投资评级与目标 - 投资评级为增持-A，并维持该评级 [6] - 12个月目标价为3.35元，当前股价（2025年11月06日）为2.77元 [6] - 总市值为120.6261亿元，流通市值为100.0925亿元 [6] 核心财务表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入49.69亿元，同比下降18.62% [1] - 2025年前三季度归母净利润为-31.43亿元，扣非后归母净利润为-9.59亿元 [1] - 2025年第三季度公司实现营业收入16.32亿元，同比下降13.24% [1] - 2025年第三季度归母净利润为-12.43亿元，扣非后归母净利润为-3.56亿元，亏损幅度收窄 [1] - 2025年前三季度毛利率为61.89%，同比增长2.47个百分点 [4] - 2025年第三季度毛利率为62.69%，同比增长6.07个百分点 [4] - 投资性房地产公允价值变动导致2025年前三季度产生约-33.3亿元损失 [11] 经营状况与现金流 - 2025年第三季度营收降幅收窄，主要受家居零售市场需求减弱及稳商留商优惠增加影响 [2] - 公司自营商场出租率从2024年末的83.0%提升至2025年9月末的84.7% [3] - 新兴业务发展积极，电器业态已在全国115个核心城市打造超150家智能电器生活馆 [3] - 汽车业态总经营面积达26万平方米，覆盖全国44个城市，并推进“3100”战略 [3] - 2025年前三季度经营活动现金流净流入约6.4亿元，较去年同期增加约11.7亿元 [11] - 2025年第一至第三季度经营活动现金净流入逐季改善，分别为-1.12亿元、3.14亿元和4.41亿元 [11] 费用结构与未来展望 - 2025年前三季度期间费用率为57.65%，同比增长2.88个百分点 [4] - 财务费用率同比增加3.09个百分点至33.05%，是期间费用率上升的主因 [4] - 公司持续推进“轻资产、重运营、降杠杆”战略，控股股东建发集团业务协同有望焕发活力 [11] - 预计2025-2027年营业收入分别为69.15亿元、77.32亿元、82.23亿元 [11] - 预计2025-2027年归母净利润分别为-8.04亿元、1.25亿元、3.62亿元 [11]

投资评级与目标 - 投资评级为买入-A，并维持该评级 [5] - 设定6个月目标价为10.40元，当前股价为9.15元 [5] - 对应总市值为3,823.53百万元，流通市值为2,385.38百万元 [5] 核心观点与投资建议 - 公司短期业绩承压，但智能马桶业务有望实现突破，中长期受益于行业竞争格局优化 [2][10] - 预计公司2025-2027年营业收入分别为19.56亿元、21.60亿元、24.16亿元，同比增长率分别为-17.05%、10.44%、11.82% [10] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为0.94亿元、1.28亿元、1.54亿元，同比增长率分别为-48.12%、36.58%、19.87% [10] - 基于2025年47倍市盈率估值，对应目标价10.40元 [10] 近期财务业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入13.63亿元，同比下降20.26%；归母净利润0.62亿元，同比下降51.26% [1] - 2025年第三季度公司实现营业收入4.44亿元，同比下降21.81%；归母净利润0.10亿元，同比下降71.99% [1] - 2025年前三季度公司扣非后归母净利润为0.45亿元，同比下降59.94%；第三季度扣非后归母净利润为0.05亿元，同比下降84.73% [1] 营收表现与市场分析 - 营收承压主要系国内家居卫浴市场需求端整体偏弱，其中国内市场代工业务营收降幅较大 [2] - 海外市场得益于布局多元化，总体同比保持较为稳定趋势 [2] - 公司正通过深化与京东线下门店合作、优化经销网络以提升品牌曝光与终端坪效 [2] - 产品端聚焦安全、康养与智能方向，推出UX85、星云系列等新品，以差异化功能提升竞争力 [2] 盈利能力分析 - 2025年前三季度公司毛利率为26.07%，同比下降2.41个百分点；第三季度毛利率为26.31%，同比下降1.04个百分点 [3] - 毛利率同比下降主因是行业竞争及需求偏弱导致产品单价略有下滑 [3] - 2025年前三季度公司期间费用率为22.59%，同比增长1.24个百分点 [3] - 2025年第三季度公司期间费用率为25.43%，同比增长3.79个百分点，主要因收入规模不及预期导致费用率增幅较大 [3][4] - 2025年前三季度公司净利率为4.50%，同比下降2.82个百分点；第三季度净利率为2.20%，同比下降4.07个百分点 [4] 行业环境与展望 - 智能马桶3C认证的强制实施有助于规范市场、淘汰不合规产能 [2] - 中长期看，具备技术与品牌优势的头部企业有望受益于竞争格局的优化 [2][3] - 伴随3C认证开展及不合规产品清理，行业竞争格局向好发展，对龙头盈利水平有望逐步形成支撑 [3]

核心观点 - A股盈利格局正经历历史性变迁，从上游资源品主导转向科技与出海双轮驱动，当前科技+出海盈利占比已突破30%，未来有望持续提升至60%，成为新盈利周期的核心基本面主线[1][2][10] - 基于2025年三季报，A股盈利增速底部已逐步明确，全A/全A两非盈利增速分别为3.27%/3.09%，环比2025H1小幅上升，ROE水平也小幅上行至7.65%/6.07%[7][28] - 当科技+出海盈利占比向上突破50%时，有望推动A股盈利进入全新向上周期，且因其与国内PPI走势相关性较弱，将改变过去PPI对A股基本面的主导性解释[3] 盈利格局的历史性变迁 - 历史规律显示，伴随经济发展阶段主线变化，对应板块占A股（剔除金融）盈利占比突破30%后，在后续5-8年将持续提升至60%达到峰值，例如2000-2008年顺周期资源品盈利占比从30%提升至60%，2010-2016年中游制造和消费品+房地产盈利占比从30%提升至60%[1] - 每轮盈利格局切变的直接推动力是资本开支向新领域快速倾斜，并推动该领域盈利增长与ROE上升突破15%，如2003-2006年顺周期强资本开支、2010年后消费+制造+房地产强资本开支周期、2022年后科技强资本开支与OFDI出海投资上升[2] - A股盈利中枢呈现清晰产业演进脉络：2003-2012年上游资源品主导，2010-2021年消费+制造业接棒，2022年以来进入科技+出海新时代，新旧动能转换显著[21] 当前盈利周期与结构分析 - 2025年三季度全A/全A两非营收同比分别为1.21%/1.28%，相比H1的0.03%/0.47%小幅回升，销售净利率（TTM）分别为8.18%/4.39%，环比2025Q1分别提升0.44和0.22个百分点，经营现金流/营业收入比例上升至25.34%，反映企业"内卷"现象与资金回流状态好转[7][28][31] - PPI出现企稳迹象，库存周期处于去库存后期，全A两非盈利增速与PPI呈现显著正相关，ROE与产成品存货同步变动，表明盈利周期拐点临近，ROE（TTM）底部确认在望[8][32] - 各板块盈利普遍改善，创业板以18.84%的增速领跑，显著高于主板（5.40%）和科创板（-4.20%），主要指数中创业板指盈利增速达19.28%，中证500、沪深300、中证1000增速分别为9.33%、5.23%、-2.08%[8][33][35] 核心景气主线与行业表现 - AI产业链、出海、涨价资源品是三大核心景气主线：电子行业2025Q3盈利增速达37.40%，通信设备（含光模块）增速高达73.23%，家电、机械设备（主要为工程机械）、客车商用车增速分别为14.36%、14.15%、44.92%，有色金属受益全球定价上涨增速达36.66%[8][37] - 海外业务收入占比越高景气度越佳，海外收入占比30%以上企业营收和盈利增速显著优于内需型企业，ROE水平持续提升至11.88%，出海50指数营收增速（+12.84%）和盈利增速（+13.88%）大幅超越全A水平，ROE达到17.68%[22][23][25] - 三级行业中，半导体、锂电设备、氟化工、保险、稀有金属、钾肥、商用客车、白银、电池化学品等细分领域净利润增速环比大幅提升，数字芯片设计、新能源与资源品成为景气度最高方向[38][39] 投资策略与估值匹配 - 2025Q3高增长细分（净利润增速30%以上）占比约25%，对应产业主题投资有效性最优阶段，投资理念变现为核心资产-景气投资-产业主题投资的轮回转变[40][42] - 基于PEG角度，性价比较好的二级行业主要有游戏、风电设备、电池、贵金属、航海装备、能源金属、光学光电子、化学纤维、工程机械、化学原料等[9][43] - 基于PB-ROE角度，性价比较好的二级行业主要有白电、工程机械、摩托车、航空机场、休闲食品、银行、钢铁、公路铁路、航运港口、水泥等[9][41]

投资评级与目标 - 投资评级为买入-A，并维持该评级 [4] - 6个月目标价为39.80元，当前股价为28.16元 [4] - 基于2025年26.53倍市盈率得出目标价 [8] 核心财务表现 - 2025年前三季度营业收入173.28亿元，同比增长1.25%；归母净利润9.48亿元，同比下降7.18% [1] - 2025年第三季度单季营业收入65.19亿元，同比增长7.52%；归母净利润3.91亿元，同比增长0.63% [1] - 预计2025-2027年营业收入分别为255.87、284.08、316.31亿元，同比增长5.61%、11.02%、11.35% [8] - 预计2025-2027年归母净利润分别为13.82、15.82、18.23亿元，同比增长-0.98%、14.44%、15.23% [8] 业务分部表现 - 办公直销业务科力普前三季度营收96.90亿元，同比增长5.83%；其中第三季度单季增速显著提升至17% [2] - 零售大店业务九木杂物社前三季度营收11.54亿元，同比增长9.22%；第三季度维持同等增速 [2] - 截至9月底，公司在全国已拥有超过870家零售大店，保持快速开店节奏 [2] 盈利能力与费用 - 2025年前三季度毛利率为19.62%，同比下降0.16个百分点；第三季度毛利率为19.89%，同比下降0.56个百分点 [3] - 第三季度书写工具和学生文具毛利率分别同比提升2.03和2.14个百分点 [3] - 2025年前三季度期间费用率为13.13%，同比增长0.69个百分点 [3] - 2025年前三季度净利率为5.61%，同比下降0.62个百分点；第三季度净利率为6.20%，同比下降0.38个百分点 [3] 产品与渠道策略 - 产品策略上形成经典款、强功能“黑科技”产品、热门IP联名款及情绪价值创新产品的多元化矩阵 [2] - 渠道方面持续赋能近7万家“晨光文具”零售终端，通过连锁加盟升级、数字化赋能等措施提升效率 [2] - 公司积极推行精益化管理，将MBS管理系统从生产管理向商务管理延伸 [3]

投资评级与目标价 - 报告对顾家家居的投资评级为“买入-A”，并维持该评级 [5] - 报告给出的6个月目标价为41.37元，相较于2025年11月5日的股价30.43元，存在约35.9%的上涨空间 [5] - 报告基于预测，给予公司25年17.99倍市盈率（PE）以得出目标价 [8] 核心财务表现 - 2025年前三季度（25Q1-3）公司实现营业收入150.12亿元，同比增长8.77%；归母净利润15.39亿元，同比增长13.24% [1] - 2025年第三季度（25Q3）单季营业收入为52.11亿元，同比增长6.50%；归母净利润为5.18亿元，同比增长11.99% [1] - 25Q3公司毛利率为31.42%，同比提升1.62个百分点；25Q3净利率为10.45%，同比提升0.79个百分点，显示盈利能力显著改善 [3] - 25Q1-3公司期间费用率为19.18%，同比下降0.90个百分点，其中销售和管理费用率控制良好 [3] 分市场业务表现 - 国内市场：在补贴额度有限的背景下实现逆势稳健增长，其中功能沙发增速领先，新业务整家精选与乐活分销增速亮眼，核心沙发业务也实现稳增 [2] - 国外市场：在关税压力下25Q3营收仍实现稳增，得益于公司在越南、墨西哥、美国等地的全球化生产基地布局，并通过跨境电商和自主品牌（OBM）业务开拓新增长点 [2] 未来业绩预测与估值 - 报告预测公司2025-2027年营业收入分别为200.31亿元、216.36亿元、233.93亿元，对应同比增长率分别为8.39%、8.01%、8.12% [4] - 预测2025-2027年归母净利润分别为18.93亿元、20.77亿元、22.70亿元，对应同比增长率分别为33.67%、9.70%、9.31% [4] - 基于预测，公司2025-2027年对应的市盈率（PE）分别为13.3倍、12.2倍、11.1倍 [4][9] 核心竞争优势与增长动力 - 公司管理团队优秀，软体家具与定制家具一体化发展的优势逐渐显现 [4] - 区域零售中心改革成效渐显，高潜力新品类保持强劲增长 [4] - 伴随行业格局优化，公司市场占有率有望进一步提升 [4]

投资评级与目标 - 投资评级为增持-A，维持评级 [6] - 6个月目标价为6.42元，当前股价（2025年11月5日）为5.52元 [6] - 总市值为7,042.30百万元 [6] 核心财务业绩表现 - 2025年前三季度营业收入65.81亿元，同比增长6.83%；归母净利润1.76亿元，同比增长11.97%；扣非后归母净利润1.72亿元，同比增长14.36% [1] - 2025年第三季度营业收入23.06亿元，同比增长6.78%；归母净利润0.73亿元，同比增长15.15%；扣非后归母净利润0.72亿元，同比增长15.29% [1] - 2025年前三季度净利率为2.91%，同比增长0.14个百分点；第三季度净利率为3.37%，同比增长0.22个百分点 [4] 盈利能力与费用分析 - 2025年前三季度毛利率为7.43%，同比下降0.93个百分点；第三季度毛利率为8.08%，同比下降1.12个百分点，主要受原材料价格上涨及两片罐盈利水平承压影响 [3] - 2025年前三季度期间费用率为3.28%，同比下降0.72个百分点；销售/管理/研发/财务费用率分别为0.81%/2.25%/0.10%/0.12% [4] - 2025年第三季度期间费用率为3.30%，同比下降0.70个百分点；销售/管理/研发/财务费用率分别为0.73%/2.30%/0.11%/0.17% [4] 业务发展与战略布局 - 公司持续推进安徽宝钢制罐二期项目、厦门宝钢制罐等新建项目以优化产品结构 [2] - 在海外市场积极践行“一带一路”倡议，推进柬埔寨制罐复线、越南隆安新建项目，巩固东南亚区域战略布局和市场地位 [2] - 公司坚持“四化”发展方向和“四有”经营原则，提升精益管理质效，推广差异化创新产品 [4] 未来业绩预测与估值 - 预计2025-2027年营业收入分别为84.60亿元、96.67亿元、103.08亿元，同比增速分别为1.71%、14.26%、6.63% [5] - 预计2025-2027年净利润分别为1.96亿元、3.34亿元、4.88亿元，同比增长13.67%、70.64%、45.95% [5] - 对应2025-2027年市盈率分别为35.9倍、21.1倍、14.4倍；基于2026年1.70倍市净率得出目标价 [5] 行业前景与公司定位 - 作为金属包装领军企业，伴随两片罐行业竞争格局改善，公司盈利水平有望逐步改善 [4] - 公司持续优化产品结构和产能布局，行业格局优化有望支撑业绩保持稳健增长 [5]

投资评级与目标 - 投资评级为买入-A，并维持该评级 [3] - 设定6个月目标价为15.78元，基于2025年18.10倍市盈率 [3][6] - 当前股价为11.80元（2025年11月05日数据） [3] 核心财务表现 - 2025年前三季度营业收入34.83亿元，同比增长2.75%；归母净利润1.91亿元，同比下降14.83% [1] - 2025年第三季度营业收入12.94亿元，同比下降3.26%；归母净利润0.59亿元，同比下降40.15% [1] - 2025年第三季度净利润率为4.53%，同比下降2.94个百分点 [3] - 2025年前三季度毛利率为21.31%，同比下降1.37个百分点；第三季度毛利率为20.46%，同比下降1.97个百分点 [3] 业务运营分析 - 2025年第三季度销售收入环比增长9.82%，主要因美国渠道商采购正常化及前期订单回补 [2] - 2025年1-9月中国办公椅出口额同比下降6.37%，其中对美国出口额同比下降25.54% [2] - 公司国内市场及亚洲、欧洲、中东、南美等非美市场增速较快，内销自主品牌业务同比增长较快 [2] - FLOW系列高端产品在自主品牌业务中销售占比提升，线上渠道运营质量改善，线下零售旗舰店试点已基本跑通 [2] 未来业绩预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为51.46亿元、58.02亿元、63.33亿元，同比增长8.36%、12.73%、9.16% [6] - 预计2025-2027年归母净利润分别为2.89亿元、3.78亿元、4.45亿元，同比增长-2.50%、30.88%、17.67% [6] - 对应2025-2027年市盈率分别为13.6倍、10.4倍、8.8倍 [6] 投资逻辑总结 - 公司是办公椅ODM出口龙头，海外新客户、新渠道、新项目构成驱动力 [6] - 内销自有品牌业务有望成为第二增长曲线 [6] - 报告认为随着销售端改善趋势延续，利润端也有望同步改善 [3][6]

投资评级 - 报告对索菲亚的投资评级为“买入-A”，并维持该评级 [5] - 6个月目标价为16.50元，相较于2025年11月05日收盘价13.05元，存在约26%的潜在上行空间 [5] 核心观点 - 报告认为索菲亚坚定推进“全渠道、多品牌、全品类”战略，渠道精细化管理与整家定制战略升级有望引领零售渠道变革，市占率有望提升 [4] - 尽管短期业绩承压，但公司25年第三季度毛利率同比提升，净利润增速转正，显示出盈利能力的改善迹象 [1][3] 财务业绩总结 - 2025年前三季度公司实现营业收入70.08亿元，同比下降8.46%；归母净利润6.82亿元，同比下降26.05% [1] - 2025年第三季度公司实现营业收入24.57亿元，同比下降9.88%；归母净利润3.62亿元，同比增长1.44%，净利润增速由负转正 [1] - 2025年第三季度公司毛利率为36.83%，同比增长0.97个百分点，显示盈利能力逆势提升 [3] - 2025年第三季度公司净利率为15.32%，同比增长1.54个百分点 [3] 战略与渠道布局 - 公司持续深化“多品牌、全品类、全渠道”战略 [2] - 整装渠道方面，2025年前三季度整装渠道实现营业收入13.93亿元，同比下降14.12%；集成整装事业部已合作装企283个，覆盖221个城市及区域；零售整装业务已合作装企2,473个，覆盖1,482个市场及区域 [2] - 海外渠道方面，公司通过高端零售、工程项目和经销商等形式布局，目前拥有29家海外经销商，覆盖23个国家/地区；为全球32个国家/地区的约132个工程项目提供解决方案 [2] 盈利能力与费用分析 - 2025年前三季度公司毛利率为35.24%，同比下降0.55个百分点；但第三季度毛利率同比提升0.97个百分点至36.83% [3] - 2025年前三季度期间费用率为20.70%，同比增长0.51个百分点；其中销售费用率同比下降0.30个百分点至9.31%，管理费用率同比上升1.57个百分点至8.49% [3] - 2025年第三季度期间费用率为19.72%，同比增长0.71个百分点；销售和管理费用率分别同比上升0.51和0.72个百分点 [3] 业绩预测与估值 - 预测公司2025-2027年营业收入分别为101.03亿元、104.82亿元、108.99亿元，同比增长率分别为-3.73%、3.75%、3.98% [8] - 预测公司2025-2027年归母净利润分别为10.56亿元、11.68亿元、12.39亿元，同比增长率分别为-23.00%、10.65%、6.09% [8] - 对应2025-2027年预测市盈率分别为11.9倍、10.8倍、10.1倍 [8] - 基于2025年15倍市盈率估值，得出目标价16.50元 [8]

投资评级与目标 - 投资评级为“买入-A”并维持该评级 [5][6] - 6个月目标价为114.18元，相较于2025年11月5日95.15元的股价存在约20%的上涨空间 [6] - 目标价对应2026年23倍的动态市盈率 [5] 核心财务表现 - 2025年前三季度实现营收1288.82亿元，同比增长69.56%，归母净利润30.99亿元，同比增长51.17% [2] - 2025年第三季度单季实现营收449.43亿元，同比增长22.75%，归母净利润12.10亿元，同比增长59.46% [2] - 2025年第三季度毛利率为8.17%，同比提升0.54个百分点，净利率为2.73%，同比提升0.66个百分点 [3] - 公司预计2025年全年数据中心业务营收将超过400亿元 [4] 分业务增长情况 - 智能终端业务：2025年前三季度收入450亿元，同比增长84.4%，受益于智能手机ODM行业渗透率提升和公司市占率扩大 [3] - 高性能计算业务：2025年前三季度收入同比增长70% [3] - AIoT及其他业务：2025年前三季度收入同比增长72.9% [3] - 汽车及工业产品业务：2025年前三季度收入同比增长77.1%，汽车电子业务收入预计在2025年首次突破10亿元 [3] 战略推进与业务亮点 - 公司持续推进“3+N+3”战略，四大业务板块均实现高速增长 [3] - 数据中心业务表现突出，AI服务器实现倍数级增长，交换机和通用服务器结构占比提升，拉动毛利率改善 [4] - 笔电业务2025年前三季度收入同比增长30%以上，产品结构持续优化，预计2025年全年笔电收入将超过300亿元 [4] - 公司是全球领先的智能硬件ODM厂商，积极布局高景气度的AI数据中心业务 [5] 未来业绩预测 - 预测公司2025年至2027年收入分别为1593.23亿元、1911.88亿元、2141.30亿元 [5] - 预测公司2025年至2027年归母净利润分别为41.24亿元、49.48亿元、55.47亿元 [5]

投资评级与目标价 - 投资评级为买入-A，并维持该评级 [6] - 6个月目标价为75.34元，当前股价为66.27元（截至2025年11月5日） [6] 核心财务业绩表现 - 2025年前三季度实现营业收入1372.5亿元，同比增长28.3% [2] - 2025年前三季度实现归母净利润328.6亿元，同比增长58.9%，主要受益于投资收益高增 [2] - 2025年预计每股收益（EPS）为12.88元，2026年预计为15.82元，2027年预计为17.83元 [3] 保险业务与新业务价值 - 2025年前三季度实现原保险保费收入1727.05亿元，同比增长18.6% [2] - 长期险首年保费达546亿元，同比增长59.8%；长期险首年期交保费达349亿元，同比增长41.0% [2] - 受益于新单大幅增长及业务品质改善，前三季度新业务价值（NBV）同比增长50.8% [2] 渠道表现与人力发展 - 个险渠道长期险首年保费同比增长48.5%，首年期交保费同比增长49.2% [2] - 个险渠道前三季度累计新增人力超过3万人，月均绩优人力提升，规模人力企稳回升，人均产能同比增长达50% [2] - 银保渠道长期险首年保费同比增长66.7%，首年期交保费同比增长32.9%，坚持规模与价值并重 [2] 投资表现与资产配置 - 截至2025年第三季度末，公司投资资产较年初增长8.6%至1.77万亿元 [3] - 前三季度实现年化总投资收益率8.6%，同比提升1.8个百分点，预计受益于权益市场行情及较高权益配置比重 [3] - 年化综合投资收益率为6.7%，同比下降1.4个百分点，预计主要受计入OCI的其他债权投资公允价值变动净额下滑影响 [3] 估值指标预测 - 预计2025年市盈率（P/E）为5.14倍，2026年为4.19倍，2027年为3.72倍 [4] - 预计2025年市净率（P/B）为1.90倍，2026年为1.77倍，2027年为1.59倍 [4] - 预计2025年股价与内含价值比（P/EV）为0.75倍，估值目标基于0.85倍2025年P/EV [3][4]