报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [2][18] 报告的核心观点 - 2024年公司业绩彰显韧性，各业务板块表现良好，财务稳健，维持“优于大市”评级，给予2025年合理市值区间2695 - 2965亿港元，合理价值区间每股37.80 - 41.58港元 [6][18] 根据相关目录分别进行总结 主要财务数据及预测 - 2023 - 2027E年，营业收入分别为2511亿、2788亿、3117亿、3508亿、3950亿元，同比增速分别为21.3%、11.0%、11.8%、12.6%、12.6% [4] - 2023 - 2027E年，净利润分别为313.65亿、25.6亿、24.7亿、27.2亿、30.2亿元，同比增速分别为11.7%、 - 18.5%、 - 3.5%、10.1%、10.9% [4] - 2023 - 2027E年，全面摊薄EPS分别为4.40元、3.59元、3.46元、3.81元、4.23元 [4] - 2023 - 2027E年，毛利率分别为25.15%、21.64%、20.50%、21.00%、21.00% [4] - 2023 - 2027E年，净资产收益率分别为11.84%、9.39%、8.30%、8.38%、8.50% [4] 市场表现 - 恒生指数对比1M、2M、3M绝对涨幅分别为3.40%、 - 6.35%、 - 1.62%，相对涨幅分别为 - 2.31%、 - 7.25%、 - 7.39% [5] 业绩情况 - 2024年实现营业收入2788.0亿元，同比 + 11%，核心净利润254.2亿元；经常性业务营业收入占比14.9%，利润贡献首破百亿，占比提至40.7%；综合毛利率和归母净利率分别为21.6%和9.2%，同比降3.5和3.3个百分点；派息率37%，全年每股股息预计1.319元 [6][7] - 分项业务中，开发销售型业务收入2371.5亿元，同比 + 11.8%；经营性不动产业务收入233.0亿元，同比 + 4.8%；轻资产管理业务收入121.3亿元，同比 + 14.0%；生态圈要素型业务收入62.2亿元，同比 + 0.5% [7] - 开发销售型业务毛利率16.8%；经营性不动产业务毛利率70.0%，同比升0.4个百分点，不含酒店毛利率75.7%，同比持平 [7] 开发销售型业务 - 2024年签约额2611亿元，行业排名升至第三，25个主力城市市占率稳居前五；签约面积1134万平方米，同比 - 13.3% [9] - 截至2024年底，已售未结算签约额约2319.7亿元，预计1934.7亿元于2025年结算 [6][9] - 2024年获取项目29个，新增土储计容建筑面积393万平方米，权益投资526亿元，投资强度行业前三，一二线投资占比94%，总土地储备约5194万平方米 [6][9] 经营性不动产与资管业务 - 2024年购物中心零售额1953亿元，整体经营利润率61%创新高；在营购物中心92座，新开16座为历年最多，平均开业率超95%，打造西安万象城 [6][10] - 2024年写字楼平均出租率75%，酒店业务营业收入20.7亿元 [6][10] - 截至2024年末，资产管理业务规模达4621亿元，构建两大公募平台，不动产“投融建管退”体系完善；华润商业REIT上市后全年EBITDA3.51亿元，预算完成率112%，股价累计涨25.6%，现金分红3.15亿元，年化分派率5.08% [11] 轻资产管理业务 - 2024年华润万象生活营业收入170.4亿元，同比 + 15.4%，核心净利润35.1亿元，同比 + 20.1%，市值及市盈率居行业首位 [12] - 商业航道管理在营购物中心122座，重奢14座，86个项目零售额当地前三 [12] - 物业航道在管面积4.13亿平方米，合约面积4.50亿平方米，新拓展城市公共空间服务项目91个 [12] - 大会员业务会员数量与积分规模创新高，万象星会员总量达6107万人，同比 + 32%，积分发放总额10.3亿元，同比 + 15.7% [12] 生态圈要素型业务 - 城市代建业务2024年营业收入11.8亿元，累计在管面积约7600万平方米，新签政府代建面积行业第二 [13] - 租赁住房业务营业收入8.0亿元，截至2024年底，累计在营项目45个，在管项目64个，管理规模行业第九；有巢REIT营业额7908万元，同比 + 1%，EBITDA5004万元，同比 + 5%，后复权收盘价较发行价涨30% [15] - 文体场馆运营业务营业收入7.8亿元，新获取3个项目，在管项目17个，大型体育场馆项目数量行业第一；赛事营业收入1.3亿元，首年承办赛事盈利 [15] 财务状况 - 截至2024年底，总借贷2597.8亿元，银行结余及现金1332.1亿元，同比增16.5%，净有息负债率31.9%，行业最低 [6][16] - 有息负债约23%一年内到期，其余为长期有息负债；加权平均融资成本约3.11%，较2023年底降45个基点 [6][16] 财务报表分析和预测 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多指标预测，如2024 - 2027E年营业收入分别为2788亿、3117亿、3508亿、3950亿元等 [21] - 成长、获利、偿债、营运等能力指标预测，如2024 - 2027E年营业收入同比增速分别为11.01%、11.79%、12.57%、12.59%等 [21] 可比公司估值 - 与新鸿基地产、恒隆地产、万科A、招商蛇口等可比公司对比估值 [19]

制造业PMI - 2025年3月制造业PMI为50.5%，较上月升0.3个百分点，涨幅略强于季节性，仍有提振空间[4][7] - 大型企业PMI为51.2%，较上月降1.3个百分点；中、小型企业PMI分别为49.9%和49.6%，较上月升0.7和3.3个百分点[11] - 装备制造业、高技术制造业和消费品行业PMI分别为52.0%、52.3%和50.0%，较上月升1.2、1.4和0.1个百分点[13] 供需情况 - 3月生产指数、新订单指数分别为52.6%、51.8%，较上月升0.1和0.7个百分点，进口指数边际下降幅度较大[14] - 3月新出口订单指数为49%，较上月升0.4个百分点，海外需求对出口支撑延续，但关税摩擦有不确定性[16] 原材料情况 - 3月主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为49.8%和47.9%，较上月降1.0和0.6个百分点[22] - 3月采购量指数为51.8%，连续两个月扩张；原材料库存指数为47.2%，升0.2个百分点；产成品库存指数为48%，降0.3个百分点[26] 非制造业景气度 - 3月服务业商务活动指数为50.3%，较上月升0.3个百分点，部分行业高景气，部分与居民消费相关行业回落[28] - 3月建筑业商务活动指数为53.4%，较上月升0.7个百分点，回升与季节性有关，但地产供需和财政支出有拖累[31] 风险提示 - 外部环境变化影响经济[32]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [2] 报告的核心观点 - 均胜电子2024年营收基本持平，盈利能力稳步提升，裁员等一次性费用影响归母净利润；海外疲软拖累公司业绩，全球布局赋能国内车企出海；新签订单表现亮眼，新兴业务打开第二成长曲线；预计2025 - 2027年公司归母净利润分别为16.29/20.70/23.09亿元，EPS分别为1.16/1.47/1.64元，给予2025年18 - 22倍PE，对应合理价值区间为20.88 - 25.52元 [7] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 报告日期为2025年03月31日，股票代码600699，3月28日收盘价18.39元，52周股价波动13.33 - 20.90元，总股本1409百万股，流通A股1368百万股，总市值25906百万元，流通市值25159百万元 [2] 市场表现 - 与沪深300对比，1M、2M、3M绝对涨幅分别为 - 2.8%、7.9%、14.1%，相对涨幅分别为 - 3.4%、5.4%、15.7% [4] 主要财务数据及预测 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|55728|55864|65313|69129|72745| |(+/-)YoY(%)|11.9%|0.2%|16.9%|5.8%|5.2%| |净利润（百万元）|1083|960|1629|2070|2309| |(+/-)YoY(%)|174.8%|-11.3%|69.6%|27.1%|11.5%| |全面摊薄EPS(元)|0.77|0.68|1.16|1.47|1.64| |毛利率(%)|14.5%|16.2%|17.6%|17.9%|18.0%| |净资产收益率(%)|8.0%|7.1%|10.8%|12.4%|12.4%|[6] 业务分析 - 2024年汽车安全业务营收386亿元，同比+0.23%，毛利率14.81%，同比+2.27pct；汽车电子业务营收166亿元，同比 - 1.13%，毛利率19.71%，同比+0.63pct；国内地区营收140亿元，同比+6.68%，占比25%，毛利率19.69%，同比+2.36pct；国外地区营收414亿元，同比 - 1.83%，毛利率15.18%，同比+1.53pct [7] 新签订单与新兴业务 - 2024年新获定点项目全生命周期金额约839亿元，其中汽车安全业务约574亿元，汽车电子业务约265亿元，新能源汽车相关新订单超460亿元，占比超55%；公司将全面布局人形机器人领域，突破核心技术和关键零部件技术，打造具身智能数据空间和平台，探索开发机器人域控制器 [7] 盈利预测与投资建议 - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为16.29/20.70/23.09亿元，EPS分别为1.16/1.47/1.64元，参考同行业公司估值水平，给予2025年18 - 22倍PE，对应合理价值区间为20.88 - 25.52元，维持“优于大市”评级 [7] 可比公司估值 |代码|简称|EPS（元）|PE（倍）|PB（倍）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | | | |2024E|2025E|2026E|2024E|2025E|2026E|2024E| |601799.SH|星宇股份|4.93|6.38|7.97|27|21|17|3.7| |002920.SZ|德赛西威|3.61|4.85|6.15|31|23|18|6.5| |601689.SH|拓普集团|1.72|2.19|2.70|34|27|22|5.1| |603997.SH|继峰股份|-0.45|0.65|0.95|-26|18|12|3.2| |平均值| |2.45|3.52|4.44|31|22|17|4.6| |600699.SH|均胜电子|0.68|1.16|1.47|27|16|13|1.8|[10] 财务报表分析和预测 - 涵盖每股指标、价值评估、盈利能力指标、盈利增长、偿债能力指标、经营效率指标等多方面数据及利润表、资产负债表、现金流量表预测 [12]

报告核心观点 报告展示了价值、成长、小盘风格的 Smart beta 组合在不同时间段的业绩表现，包括周收益率、月收益率、年收益率及超额收益等情况[3][7][8] 各风格 Smart beta 组合业绩表现 价值 Smart beta 组合 - 上周价值 50 组合、价值均衡 50 组合周收益率分别为 0.70%、1.02%，相对国证价值超额收益率分别为 0.64%、0.97% [3] - 2025 年 3 月以来价值 50 组合、价值均衡 50 组合绝对收益分别为 4.18%、6.40%，超额收益分别为 1.93%、4.15% [8] - 今年以来价值 50 组合、价值均衡 50 组合绝对收益分别为 1.10%、2.85%，超额收益分别为 1.86%、3.61%，最大相对回撤分别为 2.26%、3.99% [8] 成长 Smart beta 组合 - 上周成长 50 组合、成长均衡 50 组合周收益率分别为 0.77%、0.39%，相对国证成长超额收益率分别为 1.08%、0.70% [3] - 2025 年 3 月以来成长 50 组合、成长均衡 50 组合绝对收益分别为 -0.01%、0.54%，超额收益分别为 -0.67%、-0.13% [8] - 今年以来成长 50 组合、成长均衡 50 组合绝对收益分别为 3.29%、8.71%，超额收益分别为 1.66%、7.08%，最大相对回撤分别为 3.61%、3.03% [8] 小盘 Smart beta 组合 - 上周小盘 50 组合、小盘均衡 50 组合周收益率分别为 -5.63%、-2.30%，相对国证 2000 超额收益率分别为 -2.65%、0.69% [3] - 2025 年 3 月以来小盘 50 组合、小盘均衡 50 组合绝对收益分别为 0.58%、3.48%，超额收益分别为 0.59%、3.48% [8] - 今年以来小盘 50 组合、小盘均衡 50 组合绝对收益分别为 7.22%、11.92%，超额收益分别为 0.29%、4.99%，最大相对回撤分别为 6.23%、3.67% [8]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，投资评级为优于大市 [3] 报告的核心观点 - 客户和新产品拓展顺利，业绩即将反转，有望深度受益于AECS新标准 [7] - 公司深耕智能网联汽车赛道，经营持续转好，有望受益于车载事故紧急呼叫系统政策带来的潜在爆发式市场 [12] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 鸿泉物联是领先的汽车智能网联综合解决方案提供商，业务分为智能网联产品、智能座舱产品、控制器产品、软件平台开发4类，2023年车载联网终端收入占比69% [9] - 公司不断拓展乘用车、两轮车客户，丰富产品品类，已成为多家大型商用车整车厂供应商，在乘用车和两轮车市场也有重要合作伙伴 [9] 市场表现 - 2025年3月28日收盘价33.42元，52周股价波动11.23 - 39.80元，总股本和流通A股均为101百万股，总市值和流通市值均为3364百万元 [4] - 与沪深300对比，1M、2M、3M绝对涨幅分别为63.4%、74.8%、99.2%，相对涨幅分别为62.8%、72.2%、100.8% [7] 财务数据 - 2022 - 2026E营业收入分别为240、409、523、759、1027百万元，同比增速分别为 - 40.9%、70.8%、27.7%、45.1%、35.3% [8] - 2022 - 2026E净利润分别为 - 106、 - 72、 - 4、84、178百万元，同比增速分别为 - 458.6%、32.5%、94.7%、2313.4%、112.0% [8] 业务分析 - 2024年上半年营业收入2.44亿元，同比增长42.56%，智能网联、智能座舱、控制器产品收入同比分别增长28.80%、174.17%、204.20% [9] - 2024年度业绩快报显示，收入5.23亿元，同比 + 27.7%；归母利润 - 0.03亿元，同比大幅减亏 [9] 盈利预测与投资建议 - 预计2024 - 2026年营业收入分别为5.23、7.59、10.27亿元，归母净利润分别为 - 0.04、0.84、1.78亿元，EPS分别为 - 0.04、0.84、1.77元 [12] - 给予2025年动态PE45 - 55倍，6个月合理价值区间为37.59 - 45.95元 [12]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [9] 报告的核心观点 - 2024年公司收入和归母净利润下滑，外销拖累整体收入增长，行业竞争使短期利润率承压；长期看好小家电行业及公司转型，预计2025年内销有望恢复性增长，给予公司2025年18 - 20倍PE估值，对应合理价值区间为9.36 - 10.4元 [5][9] 根据相关目录分别进行总结 股票数据 - 3月28日收盘价10.38元，52周股价波动8.68 - 13.12元，总股本767百万股，流通A股766百万股，总市值7962百万元，流通市值7948百万元 [2] 市场表现 - 与沪深300对比，1M、2M、3M绝对涨幅分别为3.6%、5.9%、 - 3.2%，相对涨幅分别为3.0%、3.4%、 - 1.5% [5] 财务数据及预测 - 2024年实现收入88.49亿元，同比 - 7.94%，归母净利润1.22亿元，同比 - 68.55%；2024Q4实现收入26.67亿元，同比 - 5.80%，归母净利润0.24亿元，同比 - 4.87%；公告每10股派现1.5元，分红率94%，对应股息率1.45% [5] - 预计2025 - 2027年营业收入分别为90.18亿元、97.05亿元、104.43亿元，同比增速分别为1.9%、7.6%、7.6%；净利润分别为4.03亿元、4.40亿元、4.80亿元，同比增速分别为229.1%、9.2%、9.2% [7] 公司经营情况 - 外销拖累公司收入增速，2024年外销16.12亿元，同比 - 27.97%，内销72.37亿元，同比 - 1.86%；内销线上收入增长1%，线下收入降低10%，线上收入占比73% [9] - 行业竞争加剧，公司短期利润率承压，2024年毛利率同比降低0.36pp至25.50%，内销毛利率提升0.03pp，外销毛利率降低2.36pp；销售/管理/研发费用率分别变动2.19pp/0.38pp/0.03pp至17.02%/4.35%/4.08%；归母净利润率同比降低2.66pp至1.38% [9] 盈利预测及投资建议 - 长期看好小家电行业及公司转型，展望2025年，预计关联交易销售额不超过1.26亿美元（约8.9亿元人民币），外销收入有压力，内销在国家补贴政策推动下有望恢复性增长 [9] - 预计公司2025年实现归母净利润4.03亿元，给予2025年18 - 20倍PE估值，对应合理价值区间为9.36 - 10.4元，维持“优于大市”评级 [9] 可比公司估值水平 - 展示了苏泊尔、小熊电器、新宝股份、飞科电器的收盘价、EPS、PE等估值数据 [10] 财务报表分析和预测 - 涵盖每股指标、价值评估、盈利能力指标、盈利增长、偿债能力指标、经营效率指标等多方面数据及预测 [12]

报告核心观点 - 本周多数高频因子反弹，AI增强组合继续强势表现，多颗粒度模型多空收益较为显著且取得一定多头超额收益 [4][9] 各目录总结 高频选股因子多空收益、多头超额收益及月度胜率 - 日内高频偏度因子本周、3月及2025年多空收益率分别为0.53%、1.24%、3.79%，多头超额收益率分别为 -0.47%、 -0.23%、2.59%，2025年月度胜率2/3 [10] - 日内下行波动占比因子本周、3月及2025年多空收益率分别为0.48%、1.64%、4.12%，多头超额收益率分别为 -0.15%、0.30%、1.29%，2025年月度胜率3/3 [10] - 开盘后买入意愿占比因子本周、3月及2025年多空收益率分别为0.02%、 -0.05%、0.65%，多头超额收益率分别为0.22%、0.30%、0.06%，2025年月度胜率1/3 [10] - 开盘后买入意愿强度因子本周、3月及2025年多空收益率分别为 -0.09%、 -0.03%、0.21%，多头超额收益率分别为0.03%、 -0.89%、 -1.08%，2025年月度胜率1/3 [10] - 开盘后大单净买入占比因子本周、3月及2025年多空收益率分别为0.41%、0.86%、1.88%，多头超额收益率分别为0.61%、0.86%、1.80%，2025年月度胜率3/3 [10] - 开盘后大单净买入强度因子本周、3月及2025年多空收益率分别为0.73%、0.48%、1.37%，多头超额收益率分别为0.76%、0.64%、1.48%，2025年月度胜率3/3 [10] - 改进反转因子本周、3月及2025年多空收益率分别为0.07%、0.18%、 -0.06%，多头超额收益率分别为 -0.81%、 -1.18%、 -0.08%，2025年月度胜率2/3 [10] - 尾盘成交占比因子本周、3月及2025年多空收益率分别为0.16%、 -0.13%、1.50%，多头超额收益率分别为 -0.44%、 -1.22%、1.19%，2025年月度胜率2/3 [10] - 平均单笔流出金额占比因子本周、3月及2025年多空收益率分别为0.57%、0.78%、1.59%，多头超额收益率分别为0.42%、0.24%、0.99%，2025年月度胜率3/3 [10] - 大单推动涨幅因子本周、3月及2025年多空收益率分别为0.14%、0.63%、1.81%，多头超额收益率分别为 -1.05%、 -1.29%、1.38%，2025年月度胜率3/3 [10] - 改进GRU(50,2)+NN(10)因子本周、3月及2025年多空收益率分别为0.20%、0.47%、1.12%，多头超额收益率分别为 -0.23%、 -0.56%、 -0.74%，2025年月度胜率1/3 [10] - 残差注意力LSTM(48,2)+NN(10)因子本周、3月及2025年多空收益率分别为0.08%、0.34%、1.38%，多头超额收益率分别为 -0.28%、 -0.81%、 -0.78%，2025年月度胜率1/3 [10] - 多颗粒度模型 - 5日标签因子本周、3月及2025年多空收益率分别为0.41%、1.34%、2.77%，多头超额收益率分别为 -0.04%、0.86%、2.42%，2025年月度胜率3/3 [10] - 多颗粒度模型 - 10日标签因子本周、3月及2025年多空收益率分别为0.46%、1.52%、2.67%，多头超额收益率分别为0.02%、1.24%、2.46%，2025年月度胜率2/3 [10] 周度调仓的AI增强组合超额收益及周度胜率 - 中证500 AI增强组合本周、3月及2025年超额收益率分别为1.06%、2.61%、0.69%，2025年周度胜率5/13 [11] - 中证1000 AI增强组合本周、3月及2025年超额收益率分别为1.61%、4.75%、4.00%，2025年周度胜率5/13 [11] 各因子多空相对强弱及收益情况 - 高频偏度因子展示了月度换仓全市场前后10%多空组合相对强弱净值及本周、3月、2025年多空收益 [11][13] - 下行波动占比因子展示了月度换仓全市场前后10%多空组合相对强弱净值及本周、3月、2025年多空收益 [14][17] - 开盘后买入意愿占比因子展示了月度换仓全市场前后10%多空组合相对强弱净值及本周、3月、2025年多空收益 [19][20] - 开盘后买入意愿强度因子展示了月度换仓全市场前后10%多空组合相对强弱净值及本周、3月、2025年多空收益 [22][23] - 开盘后大单净买入占比因子展示了月度换仓全市场前后10%多空组合相对强弱净值及本周、3月、2025年多空收益 [28][30] - 开盘后大单净买入强度因子展示了月度换仓全市场前后10%多空组合相对强弱净值及本周、3月、2025年多空收益 [32][33] - 改进反转因子展示了月度换仓全市场前后10%多空组合相对强弱净值及本周、3月、2025年多空收益 [35][36] - 尾盘成交占比因子展示了月度换仓全市场前后10%多空组合相对强弱净值及本周、3月、2025年多空收益 [39][40] - 平均单笔流出金额占比因子展示了月度换仓全市场前后10%多空组合相对强弱净值及本周、3月、2025年多空收益 [44][46] - 大单推动涨幅因子展示了月度换仓全市场前后10%多空组合相对强弱净值及本周、3月、2025年多空收益 [48][50] - 深度学习高频因子（改进GRU(50,2)+NN(10)）展示了周度换仓全市场前后10%多空组合相对强弱净值及本周、3月、2025年多空收益 [51][53] - 深度学习高频因子（残差注意力LSTM(48,2)+NN(10)）展示了周度换仓全市场前后10%多空组合相对强弱净值及本周、3月、2025年多空收益 [56][57] - 深度学习因子（多颗粒度模型 - 5日标签）展示了周度换仓全市场前后10%多空组合相对强弱净值及本周、3月、2025年多空收益 [58][59] - 深度学习因子（多颗粒度模型 - 10日标签）展示了周度换仓全市场前后10%多空组合相对强弱净值及本周、3月、2025年多空收益 [61][64] 周度调仓的AI指数增强组合 - 基于深度学习因子（多颗粒度模型 - 10日标签）构建中证500 AI增强组合和中证1000 AI增强组合，风险控制模块有个股偏离、因子暴露、行业偏离、换手率限制等约束，优化目标为最大化预期收益 [66][67][70] - 展示了中证500 AI增强组合2017年以来相对中证500指数累计超额收益及本周、3月、2025年超额收益 [69][71] - 展示了中证1000 AI增强组合2017年以来相对中证1000指数累计超额收益及本周、3月、2025年超额收益 [72][73]

报告公司投资评级 - 投资评级为优于大市，维持该评级 [2] 报告的核心观点 - 2024年公司收入端稳健增长但受海外资产重整等因素影响利润表现，战略新兴业务发展迅速，预计2025 - 2027年归母净利润增长，给予2025年20 - 24倍PE，对应合理价值区间为11.8 - 14.16元，维持“优于大市”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 股票数据 - 2025年3月28日收盘价11.77元，52周股价波动9.56 - 14.90元，总股本/流通A股1266百万股，总市值/流通市值14902百万元 [2] 市场表现 - 绝对涨幅1个月6.9%、2个月1.0%、3个月 - 5.5%，相对涨幅1个月6.3%、2个月 - 1.5%、3个月 - 3.8% [4] 主要财务数据及预测 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|21571|22255|26032|30135|33556| |(+/-)YoY(%)|20.1%|3.2%|17.0%|15.8%|11.4%| |净利润（百万元）|204|-567|747|1079|1348| |(+/-)YoY(%)|114.4%|-378.0%|231.8%|44.4%|24.9%| |全面摊薄EPS(元)|0.16|-0.45|0.59|0.85|1.06| |毛利率(%)|14.7%|14.0%|15.1%|15.8%|16.1%| |净资产收益率(%)|5.0%|-12.2%|14.3%|17.1%|17.6%|[6] 各业务情况 - 2024年继峰分部营收64.31亿元，同比+60.27%，归母净利润2.79亿元，同比+41.82%；格拉默分部营收161.04亿元，同比 - 9.14%，归母净利润 - 6.25亿元 [7] - 战略新兴业务中，2024年乘用车座椅交付33万套，营收31.10亿元，同比翻数倍，首次年度盈亏平衡，截至2025年2月28日累计在手项目定点21个；智能出风口业务营收4.05亿元，EBIT 0.44亿元；乘用车隐藏式门把手和车载冰箱持续积累，车载冰箱首次贡献收入1.21亿且EBIT盈利 [7] 各产品营收及毛利率预测 |产品|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |头枕营业收入（百万元）|4227.5|4312.1|4398.3|4442.3| |头枕YOY|-9.7%|2.0%|2.0%|1.0%| |头枕毛利率（%）|17.22|17.56|17.74|17.92| |座椅扶手营业收入（百万元）|1935.0|1993.0|2032.9|2073.6| |座椅扶手YOY|-11.1%|3.0%|2.0%|2.0%| |座椅扶手毛利率（%）|17.22|17.22|17.56|17.92| |商用车座椅营业收入（百万元）|5404.3|5674.5|5788.0|5903.7| |商用车座椅YOY|-16.7%|5.0%|2.0%|2.0%| |商用车座椅毛利率（%）|14.61|15.34|15.80|15.96| |汽车内饰营业收入（百万元）|7348.32|7642.25|7871.52|8107.66| |汽车内饰YOY|1.0%|4.0%|3.0%|3.0%| |汽车内饰毛利率（%）|10.65|11.72|11.95|12.07| |乘用车座椅营业收入（百万元）|2895.58|5791.17|9265.87|12045.63| |乘用车座椅YOY|-|100.0%|60.0%|30.0%| |乘用车座椅毛利率（%）|12.66|15.19|16.71|17.05| |其他主营营业收入（百万元）|324.91|487.36|633.57|823.64| |其他主营YOY|-61.9%|50.0%|30.0%|30.0%| |其他主营毛利率（%）|30.00|29.70|29.40|29.11| |其他业务营业收入（百万元）|119.8|131.8|145.0|159.5| |其他业务YOY|15.0%|10.0%|10.0%|10.0%| |其他业务毛利率（%）|22.06|21.62|21.19|20.76|[8] 可比公司估值 |代码|简称|2024E EPS（元）|2025E EPS（元）|2026E EPS（元）|2024E PE（倍）|2025E PE（倍）|2026E PE（倍）|2024E PB（倍）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |600699.SH|均胜电子|0.68|1.20|1.47|27|15|13|1.8| |300258.SZ|精锻科技|0.40|0.52|0.66|38|29|23|1.9| |601689.SH|拓普集团|1.72|2.19|2.70|34|27|22|5.2| |平均值|-|0.93|1.30|1.61|36|24|19|2.9|[10] 财务报表分析和预测 - 利润表、资产负债表、现金流量表等多指标预测，如2025 - 2027年营业总收入分别为26032、30135、33556百万元等 [12]

报告核心观点 - 上周（25/03/24 - 25/03/28）资金净流出147亿元，前一周（25/03/17 - 25/03/21）净流出118亿元，资金流出情况有所加剧 [1][2] 资金入市总结 资金流入 - 融资余额增长为 -148亿元，前一周为87亿元 [5] - 偏股型基金发行139亿元，前一周为143亿元 [5] - ETF净流入7亿元，前一周为 -60亿元 [5] - 北上资金净流入（估算）为 -54亿元，前一周为 -136亿元 [5] 资金流出 - IPO发行18亿元，前一周为16亿元 [5] - 产业资本净减持10亿元，前一周为59亿元 [5] - 交易费用63亿元，前一周为77亿元 [5] - 资金净流入为 -147亿元，前一周为 -118亿元 [5] 情绪指标 - 周换手率（年化）为378%，处于05年来历史分位73%，前一周为420%，处于77% [6] - 融资交易占比为8.78%，处于05年来历史分位55%，前一周为9.61%，处于72% [6] - 情绪指标历史分位数均值为64%，前一周为75% [6] - 风险溢价率为3.59%，处于05年来历史分位17%，前一周为3.47%，处于21% [6] - 股债收益比为1.5，处于05年来历史分位1%，前一周为1.48，处于1% [6] - 股债比价指标历史分位数均值为9%，前一周为11% [6] 资金入市跟踪框架 资金流入指标 个人投资者 - 24Q4证券公司客户交易结算资金余额为25800亿元，较24Q2上升7500亿元 [9] 北向资金 - 上周陆股通估算净流出54亿元，前一周估算净流出136亿元 [12] - 上周灵活型外资估算净流出33亿元，前一周估算净流出64亿元 [12] 机构资金 - 上周偏股型基金新发行139亿元，25年累计（截至2025/03/28）发行1249亿元 [17] - 上周ETF净申购现金规模为7亿元，25年累计（截至2025/03/28）净申购规模为 -586亿元 [17] 杠杆资金 - 上周最后一个交易日融资余额19113亿元，较前一周减少148亿元 [18] 资金流出指标 IPO融资 - 上周IPO融资规模为18亿元，前一周为16亿元 [23] 产业资本减持 - 上周产业资本净减持10亿元，前一周净减持59亿元 [27] 交易费用 - 上周交易费用（包括交易佣金和印花税）为63亿元，前一周为77亿元 [31] 交易指标 - 交易指标看换手率和融资交易占比，上周换手率处在05年以来由低到高73%的分位（08年10月以来82%分位），融资交易占比处在13年有数据以来由低到高55%的分位 [38] 大类资产比价指标 - 大类资产比价指标看股债风险溢价和股息债息比价，上周风险溢价（全部A股PE倒数减十年期国债收益率）处在05年以来从高到低17%的分位（08年10月来21%分位），300指数（除金融）股息率/十年期国债收益率处在05年以来从高到低1%的分位（08年10月来1%分位） [41] 基金仓位 - 股票型基金上周仓位为88.7%，较前一周的88.9%下降 [46] - 混合型基金上周仓位为69.0%，与前一周的69.0%持平 [46] - 偏股混合型基金上周仓位84.7%，较前一周的84.9%下降 [46]

报告公司投资评级 - 投资评级为优于大市，维持该评级 [2] 报告的核心观点 - 公司24年年报显示营收370.7亿元，同比降2.6%；归母净利润63.5亿元，同比增0.7%；预计25 - 27年EPS为0.82/0.87/0.94元；可比公司25年平均PE 13倍，考虑公司为绿电龙头且有资产注入预期，给予25年20 - 22倍PE，对应合理价值区间16.4 - 18.04元，维持优于大市评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 股票数据 - 3月28日收盘价15.70元；52周股价波动13.39 - 19.35元；总股本8360百万股，流通A股 5042百万股；总市值和流通市值均为131249百万元 [2] 市场表现 - 与沪深300对比，1M、2M、3M绝对涨幅分别为 - 1.9%、4.7%、 - 2.9%，相对涨幅分别为 - 2.6%、2.1%、 - 1.3% [3] 主要财务数据及预测 |年份|营业收入（百万元）|营业收入YoY(%)|净利润（百万元）|净利润YoY(%)|全面摊薄EPS(元)|毛利率(%)|净资产收益率(%)| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023|38052|-4.5%|6303|23.3%|0.75|36.5%|8.7%| |2024|37070|-2.6%|6345|0.7%|0.76|37.6%|8.7%| |2025E|35995|-2.9%|6813|7.4%|0.82|42.7%|8.7%| |2026E|38403|6.7%|7308|7.3%|0.87|42.3%|8.8%| |2027E|41009|6.8%|7855|7.5%|0.94|42.3%|8.9%| [5] 业绩拆分 - 净利润83亿元=风电72亿元 + 光伏4亿元 + 其他收益9亿元 + 投资收益9亿元 - 减值11亿元；投资收益含火电处臵6.5亿元，减值主要为应收账款减值1亿元、以大代小1.5亿元、经营性减值7.7亿元 [7] 各板块情况 - 风电板块收入286亿元，同比增12亿元，净利72亿元，同比持平；度电净利0.118元，同比降0.002元；度电收入0.466元，同比增0.009元，因高电价项目结构性影响；度电成本0.264元，同比增0.007元，因风况不佳，风电利用小时2190小时，同比降156小时 [7] - 光伏板块收入24亿元，同比增10亿元，净利4亿元，同比持平；度电净利0.052元，同比降0.047元；度电收入0.290元，同比降0.017元；新并网机组未完全出力致度电折旧同比增0.04至0.15元 [7] 25年业绩简算 - 假设风电利用小时修复130h，存量风机组发电有望增加39亿度，贡献利润12亿元；25年计划新并网5GW项目，简算利润有望增加7亿元；存量项目受市场化交易影响，电价降2分，利润下滑8亿元；扣掉24年火电处臵收益6.5亿元；减值维持不变，25年归母净利68亿元，对应3月28日收盘价A股19x PE，H股7x PE [7] 盈利预测与估值 - 预计公司25 - 27年EPS为0.82/0.87/0.94元；可比公司25年平均PE 13倍，公司作为绿电龙头且有资产注入预期，给予25年20 - 22倍PE，对应合理价值区间16.4 - 18.04元 [7] 财务报表分析和预测 - 涵盖每股指标、价值评估、盈利能力指标、盈利增长、偿债能力指标、经营效率指标等多方面数据及利润表、资产负债表、现金流量表预测 [10]