报告行业投资评级 - 强于大市，预计该行业指数在未来 6 - 12 个月内表现强于基准指数，沪深市场基准指数为沪深 300 指数，新三板市场基准指数为三板成指或三板做市指数，香港市场基准指数为恒生指数或恒生中国企业指数，美股市场基准指数为纳斯达克综合指数或标普 500 指数 [4][10] 报告的核心观点 - 美关税政策反复使外部不确定性迅速增加，若国产光模块符合美关税豁免条件，短期将缓解部分产业链估值压力，长期仍看好国产替代及内需机遇 [1] - 美关税政策加剧市场不确定性，对科技行业影响显著，导致全球主要金融市场震荡，虽豁免部分关键品类加征关税，但政策反复成重大扰动因素 [4] - 通信行业内对美销售以光通信产业为主，下游为美国云厂商，若关税提升，光模块厂商议价能力有限，产品毛利率将被挤压 [4] - 美国增加关税或引发全球 ICT 市场供应链分裂，导致跨境成本上升、市场需求受影响、产能过剩、技术标准割裂，加剧跨境科技产业投资风险 [4] - 短期关注关税强压下的超跌品种，多数出海光模块厂商市盈率分位数处阶段低点，光模块产品有望获关税豁免，有海外产能的厂商有税率优势 [4] - 长期关注国产替代及内需机遇，国内高速光模块部分采用美国光电芯片，进口关税使成本上升，光电芯片国产化是趋势，应减少对北美客户依赖，避险可关注电信运营商 [4] 投资建议 - 关注光通信产业链关税豁免情况，若符合豁免条件建议重点关注中际旭创、新易盛、天孚通信、太辰光 [2] - 国产替代主线建议关注国内光芯片产业链和华为昇腾产业链相关公司，内需建议关注国内重点算力节点产业链，建议重点关注华工科技、光迅科技、源杰科技、仕佳光子、永鼎股份、长光华芯、炬光科技 [2] - 市场风险偏好下降情况下建议关注三大运营商：中国移动、中国电信、中国联通 [2]