公司表现与市场地位 - 宁德时代9月29日股价收涨4.46%至397.37元，市值达18126.64亿元，近一个月涨幅43% [1] - 公司9月25日盘中股价突破400元创历史新高，总市值1.83万亿元超越贵州茅台 [1] - 宁德时代为全球规模最大的电池制造商，出口占比高使其更早启动低碳体系建设 [5] ESG披露与行业情况 - A股锂电池概念股104家中70家发布2024年度ESG报告，披露率达67% [1] - 行业ESG披露率明显高于A股平均水平，主因锂电池行业出口导向特征及欧盟新电池法规要求 [1] - 市值TOP10企业90%在ESG报告名称中包含ESG相关内容 [6] - TOP10企业全部披露温室气体范围一和范围二排放，60%披露范围三排放 [9] 宁德时代ESG具体举措 - 发布167页《2024年ESG报告》，涵盖经营、治理、环境及社会内容 [1][4] - 将"可持续发展治理"作为独立章节，设立分层级管理架构保障落地 [4] - 2023年发布"零碳战略"：2025年实现核心运营碳中和，2035年实现价值链碳中和 [4] - 2024年核心运营零碳电力比例提升至74.51%，建成9座"零碳"工厂，单位产品温室气体排放强度同比下降20.97% [4] - 截至2024年底授权及在申请专利达43000余项，推出多款核心创新产品 [4] 产品质量与安全管理 - 研发创新、风险管理与内部控制、产品质量与安全是重点关注议题 [3] - 2024年推出第三代NP技术实现热失控后"不起火、不扩散、不冒烟" [8] - 电池作为电动车价值最高、安全风险最集中的部件，安全标准极为严苛 [9] 行业挑战与监管要求 - 欧盟新电池法规对全生命周期管理提出系统性要求，碳足迹列为强制性准入门槛 [1][9] - 2024年6月罗马仕、安克创新等召回超过120万台产品，问题集中于电芯自燃风险 [7] - 中国民航局禁止无CCC认证及被召回型号充电宝携带登机 [7] - 企业需整合碳足迹、产品安全与供应链尽责管理形成全链合规闭环 [9]

投资评级与目标价 - 投资评级为买入-A，首次评级 [4] - 6个月目标价364.18元，当前股价263.25元（2025-08-12） [4] - 总市值1.2万亿元，流通市值1.12万亿元 [4] 核心业务与市场地位 - 全球动力电池龙头，2017-2024年连续8年市占率第一，2024年达37.9% [2] - 全球储能电池龙头，2021-2024年连续4年市占率第一，2024年达36.5% [2] - 2024年动力电池营收占比70%，储能系统占比16% [44] 技术创新与产品矩阵 - 推出神行超充电池（充电10分钟续航400km）、麒麟电池（续航1000km）、骁遥增混电池等创新产品 [90][97][103] - 凝聚态电池能量密度达500Wh/kg，全固态电池预计2027年量产 [116][119] - 天行系列商用车电池覆盖超充/长寿命/长续航/高强度四种版本，续航最高800km [113][114] 财务表现与研发投入 - 2024年营收3620亿元（-9.7%），净利润507.5亿元（+15%） [44][48] - 研发费用186亿元，研发费用率5.14%，拥有专利43354项 [52][54] - 预计2025-2027年收入增速28.8%/14%/13.3%，净利润增速28.4%/32.2%/10.4% [9] 全球化布局与产能扩张 - 在德国/匈牙利/西班牙/印尼等地建设生产基地，2025年港股二次上市 [8][28] - 2024年锂离子电池销量475GWh（+21.8%），动力电池381GWh（+18.9%） [48] - 连斩海外大型储能订单，如阿联酋Masdar项目19GWh [69]

财务表现 - 25年H1公司实现营业收入1788.86亿元，同比+7.3%，归母净利润304.85亿元，同比+33.3%，扣非后归母净利润271.97亿元，同比+35.6% [1] - Q2营收941.81亿元，同比+8.3%，环比+11.2%，归母净利润165.23亿元，同比+33.7%，环比+17.5%，扣非归母净利润153.68亿元，同比+42.2%，环比+29.9% [1] - 25Q2归母/扣非净利率达17.5%/16.3%，创历史新高 [1] 市场地位 - 25年1-5月动力电池全球装机量152.7GWh，市占率38.1%，同比+0.6pct，位居全球第一 [1] - 25年H1国内装车量128.60GWh，市占率43.05%，同比-2.85pct，仍居首位 [1] 盈利能力 - Q2毛利率25.58%，同比-1.1pcts，环比+1.2pcts，环比提升主因海外营收占比增加 [1] - 海外营收612.1亿元（+21.1%），毛利率29%（高于国内的22.9%），成业绩核心驱动力 [2] - Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为0.82%/2.66%/5.61%/-3.75%，财务费用同环比下降因汇兑收益增加 [1] 产品与技术 - 乘用车领域推出麒麟电池、神行电池、骁遥增混电池、骁遥双核系列、钠新乘用车动力电池等多元化产品 [2] - 商用车领域推出天行系列产品，储能领域推出天恒储能系统（6.25MWh）及TENER Stack（9MWh）解决方案 [2] 未来展望 - 预计25/26/27年归母净利润为687.79/784.97/914.74亿元，对应PE为17X/15X/13X [2]

投资评级 - 维持"买入"评级，预计25/26/27年归母净利润为68779/78497/91474百万元，对应PE为17X/15X/13X [10] 核心财务表现 - 25年H1营业收入178886百万元（同比+73%），归母净利润30485百万元（同比+333%），扣非净利润27197百万元（同比+356%） [6] - Q2单季度营收94181百万元（同比+83%，环比+112%），归母净利润16523百万元（同比+337%，环比+175%），扣非净利润15368百万元（同比+422%，环比+299%） [6] - 25Q2毛利率2558%（环比+12pcts），归母/扣非净利率175%/163%创历史新高 [8] 市场地位与业务结构 - 25年1-5月全球动力电池装机量1527GWh（市占率381%，同比+06pct），国内H1装车量12860GWh（市占率4305%） [7] - 海外业务H1营收6121亿元（同比+211%），毛利率29%（显著高于国内229%），贡献总营收342% [8] - 费用优化：Q2销售/管理/研发/财务费用率082%/266%/561%/-375%，财务费用同比下降20pct主要因汇兑收益 [8] 产品与技术布局 - 乘用车领域推出麒麟电池、神行电池（快充）、骁遥增混电池（混动）、骁遥双核系列（定制化）、钠离子电池（低温性能） [9] - 商用车领域开发天行系列（长寿命/超快充），储能领域推出625MWh天恒系统及9MWh TENER Stack解决方案 [9] - 25H1研发费用率561%，持续投入多化学体系技术突破 [8][9] 盈利预测 - 预计25-27年营收增速225%/162%/160%，归母净利润增速355%/141%/165% [13] - 毛利率持续提升：24A/25E/26E/27E分别为244%/250%/252%/254% [13] - 现金流改善：25E经营性现金流98110百万元，26E提升至127521百万元 [15]

投资评级 - 维持"优于大市"评级 [1][4][31] 核心财务表现 - 2025H1营收1788.86亿元（同比+7%），归母净利润304.85亿元（同比+33%），毛利率25.02%（同比+1.8pct），净利率18.09%（同比+3.17pct）[1][9] - 2025Q2营收941.82亿元（同比+8%，环比+11%），归母净利润165.23亿元（同比+34%，环比+18%），毛利率25.58%（同比+1.94pct，环比+1.17pct）[1][9] - 2025H1期间费用率6.16%（同比-2.03pct），其中财务费用率-3.25%（同比-2.54pct）[15] 动力电池业务 - 2025H1动力电池营收1315.73亿元（同比+17%），出货量超215GWh（同比+30%），全球市占率38.1%（同比+0.6pct）[2][21] - 动力电池毛利率22.41%（同比-1.07pct），单位毛利0.135-0.140元/Wh（微降）[2][22] 储能电池业务 - 2025H1储能电池营收284.00亿元（同比-1%），出货量55-60GWh（同比+30%），毛利率25.52%（同比+1.11pct）[2][26] 产能与全球化布局 - 2025H1电池产量310GWh（产能利用率90%），总规划产能925GWh（含在建235GWh）[3][30] - 德国/匈牙利/西班牙/印尼项目积极推进，乘用车换电站建成400+座，重卡换电站100+座 [3][31] 产品与技术进展 - 推出麒麟/神行系列电池（纯电）、骁遥增混电池（混动）、天恒储能系统（6.25MWh）等新品 [30][31] - 与车企合作发布20+款换电车型，联合中石化/蔚来/滴滴构建换电生态 [31] 盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润662.02/814.66/968.20亿元（同比+31%/+23%/+19%），EPS 14.52/17.87/21.24元 [4][31] - 当前动态PE 19.1/15.5/13.0倍，PB 3.96/3.39/2.90倍 [5][32]

核心观点 - 2025年上半年公司动力和储能电池合计销量同比增长超30%，储能电池占比约20% [2][3] - 储能电池系统营收284亿元，毛利率25.52%，同比增长1.11个百分点 [7] - 公司储能业务海外占比超50%，公开订单达47.6GWh且主要为海外市场 [11][12] - 产能利用率提升至89.86%，产量全球第一，国内外产能持续扩张 [15][16] - 研发投入100.95亿元，专利总数达49347项，推出多款新型储能产品 [21][22][24][25] 财务表现 - 2025上半年营收1788.86亿元（+7.27%），扣非净利润271.97亿元（+35.62%） [4] - 基本每股收益6.92元/股（+33.08%） [4] - 储能电池营收284亿元（-1.47%），毛利率25.52%（+1.11%） [7] - 上半年储能电池出货量55GWh（Q1 25GWh + Q2 30GWh） [3] 业务动态 - Q2动力+储能电池销量150GWh（+30%），储能占比超20% [2][11] - 海外储能市场高增长，美国、欧洲、中东、澳洲为主要区域 [11] - 公开储能订单47.6GWh，包括Vanda RE 2.2GWh、Quinbrook 24GWh、马斯达尔19GWh等 [12][13] - 全球累计应用超2000个项目，客户含NextEra、Synergy、国家电投等 [14] 产能与技术 - 电池系统产能345GWh，在建235GWh，产量310GWh（利用率89.86%） [15] - 美国工厂即将投运，匈牙利、西班牙、印尼项目持续推进 [16] - 推出314Ah/587Ah电芯、6.25MWh天恒系统、9MWh TENER Stack等新品 [21][22] - 表后领域实现全场景覆盖，PR/Unic/PU系列满足不同需求 [24] 战略布局 - 在山东、甘肃等地签署零碳合作协议，开展多地示范项目 [20] - 推动绿电直供、源网荷储微电网、构网型储能等创新项目 [20] - 研发投入100.95亿元（+17.48%），专利总数49347项（境内29709项） [25]

财务表现 - 公司半年度营业收入1788.86亿元，同比增长7.27%，归属上市公司股东的净利润304.85亿元，同比增长33.33% [2] - 动力电池系统营收1315.73亿元，同比增长16.80%，毛利率22.41%，同比下降1.07% [2][4] - 储能电池系统营收284亿元，同比下降1.47%，毛利率25.52%，同比增长1.11% [2][4] - 境外业务营收61.21亿元，同比增长21.14%，毛利率29.02%，同比增长4.16% [4] 业务分项 - 动力电池系统营业成本1020.85亿元，同比增长18.43% [4] - 储能电池系统营业成本21.15亿元，同比下降2.92% [4] - 电池材料及回收营收78.87亿元，同比下降44.97%，毛利率26.42%，同比增长18.21% [4] - 电池矿产资源营收33.61亿元，同比增长27.86%，毛利率9.07%，同比增长1.26% [4] 产能与生产 - 公司目前拥有电池产能345GWh，在建产能235GWh，产能利用率89.86%，电池产量310GWh [12][13] - 国内推进中州基地、济宁基地、福鼎基地、溧阳基地建设 [14] - 海外推进匈牙利工厂、西班牙工厂及印尼电池产业链项目建设 [14] 产品与技术 - 量产交付587Ah大容量储能专用电芯，在安全可靠性、能量密度等核心性能指标实现全面升级 [5] - 推出户外液冷电池柜EneOne系列、集装箱式液冷电池柜EnerC系列等表前储能产品 [6] - 表后储能产品实现从低压、中压到高压平台的全场景覆盖 [6] 客户与市场 - 动力电池全球累计装车约2000万辆，储能电池全球累计应用超2000个项目 [8] - 车企客户包括Volkswagen、BMW、Volvo等国际品牌及理想、蔚来等国内品牌 [8] - 储能客户包括NextEra、Synergy、国家电力投资集团等 [8] 资本运作 - 2025年5月在香港联交所主板上市，发行价263港元/股，募集资金总额410亿港元 [9] - 募集资金用于匈牙利项目建设及营运资金、一般企业用途 [9] - 匈牙利时代新能源电池产业基地项目累计投入73.87亿元 [10] 零碳布局 - 东营时代零碳产业园为全国首个100%绿电直供零碳产业园 [11] - 在海南、东营、盐城等地开展零碳试点示范 [11] - 推动绿电直供、源网荷储微电网及构网型储能等创新项目落地 [11] 研发与生产网络 - 全球设立六大研发中心、十三大电池生产制造基地 [15] - 覆盖全球最广泛的动力与储能客户群体 [15]

财务表现 - 2025上半年实现营收1788.86亿元，同比增长7.27% [2][4] - 扣非净利润271.97亿元，同比增长35.62%，基本每股收益6.92元/股，同比增长33.08% [2][4] - 经营活动现金流净额586.87亿元，同比增长31.26%，加权平均净资产收益率11.63% [4] - 总资产8671.81亿元，同比增长10.24%，归属于上市公司股东净资产2949.23亿元，同比增长19.44% [4] 业务分项 - 动力电池系统营收1315.72亿元（占比73.55%），同比增长16.80%，毛利率22.41%（同比下降1.07%） [3][7][9] - 储能电池系统营收284亿元（占比15.88%），同比下降1.47%，毛利率25.52%（同比上升1.11%） [3][5][7] - 境外收入612.08亿元（占比34.22%），同比增长21.14%，毛利率29.02%（同比上升4.16%） [8][9] 产能与生产 - 电池系统总产能345GWh，在建产能235GWh，产量310GWh，产能利用率89.86% [10][12][13] - 国内推进中州/济宁/福鼎/溧阳基地建设，海外布局匈牙利工厂/西班牙合资工厂/印尼项目 [11] 市场地位 - 2025年1-5月动力电池全球市占率38.1%（同比+0.6pct），1-6月储能电池产量全球第一 [15][16] - 动力电池累计装车2000万辆，储能电池累计应用超2000个项目 [17][20] 产品与技术 - 储能领域提供电芯（314Ah/587Ah等）、电池柜（EneOne系列）、集装箱系统（EnerC系列）及天恒/TENERStack等集成方案 [6] - 表后储能覆盖PR/Unic/PU系列，满足家庭/工商业/数据中心全场景需求 [6] 客户与合作 - 车企客户包括大众/宝马/沃尔沃/Stellantis/丰田/奔驰/蔚来/理想等 [19] - 储能合作方涵盖NextEra/国家电投/华能/华电等，通过参股/合资/技术授权深化合作 [17][18][20] 资本运作 - 2025年5月完成H股上市（代码03750），发行价263港元/股，募资410亿港元用于匈牙利项目及营运资金 [20]

公司发展历程 - 宁德时代董事长曾毓群1968年生于福建宁德，17岁考入上海交通大学船舶工程系，后获中科院物理研究所博士学位，师从电池领域泰斗陈立泉，31岁创立ATL，2011年二次创业成立宁德时代 [1][3] - 阳光电源董事长曹仁贤1968年生于浙江杭州，毕业于合肥工业大学工业电气自动化专业，1997年卸下合工大教师身份创办阳光电源 [3][4] - 两家公司均经历行业周期性波动后成为各自领域冠军，阳光电源2024年营收778.6亿元(+7.8%)，净利润110.4亿元(+16.9%)，宁德时代2024年营收3620亿元，净利润507亿元(+15%) [4][5] 市场地位 - 截至2024年6月20日，阳光电源总市值1298亿元，稳坐光伏第一股位置，宁德时代总市值10954亿元，领先其他锂电池企业 [5] - 阳光电源2024年储能系统发货量28GWh，营收249.6亿元，毛利率36.7%，成为重要利润增长极 [12] - 宁德时代2024年储能电池系统营收573亿元 [4] 合作关系演变 - 2022年2月曹仁贤率队访问宁德时代总部，9月签订合作协议，2022-2023年为双方"蜜月期"，阳光电源需要宁德时代电芯，宁德时代依赖阳光电源渠道和PCS技术 [6][7][8] - 2023年阳光电源中标中东7.8GWh储能项目时弃用宁德时代电芯，转而选择中创新航 [9] - 宁德时代2024年发布"天恒"储能系统，直接与集成商竞争，并增资先阳新能源(后更名时代天源)补齐交流侧短板 [9][10] 技术路线竞争 - 阳光电源2025年推出搭载684Ah电芯的储能集装箱系统，采用叠片技术，强调"发布即可售" [14][15] - 宁德时代主张587Ah电芯，认为盲目追求大容量可能牺牲安全性，强调规模量产能力 [15][16] - 二线电池厂如欣旺达、楚能新能源、瑞浦兰钧等成为阳光电源潜在供应商，行业出现"去宁化"趋势 [15][16] 行业趋势 - 储能行业从专业化分工向垂直一体化发展，供应链安全成为关键考量 [10] - 电芯尺寸之争(587Ah vs 684Ah)背后是储能供应链生态重塑，市场将最终决定主导技术路线 [15][16] - 宁德时代仍保持供给能力优势，头部集成商认可其稳定交付能力但认为价格较高 [16]

核心观点 - 美国储能系统集成巨头Powin因供应链空心化、政策混乱和技术优势丧失而破产，揭示了美国储能产业在全球化竞争中的结构性缺陷 [5][14][30] 公司发展历程 黄金年代 - 公司1989年成立初期从事消费品业务，2010年设立储能部门试水 [7] - 2016年抓住美国储能市场爆发机遇（同比增长200%），推出革命性BP-OS系统，支持多厂商电池接入 [7] - 通过加州Aliso Canyon紧急储能项目（2MW/8MWh）6个月交付创纪录，确立行业地位 [8] - 2024年成为伯克希尔哈撒韦能源合作伙伴，员工规模曾达500人 [10][11] 商业模式缺陷 - 轻资产模式依赖采购中国电池（90%来自宁德时代等8家厂商）进行简单组装 [13][19] - 利润主要来自设备价差和软件服务，研发投入不足导致技术壁垒薄弱 [13] - 2023年产品曝出3起事故，暴露热管理和防水设计缺陷 [32] 政策冲击 关税影响 - 特朗普145%锂电池关税直接击穿成本线 [17] - 叠加301关税（7.5%）、ITC政策本土化要求等复合政策压力 [20] - 韩国厂商缺乏磷酸铁锂产能，替代方案至少需等到2026年 [21] 行业对比 - 同行Fluence 22财年毛利率-5.2%，负债率108%，近年才回升至5-10% [22] - 美国企业20英尺集装箱储能成本达900美元/kWh，中国厂商已压至700美元以下 [29] 中国竞争 技术突破 - 宁德时代"天恒"系统实现6.25MWh集成与5年零衰减 [29] - 亿纬锂能628Ah电芯系统能效达95.5% [29] - 全球储能电芯TOP10中中国占据前九席 [28] 垂直整合 - 中国厂商直接推出集成产品，2024年全球储能系统出货前十占六席 [28] - 比亚迪魔方系统采用CTS电芯直集成技术，容量达6.432MWh [29] 行业应对策略 - 特斯拉复制gigafactory模式垂直整合供应链 [31] - Fluence转向软件服务和电力交易算法 [31] - ESS开发铁基液流电池长时储能技术（200MW/2GWh项目） [31] - GE Vernova等采用近岸生产策略迁至墨西哥、印度 [32] 财务危机 - 负债超3亿美元，拖欠宁德时代3.1亿元货款 [1][2] - 累计欠款包括韩国ACE Engineering 1亿美元、青岛中集普威4900万美元等 [2] - 破产前获KKR 2亿美元贷款并高调发布Pod Max新品 [3]