文 | 赵伟、陈达飞、赵宇、王茂宇、 李欣越 联系人 | 陈达飞 摘要 2025年12月FOMC例会后，美联储启动准备金管理购买（RMP），点燃了"QE式"流动性宽松的乐观情 绪。但实际上，这是QE时代的终结，而非重启。 2025年12月FOMC例会宣布重启"扩表"，节奏前置略超预期，但符合流动性管理的要求。 截止到2025年 底，准备金或已下降到充足（ample）水平，为了适应经济增长的需要、预防季节性因素对准备金需求的 扰动，提前扩表是必要的。 美联储开启了"常态化"扩表的新阶段，其提供准备金的方式有两种：准备金管理购买（RMP）和机构证 券本金再投资。 交易台从12月12日开始实施RMP，首月规模为400亿美元，预计2026年4月之前将保持高 位，此后或放缓至平均200-250亿美元/月。 （二）RMP的本质：货币市场流动性管理，与QE存在本质区别 RMP纯粹是技术层面的操作，旨在协助货币政策的有效实施，不改变美联储的政策立场 。所谓的"货币 政策"，主要是指利率政策；所谓的"有效"，是无需通过积极的和频繁的公开市场操作，就能让货币市场 利率围绕政策利率窄幅波动。所谓的"立场"，指宽松还是紧缩。 RMP ...

美联储政策分析 - 2025年12月FOMC会议后启动准备金管理购买，首月规模为400亿美元[2] - RMP预计在2026年4月前保持高位，之后或放缓至每月200-250亿美元[2] - RMP是技术性流动性管理操作，旨在维持充足准备金，不改变货币政策立场[3] - RMP与QE有本质区别：RMP是市场中性操作，QE是广义的收益率曲线管理[3] - QE的前置条件是政策利率降至零下限，在重回零利率前美联储不会重启QE[4] - 美联储百年史上仅出现四次类QE式扩表，均发生在零利率之后[4] 市场数据与表现 - 当周标普500指数上涨1.4%，COMEX银价上涨4.7%至78.8美元/盎司[5] - 美国三季度实际GDP环比年化增速为4.3%，远超市场预期的3.3%[5] - 截至12月24日，美国TGA余额降至8015亿美元[5] - 2025日历年累计财政赤字为1.77万亿美元，低于去年同期的1.95万亿美元[5]