市场行情回顾 - 2025年11月23日至11月28日，上证综指上涨1.40%，深证成指上涨3.56%，创业板指上涨4.54% [1] - 申万机械设备行业指数上涨3.91%，跑赢沪深300指数2.26个百分点，在31个申万一级行业中排名第7 [1] - 细分子行业中，申万通用设备上涨4.70%，专用设备上涨4.28%，轨交设备Ⅱ上涨1.20%，工程机械上涨3.27%，自动化设备上涨3.61% [1] 低空经济板块进展 - 中央空管办制定出台信息交互规范，致力于构建全国一体化的低空管理系统 [2] - 工信部等六部门联合印发方案，明确提出有序扩大低空旅游、航空运动、私人飞行、消费级无人机等低空消费供给 [2] - 政策在管理体系与消费场景方面同步推进，推动行业迈向规范与市场双轮驱动的新阶段 [2] 机械设备板块动态 - 2025年10月升降工作平台出租率指数为660点，环比略降3.8%，同比上涨4.6% [2] - 各机型出租率指数有涨有跌，其中20~24m机型环比跌幅最大达8.7%，14~16m以上机型环比涨幅最大达3.1% [2] - 看好后续工程机械行业维持稳步增长态势 [2] 投资建议：低空经济 - 基建方面建议关注深城交、苏交科、华设集团及纳睿雷达 [3] - 整机方面建议关注万丰奥威、亿航智能、纵横股份、绿能慧充 [3] - 核心零部件方面建议关注宗申动力、卧龙电驱、应流股份、英搏尔 [3] - 空管及运营方面建议关注中信海直、中科星图及四川九洲 [3] 投资建议：机械设备 - 出口链板块建议关注巨星科技、泉峰控股、九号公司等 [3] - 工程机械板块建议关注三一重工、徐工机械、安徽合力等 [3] - 工业母机板块建议关注华中数控、科德数控、恒立液压等 [3]

行业核心地位与市场表现 - 半导体设备是半导体产业链的基石，位于产业链上游，是支撑芯片制造与封测的核心产业 [1] - 2025年上半年中国以33.2%的份额保持全球最大单一市场地位 [1] - 2025年前三季度国内八家设备龙头公司合计营收同比增长37.3%，归母净利润同比增长23.9% [1] 全球市场复苏与增长动力 - 全球半导体市场已结束去库周期，2025年上半年市场规模同比增长18.9%，全年预计增长15.4% [2] - 在AI算力与先进制程扩产驱动下，SEMI预测全球半导体设备销售额有望在2026年突破1300亿美元 [2] - AI大模型驱动存储技术向3D化演进，叠加国内存储大厂扩产项目落地，国产半导体设备产业链有望迎来新一轮高速增长机遇 [1][2] AI技术驱动存储市场景气度提升 - AI大模型向思维链及多模态演进，推动数据吞吐量指数级跃升，直接拉动高性能存储需求 [2] - 海外原厂执行严格控产策略，HBM及先进DRAM产能被锁定，导致常规存储市场面临显著供需缺口 [2] - TrendForce预计2025年第四季度NAND价格将上涨5-10%，DRAM价格将上涨13-18% [2] 国产存储扩产与技术突破 - 长鑫存储正式启动IPO辅导，LPDDR5等先进制程技术代差缩短至1年左右 [3] - 长江存储三期项目已注册成立，Xtacking 4.0技术获国际认可 [3] - 存储芯片架构从2D向3D深层次变革，NAND堆叠层数向5xx层及以上演进 [3] 关键设备技术迭代与市场机遇 - 3D技术迭代对高深宽比刻蚀及先进薄膜沉积的要求呈指数级提升 [3] - 泛林半导体测算，此轮技术迭代中刻蚀设备市场有望实现1.7倍增长，薄膜沉积设备市场有望实现1.8倍增长 [3] 投资方向与受益标的 - 核心受益标的：深度受益于存储扩产及3D技术迭代，在刻蚀、薄膜沉积等高价值环节具备领先地位的公司，如中微公司 [4] - 平台化龙头：产品线覆盖广、受益于先进制程验证导入的平台型龙头，如北方华创 [4] - 细分赛道突围：在CMP、量测检测等环节国产化率快速提升的公司，如华海清科、中科飞测、精测电子 [4]

政策发布 - 生态环境部与国家能源局联合发布3项针对海陆油气田的温室气体自愿减排项目方法学 [1] - 这是全国温室气体自愿减排交易市场支持范围首次扩充到油气开采领域 [1] 政策目标与背景 - 旨在通过市场机制破解油气甲烷回收利用难题 [1] - 甲烷是全球第二大温室气体 是国际社会应对气候变化亟须管控的重点 [1] - 油气开采过程常产生大量甲烷气体 受技术成本限制 通常直接排放或燃烧处理 造成温室气体排放和能源浪费 [1] 方法学内容与影响 - 引导企业改进处理方式 将甲烷转化为可利用的清洁能源 [1] - 实现甲烷有效管控的同时 推动降碳减污与资源回收利用的协同增效 提升项目环境效益与经济效益 [1] - 方法学设计借鉴国际自愿减排机制成熟经验 结合中国油气行业实际 提升项目开发和后续监管可操作性 形成对标国际通行规则的高质量碳信用 [1] 未来规划 - 生态环境部将加快推进自愿减排方法学体系建设 尽早实现重点领域全覆盖 [1] - 积极推动减排项目开发落地 激励引导社会资本精准流向减排潜力大、综合效益突出的领域 为实现国家自主贡献目标贡献力量 [1]

公司运营与风险管理 - 国网沁县供电公司针对冬季干燥易发山火的特点，组织共产党员服务队与青年突击队对涉林线路10千伏584西汤线开展特巡 [1] - 公司提前部署林区线路火灾隐患预防工作，明确各部门责任分工，并要求在紧急情况下严格执行线路紧急停运避险 [1] - 公司结合林区线路情况，按照设备主人制原则，将防火任务层层分解，制定“一线路一方案、一台区一巡视”的巡查计划，并将责任细化到个人 [2] 跨部门协作与应急机制 - 公司要求各部门、供电所主动对接县应急管理局、林业局及各乡镇、村委，建立“火情互报、资源共享、快速处置”的联防联控机制 [1] - 公司与气象局保持全时沟通，实时共享气象预警、火情监测等信息，以形成防控合力 [1] - 公司完善应急机制，确保线路紧急停运避险期间供电所全员在岗，营销部通过微信群、网格点等渠道告知用户停电原因，运检部组织专人巡视线路 [1] 巡查与隐患处理措施 - 公司对辖区内涉林的重要线路增加巡视次数，采用无人机与人工巡查相结合的方式，以提高巡查效率和覆盖面 [2] - 巡查重点排查线路通道内超高树木，线下杆边枯枝落叶、废旧垃圾等易引发火灾的隐患，并进行专门处理 [2] - 对不能立即整改的隐患建立台账，实行销号管理，以确保隐患整改到位 [2] 未来工作计划 - 公司下一步将严格按照林区防火工作部署，严密关注天气动态，在做好保暖保供工作的同时，严防火灾事故发生 [2]

核心观点 国网泰安供电公司通过完善服务价值创造体系、提升运营价值创造能力、强化社会价值创造功能，推动公司向质量效率型、注重长期效能、整体服务价值转变，旨在优化营商环境并支撑经济社会高质量发展 [1][2] 完善服务价值创造体系 - 建立省市重点项目“两层三级”包保责任体系，公司班子带头走访并配备服务专员，提供全程“保姆式”供电服务，实现“先于项目开工、早于需求送电” [1] - 推广园区企业“开门接电”服务，创新项目用电全流程“专业链长制”，压实工程协调、物资供应、现场施工、验收送电等4大专业链长管理职责 [1] - 加强带电、停电接火计划管控，紧急工程实现“当日申请、次日批复”，以缩短接电时间 [1] - 推进政府审批系统与电力营销系统贯通，在企业开办、项目立项、土地出让、规划审批、施工审批五个环节实现审批与用电办理并行推进，累计服务344家企业超前办电 [1] - 全省率先推行电水气暖“联合报装、一码关联”，实现市政公用基础设施“一件事一次办”，20项业务实现“无证明”办理，“获得电力”便利度保持100% [1] 提升运营价值创造能力 - 与泰安市工信局签署协议，落地山东电力“火石”平台赋能企业数字化转型，提供“设备全生命周期管理”等12类应用场景，相关工作成果入选山东省工信厅数字化转型揭榜挂帅榜单 [2] - 选优建强电量监测专班，及时研判电量变化趋势，为政府调度工业运行提供支撑 [2] - 将“零上门、零审批、零投资”服务范围扩大至所有民营经济组织，全面推广接网方案编制免费、带电作业接火免费、变电站接电服务免费的“三免费”服务 [2] - 实施高压企业“省时、省力、省钱”服务，落实延伸到客户区划红线投资政策，为470家企业节省投资超2500万元 [2] - 构建“以电算碳”融资模式，协调碳资产公司为企业出具碳评价报告，银行根据报告拨付绿色低息贷款，协助100余家企业获得绿色低息贷款 [2] 强化社会价值创造功能 - 健全“早汇报、勤走访、实演练”保供机制，政企协同开展电力保供暨电网联合反事故应急演练，成功应对电网负荷四创历史新高的严峻考验 [2] - 构建“一盘棋”保供格局，定期召开“设备运检、优质服务、方式安排”联席会，优化分级包保机制，确保泰山国际登山节等重大保电任务万无一失 [2] - 服务“双碳”战略，联合政府出台分布式光伏并网政策，建立分布式光伏并网线上排队机制，全国率先以有功、无功“独立调控”实现台区自治提升光伏消纳能力 [2] - 深度融入泰安市“储能之都”建设，提出“一带、两山、三区”储能发展格局，专班驻场服务世界容量最大盐穴压缩空气储能电站提前并网发电，助力打造全国最大盐穴压缩空气储能示范基地 [2]

公司近期经营与财务表现 - 公司11月交付车辆33,181辆 环比出现下滑 且已连续6个月出现同比下降 同比下跌31.92% [1] - 公司2025年第三季度营收为274亿元 同比暴跌36.2% [1] - 公司2025年第三季度净亏损为6.24亿元 上年同期为净利润28亿元 同比由盈转亏 [1] - 公司给出第四季度交付指引为10万至11万辆 同比减少30.7%至37.0% [2] - 为达成第四季度交付指引 公司需在12月交付超过3.5万辆新车 [2] 公司销售与服务网络 - 截至2025年11月30日 公司在全国拥有544家零售中心 覆盖157个城市 [2] - 公司售后维修中心及授权钣喷中心达556家 覆盖227个城市 [2] - 公司已投入使用3614座理想超充站 拥有20027个充电桩 [2]

公司上市与市场地位 - 沪电股份已向港交所递交招股书，准备上市，联席保荐人为中金公司和汇丰 [1] - 公司是全球领先的数据通讯和智能汽车领域PCB解决方案提供商 [1] - 公司在全球数据中心领域PCB收入市占率为10.3%，22层及以上PCB市占率为25.3%，交换器及路由器用PCB市占率为12.5%，均位列全球第一 [1] 财务业绩表现 - 公司营业收入从2022年的人民币83.36亿元增长至2024年的人民币133.42亿元 [1] - 2025年上半年营业收入为人民币84.93亿元，同比增长57.2%，增速较2024年的49.3%进一步加快 [1] - 公司净利润从2022年的人民币13.62亿元增长至2024年的人民币25.87亿元 [2] - 2024年净利润同比增长71.1%，2025年上半年净利润为人民币16.83亿元，同比增长47.5% [2] 业务结构分析 - PCB业务是公司核心收入来源，收入占比稳定在95%以上 [2] - 32层及以上PCB收入从2022年的5.12亿元增长至2025年上半年的15.58亿元，收入占比从6.1%提升至18.3% [2] - 22-30层产品收入占比达35.9%，与32层及以上产品合计贡献54.2%的收入 [2] 客户与供应商集中度 - 2022年至2024年，公司前五大客户收入占比连续三年超过45%，2024年达到50.9%，其中第一大客户贡献收入12.3% [2] - 2025年上半年公司境外收入占比81.1%，显示对国际大客户依赖度较高 [2] - 2024年前五大供应商采购占比40.5%，最大供应商采购占比21.1% [3] - 核心原材料覆铜板供应依赖台湾楠梓电等少数供应商，台湾楠梓电同时是公司第二大股东，持股11.26% [3] - 2024年公司与台湾楠梓电的关联交易（销售加采购）合计占营收的3.4% [3]

刚果金钴出口配额政策与全球钴供应 - 刚果金于10月10日出台新的钴出口配额管理制度，取代之前的出口禁令，2026年和2027年各出口9.66万吨，其中8.7万吨为基础配额，9600吨为ARECOMS战略配额 [2] - 主要配额授予洛阳钼业、嘉能可、欧亚资源等矿企，当地钴冶炼厂未获得直接配额 [2] - 该配额政策锁死全球钴原料供应，预计锐减至20万吨 [1][2] 全球钴供需平衡预测 - 结合回收量预计，2025年全球钴元素供应为20.6万吨，2026年和2027年分别为21.4万吨和21.6万吨 [1][2] - 预计2026年全球钴消费将达到22.1万吨，2027年达到23.1万吨，钴将面临刚性短缺 [1][2] 钴产业链库存状况 - 以氯化钴为例，中国库存天数从4月份的46天降至当前的39天 [2] - 下游冶炼厂中间品库存消耗量最大，从5月份的4.5万吨降至当前1.7万吨，5个月去库量达到2.8万吨 [2] - 综合冶炼厂中间品库存、电钴社会库存、硫酸钴库存，5个月内累计去库量达到3.2万吨，月均去库0.64万吨 [2] 钴产品价格与市场动态 - 自2025年刚果金首次提出钴原料禁止出口以来，钴中间品CIF中国平均价格从5.95美元/磅持续上涨至当前24.15美元/磅，涨幅达到306% [3] - 当前中国钴产品价格：电钴报价40.2万元/吨、硫酸钴折金属价43.2万元/吨、四钴折金属价47.4万元/吨，电钴涨幅明显低于其他产品，出现价格倒挂 [3] - 美国国防部即将重新启动一项价值5亿美元的钴采购招标，预计2026年2月初授标，这是自冷战结束后美国首次大规模采购钴 [3] 其他金属市场观点 - 工业金属价格多数上涨，降息预期将继续提振工业金属价格，重点关注铜、锡、铝 [4] - 钨价创历史新高，关注战略金属内外价差修复，如钨、锑、稀土等 [5]

价格跟踪 - 截至2025年11月28日，美国亨利港天然气价格周环比上涨10.5%至1.2元/方 [1] - 同期欧洲TTF价格周环比下降5.6%至2.4元/方，东亚JKM价格周环比下降3.3%至2.8元/方 [1] - 中国LNG出厂价格指数周环比下降0.9%至2.9元/方，中国LNG到岸价格指数周环比下降4.5%至2.8元/方 [1] 供需分析：美国 - 天气转冷和库存下降推动美国天然气市场价格周环比上涨10.5% [2] - 截至2025年11月21日，美国储气量周环比减少110亿立方英尺至39350亿立方英尺，同比下降0.8% [2] 供需分析：欧洲 - 欧洲通过提取库存应对需求，天然气价格周环比下降5.6% [2] - 2025年1月至8月，欧洲天然气消费量为2884亿方，同比增长4.6% [2] - 2025年11月20日至26日，欧洲天然气供给周环比增加25.1%至102598 GWh，其中来自库存消耗的部分周环比大幅增加145%至42445 GWh [2] - 同期，来自LNG接收站的供给周环比下降6.3%至27866 GWh，来自挪威北海管道气的供给周环比下降13.4%至16241 GWh [2] - 2025年11月22日至28日，欧洲日平均燃气发电量周环比下降7.4%，同比下降23.9%至1329.2 GWh [2] - 截至2025年11月26日，欧洲天然气库存为882 TWh（852亿方），同比减少117.3 TWh，库容率为77.21%，同比下降9.8个百分点，周环比下降3.5个百分点 [2] 供需分析：中国 - 整体供应充足，国内气价周环比下降0.9% [2] - 2025年1月至10月，中国天然气表观消费量同比增长0.7%至3541亿方，产量同比增长6.5%至2171亿方，进口量同比下降6.3%至1444亿方 [2] - 2025年10月，国内液态天然气进口均价为3409元/吨，环比下降4.3%，同比下降19.1%，气态天然气进口均价为2453元/吨，环比下降1.5%，同比下降9% [2] - 截至2025年11月28日，国内进口接收站库存为406.5万吨，同比增加2.44%，周环比增加5.75%，国内LNG厂内库存为54.15万吨，同比下降18.29%，周环比下降2.47% [2] 顺价进展 - 2022年至2025年11月，全国67%（195个）地级及以上城市进行了居民顺价，提价幅度为0.22元/方 [3] - 2024年龙头城燃公司价差为0.53至0.54元/方，而配气费合理值在0.6元/方以上，价差仍存在10%的修复空间 [3] 公司公告 - 中国燃气于2025年11月28日公布2026财年中报，实现总营收314.81亿元，同比下降1.78%，实现净利润12.18亿元，同比下降24.22% [3] - 公司2026财年中期股息为15港仙/股，同比维持稳定，假设维持全年0.5港元/股的分红，股息率为5.8% [3] 投资建议 - 展望2025年，行业供给宽松，燃气公司成本优化，价格机制继续理顺，需求放量 [3] - 重点推荐城燃公司包括新奥能源、华润燃气、昆仑能源、中国燃气、蓝天燃气、佛燃能源，建议关注深圳燃气、港华智慧能源 [3] - 重点推荐具备海外气源优势的公司包括九丰能源、新奥股份、佛燃能源，建议关注深圳燃气 [3] - 建议关注具备气源生产能力的新天然气、蓝焰控股 [3]

行业政策更新 - 企业碳配额与产出挂钩，不设绝对碳排放总量上限，分配机制为强度导向、动态调整，配额总量与行业生产活动水平动态关联 [1][2] - 清缴要求为强制性履约，新纳入的钢铁、水泥、铝冶炼行业重点排放单位需在2025年内完成2024年度配额的首次清缴 [1][2] - 协同机制衔接CCER与结转制度，企业可使用2024年1月22日后登记的核证自愿减排量抵销2025年度配额清缴，并允许将2019-2024年度配额按规则结转为2025年度配额 [2] 固废处理行业 - 25年前三季度板块归母净利润同比增长12%，毛利率提升2.7个百分点，财务费用率下降0.5个百分点，纯运营企业ROE显著提升 [3] - 25年前三季度板块经营现金流净额133亿元（同比+28%），资本开支54亿元（同比-12%），简易自由现金流78亿元（24年同期为41亿元），国补回收在第三季度显著加速 [3] - 运营提效表现包括：25年上半年7家垃圾焚烧公司平均吨发（还原供热后）同比提升1.8%，吨上网同比提升1.2%；供热业务加速，海创、绿动、伟明供热量增速领先；部分公司拓展IDC业务及推进C端顺价 [3] 水务行业 - 25年前三季度板块自由现金流为-21亿元（24年同期为-68亿元），预计兴蓉、首创等公司资本开支自26年开始大幅下降，自由现金流改善可期 [4] - 24年水务板块分红比例为34%，参照垃圾焚烧行业自由现金流转正后分红比例提升的路径，水务板块分红比例有提升空间 [4][5] - 价格改革推进，25年以来广州、深圳等核心城市落实自来水提价，佛山拟调整污水收费标准，水的重点在于水价制度对合理投入回报的保障 [4][5] 公司动态跟踪 - 龙净环保：紫金矿业大幅增持，龙净前任及现任董事长均列于紫金新一届执行董事候选人名单，紫金对龙净业务的赋能有望深化 [3] - 中国水务：FY26H1实现营收51.83亿港元（同比-12.9%），归母净利润5.71亿港元（同比-24.4%），剔除股权摊薄损失后的归母净利润约6.35亿港元（同比-15.9%）；资本开支12.43亿港元（同比-31.8%），资产负债率较期初下降2.5个百分点至64.3% [3] 细分市场数据 - 环卫装备：2025年1-10月环卫车总销量60675辆（同比+4.61%），其中新能源车销量10931辆（同比+61.32%），渗透率提升6.33个百分点至18.02%，盈峰环境、宇通重工、福龙马新能源市占率分别为31%、15%、7% [6] - 生物柴油：截至2025年11月28日当周，生物柴油均价8350元/吨（周环比+1.8%），地沟油均价6429元/吨（周环比-0.8%），测算单吨盈利44元/吨（周环比+126.4%） [6] - 锂电回收：截至2025年11月28日，碳酸锂价格9.38万元/吨（周环比+1.6%），金属镍价格12.00万元/吨（周环比+2.8%），模型测算单吨废料毛利为0.36万元（周环比-0.010万元） [6]