编辑｜心一 12月12日，京东宣布，未来5年将投入220亿，通过租赁、自建以及住房保障基金支持等方式，提供15万 套"小哥之家"，进一步改善外卖骑手、快递小哥的居住条件。 记者｜陆涵之 ...

市场主要指数开盘表现 - 沪指低开0.10%，报3869.41点 [2][3] - 深证成指高开0.21%，报13174.45点 [2][3] - 创业板指高开0.29%，报3172.73点 [2][3] - 北证50指数跌幅扩大至1%，报1427.92点 [2] 行业与板块表现 - 零售板块短线走低，东百集团、永辉超市跌停，中百集团、三江购物、美凯龙、广百股份、国光连锁等跟跌 [2] - 电商、GPU、CPO、6G、两岸融合概念股走弱 [3] - 有色金属行业普涨，锂矿、黄金涨幅居前 [3] - 港股黄金股走强，紫金矿业涨超3%，灵宝黄金涨3.23%，中国白银集团涨2.90% [2] 重点个股表现 - 摩尔线程早盘大幅走低，盘中跌超15%，股价回落至800元下方 [2] - 摩尔线程低开超6%，公司提示股票交易风险，表示目前新产品和新架构均处于在研阶段，量产及产生收入仍需一定时间 [4] - 根据行情数据，摩尔线程现价878.60元，委比为-86.10%，总市值4132亿 [5] 港股市场表现 - 恒生指数高开0.9% [6] - 恒生科技指数涨1.02% [6] - 紫金矿业、京东健康涨逾3%，蔚来涨逾2% [6]

产品发布与性能 - OpenAI于12月11日正式发布新一代大模型GPT-5.2，主打通用智能、编码能力和长上下文任务处理[1] - GPT-5.2在信息检索、写作、翻译、数学推演与编程任务中进一步提速，并能处理更长、更复杂的推理链条[3] - 模型在电子表格生成、演示文稿搭建和跨步骤工作流等企业常见场景中表现更为稳定[3] 产品结构与定价 - GPT-5.2被拆分为Instant、Thinking、Pro三个版本，分别对应即时响应、深度推理与高性能任务需求[3] - 三款版本将自周四起陆续面向ChatGPT付费计划用户开放，并同步登陆企业与开发者接口[3] - API端价格调整：输入费用为每百万tokens 1.75美元，输出费用为每百万tokens 14美元，缓存输入部分可享90%的折扣[3] - 公司目前没有从接口中移除GPT-5.1、GPT-5或GPT-4.1的计划[3] 行业竞争与公司动态 - 在谷歌以Gemini 3刷新多项行业测试榜单后数周，OpenAI在内部启动“红色代码”、暂停部分非核心项目并调整研发资源以加快产品迭代[1] - 谷歌Gemini 3在LMArena、Humanity's Last Exam等第三方排行榜中取得靠前成绩，引发大量模型对比讨论[4] - OpenAI首席执行官阿尔特曼表示，Gemini 3对公司内部指标的影响“比预期小”，并预计将在明年1月结束“红色代码”状态[4] - 这已是公司近月内的多次版本更新之一，8月发布的GPT-5市场反馈不一，11月上线的GPT-5.1提升更明显[4] 战略合作与用户管理 - 迪士尼宣布向OpenAI投资10亿美元，并允许其在Sora视频生成工具中使用《星球大战》、皮克斯及漫威等系列角色[5] - OpenAI正在测试年龄识别功能，用于判断用户是否低于18岁，以便在内容呈现和模型权限上实行分级策略[5] - “成人模式”预计于明年第一季度推出，供完成年龄验证的成年人使用[5] 企业应用与未来计划 - GPT-5.2的三档结构细化模型能力颗粒度：Instant面向快速查询，Thinking适用于长链条推理，Pro支持数学、编程及跨步骤复杂项目处理[5] - 公司计划在未来数周推出配套工具，包括面向企业内容自动化的写作与代码模块，以及用于大型组织的权限管理与部署组件[5] - 这些模块将与GPT-5.2的分层结构结合使用，支持企业按需配置模型能力[5]

作者 |第一财经 杜卿卿 中央经济工作会议12月10日至11日在北京举行，为明年经济工作指明方向。 相比此前，会议在宏观政策取向、产业发展重点以及资本市场改革方向等方面都有不少新提法，为A股 市场投资提供了最新指引。 业内认为，新旧动能交替仍将是2026年的主要线索，科技板块如AI、半导体、机器人等值得关注，顺 应国家战略、具备真实技术壁垒的科技企业将是明年A股投资的重要主线。在政策红利与产业升级共振 下，A股市场长期稳健运行基础将进一步夯实。 2025.12.12 本文字数：3725，阅读时长大约6分钟 会议在部署"改革攻坚"任务时强调"持续深化资本市场投融资综合改革"。 "2026年是'十五五'规划的开局之年，金融改革创新的重点领域仍在资本市场。"银河证券首席经济学家 章俊认为，新质生产力正成为经济高质量发展的强劲推动力和支撑力，需要加强资本市场改革，更好赋 能新质生产力。 在他看来，继"十五五"规划建议强调"健全投资和融资相协调的资本市场功能"之后，中央经济工作会议 使用"持续深化"这一表述，是对2026年资本市场开展投融资改革重要性的再次深化。 政策预期：积极、宽松 会议明确，继续实施更加积极的财政政 ...

美股市场表现分化 - 当地时间12月11日，美股走势分化，道琼斯工业平均指数收涨646.26点，涨幅1.34%，报48704.01点，刷新纪录[2] - 标普500指数涨0.21%，收于6901.00点，连续第二天刷新收盘纪录[2] - 纳斯达克综合指数跌0.26%，至23593.86点，科技板块跌幅居前[2] - 罗素2000小盘股指数表现亮眼，收涨1.21%，报2590.61点，盘中创历史新高[2] 板块与个股动态 - 科技板块因甲骨文财报不及预期而承压，甲骨文股价暴跌10.83%[2] - 甲骨文财报披露云业务收入不及预期，同时宣布未来将额外投入150亿美元扩建数据中心[2] - 大型科技股普遍回落，英伟达跌1.55%，特斯拉跌1.0%，博通跌1.60%，谷歌-A跌2.43%，苹果跌0.27%，亚马逊跌0.65%，微软涨1.08%，Meta涨0.40%[3] - 热门中概股方面，拼多多跌2.87%，阿里巴巴跌1.21%，百度涨1.78%，京东跌0.24%，蔚来涨1.99%，小鹏汽车跌2.34%[3] 宏观经济与政策 - 美联储将政策利率下调至3.5%至3.75%[3] - 美联储主席鲍威尔暗示此后将保持观望，表示目前加息“不在考虑范围内”，并强调美国经济仍具“韧性”[3] - 截至12月6日的一周，美国首次申领失业救济人数升至23.6万人，远高于22万的预期，创下2020年以来最大单周增幅[4] - 美国9月贸易逆差收窄至528亿美元，为五年来最低水平，出口增长3%，进口仅小幅增加0.6%[4] - 十年期美债收益率下跌2.3个基点至4.141%，两年期收益率下跌3.9个基点至3.526%[4] 市场观点与预期 - 在美联储降息后，投资者的交易方向从高估值科技股明显转向更能受益于经济扩张的板块[2] - 市场普遍判断此次降息意味着美联储进入更为温和的宽松阶段，明年的降息节奏料将慢于今年[3] - 盈透证券首席策略师史蒂夫·索斯尼克预计，标普500指数短期或有机会冲击7000点[4] - 索斯尼克预计标普500指数可能在2026年底回落至6500点，原因包括AI资本开支压力、新任美联储主席可能带来的政策不确定性，以及美国中期选举风险[4] 其他资产表现 - 美联储宣布将于12月12日开始购买短期国债，以维持市场流动性并稳住政策利率体系[5] - 大宗商品方面，2月交割的COMEX期金上涨2.1%，结算价报每盎司4313美元，创一月新高[5] - 现货白银升近4%，报每盎司64.22美元，接近盘中创下的纪录高点64.31美元[5] - 国际油价下跌，纽约商品交易所2026年1月交货的轻质原油期货价格下跌86美分，收于每桶57.60美元，跌幅为1.47%[5]

核心观点 - 外资机构普遍看好中国A股市场2026年的整体表现，认为市场将演绎慢牛行情，并已重回全球投资者的视线和可投资范围 [2][11][12] - 人工智能（AI）与科技板块被外资视为2026年市场最重要的投资主题之一，认为中国出现“AI泡沫”的可能性不大，并预计AI应用场景将更加丰富并加速变现 [2][8] - 外资正通过密集调研和持仓持续布局中国科技股，尤其青睐AI相关企业，显示出对中国科技行业前景的信心 [2][4] 外资对A股市场的整体展望 - 高盛首席中国股票策略师刘劲津表示，中国市场已重回全球投资者的视线和可投资范围，全球股票基金正积极寻找美国以外的替代选择，而中国市场深邃广阔 [2][12] - 富达国际基金经理乔治·埃夫斯塔霍普洛斯认为，中国股市表现出比预期更强的韧性，企业盈利趋稳，改革加速，市场信心正逐步恢复，2026年具备持续反弹的基础 [11] - 瑞士宝盛维持对中国市场的“增持”立场，主要基于三个原因：中国企业可能复刻美国科技公司的成功（资本支出带动盈利）、 “走向全球”战略提升利润率潜力、严格的成本管理与改善的股东回报推动价值重估 [13] 外资对科技及AI板块的观点与配置 - 瑞银认为，AI驱动的创新在2025年推动市场走高，强劲的资本支出趋势和AI采用加速，料将进一步带动AI概念股上涨，AI与科技仍是2026年全球股票上涨的重要驱动因素 [8] - 瑞银建议在多元化股票投资组合中，将至多30%的仓位配置于AI以及电力和资源等结构性趋势 [8] - 高盛刘劲津指出，三大因素将共同带动中国股市趋势性每股盈利增速提升至12%上下：AI改写盈利格局并带来资本支出提振、“反内卷”重燃盈利增长希望、“出海”彰显竞争力 [10] - 高盛强力看好中国民企、部分AI概念股、“反内卷”受益企业以及出海领军企业，并建议在行业层面侧重于成长型，重仓科技/AI方向 [10] - 对于AI赛道是否过热，高盛认为中国AI股市值集中度较低且相对于美国可比企业存在显著的估值折让，这或能减轻潜在的冲击 [10] - 瑞银陈敏兰指出，AI热潮在不同地区的发展路径各异：美国聚焦尖端基础设施和大模型，而中国着重算法效率、科技自立自强和产业应用 [8] - 瑞银认为中国科技板块是全球最重要的投资机遇之一，充裕的流动性、散户资金流入、2026年企业盈利增长或高达37%，这些因素将支撑中国股票动能 [9] 外资调研与持仓动态 - 根据Wind统计，11月以来的近一个半月里，超200家A股公司获外资调研，AI相关企业数量居前 [2][4] - 统计期间，获外资调研最多的3家公司均为AI相关企业：汇川技术（接待143家外资机构）、立讯精密（91家）、奥普特（74家） [2][4][5] - 参与调研的知名外资机构包括高盛资管、富达国际、摩根大通、贝莱德、花旗、DWS、路博迈等 [5] - 调研重点集中在科技企业的研发投入、新产品情况以及国际化战略 [5] - 从持仓市值看，外资持仓市值最高的多为行业龙头股，截至三季度末，外资对42只A股股票的持仓市值超过百亿元 [7] - 持仓市值最高的个股是宁德时代，达2656.59亿元，占总市值比例约14.49% [7] - 三季度，部分科技股一度被外资“买爆”，例如思源电气总境外持股比例在7月末达到28.07%，触及深港通暂停买入的“红线” [7]

公司股价表现 - 泡泡玛特股价近期持续下跌，12月8日跌超8%，12月9日跌超5% [1] - 自2025年8月高点339.8港元/股以来，累计跌幅约40%，总市值蒸发超过2000亿港元（约合人民币1800亿元） [1] - 在此前的17个月内（2024年3月-2025年8月），公司股价翻了接近15倍 [1] 公司财务业绩 - 2024年上半年，泡泡玛特净利润为9.2亿元，2024年全年净利润为31.3亿元 [1] - 2025年上半年，公司净利润达到45.7亿元 [1] 核心IP表现与市场热度 - 头部IP LABUBU在2025年成为“流量密码”，其热度推动了公司市值屡破新高 [1] - LABUBU产品在国内外销售火爆，出现断货和排队现象，二手交易平台价格水涨船高 [1] - “星星人”、“哭娃”等其他IP在二手市场也出现了不同程度的涨价 [2] 产能扩张与供需变化 - 泡泡玛特供应链中心总裁表示，以毛绒玩具为例，目前月产能是去年同期的十倍以上，达到约3000万只，公司处于“追产能”阶段 [2] - 为满足激增需求，LABUBU产能从2025年上半年的1000万只拉升至年底的月均5000万只 [4] 市场溢价与价格趋势 - 自2025年8月以来，LABUBU及其他热门IP的市场溢价已见消退 [4] - LABUBU隐藏款的溢价幅度缩水超过50%，LABUBU 3.0及4.0常规款式在二手平台价格已跌穿官方零售价 [4] - 2025年三季度发售的迷你版LABUBU，整盒价格从9月的2000元以上回落至约1100元，跌幅逾40% [4] - 随着产能扩大，部分IP热度正在降温，产品价格双双回落，不再具备理想的理财属性 [2][4] 公司战略与行业观点 - 泡泡玛特管理层在2024年业绩会上表示，公司希望卖的是好的产品，而不是理财产品 [5] - 行业观点认为，盲盒等产品主要依靠IP增益价值和隐藏款的稀有性提升价值，目前更多是提供情绪价值，尚未成为“收藏品” [5] - 泡泡玛特在IP故事厚度、IP矩阵丰满度以及IP变现场景方面仍有进步空间 [5] - 此前资本热炒和LABUBU爆火为公司带来了“虚火”，热度退潮后，公司和资本市场正在积极修复市值、回归常态 [5] - 公司未来需要修炼内功，寻找潮玩与中国制造结合的新爆点 [5]

文章核心观点 - ESG实践的成功依赖于清晰的市场化逻辑和技术创新提供的解决方案 各方代表通过案例探讨了ESG价值路线图的重构 旨在发现未来十年的增长机遇[1] 政府与公共部门的ESG角色 - 地方政府需在公益与经济发展、生态保护等多方面诉求间找到平衡点 科技创新有助于向ESG倾斜[2] - 通过G60科创走廊的交通优势 协助国产品牌建立野山茶花保护与采种基地 扩展植种面积并促进野生资源保护 实现保护与开发利用并举[2] - 提出在低空经济载人eVTOL领域发力 以解决“最后一公里”出行难题 应对道路交通投入跟不上车辆增长的问题[2] 企业的ESG战略与实践 - 友邦人寿将可持续理念融入顶层战略规划 其ESG战略涵盖金融产品和服务、文化、可持续运营、可持续投资、有效社会治理和企业社会责任六大支柱[2] - 公司在总部与分公司均设立由高级管理人员担任的ESG负责人 确保可持续发展贯穿业务全过程 并通过学习平台、文化宣导和主题活动体系化赋能员工[2] - 在客户与公众活动中融入可持续发展主题 例如“友邦友好地球的项目”鼓励客户选择电子保单和电子信函 并以客户名义捐赠用于动物多样化和荒漠化治理的公益项目[3] - 已在14个地区推动零废气活动 打造零废气设施 通过该计划打通环境保护、可持续运营、无纸化公益等多个场景[3] - 在河南信阳打造友邦爱心茶园 帮助茶农改善种植技术、升级品牌包装并提供培训 今年中秋节帮助茶农实现百万元收入 计划未来开发更多帮扶场景与创新合作模式[4] 未来ESG发展趋势与增长方向 - 企业应思考自身核心竞争力与核心优势能解决何种社会问题 这将是未来的增长方向 在存量竞争市场 价值观认同成为企业生存与商业成功的重要因素[3][4] - 一家游戏公司利用其数字化原生与游戏化能力 成立数字医疗公司以解决游戏可能带来的健康问题 目前拥有500万到1000万用户 已成为公司的第二增长曲线[4] - 未来可持续发展和ESG在国内将形成中国解决方案 三大证券交易所的可持续披露指引将使乡村振兴成为非常重要的一环[4] - 企业海外业务面临的ESG与可持续发展要求越来越多、频度越来越大 需早做准备[4] - 全球企业出海遭遇ESG相关环境与社会冲突的概率大大增加 当前中国企业出海遭遇此类冲突的概率比十年前、五年前增加了五倍[5] - 80%的环境和社会冲突在东道国是由于文化、社会整体道德期待产生 80%的风险无法用合规覆盖 有海外业务的企业需提前准备[5]

全球经济与政策展望 - 渣打银行经济学家丁爽预计，2026年全球经济将维持3.4%的增长率，与今年持平，但结构将发生变化：全球贸易增长放缓、消费推动力下降而投资驱动增强、多数经济体降息周期接近尾声，经济增长将更多依赖财政政策支持[3] - 对于美国经济，丁爽认为2026年增长将加速，受益于AI等领域强劲的商业投资及减税措施提振信心，失业率预计在下半年随经济增长加速而下行[3] - 尽管近期通胀压力缓解，但丁爽预计美国通胀水平在接近3%时会停滞，考虑到关税等因素，2026年的通胀压力将高于今年[3] 美联储货币政策 - 丁爽判断，在2024年12月11日美联储宣布降息25个基点至3.50%～3.75%后，2026年将不再有降息机会，这与美联储点阵图中值显示的再降息25个基点及市场普遍预测的再降息2～3次（合计55个基点）不同[3] - 若上述预期被市场认可，美国10年期国债收益率预计将上升45个基点，在2024年底来到4.6%附近，收益率曲线将变得更加陡峭，美元可能因此走强[4] 中国经济展望与政策 - 世界银行、国际货币基金组织、亚洲开发银行近期分别将2025年中国经济增速预期上调0.4、0.2、0.1个百分点[5] - 丁爽认为，中国经济已从短期风险应对转向长期经济转型模式，更加重视通过技术投资和产业升级提升劳动生产率、培育新增长点[6] - 展望2026年，中国经济内需主导、创新驱动的特点将更明显：出口增速维持较高但相比2025年减速，贸易顺差对GDP贡献比例下降；服务消费平稳增长，但商品消费对GDP贡献可能因“以旧换新”政策未进一步加码而小幅下滑；房地产投资大概率继续负增长，但综合来看投资对GDP贡献将有小幅上升[6] - 丁爽预计中国2026年将维持低通胀水平，但CPI将温和回升，PPI降幅收窄[6] - 根据近期中共中央政治局会议和中央经济工作会议精神，2026年将继续实施适度宽松的货币政策，并灵活高效运用降准降息等多种政策工具[6] 中国财政与货币政策预测 - 丁爽预计，在房地产行业企稳前，宏观政策将保持支持但不会更加扩张，2026年财政赤字率较2025年略有回落，预计降至3.8%左右；广义财政赤字占GDP比重小幅回落至8.5%左右，中央和地方债券发行规模预计仍接近2025年水平[7] - 丁爽认为，考虑到银行净息差已降至历史低位，中国降息空间相对有限，预计2026年只有一次降息和一次降准：降息预计在二季度，降幅10个基点；降准预计在一季度，降幅25个基点[7] - 丁爽表示，适度宽松的货币政策更多是配合财政政策，随着降息空间收窄，降息对融资成本和信贷需求的影响减弱，更多将发挥信号作用，央行在二级市场买卖国债的操作预计会常态化，以保持流动性合理充裕[7] 黄金价格与人民币汇率 - 丁爽认为，尽管黄金价格有所回调，但2026年可能还会创新高，现货黄金价格目前约每盎司4200美元，到2026年底预计会达到4750美元/盎司[9] - 长期支撑黄金价格的因素包括：地缘政治风险、贸易摩擦风险、美联储主席换届等不确定性、AI投资泡沫矫正可能带来的冲击、市场对主要经济体政府债务可持续性的担忧、对法定货币信心的削弱以及各国央行持续增持黄金[8][9] - 对于人民币，丁爽认为未来几年国际化进程会进一步加速，宏观政策将提供配合支持，央行在实行适度宽松货币政策时将更加谨慎以维护人民币购买力和国际信任度，更多将通过结构性政策为人民币升值创造条件[9]

编辑丨瑜见 英伟达、博通跌逾2%，英特尔跌近2%，美光科技跌近1%。 中概股多数下跌，纳斯达克中国金龙指数跌0.36%，阿里巴巴、爱奇艺、小鹏跌超2%，蔚来、网易、哔 哩哔哩跌超1%。 迪士尼微幅高开，盘初涨幅迅速扩大至2%。报道称公司将对OpenAI进行10亿美元股权投资。 | < ロ | 迪士尼(WALT DISNEY) | | --- | --- | | | DIS.N | | | 1 1 1 1 1 1 5 量 161万 股本17.85亿 市盈 15.99 万得 | | | 盘口 +2.285 +2.10% 换 0.09% 市值 1984亿 市净 1.81 | | 分时 | 五日 日K 周K 月K 更多 ◎ | | 管加 | 均价: 110.395 卖1 111.140 40 | | 111 359 | --2.32% 买1 111.090 400 | | | 09:41 111.115 378 | | | 09:41 111.115 54 | | 108.830 | 2.000 09:41 11.115 21 | | | 09:41 111.115 90 | | | 09:41 111.115 6 ...