行业投资评级 - 报告未明确给出整体行业投资评级 但针对特定公司和细分领域提供了详细分析和前景评估[1][8][42] 核心观点 - iPhone 17 Air因e-SIM设计无法进入中国市场 预计将显著影响其全球销售表现 立讯精密虽获得更多组装份额但受限于中国市场缺席和关税压力 实际贡献可能低于预期 而富士康凭借多元产能和高端机型主导地位保持稳健[1][3][5] - NVIDIA与英特尔合作引发对联发科合作关系的质疑 但联发科回应称与NVIDIA的合作按计划进行 双方在产品和技术上互补性高 合作范围不限于单一产品[8][9][38] - AI发展正在重塑半导体产业格局 推动从设计、制造到封装和基板等整个供应链的技术和价值变革 其中ASIC阵营成长幅度将超越GPU 台积电在AI芯片制造中保持主导地位 预计未来5-10年80-90%的AI芯片将在台积电设计定案[13][14][45] - 智能眼镜市场面临硬件性能和软件生态的挑战 字节跳动已完成两代AI眼镜原型但等待苹果2026年推出产品后再决定进入时机 以借助苹果带动市场需求和供应链成熟[17][19][50] iPhone 17系列市场影响 - iPhone 17 Air采用e-SIM-only设计 不符合中国监管要求 在中国尚未有明确上市时间 这将削弱其整体销售能量和市场成长性[1][3][28] - 立讯精密在iPhone 17 Air初期出货比重较以往增加 象征其制程与良率获得苹果信任 但由于中国市场缺席和输美关税影响 难以转化为明确优势[2][5][6] - 立讯由中国出货至美国的iPhone 17 Air将被课征总计高达30%的关税 远高于由印度出口进入美国的10% 成本劣势明显 实际利润恐遭压缩[4][5][32] - 富士康凭借多元产能布局 在中国具备大量生产能力 并在印度建立稳定生产基地 有效分散关税风险 同时仍在Pro及Pro Max等高端机型维持主要代工地位 整体营收贡献度高于立讯[5][33][34] NVIDIA与英特尔合作影响 - NVIDIA宣布投资英特尔并在数据中心及PC应用进行技术合作 引发外界对联发科与NVIDIA合作关系的质疑[8][35][36] - 联发科总经理表示 联发科与NVIDIA的产品和技术互补性高 合作没有局限在任何单一产品 包括终端运算的ARM Compute产品、车用芯片以及ASIC服务 开发进度按计划进行[9][38][39] - NVIDIA与英特尔的合作模式在PC芯片上与NVIDIA与联发科的合作模式几乎相同 但联发科强调NVIDIA和英特尔的合作对双方关系不会有影响[8][9][36] - 若英特尔借助NVIDIA在GPU方面的实力和品牌光环重新找回竞争力 可能对非英特尔平台的PC芯片供应商如超微、高通和联发科造成负面冲击[10][40][41] AI重塑半导体产业格局 - AI芯片正在推动半导体供应链上下游的技术和价值革命 过去芯片设计、先进制程、先进封装等独立发展的环节开始交错形成完整发展蓝图[13][42][43] - ASIC阵营的成长幅度将明显超越GPU体系 尽管NVIDIA维持领先地位 但Google、Meta、百度等云端服务供应商强势加入战局 NVIDIA的市占率与利润空间将逐年下降[13][44] - 台积电在AI芯片制造中保持主导地位 预计未来5-10年80-90%的AI芯片将在台积电设计定案 三星和英特尔可能拿到一些订单但占比较小[14][45][46] - 封装和IC载板环节的技术与价值明显提升 在芯片整体产值所占比重增加 日月光投控、艾克尔等OSAT供应链以及揖斐电、新光电气工业、欣兴等IC载板制造商受益并重新拥有更大议价空间[14][15][46] 智能眼镜市场发展 - 智能眼镜市场需求明确但受限于硬件性能与软件生态 各品牌铺货成果不如预期 字节跳动已完成两代AI眼镜原型但选择等待时机而非急于推出商用产品[17][18][49] - 字节跳动从早期开始投入智能穿戴装置 但曾在VR赛道上亏损 每售出一台Pico VR装置亏损约人民币1500元 用户黏着度低 每日使用时长仅2-3小时[17][49][50] - 字节跳动高层订下目标先完成三代Demo原型暂不上市 等待苹果2026年推出智能眼镜后再决定进入时机 以借助苹果带动市场需求、应用开发和供应链成熟[18][19][50] - 智能眼镜缺乏杀手级应用 光波导技术存在单绿光波导仅显示单色信息和全彩波导耗电量大、显示亮度不足等问题 特别是室外强光环境下色彩亮度偏低影响使用体验[20][21][52] 科技产品更新与AI应用 - Chrome进行最大更新 集成Gemini AI助手到浏览器右上角 支持跨标签页对话和内容总结 地址栏升级为"Omnibox全能框" 可根据页面内容智能推荐问题[22][53][54] - Notion 3.0引入Agent功能 可自主执行所有Notion操作长达20分钟 能跨工具完成复杂任务如整合客户反馈、更新知识库、生成入职计划等[22][56][57] - 腾讯发布混元3D Studio 利用AI技术整合3D资产生产全流程 将生产周期从天级缩短到分钟级 提供概念设计、几何建模、贴图、绑骨蒙皮、动画等全方位3D创作管线[23][57][58] - 阿里云开源通义万相动作生成模型Wan2.2-Animate 支持驱动人物、动漫形象和动物照片 可用于短视频创作 在主观评测中超越Runway Act-two等闭源模型[23][58][59]

策 略 研 究 华福证券 策略定期研究 2025 年 9 月 22 日 一次共识强烈的降息 投资要点： 本周（9/15-9-19）市场震荡整理，全 A 收跌-0.18%。从指数情况看， 创业板指、科创 50、深证成指领涨，微盘股、上证 50 领跌。从风格情况 看，先进制造、科技领涨，医药医疗、金融地产领跌。本周 31 个申万行业 涨少跌多，煤炭、电力设备、电子领涨，非银金融、有色金属、银行领跌。 策 略 定 期 报 告 市场观察：股债收益差下降，行业轮动强度下降。（1）市场估值：收 益差下降至 0.5%，小于+1 标准差。估值分化系数有所上升。（2）市场情 绪：市场情绪回升，行业轮动强度下降。本周市场大盘风格占优，微盘股 指数跑输市场，主题热度主要聚集在光刻机、光模块(CPO)、半导体设备。 （3）市场结构：市场量能环比上升，电子、煤炭、房地产多头个股占比居 前，有色金属、食品饮料、非银金融内部或存在α机会。（4）市场资金： 本周陆股通周内日平均成交金额较上周上升 120 亿元，本周陆股通周内日 平均成交笔数较上周上升 36 万笔。本周陆股通成交额排名前三的标的为中 际旭创、宁德时代、工业富联，近 5 日涨幅 ...

行业与公司 * 社会服务行业 2025年上半年整体复苏不均衡 收入端同比增长1.4% 超越2019年的134% 但利润端同比下滑约12% 仅恢复至2019年的79%[2] * 细分板块表现分化 K12培训、人力资源和景区表现突出 出行链和高职教育承压[2] * 免税行业处于调整期 海南离岛免税销售金额下滑9% 但客单价增长约20% 购物人次下滑26%左右[14] * 专业服务行业积极拥抱AI技术 人力资源、会展领域通过技术应用提升效率并创造收入[16] 核心观点与论据 **K12培训与教育板块** * K12培训受政策清晰界定影响 保持产业端高度景气[2] * 中国东方教育经调整利润增长40%以上 春秋季招生人数及收款均实现双位数增长 就业率达95%左右[18] * 学大教育二季度业绩良好 凯文教育上半年实现扭亏[18] * AI教育产品最佳应用场景为18岁以上成人群体 斗神与粉笔推出多项AI教育产品[18] **人力资源板块** * 人力资源行业温和复苏 招聘需求恢复至2019年的50%左右[17] * 科锐国际一季度调整后经营利润增长15% 二季度增长20% 外包收入增速约30%[17] * 传统猎头业务逐渐减亏 北京人力与外服控股业绩稳健[17] **景区与旅游服务** * 景区板块实现收入及利润双增 祥源文旅和九华旅游为代表[4] * 九华旅游客流增速达20% 狮子峰索道2026年建成后将增加二次消费收入[10] * 祥源文旅拥有40-50个旅游资产 构建线上平台"祥源旅行"小程序打造私域流量[9] * 长白山推进温泉部落二期建设及民宿餐饮部署 有望提高二次消费收入[11] * 景区板块面临获客压力和销售费用率增加挑战 但优质IP景区仍具成长性[11] **OTA与出行服务** * OTA板块表现突出 携程和同程享受出行红利 实现利润小幅增长[5] * 携程海外费用投放精准 净利润超预期 国内住宿与交通预订业务高于预期[5] * 携程在新加坡和香港市场占有率保持第一 销售费用率控制良好[12] * 国庆期间民航航班预订量同比增长5.7% 其中国内航班增长4.9% 出境游增长12%[8] **酒店板块** * 酒店行业RevPAR平均下滑4%-5% 但华住、亚朵等龙头企业凭借强运营能力实现净利润增长[5] * 酒店板块接近拐点 供给斜率放缓 首旅酒店估值约20倍[13] * 龙头企业如首旅、华住、亚朵、锦江未来具备较大投资潜力[13] **餐饮茶饮行业** * 餐饮茶饮行业呈现分化趋势 1-5月餐饮社零总额增速提升至接近6% 但6月受禁酒令影响下降[21] * 大众评价餐饮赛道的小菜园利润增速35%-36% 绿茶集团净利润增速40%[23] * 小菜园新门店盈利周期约3-4个月 投资回收期约12个月 上半年净增5家门店 实现3.8亿利润[23] * 茶饮行业头部公司差距拉大 古茗同店增速20% 蜜雪冰城9% 瑞幸咖啡净开4000家门店 同店销售额增长13%[22] * 霸王茶姬同店销售额下滑20% 沪上阿姨闭店率7%[22] * 古茗门店数约1万家 未来在北方区域扩展潜力巨大 预计门店数可达3万家以上[25] **免税行业** * 口岸免税市场随出入境恢复呈现增长 但离岛免税板块依然承压[15] * 室内免税政策带来增量效应 中免、王府井等积极布局室内免税店[14] **会展行业** * 会展行业受排展节奏和政策限制影响 米奥会展因印度展未放开承压 蓝山股份因中国品牌博览会取消业绩受影响[20] * 建议关注米奥会展2026年排展节奏及蓝生股份稳健经营机会[20] 其他重要内容 * 社会服务板块内运营能力出色、前期调整到位的公司业绩表现较好[26] * 行动教育作为ToB类公司 与企业家信心密切相关 2025年第三季度订单情况良好[28] * 建议关注OTA、茶饮和K12培训等高景气子板块 以及酒店、景区等优质标的[26][29] * 绿茶估值仅8倍 与20%以上的开店增速完全错配[27] * 古茗管理能力壁垒强大 蜜雪冰城凭借供应链优势占据有利位置[24]

**行业与公司** * 行业聚焦于服务消费领域 特别是文旅 体育赛事 IP联动 非学科教育培训 数字服务消费（AI应用）以及入境旅游等细分板块[1][2][3][4] * 涉及公司包括： * **文旅/酒店/OTA**：携程 同程 亚朵 华住 锦江酒店 首旅酒店 众信旅游 岭南控股[3][9][12] * **IP与零售**：泡泡玛特 名创优品 故宫文创[1][4] * **体育赛事**：力盛体育 莱绅股份[1][6] * **教育培训**：思考乐 新东方 好未来 学大教育 卓越教育 中国东方教育 华图山顶 粉笔 中公[1][7][8] * **其他**：重庆百货（消费贷）[3][13] **核心观点与论据** * **行业空间与政策驱动**：中国服务消费占比约30% 远低于美国的70% 提升空间巨大 政策将其置于重要地位以推动消费升级和吸纳就业[1][2] * **政策五大增量**： 1. **优化假期**：探索中小学春秋假 提升旅游频次并分散暑期压力 利好景区 OTA和酒店[4][11][12] 2. **鼓励IP联动**：促进优质资源与IP跨界合作（如泡泡玛特 名创优品）[1][4] 3. **赛事文旅联动**：引进国外优秀赛事和支持地方大众赛事 打造精品赛事品牌 利好赛事组织者及产业链（如力盛体育 莱绅股份）[1][4][6] 4. **AI技术应用**：支持AI在电商 眼镜 玩具 教育等领域应用 提升效率并降低成本 对高人工成本业态构成直接利好[1][3][4][10] 5. **规范非学科培训**：符合条件的机构可申请行政许可 并鼓励市场化职业技能培训 利好相关教育机构（如思考乐 新东方 中国东方教育等）[1][4][7][8] * **具体实施方向**：培育消费平台 建设新业态试点城市 扩大互联网 文化等领域对外开放 推出文创精品 延长文博场馆营业时间并优化预约以改善供给[1][5][6] * **入境游推动**：扩大单方面免签范围将显著推动入境游 其客单价较高 对核心旅游城市（北京 上海）拉动作用强 利好OTA和核心城市酒店[3][9] * **财政金融支持**：统筹利用中央预算内投资 地方专项债等资金支持文旅 养老设施建设 引导社会资本投入 并运用货币信贷工具扩大信贷投放 利好涉及消费贷的公司（如重庆百货）[3][13] **其他重要内容** * 政策明确支持利用现有场馆打造辐射带动作用强的剧场 博物馆 美术馆和科技馆 其收益可用于绩效激励 将推动企事业单位或国企类景区公司的经营激励[5][6] * 政策鼓励生活服务企业数字化转型 推广人工智能加消费典型应用案例（如义乌老板娘应用AI工具成功运营线上销售平台）[10]

文章核心观点 - AI应用创业面临技术快速迭代带来的不确定性 早一步创业可能构筑壁垒也可能成为先烈 关键在于精准识别需求 灵活调整策略 并在全球化舞台上找到突破口 [2][4][21] - 2025年AI应用正处于窗口期 行业格局远未形成 技术快速迭代带来机会窗口的快速移动 创业和投资需预判技术节点而非等待行业稳定 [2][4][21] 海淀区AI产业发展 - 2024年海淀区人工智能核心产业规模超2800亿元 年增速达30% 占北京市80% 全国四分之一 [3] - 海淀区聚集全国最高比例AI顶尖人才和实验室资源 形成南北两个AI生态圈 通过财政出资的科技成长基金 智算中心 语料中心等提供全链条支持 [3] - 2025年2月推出《中关村科学城加快建设具有全球影响力人工智能产业高地的若干措施》 全力助推人工智能产业发展 [3] 创业时机与先发优势 - 创新工场2021年投资大模型并孵化AI陪伴应用 2022年进入3D视频生成 2023年研究Agent 2025年重点关注交易平台和内容平台 主张AI创业"宜早不宜晚"但需判断技术成熟度 [4] - 多模态技术快速发展 OpenAI和Google一周内相继发布新模型 交互体验和视频生成能力显著提升 机会窗口快速移动 [4] - 知满科技看到美国企业使用垂类模型和智能体将研发效率提升50% 中国制造业场景丰富 B端龙头企业付费意愿高 DeepSeek等大模型爆发降低市场教育成本 主张方向确定后立即行动抢占先发优势 [5] - 鹿明机器人2016年投入人形机器人研发 2024年9月正式创业 认为具身智能是10年期大赛道 行业格局尚未形成 需在长周期中快速迭代并把握关键决策节点 [5] 需求识别与场景筛选 - AI价值分为创造新体验和提升效率两类 发展呈螺旋式上升 当前处于"QQ与MSN"阶段 未来将出现更多爆款 [7] - 元禾璞华重点关注toB提效项目 包括AI半导体垂类模型 AI物理仿真模型 具身智能等在工业和智能制造的应用 [7] - 鼎晖VGC采用自下而上方式验证需求 通过覆盖大量项目观察客户真实付费意愿 AI在B端应用速度快于预期且效果更好 [7] - 用户需求分为三类：为企业降本增效 为个人创造价值体验（情感陪伴与内容创造） 重塑人机交互的魔法时刻（AI眼镜 耳机） [8] - 清思智能提出场景筛选四原则：算法性能超过人类 指数级提升生产力 客户存在显著生产力缺口 行业需求深度足够延缓价格战 [9] - 职小二应用AI改善蓝领招聘线索获取成本和质量 提升筛选效率 AI替代5人工作量 提升12-13%毛利 [10] - 具身智能发展需优先突破核心技术实现产品性能最大化 再实现降本增效商业价值 [10] toB与toC路径选择 - 东方富海认为真需求是提效 B端商业模式成熟客户付费逻辑清晰 C端收费难 当前颠覆性机会在AI Infra和具身智能 [12] - 中科创星重点关注AI infra 芯片和AI应用 布局toB和toC应用 toC需求难洞察需通过观察目标人群不断总结迭代 [13] - 祥峰投资布局C端陪伴类应用和AI Agent创作平台 观察到AI技术重塑原有工作的趋势 目标用户可能从"人"转向"其他Agent" [14] - 光速光合认为C端难形成稳定收费模式 B端竞争激烈 更大成长机会在海外 PMF至关重要 应从第一天确立盈利模式 [14] - Transformer架构泛化能力强但精准度不足 在大型企业成为AI Agent落地瓶颈 中数睿智聚焦大B场景构建智能体提升生产效率降低运营成本 [15] 出海趋势 - 光速光合观察到自2024年四季度起中国AI创业公司呈现Day one出海趋势 过去两季度考察上百个项目并完成部分投资 [17] - 全球领先AI技术人才约一半是华人 中国需在有限资源下打造强竞争力模型 Open Router平台中国模型占比持续提升 [17] - 星动纪元认为AI竞争核心是中美较量 中国优势在AI技术能力和供应链体系及工程师红利 2025年具身智能商业化元年 海外客户占比超50% [18] - 生数科技产品Vidu定位全球化 视频生成技术领先国内外同类产品6-9个月 平台累计生成视频超3亿条 商业化8个月ARR突破2000万美元 [18] - 国内外用户付费习惯差距不大 国内用户付费全球占比不低 只要产品提供生产力价值就能带动付费意愿 [19] - 端侧大模型与中国硬件供应链结合可推出高性价比智能设备 智能设备是端侧大模型落地载体和AGI最佳落地入口 [19] 孵化模式 - 创新工场2021-2025年投30多个项目 近一半为孵化 平均每年孵化3-5家公司 提前1.5-2年布局稀缺方向 孵化失败率低于直接投资 [20] - 金浦投资采用"产业方+资本方"联合孵化模式 通过产业方共建提供技术渠道市场支持 孵化早期考虑退出机制 [20] - 创业者需重点关注退出端变化 审慎评估港股上市可行性 优先选择与产业基金联系紧密的投资主体合作 [21]

投资评级 - 歌尔股份投资评级为"推荐"且维持该评级 [1][7] 核心观点 - 盈利能力改善逻辑持续兑现 业务多点开花 业绩有望迎来快速增长 [1] - 智能声学整机及声学零部件业务逐步改善 且公司为全球XR行业代工龙头 有望受益于行业出货增长 [7] - 预计公司2025~2027年归母净利润为35.35/42.68/52.83亿元 [7] 财务表现 - 2025H1实现营业收入375.49亿元 同比下降7.01% 实现归母净利润14.17亿元 同比增长15.65% [1] - 2025Q2实现营业收入212.45亿元 同比增长0.83% 环比增长30.3% 实现归母净利润9.48亿元 同比增长12.12% 环比增长102.2% [1] - 预计2025-2027年营业总收入分别为1043.17/1109.00/1210.00亿元 同比增速3.3%/6.3%/9.1% [3] - 预计2025-2027年归母净利润分别为35.35/42.68/52.83亿元 同比增速32.6%/20.7%/23.8% [3] - 预计2025-2027年每股收益分别为1.01/1.22/1.51元 [3] - 当前市盈率30倍 预计2025-2027年市盈率分别为30/24/20倍 [3] 业务分析 - 智能声学整机业务2025H1实现营业收入83.24亿元 同比下降34.92% 主要受部分产品迭代停产影响 [7] - 精密零组件业务2025H1实现营收76.04亿元 同比增长20.54% 毛利率23.49% 同比提升1.03个百分点 [7] - 智能硬件业务2025H1实现营收203.41亿元 同比增长2.49% 毛利率11.51% 同比提升2.27个百分点 [7] 增长驱动因素 - 苹果有望于2025年下半年发布AirPods Pro 3 公司作为智能声学整机组装领先厂商有望受益 [7] - AI手机及AI眼镜等终端产品持续迭代 带动高性能声学传感器和微型扬声器产品市场需求增长 [7] - 2024年全球AI智能眼镜销量152万台 同比增长533% 预计2025年将迎来AI眼镜爆发元年 [7] - 公司在AI眼镜领域布局包括声学零部件、组装、光机模组、衍射光波导等环节 卡位头部品牌 [7] 估值指标 - 当前股价29.87元 总市值1042.91亿元 流通市值921.29亿元 [4] - 每股净资产9.71元 市净率2.9倍 预计2025-2027年市净率分别为2.9/2.6/2.4倍 [3][4] - 12个月内最高价30.30元 最低价18.04元 [4]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][8] 核心观点 - 2025Q2营收1159.6亿元同比+30.5%环比+4.2% 调整后净利润108.3亿元同比+75.4% 毛利率22.5%同比+1.8pct 业绩超市场预期 [8] - 汽车业务毛利率26.4%创历史新高 环比+3.2pct 目标2025年下半年实现单季度或单月盈利 [8] - 手机全球市占率14.7%维持第三 高端手机销量占比27.6%同比+5.5pct [8] - IoT业务中空冰洗出货量同比增速超60%/25%/45% 智能大家电收入同比+66.2% [8] 财务表现 - 2025Q2汽车营收212.6亿元环比+14.4% 分部亏损收窄至3亿元 [8] - 2025Q2电动汽车交付量81302辆同比+197.7% ASP同比+10.9%至253,662元 [8] - 2025Q2手机营收455.2亿元同比-2.1% 出货量42.4百万台同比+0.6% ASP同比-2.7%至1073元 [8] - 2025Q2 IoT营收387.1亿元同比-2.1% 毛利率22.5%同比+2.8pct [8] 业务进展 - 汽车销售门店覆盖92个城市达335家 SU7系列推送端到端辅助驾驶功能 [8] - 发布开源多模态大模型Xiaomi MiMo-VL-7B AI眼镜提供多模态智能交互能力 [8] - 手机线下渠道市占率12.2%同比+1.8pct 中国市场4000-6000元价位市占率显著提升 [8] - 新零售店总数1.7万家 境外新零售门店约200家 [8] 盈利预测 - 预测2025/2026/2027年归母净利润396/534/659亿元 同比增速67.40%/34.73%/23.57% [1][8] - 对应2025/2026/2027年PE分别为32/24/19倍 [1][8] - 预测2025/2026/2027年营收4918.29/6284.47/7267.20亿元 同比增速34.41%/27.78%/15.64% [1][9]

涉及的行业或公司 * 3C设备行业 苹果公司及其供应链[1] 核心观点和论据 * 苹果资本开支结束下滑进入增长周期 2025年上半年资本开支达65.3亿美元 同比增长57% 预计未来将持续上升[1][6] * 苹果计划2026年第三季度推出折叠屏手机 产能1000-2000万部 带动组装产线设备更换 带来约40亿元人民币资本开支[1][2] * 苹果计划2026年底发布AI眼镜 依赖iPhone用户基础 可能安装摄像头等设备[1][2] * 苹果将从2026年开始采取春秋两季新品发布策略 例如2026年Q1发布iPhone 17e平价机型[1][2] * 苹果积极进行AI领域外延收并购 收购Darwin AI Data Data Car Lab等公司完善模型压缩技术 准备收购Perplexity等公司增强前端交互能力 谈判收购Mister AI提升轻量化模型能力[1][4] * Apple Intelligence目前仅能适配约10%的现有iPhone硬件（约1亿部） 使用超过三年的iPhone占比高达65%-70% 将推动硬件换机需求[2][4] * 苹果承诺在美国投资6000亿美元以换取关税豁免 投资集中于核心零部件 组装环节仍留在中国大陆 东南亚或印度 关税风险较低[2][7][8] 其他重要内容 * 为纪念iPhone发售20周年 苹果可能在2027年推出全玻璃屏手机（无金属边框）[3] * 可穿戴设备如搭载摄像头的手表和耳机 PC和iPad产品线统一采用OLED屏幕也将在2027年完成开发并推向市场[3] * 博众精工（组装段龙头 3C订单预计从40亿增至50亿以上） 奥普特（缺陷检测方案商） 快克智能（受益AI眼镜摄像头需求及先进封装转型） 赛腾股份（光学量检测业务） 凯格精机（SMT锡膏印刷）等核心设备供应商将显著受益[9][10] * 结合2026 2027年的创新延续 3C设备估值可能会上升至30倍左右[8]

字节跳动AI硬件布局 - 公司正在研发名为"豆包手机"的AI手机，由中兴作为ODM厂商代工，预计2024年底或2025年初推出，早期主要用于内部测试[4] - 豆包手机背后的主力团队是负责AI硬件的Ocean团队，隶属于字节AI产品大团队Flow，该团队正在探索多款AI设备包括智能耳机、AI眼镜等[4] - Ocean团队整合了公司收购的多个硬件团队资源，包括锤子手机、PICO VR、Ola Dance耳机等，并吸收了部分前荣耀手机从业者[4] 字节手机业务发展历程 - 公司最初定位为大模型和AI供应商，计划将豆包大模型植入手机厂商系统，但几乎所有接触的手机厂商都拒绝合作[6] - 手机厂商将大模型视为新一代手机的"灵魂"，更倾向于自研或与体量较小的大模型创业公司合作[6] - 在与大品牌合作不畅后，公司决定自研深入集成豆包大模型的手机，由中兴负责硬件设计和生产[6] 公司AI战略与硬件尝试 - 2025年公司AI三大目标包括探索智能上限、探索新的UI交互形式以及加强规模效应，其中"新的UI交互形式"包括手机等硬件载体[7] - 公司曾多次尝试硬件产品，包括教育硬件和VR头显PICO，但教育硬件销量不及预期，PICO团队已大幅收缩[7] - 公司认为硬件是大模型落地的重要方向之一，尤其是手机[7] 终端AI"三位一体"战略 - 公司希望通过将大模型能力、超级App与硬件终端结合实现"三位一体"布局，目前全球仅有Google具备类似能力[8] - 整合模型、应用和硬件可以实现更深度的功能融合，如为AI分配物理按键、系统层主动AI交互等[8] - Google即将发布的Pixel 10系列手机将加入多项AI特色功能，但其全球销量占比不足1%[8] 公司最新动态 - 公司通过界面新闻回应称豆包正探索将AI能力开放给各种硬件厂商，但所有合作都不涉及自有手机产品的研发与推出[8]

纪要涉及的行业或公司 * **可转债市场**：讨论高凸性策略的应用和有效性 以及市场整体表现和资金流向[1][3][9] * **AI眼镜行业**：提及整机ODM厂商**佳禾** 零部件/模组厂商**环旭**、**领益**、**韦尔** 以及显示模组厂商**一瑞**（视涯）[10] * **芯片产业链**：提及新兴标的**微导**、**茂莱** 以及已有标的**安吉**、**鼎龙**、**同城**、**精锐**[11] * **液冷技术与机器人方向**：提及相关标的**银轮**、**佳力**、**永贵**[12] 核心观点和论据 * **高凸性可转债策略的有效性**：该策略旨在市场波动中实现超额收益 高凸性转债在长端利率下行时涨幅更高 上行时跌幅较低 在股票市场上行时表现优于低凸性转债 市场回调时跌幅较小 具备攻守兼备的特性 2025年已累计获得约5%的超额收益[1][3] * **高估值下策略依然有效**：当前高估值环境下 高凸性策略依然有效 多数高伽马值可转债价格集中在125至130元之间 相对抗跌能力更强 截至2025年8月15日 高凸性策略持仓收益约为1% 略微超越中证500指数[5] * **可转债市场表现与展望**：可转债市场表现强劲 上周可转债ETF资金流入创下历史新高 由于存款倾斜和资产荒局面短期未变 预计市场高估值将进一步提升[9] * **股票市场集中度与稳定性**：中国沪深股市的股票集中度约为17% 低于发达国家水平 资金分散在中小型股票中 市场稳定性较强 投资者情绪稳定至关重要[8] * **行业推荐与标的筛选**：推荐科技加AI相关标的 尤其是AI眼镜领域 在芯片产业链上 新兴标的微导和茂莱在光刻及产业链中占据核心位置 安吉和鼎龙作为次新券具有股性及流动性优势 液冷技术及机器人方向也表现活跃[9][10][11][12] 其他重要内容 * **固收投资者情绪**：部分固收类投资者（一级债基、二级债基和可转债基金）出现畏高情绪 因自2025年1月至8月中旬已获得约10%收益 担心市场回撤带来压力 故寻求兼顾权益参与和防御性的标的[2] * **可转债凸性计算方法**：主要有回归法（结果易波动）、BS公式优化法（用隐含波动率替代正股波动率 提升伽马值有效性）和平价溢价率法（第二代策略研发重点 比BS优化法更有效）[4][6] * **对市场大势的看法**：对上证指数达10年新高保持谨慎乐观态度[7]