中央经济工作会议首次提出重视解决地方财政困难 - 2026年中央经济工作会议首次提出“重视解决地方财政困难，兜牢基层‘三保’底线” [2] - 会议同时要求“健全地方税体系” [2] 地方财政困难的具体表现与成因 - **收支矛盾突出**：2025年前10个月，地方一般公共预算本级收入约10.5万亿元，支出约19.1万亿元，支出远超收入 [3] - **土地财政大幅萎缩**：2024年地方政府国有土地使用权出让收入约4.8万亿元，较2021年峰值8.7万亿元下降约45% [3] - **房地产相关收入持续下滑**：2025年前10月，地方政府性基金预算本级收入3.1万亿元，同比下降3.3% [3] - **基层财政压力巨大**：近五成区县财政自给率不足30%，即使考虑中央转移支付，2024年广义地方收入对支出的覆盖程度仅86% [5] - **部分地区出现拖欠工资**：受税收增长不及预期和土地收入下滑影响，部分基层“三保”出现困难，甚至存在拖欠工资现象 [4] 解决地方财政困难的短期与长期举措 - **短期措施：注入流动性** - 当务之急是给地方注入流动性以解决当前困境 [2] - 建议加大中央转移支付或提高地方债务限额，以弥补房地产下行导致的财力缺口 [10] - 预计2026年新增政府债务总规模将高于2025年的约13万亿元，预计在15万亿元左右 [10] - 部分省级政府下沉财力，如广东将超7000亿元的四大税种增量收入更多向市县倾斜 [10] - **中长期改革：健全地方税体系与调整央地关系** - **消费税改革**：加快推进部分品目消费税征收环节后移并下划地方，该税种目前年收入约1.6万亿元归中央 [7] - **合并地方附加税**：研究将城市维护建设税、教育费附加、地方教育附加（“一税两费”，年规模约1万亿元）合并为地方附加税 [7] - **优化共享税比例**：可能适当提高地方在增值税、企业所得税、个人所得税等共享税中的分享比例 [7] - **事权上移**：适当加强中央事权，提高中央财政支出比例，以减轻地方支出压力 [6][11] 恢复地方政府发展能力是关键 - 解决地方财政困难需要恢复地方政府发展经济的能力和积极性，这是稳定经济运行的关键 [4] - 只有恢复地方政府财力，才能避免对企业“前清后欠”，真正改善营商环境 [10] - 建议加大支持房地产行业发展政策力度，尽快扭转房地产非正常跌落局面 [9]

文章核心观点 - 泰豪科技动用13.67亿元资本公积和盈余公积弥补母公司累计亏损 是A股市场在新《公司法》及监管新规背景下涌现的“补亏潮”典型案例 其核心诉求在于修复分红资格和融资资质 但此举仅为账面调整 并未实质改善股东权益和公司经营状况 [2][3][12] - 公司长期依赖非经常性损益维持合并报表盈利 主营业务持续亏损且现金流状况恶化 2024年因行业调整、子公司盈利下滑及资产减值等因素导致母公司及合并报表全面巨亏 暴露出其深层次的经营困境 [4][5][6] - 公司业绩困局与早年激进的并购扩张密切相关 巨额商誉已大部分减值 但资产质量仍受高额应收账款及潜在坏账风险威胁 应急装备业务和成功的股权投资成为其近年维持经营的关键支撑 [7][8][9][10] 公司财务与经营状况 - **亏损与补亏情况**：截至2024年底 泰豪科技母公司未分配利润累计亏损达13.67亿元 公司动用盈余公积1.04亿元和资本公积12.63亿元共计13.67亿元进行弥补 [2][4] - **盈利质量堪忧**：2024年母公司层面亏损9.1亿元 合并报表归母净利润亏损9.9亿元 导致合并口径未分配利润转为-5.4亿元 [4] 2019年至2024年累计扣非净利润为-26.24亿元 主营业务持续亏损 [6] 2019年至2025年前三季度 经营活动现金流持续净流出 合计超过21亿元 [6] - **非经常性损益支撑过往盈利**：2023年归母净利润5600万元 但若剔除参股公司国科军工股权计量方式变更带来的5.31亿元投资收益 实际将亏损近5亿元 [5] 2021年和2022年盈利主要依靠出售资产获得 如2021年出售泰豪软件股权获2.3亿元收益 2022年转让资产合计获益约3亿元 [5] 并购与资产质量 - **并购扩张与商誉减值**：2015-2017年并购热潮期间 公司商誉从1.5亿元飙升至2018年末的12.7亿元 [7] 截至2024年末 商誉规模已降至3.2亿元 [7] - **典型并购案例损失**：2015年以6.38亿元收购上海博辕形成5.4亿元商誉 因业绩不达标 至2024年处置时商誉已全部计提减值 另将1.82亿元债权转为资本公积（实质为投资损失）[7][8] 2017年以4.9亿元收购上海红生 后续形成4.4亿元商誉 2024年计提其商誉减值2.47亿元 且风险尚未完全出清 [7][9] - **应收账款风险**：2024年末应收账款账面余额47.47亿元 坏账准备10.38亿元 净额37.09亿元占总资产超三成 其中超48%的应收账款账龄在1年以上 存在潜在减值风险 [9] 业务亮点与投资回报 - **应急装备业务**：已成为公司战略转型中的核心增长极 形成显著竞争力 [11] - **成功股权投资**：2011年以数千万元获得国科军工40%股权 在其2023年上市后陆续减持 累计获得超7亿元回报 为公司补充了关键现金流 [10] 行业与监管背景 - **A股补亏潮**：自2024年7月新《公司法》允许资本公积有条件补亏后 截至2025年12月上旬 已有超30家上市公司披露补亏方案 补亏总额超300亿元 其中保变电气、冠捷科技、国新证券等补亏金额均超40亿元 寒武纪-U达27.78亿元 [3] - **补亏核心动因**：修复分红资格以重塑投资者信心 优化财务指标以满足再融资及银行授信要求 清理历史包袱为业务转型铺路 [3] - **政策法规驱动**：新《公司法》打破“资本公积不得补亏”禁令 2025年6月财政部出台细则明确补亏范围和顺序 “国九条”强化分红监管及减持新规绑定分红资格 共同催生此轮补亏热潮 [12][13]

公司股份回购计划 - 公司拟使用自有资金以集中竞价交易方式回购A股股份，用于实施员工持股计划或股权激励 [1] - 本次回购资金总额不低于10亿元且不超过12亿元 [1] - 按回购资金上限12亿元、回购价格上限63.09元/股测算，预计回购股份数量约为1902.04万股，约占公司目前总股本的0.40% [1] - 回购期限自董事会审议通过本次回购方案之日起12个月内 [1] 公司股价表现 - 截至公告日午盘，中兴通讯A股微跌0.32%，港股涨2.11% [2] - 公告前一日，中兴通讯A股跌停，港股大跌超13% [2] 公司合规事项说明 - 公司已知悉近期新闻媒体针对其涉及美国《反海外腐败法》合规性调查的报道 [2] - 公司正与美国司法部就有关事项进行沟通，并将通过法律等手段坚决维护自身权益 [2] - 公司表示始终坚持全面强化合规体系建设，致力于建设行业领先的合规体系，反对一切形式的腐败行为，对任何可能相关的个人持零容忍态度 [2] - 公司目前生产经营一切正常 [2]

广交会的历史地位与设计价值 - 广交会自1957年首届举办以来，60多年来作为“中国第一展”持续吸引中外经贸洽谈，是中国出口贸易的关键窗口[3] - 广交会为设计提供了重要发展空间，其孕育的设计土壤对全国产生了重要影响，反驳了新中国成立后10-20年中国没有设计的观点[3] - 广交会留下了丰富的设计、出版和媒介文献，中国出口产品的包装、广告、样本设计等通过经贸活动传播至全球[3] 设计在出口创汇中的具体作用与形式 - 海报用于展示广交会主题与氛围，吸引外商关注，例如1958年第四届广交会海报包含中西文字体、大红灯笼及新建陈列馆形象[4] - 媒体广告、产品目录（样本）、产品包装及赠礼等传达了具体商品信息，例如1963年《大公报》上充满糖果图像的“上海糖果”广告[6] - “样本”详细展示企业生产经营状况及产品细节，例如1960年代的上海糖果样本以绿色为底，展示大白兔奶糖等知名产品[6] - 设计直接作用于商品展示，外销品设计通常比内销品更出彩，成本更高，例如外销包装可能采用六色印刷而非内销的两色[10] - 高质量的广告需求，例如上世纪七八十年代出口样本使用彩色照片，催生了彩色制版与印刷业的技术进步[11] 标志性产品的设计变革案例 - 飞天茅台商标因外商不接受原有“工农兵”图形，于1958年在香港注册新出口商标“飞天”牌，采用敦煌飞天主题[8] - 1976年，外销茅台酒首次采用彩色包装纸盒进行单瓶包装，此改变源于外商设计可大幅提价，此后包装盒基本定型仅微调[8] - 大白兔奶糖存在不同历史款式，例如1959年公私合营上海爱民糖果厂的奶油味大白兔糖使用蓝色圆罐，图案为水坝、电站和山林[6] 计划经济时代的设计体系与机构 - 计划经济时代，主要由上海美术设计公司、上海市广告公司、上海广告公司三家国营设计企业负责中国制造的对外广告与样本设计[11] - 1962年成立的上海广告公司最初负责全国八大口岸出口公司的对外广告设计与宣传管理，业务范围从年历片扩展到海外展览设计[11] - 外贸部曾拨款外汇为上海广告公司采购彩色反转片、设计工具等，确保其宣传品的设计与制作质量与世界水准看齐[12] 广交会作为设计交流中心的影响 - 广交会成为当时中国的“设计中心”，各地设计师在此参观外国产品、与同行交流，中外设计信息通过内部刊物出版推动了行业水平[12] - 为符合海外消费者需求及货运标准，中国设计师在包装工业技术落后的背景下，为支持出口创汇而进行大量创作[10] - 外贸用途的平面设计保留了些许洋气格调，融合了上世纪四五十年代广告插画和东欧图形的样式[11]

编辑｜心一 12月12日，京东宣布，未来5年将投入220亿，通过租赁、自建以及住房保障基金支持等方式，提供15万 套"小哥之家"，进一步改善外卖骑手、快递小哥的居住条件。 记者｜陆涵之 ...

市场主要指数开盘表现 - 沪指低开0.10%，报3869.41点 [2][3] - 深证成指高开0.21%，报13174.45点 [2][3] - 创业板指高开0.29%，报3172.73点 [2][3] - 北证50指数跌幅扩大至1%，报1427.92点 [2] 行业与板块表现 - 零售板块短线走低，东百集团、永辉超市跌停，中百集团、三江购物、美凯龙、广百股份、国光连锁等跟跌 [2] - 电商、GPU、CPO、6G、两岸融合概念股走弱 [3] - 有色金属行业普涨，锂矿、黄金涨幅居前 [3] - 港股黄金股走强，紫金矿业涨超3%，灵宝黄金涨3.23%，中国白银集团涨2.90% [2] 重点个股表现 - 摩尔线程早盘大幅走低，盘中跌超15%，股价回落至800元下方 [2] - 摩尔线程低开超6%，公司提示股票交易风险，表示目前新产品和新架构均处于在研阶段，量产及产生收入仍需一定时间 [4] - 根据行情数据，摩尔线程现价878.60元，委比为-86.10%，总市值4132亿 [5] 港股市场表现 - 恒生指数高开0.9% [6] - 恒生科技指数涨1.02% [6] - 紫金矿业、京东健康涨逾3%，蔚来涨逾2% [6]

产品发布与性能 - OpenAI于12月11日正式发布新一代大模型GPT-5.2，主打通用智能、编码能力和长上下文任务处理[1] - GPT-5.2在信息检索、写作、翻译、数学推演与编程任务中进一步提速，并能处理更长、更复杂的推理链条[3] - 模型在电子表格生成、演示文稿搭建和跨步骤工作流等企业常见场景中表现更为稳定[3] 产品结构与定价 - GPT-5.2被拆分为Instant、Thinking、Pro三个版本，分别对应即时响应、深度推理与高性能任务需求[3] - 三款版本将自周四起陆续面向ChatGPT付费计划用户开放，并同步登陆企业与开发者接口[3] - API端价格调整：输入费用为每百万tokens 1.75美元，输出费用为每百万tokens 14美元，缓存输入部分可享90%的折扣[3] - 公司目前没有从接口中移除GPT-5.1、GPT-5或GPT-4.1的计划[3] 行业竞争与公司动态 - 在谷歌以Gemini 3刷新多项行业测试榜单后数周，OpenAI在内部启动“红色代码”、暂停部分非核心项目并调整研发资源以加快产品迭代[1] - 谷歌Gemini 3在LMArena、Humanity's Last Exam等第三方排行榜中取得靠前成绩，引发大量模型对比讨论[4] - OpenAI首席执行官阿尔特曼表示，Gemini 3对公司内部指标的影响“比预期小”，并预计将在明年1月结束“红色代码”状态[4] - 这已是公司近月内的多次版本更新之一，8月发布的GPT-5市场反馈不一，11月上线的GPT-5.1提升更明显[4] 战略合作与用户管理 - 迪士尼宣布向OpenAI投资10亿美元，并允许其在Sora视频生成工具中使用《星球大战》、皮克斯及漫威等系列角色[5] - OpenAI正在测试年龄识别功能，用于判断用户是否低于18岁，以便在内容呈现和模型权限上实行分级策略[5] - “成人模式”预计于明年第一季度推出，供完成年龄验证的成年人使用[5] 企业应用与未来计划 - GPT-5.2的三档结构细化模型能力颗粒度：Instant面向快速查询，Thinking适用于长链条推理，Pro支持数学、编程及跨步骤复杂项目处理[5] - 公司计划在未来数周推出配套工具，包括面向企业内容自动化的写作与代码模块，以及用于大型组织的权限管理与部署组件[5] - 这些模块将与GPT-5.2的分层结构结合使用，支持企业按需配置模型能力[5]

宏观政策预期 - 继续实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，加大逆周期和跨周期调节力度，强调政策协同性和集成效应，为市场提供稳定预期和信心支撑 [3] - 财政政策增量相对克制，更强调优化结构，预计总量层面赤字率或保持4%，或微幅下调至3.8%左右，广义赤字率可能维持相对平稳 [4] - 货币政策力度增强，将“促进经济稳定增长、物价合理回升”作为重要考量，降准降息的修饰词由“适时”调整为“灵活高效运用”，降准降息仍是不可或缺的总量型工具 [4] - 引导金融机构加力支持扩大内需、科技创新、中小微企业等重点领域 [4] 产业发展与业绩预期 - 政策重点从强调需求不足转向兼顾供给，提出“国内供强需弱矛盾突出”，扩内需、反内卷同步推进，以扭转低效竞争导致的价格低迷状态 [5] - 深入整治“内卷式”竞争被列在改革攻坚任务首位，反内卷政策能有效遏制价格战，推动行业整体毛利率稳步回升，资源向优质企业集中 [5] - 截至12月9日，反内卷指数较上年末上涨50.56%，同期沪深300指数上涨16.86% [6] - “坚持内需主导，建设强大国内市场”被列在九大任务之首，若明年消费政策加力，有望推动消费板块阶段性行情 [6] 科技创新投资主线 - “坚持创新驱动，加紧培育壮大新动能”位列重点任务第二，新旧动能交替仍将是2026年的主要线索 [7] - 科技板块如AI、半导体、机器人等值得关注，顺应国家战略、具备真实技术壁垒的科技企业将是明年A股投资的重要主线 [7] - 人工智能定位进一步深化，从“开展‘人工智能+’行动”到“深化拓展‘人工智能+’，完善人工智能治理” [8] - 自2023年9月7日新质生产力概念提出至2025年10月9日，新质生产力指数累计上涨101.77%，较全A指数取得37.73%的超额收益 [8] - 2025年前三季度，传媒、电子、计算机、电力设备、机械设备等行业归母净利润累计同比增速较高 [9] - 从一致预测看，电力设备、计算机、国防军工、传媒、电子等行业净利润2年复合增速预计处于较高水平 [9] 资本市场改革方向 - 会议部署“改革攻坚”任务时强调“持续深化资本市场投融资综合改革”，以更好赋能新质生产力 [2] - 改革重点包括：纵深推进板块改革，增强多层次市场体系包容性，如启动深化创业板改革；进一步固本培元，夯实市场稳定内在基础，如择机推出再融资储架发行制度；统筹两个市场、两种资源，稳步扩大高水平制度型对外开放；筑牢防风险、强监管的坚固防线，大力提升投资者权益保护质效 [11][12]

美股市场表现分化 - 当地时间12月11日，美股走势分化，道琼斯工业平均指数收涨646.26点，涨幅1.34%，报48704.01点，刷新纪录[2] - 标普500指数涨0.21%，收于6901.00点，连续第二天刷新收盘纪录[2] - 纳斯达克综合指数跌0.26%，至23593.86点，科技板块跌幅居前[2] - 罗素2000小盘股指数表现亮眼，收涨1.21%，报2590.61点，盘中创历史新高[2] 板块与个股动态 - 科技板块因甲骨文财报不及预期而承压，甲骨文股价暴跌10.83%[2] - 甲骨文财报披露云业务收入不及预期，同时宣布未来将额外投入150亿美元扩建数据中心[2] - 大型科技股普遍回落，英伟达跌1.55%，特斯拉跌1.0%，博通跌1.60%，谷歌-A跌2.43%，苹果跌0.27%，亚马逊跌0.65%，微软涨1.08%，Meta涨0.40%[3] - 热门中概股方面，拼多多跌2.87%，阿里巴巴跌1.21%，百度涨1.78%，京东跌0.24%，蔚来涨1.99%，小鹏汽车跌2.34%[3] 宏观经济与政策 - 美联储将政策利率下调至3.5%至3.75%[3] - 美联储主席鲍威尔暗示此后将保持观望，表示目前加息“不在考虑范围内”，并强调美国经济仍具“韧性”[3] - 截至12月6日的一周，美国首次申领失业救济人数升至23.6万人，远高于22万的预期，创下2020年以来最大单周增幅[4] - 美国9月贸易逆差收窄至528亿美元，为五年来最低水平，出口增长3%，进口仅小幅增加0.6%[4] - 十年期美债收益率下跌2.3个基点至4.141%，两年期收益率下跌3.9个基点至3.526%[4] 市场观点与预期 - 在美联储降息后，投资者的交易方向从高估值科技股明显转向更能受益于经济扩张的板块[2] - 市场普遍判断此次降息意味着美联储进入更为温和的宽松阶段，明年的降息节奏料将慢于今年[3] - 盈透证券首席策略师史蒂夫·索斯尼克预计，标普500指数短期或有机会冲击7000点[4] - 索斯尼克预计标普500指数可能在2026年底回落至6500点，原因包括AI资本开支压力、新任美联储主席可能带来的政策不确定性，以及美国中期选举风险[4] 其他资产表现 - 美联储宣布将于12月12日开始购买短期国债，以维持市场流动性并稳住政策利率体系[5] - 大宗商品方面，2月交割的COMEX期金上涨2.1%，结算价报每盎司4313美元，创一月新高[5] - 现货白银升近4%，报每盎司64.22美元，接近盘中创下的纪录高点64.31美元[5] - 国际油价下跌，纽约商品交易所2026年1月交货的轻质原油期货价格下跌86美分，收于每桶57.60美元，跌幅为1.47%[5]

核心观点 - 外资机构普遍看好中国A股市场2026年的整体表现，认为市场将演绎慢牛行情，并已重回全球投资者的视线和可投资范围 [2][11][12] - 人工智能（AI）与科技板块被外资视为2026年市场最重要的投资主题之一，认为中国出现“AI泡沫”的可能性不大，并预计AI应用场景将更加丰富并加速变现 [2][8] - 外资正通过密集调研和持仓持续布局中国科技股，尤其青睐AI相关企业，显示出对中国科技行业前景的信心 [2][4] 外资对A股市场的整体展望 - 高盛首席中国股票策略师刘劲津表示，中国市场已重回全球投资者的视线和可投资范围，全球股票基金正积极寻找美国以外的替代选择，而中国市场深邃广阔 [2][12] - 富达国际基金经理乔治·埃夫斯塔霍普洛斯认为，中国股市表现出比预期更强的韧性，企业盈利趋稳，改革加速，市场信心正逐步恢复，2026年具备持续反弹的基础 [11] - 瑞士宝盛维持对中国市场的“增持”立场，主要基于三个原因：中国企业可能复刻美国科技公司的成功（资本支出带动盈利）、 “走向全球”战略提升利润率潜力、严格的成本管理与改善的股东回报推动价值重估 [13] 外资对科技及AI板块的观点与配置 - 瑞银认为，AI驱动的创新在2025年推动市场走高，强劲的资本支出趋势和AI采用加速，料将进一步带动AI概念股上涨，AI与科技仍是2026年全球股票上涨的重要驱动因素 [8] - 瑞银建议在多元化股票投资组合中，将至多30%的仓位配置于AI以及电力和资源等结构性趋势 [8] - 高盛刘劲津指出，三大因素将共同带动中国股市趋势性每股盈利增速提升至12%上下：AI改写盈利格局并带来资本支出提振、“反内卷”重燃盈利增长希望、“出海”彰显竞争力 [10] - 高盛强力看好中国民企、部分AI概念股、“反内卷”受益企业以及出海领军企业，并建议在行业层面侧重于成长型，重仓科技/AI方向 [10] - 对于AI赛道是否过热，高盛认为中国AI股市值集中度较低且相对于美国可比企业存在显著的估值折让，这或能减轻潜在的冲击 [10] - 瑞银陈敏兰指出，AI热潮在不同地区的发展路径各异：美国聚焦尖端基础设施和大模型，而中国着重算法效率、科技自立自强和产业应用 [8] - 瑞银认为中国科技板块是全球最重要的投资机遇之一，充裕的流动性、散户资金流入、2026年企业盈利增长或高达37%，这些因素将支撑中国股票动能 [9] 外资调研与持仓动态 - 根据Wind统计，11月以来的近一个半月里，超200家A股公司获外资调研，AI相关企业数量居前 [2][4] - 统计期间，获外资调研最多的3家公司均为AI相关企业：汇川技术（接待143家外资机构）、立讯精密（91家）、奥普特（74家） [2][4][5] - 参与调研的知名外资机构包括高盛资管、富达国际、摩根大通、贝莱德、花旗、DWS、路博迈等 [5] - 调研重点集中在科技企业的研发投入、新产品情况以及国际化战略 [5] - 从持仓市值看，外资持仓市值最高的多为行业龙头股，截至三季度末，外资对42只A股股票的持仓市值超过百亿元 [7] - 持仓市值最高的个股是宁德时代，达2656.59亿元，占总市值比例约14.49% [7] - 三季度，部分科技股一度被外资“买爆”，例如思源电气总境外持股比例在7月末达到28.07%，触及深港通暂停买入的“红线” [7]