市场表现与行情 - 12月10日午后，光模块CPO等算力硬件板块重拾涨势，带动创业板人工智能板块逆转翻红 [1][6] - 个股方面，新易盛股价上涨超过4%并再创新高，中际旭创股价上涨超过1%也迭创新高 [1][6] - 创业板人工智能ETF华宝（159363）午后直线拉升超过1%，再次刷新上市新高，实时成交额超过8亿元 [1][6] - 该ETF在2025年12月10日收盘报0.993元，当日涨幅为1.22% [1] - 截至2025年12月8日，创业板人工智能ETF华宝（159363）最新规模超过33亿元，近1个月日均成交额超过6亿元 [4][10] - 在跟踪创业板人工智能指数的7只ETF中，该ETF的规模与成交额排行第一 [4][10] 行业驱动因素与前景 - 基金经理曹旭辰指出，英伟达H200芯片的解禁主要影响在于可以在中国区部署训练基座大模型 [1][8] - H200解禁被认为将利好英伟达产品的销量，从而使光模块等传统海外算力产业链持续受益 [1][8] - 国盛证券指出，算力产业链正处于高景气周期，爆发式增长的算力需求正面临光模块产业链的供给瓶颈 [2][8] - 为应对供需缺口，头部光模块厂商正积极推进“中国大陆与泰国”双线并行的产能扩张战略 [2][8] - 行业正处在新一轮产能释放的前夜，预计明年一季度将迎来产能的集中释放 [2][9] - 光通信行业正进入从“产能释放”到“业绩爬坡”的新阶段 [2][9] 相关产品与指数表现 - 创业板人工智能ETF华宝（159363）是全市场首只跟踪创业板人工智能指数的ETF [3][4][10] - 该ETF标的指数重点布局光模块龙头“易中天”，其光模块CPO含量最新超过56% [1][3][6][10] - 从赛道分布看，该ETF逾七成仓位布局算力，超两成仓位布局AI应用 [3][10] - 受益于AI算力需求高景气，光模块CPO等算力硬件迎来业绩与估值双击 [2][9] - 因其光模块含量高，创业板人工智能ETF的标的指数频刷新高，年内涨幅高达104.85%，实现翻倍增长有余 [2][9] - 该指数年内表现大幅领跑其他同类AI主题指数，如人工智能指数（涨80.33%）、CS人工智指数（涨67.09%）和科创AI指数（涨47.03%） [2][9]

市场整体估值与温度 - 截至2025年12月9日，上证指数、深证成指、创业板指的近十年市盈率分位数分别为94.12%、81.32%、41.69%，显示上证与深证估值处于历史较高分位，而创业板估值相对较低 [1][14] - 市场温度计数据显示，主要宽基指数当日表现分化，其中创业板指上涨0.61%，而上证指数和深证成指分别下跌0.37%和0.39% [1][14] 行业板块短期表现 - 2025年12月9日，申万一级行业中涨幅靠前的板块为综合（+3.45%）、通信（+2.23%）、电子（+0.78%）、商贸零售（+0.36%）和国防军工（+0.13%）[1][14] - 同日，跌幅靠前的板块为有色金属（-3.03%）、钢铁（-2.47%）、煤炭（-1.62%）、房地产（-2.10%）[1][14] 行业资金流向 - 当日主力资金净流入额最多的三个行业是商贸零售（9.39亿元）、银行（1.75亿元）和交通运输（1.61亿元）[2][14] - 当日主力资金净流出额最多的三个行业是计算机（-51.88亿元）、机械设备（-43.85亿元）和电力设备（-37.49亿元）[2][15] 重点ETF产品表现 - 创业板人工智能ETF华宝（159363）当日场内价格上涨2.72%，收盘价0.98元，近6个月涨幅高达97.38%，日线四连阳且全天成交额超过10亿元 [2][4][15][17] - 电子ETF（515260）当日上涨1.37%，收盘价0.66元，近6个月涨幅为54.12% [4][15] - 科技ETF（515000）当日上涨1.32%，收盘价1.00元，近6个月涨幅为52.95% [4][15] - 双创龙头ETF（588330）当日上涨1.28%，收盘价0.95元，近6个月涨幅为71.56% [4][15] ETF资金申赎与交易活跃度 - 券商ETF（512000）当日换手率3.30%，成交额13.16亿元，净申赎额为2.39亿元 [4][15] - 港股通创新药ETF（520880）当日换手率13.14%，成交额2.83亿元，净申赎额为5652.40万元 [4][15] - 食品ETF（515710）当日换手率4.27%，成交额0.69亿元，净申赎额为3428.69万元 [4][15] 热点事件分析：H200解禁与光模块 - H200是美国上一代主流训练芯片，其算力性能弱于B30，但存储带宽强于B30，解禁后允许在中国区部署训练基座大模型 [4][6][17] - H200解禁利好英伟达产品销量，光模块等传统海外算力产业链有望持续受益 [4][6][17] - 重仓算力且光模块含量超56%的创业板人工智能ETF华宝因此受益，当日逆市上涨并创新高 [4][17] 热点事件分析：芯片板块回调与国产替代 - 2025年12月9日，或受英伟达事件影响，A股和港股芯片板块携手回调，全市场首只聚焦“港股芯片”的港股信息技术ETF（159131）缩量收跌2.1% [7][17] - 中金研报指出，港股交易逻辑类似美股，短期需更多催化剂，长期仍有空间，若市场调整过多或是介入时机 [7][17] - 中信建投认为，当前头部客户的国产替代诉求仍较强，不在清单的客户也在加速导入国产，预计后续国产化率提升斜率将更陡峭 [7][17] 相关ETF产品概况 - 创业板人工智能ETF华宝（159363）跟踪创业板人工智能指数（代码970070），截至2025年12月9日，其标的指数市盈率为89.8倍，市净率百分位为100%，ROE为10.6% [7][20] - 港股信息技术ETF（159131）跟踪中证港股通信息技术综合指数（代码930967，HKD）[7][20]

英伟达对中国市场的战略依赖 - 公司首席执行官黄仁勋表示"确实有可能"将Blackwell处理器引入中国市场 并呼吁美国政府开放更多市场渠道[4] - 中国市场价值500亿美元 预计每年增长50% 公司认为若无法进入该市场 美国主导的AI技术栈将难以成为全球标准[8] - 2023年前国产AI芯片自给率仅10-15% 2024年已达30% 预计2025年超40% 2026年近50% 2030年达70%[12] 地缘政治对业务的影响 - 美国2022年10月将A100/H100芯片纳入出口管制 2023年10月修订规则引入"总处理性能"和"性能密度"指标[9][10] - 公司推出特供版H20芯片 其INT8算力仅296 TFLOPs（低于RTX 4090的661 TFLOPs和H100的1979 TFLOPs）但配备96GB HBM3内存[10] - 中国互联网监管部门就H20芯片安全风险约谈公司 工信部要求互联网巨头书面说明采购合理性[6] 特供芯片的市场表现 - 字节跳动和腾讯各采购约23万颗H20芯片 阿里巴巴采购14万颗 百度采购10万颗 四家企业合计占87%采购份额[12] - H20芯片在2026财年第三季度可能产生20-50亿美元收入 中国客户对不含HBM的B40芯片需求预计达2024年200万颗/2025年500万颗[17][19] - B40芯片搭载GDDR7显存 带宽约1.7TB/s（大幅低于H20的4TB/s） NVLink速度550GB/s 但保留CUDA生态支持[20] 财务表现与增长挑战 - 2026财年第二财季营收467.43亿美元（同比增长56%） 净利润264.22亿美元（同比增长59%） 毛利率72.4%[17] - Blackwell芯片收入环比增长17% 但数据中心业务连续两个季度低于预期[19] - AI原生初创公司2024年营收预计达200亿美元（为去年十倍） 全球AI基础设施资本开支2030年可能达3-4万亿美元[19] 技术竞争与行业趋势 - 公司面临中国本土企业竞争 其主场优势和技术进步正在降低市场对英伟达产品的依赖度[8][22] - AI行业进入商业化落地阶段 性价比和可持续商业模式成为关键考量因素[22] - 行业分析指出公司已从"超高速增长"转向"高增长"阶段 市场过度乐观的预期需要调整[22]

地缘政治与英伟达芯片销售 - 英伟达因美国出口限制被迫推出降级版H20芯片以符合中国AI硬件出口管制[3] - 特朗普政府最初禁止H20销售但近期允许恢复销售条件为英伟达需支付15%相关收入分成[3] - 中国政府对H20芯片提出安全性质疑并敦促本土企业放弃使用该芯片[4][6] 英伟达中国市场表现与战略 - 上财年中国市场营收达171亿美元占总销售额13.1%但自4月禁令后销售停滞[4] - 公司预测中国AI市场规模将在2-3年内达到500亿美元并已订购30万套H20芯片组[4] - 英伟达库存积压60-90万片H20芯片并计划增加产量而非减少库存[4][8] H20芯片技术特性与市场定位 - H20为H100低功耗版本性能受限但AI推理速度比H100快20%[7][8] - 芯片采用HBM3内存比最新HBM4落后几代但在高带宽内存方面保持竞争力[7] - 公司强调H20非军事产品且无远程控制后门以回应中国政府的质疑[6] 中国本土芯片产业现状 - 中国国产芯片供应充足但实际产量仍受限于制造能力和资源[9][10] - 政府大力投资本土芯片公司并推动创建中国版CUDA生态系统[11][13] - 中国企业尝试逆向创新但短期内仍依赖英伟达技术如CUDA系统[12] 行业竞争与创新动态 - 英伟达市值突破4万亿美元优势不仅在于芯片还在于CUDA计算生态系统[10] - 美国出口管制意外推动中国加速本土技术开发形成逆向创新趋势[12] - 公司计划推出成本更低且支持集群功能的B30芯片以维持中国市场地位[12][13]

AI算力硬件板块表现及展望 - AI算力硬件相关板块7月29日涨幅居前，海外云厂商资本开支高增且进入业绩释放期，国产算力基础设施稳步提升，中美贸易冲突有望缓和，这些因素支撑光模块基本面 [1] - 投资者可通过通信ETF（515880）和创业板人工智能ETF（159388）布局相关投资机会，其中通信ETF中光模块占比超40% [1][7] 海外云厂商资本开支及业绩 - 谷歌上调全年资本开支至850亿美元，主要用于AI服务器及数据中心建设 [2] - 谷歌云计算业务营收达136亿美元，同比增长32%，增速较Q1的28%进一步加速，显示AI投入产出进入健康循环 [2] - Meta、微软、亚马逊和苹果将披露Q2业绩，其AI营收及资本开支变动情况可印证行业趋势 [2] 国产算力基础设施进展 - 华为和中兴在2025世界人工智能大会展出AI算力相关产品，国产算力基础设施上限稳步提升 [2] - 华为首次线下展出昇腾384超节点整机Atlas 900 A3 SuperPoD，中兴展示超节点服务器，单机搭载64卡，支持大模型训练和推理 [2] 中美贸易冲突及光模块行业影响 - 中美正在斯德哥尔摩进行贸易谈判，美国已放松对英伟达H20芯片出口中国的限制 [3] - Jefferies估计中国对H20芯片的需求量为英伟达当前库存的1倍以上，供需缺口可能由B30芯片（预计25Q4对华发售）填补 [3] - 若中美贸易冲突缓和或关税延期，将更有利于国内光模块头部企业 [3] 资金面及公募基金持仓 - 公募基金25Q2前十大重仓股中，通信板块A股持仓占比3.61%，环比上升1.31pct，结束下降趋势 [3] - 通信板块超配比例为0.39%，环比由低配转为超配 [3]

美国对NVIDIA GPU出口管制的缓和 - 美国放弃对NVIDIA专为中国设计的H20 GPU更严格出口管制 作为解决中国稀土磁铁出口限制的妥协部分 [3] - NVIDIA首席执行官黄仁勋公开呼吁后 公司宣布将向美国政府提交申请恢复H20 GPU对华销售 [3] - 美国官员已向NVIDIA保证将及时授权恢复H20 GPU对华出口 [4] 中国AI GPU市场供需状况 - 杰富瑞估计NVIDIA当前拥有60-90万台H20 GPU库存 而中国需求约180万台 [4] - 2025年第一季度NVIDIA向中国出货约30万台H20 GPU 与禁令前交付节奏一致 [4] - 中国企业仍青睐NVIDIA产品 因其CUDA生态系统和集群性能优势 国内替代品如华为910C GPU供应有限 [4] - H20 GPU供需缺口可能由2025年第四季度推出的B30芯片填补 但内存规格会降低以符合新标准 [4] 中国AI资本支出预测 - 杰富瑞将2025年中国AI资本支出预估上调40%至1080亿美元 [5] - 2025-2030年资本支出预估上调28%至8060亿美元 [5] 中国GPU维修市场现状 - 美国制裁导致中国NVIDIA GPU维修店业务激增 主要维修老款H100和A100 GPU [6] - 维修店每台GPU收费高达2400美元 部分店铺月维修量达500块 [7] - 中国企业更倾向使用H100而非H20 因前者AI开发实用性更强 [7] 美国本土芯片供应问题 - 台积电亚利桑那工厂仅满足美国企业7%的需求 [5] - 过度监管成为美国国内芯片制造业增长的主要阻碍 [5]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：中国AI、互联网、科技硬件、半导体、酒店、航空、游戏 - **公司**：华为、三星电子、英伟达、AMD、台积电、协成、网易、伪创、FII、浪潮、联想、双虹、字节、智捷 纪要提到的核心观点和论据 中国AI发展 - **核心观点**：H20重新恢复供应对中国近期算力限制有积极影响，为追赶国际玩家提供缓冲时间，但中国不会放慢自给自足半导体的努力，目标是创建跨行业大规模采用AI的生态系统 [1][2] - **论据**：华为有升腾910芯片组成的超级集群，能训练超1万亿参数基础模型，提供类似英伟达的算力及系统层面竞争 [2] 三星电子 - **核心观点**：看好三星电子，维持增持评级 [3] - **论据**：2025年二季度财报宣布1.5万亿韩元库存减计与H20出货禁令有关，禁令逆转或改善库存状况，且三星GDDR7是英伟达中国产品B30或B40芯片主要供应商 [3] 互联网大厂资本开支 - **核心观点**：H20事件不会改变互联网大厂资本开支计划，若应用发展有突破，资本开支有上修空间，此前二级市场投资者担忧致股价承压，现收到长线投资者对中国数据中心行业的投资兴趣 [4][5][6] - **论据**：大厂资本开支计划多从一年或三年角度制定，一个季度GPU短缺未大幅修改计划，H20重新出货可实现阿里云未来几个季度收入加速预期 [4][6] 科技硬件下游 - **核心观点**：H20相关专案重启，供应商先处理半成品和库存，B30、B40专案继续进行，预计四季度出货，上调FII目标价至33元人民币 [7][8][10] - **论据**：FII是主要服务器ODM，H20恢复供应对其是好消息，AI服务器营收对其总营收贡献超五成，2026年将超20%增长，GB200、GB300出货有上升空间 [9][10] 英伟达和AMD - **核心观点**：今年英伟达从中国营收可能达250 - 350亿美元，占中国算力需求供应约65%，AMD的MIA308贡献约30 - 50亿美元，占其今年MIA300营收近一半 [11] - **论据**：已卖出50万台H20，后续至少还有100万台H20供应 [11] 台积电 - **核心观点**：H20恢复供货对台积电是好消息，长期对半导体行业正面，未来1 - 2年对英伟达供应链更有利 [12] - **论据**：不确定H20在晶圆方面是否有新生产，听说有增加头片但量很少，约20多万片 [12][21] OTA行业 - **核心观点**：不担心京东竞争，协成股票表现不佳时回购比发特别股息好，暑假高频数据差，对行业看法更保守 [14][15] - **论据**：OTA玩家未感受到京东实质竞争，切断与京东存货分享，无需降低酒店佣金和给消费者发更多优惠券，暑假酒店入住率和航空客流量数据大幅低于预期 [14][15] 网易 - **核心观点**：网易基本面好，预计二季度游戏收入增长12%、利润增长20%，市场买方利润预期更高，下半年收入将反弹 [17] - **论据**：游戏赛季频率提高，6月底两款手游周年庆流水强劲，《七日世界》二季度表现强劲 [17][18] 大中华区半导体行业 - **核心观点**：AI强劲，非AI部分复苏缓慢，关注晶圆代工厂涨价能否抵消汇率影响和QoS数据点，明年产能预计扩张到93000片，英伟达可能有3 - 4%增长 [19][20] - **论据**：智能手机、PC、汽车等非AI部分触底但未快速复苏，今年台积电Cohost生产多于服务器组装量，明年Cohost可能放缓 [19][20] 其他重要但可能被忽略的内容 - RTX6000在解码性能上稍好于H20，但H20在内存带宽上更好，RTX6000价格比H20便宜30%，预计B40或RTX Pro 6000D今年出货200万台，明年500万台 [13] - 旅游疲软可能因八项规定执行审查影响企业团建需求，需观察是短期还是可持续问题 [16] - 字节和智捷将很快重启大规模IDC采购，字节二季度因卡供应问题无大新订单 [22]

英伟达对华AI芯片供应动态 - 英伟达H20芯片虽获美国许可恢复对华供应 但受产能限制需9个月才能恢复交付 [1] - 公司计划在四季度推出新一代对华特供芯片B30 采用GDDR7替代HBM AI性能降低10%-20% 价格下降30%-40% [1] - B30芯片为H20被禁后开发的降规版本 预计备货量达120万颗 旨在应对市占率下滑问题 [1] 供应链与产能调整 - 台湾半导体供应链现有约100万颗H20库存 其中70万颗为成品芯片 公司可能仅销售现有库存 [2] - 因4月H20被禁 公司取消客户订单并撤销台积电预定产能 相关产能已转供其他客户 [1] - 公司CEO表示难以完全收回已注销库存 将根据客户需求与库存匹配度进行销售 [2] 产品策略调整 - 公司可能不会重启H20生产 转而推动B30销售 [2] - B30开发背景为H20被禁后缺乏对华可售AI芯片的应对方案 [1] - 新一代产品性能降级但价格更具竞争力 反映公司对中国市场的策略调整 [1]

市场表现 - 中证人工智能产业指数(931071)上涨0.36%，成分股深信服(300454)上涨8.31%，金山办公(688111)上涨3.39%，豪威集团(603501)上涨2.63%，中国软件(600536)上涨2.59%，中际旭创(300308)上涨2.13% [1] - 人工智能ETF(515980)收涨0.45%，实现6连涨，近1周累计上涨8.18% [1] - 人工智能ETF近1年净值上涨44.77%，在指数股票型基金中排名前14.88% [3] 流动性及规模 - 人工智能ETF换手率5.91%，全天成交1.93亿元，近1周日均成交2.91亿元 [3] - 人工智能ETF最新规模达32.43亿元，融资买入额672.93万元，融资余额8913.07万元 [3] 指数及成分股 - 中证人工智能产业指数选取50只最具代表性上市公司证券，反映人工智能产业整体表现 [3] - 前十大权重股合计占比52.07%，包括中际旭创(300308)、新易盛(300502)、科大讯飞(002230)、豪威集团(603501)、中科曙光(603019)、金山办公(688111)、寒武纪(688256)、澜起科技(688008)、浪潮信息(000977)、海康威视(002415) [4] - 权重股中科曙光(603019)权重6.42%，寒武纪(688256)权重6.33%，豪威集团(603501)权重6.11% [6] 行业动态 - 英伟达将恢复H20芯片在中国的销售，该芯片在峰值算力等指标上受限，但在软件生态、集群互连等方面具备优势 [6] - 机构预计英伟达可能推出满足出口限制要求的B30等系列芯片，下游客户有望继续采购以满足人工智能发展需求 [7] - 2025年下半年建议把握"AI主线"机遇，重点看好AI Agent及算力主线方向 [7] 收益能力 - 人工智能ETF自成立以来最高单月回报30.38%，最长连涨月数3个月，最长连涨涨幅43.97%，上涨月份平均收益率6.80% [3]

英伟达H20芯片恢复供应 - 英伟达宣布恢复H20在中国的销售，并推出面向中国市场的全新合规GPU，美国政府已批准出口许可[2] - H20是专为中国市场设计的合规芯片，2024年占英伟达中国收入的80%，销售金额达120-150亿美元[2] - 2025年4月美国限制H20出口，导致英伟达2026财年Q1计提45亿美元库存减值损失，净利润减少45亿美元，毛利率从71.3%降至60.5%[2] H20库存与生产情况 - 英伟达积压的晶圆可生产大几十万片H20芯片，最早一批将在8月上市[2] - H20仅适配中国市场，海外无需求，公司不会承受几十亿美元的无谓损耗[3] - 英伟达曾将H800剩余库存出售给超微，将库存压力转嫁至OEM厂商[4] 市场需求与客户动态 - H20性能优异，是性价比较高的推理及小模型训练产品，大厂和零散客户需求转入非合规经销商[4] - 头部互联网公司和金融公司是H20需求主力军，某量化基金公司大量采购，华南基金公司寻求租赁H20开展量化业务[4] - 非合规经销商在禁售期间养活了大量客户，但恢复供应后可能面临出货压力[6] 经销商与市场反应 - H20解除禁售后，非合规经销商表示合规并非利好，H20售价约128万元/台[6] - 经销商预计价格难以上涨，可能出现降价抛售，但大客户合规使用可能带动市场热度回升[7] - 芯片分析师认为H20解除禁售可抓住国产芯片供应空窗期，抢占未来市场空间[7] 未来产品规划 - 下半年或有三款英伟达芯片在国内合规销售，包括H20、RTX Pro 6000和可能延期的B30[7] - RTX Pro 6000性能一般且带宽低，H20因NVLink需求较大[8] - B30性能比H20低20%，价格低40%，但可能面临延期或取消[7] 行业竞争与政策影响 - 美国商务部长称解除禁售策略是让中国公司对美国技术"上瘾"，只能获得英伟达"第四好"的芯片[7] - 国内云厂商对向美国备案信息有顾虑，可能影响H20订单[5]