文章核心观点 - AIDC储能市场因AI算力需求爆发而进入高速增长期 全球数据中心储能新增装机容量预计6年增长12倍 从2024年16.5GWh增至2030年209.4GWh[2][3] - 宁德时代预测数据中心储能电池出货量以76.3%年复合增长率增长 从2024年10GWh增至2030年300GWh 对应1500亿元设备市场[2] - 行业呈现多阵营竞争格局 锂电龙头主导电池供应 能源科技企业聚焦系统集成 差异化企业抢占细分场景[10][12][15] 市场规模与增长预测 - 高工产研GGII预计2027年全球数据中心储能锂电池出货量突破69GWh 2030年达300GWh 2024-2030年复合增长率超80%[3] - 全球数据中心机架数量2030年达181.3百万个 带动储能新增装机容量从2024年16.5GWh增至2030年209.4GWh 6年增幅超12倍[3] - 美国数据中心能源需求2035年占全美电力需求8.6% 高于目前3.5% 未来五年增速超电动汽车和氢能源[8] - 中国数据中心及5G网络电力消费占比将从当前3%跃升至2025-2027年6%[8] 企业布局与业绩表现 - 双登股份2025年上半年AIDC数据中心电池及系统业务销售收入同比增113.1% 营收占比47.2% 成第一大收入来源[7] - 南都电源同期通信与数据中心储能营收同比增34.09% 为三大业务中唯一正增长板块[7] - 宁德时代2024年储能电池系统营收572.90亿元 占总营收15.83% 销量93GWh同比增34.32%[7] - 华为2024年数字能源业务收入686.78亿元 同比增24.4% 储能系统为核心发力点之一[11] 技术演进趋势 - AIDC建设采用高功率密度液冷服务器 朝超大规模集群化（百MW级）和绿色化（PUE<1.1）发展[6] - 高压直流（HVDC）架构因省去逆变环节、降低损耗、易与光伏集成 成为供配电新趋势 未来向400V/800V升级[16] - 华为推出FusionPower6000供配电系统和UPS5000-H不间断电源 结合SmartLi电池方案 实现七天快速部署[12] - 海辰储能发布∞Power 6.25MWh 8h锂电长时储能系统和∞Power N2.28MWh 1h钠电储能系统[11] 政策驱动因素 - 中国工信部等八部门2025年3月印发方案 明确推动数据中心配置新型储能[8] - 六部门联合通知要求数据中心可再生能源利用率不低于所在省份消纳责任权重 鼓励利用储能技术[9] - 政策引导下AIDC储能从可选配置向刚需配置转变[9] 区域市场特性 - 数据中心呈现全球化布局 非洲、中东、拉美等传统薄弱地区装机量快速增长[6] - 中国数据中心因高能耗与散热需求向西部低温环境、低电价、高可再生能源占比地区迁移[6] - 美国、沙特阿拉伯、马来西亚等海外市场因电网基础薄弱对储能配套需求更迫切[13] 竞争格局分析 - 宁德时代针对数据中心推出PU100储能产品 支持6C放电 具备高安全高功率特性[10] - 华为提出"算电协同"模式 孟晚舟"地水计划"凸显数据中心战略地位[12] - 阳光电源成立AIDC事业部 计划2026年推出光储充一体化和AI能源管理系统[12] - 精控能源针对美国市场推出PotisBank-L6.25-AC储能系统 具备毫秒级电网切换能力[13] 商业模式演进 - AIDC储能从被动备电向主动能源管理升级 参与峰谷套利、电力辅助服务等市场化业务[16] - 综合解决方案需结合储能、AI算法与市场化运营能力[16] - 国内"绿电直连+源网荷储"模式仍在探索 将释放新需求[15]

锂电龙头地位与市场表现 - 宁德时代自2017年起蝉联全球动力锂电池行业龙头地位，2024年动力电池装机量达339.3GWh，市占率提升至37.9% [1] - 公司在电芯这一资本密集型和技术密集型行业中展现出卓越能力，拥有广泛的客户群体和强大的市场影响力 [1] - 积极拓展全球市场，稳步推进全球产能建设 [1] 产业链一体化布局 - 通过自建、参股、合资等方式全面布局锂电产业链，掌控原材料供应话语权 [1] - 在矿产资源端投资锂等关键资源，在电池材料端合作布局正极、负极、电解液和隔膜等关键材料 [1] - 依托邦普一体化园区打造循环经济，实现原材料、制造、运营、回收全产业链商业模式创新 [1] 研发投入与产品创新 - 研发费用率保持在5%左右，2025年一季度研发费用投入达48.14亿元 [1] - 持续推出麒麟电池、天恒储能系统、PU100储能产品等，在性能、安全性和成本控制方面具有显著优势 [1] 财务与估值预期 - 预计2025-2027年营业收入分别为4609亿元、5709亿元、6769亿元 [1] - 同期归母净利润预计为558亿元、731亿元、873亿元 [1] - 基于DCF模型给予宁德时代（3750 HK）目标价382港元 [1]

报告公司投资评级 - 首次覆盖宁德时代（3750 HK），给予“优于大市”评级 [1] 报告的核心观点 - 宁德时代锂电龙头地位稳固，2024 年动力电池装机量达 339.3GWh，市占率 37.9%，全球市场布局广泛 [3][51] - 产业链一体化布局，通过多种方式掌控原材料供应，依托邦普一体化园区打造循环经济 [4][52] - 研发投入大，研发费用率保持 5%左右，新产品如麒麟电池等不断推出 [5][53] - 预计 2025 - 2027 年营收 4609 亿/5709 亿/6769 亿元，归母净利润 558 亿/731 亿/873 亿元，DCF 估值目标价 382 港元 [6][46][54] 根据相关目录分别进行总结 全球锂离子电池龙头，装机量遥遥领先 - 公司 2011 年成立，2017 年成全球动力锂电池龙头，2025 年在港上市 [10] - 截至 2025 年一季报，前十大股东持股 60.18%，曾毓群等三人合计持股 37.12% [11] - 2018 - 2024 年营收和归母净利润增长，2025 年一季度营收 847.05 亿元，归母净利润 139.63 亿元 [12][15] - 2018 - 2024 年主营业务毛利率先降后升，期间费率平稳，研发费用投入增长 [17][20] 动力电池行业格局已定，宁德时代出货稳居第一 - 2024 年全球新能源汽车销量 1823.6 万辆，中国占比 70.5%，预计 2025 年达 2239.7 万辆 [23] - 2017 年宁德时代动力电池装机量首登全球榜首，2024 年达 339.3GWh，市占率 37.9% [24] - 2024 年产能 676GWh，利用率 76.33%，预计 2027 年超 800GWh，通过多种方式保障上游资源供应 [28][29] 全球储能市场需求持续增长，宁德时代快速受益 - 2024 年全球新型储能市场新增装机 188.5GWh，同比增 80%，预计 2025 年达 265.1GWh [30] - 2020 - 2024 年宁德时代储能电池系统销量从 2.39GWh 提升至 94GWh [34] - 发布天恒储能系统和 PU100 储能产品，与多家企业达成合作 [35] 强者恒强：产业链深度布局，多维度持续创新 - 矿产资源端入股多家锂矿等标的，电池材料端与多家企业合作布局各环节 [39][40] - 2015 年收购广东邦普循环，截至 2024 年底有 27 万吨废旧电池年处理能力，金属回收率高 [42] 盈利预测与估值分析 - 预计 2025 - 2027 年营收 4609 亿/5709 亿/6769 亿元，归母净利润 558 亿/731 亿/873 亿元 [46] - 根据 DCF 估值模型，给予目标价 382 港元，“优于大市”评级 [46]

报告公司投资评级 - 首次覆盖宁德时代港股，给予“优于大市”评级 [1][2][46] 报告的核心观点 - 宁德时代锂电龙头地位稳固，2024 年动力电池装机量达 339.3GWh，市占率 37.9%，全球市场布局广泛 [3][51] - 产业链一体化布局，通过多种方式掌控原材料供应，依托邦普一体化园区打造循环经济 [4][52] - 研发投入大，研发费用率稳定在 5%左右，新产品如麒麟电池等竞争力强 [5][53] - 预计 2025 - 2027 年营收 4609 亿/5709 亿/6769 亿元，归母净利润 558 亿/731 亿/873 亿元，DCF 估值目标价 382 港元 [2][46][54] 根据相关目录分别进行总结 全球锂离子电池龙头，装机量遥遥领先 - 公司 2011 年成立，2017 年成全球动力锂电池龙头，2025 年在港上市 [10] - 截至 2025 年一季报，前十大股东持股 60.18%，核心创始人曾毓群等三人合计持股 37.12% [11] - 2018 - 2022 年营收高速增长，2024 年受产业链影响小幅下降，2025 年一季度营收 847.05 亿元，YoY + 6.18% [12] - 2018 - 2024 年归母净利润持续增长，2025 年一季度达 139.63 亿元，同比增 32.85% [15] - 2018 - 2022 年主营业务毛利率下滑，2023 年以来持续修复，2024 年动力电池及储能系统业务毛利率分别为 23.94%/26.84% [17] - 2018 - 2025Q1 期间费用率（不含研发）平稳，销售费率降至 1%，管理和财务费用率稳定，研发费用率维持 5%左右 [20] 动力电池行业格局已定，宁德时代出货稳居第一 - 2024 年全球新能源汽车销量 1823.6 万辆，同比增 24.4%，预计 2025 年达 2239.7 万辆 [23] - 2017 年宁德时代动力电池装机量首登全球榜首，2024 年达 339.3GWh，市占率 37.9% [24] - 截至 2024 年，公司电池系统产能 676GWh，利用率 76.33%，国内外新产能建设稳步推进，预计 2027 年超 800GWh [28] 全球储能市场需求持续增长，宁德时代快速受益 - 2024 年全球新型储能市场新增装机约 188.5GWh，同比增 80%，预计 2025 年达 265.1GWh，同比增 41% [30] - 2024 年中国新型储能新增装机 42.5GW/107.1GWh，同比增 109.5% [33] - 2020 - 2024 年公司储能电池系统销量从 2.39GWh 提至 94GWh，发布天恒储能系统和 PU100 储能产品，与多家企业合作 [34][35] 强者恒强：产业链深度布局，多维度持续创新 - 矿产资源端入股锂、镍、钴等优质标的，电池材料端布局正负极、电解液和隔膜等关键材料 [39][40] - 依托邦普一体化园区，实现全产业链商业模式创新，2024 年底废旧电池年处理能力 27 万吨，镍钴锰回收率 99.6%，锂回收率 93.8% [42] 盈利预测与估值分析 - 预计 2025 - 2027 年营收 4609 亿/5709 亿/6769 亿元，归母净利润 558 亿/731 亿/873 亿元，DCF 估值目标价 382 港元 [2][46]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [10] 报告的核心观点 - 2024年公司Q4业绩符合预期，盈利韧性较强，全年实现营收3620.13亿元，同比-9.70%；归母净利润507.45亿元，同比+15.01%；24Q4实现营收1029.68亿元，同比-3.08%；归母净利润147.44亿元，同比+13.62% [6] - 市占率稳步提升，位居全球第一，2024年动力电池全球装机量339.3GWh，份额37.9%，同比+1.3pct；储能领域全球市占率36.5%；国内装车量246.01GWh，市占率45.1%，同比+1.9pct [7] - Q4毛利率承压，主要系质保金计入成本所致，2024年综合毛利率约24.4%，同比+1.54pct；24Q4毛利率15.0%，环比-16.1pct；2025年高毛利产品占比有望提升至6 - 7成 [8] - 保持高研发投入，产品结构持续优化，2024年研发费用186.07亿元，同比+1.27%；研发费用率约5.14%，动力和储能领域均有新产品发布 [9] - 预计2025/2026/2027年公司归母净利为693.14/846.67/1003.12亿元(2025/2026年前值640.09/748.26)，对应PE为16X/13X/11X [10] 相关目录总结 重要财务指标 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|362013|456376|532992|621412| |收入同比（%）|-9.7|26.1|16.8|16.6| |归属母公司净利润（百万元）|50745|69314|84667|100312| |净利润同比（%）|15.0|36.6|22.1|18.5| |毛利率（%）|24.4|26.2|26.5|26.8| |ROE（%）|20.6|21.9|21.1|20.0| |每股收益（元）|11.58|15.74|19.23|22.78| |P/E|22.97|16.07|13.16|11.10| |P/B|4.74|3.52|2.78|2.22| |EV/EBITDA|11.62|7.11|5.65|3.93| [13] 财务报表与盈利预测 资产负债表（单位：百万元） |会计年度|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产|510142|621897|769447|945123| |非流动资产|276516|262402|254301|240502| |资产总计|786658|884299|1023748|1185625| |流动负债|317172|343727|396288|454952| |非流动负债|196030|193378|190195|186693| |负债合计|513202|537105|586483|641645| |少数股东权益|26526|30950|36355|42758| |归属母公司股东权益|246930|316244|400910|501222| |负债和股东权益|786658|884299|1023748|1185625| [14] 利润表（单位：百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入|362013|456376|532992|621412| |营业成本|273519|336585|391584|454930| |营业税金及附加|2057|2282|2665|3107| |销售费用|3563|4472|5223|6090| |管理费用|9690|11866|13858|16157| |财务费用|-4132|-4276|-7206|-10537| |资产减值损失|-8423|-9000|-8000|-9000| |公允价值变动收益|664|0|0|0| |投资净收益|3988|3988|3988|3988| |营业利润|64052|86703|105806|125272| |营业外收入|135|140|140|140| |营业外支出|1005|600|600|600| |利润总额|63182|86243|105346|124812| |所得税|9175|12505|15275|18098| |净利润|54007|73738|90071|106715| |少数股东损益|3262|4424|5404|6403| |归属母公司净利润|50745|69314|84667|100312| |EBITDA|86403|118964|129342|150976| [14] 现金流量表（单位：百万元） |会计年度|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|96990|134648|147945|171628| |投资活动现金流|-48875|-29451|-28967|-29097| |筹资活动现金流|-14524|-16785|-5310|-6569| |现金净增加额|31994|88413|113669|135962| [14] 主要财务比率 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |成长能力 - 营业收入同比（%）|-9.7|26.1|16.8|16.6| |成长能力 - 营业利润同比（%）|19.2|35.4|22.0|18.4| |成长能力 - 归属于母公司净利同比（%）|15.0|36.6|22.1|18.5| |获利能力 - 毛利率（%）|24.4|26.2|26.5|26.8| |获利能力 - 净利率（%）|14.0|15.2|15.9|16.1| |获利能力 - ROE（%）|20.6|21.9|21.1|20.0| |获利能力 - ROIC（%）|12.8|14.2|14.3|14.2| |偿债能力 - 资产负债率（%）|65.2|60.7|57.3|54.1| |偿债能力 - 净负债比率（%）|187.7|154.7|134.1|118.0| |偿债能力 - 流动比率|1.61|1.81|1.94|2.08| |偿债能力 - 速动比率|1.40|1.63|1.76|1.89| |营运能力 - 总资产周转率|0.46|0.52|0.52|0.52| |营运能力 - 应收账款周转率|5.64|6.16|6.15|6.14| |营运能力 - 应付账款周转率|2.09|2.38|2.38|2.38| |每股指标 - 每股收益（元）|11.58|15.74|19.23|22.78| |每股指标 - 每股经营现金流（元）|22.03|30.58|33.60|38.98| |每股指标 - 每股净资产（元）|56.08|71.82|91.04|113.82| |估值比率 - P/E|22.97|16.07|13.16|11.10| |估值比率 - P/B|4.74|3.52|2.78|2.22| |估值比率 - EV/EBITDA|11.62|7.11|5.65|3.93| [14]

文章核心观点 - 宁德时代2024年财报呈现“增利减收”复杂局面，虽营收下滑但净利润增长，公司正布局换电、储能和海外市场等第二曲线，并计划港股上市谋新局 [1][6][7] 营收与利润情况 - 2024年全年营收3620亿元，同比下降9.7%，为公司历史上首次年度营收负增长 [1] - 2024年净利润507亿元，同比增长15.01%，日均盈利约1.4亿元 [1] - 2024年经营性现金流970亿元，货币资金储备超3000亿元，年度分红总额近200亿元 [1] 营收结构 分行业 - 2024年电气机械及器材制造业营收3565.2亿元，占比98.48%；采选冶炼行业营收54.93亿元，占比1.52% [2] 分产品 - 2024年动力电池系统营收2530.4亿元，占比69.90%；储能电池系统营收572.9亿元，占比15.83%；电池材料及回收营收287亿元，占比7.93%；电池矿产资源营收54.93亿元，占比1.52%；其他业务营收174.88亿元，占比4.83% [2] 分地区 - 2024年境内营收2516.8亿元，占比69.52%；境外营收1103.4亿元，占比30.48% [2] 行业地位 - 2024年全球动力电池市场份额37.9%，连续八年位居世界第一；储能电池出货量全球市占率36.5%，连续四年蝉联榜首 [2] 营收下滑原因 - 原材料价格大幅下跌致动力电池产品价格同步下调，2024年碳酸锂价格从约10万元/吨降至7.5万元/吨，动力电池系统平均售价降幅达25.26%，虽销量增长18.85%但单价下降抵消销量增长，业务营收同比减少11.29% [3] - 国内二线动力电池厂商崛起和车企“多供应商策略”抢走部分市场份额，2024年下半年新能源汽车增速放缓影响出货量及营收 [3] 净利润增长原因 - 公司通过控股上游企业将原材料成本下降红利转化为利润，调整原材料库存周期规避存货减值风险 [4] - 推出神行、麒麟、骁遥等系列创新产品，满足市场多元化需求 [4] 研发项目 - 麒麟、神行、骁遥、天行、凝聚态、钠离子电池及一体化底盘等产品已发布并与客户推进落地中 [5] - 乘用车领域发布神行Plus、新一代麒麟高功率、骁遥增混电池；商用车领域针对不同场景推出天行系列电池 [5] 第二增长曲线布局 换电业务 - 与蔚来签署战略合作协议，计划2025年建成1000座巧克力换电站，2030年达3万 - 4万座 [6] 储能电池业务 - 2024年储能电池系统销量93GWh，同比增长34.32%，营收572.9亿元，同比增长34.32%，占总营收15.83%，首次超越动力电池成利润贡献第一极 [6] - 发布天恒储能系统和PU100储能产品，提升储能项目收益率和能源管理效率 [6] 海外市场 - 已在全球设六大研发中心、十三大电池生产制造基地，德国埃尔福特工厂投产，匈牙利、西班牙工厂及印尼项目积极推进 [7] 资本市场举措 - 获中国证监会境外发行上市备案通知书，计划在香港联交所上市，拟募资50亿美元（约365亿元人民币）用于海外产能扩张等 [7]

财务表现 - 2024年公司总营收3620亿元，同比下降9.7%，归母净利润507亿元，同比增长15% [1][2] - 储能电池系统营收573亿元，占比15.83%，毛利率26.84%，同比增长8.19个百分点 [1] - 经营活动现金流净额969.9亿元，同比增长4.49% [2] - 加权平均净资产收益率24.13%，同比提升0.09个百分点 [2] 业务结构 - 动力电池系统营收2530亿元，占比69.9%，同比下降11.29% [3] - 储能电池系统营收572.9亿元，占比15.83%，同比下降4.36% [3] - 境外营收1103.4亿元，占比30.48%，同比下降15.77% [3] - 其他业务营收174.9亿元，同比增长21.21% [3] 产销数据 - 锂离子电池总销量475GWh，同比增长21.79% [2] - 动力电池销量381GWh，同比增长18.85% [2] - 储能电池销量93GWh，同比增长34.32% [2] - 电池系统产能676GWh，在建产能219GWh，产能利用率76.33% [8] 储能业务 - 2024年全球储能电池市占率36.5%，连续4年全球第一 [4] - 推出天恒储能系统，全球首款5年零衰减产品，单箱能量6.25MWh [5][6] - 发布PU100储能产品，支持6C放电，满足数据中心需求 [6] - 储能客户包括NextEra、国家能源集团等，全球应用超1700个项目 [5] 行业动态 - 2024年中国风电光伏新增装机356.5GW，同比增长21.8% [3] - 中国新型储能新增装机109.8GWh，同比增长136% [3] - 美国简化发电机组并网流程，欧洲多国出台储能支持政策 [3] 产能建设 - 国内推进中州、贵阳、厦门等基地建设 [7] - 德国工厂获大众汽车集团模组及电芯双认证 [7] - 推进匈牙利工厂、西班牙合资工厂及印尼项目建设 [7]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3][4] 报告的核心观点 - 宁德时代2024年收入3620.1亿元同比下滑9.7%，归母净利润507.4亿元同比增长15.0%，产能利用率饱满，盈利能力提升，产品矩阵巩固优势，上调25 - 27年归母净利润预测，维持“买入”评级 [1][3] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - 2024年收入3620.1亿元同比下滑9.7%，归母净利润507.4亿元同比增长15.0%，每10股派发现金分红45.53元（含税），年末分红及特别分红总额占2024年度归母净利润50% [1] - 预计2025 - 2027年营业收入分别为4571.75亿元、5608.56亿元、6656.16亿元，净利润分别为656.42亿元、789.21亿元、952.90亿元 [3][7] 业务情况 - 2024年锂电池销量475GWh同比增长21.79%，产能利用率76%，年底产能676GWh，在建产能219GWh [1] - 2024年动力电池毛利率23.94%同比提升5.81pct，储能电池毛利率26.84%同比提升8.19pct [1] - 24Q4动力电池销量125GWh，单位售价0.62元/Wh环比 - 7%，单位毛利0.14元/Wh环比 + 0.01元/Wh，毛利率23.2%环比 + 3.7pcts，产品结构升级改善盈利 [2] - 24Q4储能电池销量20GWh，单位售价0.55元/Wh环比 - 7%，单位毛利0.11元/Wh环比 - 0.05元/Wh，毛利率20.0%环比 - 7.8pcts，主要受海外项目收入确认影响，25H1盈利能力有望恢复 [2] 产品优势 - 骁遥、天行等产品矩阵打造中长期增长潜力，骁遥配套超30款车型，25年有望放量，凝聚态、钠电二代产品有望推出 [3] - AI算力带动数据中心需求激增，公司PU100储能产品支持6C放电满足紧急备用电源需求 [3] 会计政策影响 - 质保金会计政策变更调整对2024年营业成本和销售费用影响预计118.4亿元，占Q4营收比例11.5%，占24年营收比例3.3% [1] 市场数据 - 总股本44.03亿股，总市值11273亿元，一年最低/最高股价166.80 / 301.50元，近3月换手率34.33 [4] 财务指标 - 2023 - 2027年毛利率分别为22.9%、24.4%、23.3%、23.3%、22.8%，ROE（摊薄）分别为22.3%、20.6%、22.4%、23.5%、24.3% [9] - 2023 - 2027年资产负债率分别为69%、65%、63%、63%、62%，流动比率分别为1.57、1.61、1.95、1.94、1.86 [9]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3][4] 报告的核心观点 - 宁德时代2024年收入3620.1亿元同比下滑9.7%，归母净利润507.4亿元同比增长15.0%，产能利用率饱满，盈利能力提升，产品矩阵巩固优势，上调25 - 27年归母净利润预测，维持“买入”评级 [1][3] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - 2024年收入3620.1亿元同比下滑9.7%，归母净利润507.4亿元同比增长15.0%，每10股派发现金分红45.53元（含税），年末分红及特别分红总额占2024年度归母净利润50% [1] - 预计2025 - 2027年营业收入分别为4571.75亿元、5608.56亿元、6656.16亿元，净利润分别为656.42亿元、789.21亿元、952.90亿元 [3][7] 业务情况 - 2024年锂电池销量475GWh同比增长21.79%，产能利用率76%，年底产能676GWh，在建产能219GWh [1] - 2024年动力电池毛利率23.94%同比提升5.81pct，储能电池毛利率26.84%同比提升8.19pct [1] - 24Q4动力电池销量125GWh，单位售价0.62元/Wh环比 - 7%，单位毛利0.14元/Wh环比 + 0.01元/Wh，毛利率23.2%环比 + 3.7pcts，产品结构升级改善盈利 [2] - 24Q4储能电池销量20GWh，单位售价0.55元/Wh环比 - 7%，单位毛利0.11元/Wh环比 - 0.05元/Wh，毛利率20.0%环比 - 7.8pcts，主要受海外项目收入确认影响，25H1盈利能力有望恢复 [2] 产品优势 - 骁遥、天行等产品矩阵打造中长期增长潜力，骁遥配套超30款车型，25年有望放量，凝聚态、钠电二代产品有望推出 [3] - AI算力带来数据中心需求激增，公司PU100储能产品支持6C放电满足紧急备用电源需求 [3] 盈利预测与估值 - 上调25 - 26年（上调8%、7%）、新增27年公司归母净利润预测分别为656/789/953亿元，当前股价对应PE为17/14/12X [3] 主要指标 - 盈利能力方面，2024 - 2027E毛利率分别为24.4%、23.3%、23.3%、22.8%，ROE（摊薄）分别为20.6%、22.4%、23.5%、24.3% [9] - 偿债能力方面，2024 - 2027E资产负债率分别为65%、63%、63%、62%，流动比率分别为1.61、1.95、1.94、1.86 [9] - 费用率方面，2024 - 2027E销售费用率分别为0.98%、0.58%、0.53%、0.48%，研发费用率分别为5.14%、4.74%、4.64%、4.54% [10] - 每股指标方面，2024 - 2027E每股红利分别为5.78元、7.55元、8.99元、10.85元，每股经营现金流分别为22.03元、18.15元、27.35元、36.73元 [10] - 估值指标方面，2024 - 2027E PE分别为22、17、14、12，PB分别为4.6、3.9、3.4、2.9 [3][10]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [1][3][33] 报告的核心观点 - 宁德时代2024年归母净利润同比增长15%，营收同比下降10%，盈利能力强劲，全球化布局加速推进 [1] - 上调盈利预测，预计2025 - 2027年公司归母净利润同比分别增长31%、23%、19% [3][33] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - 2024年营收3620.13亿元，同比降10%；归母净利润507.45亿元，同比增15%；扣非归母净利润449.93亿元，同比增12%；新会计准则口径下毛利率24.44%，同比增5.25pct；净利率14.92%，同比增3.26pct [1][8] - 2024Q4营收1029.68亿元，同比降3%、环比增12%；归母净利润147.44亿元，同比增14%、环比增12%；扣非归母净利润128.17亿元，同比降2%、环比增6% [1][8] - 2024年期间费用率7.66%，同比降2.28pct，受会计准则调整售后综合服务费由销售费用调至营业成本影响 [10] - 2024年末固定资产1125.89亿元，较2023年末减27.99亿元；在建工程297.55亿元，较2023年末增47.43亿元；存货598.36亿元，较2023年末增144.02亿元 [14] - 2024年其他收益99.68亿元，同比增37.01亿元；投资收益39.88亿元，同比增7.99亿元；计提信用减值损失8.73亿元，同比增6.19亿元；计提资产减值损失84.23亿元，同比增25.69亿元 [14][15] 出货情况 - 估计2024Q4动储电池合计出货144GWh左右，环比增14%；储能电池出货约20GWh，环比下滑，或受海外订单货运和确收周期长影响 [1][16] - 2024Q4动储电池单位扣非净利约0.09元/Wh，环比微降，或受出口退税等因素扰动 [1][16] 动力电池业务 - 2024年营收2530.4亿元，同比降11%；毛利率23.94%，同比增5.81pct；销量381GWh，同比增19%；单位售价0.66元/Wh，同比降0.22元/Wh；单位毛利0.16元/Wh，同比基本稳定 [17] - 2024年全球市场份额37.9%，同比增1.1pct；国内市场份额45.1%，同比增2.0pct [20] - 产能扩张加速，截至2024年末产能676GWh、在建产能219GWh，总规划产能895GWh，较2024H1末增96GWh；全球化布局，德国产能爬坡，匈牙利、西班牙工厂及印尼项目在建或筹建 [3][24] - 产品迭代升级，推出麒麟、神行、骁遥、天行等电池满足不同场景需求 [2][25] 储能电池业务 - 2024年营收572.90亿元，同比降4%；毛利率26.84%，同比增8.19%；销量94GWh，同比增36%；单位售价0.61元/Wh，同比降0.26元/Wh；单位毛利0.16元/Wh，环比微增 [26] - 2024年全球市场占有率36.5%，连续4年位列全球第一 [26] - 产品丰富，开发多款电芯，推出天恒储能系统、PU100储能产品；海外客户开拓进展好，2025年获阿联酋RTC 19GWh、澳大利亚3GW/24GWh等项目 [29] 其他业务 - 2024年电池材料及回收业务营收287.0亿元，同比降15%；毛利率10.5%，同比降0.9pct [30] - 2024年电池矿产资源业务营收54.9亿元，同比降29%；毛利率8.5%，同比降11.3pct [30] - 2024年其他业务营收174.9亿元，同比增21%；毛利率51.8%，同比降8.5pct [31] 投资建议 - 考虑国内电动车需求向好和欧洲新能源车市场回暖对电池销量的积极影响，上调盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润662.02/814.66/968.20亿元，同比增31%/23%/19%，EPS为15.03/18.50/21.99元，动态PE为17/14/12倍 [3][33]