宏观分析 - 7月美国CPI同比2.7%与前值持平，核心CPI同比回升0.2个百分点至3.1%，核心服务是推动核心CPI环比回升的主因 [3][4] - 关税敏感类商品环比增速回落，进口依赖度较高的家具、服装、休闲娱乐商品等环比增速较6月有所回落 [4] - 市场对美联储年内3次降息预期或过于乐观，核心服务通胀粘性仍强，美联储在通胀与就业两难抉择下或难以连续降息 [4][5] 金融工程 - 沪深300增强策略采用成分股内多因子模型+成分股外卫星策略，域内30%、域外10%配置比例下年化超额收益12.6%，跟踪误差5.2% [2][6][7] - 成分股内选股侧重基本面和动量因子，成分股外可采用小市值高增长组合，极端情况下全卫星策略年化超额收益可达17.5%但跟踪误差升至7.6% [6][7] 美妆行业 - 壹网壹创聚焦美妆个护等高毛利品类，2024年起加大AI技术投入，毛戈平品牌通过AI直播创新获阿里妈妈奖项 [2][9][10] - 公司推出股权激励计划，2025-2027年营收目标为较2024年增长30%/60%/90%，对应扣非净利润目标1.01/1.24/1.47亿元 [11] 建材行业 - 水泥价格多数区域已触及成本线，长三角、湖北等地磋商错峰生产方案，若落实将开启恢复性上调 [18][21] - 浮法玻璃均价环比下跌20.38元/吨，产能供应平稳但需求季节性修复未显现，中下游库存仍需消化 [20][21] 军工行业 - 中俄开展海上联合演训，美国开始构建反无人机防御体系并在乌克兰测试前瞻性技术 [28][29] - 推荐关注航空航天装备及卫星互联网领域，中航沈飞、航天南湖等总装企业及中航光电等元器件供应商 [28] 造纸行业 - 7月文化纸价环比下跌1.11%，白卡纸成交均价环比下滑1.25%，箱瓦纸下旬在规模纸厂带动下窄幅上调 [24][25][26] - 木浆外盘报价下行减缓，阔叶浆主流价格490美元/吨，针叶浆平稳，浆市供强需弱格局难改善 [27] 跨境电商 - 7月出口增速回升至7.2%，对东盟/拉美/非洲出口增速分别达17%/8%/42%，家具出口增速环比提升2pct [32] - H1跨境电商进出口1.32万亿元同比增5.7%，亚马逊Q2第三方卖家服务销售额同比增11%显著提速 [34] 纺织服装 - 百隆东方越南产能占比近80%具备关税优势，2023/2024年分红率高达88%/95%，色纺纱行业2010-2021年CAGR为8% [35][36] - 裕元集团H1制造业务收入增8.3%但零售收入降8.6%，直播销售翻倍增长但线下渠道显著下滑 [46][47]

海外科技 - Meta通过算力基建+人才储备构建超级智能，计划投资数千亿美元建设大型数据中心，包括俄亥俄州Prometheus超算集群（功率1 GW，2026年启用）和路易斯安那州Hyperion超算集群（目标功率5 GW，2027年底启用）[5] - Meta近期挖走OpenAI多名核心研究人员，包括Jason Wei和Hyung Won Chung，加速AI在应用家族的渗透[5] - 英伟达H20 GPU恢复在华销售，预计将消除国内CSP大厂Capex不确定性，台积电上调2025年全年美元收入指引至yoy+30%[6] - GPT发布智能体，具备多工具集成能力，可执行财务研究、幻灯片制作、行程规划等现实任务，目前已向OpenAI付费用户开放[7] 东南亚国别经济 - 越南7月生产增速8.5%，过去6个月平均11%，出口增速17.7%连续6个月高速增长，CPI同比3.2%有所放缓[3][8] - 印尼Q2实际GDP增速5.1%较Q1回升0.3pct，为23Q2以来高点，CPI同比2.4%为24年6月以来高点[3][8] - 泰国7月CPI同比-0.7%持续4个月负区间，但6月贸易顺差保持高位，出口维持高增[3][8] - 马来西亚6月工业生产同比+2.1%为2024年2月以来低点，美国对东南亚国家关税普遍从25%-36%降至19%[3][10] 建筑工程业 - 2025年第32周新增专项债发行额402.7亿元，年初至今累计发行28178.6亿元同比+46.8%，城投债净融资额同比下滑[18][19] - 地产需求疲软，30大中城市第32周新房成交面积同比-13.7%，14城二手房成交面积同比-5.1%，螺纹钢/水泥价格环比微升但沥青价格环比-1.9%[20] 造纸业 - 箱瓦纸龙头7月以来累计提价60-140元/吨，8月瓦楞纸盈利开始回升，双胶纸/白卡纸吨毛利仍低于历史20%分位线[22] - 国际浆厂Bracell宣布减产30万吨阔叶浆，Suzano减产3.5%，推动阔叶浆现货价较7月初上涨125-150元/吨[23] ETF与投行业务 - 股票型ETF持续扩容，中证2000指数增强策略年内超额收益达21.77%，成长/超预期因子表现突出[43][44] - A股IPO规模同比+75%，华电新能募资182亿元为近两年最大IPO，港股IPO规模同比+612%受益于流动性改善[54][55] 消费与金融政策 - 个人消费贷款财政贴息方案出台，对5万元以上重点消费领域贴息1个百分点，预计刺激汽车金融/保险需求[62][65] - 中国移动25H1归母净利842亿元同比+5%，移动云收入561亿元同比+11.3%，智算规模达61.3 EFLOPS[50][51] 公司动态 - 信义玻璃25H1汽车玻璃毛利率54.5%创新高，但浮法玻璃毛利率同比-10.6pct至17.8%[26][27] - 华利集团25Q2收入同比+9%但净利同比-17.3%，新工厂爬坡拖累毛利率[28][30] - 川环科技新兴业务进展顺利，液冷管路通过UL认证并进入CoolerMaster等供应链[32][34]

策略观点 - 8月维持对A股与美股的战术性超配观点，风险资产显著优于避险资产，排序为权益＞商品＞债券[4] - 对A股乐观基于经济景气预期上修、政策支持、流动性稳定及风险偏好改善，对美股乐观因经济衰退短期难证实且降息概率增加[4] - 战略性资产配置(SAA)方案年化收益率9.1%，夏普比1.57，设定权益/债券/商品基准比例为45%/45%/10%[4] - 战术性资产配置(TAA)方案年化收益55%，夏普比1.65，8月建议权益/债券/商品配置权重55%/40%/5%[5] 建筑工程行业 - 新疆板块建筑公司历史弹性显著，三次中央座谈会后北新路桥最大涨幅达73.2%，天山股份74.3%[7] - 新疆2025年1-5月固定资产投资同比增长16.2%，风电光伏施工投资增长36.6%[8] - 新藏铁路有限公司成立(注册资本950亿元)，2025年新疆计划实施重点项目500个总投资3.47万亿元[9] - 中国中铁/中国铁建参与中吉乌铁路建设，新疆交建在疆内交通基建市场份额领先[9] - 新疆煤化工规划项目超8000亿元，中国化学在煤化工领域技术国际领先[10] 航空航天行业 - 我国火箭年均运力仅200吨，远低于低轨卫星组网所需的1500-2000吨，运力不足是核心瓶颈[11] - 商业火箭产业链重点关注：铂力特/华曙高科(3D打印)、九丰能源(液体燃料)、高华科技(传感器)[11] - 2030年前需部署约2.3万颗低轨卫星，预计火箭市场空间达千亿规模，年均需64次发射[13] - 可回收技术使单次发射成本降低至三分之一以下，液体燃料火箭成为主流发展方向[14] 其他行业动态 - 人形机器人产业进入商业化拐点，2025世界机器人博览会参展企业200余家，首发新品100余款[22][23] - GPT-5实现多模型系统整合，编程能力SWE-bench达74.9%，幻觉率降至o3的五分之一[25][26] - 萤石网络2025H1收入28.27亿元(+9.45%)，境外收入占比提升至38%，推出蓝海大模型2.0[28][30] - 天弘科技AI ASIC项目储备丰富，预计2025-2027年营收CAGR 35%，1.6T交换机项目2026年出货[32]

宏观分析 - 美国8月交易层面5年和10年期通胀预期均回升，但7月ISM非制造业PMI回落至50以下，显示滞胀风险上升，美联储货币政策面临两难困境 [1][3] - 欧元区8月投资信心指数回落至负区间，6月零售销售指数同比回升但PPI仅小幅回升，欧洲央行短期内或不会降息 [1][3] - 全球大类资产表现分化：本周（2025.8.1-8.8）伦敦金现上涨1.1%，COMEX铜下跌0.7%，标普500上涨2.4%，恒生指数上涨1.4%，10年期美债收益率回升4BP至4.27% [2][16] 港股流动性 - 年内港股IPO和再融资规模或达3000亿港元，其中IPO预计1300-1500亿港元（含A股赴港上市1000亿港元），再融资需求约1200亿港元 [5][23] - 港股25Q2解禁高峰已过（4448亿港元占全年50%），25Q3/Q4解禁占比分别降至17%和31%，但高估值的新消费板块解禁压力仍存（必需消费板块解禁市值占比从1%升至5%） [6][7][24] - 全年南向资金净流入有望超1.2万亿元，其中公募基金增量规模预计3000-4500亿元，险资增量2500-4000亿元，外资配置比例处于历史低位或边际改善 [8][25] 行业与公司研究 计算机/瑞纳智能 - 瑞纳智能作为智慧热力龙头，EPC项目在山东/陕西/新疆加速交付，EMC模式签约超亿元，预计2025-2027年归母净利润1.62/1.92/2.23亿元，目标价35.63元（PE 30倍） [9] - 公司碳化硅业务完成晶体长晶炉等核心设备投产，产品定位于第三代半导体国产替代，下游覆盖新能源汽车/光伏逆变器/轨交领域 [10] 机械/工业气体 - 液氧周均价环比上涨4.31%至484元/吨，液氩均价602元/吨环比涨0.5%，中国工业气体开工负荷率69.7%（环比-0.37pct） [37] - 盈德气体与国能包头续签4套6万Nm³/h空分供气协议，杭氧股份拟合资建设2825Nm³/h焦炉煤气制氢装置 [38] 汽车/柴发行业 - 玉柴国际25H1归母净利润同比+52%至3.7亿元，柴油发动机销量增30%，数据中心需求驱动Rolls-Royce动力系统业务营业利润率提升5.6pct至15.3% [68] - 柴发行业产能扩张缓慢，预计将持续紧平衡，国产替代空间显著（海外厂商Rolls-Royce/PSI营收增速达20%-74%） [67][69] 航空航天 - 我国计划2030年前部署2.3万颗低轨卫星（星网/千帆星座），当前火箭年均运力200吨远低于需求的1500-2000吨，商业火箭市场空间或达千亿规模 [58] - 可回收液体火箭可将单次发射成本降低至1/3以下，推荐关注铂力特（3D打印）、九丰能源（燃料供应商）等产业链标的 [57][59] 其他行业动态 - 煤炭：动力煤Q5500平仓价周涨3.6%至692元/吨，京唐港主焦煤（河北产）涨1.3%至1510元/吨 [43][44] - 房地产：第32周30城新房成交面积环比-31.4%，北京放松五环外限购，35城库存出清周期21.57个月（环比+3.17%） [45][46][49] - 医药：国家医保局7月召开五场座谈会支持创新药械，拟打通医保数据与研发协同通道 [64]

投资评级与财务摘要 - 投资评级为"增持"，目标价237港元 [6][13] - 2025E营收304.6亿元（+13.5%），经调整净利润20.6亿元（+9420%） [5][13] - 2024年营业总收入268亿元（+19.1%），经调整净亏损收窄至2200万元 [5][13] - 预计2027年毛利率提升至41.4%，经调整净利率达11.5% [5][13] 用户生态与内容优势 - 25Q1 MAU达3.68亿（+7.8%），DAU1.07亿，日均使用时长108分钟 [10][27] - Z+世代渗透率70%，用户平均年龄26岁，新用户平均23岁 [10][27] - 大会员数2350万（+7.3%），80%为年度订阅或自动续费 [10][40] - PUGV内容占比95%，月均投稿量2070万，UP主变现渠道多元化 [28][50][54] 商业化进展 - 游戏业务25Q1收入17亿元（+76%），《三谋》登顶iOS畅销榜 [89][94] - 广告业务25Q1收入20亿元（+20%），效果广告增长30% [123][124] - 增值服务25Q1收入28亿元（+11%），直播业务驱动增长 [107][115] - 24Q4首次实现单季度盈利0.89亿元，经营性现金流60亿元 [77][83] 业务板块分析 - 移动游戏：独代《FGO》《碧蓝航线》运营超8年，储备4-5款新游 [89][96][104] - 增值服务：直播"大航海"模式提升付费转化，虚拟主播同比增长190% [117][118] - 广告业务：AI广告收入增长400%，花火平台UP主商单收入+33% [124][128] - IP衍生品：25Q1收入5亿元（-4%），Bilibili World展会吸引40万人次 [137][139] 财务预测与估值 - 采用PS估值法给予3xPS，参考爱奇艺（0.45x）、腾讯（6.47x）等可比公司 [13][14] - 预计2025-2027年营收CAGR9.5%，净利润CAGR43% [5][13] - 25E PS为2.3x，PE34.1x，当前市值772亿港元 [5][7][13]

行业分析：化妆品行业 - 本轮新消费核心驱动力是供需错位，内容营销加速产品创新与裂变，重点关注传统产业的产品焕新机遇 [2][4] - 美护板块引领新消费，推荐品牌驱动的高端国货毛戈平、重组胶原赛道企业锦波生物/巨子生物/丸美股份，以及多品牌扩张的珀莱雅/上海家化 [3] - 情绪价值消费爆发，特色产品如重组胶原成分迭代、功能牙膏、健康零食等满足细分需求，供给创造需求属性明显 [4] - 新渠道如抖音、山姆等通过测试孵化和选品能力加速产品爆发过程 [5] - 老品类结构性焕新成为重点方向，典型案例包括绽家洗衣液、冷酸灵牙膏、斐萃保健品等通过大单品突围 [6] 公司研究：仕佳光子(688313) - 上调2025-2027年归母净利润预测至4.88/8.62/10.63亿元，目标价上调至75.2元（原50.49元）[7] - 2025H1营收9.93亿元（同比+121.12%），归母净利润2.17亿元（同比+1712%），MPO业务增长迅速 [7][21] - 光芯片与器件营收7亿元，其中AWG产品3.1亿元，光纤连接器跳线2.98亿元 [21] - 布局1.6T光模块AWG芯片、800G/1.6T MT-FA产品批量出货，CPO器件小批量出货 [22] - 开发100G CWDM4 EML激光器和500mW CW DFB激光器，数据中心用大芯数光跳线实现量产 [22] 公司研究：杰瑞股份(002353) - 上调2025-2027年EPS至3.06/3.70/4.48元，目标价51.98元 [9][29] - 2025Q2营收42.14亿元（同比+49.12%），扣非净利润7.69亿元（同比+37.46%）[9][30] - 2025H1新签订单98.81亿元（同比+37.65%），存量订单123.86亿元（同比+34.76%）[11] - 天然气业务收入同比+112.69%，毛利率提升5.61pct，成为第二增长曲线 [11] - 海外收入32.95亿元（同比+38.38%），中标ADNOC项目（9.2亿美元）和阿尔及利亚项目（61.26亿元）[11] 其他行业动态 - 南北船重组进入落地阶段，中国船舶预计2025H1净利润28-31亿元（同比+98.25%-119.49%）[18] - 7月全球新船订单612万DWT（同比-39.94%），中国新签订单505万DWT（同比-18.16%）[19] - 上美股份(2145)2025H1预计净利润5.4-5.6亿元（同比+30.9%-35.8%），韩束品牌抖音GMV同比近60%增长 [27][28] - 统一企业中国(0220)2025H1营收170.87亿元（同比+10.6%），茶饮料营收50.67亿元（同比+9.1%）[37][38] 宏观与市场数据 - 2025年7月中国出口同比+7.2%（前值+5.9%），对东盟出口+16.6%，拉美+7.7% [59] - 碳酸锂8月1日报价7.13万元/吨（周跌2.23%），氢氧化锂报价6.57万元/吨（周涨3.96%）[48] - ETF市场总规模4.44万亿元，华泰柏瑞沪深300ETF规模3785.15亿元居首 [54] - AI Agent产业链形成，上游为基础模型，中游为开发平台，下游为垂直应用 [56][58]

海外策略研究 - 下半年港股牛市继续，较A股表现更优，年初以来的中国资产重估行情中港股整体涨幅更为可观，创新药、新消费、AI应用等方向亮点纷呈 [1] - 本轮港股行情与2012-2014年具有一定相似性，表现强劲源于部分资产更具稀缺性，当下港股科技、消费资产与产业发展趋势更契合，基本面更优，或吸引南下持续流入 [1] - AI引领科技周期向上，港股科技龙头广泛分布于AI全产业链，涵盖大模型开发、商业应用及终端生态等环节，将充分受益于AI产业变革红利 [2] - 6月以来中美经贸关系边际缓和，美国对华科技产品出口管制政策有所松动，预计下半年港股互联网巨头将加大AI基础设施领域资本投入 [2] - 当前港股互联网估值不算高，随着AI产业周期向上趋势确认，相关港股科技龙头有望重新跑赢市场 [2] 军工行业研究 - 大国博弈加剧是长期趋势，美国及其盟友国防战略重心逐步向印太转向，中国周边紧张局势可能逐步加剧，军工长期趋势向好 [3] - 2027年要确保实现建军百年奋斗目标，十四五期间有望加速补短板 [3] - 上周国防军工指数上涨0.66%，跑赢大盘1.60个百分点，排名第4/29，国防军工(中信)表现最好，上涨0.66% [4] - 美国和北约正在研究新机制通过北约成员国资金支付对美国武器采购或转让费用向乌克兰提供军事支持 [4] - 我国成功发射巴基斯坦遥感卫星01星，该卫星将用于国土普查及防灾减灾工作，标志着快舟一号甲运载火箭的第29次成功飞行 [6] 古茗公司研究 - 预计2025-2027年收入分别为112.79/132.31/155.86亿元，增速分别为28%/17%/18%，经调整净利润分别为21.63/25.31/29.96亿元，增速分别为40%/17%/18% [8] - 核心竞争力包括货架型产品策略、高频快反、高密度门店与自建冷链相辅相成、强加盟商管理和数字化提效 [9] - 现制饮品市场空间广阔，下沉市场是主要增长来源，行业品类周期持续迭代，核心是供应链与运营能力的比拼 [9] - 国内开店空间超过3万家，长期拓展海外市场值得期待，布局咖啡品类可提高单店坪效 [10] 化妆品行业研究 - 2024年化妆品市场规模6886亿元，预计2024-29年CAGR为7.2%，抗皱紧致护肤品市场规模1198亿元，预计24-29年CAGR为18.9% [11] - 林清轩作为"以油养肤"赛道开创者，2024年营业收入12.1亿元增长50.3%，归母净利润1.87亿元增长121%，毛利率从2022年78%增至24年82.5% [12] - 面部精华油市场规模53亿元，2019-24年CAGR为42.8%，预计24-29年CAGR为21.3% [12] - 核心产品山茶花精华油累计销量3000万瓶，截至2024年底拥有188个SKU，覆盖全品类，2022-24年线上渠道收入复合增长率达51.3% [13]

电子元器件行业 - 低轨卫星发射节奏加快，07组卫星于8月4日成功发射，与06组发射间隔仅4天，04/05/06/07组发射间隔逐渐缩短，表明行业进入快车道[3] - FPGA在低轨卫星中需求量大，哨兵2号卫星使用149片FPGA占比超50%，Starlink卫星也采用赛灵思FPGA，行业景气度有望提升[3] - 2025世界机器人大会将展出1500余件展品，其中50家人形机器人企业参展创纪录，通用场景下的精细操作能力是商业化落地重点[5][6] - 人形机器人技术取得突破，Figure.02搭载8000万参数Transformer模型和7B视觉语言模型，实现多能力协同操作[8] 家用电器业 - 智能割草机器人年均成本仅183美元，相比传统割草机优势明显，RTK+视觉融合成为主流技术路线[9] - 欧美割草机市场规模达82.92亿美元，但割草机器人渗透率仍低（美国不足5%），潜在市场空间达300万台[10] - 九号公司2024年割草机器人业务收入8.61亿元同比增长241%，首创无边界模式并实现放量[11] 计算机行业 - 海康威视2025上半年营收418.18亿元同比+1.48%，归母净利润56.57亿元同比+11.71%，创新业务收入117.66亿元同比+13.92%[14][15] - 公司推出数百款AI大模型产品，境外收入154.25亿元同比+8.78%，毛利率达47.26%高于境内[15] - 目标价上调至40.98元，给予2025年28倍PE估值[13] 医药制造业 - 众生药业RAY1225双靶注射液完成三期临床试验入组，二期数据显示9mg组24周平均体重降幅15.05%[19] - 联邦制药UBT37034获FDA批准IND，与GLP-1联用减重效果优于同类在研药物[19] - 信达生物玛仕度肽开出全国首张处方，标志着国产创新减肥药商业化落地[20] 纺织服装业 - Adidas预计美国关税将导致下半年成本增加2亿欧元，Puma预计影响毛利润8000万欧元[22] - 奢侈品品牌通过涨价传导关税影响，Prada已进行秋季产品第二轮涨价[23] - 美国新关税政策下，拥有海外产能的棉纺企业如天虹国际（海外产能占比42%）、百隆东方（越南产能77%）将受益[24] 其他行业 - 中国神华拟收购国家能源集团13家子公司资产，煤炭产能规模有望加速提升[27][29] - 九号公司2025H1收入117.4亿元同比+76.1%，归母净利润12.42亿元同比+108.5%，电动两轮车销量138.87万台同比+77%[31][32] - 微软云年收入1680亿美元同比+23%，Azure收入750亿美元同比+34%，26Q1资本支出指引超300亿美元[35][36]

固定收益 - 国债免税政策变化将影响国债期货定价逻辑与交易策略，关键在CTD券切换 [1] - T合约与TS远月合约可能成为特例，新券成为CTD券所需折价补偿较低（T合约仅需3bp，TS远月合约无需折价） [2] - 跨期套利机会取决于近远月合约CTD券切换情况，重点关注TS2512-TS2603和T2512-T2603价差 [3] - 以新券为CTD券的合约可能面临逼空压力，因新券初期供应有限且市场经验不足 [5] 医药生物 - 2025年是国产减肥创新药商业化元年，信达生物玛仕度肽已开出首张处方 [7] - 众生药业RAY1225双靶注射液24周平均体重降幅达15.05%，恒瑞医药GLP-1药物48周减重19.2% [6] - 石药集团口服GLP-1小分子SYH2086授权交易总金额达20.75亿美元 [7] - 推荐联邦制药、博瑞医药、恒瑞医药等具备出海潜力的创新药企 [7] 海外科技 - Spotify全球音乐流媒体市场份额达32%，25Q2活跃用户6.96亿（付费用户2.76亿） [8] - 公司通过算法技术（收购Echo Nest）和内容多元化（并购播客企业）构建护城河 [9] - 新兴市场采用本地化运营策略，长期目标全球订阅用户10亿 [10] - 预计25-27年营收173/201/230亿欧元，经调整净利润13.7/26.5/33.2亿欧元 [8] 通信设备 - 25Q2通信行业基金持仓占比环比+1.31pct至3.90%，重回前十 [4] - AI算力产业链持续高景气，新易盛（持股市值312亿元）、中际旭创（288亿元）为板块前二重仓 [13] - 国内互联网厂商加速AI基础设施投入，阿里未来三年相关资本开支将超过去十年总和 [12] - 推荐中际旭创、新易盛、天孚通信等海外算力产业链标的 [11] 石油化工 - OPEC+可能提前12个月恢复产量，9月拟增产54.8万桶/日 [38] - 政治局会议强调推进重点行业产能治理，炼化、涤纶长丝老旧产能占比较高（涤纶长丝10年前产能占比63%） [50] - 推荐恒力石化、荣盛石化等受益供给侧改革的龙头企业 [52]

宏观研究 - 7月美国非农新增就业数据不及预期，5月和6月数据大幅下修，失业率仅小幅回升，特朗普驱逐移民政策可能是导致数据背离的重要原因 [2][3][30][31] - 美联储面临通胀和就业两难选择，7月非农数据或不足以改变鲍威尔偏鹰立场，需关注8月杰克逊霍尔央行年会 [3][30][31] - 美国二季度GDP环比增速大幅提升至3%，核心PCE价格指数同比增速回升至2.79% [23] - 欧元区二季度GDP同比和环比增速均回落，7月CPI同比增长2% [24] 策略研究 - 中国经济转型加快、无风险收益下沉、资本市场改革提速，"转型牛"得以确立，后市股指还有新高 [4][6][7] - 看好金融、成长与部分周期板块，推荐券商/银行/保险、港股互联网/传媒/国防军工/创新药/电子半导体等 [8] - 无风险利率系统性下沉，长期国债利率跌破2%，固收产品收益走低，股票投资机会成本下降 [7] - 资本市场改革提高股市"可投资性"，包括退市新规、减持新规、鼓励分红和回购等 [7] 海外策略 - 港股新消费板块经历热度消化阶段，但中长期仍有宏观逻辑支撑，消费理念向个性化、理性化转变 [1][9][10][11][13] - 港股消费中新消费含量更高，汇聚泡泡玛特、老铺黄金等热门个股，成长性较A股更明显 [13] - 借鉴日本经验，消费从物质需求向精神需求升级，潮玩、美护、宠物等悦己消费有望延续增长 [11][13] 固定收益 - 8月8日起对国债、地方政府债和金融债恢复征收增值税，新老划断 [14][16] - 10年期国债票息需上调约10-11bp以补偿税负，但考虑需求价格弹性，实际可能上调7-8bp [14][15] - 公募基金在利率债投资上税收优势被放大，政金债利差可能压缩，地方债利差走阔确定性高 [16] 行业研究 - AI产业趋势加速，Meta、亚马逊等科技巨头资本开支超预期，英诺赛科成为英伟达800V架构供应商 [64][66][67] - 有色金属行业受关税博弈影响，黄金在衰退-降息预期下或迎机遇，工业金属进入阶段性震荡 [61][62] - 食品饮料行业饮料景气度验证，白酒产业寻底，软饮料龙头旺季旺销 [68][69] - 计算机行业受AI政策驱动，国务院审议通过AI政策，上海加码AI应用支持 [29]