投资评级与目标价 - 首次给予买入-A投资评级 [5] - 6个月目标价为25.73港元 [5] - 当前股价为21.06港元（截至2025年8月22日） [5] 核心财务表现与预测 - 2025年上半年营业收入为0.51亿元，归母净利润为-0.75亿元 [1] - 预计2025年-2027年收入分别为1.4亿元、3.6亿元、7.1亿元，净利润分别为-6.7亿元、-6.5亿元、-4.7亿元 [3] - 2025年预计毛利率为50%，2027年提升至60% [9] - 总市值约为121.30亿港元，流通市值与总市值一致 [5] 自体CAR-T产品进展 - Claudin18.2 CAR-T（舒瑞基奥仑赛）新药上市申请（NDA）获CDE受理，用于治疗至少二线治疗失败的晚期胃/食管胃结合部腺癌 [1] - BCMA CAR-T（泽沃基奥仑赛）已覆盖全国20多个省市医疗机构，从商业化合作伙伴华东医药获得111份有效订单 [1] 通用型CAR-T研发管线 - 靶向BCMA通用型CAR-T产品CT0596正在中国开展临床试验，初步数据显示良好耐受性及疗效信号 [2] - 其他在研产品包括靶向CD19/CD20的KJ-C2219（血液恶性肿瘤及自身免疫性疾病）、靶向CD38的KJ-C2320（急性髓系白血病）、靶向NKG2DL的KJ-C2526（AML/其他恶性肿瘤及抗衰老）以及用于实体瘤的KJ-C2114 [2] 估值模型与假设 - 采用DCF估值模型，假设WACC为8.0%，永续增长率为3.0% [9] - 预测2025年自由现金流为-6.6亿元，2034年改善至12.7亿元 [9] - 终值现值为131亿元，推导出目标市值148亿港元（汇率1.09） [9] 财务比率与运营指标 - 预计2025年营业收入同比增长258.97%，2026年增长151.43% [13] - 2025年预计净利率为-474.94%，2027年改善至-65.64% [13] - 2025年资产负债率预计升至73.99%，2027年进一步升至122.77% [13]

投资评级 - 首次给予买入-A评级 目标价33.22港元 当前股价25.40港元存在30.8%上行空间 [3][6] 财务表现 - 2025年上半年实现营业收入2.78亿美元 归母净利润4.55亿美元 [1] - 预计2025-2027年收入分别为40.1亿元、50.5亿元、63.5亿元 同比增长-12.3%、24.9%、25.7% [3][9] - 预计同期净利润分别为28.6亿元、4.8亿元、10.4亿元 净利率达70.9%、9.5%、16.5% [3][9] - 2025年预测每股收益3.28元 对应市盈率仅7.12倍 [9] 核心产品进展 - 呋喹替尼海外销售额增长25%至1.628亿美元 覆盖超30个国家 [1] - 国内呋喹替尼销售额4300万美元 较2024年同期的6100万美元有所下降 但近期已恢复增长 [1] - 赛沃替尼计划2025年下半年完成SAFFRON III期患者招募 2026年上半年读出数据 [2] - 索乐匹尼布拟2026年上半年重新提交新药上市申请 [2] - 索凡替尼计划2025年底读出胰腺癌II/III期研究数据 [2] 研发管线里程碑 - 首款ATTC候选药物计划2025年底启动中国及全球临床试验 [2] - 2026年将提交更多ATTC候选药物的全球新药临床试验申请 [2] - 研发费用率预计从2025年的33%逐步降至2034年的20% [11] 估值基础 - 采用DCF估值模型 预测2025-2034年自由现金流从-3.6亿元增长至16.8亿元 [11] - 永续增长率假设3% WACC为8% 推导出目标市值281亿港元 [11] - 当前总市值221.52亿港元 流通市值与总市值一致 [7]

投资评级 - 首次给予买入-A的投资评级 [3][4] - 6个月目标价为29774元 [3][4] 核心财务表现 - 2025年半年度产品收入17360亿元 同比增长458% [1] - 2025年半年度营业总收入17518亿元 同比增长460% [1] - 2025年半年度归属于母公司所有者的净利润450亿元 [1] - 2025年Q2产品收入13亿美元 同比增长42% [1] - 预计2025-2027年收入分别为3615亿元/4594亿元/5564亿元 [3] - 预计2025-2027年净利润分别为120亿元/469亿元/817亿元 [3] 核心产品表现 - 泽布替尼美国市场Q2销售额684亿美元 同比增长43% [1] - 泽布替尼欧洲市场Q2销售额150亿美元 同比增长85% [1] - 产品收入增长主要得益于泽布替尼销售额增长 [1] 研发管线进展 - Bcl2抑制剂索托克拉在中国R/R CLL和R/R MCL适应症上市申请已获优先审评 [2] - 索托克拉联合抗CD20抗体全球3期试验完成首例受试者入组 [2] - R/R MCL的2期试验预计2025年下半年数据读出并提交全球加速上市申请 [2] - BTK CDAC BGB-16673在R/R CLL全球3期和中国3期均完成首例受试者入组 [2] - R/R WM潜在注册性2期研究已启动患者入组 [2] - 2025年下半年计划启动对比匹妥布替尼的3期头对头试验 [2] 其他产品进展 - PD-1单抗用于早期非小细胞肺癌新辅助/辅助治疗有望2025年下半年获欧盟批准 [2] - CDK4抑制剂预计2026年启动HR+/HER2-乳腺癌二线及一线治疗的3期试验 [2] 估值模型 - 采用DCF估值模型 目标市值4585亿元 [9] - 预测2025-2034年总收入从3615亿元增长至9107亿元 [9] - 毛利率从86%逐步提升至92% [9] - 研发费用率从40%逐步下降至18% [9] - WACC假设为80% 永续增长率30% [9] 股价表现 - 当前股价24725元 总市值35365972百万元 [4] - 12个月绝对收益620% 相对收益299% [5] - 12个月价格区间14401-2674元 [4]

投资评级 - 首次给予买入-A的投资评级 [2][4] - 6个月目标价为19.02港元 [2][4] 核心观点 - 口服小分子GLP-1激动剂ASC30展现全球最佳潜力 在美国Ib期MAD队列2中经安慰剂校准后的体重相对基线平均下降6.5% [1] - 与礼来口服小分子GLP-1激动剂orforglipron的3期临床数据对比 ASC30显示出优势 orforglipron在第72周36mg组体重降幅仅有12.4% 而安慰剂组为0.9% [1] - ASC30美国IIa期临床已完成入组 预计年内获得顶线数据 [1] - 海外授权值得期待 [1] - 其他管线产品快速推进 ASC30皮下注射制剂美国IIa期研究已完成首例受试者入组 ASC47 THRb皮下注射制剂联合司美格鲁肽已完成所有受试者给药 FASN口服小分子ASC40的III期临床已取得优异数据 口服小分子IL-17抑制剂ASC50美国I期临床已完成首批受试者给药 [2] - 预计公司2025年-2027年的收入分别为0.03亿元 0.7亿元 1.4亿元 净利润分别为-3.0亿元 -2.8亿元 -2.9亿元 [2] 财务预测 - 预计2025年主营收入为2.57百万元 2026年为68.00百万元 2027年为137.92百万元 [6] - 预计2025年净利润为-297.10百万元 2026年为-275.00百万元 2027年为-286.59百万元 [6] - 预计2025年每股收益为-0.31元 2026年为-0.28元 2027年为-0.30元 [6] - 预计毛利率将从2025年的90%保持至2034年 [7] - DCF模型显示预测期风险调整后自由现金流现值为34亿元 终值现值为134亿元 市值为168亿元 折合183亿港元 [7] 估值与市场表现 - 当前股价为14.85港元 总市值为14,396.04百万港元 [4] - 过去12个月绝对收益为1,733.3% [5] - 市盈率预计2025年为-44.23倍 2026年为-47.79倍 2027年为-45.85倍 [6] - 市净率预计2025年为7.87倍 2026年为9.43倍 2027年为11.87倍 [6]

投资评级 - 首次给予买入-A评级 目标价19.43港元[3][6] 核心观点 - 默克行使匹米替尼全球商业化选择权 支付行权费8500万美元 潜在总收益达6.055亿美元含销售提成[1] - 匹米替尼国内纳入优先审评 预计2025年下半年向FDA递交NDA[1] - 多个创新管线快速推进 涵盖FGFR4抑制剂、PD-L1抑制剂等重磅品种[2] - 预计2025-2027年收入分别为6.12亿元/6.50亿元/6.80亿元 净利润0.88亿元/1.17亿元/0.90亿元[3][8] 财务表现 - 2025H1实现营业收入6.12亿元 归母净利润3.28亿元[1] - 毛利率预计保持90%高位 研发费用率从75%逐步降至18%[9] - 预测自由现金流从2025年0.2亿元增长至2034年11.2亿元[9] - 采用DCF估值模型得出目标市值131亿港元[9] 管线进展 - ABSK011启动FGF19+肝细胞癌注册试验[2] - ABSK043开展联合三代EGFR TKI一线治疗NSCLC的2期临床[2] - ABSK061推进一线治疗FGFR2突变胃癌2期临床[2] - 多个早期管线包括ABSK121/3376/112/131/051/211有序推进[2] 市场表现 - 当前股价16.82港元 总市值114.39亿港元[6] - 12个月绝对收益率达442.6% 相对收益率410.4%[7] - 市盈率从2024年367倍降至2026年88.5倍[8][13]

量化模型与因子总结 量化模型与构建方式 1. **模型名称：择时系统**[7] **模型构建思路**：通过多个指标综合判断市场状态，包括趋势强度和超涨超跌状态，用于监控市场并提示潜在风险[7] **模型具体构建过程**： - 包含趋势指标，用于判断当前市场趋势的强度[7] - 包含低频温度计和超低频温度计，这两个指标用于刻画市场的超涨和超跌状态[7] - 超涨状态的触发规则：如果市场保持快速上涨势头，指标数值可能上穿至预设的风险阈值之上，从而触发超涨信号[7] 2. **模型名称：四轮驱动模型**[17] **模型构建思路**：识别不同行业、板块或大类资产的交易机会，基于价格行为、调整形态和成交量变化进行判断[17] **模型具体构建过程**： - 模型输出一系列交易信号，每个信号包含日期、标的代码、标的名称、信号类型（如“交易机会”）和简要的研判理由[17] - 研判理由通常基于技术分析，例如：“处于偏强的区间震荡中”、“调整过程属于偏强势的调整形态”、“开始放量上涨上穿多根均线”、“在突破前高之前先进行高位震荡整理，当下有放量上涨迹象”等[17] - 模型覆盖的标的包括宽基指数（如科创50、中证800）、行业指数（如中证TMT）、主题及大类资产（如白银、欧元兑美元汇率）[17] 3. **因子名称：股债收益差**[7] **因子构建思路**：通过计算股票市场收益率与债券收益率之间的差异，并结合其历史波动情况（标准差），来评估股票市场的相对吸引力和潜在风险[7] **因子具体构建过程**： - 报告中提及的预警条件为股债收益差是否来到“2倍标准差附近”[7] - 该因子被用作监控市场是否可能出现较大级别调整的观察视角之一[7] 4. **因子名称：成交金额占比（拥挤度）**[2][8] **因子构建思路**：通过计算某板块成交金额占市场总成交额的比例，来衡量该板块的交易热度和情绪泡沫化程度[2][8] **因子具体构建过程**： - 报告以TMT板块为例，其成交金额占比约为34%[2][8] - 通过对比该比例与近两年的高点距离，来判断情绪是否过热（例如：认为当前TMT板块情绪并未到过于泡沫化状态）[2][8] - 同时监测周期和消费类板块的成交金额占比，发现其处于近两年低点附近[2][8] 5. **因子名称：低频温度计**[7] **因子构建思路**：用于刻画市场的超涨或超跌状态，是一个低频监控指标[7] **因子具体构建过程**：报告中未详细描述其具体计算公式，但明确指出其功能是刻画超涨超跌，并设有风险阈值[7] 6. **因子名称：超低频温度计**[7] **因子构建思路**：用于刻画市场的超涨或超跌状态，是一个超低频监控指标[7] **因子具体构建过程**：报告中未详细描述其具体计算公式，但明确指出其功能是刻画超涨超跌，并设有风险阈值[7] 模型的回测效果 （报告中未提供相关模型的具体回测指标数值，如年化收益率、夏普比率、最大回撤等，故本节省略） 因子的回测效果 （报告中未提供相关因子的具体回测指标数值，如IC值、IR、多空收益等，故本节省略）

投资评级 - 维持"买入-A"评级，6个月目标价36.33元 [4][5] 核心观点 - 下游消费电子、汽车智能驾驶、光通讯等领域需求景气，驱动公司业务规模显著提升 [2] - 微棱镜、玻璃晶圆及玻璃非球面透镜等核心产品销量增长，推动营收和利润高速增长 [2] - 公司积极布局AR光学元器件、碳化硅晶圆等高端产品，研发投入持续加大 [3] 财务表现 - 2025年上半年营业收入5.77亿元，同比增长52.54% [1][2] - 2025年上半年归母净利润1.03亿元，同比增长110.27% [1][2] - 预计2025年全年收入14.79亿元，归母净利润3.66亿元 [4][8] - 预计2026年收入18.93亿元，2027年收入24.23亿元 [4][8] - 毛利率从2024年39.9%提升至2025年43.3%，净利润率从21.3%升至24.8% [8][10] 业务发展 - 光学棱镜业务中微棱镜产品终端需求进一步提升 [2] - 玻璃非球面透镜受益于车载电子、光通讯、智能手机及手持影像设备多品类需求 [2] - 玻璃晶圆业务因与战略客户合作及前沿技术应用扩张实现稳健发展 [2] - 研发费用投入5623.24万元，同比上升22.28%，研发人员增至334人（占比11.91%） [3] - 新获发明专利2项、实用新型专利6项，累计拥有发明专利17项、实用新型专利76项 [3] 成长性与盈利能力 - 预计2025年营业收入增长率43.0%，净利润增长率66.0% [8][10] - ROE从2024年12.1%提升至2025年17.9%，2027年进一步升至24.9% [8][10] - ROIC从2024年16.7%跃升至2025年23.7%，2027年达47.8% [10] 估值指标 - 2025年预测PE为36.6倍，2026年降至26.0倍 [8][10] - 目标价基于2025年40倍PE [4] - 当前股价32.29元，总市值130.19亿元 [5]

投资评级与目标价 - 首次给予买入-A投资评级 [6] - 6个月目标价33.87港元 当前股价26.80港元(2025年8月22日) [6] - 总市值299.52亿港元 流通股本11.18亿股 [6] 业绩表现与财务预测 - 2025年上半年营业收入2.16亿美元 归母净利润-0.89亿美元 [2] - 维持2025年全年收入指引5.60亿至5.90亿美元 [2] - 预计2025-2027年收入分别为40.1亿元、54.8亿元、74.9亿元 [4] - 预计2025-2027年净利润分别为-11.1亿元、0.6亿元、5.9亿元 [4] - 预计2025年毛利率65% 2027年提升至70% [11] - 预计2027年净利润率7.86% 净资产收益率10.32% [15] 产品管线里程碑 - 2025年下半年计划提交贝玛妥珠单抗胃癌一线治疗上市申请 [3] - 计划提交肿瘤电场治疗一线胰腺癌适应症上市申请 [3] - 计划提交艾加莫德预充式皮下注射剂型用于gMG和CIDP适应症上市申请 [3] - 呫诺美林曲司氯铵有望获批用于精神分裂症治疗 [3] - 维替索妥尤单抗有望获批用于复发或转移性宫颈癌 [3] - 瑞普替尼有望获批用于NTRK阳性实体瘤 [3] 临床开发进展 - ZL-1310(DLL3 ADC)将公布二线ES-SCLC数据更新 2025年下半年启动全球注册研究 [4] - ZL-1310联用阿替利珠单抗一线ES-SCLC剂量递增研究数据即将读出 [4] - ZL-1503(IL-13/IL-31R)计划启动中重度特应性皮炎全球1期临床研究 [4] - ZL-6201(LRRC15 ADC)计划启动肉瘤及其他LRRC15阳性实体瘤全球1期临床开发 [4] 估值分析 - 采用DCF估值模型 假设WACC为9.0% 永续增长率3.0% [11] - 预测2025-2034年自由现金流从-9.6亿元增长至30.4亿元 [11] - 预测期风险调整后自由现金流现值107亿元 终值现值241亿元 [11] - 测算市值347亿元 对应379亿港元 [11]

投资评级 - 维持"买入-A"评级，6个月目标价18.33元，较当前股价15.29元存在约19.9%上行空间 [4][5] 核心观点 - 主营产品产销量创历史新高，新兴市场领域（AI算力、储能、低空经济）持续突破，汽车电子、通讯、工控板块均实现超20%增长 [2] - 通过极致降本和精益生产缓解成本压力，Q2毛利率环比回升0.84个百分点 [2] - 车规级产品及关键材料技术取得多项突破，填补国产空白并成功导入新能源车供应链 [3] - 预计2025-2027年归母净利润复合增长率达27.8%，盈利能力持续提升 [4][9] 财务表现 - 2025H1营业收入27.72亿元（同比+15.92%），归母净利润1.67亿元（同比-19.5%） [1] - Q2单季营收14.98亿元（同比+12.36%），归母净利润1.02亿元（同比-23.88%） [1] - 费用控制显效，销售/管理费用率分别降至1.66%（-0.04pcts）/4.71%（-1.44pcts） [2] - 预计2025年全年营收58.28亿元（同比+18.0%），净利润4.82亿元（同比+42.9%） [4][9] 业务亮点 - 汽车电子销售额同比+39%，超级电容器同比+138%，新客户导入加速 [2] - 6款高端车规MLCC完成客户认证，01005超微型电感等产品实现量产 [3] - 纳米晶瓷粉等9款关键材料性能超越进口，提升供应链自主可控能力 [3] - 精密厚膜电阻研发成功打破日系垄断，车规高压电阻通过AEC-Q200认证 [3] 盈利预测 - 2025-2027年预测EPS分别为0.42/0.56/0.68元，对应PE 36.7/27.2/22.4倍 [4][9] - 净利润率预计从2024年6.8%提升至2027年10.5%，ROE从2.8%升至6.0% [9] - 毛利率持续改善，预计从2024年19.2%升至2027年21.8% [9]

投资评级 - 报告对鼎龙股份(300054.SZ)维持"买入-A"评级，6个月目标价为38.04元，当前股价为31.24元 [5] 核心观点 - 公司2025H1实现营业收入17.32亿元(同比+14%)，归母净利润3.11亿元(同比+42.78%)，扣非归母净利润2.94亿元(同比+49.36%)，主要受益于CMP抛光材料和半导体显示材料渗透率提升及先进封装新品放量 [1][2] - 盈利能力显著增强，整体毛利率达49.23%(同比+4.05 pcts)，净利率达21.05%(同比+2.2 pcts)，费用管控优化推动利润增长 [2] - 半导体业务收入占比提升至54.75%，收入9.43亿元(同比+48.64%)，其中CMP抛光垫单季收入创新高，光刻胶等新品产业化进程加速 [3][4][9] 财务表现 - 2025Q2单季营业收入9.08亿元(同比+11.94%)，归母净利润1.7亿元(同比+24.79%)，扣非净利润1.59亿元(同比+21.44%) [1] - 预计2025-2027年收入分别为39.62亿元、47.03亿元、54.79亿元，归母净利润分别为7.05亿元、9.32亿元、11.41亿元，对应EPS为0.75元、0.99元、1.21元 [10][11] - 盈利质量持续改善，预计净利润率从2024年15.6%提升至2027年20.8%，ROE从11.6%升至16.3% [11][12] 业务分项表现 - **CMP抛光垫**: 2025H1收入4.75亿元(同比+59.58%)，Q2收入2.56亿元(环比+16.40%，同比+56.64%)，月销量超3万片，武汉产线产能增至4万片/月，软垫获国内大硅片和碳化硅客户订单 [3] - **CMP抛光液及清洗液**: 2025H1收入1.19亿元(同比+55.22%)，Q2收入6340万元(环比+14.88%，同比+56.63%)，铜制程抛光液实现首单突破，多晶硅抛光液+清洗液组合获逻辑晶圆厂订单 [3] - **半导体显示材料**: 2025H1收入2.71亿元(同比+61.90%)，YPI市占率提升，仙桃800吨二期项目试运行，PSPI月出货量创新高，TFE-INK及无氟PSPI等新品验证进展良好 [4] - **光刻胶**: 浸没式ArF/KrF光刻胶超15款产品送样，10款进入加仑样测试阶段，潜江30吨产线具备批量供应能力，300吨产线计划Q4试运行 [4][9] 产能与技术进展 - CMP抛光垫产能持续扩张，武汉产线产能达4万片/月，软垫在潜江工厂实现盈利 [3] - 光刻胶产线建设加速，潜江一期30吨产线已具备批量供应能力，二期300吨产线主体设备安装完成 [9] - 显示材料产能提升，仙桃二期年产800吨项目进入试运行阶段 [4]