报告公司投资评级 - 报告对华东医药维持“买入”评级 [2][4][6] 报告的核心观点 - 华东医药2024年全年总营业收入419.06亿元，同比增长3.16%；利润总额43.02亿元，同比增长24.11%；归母净利润35.12亿元，同比增长23.72%，创新药转型逐步完成，四大板块稳健增长，看好长期发展 [4] - 基于公司业务稳健增长、研发投入及国际化推进，略微调整盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润为41.62/47.82/54.04亿元，对应EPS分别为2.37/2.73/3.08元，当前股价对应PE为16.4/14.3/12.6X [6] 各部分总结 公司概况 - 公司代码000963.SZ，市场价格39.99元，板块评级强于大市，发行股数17.5408亿股，流通股17.5194亿股，总市值701.4554亿元，3个月日均交易额4.306亿元，主要股东中国远大集团有限责任公司持股比例41.67% [2][3] 财务数据 投资摘要 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |主营收入(亿元)|406.24|419.06|448.33|479.14|512.24| |增长率(%)|7.7|3.2|7.0|6.9|6.9| |EBITDA(亿元)|43.8|51.47|62.18|69.74|77.89| |归母净利润(亿元)|28.39|35.12|41.62|47.82|54.04| |增长率(%)|13.6|23.7|18.5|14.9|13.0| |最新股本摊薄每股收益(元)|1.62|2.00|2.37|2.73|3.08| |市盈率(倍)|24.1|19.5|16.4|14.3|12.6| |市净率(倍)|3.2|3.0|2.7|2.5|2.2| |EV/EBITDA(倍)|15.9|11.3|10.2|8.8|7.5| |每股股息 (元)|0.6|0.9|1.1|1.3|1.4| |股息率(%)|1.4|2.7|2.8|3.2|3.7| [8] 利润表 - 2023 - 2027E营业总收入分别为406.24、419.06、448.33、479.14、512.24亿元，营业成本分别为274.62、279.89、299.29、317.1、335.99亿元等 [10] 现金流量表 - 2023 - 2027E经营活动现金流分别为39.29、37.49、51.85、55.47、65.19亿元，投资活动现金流分别为 - 17.51、 - 21.7、 - 9.72、 - 11.1、 - 13.96亿元等 [10] 财务指标 - 成长能力方面，2023 - 2027E营业收入增长率分别为7.7%、3.2%、7.0%、6.9%、6.9%等；获利能力方面，息税前利润率分别为8.8%、10.2%、11.6%、12.2%、12.8%等；偿债能力方面，资产负债率分别为0.4、0.4、0.3、0.4、0.3等；营运能力方面，总资产周转率分别为1.3、1.2、1.2、1.2、1.1等；费用率方面，销售费用率分别为16.4%、15.3%、15.0%、15.0%、15.0%等；每股指标方面，每股收益分别为1.6、2.0、2.4、2.7、3.1元等；估值比率方面，P/E分别为24.1、19.5、16.4、14.3、12.6倍等 [13] 业务分析 - 工业业务成核心引擎，2024年医药商业收入270.92亿元，同比增长0.41%，净利润4.56亿元；医药工业收入138.11亿元，同比增长13.05%，扣非归母净利润28.76亿元，同比增长29.04%；医美业务收入23.26亿元，同比下降4.94%，后续有望企稳回升 [9] - 研发持续投入，2024年医药工业研发投入26.78亿元，同比增长16.77%，直接研发支出17.70亿元，同比增长10.63%，占医药工业营收比例12.91%，创新研发形成内分泌、自身免疫及肿瘤三大领域，创新药管线超80项，BD合作不断推进 [9] - 工业微生物业务潜力大，2024年销售收入7.11亿元，同比增长43.12%，积极布局四大方向，未来前景值得期待 [9]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][3][5] 报告的核心观点 - 公司互联芯片营收、归母净利连续8季环比增长，2025年DDR5内存接口芯片需求及渗透率有望提升，高性能运力芯片需求良好成长 [3] - 预计公司2025 - 2027年分别实现收入54.83/74.22/93.07亿元，归母净利润22.11/27.65/34.38亿元，EPS分别为1.93/2.42/3.00元，对应PE分别为38.4/30.7/24.7倍 [5] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 股票代码688008.SH，市场价格74.11元，板块评级“强于大市” [1] - 发行股数1144.79百万，流通股1144.79百万，总市值84840.33百万元，3个月日均交易额2605.53百万元 [2] - 主要股东中香港中央结算有限公司占比7.66% [2] 股价表现 - 今年至今、1个月、3个月、12个月绝对涨幅分别为12.4%、0.1%、5.7%、60.5%，相对上证综指涨幅分别为11.4%、2.2%、3.7%、51.4% [2] 财务数据 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |主营收入(百万元)|2286|3639|5483|7422|9307| |增长率(%)| - 37.8|59.2|50.7|35.4|25.4| |EBITDA(百万元)|309|1149|2062|2551|3289| |归母净利润(百万元)|451|1412|2211|2765|3438| |增长率(%)| - 65.3|213.1|56.6|25.0|24.4| |最新股本摊薄每股收益(元)|0.39|1.23|1.93|2.42|3.00| |市盈率(倍)|188.2|60.1|38.4|30.7|24.7| |市净率(倍)|8.3|7.4|6.4|5.4|4.5| |EV/EBITDA(倍)|188.9|59.2|35.8|27.9|20.9| |每股股息 (元)|0.3|0.4|0.3|0.3|0.3| |股息率(%)|0.5|0.6|0.4|0.4|0.4|[7] 业务进展 - 2025年第一季度，公司实现营业收入12.22亿元，同比+65.78%，环比+14.43%；归母净利润5.25亿元，同比+135.14%，环比+21.13%；扣非归母净利润5.03亿元，同比+128.83%，环比+34.22% [8] - 互连类芯片产品线毛利率为64.50%，同比+3.57pcts，环比+1.08pcts，推动公司整体毛利润同比+73.66%，环比+18.93% [8] - 互连类芯片产品线销售收入为11.39亿元，同比+63.92%，环比+17.19%；津逮®服务器平台产品线销售收入为0.80亿元，同比+107.38% [8] - MXC芯片成功通过CXL 2.0合规性测试，列入首批CXL 2.0合规供应商清单 [8] - 推出PCIe 6.x/CXL 3.x Retimer芯片并成功送样，最高数据传输速率可达64GT/s [8] - 推出第二子代MRCD/MDB套片并成功送样，支持速率提升至12800MT/s，较第一子代产品提升45% [8] 订单情况 - 截至2025年4月22日，预计2025年第二季度交付的互连类芯片在手订单金额合计已超12.9亿元，且仍在陆续收到新订单 [8]

报告核心观点 - 对飞荣达、东芯股份、胜宏科技等电子公司进行分析，认为它们在经营、市场、技术等方面有积极表现和增长潜力，同时给出4月金股组合，并展示市场指数和行业表现情况 [1][2][5] 4月金股组合 - 4月金股组合包括中远海特（600428.SH）、极兔速递 - W（1519.HK）、卫星化学（002648.SZ）、安集科技（688019.SH）、宁德时代（300750.SZ）、青岛啤酒（600600.SH）、大丰实业（603081.SH）、深南电路（002916.SZ） [1] 市场指数表现 - 上证综指收盘价3296.36，跌0.10%；深证成指收盘价9935.80，涨0.67%；沪深300收盘价3786.88，涨0.08%；中小100收盘价6229.69，涨0.90%；创业板指收盘价1949.16，涨1.08% [3] 行业表现（申万一级） - 汽车、机械设备、通信、电力设备、电子行业涨幅分别为3.21%、2.47%、1.73%、1.18%、0.91%；商贸零售、农林牧渔、房地产、有色金属、美容护理行业跌幅分别为1.85%、1.39%、1.38%、1.26%、0.95% [4] 飞荣达分析 - 2024年经营稳健，市场趋势向好，下游需求带动业务规模扩大，全年收入50.31亿元，同比+15.76%，归母净利润1.89亿元，同比+83.01%，扣非归母净利润1.58亿元，同比+92.81%；2025Q1营收11.81亿元，同比+14.74%，归母净利润0.58亿元，同比+85.57% [5] - 下游消费类电子市场需求回暖，公司加大研发投入，提升市场占有率和盈利水平 [6] - 通信业务稳定，盈利能力上涨，AI服务器相关业务起量；新能源汽车业务定点项目订单释放，正调整产品结构提升毛利 [7] 东芯股份分析 - 2024年营收率先修复，亏损显著收窄，全年收入6.41亿元，同比+20.80%，归母净亏损1.67亿元，同比收窄45.42%，扣非归母净亏损2.01亿元，同比收窄38.57% [8] - 深化存储技术布局，丰富产品矩阵，车规级持续推进，如SLC NAND、NOR、DRAM、MCP等产品有进展 [9] - 构建“存、算、联”技术生态，2024年研发费用2.13亿元，占比33.27%，同比增长17.02%，布局联接芯片和计算芯片 [10] 胜宏科技分析 - 2024年业绩稳健增长，25Q1营收净利大幅增长，毛利率显著提升，2024年全年收入107.31亿元，同比+35.31%，归母净利润11.54亿元，同比+71.96%；2025年一季度营业收入43.12亿元，同比+80.31%，归母净利润9.21亿元，同比+339.22% [12] - 凝聚技术优势，高端产品拓展成果显著，把握AI算力和数据中心升级机遇，推动业绩增长 [13] - 坚持创新驱动，2024年研发投入4.5亿元，在算力产品和车载电子方面有布局和成果 [14]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2][4][6] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司发布2024年年报及2025年一季报，精准把握AI算力带来的历史性机遇，营收及净利快速增长，考虑公司厚植AI相关技术布局，不断推进工艺升级及技术创新，在算力需求持续高景气的背景下，有望实现加速成长 [4][6] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 股票代码为300476.SZ，市场价格为人民币76.40，板块评级为强于大市 [2] - 发行股数为862.69百万，流通股为855.21百万，总市值为人民币65,909.41百万，3个月日均交易额为人民币3,641.94百万，主要股东深圳市胜华欣业投资有限公司持股比例为18.61% [3][4] 股价表现 - 今年至今、1个月、3个月、12个月的绝对涨幅分别为82.4%、-10.3%、30.6%、205.6%，相对深圳成指涨幅分别为84.6%、-2.6%、34.1%、198.8% [3] 财务数据 - 2023 - 2027E主营收入分别为7,931、10,731、16,419、21,837、27,297百万人民币，增长率分别为0.6%、35.3%、53.0%、33.0%、25.0% [8] - 2023 - 2027E归母净利润分别为671、1,154、3,449、4,712、5,974百万人民币，增长率分别为-15.1%、72.0%、198.8%、36.6%、26.8% [8] - 2024年全年实现收入107.31亿元，同比+35.31%，实现归母净利润11.54亿元，同比+71.96%，实现扣非归母净利润11.41亿元，同比+72.40%；2025年一季度，实现营业收入43.12亿元，同比+80.31%/环比+42.15%，实现归母净利润9.21亿元，同比+339.22%/环比+136.17%；初步预测25Q2净利润环比增长幅度将不低于30%，25H1净利润同比增长幅度将超过360% [9] 公司优势 - 凝聚技术优势，高端产品拓展成果显著，以“拥抱AI，奔向未来”为核心发展理念，精准把握AI算力技术革新与数据中心升级浪潮带来的历史新机遇，占据全球PCB制造技术制高点，凭借研发、制造和品质技术优势，深耕国际头部大客户，参与新产品预研，突破新技术，实现新材料应用，快速落地产品布局并大规模量产 [9] - 坚持创新驱动，筑牢企业护城河，2024年累计研发投入4.5亿元；算力产品方面，实现多种产品批量化作业并加速布局下一代产品研发认证；车载电子方面，是全球最大电动汽车客户的TOP2 PCB供应商，销售额逐年增长，引进多家国际一流车载Tier1客户，车载产品应用广泛 [9]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][4][6] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司2024年收入率先修复，“存算联”第二增长曲线稳步迈进，在行业景气回暖和市场开拓双重驱动下收入同比稳步增长，长期成长空间充分 [4] - 考虑公司持续深耕存储市场，推进“存算联”战略布局，业绩增长空间大，但行业竞争态势及库存水位使毛利率短期承压，新品研发需投入，调整盈利预测，预计2025 - 2027年分别实现收入8.10/10.19/12.86亿元，归母净利润分别为 - 0.45/0.68/1.79亿元，对应PE分别为 - 292.5/196.4/74.3倍，维持“买入”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 市场价格为人民币30.02，板块评级为强于大市，发行股数442.25百万，流通股442.25百万，总市值13,276.34百万人民币，3个月日均交易额440.04百万人民币，主要股东东方恒信集团有限公司持股34.2848% [1][2][3] 股价表现 - 今年至今、1个月、3个月、12个月绝对涨幅分别为21.5%、 - 0.6%、16.0%、52.2%，相对上证综指涨幅分别为20.3%、1.3%、13.3%、43.9% [2] 财务数据 - 2023 - 2027E主营收入分别为531/641/810/1,019/1,286百万人民币，增长率分别为 - 53.7%、20.8%、26.4%、25.8%、26.2%；归母净利润分别为 - 306/ - 167/ - 45/68/179百万人民币，增长率分别为 - 265.2%、 - 45.4%、 - 72.8%、 - 248.9%、164.4%等 [8] 公司经营情况 - 2024年营收率先修复，亏损显著收窄，全年收入6.41亿元，同比 + 20.80%，归母净亏损1.67亿元，同比收窄45.42%，单季度24Q4营收1.94亿元，同比 + 21.64%/环比 + 7.33%，归母净亏损0.37亿元，同比收窄76.99%/环比收窄6.17%，2024年毛利率13.99%，同比 + 2.27pcts [9] - 深化存储技术布局，SLC NAND“1xnm闪存产品研发及产业化项目”进入风险量产阶段，2xnm制程持续研发迭代；NOR基于48nm、55nm制程研发中高容量产品；DRAM的LPDDR4x产品量产；MCP可提供多种组合产品，应用于多领域，2024年完成多家整车厂和供应商资质导入并销售车规产品 [9] - 构建“存、算、联”技术生态，2024年研发费用2.13亿元，占比33.27%，同比增长17.02%；设立子公司开展Wi - Fi7无线通信芯片研发，首款无线透传芯片聚焦高带宽、低时延场景；战略投资布局高性能GPU赛道，首代图形处理芯片G100于2025年初流片 [9]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2][5][7] 报告的核心观点 - 公司发布2024年年报及2025年一季报，整体经营稳健，市场趋势向好，下游需求增长使业务规模扩大，AI服务器业务获小批量订单并量产，维持“买入”评级 [5] - 考虑消费电子需求复苏和AI时代散热需求提升，公司散热及屏蔽业务或多维度成长，但部分业务毛利低，调整盈利预测，预计2025/2026/2027年营收61.12/73.23/88.16亿元，归母净利润3.42/4.41/5.71亿元，对应PE32.1/24.9/19.2倍，维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 股票代码300602.SZ，市场价格18.90元，板块评级强于大市 [2] - 发行股数580.01百万，流通股391.26百万，总市值10,962.12百万元，3个月日均交易额503.46百万元，主要股东马飞持股40.28% [4] 股价表现 - 今年至今、1个月、3个月、12个月绝对涨幅分别为2.5%、-12.9%、-5.3%、35.0%，相对深圳成指涨幅分别为4.7%、-5.3%、-1.8%、28.2% [3] 财务数据 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |主营收入(百万元)|4,346|5,031|6,112|7,323|8,816| |增长率(%)|5.4|15.8|21.5|19.8|20.4| |EBITDA(百万元)|421|520|789|919|1,036| |归母净利润(百万元)|103|189|342|441|571| |增长率(%)|7.3|83.0|80.8|29.0|29.5| |最新股本摊薄每股收益(元)|0.18|0.33|0.59|0.76|0.98| |原先预测摊薄每股收益(元)| - | - |0.65|0.80| - | |调整幅度(%)| - | - |-8.93|-5.26| - | |市盈率(倍)|106.2|58.0|32.1|24.9|19.2| |市净率(倍)|2.9|2.8|2.6|2.4|2.2| |EV/EBITDA(倍)|25.0|21.7|14.3|12.4|10.9| |每股股息 (元)|0.0|0.0|0.1|0.1|0.1| |股息率(%)|0.2|0.2|0.4|0.5|0.6| [9] 经营情况 - 2024年全年收入50.31亿元，同比+15.76%，归母净利润1.89亿元，同比+83.01%，扣非归母净利润1.58亿元，同比+92.81%；2024年毛利率19.18%，同比-0.29pct，归母净利率3.75%，同比+1.38pcts，扣非归母净利率3.13%，同比+1.25pcts；2025Q1营收11.81亿元，同比+14.74%，归母净利润0.58亿元，同比+85.57% [10] - 下游消费类电子市场需求回暖，重要客户手机业务市场份额回归、国产化替代加快、AI PC单机价值量提升，助力公司消费电子终端份额及盈利提升；公司加大研发投入，配合客户研发新产品，深挖热管理及电磁屏蔽应用方案，提升市场占有率和盈利水平 [10] - 通信业务稳定，盈利能力同比上涨，AI服务器液冷业务开展顺利，获批量订单并量产，持续进行新技术及新产品储备，核心技术取得重要成果 [10] - 新能源汽车业务已定点项目订单持续释放，但2024年新能源领域毛利率低，公司正调整产品结构、提高生产效率和管理效能以降低成本、提升毛利 [10]

报告公司投资评级 - 公司投资评级为增持，原评级也是增持，板块评级为强于大市 [2] 报告的核心观点 - 2024年公司发布年报，营收及归母净利润稳健提升，受信号传输与新能源板块拉动，毛利率和净利率同比双增，高端键盘背光模组、连接器、CCS等产品营收有望步入收获期，因传统导光结构件业务和代工业务面临需求压力，小幅下调公司盈利预测，预计2025/2026/2027年公司归母净利润为1.78/2.44/2.99亿元，对应市盈率为23.7/17.3/14.1倍，维持增持评级 [4][6] 根据相关目录分别进行总结 股价表现 - 今年至今、1个月、3个月、12个月的绝对涨幅分别为3.5%、-13.3%、1.6%、20.5%，相对深圳成指涨幅分别为5.7%、-5.7%、5.1%、13.6% [3] 公司基本信息 - 发行股数1.7297亿股，流通股1.2129亿股，总市值42.1362亿元，3个月日均交易额8.995亿元，主要股东李明持股30.25% [4] 投资摘要 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |主营收入（亿元）|13.56|14.74|18.23|22.43|27.40| |增长率（%）|63.9|8.7|23.7|23.0|22.1| |EBITDA（亿元）|2.03|2.20|3.03|4.05|4.83| |归母净利润（亿元）|0.94|1.01|1.78|2.44|2.99| |增长率（%）|-26.7|7.4|76.3|37.4|22.7| |最新股本摊薄每股收益（元）|0.54|0.58|1.03|1.41|1.73| |前次股本摊薄每股收益（元）|/|/|1.22|1.63|/| |变动幅度（%）|/|/|-15.6|-13.5|/| |市盈率（倍）|44.9|41.8|23.7|17.3|14.1| |市净率（倍）|2.2|2.1|2.0|1.9|1.7| |EV/EBITDA（倍）|25.0|19.3|13.9|10.6|8.6| |每股股息（元）|0.2|0.2|0.4|0.6|0.7| |股息率（%）|0.5|1.0|1.7|2.3|2.8| [8] 业绩情况 - 2024年公司营收利润稳步增长，营业收入14.74亿元，同比增长8.67%；归母净利润1.01亿元，同比增长7.44%，扣非归母净利润0.97亿元，同比增长24.77%；毛利率27.20%，同比增长1.69个百分点；净利率6.67%，同比增长0.25个百分点 [9] - 2024Q4单季度营业收入4.56亿元，同比下降3.26%，环比增长22.50%，归母净利润0.25亿元，同比下降31.05%，环比下降21.00%，扣非归母净利润0.25亿元，同比下降20.61%，环比下降22.80%；毛利率28.99%，同比增长6.69个百分点，环比增长2.59个百分点；净利率5.42%，同比下降2.29个百分点，环比下降2.73个百分点，主要因销售、管理和研发费用大幅提升 [9] 产品结构及业务展望 - 2024年导光结构件及组件收入3.67亿元，同比下降9.08%，营收占比降至24.9%，毛利率38.89%，同比微降0.31个百分点，受产品降价和下游需求不及预期影响；信号传输元器件及组件收入6.40亿元，同比增长22.79%，营收占比升至43.42%，毛利率31.82%，同比提升5.15个百分点，受益“以旧换新”政策和收购协同效应；代工业务收入2.76亿元，同比下降13.61%，营收占比降至18.72%，毛利率6.65%，同比上升1.17个百分点，受宏观经济影响需求承压；新能源结构组件收入0.54亿元，同比大增239.00%，营收占比升至3.64%，毛利率4.32%，同比下滑28.74个百分点，得益于CCS产品获储能订单进入量产 [9] - 导光结构件及组件背光产品技术进步，超薄化进展佳，成本降低，Mini LED/RGB键盘背光模组新品获认可，在AI PC驱动下营收有望增长；信号传输元器件及组件收购后产品线丰富，金属薄膜开关等突破技术壁垒，压力传感器产品有成长潜力；新能源结构组件募投项目设计产能为年产1200万套CCS模组及3900万件FPC模组，2025年12月31日达产，2024年有部分储能订单交付，动力电池领域已完成验证，拓展客户中，产能释放后营收有望大增 [9] 财务报表预测 |报表类型|项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |利润表|营业总收入（亿元）|13.56|14.74|18.23|22.43|27.40| | |营业收入（亿元）|13.56|14.74|18.23|22.43|27.40| | |营业成本（亿元）|10.10|10.73|13.04|15.81|19.43| | |营业税金及附加（亿元）|0.06|0.06|0.09|0.11|0.14| | |销售费用（亿元）|0.21|0.31|0.40|0.47|0.55| | |管理费用（亿元）|1.20|1.45|1.77|2.13|2.47| | |研发费用（亿元）|0.74|0.93|1.15|1.35|1.64| | |财务费用（亿元）|0.09|0.02|0.02|0.04|0.05| | |其他收益（亿元）|0.10|0.12|0.10|0.10|0.10| | |资产减值损失（亿元）|-0.16|-0.17|-0.13|-0.15|-0.15| | |信用减值损失（亿元）|-0.11|-0.08|0|0|0| | |资产处置收益（亿元）|-0.02|-0.03|-0.02|-0.03|-0.03| | |公允价值变动收益（亿元）|0.01|0|0.10|0.10|0.10| | |投资收益（亿元）|0.08|0.02|0.15|0.15|0.15| | |汇兑收益（亿元）|0|0|0|0|0| | |营业利润（亿元）|1.05|1.11|1.96|2.70|3.30| | |营业外收入（亿元）|0|0.02|0.01|0.01|0.01| | |营业外支出（亿元）|0.01|0.02|0.01|0.02|0.02| | |利润总额（亿元）|1.04|1.10|1.96|2.69|3.30| | |所得税（亿元）|0.17|0.12|0.22|0.30|0.36| | |净利润（亿元）|0.87|0.98|1.74|2.39|2.93| | |少数股东损益（亿元）|-0.07|-0.02|-0.03|-0.05|-0.06| | |归母净利润（亿元）|0.94|1.01|1.78|2.44|2.99| | |EBITDA（亿元）|2.03|2.20|3.03|4.05|4.83| | |EPS（最新股本摊薄，元）|0.54|0.58|1.03|1.41|1.73| |现金流量表|净利润（亿元）|0.87|0.98|1.74|2.39|2.93| | |折旧摊销（亿元）|1.05|1.19|1.37|1.64|1.80| | |营运资金变动（亿元）|-2.17|-0.91|0.05|-1.96|-0.60| | |其他（亿元）|0.92|0.22|-1.07|0.25|-0.39| | |经营活动现金流（亿元）|0.67|1.49|2.09|2.32|3.75| | |资本支出（亿元）|-1.59|-4.13|-2.30|-1.80|-1.80| | |投资变动（亿元）|-0.16|-0.42|-0.22|-0.15|-0.23| | |其他（亿元）|-0.08|1.72|0.13|0.12|0.12| | |投资活动现金流（亿元）|-1.83|-2.83|-2.39|-1.83|-1.90| | |银行借款（亿元）|0.37|1.55|-0.28|0.87|-0.09| | |股权融资（亿元）|1.12|-0.43|-0.70|-0.96|-1.18| | |其他（亿元）|-0.12|-0.09|-0.15|0.02|-0.08| | |筹资活动现金流（亿元）|1.37|1.04|-1.13|-0.07|-1.35| | |净现金流（亿元）|0.21|-0.30|-1.43|0.42|0.50| |资产负债表|流动资产（亿元）|14.62|14.35|15.13|17.96|22.40| | |货币资金（亿元）|3.88|3.26|1.82|2.24|2.74| | |应收账款（亿元）|5.22|4.77|5.86|7.35|8.63| | |应收票据（亿元）|0.54|0.68|0.84|1.03|1.25| | |存货（亿元）|2.23|2.81|2.99|3.67|4.97| | |预付账款（亿元）|0.14|0.20|0.29|0.23|0.43| | |合同资产（亿元）|0|0|0|0|0| | |其他流动资产（亿元）|2.60|2.64|3.33|3.43|4.37| | |非流动资产（亿元）|12.32|14.78|16.06|16.05|16.14| | |长期投资（亿元）|0.28|0.31|0.31|0.31|0.31| | |固定资产（亿元）|5.00|5.58|7.07|8.26|9.19| | |无形资产（亿元）|0.87|0.83|0.74|0.65|0.56| | |其他长期资产（亿元）|6.17|8.07|7.95|6.83|6.08| | |资产合计（亿元）|26.94|29.13|31.19|34.01|38.53| | |流动负债（亿元）|5.83|6.82|8.71|10.10|12.88| | |短期借款（亿元）|1.10|1.78|2.37|3.24|3.16| | |应付账款（亿元）|2.85|2.83|3.75|3.86|5.95| | |其他流动负债（亿元）|1.87|2.21|2.59|3.01|3.76| | |非流动负债（亿元）|1.79|2.36|1.48|1.48|1.48| | |长期借款（亿元）|0|0.87|0|0|0| | |其他长期负债（亿元）|1.79|1.49|1.48|1.48|1.48| | |负债合计（亿元）|7.62|9.18|10.19|11.59|14.35| | |股本（亿元）|1.73|1.73|1.73|1.73|1.73| | |少数股东权益（亿元）|0|-0.02|-0.06|-0.10|-0.16| | |归属母公司股东权益（亿元）|19.32|19.98|21.05|22.53|24.34| | |负债和股东权益合计（亿元）|26.94|29.13|31.19|34.01|38.53| [10] 财务指标预测 |指标类型|项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长能力|营业收入增长率（%）|63.9|8.7|23.7|23.0|22.1| | |营业利润增长率（%）|-26.8|5.1|77.2|37.4|22.6| | |归属于母公司净利润增长率（%）|-26.7|7.4|76.3|37.4|22.7| | |息税前利润增长率（%）|-18.5|3.7|64.0|45.7|25.5| | |息税折旧前利润增长率（%）|14.2|8.5|37.4|33.8|19.4| | |EPS（最新股本摊薄）增长率（%）|-26.7|7.4|76.3|37.4|22.7| |获利能力|息税前利润率（%）|/|/|7.2|6.9|9.1| | |营业利润率（%）|7.8|7.5|10.8|12.0|12.1| | |毛利率（%）|25.5|27.2|28.5|29.5|29.1| | |归母净利润率（%）|6.9|6.8|9.7|

报告公司投资评级 - 维持公司“买入”评级 [1][5][7] 报告的核心观点 - 2024年税友股份业绩同比大幅增长，亿企赢平台用户快速增长，AI技术持续赋能业务，虽数字政务业务亏损下调2025 - 2026年盈利预测，但数智财税业务稳健增长，AI加持下相关产品收入有望提升，维持“买入”评级 [1][5][7] 根据相关目录分别进行总结 股价表现 - 今年至今、1个月、3个月、12个月绝对涨幅分别为47.3%、 - 4.6%、47.9%、94.6%，相对上证综指涨幅分别为46.2%、 - 2.7%、45.2%、86.2% [3] - 发行股数406.76百万，流通股405.89百万，总市值17,503.02百万人民币，3个月日均交易额252.26百万人民币 [3] 业绩情况 - 2024年公司实现营收19.45亿元，同增6.38%；归母净利1.13亿元，同增35.01%；扣非归母净利0.82亿元，同增35.65% [5] - 2024Q4，公司实现营收6.62亿元，同增4.48%；归母净利 - 0.03亿元，亏损规模较2023Q4缩小83.29% [10] - 2024年公司毛利率为55.21%，同比下降0.40pct；归母净利率为5.79%，同比提升1.23pct；期间费用率为50.31%，同比下降2.03pct [10] - 2024年公司经营活动现金净流量为2.74亿元，同增12.12% [10] 业务情况 - 2024年企业数智财税业务实现营收11.77亿元，同增8.46%；实现净利润2.49亿元，同增1.60%，整体净利率为21.19% [10] - 2024年公司数字政务业务实现营收7.63亿元，同增3.37%；净利润 - 1.36亿元，亏损规模较上年缩减0.27亿元 [10] - 2024年公司数据价值服务及产品营收2.67亿元，同增42.47% [10] 用户增长情况 - 截至2024年末，亿企赢平台活跃企业用户和付费企业用户数量同比分别增长30.5%和24.5% [10] - 2024年末亿企赢平台基础合规产品付费用户数超过11.27万家，同增93%；进阶合规产品付费用户数在2024年末接近2,000家 [10] 行业情况 - 根据沙利文预测，2028年国内财税AIBM生态服务行业市场规模将达到3,907.3亿元，年复合增长率达74.9% [10] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年公司收入为22.9/27.7/33.2亿元；归母净利为2.3/2.8/3.5亿元；EPS分别为0.56/0.68/0.86元；PE分别为77.3/62.9/49.9倍 [7]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [2][4][5] 报告的核心观点 - 公司2024年年报显示营收增长超50%，因三费控制较好减亏70%以上，且推出针对机器人不同场景的3类AI视觉新产品，经营展望佳 [4] - 因公司营收增长幅度及净利率提升幅度均超此前预期，上调公司盈利预测，看好公司3D视觉感知类产品在未来机器人产业的发展机遇 [5] 根据相关目录分别进行总结 股价表现 - 今年至今、1个月、3个月、12个月的绝对涨幅分别为31.0%、1.8%、16.0%、140.3%，相对上证综指涨幅分别为29.9%、3.7%、13.3%、131.9% [3] 公司基本信息 - 发行股数4亿股，流通股2.5706亿股，总市值237.4006亿元，3个月日均交易额7.8397亿元，主要股东黄源浩持股27.23% [4] 财务数据 - 2023 - 2027E主营收入分别为3.6亿元、5.64亿元、9.06亿元、12.47亿元、15.23亿元，增长率分别为2.8%、56.8%、60.5%、37.7%、22.1% [7] - 2023 - 2027E归母净利润分别为 - 2.76亿元、 - 0.63亿元、0.85亿元、1.51亿元、2.72亿元，增长率分别为 - 4.8%、77.2%、235.5%、76.9%、80.2% [7] - 2023 - 2027E市销率分别为65.9倍、42.1倍、26.2倍、19.0倍、15.6倍 [7] 支撑评级要点 - 2024年公司营收较快增长，净利率大幅改善，营收5.6亿元，同比增长56.8%；归母净利润 - 0.63亿元，同比减亏77.2%；扣非归母净利润 - 1.1亿元，同比减亏65.3%；毛利率41.8%，同比下降0.9个百分点；净利率 - 11.1%，同比提升65.4个百分点 [8] - 2024Q4单季度公司营收2.1亿元，同比增长112.3%，环比提升55.3%；归母净利润为 - 260万元，同比减亏96.9%，环比减亏62.5%；扣非归母净利润 - 0.1亿元，同比减亏87.6%，环比减亏48.1%；毛利率38.2%，同比降低0.9个百分点，环比降低8.1个百分点；净利率 - 1.7%，同比提升68.4个百分点，环比提升3.7个百分点 [8] - 公司净利率同比大幅提升，主要因三费比率控制较好，2024年研发费用率36.2%，同比下降47.4个百分点；管理费用率18.6%，同比下降18.1个百分点；销售费用率13.0%，同比下降6.1个百分点 [8] - 三维扫描、支付宝“碰一下”等产品放量，带动整体营收高增，2024年AIoT类业务营收3.0亿元，同比增长142.4%，毛利率51.9%，同比增长2.5个百分点；生物识别类业务营收2.3亿元，同比增长18.2%，毛利率27.6%，同比减少8.1个百分点；工业三维扫描类业务营收0.3亿美元，同比降低13.3%，毛利率60.7%，同比减少11.5个百分点 [8] - 聚焦机器人与AI视觉应用，针对不同下游场景发布多款新产品，如Orbbec Gemini 335系列、Orbbec Gemini 336系列、Orbbec MS 600激光雷达 [8]

报告行业投资评级 - 强于大市，预计该行业指数在未来 6 - 12 个月内表现强于基准指数，沪深市场基准指数为沪深 300 指数，新三板市场基准指数为三板成指或三板做市指数，香港市场基准指数为恒生指数或恒生中国企业指数，美股市场基准指数为纳斯达克综合指数或标普 500 指数 [4][10] 报告的核心观点 - 美关税政策反复使外部不确定性迅速增加，若国产光模块符合美关税豁免条件，短期将缓解部分产业链估值压力，长期仍看好国产替代及内需机遇 [1] - 美关税政策加剧市场不确定性，对科技行业影响显著，导致全球主要金融市场震荡，虽豁免部分关键品类加征关税，但政策反复成重大扰动因素 [4] - 通信行业内对美销售以光通信产业为主，下游为美国云厂商，若关税提升，光模块厂商议价能力有限，产品毛利率将被挤压 [4] - 美国增加关税或引发全球 ICT 市场供应链分裂，导致跨境成本上升、市场需求受影响、产能过剩、技术标准割裂，加剧跨境科技产业投资风险 [4] - 短期关注关税强压下的超跌品种，多数出海光模块厂商市盈率分位数处阶段低点，光模块产品有望获关税豁免，有海外产能的厂商有税率优势 [4] - 长期关注国产替代及内需机遇，国内高速光模块部分采用美国光电芯片，进口关税使成本上升，光电芯片国产化是趋势，应减少对北美客户依赖，避险可关注电信运营商 [4] 投资建议 - 关注光通信产业链关税豁免情况，若符合豁免条件建议重点关注中际旭创、新易盛、天孚通信、太辰光 [2] - 国产替代主线建议关注国内光芯片产业链和华为昇腾产业链相关公司，内需建议关注国内重点算力节点产业链，建议重点关注华工科技、光迅科技、源杰科技、仕佳光子、永鼎股份、长光华芯、炬光科技 [2] - 市场风险偏好下降情况下建议关注三大运营商：中国移动、中国电信、中国联通 [2]