文 | 银行螺丝钉 （转载请注明出处） 螺丝钉也做了美股、全球股票指数、美债指数的估值表。见文章下面图片。每周日会在公众号、以及「 今天几星 」小程序，每周定期更新。 1. 这周全球股票市场先下跌后反弹。 美股市场，非美股市场微涨微跌，波动不大。 这周周一到周三，全球市场略有下跌，到周四周五反弹了一些。 2. 本周前半段全球市场下跌，原因也跟日元加息有关。 这也是因为当时80-90年代，日本家庭负债率过高，大量的资金在泡沫的价格，投入到了日本股票、房地产等上面。 之后用了20多年的时间，才逐渐消化掉杠杆。 在日本动画《蜡笔小新》中，也有这个桥段：小新的爸爸广志，1990年的时候，背负了32年的贷款。 1990年前后，刚好是日本房地产估值最高的阶段。之后日本房地产很多出现腰斩级别的下跌，但负债还是存在的。 本周日元加息落地，日元加息25BP，小幅加息，符合市场预期。 日元加息其实并不是黑天鹅事件，叫灰犀牛可能更合适。 （PS：黑天鹅是市场难以提前预料的、影响很大的风险；灰犀牛则是市场都看得见的。） 因为日元的利率提升并不是今年才出现的。 日元为了刺激经济，利率从80年代最高的8.5%上下，一路下降到2015年的 ...

记者丨叶映橙,见习记者林健民 编辑丨谭婷 此前，日本央行鹰派于去年7月31日加息，引发日元快速升值，并在8月5日导致日经225指数 下挫12.4%，日元套息交易反转，一时间全球金融市场动荡，当天纽约黄金期货价格振幅近 4%，收跌0.72%。 值得注意的是，机构认为日本加息空间或有限，其对黄金牛市根基的动摇可能是有限 的。 此前12月8日，上海期货交易所亦发布风险提示称，近期国际形势复杂多变，贵金属市场波动 较大，请各有关单位采取相应措施，提示投资者做好风险防范工作，理性投资，共同维护市 场平稳运行。 从全球宏观经济环境看， 驱动黄金上涨的长期宏观逻辑并未改变。 12月9日，国际贵金属价格剧烈波动，COMEX黄金期货价格突然急速下挫，一度失守4200美 元大关，随后震荡回升，截至北京时间19:30，报4232美元/盎司，涨超0.3%；COMEX白银盘 中跌破59美元/盎司，现已回升至附近。 | 伦敦金现 | 伦敦银现 | COMEX黄金 | | --- | --- | --- | | 4204.150 | 58.563 | 4230.8 | | +13.750 +0.33% | +0.468 +0.81% | ...

日本央行加息预期与市场影响 - 日本央行行长植田和男于12月1日明确表示，将在12月19日的政策会议上评估加息利弊，并强调若经济走势符合预期将正式启动加息进程[1] - 该表态迅速将市场对日本央行年底加息的预期推高至80%以上[1] 日元套息交易机制与参与者 - 为应对资产负债表衰退，日本长期维持零利率甚至负利率，使日元成为全球最廉价的融资货币，催生了“套息交易”[1] - “渡边太太”是此交易模式的典型代表，她们以接近零成本的利率借入日元，兑换成美元、澳元等高收益货币，投资于外国债券、美股或外汇存款[2] - 据估计，“渡边太太”群体占据了日本零售外汇市场近三分之一的交易量[2] - 包括巴菲特在内的国际投资巨头也利用日元低息优势投资日本商社股票[2] 日本央行加息的内外压力 - 国内压力：日元持续贬值（对美元汇率一度跌破157）推高进口成本，输入型通胀居高不下；政府债务占GDP超230%，利率上升将显著加重财政负担[3] - 国际压力：美国政府施压要求日本调整货币政策以平衡两国经济关系[3] 加息对套息交易及全球流动性的冲击 - 加息将直接推高日元借贷成本，并引发市场对日元升值的预期，挤压套息交易者的利润空间并带来汇率波动风险[3] - 为规避损失，投资者将大规模平仓，即抛售美股、加密货币等高收益资产，兑换回日元以偿还债务[3] - 此行为如同启动“抽水机”，将导致全球市场流动性骤然枯竭，资产价格应声下跌[3] 资产抛售与市场风险传导 - “渡边太太”们抛售资产归还借贷，将直接冲击美股、日股等市场[4] - 日元套息交易的逆转成为全球市场风险偏好变化的“风向标”，投资者避险情绪升温[4] - 高估值、高杠杆资产首当其冲，科技股、加密货币等资产正遭遇猛烈抛售[4] 长期影响与结构性反思 - 日元套息交易的逆转揭示了全球金融体系对日本低利率政策的深度依赖[4] - 同时折射出后疫情时代全球经济结构的脆弱性，以及在政策周期拐点处可能发生的剧烈碰撞[4]

核心观点 - 报告核心观点为：在美元降息与日元加息的预期下，全球资产面临再平衡，市场将寻找确定性投资机会 [1][8] - 具体配置建议：国内权益市场确定性强，建议关注有色资源板块、芯片科技板块、出口板块、红利板块等 [8] 全球大类资产回顾 - **权益市场**：12月5日当周，全球股市多数上涨，A股表现相对较好，主要股指涨幅排序为：创业板指 > 沪深300指数 > 深证成指 > 恒生科技指数 > 纳指 > 恒生指数 > 德国DAX30 > 道指 > 日经225 > 上证指数 > 标普500 > 科创50 > 法国CAC40 > 英国富时100 [2][11] - **商品市场**：主要商品期货中铜、原油、铝收涨，黄金收跌；当周美债收益率上升影响金价，黄金震荡回落；原油受地缘政治冲突升级影响小幅震荡上行 [2][11] - **工业品与高频数据**：南华工业品价格指数上涨；乘用车当周日均零售7.54万辆，环比上涨25.39%，同比下跌7.00%；波罗的海干散货指数（BDI）环比上涨6.52% [2][12] - **利率市场**： - 国内：中债1年期国债收益率下跌0.01BP至1.4016%，10年期国债收益率上涨0.68BP至1.8480% [2][12] - 海外：2年期美债收益率当周上行9BP至3.56%，10年期美债收益率上行12BP至4.14%；10年期日债收益率上涨12.7BP至1.9390% [2][12] - **外汇市场**：美元指数收于98.9833，周下跌0.46%；离岸人民币对美元升值0.03%；日元对美元升值0.57% [12] 国内权益市场回顾 - **市场风格与成交**：12月5日当周，市场风格表现为周期 > 成长 > 金融 > 消费，日均成交额为16843亿元（前值17254亿元） [2][19] - **行业表现**：申万一级行业中，17个行业上涨，14个行业下跌；涨幅靠前的行业为有色金属（+5.35%）、通信（+3.69%）、国防军工（+2.82%）；跌幅靠前的行业为传媒（-3.86%）、房地产（-2.15%）、美容护理（-2.00%） [2][19] 利率及汇率跟踪 - **资金面**：月初短期资金转向宽裕，央行相应加大短期逆回购回笼力度，当周净回笼规模加大至8480亿元；中期资金面受债市调整共振影响边际收敛 [9][19][20] - **利率债**：市场情绪转向谨慎，收益率普遍上行，核心逻辑在于商品价格上涨增强物价压力放缓共识，以及银行停售长期大额存单触发资产端调整 [9][21] - **美债**：11月ADP就业及9月PCE价格指数增强了12月降息预期，短期国债收益率下行明显；但1年期以上国债受跨境流动性及供给增加影响更显著，收益率反弹明显 [9][26] - **汇率**：非美货币走强，美元指数回落；人民币因中美利差收窄预期处于有利位置；央行将关注并防范汇率超调风险 [9][29] 大宗商品跟踪 - **原油**：截至12月5日当周，WTI原油收于60.08美元/桶，较上周微涨2.6%；美国原油产量为1381.5万桶/天，同比增加30.2万桶/天；预计四季度布伦特原油在50~70美元/桶区间震荡 [30][35] - **黄金**：截至12月5日当周，伦敦金现收于4197.41美元/盎司，较上周下跌0.5%；市场预期美联储12月将降息25个基点；长期看，美元贬值预期支撑黄金上涨逻辑 [46][47] - **金属铜**：12月5日当周，SHFE电解铜平均价格为89808元/吨，环比上升3.6%，同比上升19.5%；全球供应紧张预期强化，现货库存为16.15万吨，环比下降7.3% [61][62] 行业及主题 - **行业高频数据**：当周30大中城市商品房销售面积224万平方米，环比-0.8%，同比-29.8%；电影票房19.76亿元，环比+149.5% [92] - **估值水平**： - 主要指数PE分位数排序：创业板指 < 创业板50 < 中证1000 < 中证500 < 上证180 < 沪深300 < 上证50 < 科创50 [95][98] - 行业PE分位数示例：周期类中交通运输（25.88%）、有色金属（29.68%）较低；科技类中通信（25.67%）较低，电子（87.23%）较高 [96][97] 市场数据及流动性 - **国内流动性**：12月5日当周，融资余额24664.78亿元，较上周末增长100.1亿元；普通股票型基金平均仓位79.65%，环比下降2.46%；DR007周均1.4431%，环比下降1.93BP [100] - **美国流动性**：美联储结束缩表后，市场流动性紧张程度暂缓但难言宽松；SOFR-IORB利差由15BP下降至5BP；30年期住房抵押贷款利率下行4BP至6.19% [103][104] 市场资讯摘要 - **海外资讯**：美国11月ADP就业人数减少3.2万人，远低于预期；日本央行行长暗示可能在12月19日会议上加息，推动日债收益率升至多年高位 [108][109] - **国内资讯**：中美高层举行视频通话，就经贸合作深入交流；央行行长撰文强调构建科学稳健的货币政策体系，强化跨周期和逆周期调节 [110][111]

日元加息历史行情复盘 - 2024年3月19日日本央行将利率从-0.1%上调至0至0.1%区间 加息初期纳斯达克指数表现平稳甚至微涨 但两天后开始连跌 随后反弹并创出新高[3] - 2024年7月31日日本央行将利率大幅上调至0.25% 导致日经指数当天暴跌超12% 累计跌幅近20% 同期纳斯达克指数也下跌近10% 但两大指数随后均快速修复并刷新高点[5] - 2025年1月24日日本央行利率上调至0.5% 纳斯达克指数仅下跌3%后便反弹 但此后持续萎靡震荡 直至3至4月特朗普政府关税风波后市场才重新上行[5] 当前加息预期与背景 - 2025年12月1日日本央行行长释放鹰派信号 暗示可能在12月结束超宽松政策并开始加息 导致日经225指数当天跌幅超2% 美股晚间也随之下跌[6] - 市场数据显示12月加息概率升至60% 2026年1月底前加息概率超过90%[6] - 加息预期源于日本国内薪资快速增长 企业加薪意愿强 通胀已接近2%的政策目标 宽松货币政策难以为继[8] 日元套息交易的全球影响 - 日元长期维持低息甚至负利率 已成为全球影子货币 支撑了规模达万亿级别的套息交易 成为众多高风险资产的重要资金来源[10] - 截至2025年11月30日 大量国际机构借入低息日元 兑换为美元或欧元后 投资于欧美股市、债市、新兴市场及加密货币等领域[12] - 套息交易模式存在分化 伯克希尔公司等机构借入日元用于加仓日本五大商社等价值股 而其他机构则更为激进 通过质押再借贷加杠杆 将资金集中投向科技成长股等高波动性标的[12] 潜在受影响资产类别 - 科技成长类资产将首当其冲 日元套息交易是美股流动性的重要来源之一 加息及日元升值可能导致资金回流 进而引发美股人工智能板块及韩国科技半导体领域被抛售[15] - 价值型资产因具备低杠杆、低估值特征 且套息资金占比相对高估值科技股更低 预计在冲击中跌幅将相对有限[14] 对普通投资者的策略启示 - 对于高估值资产可考虑适当降低仓位 对于估值合理且未经历大幅上涨的资产则可维持正常定投 若市场出现大幅下跌 反而可能成为加仓机会[17] - 建议控制海外资产配置比例 将海外基金占比维持在30%以下 以对冲潜在的汇率及政策风险[17]

美元/日元汇率动态 - 美元/日元在亚洲时段下跌，目前交投于153 9400 [1] - 汇率下跌受美元新的下跌趋势影响，因强劲美国就业数据和收益引发风险偏好 [1] - 日元恢复部分失地，因市场对日本银行下个月再次加息抱有希望 [1] 日本货币政策与影响 - 日本银行9月会议记录维持了对即将加息的希望，为日元提供支持 [1] - 会议记录强调了谨慎的加息路径，政策制定者权衡通货膨胀动态和贸易风险 [1] - 新任首相高市圣子支持刺激政策，主张通过大幅财政支出应对通胀并促进增长，这可能延迟加息 [1] 美元指数表现与背景 - 美元指数飙升至5月底以来最高水平，并保持强劲 [2] - 美元走强受市场预期美联储12月再次降息的赌注减少所支撑 [2] - 美国历史上最长的政府关门已进入第36天，导致官方数据真空，使经济前景模糊 [2] 美元/日元技术分析 - 美元/日元在154 40-154 45区域面临强劲阻力，该区域是关键支撑点 [3] - 若突破阻力位，现货价格可能瞄准155 00心理关卡，随后是155 60-155 65障碍位和156 00整数位 [3] - 下行方面，153 65区域提供支撑，跌破153 00可能引发技术性抛售，目标看向152 55-152 50支撑和152 00整数位 [3]

日本央行政策前景 - 日本央行可能在7月31日会议上维持政策不变 因日本执政联盟在参议院选举失去多数席位后贸易谈判和政治存在不确定性 [1] - 央行可能重申若经济好转未来有可能加息 若暗示年底前再次加息日元可能走强 [1] 汇率预测 - 荷兰合作银行预计三个月后美元兑日元可能达到145.00 [1] - 维持十二个月后美元兑日元预估为140.00 [1]

日元走势分析 - 日元可能在未来几个月走强 因市场对日本央行加息的押注增加 [1] - 当前市场仅定价9月加息3个基点 分析师认为该预期过低 [1] - 若美日达成非破坏性贸易协议 将增加日本央行恢复加息的可能性 [1] 经济数据支撑 - 日本5月家庭支出激增 为加息提供数据支持 [1] - 工资上涨幅度加大 进一步鼓励加息预期 [1] 事件时间节点 - 美日对等关税暂停期将于7月9日结束 谈判结果影响加息决策 [1]

人民币与中国股市 - 人民币兑美元每升值1%可推动中国股市上涨3%，主要受益于企业获利前景改善和外资流入增加 [1] - 非必需消费品、房地产和券商股在强势货币环境下通常表现优异 [1] 黄金与比特币 - 黄金比比特币更能有效对冲美元崩溃风险，因其波动性更低且与科技股相关性较弱 [1] - 比特币在过去三年中波动性更大，对回撤更敏感 [1] 港元利率 - 港元Hibor可能从近期跌势中反弹，因过剩流动性将被重新吸收 [1] - Hibor持续下跌需等到2026年美联储进一步降息时 [1] 新西兰货币政策 - 新西兰联储可能进一步降息25个基点，因国内数据回升减轻了快速降息压力 [2] - 央行指引语气可能不再充满忧虑，因关税战风险减弱 [2] 日元走势 - 日元应继续受到支撑，因日本通胀数据支持今年晚些时候加息预期 [2] - 日本央行加息预期独特，因其他G10央行都在降息 [2] 美国投资环境 - 美国可能失去"可靠投资目的地"地位，因共和党试图废除清洁能源激励措施 [2] - 政策不确定性或促使资本流向加拿大或欧盟等更稳定司法管辖区 [2] 黄金市场 - COMEX黄金期货年内涨幅超27%，站上3350美元/盎司上方 [2] - 避险情绪升温推动金价上涨，投资前景持续向好 [2][3] 中国债券市场 - 10年期国债利率有望跌至1.4%-1.5%水平，因需求强于供给 [4] 磷肥出口 - 1-4月磷酸一铵出口量同比下降75.7%，磷酸二铵下降85.3% [4] - 出口窗口期到来后，磷肥出口量有望回升并支撑价格 [4] 科技成长股 - 科技成长风格占优，建议关注机器人、人工智能、算力产业链等方向 [4] - 弱美元驱动的流动性外溢将利好中国科技资产 [4] 利率趋势 - 一年期定期存款利率跌破1%，利率下行是大势所趋 [5] - 需通过承担更多风险和多元资产配置应对利率下行 [5] AI算力 - Claude4系列模型具备连续7小时执行复杂任务能力，推理能力稳定 [6] - AI爆款应用有望从科研、编程等高价值场景率先解锁 [6] 港股市场 - 核心资产定价权可能逐步南移，因港股吸引力系统性提升 [7][9] - 港股流动性改善和资产质量提高推动A股公司密集赴港IPO [7][9] 券商板块 - 券商板块估值有望企稳回升，因政策面和流动性利好 [8][9] - 行业并购重组题材可能刺激板块表现 [8] 新疆电力 - "十五五"末期新疆年发电量有望达9000亿千瓦时 [10] - 新能源发电占比有望超40%，外送电量或接近翻倍 [10] A股配置 - 建议关注大金融、消费板块和泛科技主线 [11] - 市场短期或维持"上有顶、下有底"的震荡格局 [11]