投资评级 - 维持"买入"评级 [5][8] 核心观点 - 下游养殖企业盈利改善带动动保需求增长 25H1养殖端同比扭亏为盈 批签发量同比增长17% [2] - 公司疫苗产品签发量显著提升 25H1同比增长43% 其中猪瘟/腹泻/圆环疫苗分别增长50%/85%/153% [3] - 盈利能力逆势增强 25H1毛利率67% 净利率45% 25Q2单季度毛利率提升至69% 净利率提升至46% [3] - 研发投入持续加大 25Q2末研发费用占比升至9.34% 新产品包括猪瘟-伪狂二联苗/传腹冠状三联灭活苗等 [4] - 积极布局新赛道 拓展宠物和反刍动物疫苗市场以突破传统竞争格局 [4] 财务表现 当期业绩 - 25H1营收4.87亿元 同比增长21.7% 归母净利润2.2亿元 同比增长44.1% [1] - 25Q2单季度营收2.42亿元 同比增长23.8% 归母净利润1.1亿元 同比增长70.8% [1] - 期间费用率持续优化 25Q2末降至19.47% 较25Q1和24Q4分别降低0.1和1.8个百分点 [3] 产品结构 - 圆环/腹泻苗批签发量同比增超50% 伪狂/猪瘟苗增速介于35%-45% [2] - 25Q2圆环/伪狂苗环比保持超10%增长 口蹄疫疫苗因季节性因素环比下降超40% [2] 财务预测 - 预计2025-2027年收入12.2/13.1/15.7亿元 同比增速29%/8%/19% [5] - 预计2025-2027年归母净利润4.5/5.2/6.3亿元 同比增速17%/15%/22% [5] - 对应市盈率20/17/14倍 [5][6] 行业前景 - 动保行业价格战渐近尾声 部分企业退出后行业有望迎来修复 [5] - 政策托底有助于控制养殖亏损 免疫积极性延续支撑动保需求 [5]

乳业全产业链科技创新 - 呼和浩特乳业构建贯穿牧草育种至乳品加工的完整产业生态链 依托伊利健康谷 蒙牛产业园两大千亿级载体 形成"世界乳业科技之都"竞争力 [1] - 产业链涵盖全国最大牧草种质资源库 全球最快灌装生产线等基础设施 实现从"一棵草"到"一杯奶"的技术突破 [1] 益生菌国产化突破 - 科拓生物投资18 8亿元建设益生菌智慧工厂 自主研发7款酸奶发酵剂实现进口替代 动植物微生态制剂生产线为国内唯一专攻养殖种植的产线 [3] - 建成全球最大乳酸菌种质资源库 项目达产后预计年新增产值40亿元 利税15亿元 提供600个岗位 关键技术获国家科技进步奖二等奖 [3] 国家乳业技术创新中心进展 - 二期工程聚焦高产 长寿 低碳奶牛育种体系 目标打破国际种源垄断 汇聚10多位院士 100多名行业专家及1000多名核心科研人员 [5] - 已启动237个研发项目 发表论文190篇 发布标准18项 在乳铁蛋白制备 奶牛性控等领域国际领先 开发出全国首款全酶法0乳糖奶粉 [5] 草业与疫苗技术突破 - 国家草业技术创新中心采用高通量表型机器人 将苜蓿育种周期缩短4-5年 审定31个草品种 建立21个繁育基地 提升饲草蛋白含量 [6] - 动物疫苗技术创新中心研发全球首发牛支原体活疫苗 获3款疫苗新兽药证书 授权7项专利 支撑上游养殖标准化 [6] 全产业链协同效应 - 形成草种繁育 疫苗研发 乳品加工等环节的闭环创新体系 各环节技术相互支撑 构建高质量发展生态 [6] - 乳业整体向国际高端市场迈进 创新成果涵盖深加工 特色奶酪 智慧牧场等20项产业化技术 [3][5][6]