文章核心观点 - 奇瑞集团在2025年前11个月汽车出口表现强劲，同比增长14.7%至约119.96万辆，稳居中国汽车出口第一，并展现出从“产品出海”向“品牌出海”和“生态出海”的全球化战略升级 [1][2][4] - 公司在智能化与多元化业务上取得突破，其智能机器人业务已成功进入30多个国家和地区，并获得关键国际认证，成为新的增长点 [1][6][7] - 集团通过“新能源+新燃油”双赛道、多品牌矩阵及全球研发体系，满足多元市场需求，同时以可持续发展理念引领“绿色出海” [1][2][4][5] 汽车出口与销售业绩 - 2025年11月单月销售汽车27.25万辆，其中出口13.67万辆，同比增长30.3%，连续七个月单月出口突破10万辆 [2] - 2025年1至11月累计销售汽车256.15万辆，同比增长11.1%，累计出口汽车119.96万辆，同比增长14.7%，年内出口突破120万辆已成定局且有望突破130万辆 [2] - 截至11月底，奇瑞集团累计全球用户超过1828万，其中海外用户超过570万 [2] 产品与品牌战略 - 公司立足“新能源+新燃油”双赛道，采用油电协同发展模式以满足全球市场需求 [2] - 2025年11月“第五代瑞虎8”上市，同时新能源汽车产品密集上新，包括星途ET5、风云A9L光辉等多款车型 [3] - 在2025广州车展上，集团旗下五大品牌共34款重磅车型集中亮相，全面覆盖主流细分市场 [3] - 集团拥有OMODA、JAECOO、EXEED、CHERY、JETOUR、iCAUR、LEPAS等多元品牌矩阵，覆盖从大众到高端的全球细分市场，并加速品牌高端化进程 [4] - 豪华电混越野车纵横G700于11月登陆迪拜市场，进军全球高端越野领域 [4] 全球化与生态布局 - 全球化理念从“产品出海”升级为“品牌出海”与“生态出海”，推出“区域研发生态圈”及“产品+技术+服务”三位一体等运营范式 [4] - 构建覆盖全球的“1+7+N”研发体系，并执行以当地法规开发等为核心的“四个开发”战略，确保产品契合不同市场需求 [5] - 捷途T1（自由者）成功完成“穿越泛美公路挑战”，成为全球首个成功穿越该路线的汽车品牌 [5] - EXEED星途品牌高端新能源车型EXLANTIX ET（星途ET）荣获欧洲新车安全评鉴协会（Euro NCAP）五星安全评级，至此公司累计有56款车型获全球各类五星安全认证，数量居中国车企第一 [5] 智能机器人业务进展 - 基于“实用技术+真实场景+人类助手”核心战略，公司布局开发奇瑞墨甲机器人，专注于人形与四足机器人 [6] - 首款人形机器人“墨茵”（Mornine）通过了欧盟CE-MD、CE-RED与EN 18031三项核心认证，成为全球首个软硬件均获欧盟认证的人形机器人，并实现欧洲应用交付 [6] - 2025年10月，墨甲机器人实现从L2（协作级）到L3（辅助级）的技术跨越，具备多模态感知、自主任务执行等核心能力 [6] - 2025年4月完成首批220台量产人形机器人“墨茵”的全球交付，成为首个实现批量交付自研人形机器人的车企 [7] - 2025年12月完成第1000只机器狗Argos的交付，与人形机器人构成多形态产品矩阵 [7] - 目前奇瑞墨甲机器人已在马来西亚、印尼、阿联酋等30多个国家落地应用 [1][7] - 机器人板块采取“三步走”商业策略，从汽车4S店切入，逐步拓展至商超、政务及家庭场景 [7] - 已建成两条标准化机器人产线，其中机器狗产线年产能达1.5万台，规划到2030年人形机器人全球销量突破4万台，机器狗产品超过9万台 [7]

公司品牌与用户生态建设 - iCAR汽车在珠海举办首届用户节，并正式发布全新用户品牌iCAR CLUB，其理念是“车生活一起玩”，致力于打造年轻人的社交场和共创平台，链接用户的多元兴趣和玩车梦想[1] - iCAR CLUB定位为“年轻人的社交平台”，旨在打破传统车主社群边界，构建集价值共创、生活方式拓展于一体的生态闭环，实现从“用车”到“玩车”再到“共创”的生态升级[5] - iCAR CLUB平台涵盖三大核心板块：iCAR兴趣俱乐部（以多元兴趣连接用户）、iCAR好物俱乐部（助力创意落地）、iCAR玩车俱乐部（支持个性化改装与玩车文化发展），共同构建可参与、可创造、可分享的活力生态圈[5] - 用户节现场，由用户改装车、V23官改车及V27展车组成数百台风格各异的品牌车阵，并设置后备厢市集、趣味互动等环节，生动演绎品牌理念[7] - 过去一年，iCAR用户生态活跃，首届改装大赛一个月吸引超500组创意作品，全国多地车主俱乐部全年举办超百场线下活动，吸引逾万名用户深度参与[12] - 公司表示，首届用户节是品牌面向未来、全面深化用户型品牌的起点，未来将继续以用户需求为核心，与全球年轻玩家携手共创“特色新能源车全球第一品牌”[14] 新产品iCAR V27发布与规划 - 公司官宣iCAR V27将于2026年第一季度正式上市，并计划在1月中旬开始全国陆续到店[1] - V27是公司特色车战略下的全新力作，致力于为个性玩家和先锋家庭打造全能出行体验，并首次将产品线拓展至增程领域[7][14] - 产品设计采用“未来经典”理念，拥有接近1：1的黄金宽高比，首创“星际舷窗”双天幕，车内空间拥有69.9%的超高得房率与1357mm同级最大车内净高[7] - 动力系统搭载奇瑞领先的黄金增程系统，采用“中国心”十佳1.5T增程专用发动机，热效率达45.79%，可实现1升油发3.71度电[9] - 该车纯电续航里程210公里，CLTC综合续航突破1200公里，支持20%-80%快充仅需20分钟，最大功率高达455马力，零百加速5秒级[9] - 安全方面，新车满足中欧双五星安全标准，笼式车身高强钢占比超76%，全系标配七气囊，并搭载猎鹰700智驾辅助系统，支持城市/高速NOA等功能[11] 公司战略与市场表现 - 公司坚持特色车战略并取得扎实成果，明星车型V23上市后销量稳步攀升，夺得2025年新能源方盒子累计销量冠军，并已成功登陆全球近10个国家和地区[12] - 未来，公司表示将继续以用户需求为核心，加速新车布局和全球化战略，持续打造兼具功能主义与情绪价值的特色产品[14]

公司股价与市场表现 - 地平线机器人-W(09660)股价上涨3.8%，报9.01港元，成交额达5.47亿港元 [1] 重要商业合作 - 北汽集团与地平线于12月9日宣布达成深度合作，将基于两颗地平线征程6M芯片联合开发全场景城市NOA系统 [1] - 合作将整合北汽自研的“元境AI中枢大脑”技术，旨在推动高阶智能驾驶解决方案快速落地 [1] - 此次合作标志着北汽在智能化技术领域的重要突破，并为自主品牌智能汽车发展注入新动能 [1] 产品采用与业务前景 - 高盛发布研报指出，地平线机器人旗下HSD解决方案已被奇瑞多款新车型采用，包括星途ET5、风云T9和iCAR V27 [1] - 高盛预计，到2026年地平线机器人将有更多车型实现量产，并获得更多新项目 [1] - 高盛认为上述进展将推动公司出货量提升，并通过产品组合升级带来更高的综合平均售价 [1]

公司业务进展 - 地平线机器人旗下HSD解决方案已被奇瑞多款新车型采用，包括星途ET5、风云T9和iCAR V27 [1] - 高盛预计2026年地平线机器人将有更多车型实现量产，同时获得更多新项目 [1] 财务与运营展望 - 预计出货量提升，并通过产品组合升级带来更高的综合平均售价 [1] - 高盛维持对地平线机器人15.3港元的目标价及“买入”评级 [1]

涉及的公司与行业 * 公司：地平线机器人（Horizon Robotics，股票代码 9660.HK）[1] * 行业：汽车智能驾驶（ADAS/AD）、机器人出租车（Robotaxi）、机器人卡车（Robotruck）、机器人技术（Robotics）[1] 核心观点与论据 * **客户基础与合作伙伴关系持续扩张**：地平线在2025年12月举办的技术生态峰会上，重点展示了Journey 6P（J6P）和地平线超级驾驶（HSD）解决方案不断扩大的客户群和合作伙伴关系[1] * **J6P/HSD客户拓展**：HSD解决方案已被奇瑞的新车型采用，包括EXCEED ET5、Fulwin T9和iCAR V27[1][2] * **新合作与量产预期**：公司宣布与一汽奔腾（FAW BESTUNE）合作开发基于J6P平台（560 TOPS）的HSD解决方案[2]，预计2026年将有更多车型（如一汽奔腾）量产并获得新项目，这将支持出货量提升和产品组合升级带来的更高平均销售价格（ASP）[1] * **价格下探潜力**：搭载J6P的奇瑞EXCEED ET5起售价低于15万元人民币，分析师看好J6P/HSD解决方案能够覆盖更广价格区间的车型[1][2]，预计2026年HSD解决方案的收入贡献将因量产和新设计中标而增加，并看到其在15万元人民币以下车型中的渗透[2] * **向高端产品拓展合作伙伴关系**：公司正与行业伙伴共同开发更高性价比的解决方案[1] * **与Deeproute.AI合作**：2025年12月宣布合作，基于J6P开发体验更好、成本更低的高端ADAS/AD解决方案，Deeproute.AI已开始量产NOA解决方案并计划长期扩展Robotaxi业务[3] * **与KARGBOT合作**：与机器人卡车公司KARGBOT签署合作协议，为L4级货运开发针对特定场景的AI模型解决方案[3] * **推出“HSD together”算法服务**：管理层指出行业面临AI模型训练计算成本高、高端人才短缺和快速迭代等挑战，公司因此推出“HSD together”算法服务，赋能OEM和交通行业客户[4] * 公司提供数据服务和SaaS平台，并拥有服务/咨询团队，帮助客户将算法适配到其自身模型中，从而降低总体支出和进入门槛[7] * **长期增长机会**：电话会议强调了Robotaxi、Robotruck和机器人技术市场的长期机会[1] * **财务状况与融资用途**：公司于2025年10月完成配股和认购，净收益64亿港元将主要用于海外扩张、智能驾驶技术开发和新兴领域投资[3] * **投资评级与目标价**：高盛维持对地平线机器人的“买入”（CL）评级，12个月目标价为15.30港元，基于28.0倍的2029年预估EV/EBITDA倍数，并以11.5%的股本成本贴现至2026年[8]，当前股价8.98港元，隐含70.4%的上涨空间[10] * **财务预测**：高盛预测公司收入将从2024年的23.836亿元人民币增长至2026年的71.662亿元人民币，并在2027年达到122.644亿元人民币[10]，预计EBITDA将在2027年转正，达到23.934亿元人民币[10] * **关键下行风险**： 1. 需求疲软背景下，竞争比预期更激烈或汽车供应链面临价格压力[9] 2. 向AD（自动驾驶）的产品组合升级慢于预期[9] 3. 客户群扩张慢于预期[9] 4. 地缘政治紧张局势带来的供应链风险[9] 其他重要内容 * **公司估值与市场数据**：截至2025年12月10日收盘，公司市值为1128亿港元（约145亿美元），企业价值为1010亿港元（约130亿美元），过去3个月平均日成交额为17亿港元（约2.2亿美元）[10] * **持股与投行关系披露**：高盛在报告发布前一月末，受益拥有地平线机器人1%或以上的普通股[20]，并在过去12个月内从地平线机器人获得投资银行服务报酬，预计未来3个月内将寻求或获得相关报酬[20] * **并购可能性**：高盛给予地平线机器人的M&A Rank为3，代表其成为收购目标的可能性较低（0%-15%）[10][16]

行业竞争格局 - 中国汽车市场主流竞争模式为车海战术，头部品牌年均更新十余款车型，新车研发周期最短压缩至18个月，导致"千车一面"困局和价格战[4] - 行业普遍存在"为硬派而硬派"的误区，新能源车为凸显未来感与科技感采用趋同设计语言，沦为千车一面的复刻品[11][12] - 不少品牌以高频发布新车让市场筛选爆品，导致研发与市场资源严重浪费[24] 公司差异化战略 - 公司采取"一年一款，只做经典"的准则，执着于打造穿越时间周期的特色车型，目标是在全球达成百万级销量[4][7] - 公司定位为造特色新能源车，不走红海市场，以"特色"为刃在红海市场中劈开破局之路[7] - 公司践行"没有国内不稳，没有国际不强"的双战略，深耕中国市场以价值驱动增长，拓展海外市场以规模放大优势[26] - 公司选择在1%的窄缝细分市场做到极致，全球汽车市场近9000万辆，1%细分市场规模非常可观[24] 产品竞争力分析 - V27构建三重差异化竞争力：未来经典设计、可改装可拓展、兼顾全家需求的全能体验[11] - V27采用直立A柱、近1:1宽高比、短前后悬与近乎垂直的车头车尾，530mm超大低窗线还原高坐姿经典审美[12] - 搭载高通骁龙8295P芯片与15.4英寸大屏，集成手机互联、语音控制及智能驾驶辅助功能[13] - 采用超级猎鹰700智能驾驶辅助系统，实现"超人反应、类人思考、拟人控车"全场景辅助驾驶体验[13] - 满足中欧双五星安全标准，采用11横11纵笼式车身，高强钢占比超76%[13][22] - 指令长座椅采用10层复合结构，实现73%人体接触面积，全车50处细节储物空间[15] - 经国际顶尖赛车团队普罗迪夫深度调校，配合智能电四驱系统与泛越野通过性，搭载智界同款行业最强黄金增程系统[12] 市场表现与用户定位 - V23在2025年1-10月累计销售54183辆，稳居新能源方盒子细分市场冠军[15] - V27未开启盲订便出现用户咨询预约火爆场景[4] - 公司精准锁定拥有"年轻的心"的用户群体，他们既渴望通过产品表达个性，又重视家庭时光[17] - 用户画像不是PPT上的数据，而是有生活经验、有真实感受的真实用户，已组织数十轮共创活动覆盖超百人次[18] - 开V23的用户都是行走的种草达人，高满意度与转介率让品牌口碑持续上升[28] 全球化进展 - 截至2025年9月，公司已覆盖28个国家和地区，目标是2026年海外布局超100家销售网络[28] - 在中东亮相仅一个月就收到16份合作计划书，启动30多个展厅建设[28] - V27累计生产超1000台试验车进行属地认证，全球多标准碰撞试验"撞掉"130多辆车[26] - 针对巴西、马来西亚复杂路况重新调校ESP触发机制，面对中东炎热气候专门加强风扇等部件热害防护[26]

股价表现与市场评级 - 11月27日公司股价报收31.900港元，单日上涨4.66%或1.420港元，总市值达1853亿港元 [1] - 中泰证券首次覆盖公司并给予“买入”评级，东北证券、美银证券、平安证券等机构亦曾给予“买入”或“推荐”评级 [1][10] 财务业绩表现 - 前三季度实现营收2148.33亿元，同比增长17.94%，净利润143.65亿元，同比增长28.01% [5] - 2024年归母净利润为141.4亿元，同比增长18.3% [15] - 前三季度集团累计销售汽车2007768辆，同比增长14.5%，创历史新高 [5] - 1-10月累计销量达2288929辆，同比增长13%，创历史同期最佳业绩 [7] 销售与业务亮点 - 前三季度累计销售新能源汽车587545辆，同比增长77.1% [5] - 10月份销售汽车281161辆，同比增长3.3%，其中新能源汽车销量110346辆，同比增长54.7%，首次实现单月新能源销量超11万辆 [7] - 10月份出口销量126434辆，同比增长13%，公司在出口市场具有明显先发优势 [3][7] - 燃油车基本盘稳固，瑞虎8家族2024年销量突破33万辆，成为中国品牌燃油SUV销量冠军 [14] 技术与产品创新 - 新一代鲲鹏发动机热效率高达48%，位居全球量产第一，其生产线年产能达50万台，预计2026年提升至100万台 [19] - 与华为深度合作，获得华为乾崑智驾、鸿蒙座舱等技术加持，智界品牌在智能化方面领先行业 [20] - 发布AI智能车架构、犀牛电池、轴向磁通电机等10多项全球领先科技，以及“灵犀智舱”AI交互系统和“猎鹰智驾”L4级自动驾驶技术 [22] 未来增长路径 - 通过技术平权、车型聚焦、出口扩增、品牌协同等路径，有望实现销量、营收和净利润的再度增长 [24] - 子品牌捷途纵横、iCAR等专注于新能源越野车细分赛道，有望站稳高端个性化市场，带来更高毛利率 [24] - 行业观点认为，需求把控和电动化节奏对中期份额提升更为重要，公司需跳出传统体系以匹配用户需求 [9]

公司业务进展 - 地平线HSD已获得国内外10家车企品牌、超20款车型的定点合作 [2] - 搭载地平线HSD及征程6P的合作车型风云T9L与iCAR V27在广州车展亮相，标志着HSD系统进入规模化量产新阶段 [2] - 征程家族量产出货已突破1000万套，公司成为国内首家达成千万级出货量的智驾科技企业 [2] - 公司成为业界首家实现低、中、高全阶辅助驾驶量产的智驾科技公司 [2] 产品技术优势 - HSD系统核心竞争力源于“智驾六代机”征程6P，其算力达560 TOPS [3] - 征程6P可高效支持端到端、VLA、VLM等辅助驾驶大模型落地应用 [3] - HSD采用一段式端到端架构并融入强化学习能力，具备低时延、强防御性驾驶、丝滑控车等核心优势 [3] 市场合作与车型动态 - 全球首搭HSD及征程6P的车型星途ET5已全面开启预售，将于11月28日正式上市 [3] - 深蓝L06全系标配激光雷达和征程6，搭载DEEPAL AD Max系统，已于11月18日正式上市 [3] - 星途ET5、深蓝L06、风云T9L、iCAR V27四款车型在广州车展联袂亮相，展示城区辅助驾驶发展图景 [3] 未来发展规划 - 公司在征程家族达成千万量产后，提出未来3-5年实现HSD千万量产的目标 [4] - 公司计划通过持续释放的规模化效应，加速高阶辅助驾驶的普惠进程 [4]

车展整体概况 - 2025广州国际汽车展览会全球首发新车数量达93台，创历史新高，过去两年分别为78台和59台 [1] - 多数全球首发新车实际为改款车型，且以亮相而非上市为主，新车前瞻节奏晚于往年 [1] - 自主品牌占据本次车展新车主体，核心竞争力集中于电动化技术与配置下沉 [4] 华为及鸿蒙智行 - 鸿蒙智行新款享界S9顶配车型售价下调8万元，S9T版本优化智能座舱与后置电机功率，CLTC续航提升至700km [4] - 本届车展搭载华为乾崑ADS 4.0的车型超过20款，华为乾崑已和14家车企合作，共33款量产车型上市 [4] - 鸿蒙智行全系产品累计交付突破100万台，用时43个月 [4] 零跑汽车 - 零跑汽车2025年度累计销量已超50万台，提前完成年度目标，明年销量目标为100万辆 [4] - 零跑A10在广州车展亮相并开启盲订，定位纯电动小型SUV，配备激光雷达和高阶辅助驾驶功能 [6] - 随着A10上市，零跑汽车将形成A、B、C、D四大系列产品矩阵 [6] 小鹏汽车 - 小鹏汽车发布首款增程车型小鹏X9超级增程版，售价30.98万起，搭载XNGP4.0智驾系统，增程器热效率达45.5% [6] - 车展开幕当天小鹏汽车迎来第100万辆整车下线，从第1台到第50万台整车下线用时82个月 [6] 蔚来乐道品牌 - 蔚来旗下乐道品牌独立参展，新增大五座SUV L80亮相，预计明年一二季度上市 [6] - 乐道L90自8月开启交付后，三个月累计销量达3.33万辆 [6] 东风岚图 - 岚图携全系产品亮相，旗舰SUV岚图泰山上市21分钟全系锁单量超过10000台，官方指导价37.99万至50.99万元 [8] - 截至2025年10月底，岚图汽车年度累计销量达11.42万辆，首次突破10万辆大关 [8] 智己汽车 - 智己全新旗舰LS9在广州车展正式面向公众亮相并启动交付，全系标配800V架构、520线激光雷达等技术 [10] - 今年1至10月，智己汽车销量为5.72万辆，全年业绩目标完成不到六成 [10] 其他车企动态 - 奇瑞集团旗下iCAR V27首发，为品牌首款增程动力车型，定位中大型SUV，综合续航里程有望突破1000公里 [10] - 沃尔沃2026款全新XC90焕新上市，限时价44.99万至64.99万元 [11] - 长安启源Q05全系标配激光雷达，在10万至12万元区间提供高阶智能驾驶硬件 [11] - 奔驰发布全新纯电CLA，起售价24.98万元，为基于MMA纯电平台的首款量产车型，2025年至2027年将在中国市场推出17款纯电车型 [11] 行业趋势总结 - 合资品牌加速智能化与电动化转型，将高阶辅助驾驶功能下探至主流价格区间 [11] - 自主品牌在新能源领域持续发力，覆盖从入门级到高端的全细分市场 [11]

行业整体表现 - 2025年前10个月中国汽车产销分别完成2769.2万辆和2768.7万辆，同比分别增长13.2%和12.4% [1] - 新能源汽车10月销售171.5万辆，占汽车新车总销量的51.6%，实现新能源车销量超越燃油车 [1] - 前10个月中国自主品牌汽车累计销量达1423.5万辆，占汽车总销量的61.2% [3] 2025广州车展概况 - 展会规模达22万平方米，展车总数1085辆，其中新能源车629辆，93台全球首发新车集中亮相 [1] - 展会主题为"新科技 新生活"，反映汽车产业从电动化向智能化跨越的清晰脉络 [1][2] - 为车企提供展示平台，助力中国车市达到新高度 [1] 自主品牌表现 - 比亚迪包馆2.1号馆，设有王朝|海洋、方程豹、腾势、仰望4个展台，展示仰望U9 Xtreme等旗舰车型及天神之眼、兆瓦闪充等技术 [3] - 广汽集团占据2.2号馆，展示埃安UT super、昊铂A800等车型及"番禺行动"一周年成果 [3] - 奇瑞集团携34款车型参展，首发风云T9L等车型，展示C-DM6.0高效混动专用发动机等技术 [4] - 中国长安汽车集团以3.2号馆为主秀场，旗下多品牌集结亮相，展示天枢智能品牌等 [4] - 其他自主品牌重磅车型包括吉利银河V900、岚图泰山SUV、名爵MG4半固态电池车型等 [4] 合资品牌战略 - 合资品牌采取"油电并行"技术路线并以深度本土化研发回应消费需求 [5] - 一汽丰田发布IT'S TiME 3.0技术品牌，强调"油电并行"，亮相全新智混卡罗拉等车型 [6] - 福特首款增程与纯电双动力SUV智趣烈马登场，纯电版续航650km，增程版综合续航超1200km [6] - 一汽奥迪全速推动"油电同智"战略，亮相A5L乾崑智驾版等多款车型 [6] - 部分合资品牌如捷豹路虎、雪佛兰等缺席本届车展，反映市场洗牌期的战略考量 [7] 造车新势力创新 - 蔚来ET9地平线特别版开启首秀，乐道 L90 黑骑士特别版首发亮相 [8] - 理想VLA司机大模型能力升级，L系列、i系列及MEGA车型全系参展 [8] - 零跑以A10与Lafa5产品矩阵亮相，Lafa5预售价10.58万元 [8] - 小鹏X9超级增程首次公开亮相，CLTC综合续航1602km，纯电续航452km [8] - 小米汽车带来SU7、SU7 Ultra和YU7全系车型，与阿维塔、小鹏等同台竞技 [8] 展会后续影响 - 车展期间将举办多场行业高峰论坛与技术研讨会，为全球汽车产业搭建合作平台 [9] - 展会的推进将持续释放技术突破与市场信号，为2025年车市收官与2026年发展奠定基调 [9]