报告公司投资评级 - 给予有友食品“买入”评级，按照2025年业绩给26倍PE，一年目标价11.91元 [1][10] 报告的核心观点 - 有友食品新品放量带动新渠道扩张，盈利水平改善明显，以“产品创新 + 渠道拓展”为核心驱动力，未来成长可期 [1][8][10] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 总股本和流通股均为4.28亿股，总市值和流通市值均为42.6亿元，12个月内最高/最低价为11.76/5.33元 [3] 财务数据 - 2024年公司实现收入11.82亿元，同比+22.37%，归母净利1.57亿元，同比+35.44%，扣非净利1.26亿元，同比+40.53%；Q4收入2.96亿元，同比+42.92%；归母净利0.36亿元，同比+257.97%；扣非净利0.21亿元；拟派发现金红利0.9亿元（含税），2024年全年共计分红2.0亿元，分红比例为127.8% [5] - 预计2025 - 2027年实现收入14.5/17.1/19.6亿元，同比增长23%/18%/15%，实现利润1.96/2.34/2.74亿元，同比增长25%/19%/17%，对应PE为22/18/16X [10] 产品与渠道 - 分产品来看，2024年泡凤爪/皮晶/素食/鸡翅/其他泡卤风味肉制品收入分别为7.85/0.93/0.93/0.48/1.52亿元，分别同比+8.6%/+6.3%/-2.1%/+23.8%/+840.7%，价格方面分别同比-5%/-4%/+1%/-4%/+5%；其他泡卤风味肉制品以脱骨鸭掌产品为主，前五大客户中第一大客户全年贡献销售额为1.29亿元 [6] - 分渠道来看，线下/线上分别实现收入11.0/0.7亿元，分别同比+17.7%/204.3%，社交电商全域运营模式实现线上销售额2倍增长 [6] - 分地区来看，西南/华东/华南/西北/华中/华北/东北地区收入分别同比+5.8%/+18.8%/+294.9%/-3.6%/+36.5%/-9.7%/-27.3%，华南地区高增主因山姆渠道单品放量贡献较多收入 [6] 盈利情况 - 2024年公司毛利率同比-0.4pct至28.97%，泡凤爪毛利率同比+2.78pct至31.62%，鸡翅、其他泡卤风味肉制品毛利率分别为18.16%、16.51%；全年销售/管理费用率分别为10.64%/4.28%，分别同比-1.58/-0.78pct，研发费用率同比持平；净利率同比+1.3pct至13.3%，扣非净利率同比+1.4pct至10.6% [7] 未来展望 - 公司以“产品创新 + 渠道拓展”为核心驱动力，突破会员制零售渠道展开深度合作，布局线上全域平台，开拓线下零食量贩渠道，拓展鸭掌、鸡翅、素食等各类卤味小食，降低泡凤爪单一大单品带来的经营风险 [8] - 2025年公司提出收入增长不低于20%的目标，在爆品的带动下新渠道有望保持高增，为整体收入增长贡献主要成长动力 [10]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告展示2025年3月24日电子行业市场行情、重要公告和产业资讯 ，涵盖指数表现、板块涨跌、个股涨幅跌幅、公司股份回购和子公司设立等信息 ，还提及小米新品发布和工信部新兴领域布局计划 [3][4][5] 根据相关目录分别进行总结 市场行情速览 - 上证指数涨0.15% ，深证综指跌0.66% ，创业板综跌0.92% ，科创50涨0.29% ，沪深300涨0.51% [3] SW电子板块行情 - 品牌消费电子涨1.21% ，被动元件跌1.60% ，电子化学品Ⅲ涨0.60% ，面板跌0.55% ，光学元件跌0.38% ，LED跌2.22% ，半导体材料跌0.78% ，分立器件跌1.36% ，集成电路封测涨0.32% ，模拟芯片设计跌0.89% ，消费电子零部件及组装涨1.06% ，其他电子Ⅲ跌1.93% ，半导体设备涨1.71% ，数字芯片设计涨0.79% ，印制电路板涨0.70% [3] 个股表现 - 涨幅TOP3为瀛通通讯涨10.03% 、奋达科技涨10.00% 、纬达光电涨8.18% [3] - 跌幅TOP3为长光华芯跌9.45% 、法拉电子跌9.11% 、中电港跌9.07% [3] 重要公告 - 腾景科技首次回购公司股份7.78万股 ，占总股本0.0602% ，回购最高价40.80元/股 ，最低价40.06元/股 ，支付资金314.88万元 [3] - 天键股份拟在深圳设全资子公司 ，注册资本1000万元 ，公司认缴100%出资额 [4] 产业资讯 - 2025年3月24日小米推出MIJIA智能音频眼镜2 ，3月26日上午10:00开售 [5] - 工信部将在人形机器人、原子级制造等新兴领域谋划布局新国家科技重大项目 [5]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为中性/维持 [1] - 子行业房地产开发和房地产服务无评级 [3] 报告的核心观点 - 2025年3月20日权益市场大部分板块下跌，上证综指和深证综指分别下跌0.51%和0.60%，沪深300和中证500分别下跌0.88%和0.69%，申万房地产指数下跌0.07% [3] 根据相关目录分别进行总结 个股表现 - 2025年3月20日房地产板块个股涨幅前五名为凤凰股份、阳光股份、南都物业、万业企业、光明地产，涨幅分别为10.06%、9.81%、5.73%、5.68%、4.86% [4] - 个股跌幅前五名为皇庭国际、市北高桥、西藏城投、市北B股、格力地产，跌幅分别为-3.20%、-2.38%、-2.13%、-1.63%、1.28% [4] 行业新闻 - 厦门湖里区挂牌一宗地块，编号2025G01，位于湖里区06 - 08县后片区墩岭北路与岐山路交叉口西北侧，土地用途为公共管理与公共服务用地、40年中等职业教育用地，面积13670.211平方米，2.3容积率，建筑密度≥55% ，绿地率≤35%，起拍价5900万元，竞拍保证金1180万元，加价最低幅度100万元，挂牌时间为2025年4月9日9时00分至2025年4月22日9时00分 [5] - 桂林购买保障性住房申请住房公积金贷款首付比例由20%降至15%，购建自住住房超过两年提取住房公积金的额度提高，政策支持二套住房贷款提取住房公积金 [6] 公司公告 - 绿城房地产集团拟发行年内第二期中票，基础发行规模为0亿元，发行金额上限为10亿元，债券期限3年期，募资用于置换偿还"22绿城地产MTN001"本金的自有资金 [9] - 首开股份"22首开ABN001优先"票面利率从3.47%下调247BP至1%，回售申请期为2025年4月18日至2025年5月14日，售回价格为97.2元/百元面值，售回和回购行权日为2025年6月26日 [9] - 中交地产向地产集团借款15亿元，借款期限1年，借款年利率为3.1% [9]

报告公司投资评级 - 给予华润啤酒“增持”评级，目标价31.11港元，昨收盘30.05港元 [1] 报告的核心观点 - 华润啤酒啤酒业务高端化稳步发展，2025年1 - 2月销量个位数增长，白酒业务摘要逆势增长，整体毛利率改善，盈利能力持续提升 [1][4][5][6] 根据相关目录分别进行总结 股票数据 - 总股本/流通为32.44/32.44亿股，总市值/流通为974.88/974.88亿港元，12个月内最高/最低价为39.55/21.6港元 [3] 2024年业绩情况 - 实现营业总收入386.35亿元，同比 - 0.8%，归母净利润47.39亿元，同比 - 8.0%；还原相关损益后，2024年EBIT为45.67亿元，同比 + 0.2% [3] 啤酒业务情况 - 2024年啤酒销量/吨价分别为1087.4万吨/3355元/吨，同比 - 2.5%/+1.5%，高档及以上啤酒销量同比超9%，喜力接近20%增长，老雪、红爵销量基本翻倍，醴销量同比增长35%，次高档及以上销量同比单位数增长，中档及以上啤酒销量占比首超50% [4] - 2025年1 - 2月啤酒销量高基数下达个位数增长，喜力销量持续双位数增长，高端化持续发展 [4] - 加速布局即时零售、会员店等新渠道，2024年集团线上GMV同比超30%，即时零售渠道增长显著 [4] - 分地区，东区/中区/南区实现收入182.8/98.0/101.8亿元、同比 - 1.4%/-0.6%/+2.5%，南区受益于中高档产品占比高增长有韧性 [4] 白酒业务情况 - 2024年白酒业务收入21.49亿元，同比 + 4.0%，毛利率上升5.6pct至68.5%，白酒业务EBITDA为8.52亿元，同比 + 0.5%，剔除补助后全年白酒EBITDA为8.47亿元，同比 + 8% [5] - 摘要品牌销量增长35%，贡献白酒业务营业额超70%，逆势增长主因大力品牌建设、坚持大单品策略、库存管理良好、加强终端费用控制、重视BC一体化 [5] - 金沙品牌持续优化产品线，解决价格和库存问题，推动与摘要协同发展，利用啤酒业务渠道优势，渠道商数量大幅增长 [5] 盈利情况 - 整体毛利率为42.6%，同比 + 1.3pct，2024年销售费用率/管理费用率同比 + 1.0/-0.1pct，所得税率提升2.1pct至28.4% [6] - 啤酒业务2024吨成本同比 - 0.1%，毛利率提升0.9pct至41.1%，EBITDA率为20.9%，同比 + 0.7pct [6] - 2024年合计每股派息0.76元，分红率达52% [6] 投资建议 - 预计2025 - 2027年收入增速分别为6%/5%/4%，归母净利润增速分别为9%/8%/8%，EPS分别为1.59/1.72/1.86元，对应当前股价PE分别为17x/15x/14x [6][9] 盈利预测和财务指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|38635|40904|42758|44588| |营业收入增长率(%)|-1%|6%|5%|4%| |归母净利（百万元）|4739|5145|5574|6031| |净利润增长率(%)|-8%|9%|8%|8%| |摊薄每股收益（元）|1.46|1.59|1.72|1.86| |市盈率（PE）|15.91|17.43|16.09|14.87| [9] 主要财务比率 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |成长能力（同比）营业收入|-0.76%|5.87%|4.53%|4.28%| |成长能力（同比）归属母公司净利润|-8.03%|8.57%|8.33%|8.21%| |获利能力毛利率|42.64%|43.85%|45.15%|46.17%| |获利能力销售净利率|12.27%|12.58%|13.04%|13.53%| |获利能力ROE|14.95%|13.97%|13.14%|12.45%| |获利能力ROIC|12.88%|12.03%|11.46%|10.94%| |偿债能力资产负债率|48.66%|46.03%|43.62%|41.73%| |偿债能力净负债比率|-5.53%|-19.89%|-30.63%|-40.76%| |偿债能力流动比率|0.60|0.80|1.00|1.19| |偿债能力速动比率|0.23|0.48|0.68|0.89| |营运能力总资产周转率|0.55|0.56|0.54|0.52| |营运能力应收账款周转率|311.57|313.80|305.91|303.20| |营运能力应付账款周转率|7.14|6.98|7.08|7.10| |每股指标（美元）每股收益|1.46|1.59|1.72|1.86| |每股指标（美元）每股经营现金流|0.00|1.88|1.86|2.20| |每股指标（美元）每股净资产|9.77|11.35|13.07|14.93| |估值比率P/E|15.91|16.53|15.26|14.10| |估值比率P/B|2.38|2.31|2.01|1.76| |估值比率EV/EBITDA|10.90|11.30|9.48|7.94| [13][16]

报告公司投资评级 - 持续给予“增持”评级 [1][10] 报告的核心观点 - 华发股份2024年短期业绩承压，但融资渠道畅通，公司具有国企背景，股东综合实力强，土地储备充足，预计2025 - 2027年归母净利润分别为15.57亿、16.27亿、13.31亿元 [8][10] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 总股本27.52亿股，流通股25.71亿股，总市值156.6亿元，流通市值146.3亿元，12个月内最高价8.09元，最低价5.06元 [3] 业绩情况 - 2024年实现营业收入599.9亿元，同比下降16.8%，归母净利润9.5亿元，同比下降48.2% [3] - 业绩下滑原因包括毛利率降低、计提减值增加、公允价值变动损益下降，2024年毛利率14.32%，较23年降3.82个百分点，新增计提减值准备总额19.67亿元，同比多计提3.24亿元，公允价值变动损益同比降64.34%至3.54亿元 [4] 销售情况 - 全年全口径销售1054.44亿元，同比降16.3%，连续五年保持千亿规模 [5] - 分区域看，坚持“3 + 1”业务布局，华东大区、华南大区、珠海大区和北方区域销售金额分别为461.73亿、320.76亿、249.77亿、22.18亿元，占比分别为43.79%、30.42%、23.69%、2.10%，华东大区是销售基石区域，珠海大区销售规模同比增30.59%，稳居珠海龙头地位 [5] 拿地情况 - 投拓策略聚焦一线、强二线城市，2024年在上海、广州等核心城市获取6个优质项目 [6] - 截至2024年末，待开发土地计容建筑面积376.83万平方米，在建面积835.63万平方米，同比降29.7% [6] 融资情况 - 2024年拓展融资渠道，落地21.25亿元建信华金 - 华发股份消费类基础设施Pre - reits，拟发行55亿元定向可转债用于项目及补充流动资金 [7] - 截至2024年末，“三道红线”保持绿档，综合融资成本5.22%，较2023年同比降0.26个百分点 [7] 盈利预测和财务指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|59,992|67,604|68,698|64,970| |营业收入增长率(%)|-16.84%|12.69%|1.62%|-5.43%| |归母净利（百万元）|951|1,557|1,627|1,331| |净利润增长率(%)|-48.24%|63.71%|4.45%|-18.17%| |摊薄每股收益（元）|0.35|0.57|0.59|0.48| |市盈率（PE）|16.46|10.09|9.66|11.80|[10]

报告核心观点 - 对不同大类资产给出投资建议，债券和商品市场建议观望，A股市场建议均衡配置，美股市场等待长期买点，外汇市场短期震荡全年有贬值可能 [7][8][9][10] 大类资产跟踪 利率债 - 利率债涨跌分化，2年、5年、10年国债小幅收跌，30年国债小幅收涨 [1][16] - 基本面债券市场已充分计价降息预期，技术面10年期国债期货呈空头形态，建议多头观望 [16] - 短端利率已充分计价今年降息预期，30年与10年期利差低位震荡，押注赔率差政策风险高 [20] 股市 A股 - 市场全天震荡小幅收跌，个股跌多涨少，上证指数收跌0.1%，深证成指跌0.32%，创业板指跌0.28% [25] - 银行、公用事业、汽车行业涨幅前三，通信、电子、传媒跌幅前三 [26] - 科技大行情未结束但短期有退潮风险，可获利了结关注低位红利、消费、医疗等板块 [26] 美股 - 三大股指止步两连阳，纳指跌超1.5%，中期调整未结束，维持月度级别调整判断 [2][29] - 美国经济数据不及预期通胀预期走高，滞涨若隐若现，市场恐慌加剧 [2][29] - 长期美股牛市基本面不改，投资者应静待长期买点出现 [2] 外汇 - 在岸人民币兑美元较昨日收盘上涨104个基点，美元指数大幅走跌 [2][33] - 短期美元指数将修复乖离率后再选择方向，人民币中间价在7.1支撑强，短期持稳于7.1 - 7.4 [33] - 2025年人民币汇率底部预计在7.5 - 7.6，后续贬值压力较大 [33] 商品 - 文华商品指数跌0.54%，贵金属、软商品板块领涨，煤炭、石油、铁合金板块领跌 [3][38] - 技术面指数在1月9号前低附近获支撑，处于区间下沿，建议观望 [3][38] 重要政策及要闻 国内 - 交通运输部等三部门对更换新能源城市公交每辆车平均补贴8万元 [4][42] - 国家地方共建人形机器人创新中心将发布通用具身智能平台“格物”并开放基金 [4][42] 国外 - 日本央行维持利率在0.5%不变 [4][42] - 土耳其股债汇三杀，股市熔断，债市汇率重挫 [4][42] - 普京与特朗普通电话，普京支持30天内不打击能源目标 [4][45] - 德国联邦议会通过千亿欧元财政方案，军工股日内大涨 [4][45] - 印度拟对钢铁征收12%关税 [4][45]

报告行业投资评级 - 行业整体投资评级为中性/维持 [1] - 普钢子行业评级为中性 [3] - 其他钢铁子行业评级为中性 [3] - 特材子行业评级为中性 [3] 报告的核心观点 - 2025年3月18日钢铁行业相关板块整体上涨 上证指数、深证成指、创业板指、科创50、沪深300均有涨幅 [3] - “十四五”国家重点研发计划推动长流程钢铁冶金超低碳排放技术项目启动 由首钢京唐公司牵头联合多家高校和企业承担 专家组通过项目实施方案论证 [6] - 2025年1 - 2月全国累计生产粗钢同比下降1.5% 生产生铁同比下降0.5% 生产钢材同比增长4.7% [6] 根据相关目录分别进行总结 走势比较 - 展示了2024年3月18日至2025年3月13日钢铁与沪深300的走势对比 [2] 个股表现 - 钢铁行业个股涨幅前三名为宏海科技（+11.65%）、拾比佰（+6.45%）、广大特材（+4.50%） [4] - 个股跌幅前三名为华菱钢铁（-2.10%）、八一钢铁（-2.01%）、南钢股份（-1.89%） [4] 行业数据 - 期货情况 螺纹钢2505（-1.33%）、线材2505（-0.76%）、热卷2505（-0.88%）、铁矿石2505（-0.58%）、焦炭2505（-1.02%）、焦煤2505（-1.83%） [5] - 产品涨跌幅 铁矿石（-0.22%）、线材（-0.54%）、热轧卷板（-0.43%）、螺纹钢（-0.79%）、焦炭（-0.57%）、焦煤（-1.13%） [5] - 钢材现价 铁矿石759.04元/吨、线材3406.71元/吨、热轧卷板3382.04元/吨、螺纹钢3213.88元/吨、焦炭1616.47元/吨、焦煤1063.32元/吨 [5] - 铁矿石普氏指数 65%粉116.15、58%粉88.3、62%粉103.3 [5] 行业新闻 - “十四五”国家重点研发计划“长流程钢铁冶金超低碳排放关键共性技术及其应用”项目启动会暨实施方案论证会在曹妃甸举行 推动钢铁行业低碳转型 [6] - 中钢协公布2025年1 - 2月全国钢铁生产数据 粗钢产量同比下降 钢材产量同比增长 [6] 公司公告 - 晋钢控股完成“热轧钢带”“连续热镀锌和锌合金镀层钢板钢带”“热轧带肋及光圆钢筋”三大类产品的EPD报告发布 实现产品全生命周期追踪评价规范化与标准化 [7][9] - 锦华钢构新设备投产后年生产钢构件能力达2万吨 实现年产值1.5亿元以上 [9] - 河钢集团邯钢公司前两个月重轨产销量达11.8万吨 产品用于国铁重点项目并出口至巴西等国家 [9]

量化模型与构建方式 1. **模型名称：行业拥挤度监测模型** - **模型构建思路**：通过构建行业拥挤度监测模型，对申万一级行业指数的拥挤度进行每日监测，识别出拥挤度较高或较低的行业[3] - **模型具体构建过程**：模型通过分析行业指数的资金流动、主力资金净流入等数据，计算每个行业的拥挤度水平，具体公式未在报告中给出[3] - **模型评价**：该模型能够有效识别行业拥挤度变化，为投资者提供行业配置建议[3] 2. **模型名称：溢价率 Z-score 模型** - **模型构建思路**：通过滚动测算 ETF 产品的溢价率 Z-score，筛选出存在潜在套利机会的标的[4] - **模型具体构建过程**：模型计算 ETF 产品的溢价率 Z-score，公式为： $$Z = \frac{X - \mu}{\sigma}$$ 其中，\(X\) 为当前溢价率，\(\mu\) 为历史溢价率均值，\(\sigma\) 为历史溢价率标准差[4] - **模型评价**：该模型能够有效识别 ETF 产品的溢价率异常，为套利交易提供信号[4] 量化因子与构建方式 1. **因子名称：主力资金净流入因子** - **因子构建思路**：通过计算申万一级行业指数的主力资金净流入额，衡量行业资金流向[12] - **因子具体构建过程**：因子通过统计每个行业的主力资金净流入额，具体公式未在报告中给出[12] - **因子评价**：该因子能够反映行业资金流向变化，为行业配置提供参考[12] 模型的回测效果 1. **行业拥挤度监测模型** - 拥挤度较高行业：美容护理、环保、纺织服饰[3] - 拥挤度较低行业：房地产、银行、建筑装饰[3] 2. **溢价率 Z-score 模型** - 建议关注 ETF：科创创业50ETF基金、新材料ETF基金、卫星ETF、电池ETF、游戏ETF[13] 因子的回测效果 1. **主力资金净流入因子** - 主力资金净流入较高行业：电子、非银金融、汽车[12] - 主力资金净流出较高行业：计算机、国防军工、非银金融[12]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 1 - 2月经济数据呈现“开门红”态势，工业生产延续增长，消费温和修复，固定资产投资受制造业及基建提振，就业形势总体稳定 [4][14][24][32][50] 根据相关目录分别进行总结 工业生产增长态势延续，科技为重要引领 - 内外因素驱动工业生产维持增势，1 - 2月规模以上工业增加值同比实际增长5.9%，超出市场预期，环比2月增长0.51%，好于过去五年同期平均水平，整体延续去年四季度以来增长态势 [14] - 本月工业生产结构特征明显，制造业贡献大，新质生产力相关行业引领，“两新”政策效果显现，“抢出口”逻辑仍存，建筑链相关原材料生产弱势 [20] 促消费政策驱动，社零同比温和修复 - 1 - 2月社会消费品零售总额同比增长4.0%，增速边际抬升，但修复程度温和，受价格因素和供需关系制约，消费基础待巩固 [24] - 社零边际改善非全面性，不同消费品零售额表现分化，耐用消费品类和服务消费相关品类增长靠前，汽车零售受价格因素拖累 [29] 制造业及基建提振固定资产投资 - 1 - 2月全国固定资产投资同比增长4.1%，制造业、广义基建形成拉动，地产投资拖累缓和 [32] - 科技创新与产业升级支撑制造业投资韧性，设备更新和新质生产力发展带动相关行业投资增长 [37] - 大、小口径基建投资表现分化，中央投资占主导，地方基建投资发力不足或与债务化解有关 [41] - 房地产成交回稳，投资降幅收窄，但市场全面企稳仍承压，预计固定资产投资短时间难摆脱地产投资拖累 [47] 就业出现季节性调整，形势总体稳定 - 1 - 2月全国城镇调查失业率平均值5.3%，有所升高符合季节性特征，随生产经营回归正常，失业率将向下调整，政策需稳定和扩大就业以缓和矛盾 [51]

量化模型与构建方式 1. **模型名称**：沪深300趋势跟踪模型 **模型构建思路**：模型假定标的价格走势具有很好的局部延续性，标的价格永远处于某一趋势中，出现反转行情的持续时间明显小于趋势延续的时间，若出现窄幅盘整的情况，亦假设其延续之前的趋势[5] **模型具体构建过程**： - 计算T日利率值与T-20日沪深300收盘价的差del[3] - 计算T-20日至T日（不含）时间段的波动率Vol[5] - 若del的绝对值大于N倍的Vol，则认为当前价格已经脱离原有的振荡区间，形成趋势，趋势多空方向与del的正负情况对应；若小于等于N倍的Vol，则认为当前走势延续，趋势方向同T-1日[5] - 综合考虑多空两个方向的回报，将合并结果作为最终评估依据[5] **模型评价**：由于股票指数的波动较债券市场更为剧烈，该模型的效果也不如作用于利率标的时理想，但综合而言依旧可以取得超额回报[6] 模型的回测效果 1. **沪深300趋势跟踪模型** - 区间年化收益：3.97%[5] - 波动率（年化）：17.85%[5] - 夏普率：0.22[5] - 最大回撤：19.32%[5] - 指数期间总回报率：-1.02%[5]