报告指出的一个关键动态是，中国的贸易表现好于预期。同时，以DeepSeek-R1发布为标志的AI技术突破，已"改变了中国科技股的游戏规则"，为相关 板块带来了超过2万亿美元的市值增长。这一技术浪潮正从根本上改写科技行业的投资叙事。 高盛认为，中国股市连涨两年后，正酝酿一轮"慢牛"行情。DeepSeek引爆AI板块暴增2万亿美元市值，"反内卷"政策或推动企业利润激增50%，"十五 五"规划主题组合一年回报率高达68%，国内外资本正加速回流。高盛预计至2027年底中国股市将上涨38%，由盈利增长接棒估值修复。 据追风交易台消息，高盛投资组合策略研究团队刘劲津（Kinger Lau）等分析师在其12月22日最新发布的研报中，系统复盘了2025年中国股市的十大 核心趋势，指出市场可能正在酝酿一轮由盈利增长接棒估值修复驱动的"慢牛"行情，而人工智能（AI）、"反内卷"政策以及资本回流正成为定义未来市 场走向的关键变量。 这份题为《从2025年学到的10个股票洞见》的报告显示，中国A股和H股在2025年分别录得16%和29%的年度回报，显著超越了该行年初的预测。报告 强调，这一轮上涨主要由估值驱动，而非盈利增长，这标志着 ...

整体零售行业趋势 - 2025年美国零售行业整体客户满意度微涨0.4%，ACSI得分达到78.3分 [1] - 2024年假日季（11月初至平安夜）销售额同比增长3.8%，高于2023年3.1%的增幅 [1][8] - 消费需求呈现结构性分化：感恩节线上销售额激增8.8%，而实体店“黑色星期五”影响力减弱，超市、服装店等业态表现承压 [1][8] - 消费者核心诉求聚焦于性价比与便利性，全渠道体验中“线上下单、门店提货”模式普及，线上线下体验一致性成为关键竞争力 [1][10] 一般商品零售 - 行业整体满意度上涨1%，ACSI得分达到78分 [2][12] - 山姆会员店满意度飙升5%至85分，登顶该品类，其“扫码支付跳过结账”等技术升级是主要驱动力 [2][19][22] - TJX集团（旗下Marshalls, TJ Maxx）满意度提升4%至82分，成功迎合消费者对性价比的需求，吸引了大量Z世代消费者 [2][23] - 行业在店员礼貌与帮助、结账速度方面有所改善，分别上涨3%至79分和77分 [12][13][28] - 移动应用质量（84分）和可靠性（84分）获得高分，商店信用卡价值评分上涨1%至85分 [27] - 订单履行准确性虽仍是最高分体验要素，但同比下滑2%至83分 [28] 专业零售 - 行业整体满意度持平，ACSI得分为79分 [2][19] - 宠物用品零售商Pet Supplies Plus满意度上涨2%至84分，位列行业第一，受益于宠物经济（超65%美国家庭拥有宠物） [2][19][34] - 健康美妆品牌Ulta Beauty和Bath & Body Works分别上涨4%至83分和上涨3%至82分，受益于健康消费热潮（70%美国消费者积极购买健康与自我护理产品） [2][19][35] - 百思买满意度上涨3%至81分，反超下跌6%至76分的苹果门店，后者面临AI推广的挑战 [2][37] - 多数客户体验指标出现小幅下滑，包括订单履行准确性、移动应用可靠性和订单准备速度，均下降2% [39] 线上零售 - 行业整体满意度下滑1%，ACSI得分为79分 [2][19][48] - 宠物用品电商Chewy连续三年蝉联榜首，满意度上涨1%至85分 [2][19] - 亚马逊满意度保持稳定，得分为83分，新上榜的Temu得分为75分，落后亚马逊8个百分点 [2][19][49] - 家得宝因与Instacart合作提供当日达服务，满意度上涨3%至79分，成为线上零售商中增幅最大的公司之一 [2][19][50] - 多个品牌满意度显著下降，其中Groupon下跌11%至70分，Staples和GameStop各下跌9%，苹果线上商店下跌5%至74分，Gap下跌6%至72分 [48][51] - 18-25岁年轻群体对线上零售的满意度显著低于年长群体，表明其对创新功能有更高期待 [10] 超市 - 行业整体满意度稳定在79分 [2][19] - Trader Joe‘s（84分）与Publix（84分）并列第一，Publix得分同比微降1% [2][19] - 区域品牌凭借本土化优势表现突出，如Wegmans在东北部、H-E-B在南部均位列区域榜首 [2] - 呼叫中心满意度成为服务短板，该指标下跌4%至76分 [3] 加油站 - 行业满意度维持在75分，主要得益于燃油价格持续下降（2024年再降3.4%） [3][18] 消费者物流 - 行业整体满意度稳定在77分，但配送时效性、移动应用体验等细分指标小幅下滑 [3][20] - 新上榜的亚马逊物流以81分领跑，联邦快递（79分）、联合包裹（77分）紧随其后 [3] - 美国邮政局特快专递服务满意度仅72分，大幅落后于私营企业；其整体满意度暴跌4%至71分，回到2021-2023年的低位水平 [3]

市场指数表现 - 恒生指数上涨至26068.05点，涨幅为0.81% [1] - 恒生科技指数上涨至5654.62点，涨幅为0.99% [1] 领涨板块 - 一般金属及矿石板块领涨 [1] - 黄金及贵金属板块领涨 [1] - 专业零售板块领涨 [1] 领跌板块 - 信息科技器材板块领跌 [1] - 家庭电器及用品板块领跌 [1] - 农业产品板块领跌 [1]

投资评级 - 报告对名创优品维持“买入”投资评级 [1][7] 核心观点与业绩总览 - 2025年第三季度公司实现营业收入58.0亿元，同比增长28.17%，超出公司指引的25%-28%区间 [7] - 第三季度归母净利润为4.4亿元，同比下降31%，主要受对永辉超市权益法下的投资亏损及股权激励费用增加影响 [7] - 第三季度经调整净利润为7.67亿元，同比增长11.75% [7] - 公司整体同店GMV实现中个位数同比增长 [7] - 公司预计2025年第四季度收入同比增长25%-30%，中国和美国市场同店销售均预计实现低双位数增长 [7] 财务表现与预测 - 2025年第三季度毛利率为44.7%，同比微降0.2个百分点 [7] - 第三季度经调整净利润率为13.23%，同比下降1.94个百分点 [7] - 销售费用率和管理费用率分别为24.67%和5.93%，同比分别上升2.63和0.71个百分点，销售费用率提升主要因美国直营店占比提高 [7] - 经调整经营利润率为17.2%，同比下降2.1个百分点，但降幅较前两个季度收窄 [7] - 盈利预测更新：2025-2027年Non-IFRS归母净利润预测调整为29.0亿元、35.5亿元、41.7亿元，同比增长率分别为7%、22%、17% [7] - 基于2025年11月24日收盘价，对应2025-2027年预测市盈率分别为14倍、12倍、10倍 [7] 分业务运营表现 - 国内MINISO业务：第三季度收入29.09亿元，同比增长19.36%，同店GMV实现高个位数增长；期末门店数达4,407家，季度净增105家，坚持“开大店、开好店”策略 [7] - 海外业务：第三季度收入19.4亿元，同比增长28.6%，同店GMV实现低个位数增长；期末门店数达3,424家，季度净增117家；美国新开门店平均销售额约为老店的1.5倍，坪效高出近30% [7] - TOP TOY业务：第三季度收入5.75亿元，同比大幅增长111.5%；门店数达307家，季度净增14家；同店GMV增长加速至中个位数 [7] 市场数据与估值 - 收盘价为37.32港元，市净率为3.91倍，港股流通市值约为420.43亿港元 [5] - 根据盈利预测表，2025-2027年预计营业总收入分别为213.05亿元、259.62亿元、309.63亿元，同比增长率分别为25.37%、21.85%、19.27% [1] - 2025-2027年预计归母净利润分别为22.62亿元、30.52亿元、40.14亿元 [1]

市场指数表现 - 恒生指数收于25578.88点，上涨1.42% [1] - 恒生科技指数收于5484.46点，上涨1.65% [1] 行业板块表现 - 专业零售、媒体及娱乐、软件服务板块领涨市场 [1] - 半导体、石油及天然气、工用运输板块领跌市场 [1] 重点公司股价表现 - 网易与快手股价涨幅均超过5% [1] - 阿里巴巴股价上涨超过4% [1]

财务业绩表现 - 2025财年第三季度净销售额为15.9亿美元，较2024年同期的16亿美元下降1% [1] - 摊薄后每股收益为0.37美元，较2024年同期的0.49美元下降 [1] - 营业利润下降至1.61亿美元，2024年同期为2.18亿美元 [2] - 净利润下降至7700万美元，2024年同期为1.06亿美元，财报中包含一项出售非核心资产带来的800万美元税前收益 [2] 业绩展望与指引 - 预计2025财年第四季度净销售额将以高个位数百分比下降，对比2024年第四季度的27.8亿美元 [2] - 预计2025财年第四季度摊薄后每股收益至少为1.7美元，低于2024年同期的2.09美元 [2] - 将2025财年全年净销售额指引下调至低个位数百分比下降，此前预期为较2024财年73亿美元收入增长1.5%至2.7% [4] - 预计2025财年全年摊薄后每股收益至少为2.83美元，低于2024财年的3.61美元，并预计全年自由现金流约为6.5亿美元 [4] 战略规划与举措 - 公司公布名为“消费者至上公式”的新多年度战略计划，以支持长期增长 [6] - 新战略框架围绕四个关键优先事项展开，首要任务是强化产品能力 [6][7] - 计划通过专注于身体护理、家居香氛、肥皂和消毒剂等主要品类的创新来“重新建立产品领导地位” [7] 管理层评论与市场环境 - 首席执行官表示第三季度业绩未达预期，下调全年展望反映了当前业务趋势和持续的宏观消费压力 [5] - 第四季度指引反映了近期负面宏观消费者情绪持续严重影响消费者的购买意愿 [3] - 业绩展望亦包含了当前生效的由美国政府及其他国家征收的关税税率的预期影响 [3]

第三季度业绩表现 - 第三季度销售额同比下降1%至15.9亿美元，低于分析师预期的16.3亿美元 [1] - 调整后每股收益为35美分，低于分析师预期的39美分 [1] 2025财年业绩指引 - 预计2025财年净销售额将出现低个位数下滑，而此前预测为增长1.5%至2.7% [1] - 每股收益预期从3.35至3.6美元下调至至少2.87美元 [1] 业绩影响因素 - 业绩指引下调主要因美国消费者对特朗普政府不断变化的关税政策持谨慎态度，给购物预算带来压力 [1] 公司转型计划 - 宣布一项转型计划，将在未来两年内节约2.5亿美元的成本 [1]

市场指数表现 - 恒生指数报26595.97点，下跌0.2% [1] - 恒生科技指数报5900.92点，下跌0.25% [1] 行业板块涨跌 - 地产、汽车、一般金属及矿石板块领涨市场 [1] - 煤炭、专业零售、半导体板块领跌市场 [1] 个股表现 - 小鹏汽车股价上涨超过15% [1]

市场整体表现 - 恒生指数收于26183.08点，下跌1.14% [1] - 恒生科技指数收于5825.33点，下跌2.0% [1] 领涨行业板块 - 黄金及贵金属板块领涨 [1] - 石油及天然气板块领涨 [1] - 原材料板块领涨 [1] 领跌行业板块 - 信息科技器材板块领跌 [1] - 媒体及娱乐板块领跌 [1] - 专业零售板块领跌 [1] 重点公司股价表现 - 快手股价下跌5.65% [1] - 蔚来股价下跌4.54% [1] - 哔哩哔哩股价下跌4.01% [1] - 华虹半导体股价下跌超过2% [1] - 中芯国际股价下跌超过2% [1]

文章核心观点 - 港股科技板块在经历强劲上涨后进入震荡整理，其后续动力可从流动性改善、产业催化、估值优势和盈利预期四大核心要素把握，投资价值凸显 [1][3] 流动性改善 - 美联储重启降息周期有助于改善中国股市流动性，历史数据显示降息后A股与港股多呈上涨走势 [4] - 随着中国经济与政策出现边际变化，预计将提振外资回流信心，增配目前仍低配的A股与H股是跑赢MSCI新兴市场指数的重要策略 [4] 产业催化 - 港股科技公司迎来AI资本开支激增的重要催化剂，头部云厂商投资重点从传统数据中心全面转向智算中心和AI芯片 [4] - 全球前四大云厂商近期纷纷上调2025年及以后的资本开支规划，云厂商资本开支与收入加速形成共振，AI云新周期或刚开始 [4] - 据IDC预测，至2029年全球与中国人工智能IT投资规模将分别达12,619亿美元和1,114亿美元，2024至2029年五年复合增长率分别为31.9%和25.7% [4] 估值优势 - 截至2025年11月4日，恒生港股通中国科技指数市盈率仅为24.65倍，显著低于其历史均值28.18倍 [5] - 横向对比全球市场，该指数较美股纳斯达克指数（42.40倍）和A股创业板指数（40.34倍）均存在约40%的折价 [5] 盈利预期 - 盈利有望成为下阶段行情主要驱动力，彭博预测主要港股指数明年盈利增速有望达双位数 [5] - 卖方分析师上调恒生指数2026年预期盈利增速至11.6%，上调恒生科技指数2026年盈利增速至42.6% [6] 指数投资工具 - 恒生港股通科技主题指数是捕捉港股科技投资机遇的核心工具之一，其成份股覆盖软件服务、半导体、资讯科技器材等港股科技板块核心资产 [9][10] - 指数前五大成份股为互联网电商、半导体、社交生活服务及消费电子等细分领域代表性公司，共同构成国产AI产业链中坚力量 [13]