茅台作为优质股票的核心逻辑 - 公司在上轮产业周期中展现出强大的抵御周期能力，其股票被视为长期跑赢通胀的资产，拥有超长稳定性增长LTV内生性现金流[2] - 市场对其业绩确定性产生惰性，默认其业绩会持续以MDD水平增长，投资者容错率很高[2] - 业绩的确定性与成长性主要依托于飞天茅台的价格增长，价增因子的持续性最终兑现为公司业绩的抗逆性和成长性[2] 必需消费品抗通胀能力的再审视 - 复盘显示大部分必需消费品售价CAGR跑不赢通胀，行业股票收益率不一定跑赢沪深300[4] - “通胀受益品种”需满足“量稳利增”，但必需消费行业成本传递能力有限，涨价往往伴随需求下滑和资产周转率下行，呈现“价增量减”[4] - 啤酒、乳制品等行业在涨价过程中经历需求下滑[4] 茅台价格的周期性及通胀特征 - 飞天茅台零批价围绕GDP增速波动，呈现周期性泡沫化和长久期通胀化双重特征[7] - 茅台零售价长期增长幅度约是CPI增幅的5倍，是通胀品中的佼佼者[7] - 2025年双节期间零批价跌至1700元/瓶，以5年维度计算CAGR为-8%，以3年维度计算CAGR为-12%[8] 白酒行业当前周期与未来展望 - 行业正经历明显“量价齐跌”，各价格带均呈现此态势，市场处于反复探底阶段[9] - 供给侧根源在于2020-2021年扩产周期的滞后影响，新增产能将在2026至2031年投放，未来五年行业不缺酒，供需失衡是中期确定性趋势[9] - 短中期行业在二次触底过程中，动销环节和上市公司报表存在剪刀差，谈后期成长期为时尚早[9] 行业长期驱动力转变 - 2013-2014年后行业V型反弹关键在于完成需求主力切换，从政务需求转向商务需求[11] - 2025年后新驱动力难以依赖传统“基建/地产”周期，关键在于激活民间大众消费市场[12] - 长期看好行业，认为财富效应会逐步扩散，居民财富水平提升将带动行业迎来新增长周期[13] 高端白酒的优质特性 - 行业具备超长久期提价能力，且提价不会显著削弱需求[15] - 高端白酒库存不减值反升值，渠道有动力囤货，公司抗风险能力强[15] - 工艺传承数百年无法复制，行业格局稳定，茅五泸赢家通吃[16] - 以上特性均指向飞天茅台的价格这一核心指标[17] 飞天价格对公司业绩的影响机制 - 价格提升通过三种方式传递至报表：直接提价、提高类直营化占比、创造规格及非标差异[19] - 提高类直销渠道占比的前提是渠道定价权和话语权归集于公司[21] - 五粮液渠道改革失败案例显示，在批价低迷时无法完成渠道调整[23][24] 非标茅台与飞天价格的关联 - 公司营收结构已从单一化转向多支柱，非标整体占比达20-30%[26] - 非标茅台需借助飞天搭建的价格体系，核心客群建立了以飞天价格为“洋葱芯”的认知共识[26] - 非标能够成功放量依赖于茅台产品体系的价格秩序[26] 当前市场动态与风险 - 2025年双节飞天零批价下探，但股价未跟随下调，出现抄底声音[29] - 动销需求连续两年下滑，但酒企业绩说明会呈现边际改善，报表业绩与实际终端消费存在“剪刀差”[30] - 社会需求2024年降15-20%，2025年再降约10%[30]