投资评级与核心观点 - 报告对精创电气的申购建议为“建议关注” [2][63] - 核心观点认为公司是冷链温控产品龙头企业，为国家级专精特新“小巨人”企业，在冷链相关领域深耕多年，市场地位领先 [1][2][63] - 核心观点指出公司2021-2024年归母净利润复合年均增长率为27%，展现出良好的成长性 [2] - 核心观点认为公司发行市盈率11.88X，低于可比公司最新PE TTM均值58X，具备一定的估值吸引力 [2][64] 发行情况 - 精创电气本次发行价格为12.1元/股，发行市盈率为11.88倍，申购日为2025年11月18日 [2][5] - 本次公开发行股份数量为1,446.00万股，占发行后总股本5,785.00万股的25.00% [2][5] - 本次发行战略配售数量为144.60万股，占发行数量的10.00%，有3家战略投资者参与 [2][8] - 公司实际募集资金（扣除发行费用后）计划投资于“核心产线智能化升级改造项目”和“智能仪表研发中心及冷云平台建设项目”，总投资额拟达1.8亿元 [2][9][11] - “核心产线智能化升级改造项目”拟投资11,224.92万元，建设期24个月，达产后预计每年新增各类产品产能271万件 [2][9] 公司概况与竞争优势 - 精创电气主营业务为冷链设备智能控制器、医药与食品冷链监测记录仪、制冷热泵检测仪表及环境颗粒物检测仪器等产品的研发、生产和销售，并提供物联网和基于云的系统解决方案 [2][17] - 公司是国家级高新技术企业、国家级专精特新“小巨人”企业，拥有CNAS认可实验室、国家级博士后科研工作站等多个科研平台 [12] - 截至2025年9月15日，公司拥有授权专利205项，其中发明专利28项，软件著作权91件，注册商标185件 [12] - 公司销售模式以线下直销为主、线上销售为辅，2022-2024年前五大客户销售收入占比分别为11.08%、12.39%和9.64%，客户集中度低 [2][34][36] - 公司控股股东为李超飞，直接持有44.66%股份，李超飞、李敏、李小凡三人为共同实际控制人，合计持有79.70%股份 [13] 产品与业务分析 - 公司产品体系主要包括冷链智能控制及监测记录类产品、环境质量检测产品以及相关的云服务 [17][18][25][27] - 2024年，冷链智能控制及监测记录类产品实现营收4.41亿元，毛利率为43.76%；环境质量检测产品营收0.39亿元，毛利率56.62%；相关服务营收0.09亿元，毛利率81.56% [30][31] - 公司自主研发的精创冷云平台，通过物联网、云计算、大数据分析等技术，提供冷链安全监测、节能控制、远程诊断等服务 [27][30] 财务状况 - 公司营收从2023年的4.35亿元增长至2024年的4.99亿元，同比增长14.80% [37] - 公司归母净利润从2021年的2855.44万元增长至2024年的5891.21万元，2021-2024年复合年均增长率为27% [2][38] - 2024年公司毛利率为45.41%，加权平均净资产收益率为16.98% [6] - 2025年上半年，公司实现营收2.49亿元，同比增长6.83%；实现归母净利润2834.33万元，同比增长0.57% [2][40] 行业地位与市场前景 - 根据QYResearch统计，2023年公司在国内冷链温湿度控制市场的占有率为13.13%，全球市场占有率为4.64%，市场份额位列中国境内市场第一，全球市场前列 [2][58] - 2023年度全球冷链温湿度控制市场销售额为5.56亿美元，预计2030年达到8.36亿美元，年复合增长率可达6.01% [2][53] - 2023年度全球冷链监测市场销售额为59.60亿美元，预计2030年达到125.94亿美元，年复合增长率11.28%；中国市场规模2023年为12.78亿美元，预计2030年达36.03亿美元，年复合增长率15.95% [54] - 2023年度全球制冷暖通测试仪器行业销售额为5.62亿美元，预计2030年达到8.29亿美元，年复合增长率5.70% [55] - 可比公司包括朗特智能、瑞德智能、振邦智能、雷赛智能、宏英智能，其最新PE TTM均值为58X [2][59][64]

报告行业投资评级 - 行业投资评级：看好（维持）[1] 报告核心观点 - 电力市场框架正逐步完善，新能源在电力系统中重要性日益凸显，已成为第一大电源[3] - 储能行业景气度高企，招投标数据同比大幅增长，上游电池材料价格快速上涨[5] - 投资建议围绕电力优质商业模式、潜在装机增量、绿色消纳及资产整合方向，以及储能全产业链展开[4][6] 电力行业分析总结 新能源发展现状与政策 - 截至2025年9月底，中国发电总装机容量达37亿千瓦，其中新能源装机超17亿千瓦，占总装机容量的46%，已成为第一大电源[3][12] - 未来十年新能源年均新增装机将超过2亿千瓦，但最高用电负荷年均新增仅约1亿千瓦，装机规模与用电负荷间的“剪刀差”或将持续拉大[3][13] - “1360号文”为新能源消纳与发展指明路径，明确“十五五”年增2亿千瓦消纳目标，并提出分类引导开发、创新消纳模式等多项措施[13][16][17] - 省级电力现货市场已实现基本全覆盖，其中山西、广东等7个省级现货市场已转入正式运行，标志着全国统一电力市场建设取得重要进展[3][18] 光伏装机情况与展望 - 2025年前三季度全国光伏新增装机240GW，其中集中式112GW，分布式128GW，分布式新增装机量首次超过集中式[4][19] - 新增装机主要集中在华东、华南及西北地区；除西北区域外，其他区域新增装机以分布式为主[4][19] - 预计四季度光伏增量将主要看大基地项目的投产节奏[4][19] 电力行业投资建议 - 中长期关注优质商业模式的水电公司：长江电力、国投电力、川投能源等[4] - 关注港股低估值风电公司：龙源电力（H）、大唐新能源、中广核新能源、新天绿色能源等[4] - 关注具备潜在装机增量与股息率的公司：国电电力、华润电力、华能国际、中国电力等[4] - 绿色消纳方向关注：嘉泽新能、吉电股份等[4] - 资产整合方向关注：远达环保、电投产融、黔源电力、新筑股份等[4] 储能行业分析总结 储能市场景气度 - 2025年10月，储能新增招标项目总规模达12.7GW/38.7GWh，容量规模同比增长85%[5][24] - 2025年10月，储能新增采招落地项目总规模为10.5GW/30.8GWh，容量规模同比增长184%，环比下降19%[5][26] - 储能采招落地项目主要集中在新疆、山东、宁夏、内蒙古等省份，均超过3GWh[5][26] 储能系统与材料价格 - 2025年10月，磷酸铁锂电池储能系统（不含工商业储能柜）中标加权均价为0.5248元/Wh，环比上涨10%[5][30] - 受储能行业景气影响，电池上游材料价格大幅上涨，六氟磷酸锂价格周环比上升13.45%，较年初上升116.0%；碳酸亚乙烯酯价格周环比上升77.69%，较年初上升121.7%[5][31] 储能行业投资建议 - 储能集成方向关注：海博思创、阳光电源[6] - 逆变器方向关注：科华数据、上能电气、通润装备、盛弘股份、禾望电气[6] - 电池方向关注：宁德时代、亿纬锂能、国轩高科、中创新航、瑞浦兰钧、鹏辉能源[6] - 六氟磷酸锂方向关注：天际股份、多氟多、天赐材料[6] - 电解液添加剂方向关注：海科新源、华盛锂电[6] - 磷酸铁锂方向关注：湖南裕能、万润新能、安达科技等[6] 定期数据更新 - 报告包含秦皇岛煤炭价格、环渤海港煤炭库存、三峡流量、多晶硅价格、光伏组件价格、电力现货市场周度数据及液化天然气价格指数等定期跟踪数据[35][37][38][44][48]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 用于化债的地方债发行接近尾声，特殊再融资债限额基本用完，特殊新增专项债超限额或用于偿还企业拖欠款 [2][14][20] - 多数省份发债城投主体退平台进度超50%，辽宁、贵州等地滞后，后续化债资源或倾斜 [3][27] - 市场化经营主体数量增加但债券融资规模未显著提升，转型效果待察，传统信用债供需仍偏紧，后续市场化主体存续债券定价或分化 [3][35] - 本周信用债一级市场发行量和偿还量环比增加，净融资额环比减少，资产支持证券净融资额环比增加；二级市场成交量环比减少，不同评级期限信用债收益率波动小，多数行业信用利差小幅走扩 [4][6][36][46] - 2025Q4 - 2026Q2摊余定开债基集中开放，或利好3 - 5Y中长久期普信债，二永债行情或滞后演绎，建议关注高评级中期票据 [7][75][76] 根据相关目录分别进行总结 平台市场化转型成效分析 - 用于化债地方债：特殊再融资债2025年分配的2万亿限额已发行19934亿元，除河南外各地完成发行；特殊新增专项债截至2025/11/9发行12818亿元，超8000亿限额部分或用于偿还企业拖欠款 [2][14][20] - 发债城投主体退平台：2025/1/1 - 11/9有179家发债城投主体公告退平台，多数省份进度超50%，辽宁、贵州进度分别为23%、38%，后续化债资源或倾斜 [24][27] - 平台市场化转型效果：市场化经营主体数量增加，但债券融资规模未显著提升，存续债券规模未增或因主体资产质量等弱、监管审核谨慎、投资人认可度有限，转型效果待察，后续市场化主体存续债券定价或分化 [3][31][35] 一级市场情况 - 净融资规模：本周信用债净融资额1549亿元，环比减少305亿元；资产支持证券净融资额359亿元，环比增加185亿元；分产品看，城投、产业债净融资额环比减少，金融债环比增加 [36] - 发行成本：本周AA产业债发行利率上升30BP至3.03%，其余不同评级券种发行利率较上周波动在15BP以内 [45] 二级市场情况 - 成交情况：本周信用债成交量环比减少518亿元，城投、产业债成交量减少，金融债增加；资产支持证券成交量增加14亿元 [46] - 收益率：本周不同评级期限信用债收益率较上周波动不超3BP [49] - 信用利差：除AA+电气设备等行业信用利差压缩外，其余行业不同评级信用利差小幅走扩；城投债不同期限信用利差波动不超2BP；产业债不同期限评级信用利差波动不超5BP；银行二永债信用利差压缩1 - 4BP [54][61][65] 本周债市舆情 - 本周狮桥融资租赁(中国)有限公司20只债项、中国电建集团湖北工程有限公司“源和4B”隐含评级调低，航天宏图信息技术股份有限公司主体及“宏图转债”债项评级调低 [72] 投资建议 - 央行本周逆回购净投放6262亿元，DR001收于1.45%较周一上涨；除部分行业信用利差压缩外，多数行业走扩，城投、产业债信用利差小幅波动，银行二永债信用利差压缩 [74] - 2025Q4 - 2026Q2摊余定开债基集中开放，利好3 - 5Y中长久期普信债，二永债行情滞后，建议关注高评级中期票据 [75][76]

核心观点 - 北交所开市四周年，市场展现出从企业供给、交易活跃度到机构参与度的全方位成长活力，已成为服务“专精特新”企业的主引擎 [2][5] - 尽管周度市场有所盘整，但全年展望整体乐观，投资主线可围绕指数体系建设、新质生产力标的、高成长赛道及内需消费等领域展开 [2][7][8] - 当前北证A股估值相对稳定，流动性保持活跃，新股发行与审核工作常态化推进，为市场持续注入新动能 [10][16][22] 北交所四周年度回顾 - 企业供给端持续扩容，上市企业家数增至282家，总市值迈向万亿关口，其中国家级专精特新“小巨人”企业占比超五成 [2][5] - 排队企业整体规模再上台阶，2024年归母净利润中值接近8000万元，均值接近1亿元，显示出强劲的后备力量 [2][5] - 市场交易端活力显著提升，日均成交额从早期的20亿元升至近300亿元，定价效率提升，流动性短板得到改善 [2][5] - 机构参与度加深，合格投资者近950万户，公募基金、社保基金等中长期资金加速布局，成为市场中坚力量 [2][5] - 指数体系进入“北证50”与“北证专精特新”双指数协同运行新阶段，为精准定价和配置提供基准，后续ETF推出有望注入新动能 [2][5] 市场表现与估值流动性 - 本周北证A股整体PE由48.84X微降至48.61X，同期科创板PE由75.35X回落至72.79X，创业板PE由43.55X回落至42.84X [10] - 北证A股周度日均成交额为214亿元，较上周下跌7%，日均换手率为4.52%，较上周下降0.44个百分点 [10][13] - 北证50指数本周报1,514.20点，周度下跌0.56%，其PETTM为72X [11][15] - 主要宽基指数周度表现均下跌，沪深300指数下跌1.08%，科创50指数下跌3.85%，创业板指下跌3.01% [11][15] 投资主线与关注标的 - 主线一：关注北交所指数体系建设及北证50ETF推出带来的增量资金机会，可关注北证50或专精特新指数中权重较大、基本面扎实的标的，如同力股份、开发科技 [2][7] - 主线二：关注主要投资中小市值股票的公募基金产品，布局长周期业绩稳定、具备全市场稀缺性的新质生产力标的，如广信科技、林泰新材、民士达、万通液压、海能技术 [2][7] - 主线三：在业绩真空期，市场注意力转向产业趋势，可关注具备政策支持和成长确定性的高壁垒赛道，如锂电、储能、AI电力、精密仪器、特种材料等，相关标的包括戈碧迦、锦华新材、海达尔、星图测控、荣亿精密、华原股份、安达科技 [2][7][8] - 主线四：注重促内需扩消费主题下的相关标的，如欧福蛋业、无锡晶海、康农种业、柏星龙、锦波生物 [2][8] 新股上市与IPO审核动态 - 2024年1月1日至2025年11月14日，北交所共有43家企业新发上市，本周无新公司上市 [16] - 在此期间上市的43家企业，发行市盈率均值为13.76X，中值为14X；首日涨跌幅均值为264%，中值为245% [19][24] - 本周IPO审核动态：蘅东光1家公司更新注册稿；农大科技和通宝光电2家公司过会；另有19家公司更新状态至已问询，1家至已受理，1家终止 [22] - 下周北交所将审议兢强科技、通领科技和爱得科技3家公司的IPO申请，新股发行处于常态化进程 [22]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年Q3公募固收+基金规模大幅上升创历史新高，增量主要来自二级债基，头部机构集中度提升；资产配置上权益仓位提升至24Q1以来最高，主要增持制造业标的，前十大重仓股较稳定且增持多集中科技领域；可转债投资上可转换债券型基金和二级债基成为增持主力；业绩方面规模与收益率无显著相关性，部分中小规模产品收益弹性高[2][20][35][53][66] 各部分总结 整体规模：二级债基成扩容主力 - 固收+基金起源于资管新规后银行理财资金外溢需求，2020 - 2021年快速增长，2022年回调，25Q2和25Q3因低利率及权益市场行情规模快速增长，25Q3重回2.5万亿以上[7] - 2025年Q3固收+基金规模较上季度大幅上升创历史新高，增量主要来自二级债基；Q3数量略有增长亦创新高；二级债基资产净值全市场占比大幅提升，可转债基金规模占比提升，一级债基和偏债混合基金占比略有下降；二级债基Q3规模大增资金或主要来源于险资、理财等机构资金[7][10][13][14] 机构规模：头部机构集中度提升 存量规模排名 - 2025Q3固收+基金规模排名前十的公募基金公司占比环比上升，行业集中度提升；截至9月底，排名前十的基金公司固收+基金规模合计1.3万亿元，排名前五和前十的公司占全市场比例分别从二季度的26.2%、43.0%提升至28.9%、46.0%[20] 存量规模变化 - 2025年Q3不同规模和类型基金公司固收+基金规模增长呈现显著分化，大型和私募系等部分基金公司增长明显，保险系出现收缩；25Q3固收+基金规模增长排名前十的公募基金公司主要为景顺长城基金等，规模增长主要集中在“固收大厂”和“权益大厂”，行业头部效应进一步凸显[26][29][30] 资产配置变化：权益仓位提升 固收+基金大类资产配置变化 - 2025年Q3固收+基金资产配置结构调整，股票仓位提升至24Q1以来最高水平，市值占比达8.9%较25Q2增加2.25pct，对应规模增长1020.9亿元；除可转换债基外，其余各类债基股票持仓比例上升、债券持仓比例下降[35][39] 股票资产投资变化 - 固收+基金权益资产主要投资制造业领域标的，25Q3制造业投资规模1481亿元占比约63%；三季度制造业、采矿业、信息传输等行业投资规模增加，电力、建筑业、房地产业等投资规模缩减；前十大重仓股整体较稳定，增持多集中科技领域[47][49][50] 转债资产投资变化 - 固收+基金中可转债基金和二级债基是持有和增持可转债的主要力量，25Q3分别增配359.72亿元和205.45亿元，一级债基和偏债混合型基金分别减持77.47亿元和36.02亿元；固收+基金约11.19%的资产配置于可转债，仅可转换债基转债仓位环比提升；前五大重仓债券中金融债和国债占主导，银行板块可转债规模占比虽仍居首但较Q2下降，电力设备等行业占比显著提升；持仓规模前十的转债排名较稳定，新增电力设备转债，整体延续对银行板块持有并增加对电力设备行业倾斜[53][55][61] 业绩表现 - 2025Q3固收+基金规模与收益率无显著相关性，规模超200亿的头部产品收益中枢约4%上下，百亿以下中小规模产品收益弹性更高；收益为正的产品占比83.49%，三季度平均收益率约3.16%；表现突出的十只基金包括华安智联混合（LOF）等，通过灵活配置权益仓位及可转债资产实现超额收益；季度收益率超18%的固收+基金前十大重仓股中科技成长板块占据主导[66][67][68]

行业投资评级 - 投资评级：看好（维持）[4] 核心观点 - 铝价持续上行，电解铝盈利延续扩张 [3] - 缺铝逻辑有望逐步兑现，铝价迎来上行周期，电解铝盈利持续扩张 [5] - 锂电需求超预期，锂盐进入去库周期，锂价底部回升 [5] - 钴原料偏紧格局仍未改变，钴价有望延续上行 [5] 市场表现 - 本周上证指数下跌0.18%，申万有色板块上涨1.07%，跑赢上证指数1.25个百分点 [11] - 申万有色板块在申万板块中排名第14位 [11] - 细分板块中，锡/铅锌板块涨跌幅居前，磁材/钨板块涨跌幅居后 [11] - 个股方面，本周涨跌幅前五的股票是：国城矿业、华锡有色、天华新能、海南矿业、闽发铝业 [11] 估值水平 - 本周申万有色板块PE_TTM为25.81倍，本周变动0.18倍，同期万得全A PE_TTM为22.20倍，比值为116% [20] - 本周申万有色板块PB_LF为3.19倍，本周变动0.02倍，同期万得全A PB_LF为1.83倍，比值为175% [20] 工业金属：铜 - 本周伦铜/沪铜/美铜涨跌幅分别为+0.99%/+1.12%/+1.86% [5] - 伦铜库存13.6万吨，环比-0.13%；沪铜库存10.9万吨，环比-4.89%；国内电解铜社会库存20.1万吨，环比-1.08% [5] - 电解铜杆周度开工率66.88%，环比提升4.91个百分点 [5] - 中长期看，铜矿资本开支不足，供给端扰动频发，铜矿供需格局或将由紧平衡转向短缺 [5] - 建议关注：紫金矿业、洛阳钼业、中国有色矿业、五矿资源、铜陵有色、江西铜业、金诚信、西部矿业 [5] 工业金属：铝 - 本周沪铝涨1.48%至2.20万元/吨，电解铝毛利6051元/吨，环比上涨5.40% [5] - 伦铝库存55.24万吨，环比增加0.57%；沪铝库存11.49万吨，环比增加1.38%；国内现货库存61.9万吨，环比减少0.16% [5] - 氧化铝价格持平为2855元/吨，运行产能达8955.9万吨/年，周度开工率下跌0.81个百分点为81.18% [5] - 供给端，国内电解铝运行产能接近天花板，海外在建项目进度缓慢，电解铝明年或出现短缺格局 [5] - 建议关注：中孚实业、宏创控股、云铝股份、电投能源、天山铝业、神火股份、中国铝业、焦作万方 [5] 能源金属：锂 - 本周碳酸锂价格上涨5.91%至8.52万元/吨，锂辉石精矿上涨8.52%至1006美元/吨 [5] - 碳酸锂期货主力合约2601上涨6.15%至8.74万元/吨 [5] - 本周碳酸锂产量2.15万吨，环比增加0.1%；SMM周度库存12.05万吨，环比减少2.8%，实现连续13周去库 [5] - 磷酸铁锂10月产量39.4万吨，同比增长51%，环比增长11% [5] - 建议关注锂资源自给率较高且具备第二增长曲线的标的：雅化集团、中矿资源、大中矿业、赣锋锂业、永兴材料、盛新锂能、天华新能、天齐锂业 [5] 能源金属：钴 - 本周MB钴上涨0.53%至23.65美元/磅，国内电钴价格上涨3.39%至39.7万元/吨 [5] - 刚果（金）自10月16日起解除钴出口禁令，改为实施钴出口配额制，但钴中间品出口审批仍未通过 [5] - 按照当前运输时间预计刚果金原料要2026年3月份才能到港，短期内钴市场供需偏紧的格局未发生根本转变 [5] - 建议关注：华友钴业、洛阳钼业、腾远钴业、力勤资源、寒锐钴业 [5] 宏观与行业信息 - 中国10月社会消费品零售总额同比增长2.9%，预期2.7%，前值3.0% [9] - 美国政府历史最长停摆结束，为联邦政府提供持续拨款直至2026年1月30日 [9] - 大中矿业决定不提前赎回"大中转债"，且在未来三个月内均不行使提前赎回权利 [10]

行业投资评级 - 投资评级：看好（维持）[4] 核心观点 - 动力煤企业表现优于炼焦煤企业，其归母净利润环比多为增长，而炼焦煤企业环比多为下降[4] - 受益于“查超产”政策，秦港5500大卡动力煤平仓价由2025年6月30日的621元/吨上涨至2025年9月30日的699元/吨，三季度累计涨幅12.6%[4] - 预计随着煤价传导落地，煤企2025年第四季度业绩将延续改善趋势，炼焦煤季度长协有望在四季度迎来进一步上涨[4][5] - 2025年10月以来，煤价从9月30日的699元/吨快速上涨至11月12日的834元/吨，涨幅达19.3%，冬季煤价有望保持强势[5] 板块表现与业绩总结 - 2025年第三季度煤炭板块整体收入受到市场煤价格回升提振，煤企普遍实现营业收入环比增长[4] - 动力煤头部企业产量稳定，炼焦煤企业产量环比下降较为明显，销量方面多数上市煤企稳中有升[4] - 从同比看，2025年第三季度自产煤价格同比去年均下降，多数跌幅在10%至20%之间，从环比看，煤企销售价格保持窄幅波动或小幅上涨，涨幅多小于10%[4] - 2025年第三季度动力煤头部企业仍保持成本控制节奏，自产煤单位成本环比实现下降，而部分炼焦煤企单位销售成本有所上升[4] 重点公司财务数据 - 中国神华2025年第三季度营业收入750.4亿元，环比增长9.5%，归母净利润144.1亿元，环比增长13.5%[8][12] - 陕西煤业2025年第三季度营业收入401.0亿元，环比增长6.0%，归母净利润50.7亿元，环比大幅增长79.1%[8][12] - 兖矿能源2025年第三季度营业收入456.1亿元，环比大幅增长57.1%，归母净利润24.7亿元，环比增长27.1%[8][12] - 淮北矿业2025年第三季度归母净利润0.4亿元，环比大幅下降88.6%[12] 投资建议 - 建议积极关注稳健的头部动力煤标的：中国神华、中煤能源、陕西煤业[5] - 建议关注高弹性煤炭标的：兖矿能源、晋控煤业、潞安环能、山煤国际[5] - 建议关注优质炼焦煤标的：淮北矿业、平煤股份、山西焦煤[5]

行业投资评级 - 投资评级：看好（维持）[1] 核心观点 - 10月CPI同比上涨0.2%，核心CPI同比上涨1.2%，涨幅连续第6个月扩大，服务价格上涨0.8%，显示扩内需政策显效 [2][4] - 海南离岛免税新政实施后首周数据高增，购物金额达5.06亿元，同比增长34.86%，建议关注免税板块 [4] - 双11期间淘宝天猫平台成交额占比50.1%，同比增9.8%，美妆赛道头部品牌“强者恒强”格局深化，市场结构向高端化倾斜，千元以上价格段市场份额环比扩大12.3个百分点 [4] - 新兴消费观念孕育投资机会，建议关注美护、黄金珠宝、潮玩、现制茶饮等细分领域的优质国货品牌及头部公司 [4][17] 行业行情跟踪 - 本周（2025年11月10日至11月14日）申万美容护理指数周涨跌幅为+3.75%，申万商贸零售指数周涨跌幅为+4.06%，申万社会服务指数周涨跌幅为+2.28% [7] 重点行业数据 - 10月中国限额以上纺服类零售额同比增长6.3% [12] - 10月中国限额以上化妆品类零售额同比增长9.6% [12] - 10月中国限额以上金银珠宝类零售额同比增长37.6% [19] - 10月中国限额以上饮料类零售额同比增长7.1% [19] - 2025年第一季度至第三季度黄金首饰消费量累计值同比下滑 [13] - 截至11月13日，COMEX金价为4174.5美元/盎司 [21]

行业投资评级 - 投资评级：看好（维持）[4] 报告核心观点 - 10月社零增速超预期，基本生活类和部分升级类消费实现较快增长[4] 社零总体数据 - 10月社会消费品零售总额为46291亿元，同比增长2.9%[6][7] - 除汽车外社会消费品零售总额为42036亿元，同比增长4.0%[6][7] - 分区域看，城镇消费品零售总额为40021亿元，同比增长2.7%；乡村消费品零售总额为6270亿元，同比增长4.1%[6][7] - 10月限额以上单位消费品零售额为17782亿元，同比增长1.6%[14] - 分类型看，限额以上商品零售/餐饮收入总额分别为16323/1459亿元，同比分别增长1.4%/3.7%[14] - 整体商品零售/餐饮收入总额分别为41092/5199亿元，同比分别增长2.8%/3.8%[6][14] 限额以上分品类数据 - 必选消费中，粮油食品类限额以上零售额同比增长9.1%，饮料类增长7.1%，烟酒类增长4.1%，日用品类增长7.4%[6][18] - 可选消费中，纺服类限额以上零售额同比增长6.3%，化妆品类增长9.6%，金银珠宝类增长37.6%，通讯器材类增长23.2%[6][26] - 其他消费品类中，家具类限额以上零售额同比增长9.6%，家电类下降14.6%，建材类下降8.3%，石油及制品类下降5.9%[6][35]

投资评级 - 报告对毛戈平(01318 HK)的投资评级为“买入”，并予以维持 [5] 核心观点 - 公司拟采纳限制性股票激励计划，旨在健全长效激励机制，绑定核心员工利益，共同推动公司持续健康发展 [8] - 公司在2025年天猫双十一大促中首次进入销售Top 20榜单，彩妆基本盘稳固，护肤及香水等新品类增长潜力较大 [8] - 公司线上线下协同发展，会员基础和复购率稳步提升，品牌势能处于向上阶段 [8] - 报告看好公司的创始人IP品牌价值稀缺性、渠道禀赋及后续成长潜能，认为未来业绩增长空间较大 [8] 基本数据与市场表现 - 截至2025年11月12日，公司收盘价为93.60港元，一年内最高价与最低价分别为130.60港元和47.65港元 [3] - 公司总市值为45,881.49百万港元，流通市值为24,508.44百万港元，资产负债率为17.58% [3] 盈利预测与财务表现 - 预计公司2025年至2027年营业收入将持续增长，分别达到5,153.06百万元、6,608.46百万元和8,340.36百万元，同比增长率分别为32.65%、28.24%和26.21% [7] - 预计公司2025年至2027年归母净利润将实现快速增长，分别达到1,212.7百万元、1,580.4百万元和2,030.8百万元，同比增长率分别为37.7%、30.3%和28.5% [7] - 预计公司2025年至2027年每股收益（EPS）分别为2.47元、3.22元和4.14元 [7] - 预计公司2025年至2027年净资产收益率（ROE）将维持在较高水平，分别为25.9%、25.3%和24.6% [7] - 预计公司2025年至2027年市盈率（P/E）分别为34.5倍、26.5倍和20.6倍 [7] 业务运营亮点 - 公司彩妆热门产品如鱼子酱气垫、皮肤衣、空气唇釉等增长势能较好 [8] - 护肤方面，鱼子酱系列放量潜力较大，并于2025年上半年推出香水新品类，其中多款产品成为热销款 [8] - 公司产品SKU扩充速度加快，在多类细分赛道打开成长空间 [8] - 截至2025年上半年，公司拥有405个自营专柜及32个经销商专柜，配备超过3,100名美妆顾问 [8] - 截至2025年上半年，公司线上及线下注册会员总数分别约为1,340万人及560万人，综合复购率为26.8%，同比提升2个百分点 [8] - 主品牌MAOGEPING在抖音平台获美容彩妆类目复购率榜首，消费者忠诚度持续提升 [8]