行业与公司 * 光模块行业[1] * 涉及公司包括海外科技巨头（谷歌、英伟达、Meta、AWS、博通）及上游供应商（美国Coherent、日本Gamepoint）[1][3][5][10][11][14] 核心观点与论据 行业增长驱动力与趋势 * 行业主要驱动力是传统数据中心升级（贡献约20%至30%的800G光模块增量）和AI大模型训练与推理（贡献约70%的800G光模块增量）[4] * 随着算力提升，机柜之间（SKU层）及高密度机柜内部的互联需求增加，导致高速光模块需求量呈指数级增长[1][4] * 2026年行业需求呈现爆发式增长，800G光模块在2025年至2026年的增量至少翻倍，1.6T光模块将在2026年迎来出货高峰[2] * 2027年增速预计远超市场预期，800G和1.6T产品将持续高增长，从2025年至2028年行业将保持持续高增长态势[2] 技术路径发展 * **硅光技术**：2025年在单模光模块中占比约20%至30%，预计2026年翻倍至40%至50%，主要因800G硅光产品成熟及100G EML芯片紧缺，其功耗比常规EML基产品低30%至40%[1][8] * **LPO/LRO/TRO**：LPO功耗极低（单个模块约5瓦以下），适用于特定小应用推理场景[9]；LRO和TRO为定制化模块，可配套使用以降低整体链路功耗，未来将批量应用于特定连接场景[1][9] * **CPO/NPU**：英伟达和博通积极推动CPO方案，但共封装结构导致维修复杂且成本高昂，限制大规模应用[1][10]；NPU通过集成光模块缩短电信号传输距离，头部厂商已开始研发[1][10] * **OCS技术**：谷歌率先应用，Meta、AWS跟进，预计在数据中心内广泛应用是明确趋势，其普及速度可能快于CPO[3][11] 供应链关键问题 * **光芯片紧缺**：100G EML芯片持续紧缺，美国和日本厂商主导高端芯片供应，预计紧缺情况持续至2027-2028年，1.6T光模块光芯片尤为紧缺[3][12][13] * **旋光片紧缺**：美国Coherent和日本Gamepoint占据全球80%至90%以上产能，近期供给紧张，但产能提升速度较光芯片快[14][15] * **其他物料**：1.6T项目使用的新型PCB材料（如SLP PCB）存在供不应求现象，需要提前一两个月备货[17]；光连接器件（AFEU、MPO等）目前供应相对稳定，可通过分散采购保障[16] 其他重要信息 * 海外大厂（谷歌、英伟达）采用Skyop设计，将增加光连接需求，谷歌预计2026年第三或第四季度展示机柜内（Skill Up层）光互联方案[1][5] * 光模块厂商扩产进度较慢，国内光芯片公司目前无法完全满足需求[3][13] * 美资公司可能会提前了解到2028年的增速情况并提前释放需求以推动供应商扩产[2]

文章核心观点 全球算力已成为驱动数字经济与智能变革的核心引擎，其规模正呈指数级增长，并上升为全球科技竞争的战略制高点[1][12] AI大模型正演进为智能世界的“底层操作系统”，加速渗透千行百业，从技术验证迈向商业闭环，带动算力需求爆发式增长[1][37] 算力产业正经历从技术、架构到生态的全方位变革，为各行业智能化转型提供强大支撑[1] 趋势一：全球算力规模高速增长，算力竞赛白热化，算力成为全球科技竞争的战略制高点 - 算力是数字经济的底座和新质生产力的核心引擎，对经济增长起主导作用 哈佛大学研究显示，美国2025年上半年算力投资在GDP增长中的贡献达约92%[24] - 各国将算力发展提升至国家战略高度 中国“十五五”规划将算力明确为新质生产力核心要素[26] 美国发布《AI行动计划》，计划投入数千亿美元推进半导体制造本土化[26] 欧盟通过《人工智能大陆行动计划》，规划建设13个AI工厂与5个超级工厂[27] - 未来五年智算算力规模将增长千倍 根据华为、阿里等预测，2025年到2030年AI算力将增长千倍左右[28] - 全球头部互联网厂商主导算力建设 美国科技四巨头（微软、谷歌、亚马逊、Meta）2025年AI相关资本支出预计高达3640亿美元[30] 中国阿里宣布未来三年投入超3800亿元用于云计算及AI硬件基础设施，其中80%投向AI服务器[30] 超大规模云服务商和互联网厂商算力投资占据全球算力投资的60%[30] - AI算力正从辅助资源演变为企业核心战略资产 到2029年全球AI支出将达1.3万亿美元，占IT总支出比重突破26%[31] 企业AI算力投资占比正从当前的5.9%向15.9%跃升[31] 趋势二：AI加速进入千行百业，大模型将成为未来智能世界的操作系统，创造价值将是第一要素 - 2025年是大模型应用落地元年，技术正从“技术验证”迈向“商业闭环”[37] 大模型意图理解能力突破，部署成本大幅下降，加速在千行百业落地[37] - AI应用规模爆发，激发庞大算力需求 据Sensor Tower报告，2025年上半年AI应用下载量超17亿次，较2024年下半年环比增长67%[38] AI应用总使用时长突破156亿小时，总会话次数达4260亿次[38] - 大模型效率提升与成本下降形成正向循环 推理能力每7个月翻一倍，推理成本呈指数级下降，刺激需求激增[38][40] - 智能体承担复杂任务，倒逼大模型成为底层引擎 智能体模式相比传统大语言模型的算力需求高出几个数量级[41] 金融、工业等场景的Token处理量达数十亿至数亿级[41] - Token需求指数级增长，需要更经济的算力供给体系 2025年4月数据显示，谷歌AI搜索模式日均Token消耗量达27万亿[44] 硬件层面形成CPU、GPU、NPU/ASIC的多元算力协同供给模式[44] 趋势三：跨越虚实边界，数字智能向具身智能演进，世界模型成为关键支撑 - 数字智能正向具身智能演进，世界模型作为核心支撑打破虚实边界，推动智能体在物理世界实现深度交互[1] 趋势四：超节点成为算力新底座，智算中心进入超节点时代 - 超节点成为智算中心新底座，通过高速互联突破“内存墙”瓶颈，支撑超大规模模型高效运行[1][17] 趋势五：从以CPU为中心的计算架构，迈向多样化平等计算架构 - 传统以CPU为中心的模式逐渐被CPU、GPU、NPU等多样化平等架构取代[1] 计算架构正从以CPU为中心走向多样化平等架构，GPU及各类xPU协同发力[17] 趋势六：以网强算，建设毫秒级算力网，强化算力基础设施高质量发展 - 算力与网络深度融合，毫秒级算力网建设梯次推进，实现“算力随需即取”[1] 通过毫秒级算力网打通跨地域、跨集群的资源流动壁垒[17] 趋势七：超算与智算走向融合，构筑科学计算新范式 - 超算与智算走向深度融合，构筑科学计算新范式[1] 趋势八：智算时代需要更加开源开放的生态体系，加速产业创新 - 开源开放成为算力生态核心，头部厂商通过全栈开源降低创新门槛，推动产业协同发展[1] 开源框架是算力生态的核心基石，为产业创新注入普惠性活力[16] 趋势九：算力中心向智算中心迈进，高密化、液冷化和集群化成为发展方向，能源成为关键要素 - 智算中心向高密化、液冷化、集群化演进，绿电直供模式破解能耗难题[1] 智算中心的高密化、液冷化与集群化升级，实现算力的绿色高效承载[17] 趋势十：量子计算走向工程化阶段，未来1-2年将是量子计算从技术突破走向商业化应用的关键窗口期 - 量子计算进入工程化关键期，未来1-2年将迎来从技术突破到商业化应用的重要窗口期，多技术路线并行发展[1]

文章核心观点 - 在人工智能时代，数据中心基础设施中的网络（DPU）与算力（GPU）、存力同等重要，正成为关键竞争领域 [1] - 英伟达凭借其GPU和收购Mellanox获得的网络技术成为AI浪潮的主要赢家，其2025年第三季度网络收入同比增长162%至82亿美元 [1] - 中国DPU公司云豹智能凭借顶尖技术成功突围，已量产国内首颗400Gbps DPU芯片，性能达全球顶尖水平，成为国内唯一能替代英伟达网卡的企业，并有望成为“中国DPU第一股” [10][15] AI时代DPU的角色演变 - DPU最初因云计算和AI模型复杂度提升而兴起，用于分担CPU的网络、卸载、安全、存储等任务 [2] - 随着ChatGPT引爆AI军备竞赛，DPU被赋予更多含义，在AI基础设施中角色愈发关键 [2] - 在摩尔定律放缓、Scaling Law盛行的背景下，DPU对于将分布式硬件系统整合为高效整体至关重要 [3] - DPU通过卸载GPU计算负担、优化数据预处理、加速通信和存储任务，成为大模型训练和推理的重要助力 [5] - 本土大模型公司DeepSeek在其论文中强调，集成通信协处理器的DPU有望成为下一代AI硬件的重要构想，并利用NIC RDMA执行通信以提高计算效率 [4][5] 行业竞争格局与本土化必要性 - 英伟达主导国内DPU/网卡市场，其在国内中高端网卡市场份额超过80%，国内互联网厂商及运营商多采用其产品 [5] - 在通用计算CPU服务器市场，国内大部分DPU网卡使用美国厂商的FPGA芯片 [5] - 在全球竞争态势下，打造本土DPU产业显得尤为重要 [5] 云豹智能公司概况与竞争优势 - 公司创始人兼CEO萧启阳博士拥有斯坦福博士学位、MIT教授经历，曾创立芯片公司并被博通以37亿美元收购，在DPU相关领域造诣深厚 [7] - 公司获得腾讯、中芯聚源、深创投、IDG资本等产业资本和头部投资机构的支持 [7] - 在腾讯和中国移动等客户场景支持下打磨产品，成立两年多便一次性流片成功复杂架构的大芯片，无需修改即可量产 [8] - 公司在可编程高性能网络处理、可编程低时延RDMA技术、DDP数据直通技术和安全计算体系等多个关键领域掌握并引领核心技术 [8] 云豹智能产品成就与市场地位 - 已成功量产国内首颗400Gbps吞吐量的DPU芯片，达到全球顶尖水平 [8] - 该芯片拥有每秒处理几百万个数据包的存储能力，RDMA时延低至5微秒 [8] - 与其他传统DPU方案相比，性能效率可提升4倍，同时具备低功耗、低成本特性 [8] - 公司成为国内唯一能替代英伟达网卡的企业 [10] - 公司芯片产品获工信部推荐，入选国家博物馆“中国制造‘十四五’成就展”，是唯一获此殊荣的DPU厂商 [11] - 公司计划明年推出一款800Gbps的网卡产品，对标英伟达的CX8网卡 [13] 国内大芯片产业背景 - 除DPU外，GPU、NPU和CPU等大芯片也是国内芯片产业过去几年的工作重点 [15] - 以海光、龙芯为代表的CPU公司，以及以寒武纪、摩尔线程、沐曦、天数智芯和壁仞为代表的GPU或AI算力芯片公司已纷纷IPO，证明国内在这些领域取得突破性进展 [15]

文章核心观点 - 微控制器行业正经历一场由边缘人工智能驱动的架构革命，其核心目标并非追求极致算力，而是在坚守实时性、低功耗和系统确定性的传统优势基础上，原生支持人工智能工作负载 [1][2] - 这场变革的两大技术支柱是集成专用神经网络处理单元和采用新型存储器，前者实现人工智能推理与实时控制的“算力隔离”，后者则解决了传统闪存在先进制程、寿命和性能上的瓶颈，共同推动微控制器向微型、确定性、低功耗的系统级计算平台演化 [3][17][33] 微控制器集成NPU的核心逻辑与特点 - **根本目的**：集成NPU并非为了算力竞赛，而是作为嵌入式系统的“减震器”，通过“算力隔离”将人工智能推理任务从主控制路径中剥离，确保实时控制任务不受干扰，解决既要智能又不能牺牲实时性的关键矛盾 [3][4] - **性能特点**：嵌入式NPU算力表现“克制”，范围从几十GOPS到数百GOPS，远低于移动端和云端，旨在满足边缘轻量级模型需求，并在确定性、低功耗与小面积之间找到最佳平衡 [4][5] - **功耗与模型**：专用NPU通过固定架构使功耗可预测，适配边缘设备的严苛功耗预算；当前在微控制器上运行的神经网络多为参数量几万到几百万的深度优化轻量模型，几百GOPS算力已足够 [4][5] 主要微控制器厂商的NPU战略与产品 - **德州仪器**：战略聚焦工业与汽车安全场景，推动实时控制与人工智能深度融合，其TMS320F28P55x系列是业界首款集成NPU的实时控制微控制器，NPU针对卷积神经网络优化，可将人工智能推理延迟降低5-10倍，并将故障检测准确率提升至99%以上 [7][8] - **英飞凌**：战略侧重降低开发门槛，采用“Arm架构+生态协作”的轻量化路线，其PSOC Edge E8x系列采用Arm Cortex-M内核与Ethos-U55微NPU组合，其中高端型号的机器学习性能较传统Cortex-M系统提升480倍，并在毫瓦级功耗下实现人工智能加速 [9][10] - **恩智浦**：战略特色是“硬件可扩展+软件全栈”，通过自研可扩展的eIQ Neutron NPU内核支持多种神经网络模型，并搭配统一的eIQ人工智能软件工具包，打造灵活的边缘人工智能解决方案 [11][12] - **意法半导体**：战略主攻高性能边缘视觉场景，其STM32N6系列集成自研的Neural-ART Accelerator NPU，人工智能算力达600 GOPS，并配备完整的计算机视觉处理链路以支持高分辨率图像处理等复杂任务 [12][13] - **瑞萨电子**：战略核心是“异构架构+安全第一”，聚焦高可靠边缘AIoT场景，其RA8P1微控制器采用双核架构并搭配Arm Ethos-U55 NPU，人工智能算力达256 GOPS，同时集成硬件信任根和先进加密引擎强化安全 [15][16] 新型存储器兴起的驱动因素 - **传统闪存的困境**：人工智能模型需要持续在线更新，但闪存擦写寿命仅几千到数万次，难以支持频繁的OTA更新；其读取延迟和预热时间影响“上电即跑”的实时性需求，例如更新20MB代码，闪存需约1分钟，而新型存储可缩短至3秒 [17][18] - **制程升级的瓶颈**：嵌入式闪存工艺难以扩展到40nm以下，成为微控制器向28nm、22nm等先进制程演进以获得更高性能、更低功耗以支撑NPU的拖累，倒逼存储升级 [18] - **可靠性要求**：车规级芯片要求工作温度范围达-40°C到150°C且数据保持10年以上，传统闪存在高温下性能衰减，难以满足新一代汽车电子和严苛工业应用的标准 [19] 新型存储器的四大技术路线与厂商布局 - **MRAM**：具有非易失性、高速、高耐久特性，读写次数理论无限，适配车规与工业高可靠场景，恩智浦已于2023年推出基于台积电16nm FinFET eMRAM工艺的S32K5系列汽车微控制器；瑞萨已在2024年整合22nm eMRAM技术，并于2025年发布搭载该技术的RA8P1微控制器 [22][23][24] - **RRAM**：读写速度快、寿命长，支持按位写入且延迟可降低1000倍，特别适配存算一体架构，英飞凌是核心推动者，在其下一代AURIX微控制器及PSoC Edge系列中集成台积电28nm/22nm RRAM技术；德州仪器也已通过授权引入ReRAM技术 [25][26][27] - **PCM**：可实现更高存储密度和更大片上容量，意法半导体与三星合作，基于18nm FD-SOI + ePCM技术的下一代STM32微控制器预计2024年下半年出样，2025年下半年量产 [28][29] - **FRAM**：融合了RAM的高速写入与Flash的非易失性，写入速度接近SRAM，耐写次数可达数万亿次，适配高频写入场景，德州仪器是早期探索者，其MSP430FR系列微控制器已形成“超低功耗+高可靠FRAM存储”平台 [30][31] 行业变革的深远影响 - **存储格局多元化**：传统闪存的统治地位松动，MRAM、RRAM、PCM、FRAM将在特定场景展现优势，未来五年嵌入式存储市场将呈现多元化竞争格局 [33] - **竞争核心转向系统级优化**：集成NPU和新型存储的微控制器，其价值在于数据无需芯片间搬运、功耗可全局管理的系统级优化与深度集成能力，这将成为下一阶段竞争的核心 [33] - **为后来者提供机会窗口**：人工智能化转型带来的架构重构以及新型存储技术尚未完全定型，为国产微控制器和存储厂商提供了结构性机会和弯道超车的可能 [33] - **应用场景持续拓展**：带NPU的微控制器将广泛应用于工业物联网预测性维护、智能家居本地人工智能推理、医疗可穿戴设备毫瓦级心电分析以及自动驾驶辅助系统等领域 [34]

文章核心观点 - 当前AI领域存在显著的资本泡沫，部分模型公司在零收入阶段估值已达数亿美元，市场预期将经历价格重置 [2][13] - 尽管存在泡沫，但本轮AI创新由真实的产业需求驱动，且初创企业正加速转向B端，技术“上升”与产业“下沉”的趋势明确，整体发展前景审慎乐观 [3][7] - 中美在AI发展上路径不同但界限正变得模糊，中国在应用层和基础设施有独特优势，美国在技术层和芯片领域领先，硅谷独特的创新生态是其核心优势 [8][10] - AI领域的投资与应用机会目前主要集中在B端，因为B端有未被垄断的产业数据、明确的降本增效需求以及大企业合作并购的活跃生态 [17][18] - AI技术正在多个垂直领域（如医疗、太空科技）快速落地并创造价值，智能体（Agent）被认为是下一个爆发点，但通用人工智能（AGI）仍很遥远 [21][23][32] AI行业现状与泡沫分析 - 多家权威机构评选的年度词汇均与AI相关，如“slop”、“DeepSeek”，而硅谷投资人的年度词汇可能是“泡沫” [2] - AI投资泡沫贯穿全年，体现在美股市场对概念的追捧、科技巨头间的“循环交易”以及巨额融资洽谈，如亚马逊与OpenAI正在洽谈高达100亿美元的投资 [2] - 部分模型公司在产品与收入均为零时，估值已高达数亿美元，市场迟早会迎来价格重置，甲骨文与CoreWeave已出现市值大幅回调 [2][13] - 本轮泡沫与2000年互联网泡沫不同，当时公司缺乏实际收入且偏重C端，而本轮AI创新有真实产业需求支撑，且初创企业加速转向B端 [3][15] - 市场已显现早期调整信号，许多公司在A轮、B轮融资时，投资方会严格考察收入数据质量，未能通过验证的公司将面临融资困难与估值调整 [16] AI技术发展趋势：“上升”与“下沉” - **技术“上升”**：在AI基础设施层，芯片格局正从GPU主导走向多元化，新模型架构在CPU上效率更高，谷歌TPU、高通与英特尔的NPU发展迅猛 [4] - **技术“上升”**：云基础设施的四大难题（算力成本高、能耗大、边缘设备应用难、数据隐私）正逐步解决，例如OpenAI的token价格已从每千个30美元大幅降至9美分 [4] - **技术“上升”**：通信过程中的能耗是计算本身能耗的百倍以上，成为优化重点，新模型与芯片架构不断优化计算效率 [4] - **技术“上升”**：边缘AI快速推进，谷歌等公司正开发参数低于10亿、性能可比肩GPT-4的端侧小模型，未来可在手机本地运行 [4] - **技术“上升”**：数据隐私方面，联邦学习等技术已在金融、医疗等高监管行业部署，配套监管科技同步发展 [4][5] - **应用“下沉”**：在美国，非科技领域如医疗、金融保险、太空科技的AI应用进入快速迭代阶段，初创企业层出不穷，大公司全力冲刺 [6] - **应用“下沉”**：美国大公司与初创企业的合作与并购活跃，Fusion Fund今年有五家公司被大企业收购，其中三家成立不到两年，价格均超过两三亿美元 [6] - **应用“下沉”**：Meta宣布收购通用自主AI智能体公司Manus，交易高达数十亿美元，成为其成立以来规模第三大的收购案，标志着AI正从“工具”加速进化为“行动者” [6] 中美AI发展对比与生态 - 美国在芯片、模型、基础设施层面领先，但电网老化严重，难以满足AI能耗需求，微软、谷歌等巨头不得不转向自建能源系统 [8] - 中国在新能源基础设施、完备的机器人供应链以及全民化的技术应用氛围上已构筑起独特优势 [8] - 在美国，中老年人积极拥抱新技术的现象较少，而中国用户无论处于任何年龄层，都在快速学习使用新技术 [8] - 关于开源模型，中国的DeepSeek、阿里巴巴等公司持续贡献开源模型，而美国科技公司如OpenAI、谷歌、Meta因处于大规模商业化阶段，开源意愿很有限 [8] - 硅谷独特的创新生态在于大公司与初创企业形成新型共生关系：前者为后者提供试错场景和并购出口，后者为前者注入创新活力 [8] - 美国企业CTO的主要职能是投资未来技术，其预算用于采购、合作和并购创新项目，并对合作失败有容错空间 [9][19] - 活跃的并购市场是硅谷的优势，10多人的团队在收入仅数千万美元时获得数亿美元收购的情况屡见不鲜 [19] 投资策略与市场观察 - 作为早期投资人，对估值保持敏感，如果项目估值过高则选择不投，相信企业要遵循自然发展规律，在不同阶段匹配相应估值 [16] - 投资专注于To B项目，涵盖企业级AI、工业自动化与医疗AI等，会深入分析订单质量（如合约年限、预算来源） [17] - 通过构建的CXO社群网络（涵盖45家全球千强企业的CTO）为被投企业带来超过1.5亿美元的订单与战略合作 [19] - 在谈判估值时，不仅能提供订单，还能帮助创始人获取政府补贴等不占股的非稀释性资源，从而以更合理的估值完成投资 [20] - 评估AI公司能否“跑出来”大约需要两年时间，优质公司增长极快 [26] - 投资决策要素排序：最看重市场规模和增量市场时机；其次看团队，尤其是“创始人-产品-市场”契合度；技术需满足“更好、更快、更省”，成本是关键竞争要素 [28] 垂直领域应用与未来展望 - **太空科技**：AI与机器人技术正渗透太空经济，SpaceX已将单次发射成本从数十亿美元降至不到一亿美元，未来很快将降至千万美元级，推动卫星数据应用普及 [20] - **太空科技**：投资了从事卫星交通管理与数据交易的公司，其收入已达数千万美元；还投资了开发全自动化机器人系统在月球提取水并制造太空燃料的公司 [21] - **医疗健康**：今年是医疗大年，AI加速脑部疾病（如帕金森、阿尔茨海默症）领域的创新，涉及诊断与治疗，投资了糖尿病垂直小模型和细胞疗法基础模型公司 [21] - **AI智能体**：代码智能体（Coding Agent）已近乎杀手级应用，目前多数科技公司80%的代码由AI生成，智能体的未来明确，但当前技术仍在发展，预计再有一年时间将趋于成熟 [23] - **AI智能体**：投资了多家智能体基础设施公司，专注于操作系统、成本优化与幻觉消除，一旦基础稳固，应用层将快速涌现 [23] - **未来突破**：期待智能体爆发及各产业（如医疗、金融、保险等占美国GDP超50%的服务业）广泛整合AI，这将是发展的“华彩乐章” [32] - **AGI认知**：距离通用人工智能（AGI）尚远，无需执着追求，各行业可发展垂直应用，在特定场景超越90%的人类就是很大突破 [32] 具体投资案例与绩效 - 自2015年重点布局AI企业，如Otter AI、You.com等，均已成长为独角兽，今年有5家被投AI公司被收购，明年还有3家即将IPO [12] - 投资的一家B2B AI公司，年收入从去年上半年的50万美元增长至现在的1.5亿美元；另一家公司年收入从零增至2000万美元，团队不足10人 [12] - 过去两三年投资的企业中，70%以上年收入增长超过20倍 [12] - 最满意的投资项目是一家赋予AI长期记忆的模型公司，其视频模型可分析视频内容并给出精准总结，主要应用于To B场景如机器人工业安全 [24] - 决策周期最长的项目是一个利用小胶质细胞治疗帕金森症的医疗项目，运用了AI实现个性化治疗，投后获得美国国立卫生研究院（NIH）的政府补贴资金 [24] - 2015年投资了脑机接口公司Paradromics（侵入式），已进入临床实验阶段，可能很快成为独角兽 [29]

文章核心观点 2026年AI算力产业链预计将迎来业绩放量，云端与端侧算力、存储、晶圆代工、PCB、光铜互联及服务器电源等多个环节将共同驱动技术升级与价值提升 [1] 云端算力 - 2026年国产算力芯片龙头有望进入业绩兑现期，国产GPU将受益于先进制程扩产带来的产能释放 [2] - 国产算力进入超节点时代，考验GPU厂商单卡实力及Switch芯片的国产化水平，国内外政府可能对此环节有所管控 [2] - AI ASIC服务商在供应链中扮演关键角色，因国产算力芯片参与者为争夺市场份额而抢夺产能资源 [2] 端侧算力 - 端侧AI接力云AI，端云混合架构夯实场景基础，海外大模型有望率先驱动AIoT落地，利好眼镜、汽车、机器人三大先导场景 [3] - 展望2026年下半年，结合消费周期及AI创新等因素，看好可穿戴AIoT等新品发布带来的产业链机遇 [3] - 2026年有望成为NPU（神经网络处理单元）落地元年 [3] 3D DRAM存储 - 2026年AI硬件落地带来存力需求快速提升，高带宽/低成本的3D DRAM有望在多领域放量，成为端侧AI存储放量元年 [4] - 机器人、AIoT、汽车等领域对本地大模型的部署离不开3D DRAM存储的支持，是其从“能用”到“好用”的关键硬件革新 [4] - 多款NPU的流片发布为3D DRAM提供丰富适配场景，手机及云端推理等场景亦将逐步导入，成为2026年下半年及2027年关键场景 [4] 端侧AI模型与生态 - 2026年，云端模型将通过数据质量与后训练优化提升复杂规划能力；端侧通过蒸馏承接云端模型能力，并以结构优化提升执行成功率与时延表现 [5] - Agent路线呈现API和GUI并存 [5] - 生态格局上，终端厂商掌握OS并接管系统级入口；超级APP构建应用内Agent闭环；第三方模型厂则依赖分成机制推进合作 [5] AI终端 - 2026年开启AI终端创新元年，Meta、苹果、谷歌、OpenAI均有新终端新品推出 [6] - AI终端形态以眼镜为代表，同时有AI pin、摄像头耳机等新形态，下一代爆款终端或在大厂创新周期中应运而生 [6] - 新终端的产生离不开关键零组件的升级，建议关注SoC、电池、散热、通信、光学等方向 [6] 长鑫存储产业链 - 长鑫存储重点在研的CBA技术有望释放后续持续扩产动能，通过另辟蹊径的方式缩小与三星和海力士的代际差，保证扩产量级 [7] - 其产业链公司将充分受益，设备环节在受益于充裕扩产之余，部分优质公司还将享受渗透率快速提升 [7] - 部分代工和封测公司将承接长鑫的代工需求 [7] 晶圆代工 - 目前国内先进制程尤其是7nm及以下供给严重不足，在潜在外部压力和国产先进逻辑芯片需求旺盛的背景下，2026年开始出于保供意图的先进扩产将十分丰厚 [8][9] - 中芯国际和华力集团有望持续扩产先进制程，更多主体如永芯、ICRD等将扩产14nm制程 [9] PCB（印刷电路板） - AI服务器对高速信号完整性与低介电性能的要求持续提升，推动PCB材料进入全面升级周期 [10] - M9 CCL凭借超低Df/Dk性能与优异可靠性，正成为AI服务器与高速通信系统的关键基材，有望推动PCB及上游高端材料价值量迅速增长 [10] 光铜互联 - 2026年商用GPU持续增长，CSP ASIC进入大规模部署关键一年，数据中心Scale up催生超节点爆发，铜缆凭借短距低耗成为柜内互连最优解 [11] - Scale out带动集群持续扩容，光模块与GPU配比飙升，1.6T放量让光芯片缺口凸显 [11] - 光与铜双线共振，互联需求迎来量价齐升 [11] 服务器电源（HVDC） - AI数据中心功率密度飙升驱动HVDC（高压直流）供电架构成为核心主线 [12] - 一次电源奠定800V高压直流传输基础，二次电源承担关键电压转换，三次电源精准适配芯片供电需求，全链路升级打开增量空间 [12] - 服务器电源技术升级带来PCB量价齐升，推动电源PCB向厚铜、嵌入式模块、先进散热等高端技术升级，单板价值量显著提高 [12]

报告行业投资评级 - 增持（维持）[1] 报告的核心观点 - 报告对2026年电子行业提出十大预测，核心观点认为AI驱动的算力、存力、终端及底层硬件升级将构成全年投资主线，行业将迎来从云端到端侧、从芯片到材料的多维度创新与放量周期 [1][3][4][5] 根据相关目录分别进行总结 1. 云端算力 - 2026年国产算力芯片龙头有望进入业绩兑现期，看好国产GPU受益于先进制程扩产带来的产能释放 [3] - 国产算力进入超节点时代，看好AI ASIC服务商的关键角色，并考验Switch芯片的国产化水平 [3] - 以华为、中科曙光为代表的全栈自研路径已有重磅超节点方案发布，第三方Switch芯片厂商绑定互联网大厂客户 [11] 2. 端侧算力 - 端侧AI将正式接力云AI，端云混合架构成为技术基建核心范式，智能汽车、AI眼镜、机器人将成为率先爆发的核心载体 [15][17] - 海外端侧AI已进入实质性落地阶段，相关SoC厂商如晶晨股份在谷歌智能家居生态中持续深化绑定 [17] - 端侧模型升级催生硬件向专用协处理器演进，看好独立NPU架构领军者瑞芯微，其RK182X系列协处理器可承载3B–7B LLM的推理需求 [18][20] 3. 3D DRAM - 2026年是端侧AI存储放量元年，高带宽/低成本的3D DRAM有望在多领域放量，是端侧应用从“能用”到“好用”的关键硬件革新 [3][27] - 瑞芯微在2025年发布的RK1820和RK1828 NPU已采用3D DRAM架构，内置2.5GB/5GB DDR [22] - 手机、云端推理等场景或将成为2026年下半年及2027年的关键应用场景 [27] 4. 端侧AI模型 - 2026年，云端模型将通过数据质量与后训练优化持续提升复杂规划能力 [29] - 端侧模型通过蒸馏承接云端能力，并结合结构优化与工程化设计改善执行成功率与时延 [29][30] - 生态格局上，终端厂商、超级APP和第三方模型厂将基于入口掌控、闭环构建和分成机制展开竞争与合作 [33] 5. AI终端 - 2026年是AI终端创新元年，Meta、苹果、谷歌、OpenAI在2026年至2028年间均有新终端推出，形态以眼镜为代表，同时包括AI pin、摄像头耳机等 [34][36] - 新终端的产生离不开关键零组件的升级，建议关注SoC、电池、散热、通信、光学等方向 [34] 6. 长鑫链条 - 长鑫存储登陆资本市场将增强扩产确定性，DRAM产业链有望进入新一轮中长期景气上行通道 [38] - 长鑫重点在研的CBA架构是DRAM向3D化演进的关键技术，有望释放持续扩产动能，其产业链公司将充分受益 [3][39] - 设备环节部分优质公司还将享受渗透率快速提升，迎来戴维斯双击 [3] 7. 晶圆代工 - 国内先进制程尤其是7nm及以下供给严重不足，自2026年起出于保供意图的先进扩产将十分丰厚，晶圆代工景气维持 [3][42] - 中芯国际和华力集团有望持续扩产先进制程，同时更多主体如永芯、ICRD等也将扩产14nm [3][42][43] 8. PCB - AI服务器推动PCB材料进入全面升级周期，M9 CCL凭借超低损耗性能成为关键基材，有望推动PCB及上游高端材料价值量迅速增长 [4][47] - 英伟达Rubin架构升级显著推动PCB量价齐升，其NVL576机柜引入正交背板方案，PCB材料必须升级到M9或PTFE，单机柜PCB总价值量成倍增长 [45][46][48] - AI服务器PCB市场规模在2026年有望迈向600亿元 [45] 9. 光铜互联 - AI算力集群Scale up&out迭代持续，Scale up催生超节点爆发，铜缆凭短距低耗成为柜内互连最优解；Scale out带动集群扩容，光模块与GPU配比飙升 [4][50][52] - 以英伟达Rubin NVL 144满配CPX为例，测算3层网络下其芯片与光模块比例可达1:12 [50] - 1.6T光模块进入规模化落地期，高端光芯片供给缺口凸显 [4][52] 10. 服务器电源 - AI数据中心功率密度飙升驱动800V高压直流（HVDC）供电架构成为核心主线，电源系统全链路升级打开增量空间 [5][53][55] - AI服务器功率密度提升推动电源PCB向厚铜、嵌入式模块、先进散热等技术升级，单板价值量显著提高 [5][56] - 英伟达发布800V HVDC架构白皮书，提出清晰的渐进落地路径 [55] 建议关注公司 - 报告列出了涵盖云端算力、端侧算力、存储、AI终端、代工、设备、PCB产业链、光铜互联、HVDC等细分领域的数十家建议关注公司 [5][6]

公司技术布局 - 公司拥有自研的神经网络处理器[2] - 公司的NPU搭配可拓展的算力架构和分布式算力芯片组[2] - 其技术方案最高可覆盖至128T算力，面向具身智能机器人大小脑等高端智能场景[2] - 公司目前暂未涉及张量处理器[2] 信息来源 - 以上信息来源于公司在互动平台对投资者提问的回答[2] - 文章来源为证券日报[3]

星宸科技技术布局 - 公司拥有自研的NPU（神经网络处理器），并采用可拓展的算力架构和分布式算力芯片组 [1] - 其技术方案最高可覆盖至128T算力，面向如具身智能机器人大小脑等高端智能场景 [1] - 公司目前暂未涉及TPU（张量处理器）领域 [1] 相关ETF市场数据 - 食品饮料ETF（515170）跟踪中证细分食品饮料产业主题指数，近五日下跌1.42%，市盈率为19.99倍，最新份额为103.8亿份，较前期减少1.8亿份，净赎回1.0亿元，估值分位处于17.29%的历史低位 [3] - 游戏ETF（159869）跟踪中证动漫游戏指数，近五日上涨0.48%，市盈率为37.50倍，最新份额为87.0亿份，较前期增加5800.0万份，净申购8382.7万元，估值分位为56.54% [4] - 科创50ETF（588000）跟踪上证科创板50成份指数，近五日上涨0.85%，市盈率为160.92倍，最新份额为543.4亿份，较前期增加4.9亿份，净申购7.0亿元，估值分位高达96.36% [5] - 云计算50ETF（516630）跟踪中证云计算与大数据主题指数，近五日上涨1.37%，市盈率为96.29倍，最新份额为2.5亿份，份额与净申赎金额无变化，估值分位为82.17% [5]

技术突破与核心优势 - 北京大学团队成功研制出基于阻变存储器的高精度、可扩展模拟矩阵计算芯片，在全球范围内首次将模拟计算的精度提升至24位定点精度[2] - 该芯片将模拟计算的相对误差从1%大幅降低至千万分之一（10⁻⁷），精度提升了5个数量级，首次使模拟计算具备与主流数字计算（如FP32）接轨的数值可靠性[8][13] - 核心创新点包括：器件层面采用可量产的阻变存储器实现“现代模拟计算”范式；电路层面设计全新反馈电路实现快速近似求解；算法层面结合“位切片”与迭代优化算法高效实现高精度矩阵方程求解[15] - 相较于数字计算，模拟计算通过物理定律直接进行运算，无需二进制编码和逻辑门操作，因此在硬件资源开销与能耗上均下降数个量级，能效提升百倍，算力吞吐量提升千倍[6][10] - 该芯片可在28纳米及以上成熟制程量产，能够利用现有芯片生产线，有效绕开先进光刻机等“卡脖子”环节[2][10] 应用场景与市场定位 - 该芯片面向矩阵计算，是AI推理（矩阵乘法）、AI二阶训练（矩阵方程求解）、6G通信、具身智能及科学计算等前沿领域的核心运算单元[2][10] - 该技术特别适用于AI模型的二阶训练加速，因为二阶训练每次迭代都需解矩阵方程，计算量巨大，而该芯片擅长快速矩阵方程求解[19] - 除AI与6G外，超级计算（如气象预报、量子力学模拟）是更庞大且契合的应用场景，因为超算中心的大量算力实质上都用于求解矩阵方程[21] - 目前芯片处于实验室原理验证阶段，矩阵规模为16x16，更适用于中等规模场景，在小规模任务上性能优势不明显，尚未进行大规模应用[11][18] - 团队计划在2年内将芯片阵列规模从16x16提升至128x128，并力争达到512x512，以在具身智能、6G通信等中等规模场景产生实际效用[11][25] 行业影响与战略意义 - 该技术为算力领域提供了一条全新的“模拟计算”技术路线，有助于减少对单一数字计算范式（如GPU）的依赖[4] - 随着摩尔定律趋于终结，晶体管微缩困难，数字计算陷入能耗困局，横向堆叠计算卡（从百卡到十万卡）的方式在能耗和碳排放上不可持续，模拟计算被视为一种潜在的突破路径[5] - 该成果由中国团队在全球范围内首次实现，在模拟计算赛道上处于领先位置，为中国在算力领域提供了“换道超车”的可能性，有望降低对先进制程和英伟达GPU的单一依赖[11] - 新型芯片的问世证实了新路径的可行性，但距离真正大规模应用和“摆脱依赖”仍有很长的路，需要国家、科技界和产业界持续投入进行技术储备，以抓住未来算力需求爆发的窗口期[11][26]