"新势力要最终存活，年销100万辆或许不够，门槛至少要到400万辆。"——在慕尼黑车展上，零跑汽车创始人朱江明抛出了这样一个极具冲击的判断。 他得出这个判断的逻辑很"简单直接"："100万台原本是燃油车的门槛，未来电动车（的门槛）可能会更高，因此最终集中度会比燃油车更高"。换言之，当 行业终局的竞争变得更残酷，头部聚集效应更强时，销量的生存线也将被大幅抬高。 可以确定的是，不管这个逻辑是否会成立，这个数字绝对足够"野心"。 纵观中国汽车发展史，年销百万的自主品牌已是凤毛麟角，能超越400万辆的，至今也只有比亚迪。将目标直接设在这里，意味着零跑已将目光越过新势力 同行，瞄准了体量更庞大的传统巨头。 注：年滚动月销量为过去12个月累计销量平均值 这份底气直观来看，部分源于零跑当下迅猛的增长势头。简单列几个成绩： 如此强劲的增长，让过去行业公认的"百万辆"存活目标，在零跑的规划中似乎已成为一个中期节点。（按照零跑去年和今年超100%的增速，明年内就能冲 击100万辆）。 但从新势力的领跑者成长为全球主流车企，显然不会像一道简单的等差数列题。要最终跨过那条严苛的"生存线"，零跑为下一步的发展，又规划了怎样的路 径？ ...

现有工厂及产能情况 - 金华工厂位于浙江金华市 包含一厂和二厂 年产能合计50万辆 单月产能约4万辆 目前处于完全饱和状态[1] - 金华工厂生产车型覆盖全系 包括微型车T03 主力SUV C11 C10 C16 轿车C01 配备三电车间支持全域自研零部件生产[1] - 杭州工厂位于杭州市钱塘区 年产能规划40万辆 2025年上半年已投产 生产B系列车型 2025年3月扩容后总建筑面积达120万平方米[1] 未来产能规划 - 金华第三工厂预计2025年底或2026年初投产 根据备案信息可能侧重电驱系统及物流配套 整车生产角色待官方明确[1] - 公司总产能目标为金华两厂50万辆加杭州工厂40万辆加金华三厂规划产能 合计120万辆年产能 计划2026年达成[1] - 产能布局与车型推出节奏相匹配 为百万销量目标做好准备 零跑当前以金华两厂为核心生产C系车型 杭州工厂分担B系列产能压力[1] 行业动态 - 新能源汽车市场调研显示行业持续发展[2] - 储能市场增长高于动力电池市场[10] - 主机厂电芯采购策略兼顾性能与成本[6]

公司荣誉与排名 - 首次上榜2025中国民营企业500强并连续入围中国制造业民营企业500强榜单 [1] - 首次上榜2025《财富》中国500强榜单且为唯一新进新能源车企 [1] - 跻身"双500强"榜单被视为中国经济动能转换的缩影 [1] 财务与经营表现 - 2025年上半年累计交付超22万台且首次实现半年度盈利 [1] - 7月单月交付突破5万台并连续五个月稳居造车新势力月销冠军 [1] - 1-7月累计出口销量近2.5万台且稳居造车新势力出口销量榜首 [1] 技术研发能力 - 整车核心零部件均为自主研发制造包括三电和智能化系统 [2] - 自研自造比例占据整车成本的60% [2] - 推出业界首个八合一电驱、率先量产CTC电池底盘一体化技术及首个"四域合一"中央集成式电子电气架构 [2] 产品与战略布局 - 在售产品包含B01/B10/C16/C10/C11/C01/T03并提供纯电+增程双动力选择 [2] - 2023年Stellantis集团入股并于2024年5月正式成立零跑国际合资公司开拓国际市场 [2] 企业背景与定位 - 成立于2015年且为技术驱动的智能电动汽车公司 [1] - 业务涵盖智能电动汽车整车设计/研发制造/智能驾驶/电机电控/电池系统开发及车联网解决方案 [1] - 创始人拥有逾三十年电子工程技术积累 [1]

中创新航与零跑汽车合资企业获批 - 国家市场监管总局于2025年8月15日无条件批准中创新航与零跑汽车新设合营企业案，两家公司将从供应商与客户关系转向更深层次的股权合作[2] - 零跑汽车2022年5月发售的首款中大型轿车C01的717长续航版本搭载容量超过90KWh的动力电池组，由中创新航提供[2] - 新能源行业纵向整合成为趋势，动力电池作为电动汽车核心部件和成本中心，促使车企与电池企业深化合作以保障供应和技术独特性，同时电池企业需稳定出货渠道并提升市场竞争力[2] 中创新航业务表现 - 中创新航成立于2015年，为中央管理的特大型国有企业[2] - 2025年1-7月国内动力电池装车量达24.15GWh，位居中国第三[2] - 2025年上半年全球动力电池装车量排名中，中创新航位居全球第四[2] 零跑汽车财务与运营数据 - 零跑汽车成立于2015年12月24日，2025年上半年营收242.5亿元，同比增长174%，净利润0.3亿元（2024年同期净亏损22.1亿元）[3] - 汽车毛利率达14.1%，同比增长13%，创公司成立以来新高[3] - 上半年总交付量22.17万辆，同比增长155.7%，位居中国新势力品牌销量榜首[3] - 预计第三季度销量17万至18万辆，2025年全年销量目标58万至65万辆，并挑战2026年100万辆目标[3] - 7月全系交付50,129台，同比增长超126%，年内累计销量271,793台，同比增长149%[3] 一汽计划入股零跑汽车 - 一汽计划初步要约收购10%左右零跑股份[4] 第九届国际碳材料大会暨展览 - 大会于2025年12月9日至11日举行，涵盖开幕式、嘉宾致辞、剪彩仪式及多场专题论坛[6][10] - 专题论坛包括宏观视角行业分析、战略前沿航空航天、绿色转型汽车工业、可持续发展能源基石等[6] - 同期活动包括新品发布、科技成果展示、供需对接、应用产品展示及培育钻石看货会[6] - 展品范围聚焦碳纤维及其复合材料、硅碳、电容炭等材料，应用于汽车工业、航空航天、风电叶片、氢储运、回收领域[8] - 具体应用场景包括锂离子电池、钠离子电池、超级电容器、储能系统、导电散热、催化吸附等[8] - 生产设备涵盖高温炉、碳化炉、石墨化炉、化学气相沉积炉、切割机、铺丝设备等，分析仪器包括XRD、TEM、SEM、比表面积测试仪等[8] - 航空航天专题覆盖eVTOL、压力容器、制动系统、光伏热场、机器人、锂电/钠电、风电叶片等领域[9]

投资评级与核心观点 - 报告维持对研究公司的"买入"评级，目标价上调至88.93港币（前值81.15港币）[1][5][7] - 核心观点：首次半年度盈利拐点显现，25H1归母净利0.33亿元（同比转正），Q2单季净利达1.63亿元（24Q2为-12.00亿），主要受益于销量规模效应、成本优化及战略合作收益[1][3] - 上调盈利预测：预计25-27年归母净利分别为11.3/52.4/82.5亿元，增速达219.69%/157.17%/91.61%[5][12] 收入与销量表现 - 25Q2销量13.4万辆（同环比+152%/+53%），7月单月销量突破5万辆，连续5个月居新势力销冠[2] - 销量结构优化：B/C平台占比提升至57.6%/24.4%，低价车型T03占比降至18.0%（同比-7.4pct）[2] - 海外加速拓展：25Q2出口1.3万台，7月出口4605台，B10车型首批发往欧洲计划9月上市[2][4] 盈利能力分析 - 25H1毛利率创新高达14.1%（同比+13.0pct），首次实现半年度净利润转正[3] - Q2净利率1.1%（同比+23.5pct），费用率优化至16.2%（同比-11.2pct）[3] - 盈利驱动因素：规模效应、成本管理、碳积分及战略合作收益（如与Stellantis及中国一汽合作）[3][4] 增长催化剂 - 新车周期：25-26年将密集投放B平台3款车型，C平台换代及首款D平台车型亮相，A/D平台车型26年上市[4] - 渠道下沉：25Q2国内门店806家覆盖286城（同比新增88城），单店店效提升50%，目标25年底覆盖率达90%[4] - 本地化生产：马来西亚工厂完成C10-OTS下线，26年实现欧洲本地化制造[4] 财务预测与估值 - 销量预测：25-27年64.0/103.0/141.6万辆（增速118%/61%/37%）[5][12] - 营收预测：25-27年745/1287/1707亿元（增速131.72%/72.72%/32.64%）[11][12] - 估值逻辑：给予1.5倍PS目标（行业均值1.2倍），溢价基于新车周期、海外布局及智能化优势[5][16]

特斯拉降价策略 - Model Y长续航版价格下调1.4万元至29.99万元 高性能版价格下调1.4万元至34.99万元 [1][2] - Model 3通过保险补贴变相降价8000元 活动期限为2023年8月14日至9月30日 [1][2] - 推出引荐奖励计划 引荐购车可获3500元尾款抵扣及90天EAP免费试用 引荐人获7000积分奖励 [2] 特斯拉销量与战略背景 - 7月特斯拉中国销量6.43万辆 同比增长128%但环比下降31.38% [3] - 公司采用"以价换量"策略 愿意牺牲毛利率换取销量增长 基于成本定价原则 [3] - 二季度财报会议表明可能进一步降价以应对经济环境恶化 [3] 行业价格竞争态势 - 上汽大众8月对9款SUV车型降价 最高综合优惠6万元 部分车型提供0利率及置换补贴 [4] - 零跑汽车下调C11/C01部分车型售价 最高降幅2万元 [4] - 蔚来汽车推出换电体验券及家充桩降价优惠 家充桩最高降幅2700元 [4] 其他车企促销活动 - MG名爵对三款车型提供最高2.6万元优惠 赠送终身免费基础保养 [5] - 欧拉品牌推出最高3万元限时优惠 好猫系列起售价降至10.78万元 [5] - 乘联会预计部分细分市场将保持常态化促销 可能出现逆周期加码促销现象 [1][5]

科技助残项目 - 浙江省残疾人福利基金会发布科技助残项目第三期招募公告 面向省内外招募100名受助者免费安装智能仿生腿 [1] - 零跑汽车作为爱心捐赠企业参与项目 号召有需要的肢残人士通过官方渠道报名 [1] - 项目采用"政府＋爱心企业＋科技企业"的公益合作模式 阿里巴巴 零跑汽车 强脑科技等科技企业参与 [3] - 强脑科技CEO表示该项目正在形成"公益中国"的全新答案 帮助残疾人安装假肢重新生活和就业 [3] 零跑汽车公司概况 - 公司成立于2015年 总部位于杭州 是一家技术驱动的智能电动汽车公司 [3] - 创始人朱江明为电子工程师出身 拥有30年技术积累 [3] - 业务涵盖智能电动汽车整车设计 研发制造 辅助驾驶 电机电控 电池系统开发及车联网解决方案 [3] - 整车核心零部件自主研发制造 包括三电和智能化系统 自研自造比例达65% [3] - 技术成果包括业界首个八合一电驱 率先量产CTC电池底盘一体化技术 首个"四域合一"中央集成式电子电气架构 [3] 零跑汽车产品与战略 - 在售产品包含B10 C16 C10 C11 C01 T03 提供纯电+增程双动力选择 [3] - 坚持"科技普惠"理念 通过技术创新实现高配置 优品质 好而不贵的产品 [1] - 2023年Stellantis集团入股 2024年5月成立零跑国际合资公司开拓国际市场 [3]

一季度业绩表现 - 公司2025年第一季度毛利率达到历史新高的15%，环比提升，超出市场预期（市场预期环比下滑1.3个百分点至12%，BBG预期下滑至10.6%）[1][14] - 战略合作收入贡献显著：一季度确认技术服务费3亿元，贡献毛利约2亿元，拉动整体收入和毛利超预期[2][15] - 剔除战略合作影响后，实际毛利率为13.3%，与上季度基本持平，单车均价11.1万元，在销量环比下滑28%背景下仍超预期[3][18][21] - 单车成本环比下降400元至9.62万元，降本能力持续体现[20] 二季度及全年指引 - 二季度销量指引13-14万辆（4月已交付4.1万辆，5/6月需月均4.4万-5万辆），主要由新车B10和改款C10放量驱动[4][22] - 二季度毛利率或因车型换代略有下滑，但预计可实现盈亏平衡[6][23] - 2025年全年销量指引维持50-60万辆（较2024年近30万辆翻倍），毛利率指引10%[26][30] 业务亮点与战略 - 产品定位精准：主打10-20万元价格带纯电车型（占比70%），通过"更低价格、更大空间、更高配置"策略打造爆款[26][28] - 技术授权模式开启：与一汽合作的技术服务费毛利率达60%-70%，若可持续将提升估值空间（参考小鹏案例）[5][21] - 出海加速：1-4月出口1.4万辆（4月占比15%），全年目标上调至5-8万辆，欧洲渠道已覆盖500家（一季度净增100家）[9][30] - 研发投入聚焦智能化：2025年智驾预算8亿元，计划下半年推出城市NOA功能[32] 财务数据概览 - 一季度总收入100.2亿元，超预期6%（市场预期94.3亿元），同比增速187%[4][37] - 经营利润-1.5亿元，较市场预期-6.2亿元改善5.1个百分点；净利润-1.3亿元，较预期-4.8亿元改善3.8个百分点[4] - 研发费用8亿元（预期7.2亿元），销售费用6亿元（预期5.3亿元），主要用于渠道扩张（国内门店达756家）[34][37] 车型与产品规划 - 新车B10（紧凑型SUV）起售价9.98万元，智驾版11.98万元，为同级首款搭载激光雷达的10-15万元车型[25][28] - 2025款C10配备800V快充（同级唯一15万元内产品），纯电续航升级至600km[28][29] - B平台三款新车（B10/B01/B05）定位7-15万元，均采用LEAP 3.5架构（成本较3.0降30%-40%）[25][32]

新能源车企4月销量表现 - 比亚迪4月新能源汽车销量超38.01万辆 其中乘用车销量372615辆 同比增长19.4% 王朝网和海洋网合计贡献超34万辆 同比增长16.5% 方程豹汽车销售10039辆 同比增长375.8% 腾势汽车销售15388辆 同比增长38.4% 仰望汽车售出135辆 已完成2025年全球目标销量550万台的1/4 [2] - 吉利汽车4月总销量234112辆 同比增长53% 新能源车销量125563辆 同比增长144% 占总销量54% 创历史新高 银河品牌单月销量接近10万辆 [4] - 奇瑞集团4月总销量200760辆 同比增长10.3% 新能源汽车销量61223辆 同比增长85.5% [6] - 长城汽车4月批发销量100061辆 同比增长5.55% 新能源汽车销量28813辆 同比增长28.42% Hi4智能四驱电混技术已规模化应用于主力车型 [8] 造车新势力竞争态势 - 零跑汽车4月交付量41039辆 同比增长172% B10车型售价9.98万元-12.98万元 上市1小时大定突破万辆 C16 C11 C01车型开启一口价促销模式 [9] - 小鹏汽车4月交付量35045辆 同比增长273% MONA M03和P7+车型畅销 G6 G9 X9新款车型配置升级售价下调 [11] - 理想汽车4月交付新车33939辆 同比增长31.6% 前4个月累计交付12.68万辆 完成全年70万辆目标的18% 推出3款新车升级智能化硬件与软件 [13] - 小米汽车4月交付量超2.8万辆 SU7凭借轿跑设计和生态互联保持稳定消费群体 YU7有望在6月或7月上市 [13] - 广汽埃安4月销量28301辆 同比正增长但环比下滑 UT鹦鹉龙上市后未显著提升销量 4月底推出新款车型配置大幅提升 [15] - 岚图汽车4月销量10019辆 同比增长150% 前4个月累计销量36053辆 同比增长77% 即将推出FREE+车型搭载华为乾崑辅助驾驶和鸿蒙座舱 [17] - 蔚来汽车4月交付新车23900辆 同比增长53% 环比增长58.9% 依靠5年0息等优惠政策促进销售 第三品牌firefly萤火虫售价较预售价低近3万元 [17] 行业整体趋势 - 商务部数据显示五一假期前四天汽车以旧换新补贴申请量超6万份 带动新车销售88亿元 展望5月国内汽车市场有望迎来爆发 4月扎堆上市的新能源车将为市场带来新增长动能 [17]

核心观点 - 零跑汽车2024年业绩显著改善，营收321.6亿同比增长92.1%，交付29.4万辆同比增长103.8%，净亏损28.2亿且亏损率收窄至8.8%，Q4毛利润率13.3%创新高并实现单季扭亏 [3] - 2025年Q1交付8.8万辆同比增长162%，3月交付3.71万辆跃居新势力榜首，股价在业绩公布当月涨幅达43.4% [4][5][6] - 公司累计交付近70万辆，但销售均价从2023年11.6万元/辆降至2024年10.8万元/辆，与"中高端"定位渐行渐远 [9][12][15] - 原材料成本占比超90%导致"白痴指数"仅1.16，规模效应改善空间有限 [21][22][25] - 研发投入远低于同行，2024年29亿占营收9%，智驾团队不足500人，存在技术积累不足风险 [28][30][32] 财务表现 - 营收从2021年31.3亿增长至2024年321.6亿，毛利润从2021年亏损13.9亿改善至2024年盈利26.9亿，毛利润率从-44.3%提升至8.4% [13] - 经营活动现金流2023年回正至11亿，2024年达85亿，财务状况优于小鹏汽车 [40][43] - 2024年单车毛利润9000元，毛利润率8.38%，与小鹏整车业务接近 [35] 产品结构 - 早期依赖微型车T03，2022年占比56%，售价8-10万元/辆 [11] - C系列车型占比提升，2024年C系交付22.5万辆占总交付76.5%，T03交付7万辆 [9] - 累计交付中C系与T03比例约6:4，产品结构持续优化 [9] 行业对比 - 理想汽车2023年交付37.6万辆时毛利润率达22.2%，零跑在相近交付规模下盈利能力差距显著 [18][19] - 研发投入仅为"蔚小理"的1/3至1/5，2024年29亿 vs 小鹏65亿、理想超100亿、蔚来134亿 [28][37] - 比亚迪2024年研发投入542亿，小米241亿，华为车BU仅2024上半年就投入34.2亿 [32] 成本结构 - 原材料成本占比居高不下：2022年96.1%、2023年91.7%、2024年92.4% [21][22] - 单车原材料成本从2022年12.4万降至2024年9.3万，但仍占售价86% [21][22] - 成本刚性极强，规模扩张难以显著改善利润率 [25]