如何看待茅台酒五年后的放量 - 茅台酒的生产工艺独特，遵循“一二九八七”工艺，生产周期严格，从制酒到可售卖至少需要5年时间，酱香系列酒需3年，这形成了公司独特的产能周期[3] - 公司年报中公布的茅台酒设计产能为当年的基酒产能，其市场化放量需在5年后体现，实际产能通常高于设计产能，转换系数近年基本落在1.2x-1.3x区间，2024年茅台酒设计产能为44595吨，实际产能为56271.99吨，转换系数为1.26x[6][7] - 茅台酒的实际销量是反映当年产量的可靠指标，但其产量不完全等于五年前的基酒产量，需考虑勾兑合格率、陶坛损耗及配方比例，根据历史资料，53%VOL飞天茅台配方平均为85.14%基酒加14.86%老酒，基酒酒龄达3年后进行勾兑，勾兑后存放一年才作为商品酒销售[8][10] - 在基酒酒龄达到3年后新勾兑的商品酒中，仅70%-75%会作为商品酒出售，其余25%-30%会作为老酒储存，最终可供出售商品酒占4年前基酒的比例约为80.5%-86.2%[10] - 基于五年前已确定的基酒产能和稳定的转换关系，可对未来销量进行预测，2024年茅台酒实际销量为46413吨，同比增长10.2%[12] - “茅台酒十四五技改建设工程”是近期主要产能增量，规划新增茅台酒实际产能约1.98万吨/年，2024年10月首批8栋厂房投产，新增1800吨基酒设计产能，产量将于2025年释放，2025年10月新闻稿暗示第二个新车间可能已投产，产量或于2026年释放[12][13][14] - 极端假设该工程在2026年全面建成，按1.3x转换系数反推，其设计产能为15232吨/年，全面建成后茅台基酒设计产能或达5.8万吨/年，实际产能或达7.6万吨/年[15] - 根据模型预测，2025年至2030年茅台酒销量年复合增长率CAGR为6.12%，2030年销量预计将达到64613吨/年[12][15][17] - 通过梳理公司历史产能扩张项目，2024年茅台基酒设计产能已达44595吨/年，系列酒设计产能为52460吨/年[16] 如何理解茅台酒的社会库存“堰塞湖” - 茅台的社会库存难以精确统计，但可将其分为社会库存和渠道库存，渠道库存对经销商而言类似看涨期权，可择时卖出或持有收藏[19] - 社会库存可进一步细分为高流通性的投机需求库存（多为飞天茅台）和低流通性的收藏需求库存（多为非标产品）[20] - 茅台的需求结构包括饮用需求、送礼需求、收藏需求、投机需求及其他需求，其中送礼需求的产品可能不开瓶，最终转化为其他类型需求或消费者家中库存[21] - 通过建立新老飞天茅台价格的正相关性参数方程进行估算，推算每年约有30-40%的飞天茅台进入社会库存，当前社会库存总量约9-9.5万吨，对应的财富保有额约0.4万亿元，约为黄金、贵金属及其他货币等价物社会库存的1/50[21]

文章核心观点 - 当前AI行业存在结构性泡沫，但与2000年互联网泡沫有本质不同，其产业基础更扎实，已形成从芯片、算力、模型到应用的完整产业链，并在各行业产生真实价值 [4][10][27] - 英伟达的强劲业绩验证了AI革命的真实需求，但其自身也面临客户集中、库存上升等挑战，需从硬件提供商向全栈服务商转型 [2][12][13] - 中国在AI边缘计算与终端设备领域大有可为，国产AI芯片替代加速，多家公司在特定场景实现高速增长和商业化落地 [17][18][24] - AI行业的高亏损主要源于前期研发与基础设施的巨额投入，具有长期效益，领先企业有望通过技术壁垒和规模效应最终实现盈利 [26][28] 570亿美元的营收从哪里来 - 英伟达2025年第三财季营收达570亿美元，同比增长62%，净利润319亿美元，同比增长65%，并预期下一季度营收将达650亿美元 [2] - 数据中心业务是核心引擎，贡献512亿美元营收，同比增长66%，占总营收近90% [8] - 数据中心业务中，计算业务（GPU）营收430亿美元，网络业务营收82亿美元 [8] - 其他业务线协同增长：游戏业务营收43亿美元，同比增长30%；专业可视化营收7.6亿美元，同比增长56%；汽车与机器人业务营收5.9亿美元，同比增长32% [8] - 全球对AI算力需求爆发式增长，Blackwell架构芯片销量超预期，云厂商GPU资源几乎售罄 [8] 2000年互联网泡沫，这次真的不一样吗 - 近50%的基金经理认为AI股市存在泡沫，较三个月前上升超30个百分点 [9] - 部分资本对AI估值持审慎态度，彼得·蒂尔、桥水、软银等机构减持英伟达股份 [12] - 英伟达财报显示潜在风险：第三财季应收账款高达334亿美元，四大客户占比65%；库存总额升至198亿美元，周转天数从第一财季的59天翻倍至118天；前四大客户贡献总营收的61% [12] - 当前AI泡沫具有结构性特征，估值基于真实营收增长，与2000年互联网泡沫不同 [13] - 应用端企业面临“回报滞后”，例如谷歌Gemini大模型对广告业务营收增速提升不到3%，微软、亚马逊云业务因AI投入导致利润率承压 [13] - AI已直接参与改造生产流程和决策系统，需求大量来自制造业等实体行业，背后有成熟预算与效能考核，产业基础远比2000年扎实 [14] - AI资本开支集中在芯片、数据中心等硬科技，而2000年互联网资本大量用于营销和用户扩张 [14] - AI应用层如微软Copilot、谷歌Gemini、OpenAI的GPT已开始收费并产生现金流 [14] - 当前AI巨头拥有巨额现金流、多元化业务和全球客户网络，有能力平滑周期，与2000年仅靠融资存活的互联网企业形成鲜明对比 [15][16] AI消费电子，中国大有可为 - 边缘端、终端设备的AI化是主战场，中国在该领域将全球领先 [17] - 2024年中国AI芯片市场规模突破1500亿元，预计2030年将激增至近1.5万亿元，年均复合增长率超50% [18] - 国产AI芯片替代加速：出货量占比从2024年的20%提升至2025年的35%，2026年将进一步加速 [18] - 英伟占据约50%的国内市场份额，华为、寒武纪、海光等国内企业合计份额超40% [18] - 寒武纪2025年前三季度营收约46亿元，同比增幅接近2400%；扣非净利润约15亿元，实现扭亏为盈；第三季度营收17.27亿元，增长率达1333% [19] - 摩尔线程、燧原科技、壁仞科技、沐曦等一批大算力AI芯片初创企业正积极推进IPO [19] - 2025年GPU占据全球AI芯片八成以上市场份额 [20] - 定制芯片ASIC快速崛起：2024年全球市场规模约150亿美元，预计2030年将增长至900亿美元，年复合增长率显著高于GPU [20] - 多家国内AI SoC芯片企业2025年业绩亮眼 [21] - 全志科技：前三季度营收21.61亿元，同比增长28.21%；净利润2.78亿元，同比增长84.41% [21] - 瑞芯微：前三季度营收31.41亿元，同比增长45.46%；净利润7.80亿元，同比增长121.65% [21] - 晶晨股份：前三季度营收50.71亿元，同比增长9.29%；净利润6.98亿元，同比增长17.51% [21] - 乐鑫科技：前三季度营收19.12亿元，同比增长30.97%；净利润3.77亿元，同比增长50.04% [21] - 恒玄科技：前三季度营收29.33亿元，同比增长18.61%；净利润5.02亿元，同比增长73.50% [21] - 边缘AI需求在智能安防、工业控制、汽车电子、智能终端等场景集中释放 [24] - 星宸科技是全球最大的视觉AI SoC供应商，在安防视觉AI SoC领域全球市场份额近50%，在机器人视觉AI SoC领域全球第二 [24] 行业现状与未来展望 - OpenAI 2023年营收超16亿美元，2024年超40亿美元，2025年上半年营收43亿美元，但亏损135亿美元，主因是巨大的计算成本、研发及人力开支 [26] - OpenAI预计2030年以后才可能盈利，届时年营收需超1000亿美元才能覆盖累计资本开支，未来5年仍需持续依赖外部融资 [26] - Anthropic、Inflection AI等初创企业在营收规模仍很小的情况下获得高估值 [26] - AI市场的高亏损源于前期研发与基础设施投入，这些投入具有长期效益，随着模型成熟和算力效率提升，边际服务成本将显著降低 [28] - OpenAI预计，通过自研AI芯片与算力效率改进，其计算成本占总营收的比例将从现在的超过100%逐步降至50%以下 [28] - 2025年前三季度，OpenAI推理支出高达87亿美元，超过其同期约43亿美元的营收 [28]

文章核心观点 - 养老并非口号，而是需要提前规划和安排到位的重要事项 [2] - 当前养老市场存在产品服务与老年人实际需求之间的结构性错位 [19] - 信托凭借其制度属性，正成为解决养老痛点的关键工具 [21][22][23] - 公司创新升级“保险+信托+养老服务”的生态模式，提供一站式养老解决方案 [25][27][28][29][30] 代际差异与人口结构转变 - 当前60岁左右（1965年后出生）的老年群体，其成长经历与中国经济腾飞周期高度共振，生活条件和健康状况明显改善 [5] - 2024年中国人均寿命达到79岁，较2000年提升近10岁，接近欧洲发达国家80-85岁的水平 [6] - 新一代老年人关注点从温饱医疗转向生活质量、健康管理和精神追求的自主智慧安排 [8] - 2024年末中国60岁及以上人口达3.1亿，占总人口22.0%，65岁及以上人口2.2亿，占15.6% [10] - 受60年代生育高峰影响，2022年至2035年为老年人口快速增长期，预计2035年60岁以上老人将突破4亿，占比超30%，进入重度老龄化社会 [10][13] - 老龄化与少子化（2023年出生人口902万，较5年前减少约40%）等问题交织，应对任务复杂艰巨 [13] 养老市场痛点与产品服务错位 - 养老保险与企业年金缺乏灵活性，现金存款增值空间有限 [16] - 养老社区费用透明度低，个体差异大，选择存在犹豫 [16] - 数字化养老入口使用门槛高，许多老人因操作困难而放弃 [16] - 家庭理财产品多停留在财富保值增值，与日常康养支付保障未完全打通 [16] - 《中国养老金融调查报告2023》显示，45-60岁准银发人群超8成未完成养老储备，超7成以上养老储备以银行存款为主 [18] - 60岁以上银发人群痛点在于可选保障产品有限、缺乏金融知识、诈骗风险高、就医护理难及资金管理风险 [18] 信托作为养老破局工具的优势 - 信托起存门槛已大幅下降，正渗透进入更多家庭 [21] - 信托法律结构天然适合跨越二三十年的长期养老需求，具备独立账户和受托管理模式 [22] - 能整合老年人分散在银行、保险、基金、房产等多渠道的资产至同一账户，按规则分阶段使用 [22] - “财产隔离机制”可确保养老专款不被挪用，隔离风险，并可引入意定监护、第三方监察人应对失能失智风险 [22] - 相比传统遗嘱，能更精准实现财富传承安排，设定给谁、给多少、何时给、以何方式给的规则 [22] 公司养老信托生态模式方案 - 公司创新升级“保险+信托+养老服务”的养老信托生态模式，构建一站式解决方案 [25] - 资金管理具备“保险箱”功能，依托资产隔离属性避免干扰，结合专业投资实现多元化资产配置 [27] - 财富传承具备“护身符”功能，保险与信托融合突破传统受益人制度限制，实现灵活精准给付 [28] - 服务支付具备“直通车”功能，信托账户可直接支付社区居住费、护理费、医疗费等，实现一键付费安心入住 [29] - 生态服务具备“一账通”功能，整合集团内外资源，提供覆盖医、养、住、财的全生命周期服务 [30] - 公司具备跨领域整合所带来的稳定与可持续能力，在信托制度、集团协同、多财产整合及产品创新方面形成差异化优势 [34] - 中央金融工作会议将养老金融列为金融高质量发展“五篇大文章”之一，行业发展进入新阶段 [35]

阿里巴巴AI应用表现 - 阿里千问App公测首周下载量突破1000万次，成为史上增长最快的AI应用[13] - 阿里千问App已支持多模态交互与场景化智能服务，其底层Qwen模型成为全球性能最强、应用最广的开源大模型[13] - 阿里巴巴港股受千问App下载破千万及季度业绩公布利好刺激，股价涨近6%[14] - 阿里加速AI布局，开源超300个模型，计划三年投入3800亿建设AI基础设施[14] AI行业融资与投资动态 - 月之暗面或启动新一轮融资，估值将达40亿美元[9] - 自9月初以来，亚马逊、Alphabet、Meta等"AI超大规模企业"已发行近900亿美元债券，远超过去40个月总额[13] - 高盛刘劲津表示AI引领的中国股票上涨远非泡沫，中国科技公司有空间通过专注AI应用提升估值和盈利[13] - 招银国际看好AI供应链，预计AI供应链表现将在2026年前持续跑赢大盘[14] 国产AI技术进展 - 国产AI助手"灵光"上线4天下载破百万，标志着中国AI产业生态系统性崛起[9][14] - 我国生成式AI用户规模达5.15亿，半年增幅达106.6%[14] - 青岛发布VisualGPT大模型，成为国内首个支持全模态实时交互的大模型[14] - 马斯克表示AI5芯片即将完成流片，已启动AI6芯片研发，目标是每12个月将一款新AI芯片投入量产[14] AI相关产业链动态 - 科创板的摩尔线程今日申购[9] - 通信板块逆势上涨1.19%，创业板人工智能ETF南方近一周吸金近14亿元[14] - 工信部表示将促进集成电路与AI、新能源等战略性新兴产业深度融合[14] - 卫星物联网商用试验启动，卫星应用与6G、AI技术天然融合[14] AI技术应用拓展 - AI赋能林业，无人机航拍+AI解译等技术应用于森林资源监测、林下测量等场景[14] - 北京发布"仿组织支架神经电极"等多项"AI+脑机"创新成果[14] - 甘肃打造AI创新高地，攻关核工业智能巡检等技术[14] - 医药行业创新药、创新器械、医疗AI等医药"新"资产仍是长期投资方向[14]

AI行业竞争格局与市场表现 - 资本市场对AI行业存在泡沫担忧但更害怕错过 对竞争格局的投票结果显示谷歌和博通在2025年表现更好 [4] - 截至2025年11月25日纳斯达克100指数累计上涨19.07% 谷歌和博通分别上涨70.49%和67.26% 英伟达上涨32.44% 微软、META、亚马逊涨幅均低于指数平均值 [5][7] - 谷歌股价上涨得益于Gemini 3发布 META下跌因Llama4产品不及预期及团队波动 [6] Gemini 3的技术突破 - Gemini 3 Pro在LMArena排行榜以1501分登顶 在"人类最后的考试"获37.5%分数 GPQA Diamond测试获91.9%高分展示博士级推理能力 [9] - 数学领域MathArena Apex测试得分23.4% 远超GPT-5.1的1% 多模态推理MMMU-Pro测试81% Video-MMMU测试87.6% [9] - 代码能力突出 可生成复杂交互页面并实现自我验证调试优化 LiveCodeBench Pro测试Elo评分达2439分 Vending-Bench 2测试净价值均值5478.16美元 [10] - 推出Antigravity开发平台 将AI编程从辅助工具转变为协作伙伴 实现跨界面操作和真正的AI agent [11] Google的技术演进与市场反击 - Google是Transformer架构发明者 但长期押注BERT等理解型模型 因与搜索广告业务更契合 [14][15] - OpenAI基于Transformer推出GPT系列 确立"生成式+大规模"战略 ChatGPT两个月获一亿用户促使Google发布红色警报 [16][17][18] - Gemini 3发布前市场份额从5-6%提升至14% 凭借Nano Banana表现两周内实现2300万用户增长 反超ChatGPT成App Store榜首 [18][19] 巨头生态与战略分化 - Google拥有多元C端入口 搜索占90%市场份额 具备从TPU芯片到终端应用的全栈自研生态 呈现厚积薄发之势 [21][23] - META因缺少云业务 AI投入变现路径单一 Llama4训练不及预期及中国开源模型影响导致战略受挫 进行团队大幅调整 [24][25] - 微软重点发力软件+云方向 优先推广OpenAI API 亚马逊侧重算力提供但缺乏核心壁垒 行业竞争从模型强度转向生态融合与商业价值 [25]

茅台作为优质股票的核心逻辑 - 公司在上轮产业周期中展现出强大的抵御周期能力，其股票被视为长期跑赢通胀的资产，拥有超长稳定性增长LTV内生性现金流[2] - 市场对其业绩确定性产生惰性，默认其业绩会持续以MDD水平增长，投资者容错率很高[2] - 业绩的确定性与成长性主要依托于飞天茅台的价格增长，价增因子的持续性最终兑现为公司业绩的抗逆性和成长性[2] 必需消费品抗通胀能力的再审视 - 复盘显示大部分必需消费品售价CAGR跑不赢通胀，行业股票收益率不一定跑赢沪深300[4] - “通胀受益品种”需满足“量稳利增”，但必需消费行业成本传递能力有限，涨价往往伴随需求下滑和资产周转率下行，呈现“价增量减”[4] - 啤酒、乳制品等行业在涨价过程中经历需求下滑[4] 茅台价格的周期性及通胀特征 - 飞天茅台零批价围绕GDP增速波动，呈现周期性泡沫化和长久期通胀化双重特征[7] - 茅台零售价长期增长幅度约是CPI增幅的5倍，是通胀品中的佼佼者[7] - 2025年双节期间零批价跌至1700元/瓶，以5年维度计算CAGR为-8%，以3年维度计算CAGR为-12%[8] 白酒行业当前周期与未来展望 - 行业正经历明显“量价齐跌”，各价格带均呈现此态势，市场处于反复探底阶段[9] - 供给侧根源在于2020-2021年扩产周期的滞后影响，新增产能将在2026至2031年投放，未来五年行业不缺酒，供需失衡是中期确定性趋势[9] - 短中期行业在二次触底过程中，动销环节和上市公司报表存在剪刀差，谈后期成长期为时尚早[9] 行业长期驱动力转变 - 2013-2014年后行业V型反弹关键在于完成需求主力切换，从政务需求转向商务需求[11] - 2025年后新驱动力难以依赖传统“基建/地产”周期，关键在于激活民间大众消费市场[12] - 长期看好行业，认为财富效应会逐步扩散，居民财富水平提升将带动行业迎来新增长周期[13] 高端白酒的优质特性 - 行业具备超长久期提价能力，且提价不会显著削弱需求[15] - 高端白酒库存不减值反升值，渠道有动力囤货，公司抗风险能力强[15] - 工艺传承数百年无法复制，行业格局稳定，茅五泸赢家通吃[16] - 以上特性均指向飞天茅台的价格这一核心指标[17] 飞天价格对公司业绩的影响机制 - 价格提升通过三种方式传递至报表：直接提价、提高类直营化占比、创造规格及非标差异[19] - 提高类直销渠道占比的前提是渠道定价权和话语权归集于公司[21] - 五粮液渠道改革失败案例显示，在批价低迷时无法完成渠道调整[23][24] 非标茅台与飞天价格的关联 - 公司营收结构已从单一化转向多支柱，非标整体占比达20-30%[26] - 非标茅台需借助飞天搭建的价格体系，核心客群建立了以飞天价格为“洋葱芯”的认知共识[26] - 非标能够成功放量依赖于茅台产品体系的价格秩序[26] 当前市场动态与风险 - 2025年双节飞天零批价下探，但股价未跟随下调，出现抄底声音[29] - 动销需求连续两年下滑，但酒企业绩说明会呈现边际改善，报表业绩与实际终端消费存在“剪刀差”[30] - 社会需求2024年降15-20%，2025年再降约10%[30]

文章核心观点 - A股谷歌产业链概念股主要围绕AI算力基础设施（特别是自研TPU芯片及光交换技术OCS）、云计算服务以及大模型生态展开，光通信与先进封装环节是当前资本关注的核心 [8] - 从“果链”、“T链”到“达链”的炒作历史后，“歌链”成为新的市场热点，Meta与谷歌洽谈TPU合作及谷歌网络架构OCS引发A股相关概念股关注 [5] 产业链细分领域及投资逻辑 光模块/光器件 - 谷歌TPU集群及数据中心扩容的核心需求，速率向1.6T升级，直接受益于资本开支高景气 [10] - 相关A股上市公司包括中际旭创、新易盛、天孚通信、源杰科技、仕佳光子、太辰光 [10] OCS光交换 - 谷歌引领的技术革新，用于替代传统交换机，能显著提升性能、降低功耗和资本开支 [10] - 相关A股上市公司包括腾景科技、德科立、光库科技、炬光科技、塞微电子、光迅科技 [10] 芯片设计与制造 - 受益于全球AI算力投入高景气，以及国产替代逻辑 [10] - 相关A股上市公司包括北方华创、兆易创新、中芯国际(0981.HK) [10] PCB/服务器硬件 - 为谷歌数据中心提供主板、PCB等硬件支持 [10] - 相关A股上市公司包括沪电股份、工业富联、深南电路 [10] 液冷温控 - 高密度算力需求推动数据中心液冷解决方案普及 [10] - 相关A股上市公司包括英维克 [10]

文章核心观点 - QuantumScape与大众PowerCo在IAA Mobility 2025展会上公开展示了搭载QSE-5固态电池的杜卡迪摩托车，标志着其固态电池技术从实验室走向真实交通工具应用[2] - QuantumScape是一家备受争议但具有突破潜力的固态电池公司，其市值从2020年上市时的33亿美元一度飙升至400亿美元以上，后在2025年6月跌至20亿美元附近，随着QSE-5的亮相又回升至100亿美元[2] - 公司的核心创新在于无阳极电池架构和专有陶瓷电解质技术，旨在显著提升能量密度、充电效率和安全性[20] 产品技术参数 - QSE-5 B Sample电池在标准测试条件下实现844Wh/L体积能量密度和301Wh/kg质量能量密度，快充时间小于15分钟[5] - 单个电芯尺寸为84.5mm×65.6mm×4.6mm，重量71.8克，单体能量21.6Wh（C/5放电率，25°C）[5] - 相较于传统电解液锂电池约200Wh/kg的质量能量密度，QSE-5可使同等千瓦时电池重量减少三分之一[5] - 能量密度测试基于最终实际电芯样品，采用C/5放电率模拟高速行驶场景，结果更贴合实际使用情况[7] 技术原理与创新 - 传统锂电池负极使用石墨材料，存在能量密度和充放电效率天花板，而金属锂负极理论比容量（3860mAh/g）是石墨负极（372mAh/g）的10倍以上[11][12] - QuantumScape采用无阳极架构，首次充电时锂离子从正极脱嵌，穿过固态陶瓷电解质后在负极基材上沉积形成金属锂层，大幅提升性能[16] - 公司核心技术为无阳极结构和专有固态陶瓷电解质，二者结合实现结构性革命和材料革命[20] - 无阳极架构可省去阳极相关制备工序，直接节省材料、设备、生产时间和能源成本[22] 产品开发与量产进程 - QSE-5 B Sample为第二阶段样品，属于具备完整功能且可用于实车测试的B样[4] - 公司产品开发历程包括：2022年12月交付A0样品，2023年10月A0原型实现超1000次循环，2024年3月发送Alpha-2原型[4] - Cobra分离器工艺是实现高通量连续流生产的关键产线，热处理速度提升约3倍，设备空间大幅下降，为GW级量产奠定基础[25][26] - 最新QSE-5 B1样品为Cobra产线下高批量样品，代表大规模制造能力显著提升[26]

公司发展里程碑 - 公司于2003年在美国由三位科学家创立，专注于细胞凋亡通路等前沿抗癌靶点研发[9] - 2009年因核心产品AT-101临床失败及全球金融危机，公司濒临破产，创始团队以零对价接手上海团队及管线，成立亚盛医药[10][12] - 2015年获得9600万元A轮融资，2016年获得5亿元B轮融资，2018年获得10亿元C轮融资，投后估值达约40亿元[16] - 2019年在港交所主板上市，募资约4.2亿港元，成为首批登陆港股的小分子创新药企之一[2][21] - 2025年1月在纳斯达克上市，募资约1.26亿美元，成为首家“先港后美”双重上市的中国生物医药企业[2][36] 核心产品与商业化进展 - 第三代BCR-ABL抑制剂耐立克（奥雷巴替尼）是中国首个、全球第二个获批的同类产品，针对T315I突变[23] - 耐立克2023年进入国家医保目录后加速放量，2025年上半年销售收入达2.17亿元人民币，同比增长93%，占公司总收入九成以上[6][23] - Bcl-2抑制剂利生妥（APG-2575）于2025年7月获批上市，成为中国首个国产原研Bcl-2抑制剂、全球第二个同类产品，具备Best-in-class潜力[6][31] - 2024年与武田制药达成合作，总金额高达13亿美元，授予耐立克除大中华区外的全球权益，交易包括1亿美元选择权金、最高12亿美元里程碑付款及12%–19%的销售分成[5][26] 研发管线与技术平台 - 公司形成两条清晰研发主线：TKI方向（覆盖BCR-ABL、FAK、ALK、ROS1等靶点）和细胞凋亡通路方向（覆盖Bcl-2、MDM2等靶点）[17][18] - 核心在研产品包括MDM2-p53抑制剂APG-115、FAK/ALK/ROS1抑制剂APG-2449、EED抑制剂APG-5918、Bcl-2/Bcl-xL双靶点抑制剂APG-1252等[34] - 截至2025年，公司累计获得478项授权专利（其中342项来自海外），4个核心产品获得16项FDA孤儿药资格及多项快速通道资格[34] 财务与运营状况 - 2025年上半年公司总收入为2.34亿元人民币，现金储备超过30亿元人民币[41] - 公司在全球同步推进40余项临床试验，拥有约700人的国际化团队，覆盖研发至商业化全链条[41] - 与武田、默沙东、阿斯利康、辉瑞等跨国药企及信达生物等国内企业建立合作网络，并与多家全球顶尖学术机构合作[41] 未来增长驱动因素 - 耐立克在中国市场的渗透速度及武田推动下的全球市场拓展前景[43] - 利生妥在慢性淋巴细胞白血病/小淋巴细胞淋巴瘤等适应症中的差异化放量及Best-in-class竞争力[43] - APG-115、APG-1252、APG-2449和APG-5918等后续管线复制“耐立克+利生妥”成功模式的潜力[43] - 双重上市后资本开支、临床投入与商业化收入之间的平衡能力[44]

文章核心观点 - 固态电池是确定的发展方向，但2030年量产上车的时间节点以及具体应用场景、渗透率、定价等仍存在较大不确定性 [2] - 硫化物是全固态电池中热度最高的技术路线，文章重点从制造工艺视角梳理其制备过程，以揭示必然性的结构性变化和难点 [2][6] - 行业正从“材料突破”向“工程落地”过渡，技术分化点已清晰，但任何绝对判断为时过早，制造问题是当前关键挑战 [20] 固态电池生产工艺基础 - 固态电池制备可基于传统锂电池的前、中、后三段生产线，但需对部分关键环节进行改造和新增 [5] - 传统锂电池前段负责正负极片制造（制浆、涂布、辊压、分切），中段负责电芯合成组装（卷绕/叠片、入壳、注液等），后段负责封装（化成、老化等） [5] - 固态电池最根本的改变在于电解质环节，由液态调整为固态，但正负电极传递离子的原理和路径未变 [5] 前段电极制备工艺：干法与湿法选择 - 传统锂电池普遍采用湿法工艺，将材料与溶剂混合成浆料进行涂布，优点是成熟稳定，缺点是需使用大量溶剂、烘干、能耗高且环保压力大 [8] - 全固态电池中，硫化物固态电解质对水和氧气敏感，湿法工艺的溶剂残留可能破坏电解质性能，因此干法工艺成为重要选项 [8] - 干法工艺直接将粉末材料在高压下压合到金属箔上，优点是能耗低、厂房紧凑、环保且无液体残留，但挑战在于粉末分散性和压实均匀度要求极高 [8] - 行业内干法与湿法路线并行，但对干法的尝试更为激进：宁德时代将干法电极工艺作为核心研发方向，其合肥中试线已于2025年5月投产；丰田、三星SDI、特斯拉等公司也在积极布局或验证干法技术 [9] 中段电芯组装工艺：叠片成为必然选择 - 传统锂电池中段可采用卷绕或叠片方式，液态电解液可自由渗透填充间隙，因此两种方式均可行；卷绕效率高，叠片能量密度和循环寿命更优 [11] - 全固态电池中，固态电解质无法流动，卷绕会导致电解质层弯曲、开裂、脱层，因此叠片几乎成为唯一可行的结构方式 [11] - 固态电池的叠片工艺中，隔膜被固态电解质取代，同时部分厂商新增“胶框印刷”环节，用于固定电极片和电解质层，并起到防潮、绝缘、密封作用 [12] - 叠片工艺的行业共识基本形成，未来突破点在于叠片自动化、胶框工艺和良率控制 [13] 固-固界面致密化工艺 - 固-固界面致密化是全固态电池最关键环节之一，需通过压实与界面工程手段使电解质与电极接触连续、紧密、稳定，任何微小空隙都会形成高阻区影响性能 [15] - 压实方式按受力均匀性可分为两类：非均匀受力（如单轴压制、双轴压制）工艺简单设备成熟；均匀受力（如等静压）压实质量极佳但设备昂贵生产节拍慢 [16] - 按生产节拍可分为连续式（如辊压，具备量产能力）和间歇式（如等静压，适合研发阶段），两种路线尚未有定论 [16] - 各公司工艺选择分化：宁德时代采用连续辊压为主干工艺并辅以单轴热压；丰田采用批次式平板热压；三星SDI以单轴热压与辊压为主；QuantumScape结合批次式热压 [18] 生产工艺环境要求 - 硫化物固态电解质对空气敏感，生产过程需在惰性气氛+低湿度的环境下进行 [6]