近两年地方债发行期限变化 - 近两年长期限地方债供给增加，主要原因在于特殊再融资债发行期限的拉长[1] - 2025年相较2023年，地方债整体发行期限增加3.0年，其中特殊再融资债发行期限增加10.3年，新增债和再融资债发行期限分别增加0.3年和1.3年[1] - 特殊再融资债方面，2025年平均发行期限为18.9年，相较2023年增加10.3年，其中平均发行期限超过25年的省份共有7个，重点省份占比过半[1] - 新增债方面，2025年平均发行期限为16.8年，过去3年变化不大，但各省份发行期限分化较为明显[1] - 再融资债方面，2025年平均发行期限为9.6年，相较2023年增加1.3年，31个省份中有24个省份的再融资债发行期限在拉长[1] 2026年地方债发行期限展望 - 2026年一季度的地方债发行计划或将定调全年发行期限[2] - 截至12月27日，已有22个省市公布2026年一季度发行计划，合计金额15934亿元，其中新增一般债1164亿元，新增专项债4835亿元，再融资债9935亿元，置换债前置基调明确[2] - 2026年地方债发行或将进一步兼顾发行成本与到期偿付压力[2] - 从偿付压力看，2020至2025年间，地方债到期后本金偿付比例在10%-15%之间，再融资债接续占比分别为86.5%、86.3%、86.1%、89.8%、86.3%和86.9%[2] - 从发行成本看，在震荡市和牛市，压降15年期和20年期（曲线凸点）、30年期（发行成本高）地方债占比更为占优；在利率调整期，拉长期限则可锁定发行成本[2] - 2026年地方债发行期限相较2024年和2025年或有所压降[2] 2026年地方债发行节奏预测 - 2026年一季度发行或以置换债为主，新增地方债发行高峰或在二三季度[3] - 一季度：置换债发行有望前置，以推动尽早实现融资平台隐性债务的偿还及融资平台的退出[3] - 二季度、三季度：新增地方债发行高峰，地方债单月发行规模在发行高峰时或将达到8000-10000亿元，每年9月末新增地方债发行进度或达到90%附近[3] - 四季度：以地方债剩余额度和结存限额发行为主，2024年和2025年的结存限额分别为4000亿元和5000亿元，财政部均在四季度下达[3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 近两年长期限地方债供给增加主因是特殊再融资债发行期限拉长，26Q1发行期限或定调全年，2026年发行将兼顾成本与偿付压力，新增地方债发行高峰或在二三季度 [2][7][9] 根据相关目录总结 近两年长期限地方债供给增加，特殊再融资债发行期限拉长为主因 - 化债政策落地后长期限地方债供给持续增加，2025年较2023年发行期限增加3.0年，特殊再融资债、新增债和再融资债发行期限分别增加10.3Y、0.3Y和1.3Y [2][7] - 2025年特殊再融资债平均发行期限18.9Y，7个省份平均发行期限超25Y，重点省份占比过半 [2][7] - 2025年新增债平均发行期限16.8Y，近3年变化不大，各省份发行期限分化明显，天津等4省份发行期限拉长超5Y [7] - 2025年再融资债平均发行期限9.6Y，31个省份中24个发行期限拉长，贵州等3省份发行期限拉长超5Y [7] 地方债26Q1发行期限或将定调全年 - 截至12月27日，22个省市公布26Q1发行计划，合计金额15934亿元，置换债前置基调明确 [8][9] - 26Q1发行计划中置换债占比或较高，过去两年置换债期限拉长推动长期限地方债供给增加，26Q1发行期限或定调全年 [9] - 从再融资视角看，2020 - 2025年地方债到期后本金偿付比例在10% - 15%之间 [10] - 震荡市和牛市压降15Y、20Y、30Y地方债占比更优，利率调整期拉长期限可锁定成本，2026年发行或兼顾成本与偿付压力，发行期限或较2024、2025年压降 [11] 供给节奏：置换债有望前置，专项债发行高峰或在二三季度 - 2026年春节在2月中下旬，春节前新增地方债难形成实物工作量，一季度发行或以置换债为主，新增地方债发行高峰或在二三季度 [13] - Q1置换债发行有望前置，推动融资平台隐性债务偿还及退出 [13] - Q2、Q3第二批额度下达后新增地方债迎发行高峰，单月发行规模或达8000 - 10000亿元，9月末发行进度或达90%附近 [13] - Q4以地方债剩余额度和结存限额发行为主，2024、2025年结存限额分别为4000亿元和5000亿元，均在四季度下达 [13]