投资评级 - 报告对瑞联新材维持“买入”评级 [4][6] - 基于盈利预测，公司2025-2027年归母净利润预计为3.22/3.84/5.00亿元，对应市盈率（PE）分别为24.74倍、20.76倍和15.95倍 [4] 核心观点 - 瑞联新材被定位为以有机小分子合成为核心的平台型公司，依托显示材料核心技术，成功将业务外延至医药CDMO和电子材料领域 [1] - 公司股权结构趋于稳定，2025年8月青岛开投集团入主成为控股股东，实际控制人变更为青岛西海岸新区国有资产管理局，有望实现资源整合与协同发展 [1][27] - 公司三大业务板块（显示材料、医药CDMO、电子材料）呈现共振增长态势，特别是医药板块在2025年上半年业绩同比高增548.61%，电子材料板块增长431.76%，显示出强劲发展势头 [3][135] 公司业务概览与战略 - 公司产品线广泛，覆盖OLED材料、液晶材料、创新药中间体和原料药、半导体光刻胶单体、TFT平坦层光刻胶、聚酰亚胺单体等 [1][16] - 采用“一中心多基地”架构，以西安为研发中心，拥有渭南、蒲城等多个生产基地，提供从小试研发到产业化生产的一站式服务，研发投入占营业收入7%以上 [25][26] - 2025年国资入主后，公司获得更强的资金支持和资源整合能力，为未来发展奠定基础 [1][27] 显示材料业务 - 显示材料是公司的核心业务，2024年实现营收12.76亿元，同比增长23.69%，占总营收比重约87.45% [30] - 液晶材料业务受益于液晶面板大尺寸化趋势及中国大陆面板厂商全球市场份额提升（2025年Q3大陆厂商合并市占率达74%） [2][52][63] - OLED材料业务增长空间显著，受中尺寸IT产品（笔电/平板）渗透率提升以及下游面板大厂8.6代OLED生产线（如京东方B16、三星A6等）预计于2026年投产的驱动 [2][41][83][84] - 公司是国内极少数能规模化生产OLED材料的企业，产品实现对国际领先OLED终端材料企业的全覆盖，并于2024年通过增资获取出光电子20%股权以完善产业链布局 [2][19][20][88] 医药CDMO业务 - 医药CDMO业务成为新的增长极，2025年上半年实现销售收入约1.50亿元，同比大幅增长548.61%，占营收比重提升至19% [3][103] - 业务增长主要驱动力包括核心产品PA6764及新管线放量，公司与全球知名药企如Chugai（罗氏控股子公司）、阿斯利康等建立了稳定的合作关系 [3][101] - 公司持续开拓医药管线，截至2025年6月末共有医药管线300个，较2024年底净增29个，其中创新药项目165个 [3][108] - 公司向下游延伸布局原料药，瑞联制药已有原料药品种获得国内外上市批准，标志着其质量体系与生产工艺达到国际标准 [114] 电子材料业务 - 电子材料业务在2025年上半年实现销售收入2745万元，同比增长431.76%，营收占比为3% [135] - 业务增长主要源于半导体光刻胶单体材料验证推进顺利并逐渐放量，以及封装材料项目完成验证后于第二季度进入量产供应阶段 [3][135] - 公司光刻胶材料研发方向包括TFT平坦层光刻胶、EUV光刻胶单体、KrF光刻胶单体等，部分产品处于客户验证阶段，目标实现国产化替代 [120][122] - PSPI（光敏聚酰亚胺）材料因其优异性能在OLED显示和半导体先进封装（如CoWoS）中应用空间广阔，是公司未来电子材料板块增长的关键 [124][132][134] 行业背景与市场机遇 - 全球显示面板行业持续发展，LCD技术凭借成熟度在未来一段时间内仍占据主流份额，而OLED技术加速渗透，预计到2028年其市场份额有望达到43% [41][48][68] - 全球医药CDMO市场前景宽广，在成本驱动下产能向中国转移，中国CDMO市场规模从2018年的160亿元增长至2023年的859亿元，年复合增长率高达39.9% [94][98][99] - 光刻胶国产替代趋势明显，中国光刻胶市场由国际巨头主导，但本土企业技术进步为国产化提供机遇 [116] - PSPI材料在简化微电子制造流程和支撑先进封装技术方面优势显著，市场需求随半导体产业发展而增长 [124][132]

大会概况 - 第五届国际新材料产业大会于11月20日至23日在安徽蚌埠举办，这是蚌埠连续第五年作为东道主[2] - 大会主题为“新科技 新材料 新未来”，聚焦硅基新材料、生物基新材料、高性能复合材料等重点领域[4] - 前四届大会累计吸引约6500人参会，签约项目408个，总投资额3839.09亿元[4] 大会作用 - 助力科技自立自强，组织“政产学研金服用”协同对接，加速科技成果产业化[5] - 服务国家战略实施，紧扣长三角一体化发展和皖北振兴战略，推动区域创新资源共享和产业协作[5] - 拓展国际合作空间，吸引世界500强及跨国公司参与，搭建企业“走出去”和资源“引进来”的平台[5] - 深化产才精准对接，通过创新创业大赛、校园招聘会等活动破解“人才瓶颈”[6] 新材料产业重要性 - 新材料是高端制造业和科技产业的基石，处于基础研发和实际制造之间的关键环节[2] - 新材料是“工业倍增器”，核心技术的突破往往依赖于新材料的突破，例如液晶材料、光纤材料等[6] 蚌埠新材料产业优势 - 蚌埠被称为“材料之都”，产业规模并非大而全，而是在多个特定领域做到全国甚至全球领先[7] - 拥有411家新材料企业，全年总产值突破660亿元[13] 硅基新材料领域成就 - 蚌埠在硅基新材料领域最具竞争优势，拥有行业唯一的国家玻璃新材料创新中心、先进玻璃材料国家重点实验室和国家工业互联网双跨平台[7] - 是国内唯一能生产显示产业所需全部玻璃品种的城市，奋力打造“中国玻璃谷”[9] - 中小尺寸显示模组市场占有率全球第一，建成国内首条自主知识产权的铜铟镓硒发电玻璃生产线[10] - 凯盛科技开发出全球唯一全流程化30微米柔性可折叠玻璃，中建材蚌埠光电下线世界首片8.6代OLED玻璃基板[10] 生物基及其他新材料成就 - 生物基新材料方面，建成全球产能规模最大、产品链条最全、技术工艺最强的聚乳酸产业链条[12] - 先进金属和无机非金属新材料是新增长点，昊方机电拥有国内首条大规格粉末冶金生产线，壹石通在锂电池涂覆材料勃姆石市场份额稳居第一[12] - 凯盛应用材料的稀土抛光粉市场占有率已达35%，稳定锆市场占有率超60%，中恒新材料的高纯超细电熔氧化锆市场占有率连续多年稳居全球第一[12] 产业智能化与绿色化 - 企业智能化水平高，如国显科技通过5G网络实现设备故障毫秒级反馈[10] - 绿色化成果显著，国显科技光伏幕墙可实现年平均发电量240万千瓦时左右[10] 城市产业基础与经济发展 - 蚌埠是全国26个老工业基地城市之一，拥有34个行业大类400多个门类的工业体系[13] - 2024年全年GDP达2313亿元，比上年增长5.2%，2024年前三季度GDP达1865亿元、增长5.5%，增速高于全国和全省[14] - 坚持“智造强市、产业立市”战略，打造“淮河明珠、智造之城”[15]

财务业绩 - 2025年第三季度营业收入约9.56亿元，同比增长约18.62% [2] - 2025年第三季度归属于上市公司股东的净利润约0.87亿元，同比增长约8.41% [2] - 2025年第三季度扣除非经常性损益的净利润约0.83亿元，同比增长约37.08% [2] - 2025年前三季度营业收入约28.26亿元，同比增长约2.31% [3] - 2025年前三季度归属于上市公司股东的净利润约3.06亿元，同比增长约3.27% [3] - 2025年前三季度扣除非经常性损益的净利润约2.92亿元，同比增长约14.02% [3] - 第三季度收入低于第二季度，主要因沸石系列环保材料及液晶材料收入下降 [11] - 2025年第三季度生命科学与医药业务收入高于去年同期 [12] 半导体材料业务 - 2025年第三季度半导体制造材料收入高于去年同期 [4] - 半导体材料产品包括光刻胶单体、光刻胶树脂、光致产酸剂及清洗剂添加材料 [4] - 万润工业园二期C05项目包含约751吨半导体光刻胶用相关材料产能，预计明年年底完成建设 [4] 高性能聚合物业务 - 高性能聚合物产品包括PEI、TPI、PI-5218、PEEK、PA46 [5] - PEI产品已实现销售，年产能1,500吨的产线已投入试生产 [5][6] - TPI与PI-5218年产能均超过100吨，并已实现销售 [5][6] - PEEK产品中试开发完成，已向下游客户送样验证，现有年产能约100吨 [5][6] - PA46已完成实验室小试开发，正在推进中试工作 [5][6] 显示材料业务 - 2025年第三季度电子与显示领域聚酰亚胺材料收入高于去年同期 [9] - PI产品包括OLED面板用PSPI成品材料和LCD面板用取向剂PI成品材料，客户为显示面板企业 [9] - 万润工业园二期C05项目包含约700吨显示用PI成品材料产能，预计明年年底完成建设 [9] - 控股子公司九目化学的OLED升华前材料第三季度收入相对稳定 [10] - 控股子公司三月科技的OLED成品材料第三季度收入高于去年同期 [10] 环保材料与其他业务 - 2025年第三季度沸石系列环保材料收入高于去年同期，但前三季度整体收入低于去年同期 [12] - 公司与参股的烟台京东方材料科技有限公司已有业务合作并产生收入 [7] - 公司与股东中国石化集团资本有限公司关联方已有业务合作并产生收入 [12] - 钙钛矿光伏材料包括空穴层材料、电子层材料、钙钛矿层材料，均有产品销售 [12] - 固态电池材料（硫化锂）实验室小试开发已完成，正在准备中试线建设 [12] - 液晶单体材料第三季度下游客户需求相对稳定 [8]

公司业务板块进展与规划 液晶材料业务 * 液晶业务是公司的稳定增长点，提供稳定现金流 [9] * 显示用液晶已进入成熟阶段，增长潜力有限 [9] * 非显示用液晶（如汽车可调光玻璃）应用前景广阔，需求迫切，可能成为未来重要增长点 [9] * 国内企业崛起冲击默克等海外企业市场份额，为国内企业提供市占率提升空间 [9] * 上虞基地通过程序化、标准化和智能化，最大化量产能力和经济价值 [2] * 上虞基地已完成一期项目并实现吨级量产交付，预计2025年收入超2000万元 [2] * 计划2026年验证客户需求，巩固化学合成和材料纯化优势 [2] * 上虞基地的优势在于液晶合成，包括前端的单晶部分和OLED材料 [17] * 规模化量产且成本核算合适的产品将放到上虞生产，小批量产品则继续外采 [18] 半导体材料业务 * 南通占鼎材料全力准备甘肃工厂二期投产，预计下月启动，新增氟化液产能 [2][5] * 主要客户为三星、海力士等半导体大厂 [2][5] * 一期月出货约10吨，二期预计月产超100吨 [2][5] * 市场对氟化液总需求至少在3000吨以上，即使二期开出1000多吨也无法完全满足 [7] * 目前手持订单约5亿元，客户关注二期扩建进度 [2][7] * 新生产线不需要重新进行客户验证，产能上线即可实现销售 [8] * 在半导体光刻胶领域，公司树脂业务国内领先，与头部企业合作提供定制化服务 [4][15] * 受益于国产化率提升，公司计划先巩固国内市场，再拓展海外市场 [4][15] * PSPI业务竞争激烈，公司正思考差异化生存方式，例如无氟PSPI领域 [16] OLED材料业务 * 公司侧重前端材料布局，凭借单体合成及上虞基地产能优势，在新产品开发和量产方面取得进展 [2][9] * 面对国内激烈竞争，公司选择性接单以确保毛利率，稳步推进OLED业务 [2][9] * 今年第三季度业绩同比增长约30%，但增长存在不确定性，毛利率受到影响 [11] * 部分产品毛利率可达20%至30%，但单晶和上游材料难以维持高毛利率 [11] * 需要加强专利、工艺、产品选型以及与客户的商务关系 [10] 医药与农药板块 * 医药板块集中于创新药和仿制药中间体，受行业调整和产能过剩影响 [4][13] * 公司正在调整选品策略，布局海外替代药市场，例如精神类、心脑血管等前端材料正在试验并逐步量产 [4][13] * 农药板块受益于绿色通道资质 [4][13] * 预计今年收入几千万元，明年可能过亿元 [4][14] 其他战略产品 * 刀带产品是公司战略选型的重要部分，公司在技术积累和客户资源方面具有优势 [4][12] * 通过优化产业链提升竞争力，若客户端应用量大，预计能贡献数千万收入，并保持利润稳定 [4][12] * 公司对刀带产品有严格考核要求，不会盲目扩大产量，而是选择优质产品和客户 [12] 财务与投资 * 南通占鼎（詹宁）并未并表，按投资计算，不计入公司收入 [19] * 股权比例问题还需双方磨合，当前重点是落实产能并获取订单，确保2025年业绩令人满意 [6]

2025年第三季度财务表现 - 第三季度实现营业收入2.30亿元，同比增长32.73%，环比增长14.14% [1] - 第三季度实现归母净利润1469.64万元，同比增长23.32%，环比增长115.20% [1] - 业绩稳步回升得益于光刻胶树脂产业化的关键突破以及显示与半导体双赛道的协同布局 [1] 光刻胶树脂业务突破 - 公司研发的KrF光刻胶用PHS树脂各项关键指标达到国际先进水平，具备KrF光刻胶用树脂全系列研发生产能力 [2] - 国内首条百吨级半导体KrF光刻胶树脂高自动化柔性/量产双产线顺利进入量产阶段，完成多款客户端认证及百公斤级稳定出货 [2] - 双产线整体设计产能为百吨级，采用自主开发的自动化控制系统，提升效率并保障工艺一致性 [3] - 计划未来二到三年将光刻胶树脂年产能提升至200-300吨，实现高端光刻胶树脂的自主可控 [3] 显示材料业务进展 - 液晶材料业务持续稳健发展，高性能电视用负性液晶材料成功实现稳定量产 [4] - 针对电竞、车载及中小尺寸显示场景的高对比度及超低温车载液晶材料已通过客户测试 [4] - 车用PDLC液晶材料完成客户验证并进入批量销售阶段，已通过两家新客户的产品测试并推进量产 [4] OLED材料与聚酰亚胺业务 - OLED材料完成产业链提升与生产放大优化，咔唑类和稠合呋喃类产品竞争优势明显，已在国内外稳定批量供货 [4] - 聚酰亚胺领域在显示端，含氟光敏聚酰亚胺面板光刻胶完成工艺优化和稳定性验证，首客户完成供应商录入及量产产线验证 [5] - 聚酰亚胺在封装端，先进封装用PSPI方向加速推进，感光树脂中试和高温封装胶配方小试均告完成，即将启动客户验证 [5] 行业背景与公司战略 - 半导体材料国产替代被推向战略高度，为光刻胶树脂产业带来历史性发展机遇 [2] - 公司依托液晶材料、电子化学品等领域积累，形成显示材料与半导体材料双轮驱动的增长格局 [4][6]

公司分拆上市进展 - 万润股份控股子公司九目化学北交所IPO申请获正式受理 [1] - 万润股份直接持有九目化学8500万股股份 持股比例达45.33% [3] - 分拆上市后万润股份仍保持控股股东地位 不会对持续经营造成实质性不利影响 [3] 子公司业务概况 - 九目化学主营OLED前端材料研发生产 系国家级专精特新"小巨人"企业 [4] - 2024年全球OLED前端材料市场占有率约23% 为工信部评定制造业单项冠军 [4] - 主营业务收入以外销为主 2024年境外销售收入占比达92.69% [5] 财务表现与研发投入 - 2022-2024年营业收入分别为7.06亿元、8.78亿元、9.62亿元 2025年Q1达2.08亿元 [5] - 同期扣非净利润分别为1.97亿元、2.03亿元、2.46亿元 2025年Q1为0.46亿元 [5] - 研发费用持续增长 2022-2024年分别为5877.75万元、6560.83万元、8303.21万元 营收占比8.33%-8.63% [5] 客户结构与行业前景 - 客户集中度较高 2022-2024年前五名客户销售收入占比72.93%-77.45% [5] - 核心客户包括三星SDI、杜邦、出光兴产等全球知名化学及电子材料企业 [5] - OLED面板渗透率提升带动上游材料需求增长 智能手机及可穿戴设备市场持续扩张 [4] 母公司战略布局 - 万润股份主营四大产业领域：环保材料、电子信息材料、新能源材料及生命科学医药 [4] - 公司通过化学合成技术积累先后涉足液晶材料、沸石环保材料及OLED材料等领域 [4] - 九目化学分拆上市标志万润股份资本市场布局取得关键进展 [4]

产品价格状况 - 目前OLED材料和液晶材料产品价格未出现重大变化 [1] 市场竞争地位 - 在OLED材料和液晶材料领域继续保持业内领先地位 [1]

公司业务布局 - 公司形成显示用液晶材料、聚合物分散液晶、有机电致发光材料、聚酰亚胺、光刻胶材料等多元业务布局 [1] - 公司深耕液晶主业同时积极布局高端材料等新兴业务以开拓第二增长曲线 [1] - 子公司上海八亿时空引进战略投资方厦门恒坤新材料科技股份有限公司并形成战略入股加业务合作关系 厦门恒坤持有11.11%股权比例 [2] 光刻胶树脂技术突破 - 建成国内首条百吨级KrF光刻胶树脂高自动化柔性量产双产线 [1] - 光刻胶树脂技术壁垒高 难点在于树脂材料的分子量分散度和纯度 [2] - 研发团队在分子结构设计、合成工艺控制、纯化技术等关键环节实现系统性突破 性能参数达国际先进水平 [3] - 具备KrF光刻胶用树脂全系列研发生产能力 与多家头部光刻胶厂家合作开发多款高性能树脂 [3] 产能与收入规划 - 预计2025年下半年光刻胶树脂实现千万元级别收入规模 [3] - 项目达产后预计营收规模超亿元 [3] - 计划未来五年具备年产200吨至300吨光刻胶树脂生产能力 [3] 市场应用拓展 - 车载显示成为重点拓展领域 已通过多家客户测试且两款材料实现销售 [4][5] - 开发应用于天窗智能调光的染料液晶并进入高端市场 [5] - 将液晶材料、OLED材料应用到TV、Notebook等显示领域产品 [5] 研发与产业链合作 - 在上海成立研发中心并自主培养专业光刻胶树脂研发团队 [2] - 研发项目从立项到商品化销售需2年以上周期 覆盖现有产品及技术创新 [5] - 与厦门恒坤形成产业链合作 后者拥有高端光刻胶生产基地且为国内多家12英寸晶圆厂材料供应商 [2] 行业背景 - 全球半导体市场需求增加 光刻胶作为芯片制造核心材料 其上游光刻胶树脂约九成依赖进口 [2] - 新能源汽车智能化对液晶需求大 车载液晶对温控要求高 [4]

会议概况 - 2025高分子产业年会暨"新塑奖"评选将于9月10-12日在安徽合肥举办 聚焦中国新兴产业崛起对高分子产业未来十年的引领作用[1] - 会议覆盖AI 具身机器人 低空经济 航空航天 新能源汽车 新能源 数据中心和新一代通信等新兴产业的材料 技术及装备机遇[1] - 主办单位为宁波德泰中研信息科技有限公司(DT新材料) 协办单位包括舟山市投资促进中心等机构[2][32] 参与机构 - 学术支持来自中国工程院院士蹇锡高担任大会主席 俄罗斯自然科学院外籍院士刘孝波等组成专家顾问团[2] - 产业支持包括聚酰胺材料全球领导者浙江道默 科创板首家改性材料上市公司会通新材料 激光焊接领先者丰汇新材料等企业[2][3] - 设备与技术服务商涵盖德国耐驰的热分析系统 南京力迅的双螺杆挤出技术 北京精微高博的竞争吸附仪等专业领域[4][5] 会议议程 - 9月10日下午举行高分子产业发展闭门会议暨项目路演 由舟山市投资促进中心协办 聚焦工程塑料产业高质量发展[22] - 9月11日上午全体大会包含产业政策分析 十五五规划解读及全球化工新材料趋势等宏观议题[9] - 同期举办第十届工程塑料产业创新大会 探讨新能源汽车材料机遇 树脂基复材智能化生产等关键技术[10][11] 专题论坛 - 具身机器人材料论坛涵盖交互人形机器人新材料应用 LG化学工程塑料解决方案 金发科技塑胶材料整体方案等议题[12][14] - AI赋能高分子开发专场由盛虹研究院院长 北京化工大学院长等分享AI技术在高分子材料研发中的应用[15] - 电磁复合材料论坛聚焦6G柔性介电材料 高频PCB板材应用 热塑性电磁屏蔽材料等通信领域创新[17] 新兴应用领域 - 低空经济论坛涉及航空混合动力控制系统 eVTOL轻量化材料 聚醚醚酮复合材料在低空经济的应用前景[18][20] - 新能源汽车论坛展示岚图汽车轻量化案例 聚酰亚胺在三电系统应用 PA12汇流排绝缘层等高压轻量化解决方案[21] - 会议设置科研成果展示 终端对接专区及产品设备展区 提供全产业链交流平台[7]

2025高分子产业年会核心观点 - 中国新兴产业崛起将引领高分子材料下一个十年发展浪潮 重点关注AI、具身机器人、低空经济等八大新兴产业带来的材料技术机遇[2] - 行业面临"酒香也怕巷子深"的竞争困境 需通过产业年会搭建产学研资对接平台加速科技成果转化[2] 活动设置与安排 - 覆盖塑料、纤维、橡胶、弹性体等全品类高分子材料 聚焦新材料/新技术/新应用三大方向[3] - 项目路演设置10-20分钟展示+问答环节 评估维度包括创新性、真实性、可行性、前景性四大指标[7] - 路演项目需在2025年9月5日前提交商业计划书 通过邮件/电话/扫码三种方式报名[4][6] 产业生态参与方 - 学术机构：集结中国工程院蹇锡高院士领衔 包含电子科技大学、四川大学等8所高校顶尖专家[8][14] - 企业阵容：德国耐驰、道默工程、利安德巴塞尔等30+国际龙头 覆盖聚酰胺、PEEK、PI等高端材料领域[8][9][10] - 终端应用：吸引小鹏汽车、岚图汽车、中通客车等新能源汽车厂商 以及航天材料所等航空航天单位[14][15][18] 技术论坛亮点 - 工程塑料创新：聚焦树脂基复材在线监测、聚酰胺弹性体应用、生物基相容剂等12项前沿技术[14] - 新能源汽车材料：开发LCP材料、尼龙管路、聚酰亚胺三电系统等高压轻量化解决方案[15] - 机器人材料：探索PEEK热塑性复材、高分子复材替代等在人形机器人关节/灵巧手的应用[17] - 低空经济材料：研讨eVTOL轻量化需求、PEEK复合材料在飞行器结构件的应用前景[18] 往届参与情况 - 往届吸引巴斯夫、科思创、沙特基础工业等50+国际化工巨头 以及中石化、万润股份等国内龙头企业[29][30]