贝叶斯思维的核心价值 - 顶级成功的关键在于建立可纠错的反馈闭环 通过动态修正认知将不确定性转化为可管理风险 [1][7] - 贝叶斯定理是18世纪数学工具 本质是通过新证据更新先验概率 实现概率化决策 [6][12] - 反直觉案例：癌症发病率0.1%结合98%准确率检测 实际患病概率仅16.7% 体现基础概率对表面数据的修正作用 [18] 贝叶斯决策的三重境界 第一重：先验信念 - 将直觉转化为量化起点 例如高端消费者选择品牌概率70% 经济衰退期低价商品销量增长概率80% [24] - 奶茶店选址案例：收集周边5年20家店80%倒闭率数据 结合高端商圈经验将存活概率提升至40% [25] - 关键点：先验是可调整起点 需避免"我觉得"式主观判断 [26][27] 第二重：动态调整 - Netflix推荐算法通过用户观看记录(先验)和最新点击(新数据)动态调整内容权重 [29] - 新能源车企案例：初始设定一线城市家庭购买概率35% 实际数据发现单身白领占比超预期40%后 将目标用户权重从15%上调至30% [31] - 关键点：市场变化需小步迭代 比赌大方向更可靠 [33][34] 第三重：概率化思维 - 高手用概率分布替代绝对结论 如项目成功概率65% 竞品提前上市则降至40% [38] - 科技公司推演五种情景：竞品无动作(35%概率) 关税增加(17%概率) 黑天鹅事件(5%概率)等 预设熔断机制 [39] - 对冲基金策略：美联储加息50基点概率60% 25基点概率30% 分情景制定对策 [41] 商业领袖的贝叶斯实践 - 马斯克通过第一性原理优化概率 SpaceX案例体现物理定律与概率边界的平衡 [4][5] - 巴菲特投资逻辑：盈利概率×盈利金额 - 亏损概率×亏损金额 强调理解风险而非规避波动 [5] - 关键差异：传统决策固化先验为教条 贝叶斯思维要求持续校准认知 [23][32] 神经科学与行为经济学视角 - 人类感知本质是贝叶斯过程 大脑通过感官数据(似然函数)更新预测模型(后验概率) [52][54] - 证真偏差的合理性：支持已有观点的证据符合贝叶斯分析 但可能导致信息更新滞后 [57] - 年龄与认知固化：老年人因先验模型完善需更多信息改变观点 年轻人模型薄弱更易学习 [58][59] VUCA时代的决策框架 - 三步骤：量化初始判断→用新数据持续更新→概率化管理不确定性 [67] - 理想决策越接近贝叶斯模型表现越好 如同热机效率趋近卡诺循环 [62][64] - 核心价值：不追求绝对正确 但比对手更接近真相 实现与不确定性共处 [68]

医药行业现状与投资机会 - 医药行业经历长期调整后迎来反转窗口，结构性机会显著 [1] - 2025年医药生物板块涨幅10.29%，但基金业绩分化明显（沪深300同期下跌1.26%）[2][3] - 中国创新药全球交易占比从2020年5%跃升至2025Q1的40%，ADC/双抗/TCE技术达国际第一梯队 [6] 政策与产业驱动因素 - 创新药全链条支持政策落地，涵盖价格管理、医保支付、审评审批等关键环节 [6] - 跨国药企专利悬崖（辉瑞/诺华多款年销数十亿药物到期）推动中国创新药资产价值重估 [7] - 2025年ASCO年会中国药企多项临床成果获国际认可，验证产业基本面 [8] 华安医药投资团队表现 - 旗下华安医药生物/健康主题/医疗创新/恒生生物科技指数产品超额收益显著 [4][11][22] - 桑翔宇（华安医药生物）生物工程+经济学背景，偏好左侧布局技术爆发拐点，Q1前十大持仓占比51.79%（总仓位89.99%）[11][16] - 刘潇（华安医疗创新）医药科班出身，2017-2019年率先重仓CXO并在2021年提前退出，Q1持仓覆盖化学制药/生物制品/医疗器械等多元领域 [17][18][21] 核心投资方法论 - 桑翔宇框架：聚焦政策周期（敏感度）、产业周期（城镇化/国际化）、技术周期（产品迭代）三重共振 [14] - 超额收益来源：困境反转企业（预期差）、0-1.x阶段成长公司（行业β红利）、1-2阶段企业（α/β共振）[15] - 刘潇策略：通过高频调研挖掘隐形价值，组合适度分散（华安健康主题Q1前十大集中度43.5%）[19][21] 投研体系支撑 - 投研平台采用"分组化+风格化+连接化"架构，研究覆盖全产业链 [26][27] - 华安恒生生物科技指数（倪斌管理）覆盖50只港股生物科技股，Q1前十大占比54.33%，可投资非港股通标的 [22][23] - 投研底座理论：通过平台化分工实现产业研究→投资决策闭环，强化资产定价能力 [25][28] 重点持仓数据 - 华安医药生物Q1重仓：三生制药（9.53%）、泽璟制药（6.87%）、信达生物（6.69%）[16] - 华安医疗创新Q1重仓：泽璟制药（5.93%）、康方生物（5.32%）、科伦博泰生物（4.73%）[21] - 华安恒生生物科技指数Q1重仓：药明生物（9.81%）、百济神州（8.96%）、信达生物（7.71%）[23]

TOP 100主动权益基金经理榜单表现 - 榜单连续4年推出，连续3年跑赢万得偏股基金指数，2025年5月28日数据仍保持超额收益[1] - 定性筛选与定量筛选结合，每年访谈跟踪超200位基金经理，筛选出各细分领域优秀人选[3] - 港股基金经理表现突出，TOP 100港股组合收益率22.89%，显著跑赢恒生指数(17.45%)和主动港股通基金指数(13.61%)[9] 港股主动基金管理特征 - 港股市场流动性集中，小市值股票风险高，主动基金整体跑输指数(2016-2025年主动港股通基金年化5.1% vs 恒指5.7%)[9][10] - 公募基金中持续创造阿尔法的港股基金经理稀缺，但存在长期深耕且超额收益稳定的个体[4] - 南下资金占比提升推动量化基金发展，富国港股通量化精选和华泰柏瑞港股通量化等产品值得关注[69] 重点港股基金经理分析 张峰·富国中国中小盘 - 富国基金港股投研团队2012年组建，实力行业前列[12] - 管理代表作富国中国中小盘累计收益306.92%，远超同类(华安香港精选192.39%、景顺长城大中华159.58%)[14][15] - 超额收益稳定性强，2016-2025年持续跑赢基准[16] 宁君·富国沪港深业绩驱动 - 2018年9月管理以来业绩居前，注重性价比的成长风格[20][22] - 管理Fullgoal中国中小盘成长基金(覆盖中美港)海外获奖众多[26] - 管理总规模近80亿(公募73.7亿)，规模效应可能影响灵活性[29] 柏杨·大成港股精选 - 学术背景突出(中科大少年班/港大金融博士)，曾任摩根士丹利亚太策略师[34] - 管理的大成港股精选2021-2025年收益率9.38%，在同类前15名中波动率19.74%[38][39] - 自上而下风格擅长宏观择时，但超额收益稳定性不足[41] 熊潇雅·南方香港优选 - 南方基金港股团队经历核心人员流失，熊潇雅2022年3月管理以来收益率35.76%[56][57] - 成长风格显著，但团队变动可能影响后续表现[59] - 代表产品南方中国新兴经济9个月持有期同期收益率达71.18%[57] 张金涛·嘉实港股优势 - 23年从业老将，价值风格代表嘉实沪港深精选港股仓位40-60%[61][63] - 管理总规模153亿(港股约80亿)，规模压力导致近期超额收益下滑[66] - 2021年管理的纯港股基金嘉实港股优势风控表现突出[63]

黄金投资的文化与历史背景 - 黄金在中国文化中具有特殊地位，作为身份标识和货币的历史可追溯至4000年前的商周时期[1] - 2008年金融危机期间黄金是少数上涨的资产类别，强化了其避险属性[1] - 中国投资者对黄金价值的认知具有文化基础，比其他金属更易被接受[22] 对冲基金大佬的黄金投资逻辑 - 约翰·保尔森2009年起重仓黄金，认为美联储扩表不可持续，黄金是乱世最佳避险资产[8] - 保尔森通过CDS做空次贷获利150亿美元(2007年)，个人收入超40亿美元[8] - 达利欧将黄金视为"最纯粹的财富存储方式"，具有抗货币贬值和债务货币化特性[11] - 两位大佬共同逻辑：在不确定性中寻找确定性收益资产[12] 黄金ETF产品发展 - 华安黄金ETF(518880)2013年上市，实现10元起投、线上交易的便捷黄金投资[16] - 产品初期受美联储量化宽松影响规模跌破2亿，2015年后进入增长周期[17] - 截至2025年6月规模超600亿元，12年增长300倍[19] - 产品设计需打通上海黄金交易所与证券交易所系统，许之彦团队曾赴纽约考察[15] 当前黄金市场动态 - 2024年黄金在美股大涨背景下仍实现上涨，展现独立行情[23] - 当前价格接近历史新高，受益于弱美元周期和全球化退潮[23] - 黄金作为非生息资产，过去30年表现远超其他金属[22] 投资者行为与市场教育 - 华安基金团队过去一年开展500场黄金投资教育活动[18] - 个人投资者通过ETF参与黄金投资可获得与传统金条相当收益[2] - 产品持有人普遍持有周期较长，形成特定投资者社群[24]

主动权益 - 2025-2026年股票市场存在进一步上行空间，机遇总体大于风险，估值虽较底部攀升但仍处偏低位置 [2][3] - 政策方向明确推动经济高质量发展，财政及货币政策趋于宽松，贸易摩擦加剧背景下政策力度预计提升，A股上市公司90%收入来自国内市场 [3] - 中长期资金入市持股占比已提升，海外资金对A股配置存在明显提升空间，业绩基本面变化将成股价上涨坚实支撑 [4] - 6月A股市场整体平稳但存结构性机会，科技产业调整后基本面持续向好，超预期概率较大，最看好人工智能应用产业链的芯片和软件方向 [6][7] - 芯片方向看好数字芯片（端侧SOC芯片、端侧存储芯片、推理ASIC芯片、CIS芯片）及高端模拟芯片（工业与汽车国产化率较低领域的龙头） [7] - 软件方向看好智能体落地应用，包括C端具备大量数据积累的SAAS龙头、B端垂类行业深耕龙头（如ERP、支付、税务）及国内大型云厂商 [7] - 科技大方向仍是中期主线，泛AI产业趋势加速，包括AI基础设施及应用、智能驾驶、机器人、创新药海外授权等机会 [9][10] - 6月宏观环境边际改善，人工智能创新催化市场结构性机会，聚焦信息、能源、物流领域，持有大制造、全行业认知框架和低估值底部资产三类资产 [12][13] - 低估值底部资产包括汽车、港口、银行、出版、核电、通信运营商等领域，优选低估值、低负债、高分红、稳定性好的企业 [13] 固定收益 - 6月多空因素交织，债市或延续中性震荡走势，央行关注银行负债成本及净息差压力，季末月转向鹰派概率较低 [16][18] - 中美贸易谈判进展及银行负债压力是核心影响因素，5月PMI仍在荣枯线以下，贸易政策不确定性对企业预期存负面影响 [17][18] - 5月下旬银行降低存款利率，6月约4万亿同业存单到期，存单发行提价对信用债收益率形成上行压力 [18] - 6月关税反复影响减弱，博弈焦点转向经济基本面及银行负债端问题，5月官方制造业PMI49.5，财新制造业PMI48.3大幅低于预期 [20] - 地产销售数据重回下跌通道，基本面压力增强，央行呵护资金面，公开市场操作充足，资金面整体保持宽松 [20] - 信用债信用利差及等级利差均处低位，性价比较低，中短利率债及二永具较好配置价值，长端利率债下行空间有限 [21] 量化指数 - 6月基本面空窗期延续，市场风险偏好偏低，指数或维持震荡盘整，存量博弈下增量资金缺失，难有集中突破方向 [23][24] - 前期高位赛道需调整释放交易拥挤度，低位赛道板块有望蓄势补涨，红利与弹性票策略被广泛接受，6月下旬半年报前夕或因基本面博弈迎来突破 [24] - 医药行业创新能力价值重估由四因素推动：技术迭代周期进入国内药企击球区、海外跨国药企面临专利悬崖、国内政策支持真创新、重要学术会议读出积极临床数据 [26][28] - 至2028年全球因专利到期的预期销售损失累计近2000亿美元，国内原研药品新进入临床试验数量超3600个比美国多25%，全球首创药品占比24%仅次于美国 [28][29] - 创新药投资需关注ASCO及ADA会议临床数据读出、第十一批集采、医保局飞行检查、商保政策推进及美国232关税和药价改革细节 [31] - 小盘风格走强后需关注估值分歧及交易拥挤度，短期小盘β大概率延续区间震荡小幅跑赢大盘，自由现金流产品可平替传统红利策略 [34] - 市场上行下行空间均有限，看好自由现金流+小盘成长哑铃组合，自由现金流产品作底仓，逢低配置小盘科技或小盘指增策略 [32][34] 多元资产 - 下半年政策成为影响资本市场关键因素，积极财政政策及适度宽松货币政策推升成长股估值波动，机会遍布权益市场 [37] - 长期人工智能时代提升增长高度，社会主义制度提供增长宽度，中国潜在中高速增长存在可能性，权益市场理应呈现慢牛状态 [37] - 权益市场仍有结构性机会，价值与成长均衡配置，价值红利高股息资产作组合压舱石，科技成长国产替代、AI、机器人等迎密集催化，新消费潮玩、宠物经济、国货崛起存机会 [39][40] - 主要宽基指数处历史中低位，万得全A及沪深300股息率明显高于十年期国债利率，隐含风险溢价具备吸引力 [40]

基金经理田俊维的投资框架与风格 - 采用GARP策略选股，兼顾成长速度与质量，通过合理估值买入成长性公司[4][5][18] - 持仓风格从消费医药蓝筹转向科技制造中小市值公司，但始终保持独立个股挖掘能力[1][15][51] - 超额收益主要来自个股选择，归因分析显示资产配置和行业配置贡献度较小[8][56] 组合管理方法论 - 引入"基准思维"管理组合，平衡自选动作与标准动作，避免过度偏离业绩基准[16][44][47] - 组合构建比纯自下而上更分散，比量化指数更集中，形成持续超额收益[3][8][48] - 通过产业趋势提高选股效率，以点带面覆盖多个相关个股[19][29][57] 选股逻辑与案例 - 重视成长源头分析，区分高速成长(科技)与高质量成长(消费)两类公司[18][20][21] - 典型案例包括前瞻布局CRO/CMO和储能领域，均获得显著超额收益[34][36][38][41] - 每年跟踪200家公司，实地调研50-100家，保持广泛覆盖与深度研究[54][55] 产业趋势展望 - 看好产业数智化转型方向，特别是AI驱动的生产效率提升领域[57] - 关注产业安全与自主可控主线，包括电子、计算机、机械等行业机会[58] - 布局新兴产业特别是科技领域内需导向的投资机会[59][60] 投资能力进化 - 从纯自下而上选股发展为结合组合管理的系统化投资框架[15][16][47] - 持续拓展能力圈，从消费医药延伸到科技制造领域[15][51][66] - 保持逆向投资风格，但优化为基准导向型左侧投资[31][32][55]

核心观点 - AI技术正成为新一轮技术革命的核心驱动力，赋能各行各业并创造新的增长点[1] - 中国科技领域因DeepSeek等创新成果重新获得全球关注，AI发展路径从基础建设转向应用落地[1] - 科技主题基金成为捕捉AI投资机会的高效工具，可分散风险并实现稳健增值[1] 科技板块周期轮动 - 2015年移动互联网浪潮中，中证TMT指数相对中证全指超额收益率达28.87%[3] - 2020年新能源产业链重构期，中证TMT指数超额收益率达29.77%[3] - 2024年AI技术突破后，中证TMT指数再度领涨，科技投资进入AI赋能新时代[4] AI重构投资逻辑 - DeepSeek推动AI全产业链估值提升，重塑科技公司长期增长预期[7] - AI产业进入全面繁荣阶段，覆盖科技巨头（百度、阿里）、初创公司（DeepSeek）及垂直领域厂商（科大讯飞）[7] - AI Agent被Gartner列为2025年十大技术趋势，预计2028年15%日常工作决策由其完成[8] - 投资逻辑从关注当前盈利转向评估未来业务拓展潜力，如搜索引擎公司向智能医疗等多领域延伸[11] 重点受益方向 计算机与云计算 - 中证全指计算机指数覆盖云计算等AI算力承载领域，前三大成分股为科大讯飞（5.62%）、金山办公（4.39%）、同花顺（3.60%）[14][15] 半导体芯片 - 科创板芯片指数聚焦高性能芯片需求，受益于算力投资与国产化红利[15] 央企科技 - 央企科技引领指数企业具备自主可控与技术整合优势，政策支持力度大[17] 港股科技 - 恒生科技指数PE-TTM为20.23，处于近三年13.29%分位，成分股含腾讯、阿里等稀缺标的[18][19] - 恒生生物科技指数年内收益率达33.62%，AI for Science提升医药研发效率[21] 投资工具推荐 | 基金类型 | 跟踪指数 | 代表产品 | |----------|----------|----------| | 计算机ETF | 中证全指计算机指数 | 南方计算机ETF（159586）[14] | | 科创芯片ETF | 上证科创板芯片指数 | 南方科创芯片ETF（588890）[15] | | 央企科技ETF | 中证国新央企科技引领指数 | 南方央企科技ETF（560170）[17] | | 恒生科技基金 | 恒生科技指数 | 南方恒生科技指数基金（020988）[18] | | 生物科技ETF | 恒生生物科技指数 | 南方恒生生物科技ETF（159615）[21] |

投资框架演进 - 2020年3月首次提出低估值投资框架并长期坚持[1] - 2022年12月强调需兼顾估值与市场规律[1] - 2025年5月新增质量排除法 通过剔除市场后50%-60%低质量公司优化组合[1] 核心竞争优势 - 独立判断能力源于对抗人性从众弱点 引用"阿希实验"显示35%平均从众率[2][11] - 不参与市场共识更迭 避免追涨杀跌使其长期跑赢沪深300[2][17] - 大小盘风格灵活切换 2020年增持小盘股 2015年专注大盘股[17][18] 质量与估值结合 - 采用质量排除法剔除后50%-60%公司 在剩余标的中构建均衡组合[5][21] - 避免过高质量要求 防止错失周期底部机会[20] - 未配置银行(担忧资产周期性)和煤炭(错过机会)体现差异化选股[19] 产业竞争力分析 - 中国与日本差异显著 日本产业优势全面丧失 中国家电企业30年盈利能力持续超越日本同行[22] - 中国企业优势扩展至管理输出 海外收购项目扭亏为盈案例增多[23] - 光伏行业典型内卷案例 600GW销量下全产业链曾亏损1000亿[23] 长期发展路径 - 政策引导分红提升底层资产回报率 改善ROE水平[5][24] - 供给侧改革需解决内卷 短期靠能耗控制 长期靠碳排放约束[23] - "924"行情突破2007年收敛三角形 标志进入GDP增速放缓但ROE提升的新时代[24][25] 市场共识规律 - 共识演进呈现周期性 2015年"以小为美"与2020年"漂亮50"本质相同[14] - 市场顶部特征为一致看好 底部伴随分歧 上涨过程是估值扩张与投资者"倒戈"的过程[13] - 所有股票均具周期属性 差异仅在于周期长度[14]

外资控股公募基金行业影响 - 外资控股公募基金推动中国资管行业成熟化，在投研体系、产品设计、人员架构等方面加速复制海外成熟模式 [1] - 宏利基金是国内首家合资转外资100%控股的公募基金公司，主动股票投资管理能力排名全市场3/127（银河证券，截至2024/12/31） [1] 宏利基金发展历程与创新 - 宏利基金产品创新基因显著：2003年发行首只行业伞形基金，2017年成为首批FOF管理人，2024年推出首只绿色普惠主题基金 [2][7] - 2022年完成合资转外资全资控股变革，融合宏利金融集团130年国际经验与中国市场生态 [7] - 依托宏利金融集团全球20多国业务布局及1.1万亿美元资管规模，构建"全球视野+长期视角"投研框架 [8] 投研能力与市场表现 - 获16座金牛奖、11座金基金奖、17座明星基金奖（截至2024/12/31），三年期综合评级AAAAA（天相投顾） [9] - 权益团队基金经理平均从业年限超12年，投资年限超6年，覆盖新能源、医药等16个行业研究 [9] - 近一年主动股票投资管理能力排名全市场3/127（银河证券） [9][27] 浮动费率产品创新 - 宏利睿智领航混合型基金为首批外资参与的浮动费率试点产品，采用"业绩挂钩收费"模式，结合海外对称式支点费率与欧洲弹性报酬机制 [4][5] - 产品基准为沪深300（70%）、恒生指数（10%）、中债综合全价指数（20%），引入港股增厚收益 [27] 基金经理孟杰投资风格 - 均衡成长风格，连续两年入选TOP 100基金经理榜单，管理宏利睿智稳健A近五年收益88.48%，跑赢沪深300指数83.02%，同类排名前6% [11][27] - 逆向投资特征显著，注重估值与质量，任职以来最大回撤-29.59%，低于万得偏股混合基金指数 [14][16] - 自购超100万份基金份额，实现与持有人利益绑定 [25] 产品四好要素分析 - 产品好：浮动费率绑定长期超额收益，基准设计优化 [27] - 舵手好：孟杰选股能力突出，机构持有人占比超50% [18][27] - 团队好：投研体系融合全球配置与本土研究，人才梯队稳定 [9][27] - 时机好：当前权益市场处于历史底部，日均成交额1.7万亿（截至2025/4/30） [27]

巴菲特关于品质的演讲 - 诚信是最重要的品质 没有诚信的人宁愿又笨又懒 [1] - 选择投资对象时倾向于具有领导力 能带动他人实现目标的人 [1] - 理想投资对象具备慷慨 诚实 认可他人想法的特质 [2] - 做空对象通常是自负 贪婪 不诚实的人而非低智商者 [2] - 建议记录敬佩之人的特质并培养这些习惯 [2] 投资组合表现 - 4月受美国加关税影响 沪深300单周暴跌7% 多数基金年内收益为负 [5] - 前期60万跟投组合年内小亏335.88元 [5] - 当前80万组合(含新增20万)已实现9023元正收益 [5] - 组合特点为稳健 全天候 多资产配置 [5] 组合持仓结构 - 债券类占比58.04%(建信国开债20.02% 广发国开债16% 工银添利12.01% 银华信用10.01%) [6] - A股类占比15.44%(国泰计算机4.47% 广发电力4% 华安沪深300增强3.49% 易方达深证100ETF3.48%) [6] - 海外类占比9.52%(大成标普500等权重3.5% 华夏恒生ETF3.02% 南方纳斯达克100指数3%) [6] - 其他资产占比17%(平安日鑫10.02% 华安黄金4.48% 大成有色金属期货2.5%) [6] 港股科技板块观点 - 恒生科技指数已先于A股见底 2023年8月出现反弹 [6] - 当前中国优质科技企业估值处于历史极低水平 [7] - 腾讯 阿里 美团 小米等企业仍具长期投资价值 [7] - 2024年港股科技板块表现可能优于美股科技 [7] 跟投方式 - 组合仅在京东金融平台提供 200元起投 [8] - 平台提供基金申购费减免等福利补贴 [10]