核心观点 - 顺新晖联合江淮汽车与宁德时代交付100台新能源冷藏车 标志着X链计划首个系统性项目落地 推动冷链行业绿色转型与零碳冷链规模化实践 [1][4][11] 车辆技术特性 - 车辆搭载宁德时代120kWh和140kWh天行电池 续航达300公里和350公里 支持2C双枪快充（18分钟电量20%至80%） [7] - 双蒸发器配置实现多温区独立精准控温 能耗较传统燃油车降低50% 年减碳约3,000吨 [1][7] - 充沛动能支持大功率轻量化冷机高效运转 提升配送质量与操作效率 [7] 生态合作与保障体系 - 整合"车、电、网、服、险"资源 构建充电站匹配、专属充电折扣、电池延保及回收方案的全生命周期保障体系 [11] - 江淮汽车提供7×24小时在线响应、2小时到场处理及驾驶员专业培训服务 [7] - 三方协同攻坚冷藏车"驱动+制冷"双重耗能技术难题 突破商用车新能源转型壁垒 [8] 业务场景与运营规划 - 车辆投入上海及华东地区冷链配送 支持市内与跨城运输场景突破 [1][11] - 通过数据协同与系统性配套机制保障车辆长期稳定运行 [1] - 承运商反馈车辆在续航、能耗、温控及运营成本方面超预期 [11] 战略目标与行业影响 - X链计划联结整车企业、补能服务商等生态伙伴 打造新能源冷链供应链联动平台 [4] - 推动新能源技术在冷链物流场景的规模化应用 加速电动化替代与绿色升维 [4][8] - 零碳冷链路线图实现从路径探索至规模化实践的关键阶段过渡 [11]

投资评级与目标价 - 投资评级为买入-A，首次评级 [4] - 6个月目标价364.18元，当前股价263.25元（2025-08-12） [4] - 总市值1.2万亿元，流通市值1.12万亿元 [4] 核心业务与市场地位 - 全球动力电池龙头，2017-2024年连续8年市占率第一，2024年达37.9% [2] - 全球储能电池龙头，2021-2024年连续4年市占率第一，2024年达36.5% [2] - 2024年动力电池营收占比70%，储能系统占比16% [44] 技术创新与产品矩阵 - 推出神行超充电池（充电10分钟续航400km）、麒麟电池（续航1000km）、骁遥增混电池等创新产品 [90][97][103] - 凝聚态电池能量密度达500Wh/kg，全固态电池预计2027年量产 [116][119] - 天行系列商用车电池覆盖超充/长寿命/长续航/高强度四种版本，续航最高800km [113][114] 财务表现与研发投入 - 2024年营收3620亿元（-9.7%），净利润507.5亿元（+15%） [44][48] - 研发费用186亿元，研发费用率5.14%，拥有专利43354项 [52][54] - 预计2025-2027年收入增速28.8%/14%/13.3%，净利润增速28.4%/32.2%/10.4% [9] 全球化布局与产能扩张 - 在德国/匈牙利/西班牙/印尼等地建设生产基地，2025年港股二次上市 [8][28] - 2024年锂离子电池销量475GWh（+21.8%），动力电池381GWh（+18.9%） [48] - 连斩海外大型储能订单，如阿联酋Masdar项目19GWh [69]

骐蔚品牌"长江9号"新能源轻卡下线 - 骐蔚品牌"长江9号"新能源轻卡在贵安新区正式下线 [1] - 贵州瑞骐新能源汽车有限公司是贵安新区本土企业 专注于新能源商用车研发、销售和服务 [4] - 公司致力于研发低运营成本的纯电动商用车 推动"贵安造"新能源商用车市场发展 [4] 产品技术特点 - "长江9号"采用宁德时代"天行电池" 实现高能量密度2C电池与高效能电驱深度耦合 [8] - 续航里程在承载1.5吨情况下可达320公里 [8] - 充电效率较传统新能源轻卡提升50% 电量20%充到80%仅需18.5分钟 [8] - 在智能能量管理系统和车身轻量化设计方面有显著提升 [8] 市场合作与订单 - 地上铁租车(深圳)有限公司与贵州瑞骐签订3500台"长江9号"采购协议 [8] - 两家公司合作已超过两年 这是合作的第四款车型 [8] - 地上铁高级副总裁袁果表示该车型性能和外观设计符合预期 [8] 行业动态 - 庆铃集团80%股权划转至渝富控股 [11] - 5月牵引车销量达4.4万辆 其中重汽破万 解放/陕汽份额近20% 徐工/远程销量翻倍增长 [11] - 远程推出7.5方纯电动VAN 续航375公里 已开启预售 [11] - 多地开展新能源公交车招标 总金额超2.1亿元 [11]

行业背景 - 新能源乘用车渗透率已达近50%，但商用车电动化率仍受制于续航焦虑、充电效率等痛点 [1] - 城配场景日均行驶200-300公里，是最易实现电动化转型的领域 [1] - 行业亟需提升纯电轻卡性能边界，以实现低运营成本与高收益的兼顾 [1] 战略合作 - 上汽跃进与宁德时代达成"双灯塔工厂"战略签约，实现从电芯到整车的全链路数据互通 [6][8] - 合作结合跃进68年轻卡制造经验与宁德时代连续8年全球动力电池装车量第一的技术优势 [4][6] - 双方以"乘用化思维"重构标准，打造"创富者的高质量首选"产品 [4] 技术突破 - 天行电池采用第三代CTB技术，体积能量密度提升65%，同空间电量从100度升至160度 [10] - 电池重量能量密度达200Wh/kg，远超行业平均150Wh/kg，整车减重200-300公斤 [10] - 低温电解液技术实现-35℃环境下18分钟补能200公里，8年60万公里质保期 [13] - 100度电轻卡可实现满载续航338公里，百公里电耗低至26.6度 [13] 产品优势 - 货厢容积达18.3立方米，5.5吨级后桥和980mm低货台设计满足高载重需求 [15] - "三降三升"特点：能耗降、自重降、充电时长降，续航升、载重升、质保周期升 [15] - 全生命周期可为用户额外创收4-6万元（以100度电轻卡测算） [13] 生态布局 - 与城配龙头地上铁达成战略合作，构建从购车到使用的创富闭环 [16][17] - 提供3年免费救援、前后桥50万公里免维护，建设20家一站式服务中心 [19] - 后续将推出140度电量宽体车型，进一步解决用户实际痛点 [19] 行业影响 - 标志中国新能源商用车产业链价值跃升的开端 [8] - 推动城配物流从离散竞争向平台化运营转型 [16] - 引领行业向高效零碳时代加速发展 [21]

全球最大IPO与市场表现 - 宁德时代港股IPO为今年全球募资额最大IPO，发售价定在招股区间上限263港元，与A股基本无折价[1] - 全球发售股份总数1.35亿股（绿鞋前），国际配售获逾30倍超额认购，香港公开发售获151倍超额认购[1] - 基石投资者认购总额达26.28亿美元，包括中石化及科威特投资局等[1] - 上市首日开盘涨12.55%，盘中最高涨18%，收盘涨16.43%，次日盘中再涨11%[1] 零碳科技战略转型 - 公司定位从电池供应商升级为零碳科技公司，聚焦零碳交通、零碳电力、零碳产业新能源三大赛道[3][8] - 动力电池全球市占率连续8年第一达40%，产品矩阵包括麒麟电池、神行电池等[3] - 储能电池出货量连续四年全球第一，市占率近40%，覆盖52个国家1700+项目[7] - 已建成9座零碳工厂，并与海南、天津等省市合作打造区域零碳示范项目[7][8] 零碳交通多场景布局 - 换电领域布局"巧克力换电"及骐骥换电方案，已落地16城，目标2030年覆盖全国80%干线运力[4] - 低空领域试飞4吨级电动飞机，海运领域约700艘电动船舶搭载公司电池[5] - 新能源汽车渗透率超40%，其他场景电动化率低但潜在市场规模均达万亿级[5] 财务与估值分析 - 2024年收入结构：动力电池系统69.9%、储能电池系统15.8%、电池材料及回收7.9%[8] - 当前PS估值仅3倍，显著低于阿里(6.54倍)、台积电(10.53倍)等行业龙头[11][13] - 预测未来5年收入复合增速50%，2029年EBITDA或达3544亿元，企业价值有望达5.67万亿元[14][15] 技术研发与长期战略 - 近十年研发投入超700亿元，累计专利超4.3万项，海外专利申请量居中国第二[10] - 计划2025年实现核心运营碳中和，2035年实现价值链碳中和[10] - 与福特、特斯拉等采用LRS模式输出技术授权，类比能源领域"ARM模式"[13]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][4][6] 报告的核心观点 - 宁德时代2024年年报业绩符合预期，行业龙头地位稳固，维持“买入”评级 [4] - 结合公司最新业绩与较强的市场竞争力，将公司2025 - 2027年预测每股收益调整至15.02/17.26/19.24元，对应市盈率17.3/15.0/13.5倍 [6] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 股票代码300750.SZ，市场价格为人民币259.48，板块评级“强于大市” [1] - 发行股数4403.39百万，流通股3902.56百万，总市值1142592.91百万人民币，3个月日均交易额6083.53百万人民币 [2] - 主要股东为厦门瑞庭投资有限公司，持股比例23.27% [3] 业绩表现 - 2024年全年实现营收3620.13亿元，同比下降9.70%；归母净利润507.45亿元，同比增长15.01%；扣非归母净利润449.93亿元，同比增长12.23% [9] - 2024Q4实现盈利147.44亿元，同比增长13.62%，环比增长12.24%；扣非归母净利润128.17亿元，同比下降2.24%，环比增长5.73% [9] 行业地位 - 2017 - 2024年连续8年动力电池使用量排名全球第一，2024年全球市占率为37.9% [9] - 2021 - 2024年连续4年储能电池出货量排名全球第一，2024年全球市占率为36.5% [9] 产品情况 - 2024年锂离子电池销量475GWh，同比增长21.79% [9] - 动力电池系统销量381GWh，同比增长18.85%，收入2530.41亿元，同比减少11.29%，毛利率23.94%，同比提升5.81个百分点 [9] - 储能电池系统销量93GWh，同比增长34.32%，收入572.90亿元，同比减少4.36%，毛利率26.84%，同比提升8.19个百分点 [9] - 已打造出行业内最全面、最先进的产品矩阵，固态电池技术处于行业领先水平 [9] 产能情况 - 目前已具备676GWh产能，在建产能219GWh [9] 财务预测 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |主营收入(人民币百万)|400917|362013|430383|502149|568383| |增长率(%)|22.0|(9.7)|18.9|16.7|13.2| |EBITDA(人民币百万)|61917|70219|103401|119672|139094| |归母净利润(人民币百万)|44121|50745|66141|75984|84708| |增长率(%)|43.6|15.0|30.3|14.9|11.5| |最新股本摊薄每股收益(人民币)|10.02|11.52|15.02|17.26|19.24| |原先预测摊薄每股收益(人民币)| - | - |14.29|16.26| - | |变动(%)| - | - |5.1|6.1| - | |市盈率(倍)|25.9|22.5|17.3|15.0|13.5| |市净率(倍)|5.8|4.6|4.0|3.4|3.0| |EV/EBITDA(倍)|6.3|15.9|9.4|7.8|5.5| |每股股息 (人民币)|5.0|5.0|6.5|6.9|7.7| |股息率(%)|3.1|1.9|2.5|2.7|3.0| [8]

文章核心观点 宁德时代取得境外发行上市备案通知书赴港上市提速，其港股上市不仅拓宽融资渠道、加速全球化布局，还为创新发展注入动力，有望引领新能源行业前行 [1][2] 上市进程 - 3月25日取得中国证监会国际司出具的境外发行上市备案通知书，项目从备案受理至获得通知书仅耗时25天，创近年来境外发行备案最快纪录之一，标志港股上市进程顺利推进 [1] - 2024年12月首次公告筹划发行H股股票并在港交所主板上市，2025年2月11日向港交所正式递交申请 [1] 政策支持 - 2024年4月中国证监会发布5项资本市场对港合作措施，提出支持内地行业龙头企业赴港上市，为A股企业赴港上市提供政策支持和引导 [1] - 宁德时代迅速取得备案通知书彰显监管部门对公司全球化战略的高度支持 [1] 公司业绩与地位 - 2024年年度报告显示实现营业收入3620亿元，归属于上市公司股东的净利润507亿元，同比增长15.01% [2] - 动力电池和储能电池连续多年稳居双料冠军，2017 - 2024年连续8年动力电池使用量排名全球第一，2024年全球市占率为37.9%；2021 - 2024年连续4年储能电池出货量排名全球第一，2024年全球市占率为36.5% [2] 创新成果 - 2024年推出神行Plus电池、新一代麒麟高功率电池、骁遥增混电池、天行电池和天恒储能系统等创新产品，覆盖乘用车、商用车及储能领域，持续引领行业发展 [2] 股东回报 - 以2024年归属于上市公司股东净利润的50%即254亿元进行年度现金分红及特别现金分红，展现对长期价值的坚定承诺 [2] 市场反应 - 有望成为港股近年来规模最大的IPO，投资者对其表现出强烈兴趣，反映出对公司基本面、市场地位和技术优势的高度认可 [1] 上市意义 - 进一步拓宽公司融资渠道，加速全球化战略布局，为公司未来的创新发展注入新的动力 [2]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [2][7] 报告的核心观点 - 公司发布2024年报，营收3620.1亿元同比-9.7%，归母净利润507.5亿元同比+15.0%，扣非净利润449.9亿元同比+12.2% [7] - 2024年电池销量475GWh同比+22%，均价下降但净利率提升，4Q24归母净利率14.3%同环比提升 [7] - 4Q24在建工程同环比增长，在建产能219GWh，存货环比提升 [7] - 2024年全球装机339.3GWh同比+31.7%，份额37.9%同比+1.3pct，开启海外第二增长曲线 [7] - 2024年经营性净现金流充沛，派发现金分红，股息率达2% [7] - 预计2025 - 2027年营收和归母净利润增长，维持“增持”评级 [7] 各目录总结 出货高增，盈利能力持续提升 利润表分析 - 2024年营收3620.1亿元同比-9.7%，电池销量475GWh同比+22%，价格下降致营收下滑 [10] - 2024年归母净利润507.5亿元同比+15.0%，扣非净利润449.9亿元同比+12.2% [10] - 4Q24营收1029.7亿元同环比-31%/+11.6%，归母净利润147.4亿元同环比+13.6%/+12.2%，扣非净利润128.2亿元同环比-2.2%/+5.7% [10] - 4Q24毛利率15.0%同环比下降，归母净利率14.3%同环比提升，受质保金会计政策变更影响 [17] - 2024年动力、储能毛利率提升，材料、矿产毛利率下降 [19] - 4Q24期间费用率-0.1%同环比下降，研发费用率5.4%同环比上升，研发投入加大 [23] - 2024年其他收益99.7亿元同比+59%，增值税加计抵减政策将增厚利润 [25] 资产负债表分析 - 4Q24在建工程298亿元同环比+19.0%/+18.1%，产能利用率76.33%，在建产能219GWh，推进海外产能建设 [28] - 4Q24合同负债278亿元同环比+16.1%/+22.9%，订单需求较好 [28] - 存货回升，原材料采购增加，库存商品提升，发出商品下降，预计负债随销售规模增长 [32][35] 现金流量表分析 - 2024年经营性净现金流970亿元同比+4.5%，期末在手现金2702亿元，自由现金流602亿元同比+46% [38] - 派发现金分红199.76亿元，占归母利润39%，股息率达2%，有望提升股东回报 [38] 全球份额持续提升，数据中心带动储能需求大幅增长 - 2024年国内装机246.01GWh，份额45.08%同比+1.89pct，国内份额稳中有升 [41] - 2024年全球装机339.3GWh同比+31.7%，份额37.9%同比+1.3pct，全球份额持续提升 [43] - 全球储能市场需求增长，公司2021 - 2024年储能电池出货量全球第一，2024年市占率36.5% [46] - 数据中心带动储能需求增长，公司PU100产品满足数据中心刚需 [47] - 公司推出差异化产品，在各领域保持竞争力 [47][50]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [1][3][33] 报告的核心观点 - 宁德时代2024年归母净利润同比增长15%，营收同比下降10%，盈利能力强劲，全球化布局加速推进 [1] - 上调盈利预测，预计2025 - 2027年公司归母净利润同比分别增长31%、23%、19% [3][33] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - 2024年营收3620.13亿元，同比降10%；归母净利润507.45亿元，同比增15%；扣非归母净利润449.93亿元，同比增12%；新会计准则口径下毛利率24.44%，同比增5.25pct；净利率14.92%，同比增3.26pct [1][8] - 2024Q4营收1029.68亿元，同比降3%、环比增12%；归母净利润147.44亿元，同比增14%、环比增12%；扣非归母净利润128.17亿元，同比降2%、环比增6% [1][8] - 2024年期间费用率7.66%，同比降2.28pct，受会计准则调整售后综合服务费由销售费用调至营业成本影响 [10] - 2024年末固定资产1125.89亿元，较2023年末减27.99亿元；在建工程297.55亿元，较2023年末增47.43亿元；存货598.36亿元，较2023年末增144.02亿元 [14] - 2024年其他收益99.68亿元，同比增37.01亿元；投资收益39.88亿元，同比增7.99亿元；计提信用减值损失8.73亿元，同比增6.19亿元；计提资产减值损失84.23亿元，同比增25.69亿元 [14][15] 出货情况 - 估计2024Q4动储电池合计出货144GWh左右，环比增14%；储能电池出货约20GWh，环比下滑，或受海外订单货运和确收周期长影响 [1][16] - 2024Q4动储电池单位扣非净利约0.09元/Wh，环比微降，或受出口退税等因素扰动 [1][16] 动力电池业务 - 2024年营收2530.4亿元，同比降11%；毛利率23.94%，同比增5.81pct；销量381GWh，同比增19%；单位售价0.66元/Wh，同比降0.22元/Wh；单位毛利0.16元/Wh，同比基本稳定 [17] - 2024年全球市场份额37.9%，同比增1.1pct；国内市场份额45.1%，同比增2.0pct [20] - 产能扩张加速，截至2024年末产能676GWh、在建产能219GWh，总规划产能895GWh，较2024H1末增96GWh；全球化布局，德国产能爬坡，匈牙利、西班牙工厂及印尼项目在建或筹建 [3][24] - 产品迭代升级，推出麒麟、神行、骁遥、天行等电池满足不同场景需求 [2][25] 储能电池业务 - 2024年营收572.90亿元，同比降4%；毛利率26.84%，同比增8.19%；销量94GWh，同比增36%；单位售价0.61元/Wh，同比降0.26元/Wh；单位毛利0.16元/Wh，环比微增 [26] - 2024年全球市场占有率36.5%，连续4年位列全球第一 [26] - 产品丰富，开发多款电芯，推出天恒储能系统、PU100储能产品；海外客户开拓进展好，2025年获阿联酋RTC 19GWh、澳大利亚3GW/24GWh等项目 [29] 其他业务 - 2024年电池材料及回收业务营收287.0亿元，同比降15%；毛利率10.5%，同比降0.9pct [30] - 2024年电池矿产资源业务营收54.9亿元，同比降29%；毛利率8.5%，同比降11.3pct [30] - 2024年其他业务营收174.9亿元，同比增21%；毛利率51.8%，同比降8.5pct [31] 投资建议 - 考虑国内电动车需求向好和欧洲新能源车市场回暖对电池销量的积极影响，上调盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润662.02/814.66/968.20亿元，同比增31%/23%/19%，EPS为15.03/18.50/21.99元，动态PE为17/14/12倍 [3][33]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [1][3][33] 报告的核心观点 - 宁德时代2024年归母净利润同比增长15%，营收虽同比降10%但盈利能力强，全球化布局加速推进 [1] - 考虑到国内电动车需求向好和欧洲新能源车市场回暖对电池销量的积极影响，上调盈利预测 [3][33] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - 2024年营收3620.13亿元，同比降10%；归母净利润507.45亿元，同比增15%；扣非归母净利润449.93亿元，同比增12%；新会计准则口径下毛利率24.44%，同比增5.25pct；净利率14.92%，同比增3.26pct [1][8] - 2024Q4营收1029.68亿元，同比降3%、环比增12%；归母净利润147.44亿元，同比增14%、环比增12%；扣非归母净利润128.17亿元，同比降2%、环比增6% [1][8] - 2024年期间费用率7.66%，同比降2.28pct，受售后综合服务费会计调整影响 [10] - 2024年末固定资产1125.89亿元，较2023年末减27.99亿元；在建工程297.55亿元，较2023年末增47.43亿元；存货598.36亿元，较2023年末增144.02亿元 [14] - 2024年其他收益99.68亿元，同比增37.01亿元；投资收益39.88亿元，同比增7.99亿元；计提信用减值损失8.73亿元，同比增6.19亿元；计提资产减值损失84.23亿元，同比增25.69亿元 [14][15] 出货情况 - 估计2024Q4动储电池合计出货144GWh左右，环比增14%；储能电池出货约20GWH，环比下滑 [1][16] - 2024年动力电池销量381GWh、同比增19%；储能电池销量94GWh、同比增36% [2][17][26] 业务板块 动力电池 - 2024年营收2530.4亿元，同比降11%；毛利率23.94%、同比增5.81pct；单位售价0.66元/Wh、同比降0.22元/Wh；单位毛利0.16元/Wh、同比基本稳定 [17] - 2024年全球市场份额37.9%，同比增1.1pct；国内市场份额45.1%，同比增2.0pct [20] - 产品持续迭代升级，推出麒麟、神行、骁遥、天行等电池产品 [2][25] 储能电池 - 2024年营收572.90亿元，同比降4%；毛利率26.84%、同比增8.19%；单位售价0.61元/Wh、同比降0.26元/Wh；单位毛利0.16元/Wh、环比微增 [26] - 2024年全球市场占有率36.5%，连续4年位列全球第一 [26] - 开发多款电芯产品，推出天恒储能系统、PU100储能产品；2025年以来斩获阿联酋、澳大利亚等海外大单 [29] 其他业务 - 2024年电池材料及回收业务营收287.0亿元，同比降15%；毛利率10.5%，同比降0.9pct [30] - 2024年电池矿产资源业务营收54.9亿元，同比降29%；毛利率8.5%，同比降11.3pct [30] - 2024年其他业务营收174.9亿元，同比增21%；毛利率51.8%，同比降8.5pct [31] 产能布局 - 2024H2电池产量305GWh，估计产能利用率超9成；截至2024年末，产能676GWh、在建产能219GWH，总规划产能895GWh、较2024H1末增96GWh [3][24] - 德国产能持续爬坡，匈牙利、西班牙工厂及印尼项目正建设或筹建，有望2025年内敲定欧洲第四座电池工厂 [24] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年归母净利润662.02/814.66/968.20亿元，同比增31%/23%/19%，EPS为15.03/18.50/21.99元，动态PE为17/14/12倍 [3][33]