行业投资评级 - 行业投资评级为看好 [2] 核心观点 - 国内AI资本开支加速，AIDC（AI数据中心）需求强化 [2] - 阿里巴巴集团2026财年第二季度业绩显示，阿里云整体收入同比强劲增长34%，AI相关产品收入连续9个季度实现三位数同比增长 [2] - 过去四个季度，阿里在AI+云基础设施的资本开支约1200亿元 [2] - 2025年上半年，百度、腾讯、阿里巴巴在AI相关领域的投入合计已高达约817亿元 [3] - 预计2026年国内大厂资本开支有望进一步强化 [3] 行业动态与资本开支分析 - 阿里巴巴CFO徐宏在财报电话会上表示当前AI需求旺盛，未来不排除会根据需求再增加投入 [3] - 腾讯第三季度销售及市场推广开支同比增长22%，达到115亿元，主要是由于支持AI原生应用程序及游戏发展而加大推广力度 [3] 重点投资主线与技术路径 - 在能耗约束下，电源、散热共同构成AIDC的“功率-散热”协同升级主线，是资本开支中最先兑现需求的环节之一 [3] - 电源技术演进路径：从传统不间断电源（UPS）架构，向高压直流（HVDC）、集成度更高的巴拿马电源，最终向固态变压器（SST）演进 [3] - 液冷技术路径：冷板式因改造成本较低、生态更成熟，在中短期内将成为大规模部署的主流方案；浸没式在散热效率和密度上潜力更大，是远期方向 [3] 投资建议与关注公司 - 国内大厂资本开支加速，国产供应链需求预期有望提升 [4] - 建议关注电源领域公司：欧陆通、科华数据、中恒电气、禾望电气、阳光电源等 [4] - 建议关注液冷领域公司：英维克、申菱环境 [4] - 建议关注备用发电机组领域公司：科泰电源、潍柴重机 [4]

公司业务合作状态 - 公司发布公告澄清与阿里云合作的传闻 [1] - 公司明确表示目前与阿里云之间未开展任何业务合作 [1]

阿里云业绩表现 - 阿里云收入实现强劲增长，同比增长34% [1] - 公司人工智能相关收入已连续9个季度保持三位数百分比增长 [1] OPPO合作动态 - OPPO公司与上海人工智能实验室正式签署合作协议 [1] 优必选业务进展 - 优必选公司再次获得一笔价值2.64亿元的人形机器人订单 [1] - 公司全年人形机器人订单总额已达到11亿元 [1] 灵心巧手融资情况 - 灵心巧手公司成功完成一轮数亿元人民币的A+轮融资 [1] 亚马逊资本开支 - 亚马逊公司宣布将进行大规模的数据中心投资 [1]

中国AI算力市场概况 - 2025年上半年中国大模型中标项目数达1810个，金额突破64亿元，超越2024年全年总量 [1] - AI算力需求正加速流向金融、能源、政务、制造等核心产业 [1] - 客户需求从单纯租用GPU转变为要求可信赖、可持续交付的AI算力系统，例如招商银行要求云平台可用性达99.999% [1] - 2024年中国AI公有云服务市场规模同比增长55.3%，市场驱动力从训练与推理并重转向推理需求激增 [1] AI云服务的底层支撑与模式转变 - AI云的底层支撑已超越简单的"租卡生意"，需要自研AI芯片以及芯片与系统的深度协同能力 [1][3] - 仅靠采购英伟达GPU的模式不可持续，因为GPU成本占超大规模AI集群总投资的近一半，且受限于美国出口管制和台积电CoWoS封装产能 [2] - 客户需要的是高效的AI能力，而非单纯算力，这涉及万卡协同、低延迟互联和高利用率调度等复杂工程 [2] - 云厂商若仅做"采购+集成"，无法干预底层芯片架构和通信协议，其集群算力将成为"纸面算力" [3] 主要云厂商AI战略与芯片布局 - 顶级云厂商均布局自研芯片，包括AWS的Trainium、Inferentia、Graviton，Google Cloud的TPU，微软Azure的Maia 100、Cobalt，阿里云的倚天、含光，以及百度智能云的昆仑芯 [4][6] - AWS自研芯片布局完整，Graviton系列贡献其全球超一半新增CPU算力，能效提升逾40% [6] - AWS Trainium2已发展为几十亿美元业务，具备30%～40%的价格性能优势，但2025年Q3 AWS云业务增速20%，AI收入占比仅18% [7] - 微软Azure自研芯片进程不及预期，Maia v2交付推迟至2026年，短期内仍依赖英伟达GPU [9] - Google Cloud全栈自研战略发力，TPU v7性能接近英伟达B200，并开始对外销售TPU，2025年Q3营收同比增长34% [10][11] - 2024年中国AI公有云服务市场规模达195.9亿元，百度智能云和阿里云市场份额并列第一，合计接近占据整个市场一半份额 [14] 百度智能云的差异化路径 - 百度智能云构建了"算力—框架—模型—应用"四层闭环，是国内唯一同时拥有自研芯片、深度学习框架、大模型和应用平台的云厂商 [19][20] - 百度发布新一代昆仑芯及"天池512"超节点方案，支持512张卡互联，可完成万亿参数模型训练 [14][17] - 百舸AI计算平台5.0兼容CUDA生态，自研HPN网络支持10万卡RDMA互联，端到端延迟压缩至4μs [19] - 昆仑芯已支撑百度内部多个复杂模型的训练与推理，并应用于互联网金融、能源、制造等行业 [17][18] 行业趋势与核心竞争力 - 未来AI云的竞争核心是具备从芯片设计到商业化服务的端到端自主交付能力，而非单一芯片突破 [12][20] - 真正的行业壁垒是系统工程能力，全球范围内Google是典型代表，中国具备类似潜力的厂商是阿里云与百度智能云 [12][20] - 阿里云选择以全栈协同换效率，以自主核心换可控；百度则倡导"倒金字塔"产业生态，强调应用应创造比芯片高100倍的价值 [14][20]

市场风格切换与资金流向 - 十一月以来市场出现显著风格切换，临近年底在牛市环境下易发生切换，重点布局科技、消费及核心资产行业 [1] - 截至10月31日，恒生科技指数PE-TTM为22.9倍，处于有数据以来29%分位数，显示港股估值不高 [1] - 2025年以来南向资金累计流入超1.1万亿元，主要由公募、险资等机构推动，预计明年南向资金净流入规模有望超1.5万亿元 [1] - 2025年第三季度长短线外资一致性流入港股科技板块，外资对港股科技板块正形成共识 [1] - 三季度主动偏股型基金加仓最多的行业为科技，减仓最多的行业为银行等蓝筹股 [1] 科技成长主线与AI产业趋势 - 多数券商认为科技成长主线行情尚未终结，港股科技、消费、核心资产具备稀缺性，仍具布局价值 [1] - 在AI产业趋势下恒生科技基本面更优，近期国内外AI产业加速，产业层面突破为科技股打开新一轮成长曲线 [1] - 相关标的有望进一步加大AI领域资本投入 [1] - 类比美股“科技七巨头”，港股中国科技核心资产名单包括小米、联想、比亚迪、中芯国际、阿里巴巴、腾讯、美团等 [2] 核心公司受益逻辑与关注点 - **小米**：端侧AI落地主要受益者，2025年关注新车发布推动汽车业务、手机业务毛利率和市占率提升、大家电出海、DeepSeek推动AI眼镜等新品类增长 [3] - **联想**：AI投资带动PC等业务需求回暖，2025年关注AI助理推动AI PC和AI手机渗透率提升、DeepSeek等大模型商业化带动企业IT投资、全球化制造布局优势、中东市场机遇 [4] - **比亚迪**：2024年全球销量427万辆同比增41%，2025年通过智能化转型加速高阶智驾渗透，挑战550万销量目标，推进高端化与出海战略 [4] - **中芯国际**：全球产业链重构主要受益者，驱动力包括在地化生产需求驱动成熟产线稼动率、先进产线良率稳步提高 [5] - **阿里巴巴**：受益于2025年AI应用发展带来的基础云服务需求释放，有望引领国内云服务及互联网AI应用价值重估，电商场景强化应用探索 [5] - **腾讯**：AI赋能社交广告，关注AI+视频号提升广告加载率和价位、AI+游戏借助混元开源3D大模型、AI+云加速2B端商业化落地 [6] - **美团**：本地生活消费龙头，关注外卖下沉市场增量及利润释放、到店业务利润修复、闪购及出海业务带来的成长期权 [6]

市场风格切换 - 临近年底牛市环境下市场出现显著风格切换 多家券商建议重点布局科技 消费及核心资产行业 [1] - 主动偏股型基金三季度加仓最多的行业为科技 减仓最多的行业为银行等蓝筹股 [1] - 机构行为可能成为风格切换的主导力量 [1] 港股估值与资金面 - 截至10月31日恒生科技PE-TTM为22.9倍 处于有数据以来29%分位 估值不高 [1] - 恒生科技估值显著低于全球主要指数 自2005年以来均低于标普500 95% 纳斯达克88% 德国DAX79% 日经22573% 印度Nifty72% [1] - 2025年以来南向资金累计流入超过1.1万亿元 主要由公募 险资等机构推动 [1] - 预计明年南向资金净流入规模有望超过1.5万亿元 [1] - 25Q3长短线外资一致性流入港股科技板块 外资对港股科技板块正在形成共识 [1] 科技成长主线展望 - 多数券商认为科技成长主线行情尚未终结 仍然具备布局价值 [1] - 港股科技 消费 核心资产具备稀缺性 [1] - AI产业趋势下恒生科技基本面更优 国内外AI产业加速突破为科技股打开新一轮成长曲线 [1] - 相关标的有望进一步加大AI领域资本投入 [1] 中国科技核心资产 - 类比美股"七巨头" 中国科技核心资产名单包括小米 联想 比亚迪 中芯国际 阿里巴巴 腾讯 美团 [2] - DeepSeek发布后资金加速流入港股市场 [2] 公司具体受益逻辑 - 小米为端侧AI落地主要受益者 关注新车发布 手机业务毛利率与市占率提升 大家电出海及AI眼镜等新品类增长 [3] - 联想受益于AI投资带动PC等业务需求回暖及中东市场增长机遇 关注AI PC与AI手机渗透率提升 企业IT投资带动服务器出货 "中国+N"制造布局优势及中东市场IT基建投资 [4] - 比亚迪2024年全球销量427万辆同比增41% 为全球第五大中国第一大车企 2025年挑战550万销量目标 推进智能化转型 高端化与出海战略 [4] - 中芯国际为全球产业链重构主要受益者 驱动力包括在地化生产需求驱动成熟产线稼动率饱满 先进产线良率稳步提高 [5] - 阿里巴巴为国内领先云服务厂商 受益于AI应用发展带来的基础云服务需求释放 有望引领云服务及互联网AI应用价值重估 通过电商场景应用探索夯实市场份额 [5] - 腾讯关注AI赋能社交广告与混元大模型 AI+视频号提升广告加载率与价位 AI+游戏加速研发 AI+云加速2B端商业化落地 [6] - 美团为本地生活消费龙头 外卖下沉市场仍有增量 UE处于爬坡通道 到店业务利润开启修复 闪购与出海业务初具规模 [6]

金融与AI融合发展的演进层次 - 金融与AI的融合发展经历了三个层次的演进 [2] - 第一层是数据治理与知识化，核心是云时代的数据平台建设 [2] - 第二层是垂直模型发展与风险控制，金融行业正朝着信贷、理财、养老等垂直领域模型发展 [3] - 第三层是安全体系与全栈AI协同，大模型的安全机制日益重要 [3] 数据治理与知识化 - 数据分层分类治理是AI大模型的基础，中国人民银行正积极推动此项工作 [2] - 公开市场数据如金融资讯与产品信息应开放给企业使用以提升服务效率 [2] - 涉及客户隐私的账户及交易记录等数据需由银行内部管理用于个性化产品设计 [2] - 部分数据平台正升级为知识平台以实现与模型的协同迭代 [2] 垂直模型发展与风险控制 - 模型训练需重点关注金融工具调用、多模态推理及个性化服务能力 [3] - 模型融入新数据与算法时可能产生幻觉率上升、能力下降或新的风险漏洞 [3] - 金融机构正将投资教育融入日常资产分析，结合用户情绪与偏好提供个性化服务 [3] - 需引入评测体系与强化学习手段并将监管规则嵌入模型以确保风险可控 [3] 安全体系与全栈AI协同 - 金融机构开始引入安全围栏等技术构建用户交互、数据供给与模型生产的安全体系 [3] - 底层算力与模型表现密切相关，金融机构需在自主可控前提下优化算力使用 [3] - 模型量化虽可节约算力但可能引发精度丢失问题需谨慎评估 [3] - 金融行业需进一步明确AI与人的责任边界并制定相关标准以应对AI伴生风险 [3]

会议背景 - 2025可持续全球领导者大会于10月16日-18日在上海世博园区召开 [1] - 大会由世界绿色设计组织与新浪集团联合主办，国际财务报告准则基金会北京办公室协办 [1] 高等教育与人才培养 - 浙江大学通过搭建多类实践平台培养学生实践能力，包括对接企业资源提供实习机会和设置竞争比赛项目 [3] - 高校需引导学生建立风险认知与抗挫折意识，为创新与创业过程中的失败做好心理准备 [3] - 浙江大学邀请拥有成功初创经历的往届毕业生返校分享经验，让学生深入了解行业动态与合作模式 [3][7] - 浙江大学在2021年开启关于全球大学领导力的联合声明，重点关注教育、研究和创新中的可持续发展 [4] - 培养多学科复合型人才的新模式是让学生学习30个学分的AI课程和30个学分的工程课程，而非完成两个完整专业 [5][6] - 浙江大学强调“求实、创新”的理念，培养学生专业化能力、系统思维能力以及一线解决问题的能力 [8] 可持续发展挑战与机遇 - 实现联合国17个可持续发展目标需要工程、经济学、农业等多专业人士协作，并非一两个专业可以解决 [5] - 可持续发展挑战是重新思考教育系统和课程体系的机遇，过去10年已开发出越来越专业化的新学科以解决能源危机、环境污染等问题 [5] - 解决真实世界的可持续发展难题，除基础科学研究外，更需依托技术方案与多元路径 [3][6] - 解决可持续发展目标需要国际合作，大学在促进国际合作中扮演重要角色 [8] 创新与创业成果 - 浙江大学在创新与创业人才培养领域成效显著，校友创立了拼多多、DeepSeek、阿里云等知名企业 [3][7] - 创新与企业家精神是应对可持续发展挑战的重要概念 [6]

市场指数表现 - 上证指数收盘3853点，近1日微跌0.01%，近1月上涨0.56% [1] - 深证综指收盘2509点，近1日上涨0.15%，近5日上涨2.99%，近1月上涨1.17% [1] - 中盘指数表现突出，近1个月上涨7.01%，近6个月上涨23.83% [1] - 游戏行业涨幅领先，近1个月上涨23.43%，近6个月大幅上涨73.9% [1] - 其他电源设备、工业金属行业近6个月涨幅均超过30% [1] - 贵金属行业近1日下跌2.72%，但近6个月仍上涨39.05% [1] - 农商行、汽车服务行业近1个月表现疲软，跌幅超过5% [1] 亚联机械投资分析 - 公司2023-2024年营收连续两年保持30%以上高增速，归母净利润分别增长18.3%、49.7% [2][11] - 2024年公司完成验收的生产线共计13条，较2023年增加6条，毛利率保持在30%左右且逐步走高 [11] - 25H1公司毛利率为38%，净利率为26%，净利率保持在15%以上且有向上增长趋势 [11] - 公司预测2025-2027年收入分别为9.97亿元、11.23亿元、12.55亿元，归母净利润分别为1.96亿元、2.32亿元、2.70亿元 [2][11] - 对应2025-2027年PE估值分别为22倍、18倍、16倍，2025年PEG为1.06倍，低于可比公司1.29倍的平均水平 [2][11] - 公司在连续平压纤维板和刨花板领域市场占有率分别为48.08%和28.72%，行业前三名集中度超过90% [11] - 截至2024年底，公司累计与海外客户签订18条生产线订单，2024年海外新签5单，呈现加速扩张态势 [11] 三峡旅游深度分析 - 公司预计2025-2027年归母净利润为1.42亿元、1.64亿元、2.28亿元，当前股价对应PE为32倍、28倍、20倍 [3][14] - 2025年PEG为2.12倍，对应2025年PE为56倍，当前市值对应73%的上涨空间 [3][14] - 公司构建覆盖多层次需求的游船舰队，形成以"两坝一峡"为核心、长短结合、功能互补的运力体系 [2][11] - 省际游轮指标稀缺，公司预计建造4艘休闲度假型游轮，2026年、2028年分别新增两艘 [11] - 截至2024年底，经营长江干线省际客运航线的游轮共51艘，总客位数20192个，豪华型游轮负载率持续领先 [14] 阿里巴巴AI战略 - 阿里云宣布三年投入3800亿元建设AI基础设施，算力投入将指数级提升 [3][14] - 通义大模型全球累计下载量突破6亿次，衍生模型数量达17万个，稳居全球第一 [14] - 旗舰模型Qwen3-Max参数规模超万亿，性能超越GPT5与Claude Opus4，位列全球第三 [14] - 维持26-28财年盈利预测为1255亿元、1553亿元、1788亿元 [4][14] - 给予淘天业务12倍PE估值，对应23958亿元市值；云业务10倍PS估值，对应15233亿元市值 [4][14] - 目标价228美元/股，较当前上行空间29% [4][14] 保险行业动态 - 1H25保险行业增配二级市场权益6223亿元，上市险企增配4862亿元 [20][24] - 截至6月末，险资债券配置比例49.3%，股票配置比例8.5%，较24年末提升1.17个百分点 [20] - 1H25上市险企合计实现NBV754.22亿元，同比增长30.5%，增速区间14.0%-58.4% [24] - 阳光保险1H25 NBV同比增长47.3%至40.08亿元，增幅位居同业前列 [19] - 预计国有大型险企2025-2027年增配二级权益约0.9-1.7万亿元 [24] - 平安人寿举牌中国太保H股，持股比例超10%，交易金额25.71亿港元 [36] 其他重点公司 - 七一二公司预计2025-2027年归母净利润分别为0.96亿元、2.17亿元、3.12亿元，当前股价对应PE分别为173倍、76倍、53倍 [17] - 玖龙纸业FY25实现收入632.41亿元，同比增长6.3%，净利润22.02亿元，同比增长177.3% [35] - 恺英网络预计2025-2027年归母净利润分别为20.40亿元、25.31亿元、28.38亿元 [33] - 视源股份预计2025-2027年归母净利润分别为10.41亿元、12.50亿元、14.50亿元 [33] - 25H1希沃教育交互智能平板国内出货份额45.3%，MAXHUB会议平板销量份额26.5% [33] EDA行业整合 - 国微控股向中国电子旗下基金出售思尔芯16%股权，交易对价2.12亿元 [28] - 国家大基金挂牌转让鸿芯微纳38.74%股权，转让底价13.20亿元，公司估值约34亿元 [28] - 思尔芯为国内首家数字IC设计EDA厂商，核心业务为数字IC设计前端原型验证 [28] - 鸿芯微纳核心业务布局布线，为数字IC设计后端核心工具 [28]

公司AI战略与愿景 - 大模型被定义为下一代操作系统，AI云是下一代计算机，大模型将取代传统OS成为连接用户、软件与AI计算资源的中间层[1][7] - 公司积极推进3800亿元的AI基础设施建设，并计划追加更大投入，到2032年其全球数据中心的能耗规模将比2022年提升10倍[1][7] - 公司的目标是打造AI时代的“安卓系统”，其开源模型通义千问全球下载量超6亿次，衍生模型超17万个，成为全球第一的开源模型矩阵[7] 公司财务与市场表现 - 公司发布的Qwen3-Max模型在权威LMArena文本排行榜上位列全球第三，超越了GPT-5-Chat[3] - 2025财年第二季度财报显示，阿里云智能集团收入同比增长26%，创近三年最高增速，公司整体净利润同比增长76%[3] - 受相关信息刺激，公司港股全天大涨9.14%，股价创2021年10月以来新高，市值一日暴增近3000亿港元，本月累计上涨超四成，年内涨幅接近翻倍，总市值达3.32万亿港元[3] 行业趋势与AI发展阶段 - 人工智能正引领一场超越工业革命和信息革命的智能化变革，AGI将解放人类潜能并为ASI铺平道路[5] - AI发展速度惊人，几年内智力水平从高中生提升至博士生，TOKEN消耗每两三个月翻一番，最近一年全球AI行业投资额超4000亿美元，未来五年累计投入将超4万亿美元[5] - AI演进分为智能涌现（学习人）、自主行动（辅助人）和自我迭代（超越人）三阶段，当前行业处于自主行动阶段[5] AI技术平台与计算范式演变 - 未来全球可能仅存5-6个超级云计算平台，绝大部分AI能力将以Token的形式在云计算网络上产生和输送，Token被类比为未来的电[7] - 数据中心计算范式正从以CPU为核心的传统计算，加速转变为以GPU为核心的AI计算范式[7] - 在自主行动阶段，AI通过工具使用能力调用外部软件、接口和物理设备执行复杂任务，并需发展大模型的编码能力以解决更复杂、更长周期的任务[6]