国泰君安期货·能源化工 天然橡胶周度报告 国泰君安期货研究所·高琳琳 投资咨询从业资格号：Z0002332 日期：2025年9月28日 Guotai Junan Futures all rights reserved, please do not reprint CONTENTS 行业资讯 01 行情走势 02 基本面数据 03 本周观点总结 04 行业资讯 期货价格 基差与月差 其他价差 替代品价格 资金动向 供给 需求 库存 本周观点总结 Special report on Guotai Junan Futures 2 行业资讯 1 行业资讯 1.【泰国前8个月天胶、混合胶合计出口量同比增6.3%】最新数据显示，2025年前8个月，泰国出口天然橡胶（不含复合橡胶）合计为178.9万吨，同比降8%。 其中，标胶合计出口101.7万吨，同比降19%；烟片胶出口26.5万吨，同比增21%；乳胶出口49.6万吨，同比增9%。1-8月，出口到中国天然橡胶合计为69.6 万吨，同比增6%。其中，标胶出口到中国合计为43.3万吨，同比降18%；烟片胶出口到中国合计为8万吨，同比大增300%；乳胶出口到中国合计为18.1 ...

行业投资评级 - 推荐（维持）[2] 核心观点 - 7月全球轻型车销量705万辆、同比+5.7%、环比-4.8% 海外合计462万辆、同比+1.9%、环比-1.5% 其中北美166万辆、同比+6.4%、环比+7.2% 欧洲142万辆、同比+3.4%、环比-9.3% 中国243万辆、同比+14%、环比-10% [2] - 8月速报显示北美轻型车销量同比+1.4% 欧洲同比-0.1% [2] - 海外同比增速由负转正 主要因欧洲车市回暖及北美电动车抢购 但北美车企尚未全面涨价 [2][6] - 预计2025年海外轻型车销量5514万辆、同比-0.2% 其中北美同比-0.7% 欧洲同比-2.2% 中国同比+8.7% 海外新能源车销量644万辆、同比+20% [6] - 投资建议聚焦整车beta标的等待机会 9月新车周期关注江淮汽车S800交付 油车逻辑推荐上汽集团、长城汽车 零部件推荐机器人产业链及低位传统标的 智驾链推荐地平线 [6] 全球轻型车销量 - 7月全球销量705万辆 同比+5.7% 环比-4.8% [2][6] - 北美销量166万辆 同比+6.4% 环比+7.2% 主因电动车补贴退坡前抢购及车企评估关税影响 [2][6] - 欧洲销量142万辆 同比+3.4% 环比-9.3% 其中西欧117万辆、同比+4.6% 西班牙/德国同比超10% 法国/意大利降幅收窄 俄罗斯13万辆、同比-12%、环比+34% [2][6] - 中国销量243万辆 同比+14% 环比-10% 出口50万辆、同比+26%、环比-0.2% [2][6] - 其他地区：南美34万辆、同比+9.0% 东亚47万辆、同比-3.0% 东南亚+南亚51万辆、同比-14% [6] 全球新能源车销量 - 7月全球新能源车销量172万辆 同比+28% 环比-6.4% [6] - 海外合计54万辆 同比+34% 环比-10% [6] - 北美16万辆 同比+10% 环比+15% [6] - 欧洲31万辆 同比+45% 环比-18% [6] - 中国118万辆 同比+25.0% 环比-4.4% [6] 市场竞争格局 - 全球销量前十车企：丰田集团、大众集团、现代起亚、通用集团、Stellantis居前五 雷诺日产、比亚迪、吉利控股、福特集团、奇瑞集团居六至十名 [30][32] - 全球新能源销量前十车企：比亚迪、吉利控股、特斯拉、大众集团、通用集团居前五 长安汽车、奇瑞集团、宝马集团、现代起亚、零跑汽车居六至十名 [35][36] 汇率与运费 - 美元兑人民币中间价下行 [25][27] - 欧元兑人民币中间价上行 [25][28] - 中国出口集装箱运价指数（CCFI）下行 [26][27] 汽车及零部件出口 - 国内汽车制造业出口交货值月度增速波动 [38] - 狭义乘用车月度出口同比增速显著 7月达50万辆、同比+26% [6][39] - A股海外营收占比超10%的零部件公司共136家 其中森麒麟(89%)、跃岭股份(89%)、金麒麟(87%)、岱美股份(85%)、绿通科技(85%)、冠盛股份(85%)居前列 [37][41]

行业投资评级 - 汽车行业评级为"推荐"（维持）[2] 核心观点 - 6月全球轻型车销量739万辆（同比+2.1%，环比+2.0%），海外市场合计467万辆（同比-3.5%，环比-1.1%），为近两年最大同比下滑[2][5] - 分区域表现： - 中国：272万辆（同比+13%，环比+7.8%），新能源车123万辆（同比+25%，环比+1.5%）[2][5] - 北美：155万辆（同比-4.5%，环比-13%），新能源车13.5万辆（同比-7.0%，环比-9.7%）[2][5] - 欧洲：157万辆（同比-7.7%，环比+11%），新能源车35.5万辆（同比+16%，环比+12%）[2][5] - 7月速报显示北美销量同比+6.8%，欧洲+1.2%[2][5] - 预计2025年海外轻型车销量5498万辆（同比-0.2%），新能源车621万辆（同比+16%）[5] 行业数据 销量表现 - 全球新能源车6月销量180万辆（同比+21%，环比+2.8%），海外市场57万辆（同比+14%，环比+5.8%）[5] - 中国狭义乘用车6月出口50万辆（同比+25%，环比+7.6%）[5] - 南美29万辆（同比+9.0%，环比-5.3%），东亚48万辆（同比+5.1%，环比+17%）[5] 市场竞争格局 - 全球销量前十车企：丰田集团/大众集团/现代起亚份额领先（前5名合计占比8%-14%）[33][35] - 全球新能源销量前十车企：比亚迪/特斯拉/吉利控股居前三（比亚迪份额达25%-30%）[39][41] 投资建议 整车领域 - 重点推荐江淮汽车（豪华车+强竞争力）、上汽集团、长城汽车[5] - 建议关注北汽蓝谷（管理层改革）、吉利汽车（银河A7上市）、理想汽车（波段机会）[5] 零部件领域 - 推荐低估值标的：星宇股份、爱柯迪[5] - 机器人产业链建议关注：豪能股份、福达股份、拓普集团[5] 汇率与运费 - 美元兑人民币中间价下行至6.0-7.0区间[27][31] - 中国出口集装箱运价指数（CCFI）持续下行[28]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 产区原料价格易涨难跌成本支撑偏强，下游需求表现一般对高价接受有限成交清淡，泰柬边境冲突对供应有潜在影响，叠加反内卷发酵市场看多情绪提振上周市场偏强，但考虑监管调控措施影响预计橡胶或跟随市场氛围窄幅回调 [76] - 建议策略为单边震荡回调、跨期NR反套 [76] 根据相关目录分别进行总结 行业资讯 - 2025年上半年泰国天胶、混合胶合计出口量同比增13.2%，出口中国合计142.3万吨同比增35% [5] - 2025年上半年欧盟乘用车销量下降1.9%至558万辆，纯电动汽车市场份额上升，混合动力电动汽车是首选动力类型，汽油和柴油汽车市场份额下降 [6] - 7月24日泰国与柬埔寨在边境地区发生交火，双方互相指责对方先开火 [7] - 2025年6月全球轻型车销量同比增长2.1%至773万辆，贸易摩擦影响美欧市场，中国市场在有利条件和激励措施推动下销量强劲 [8] 行情走势 - 本周内外盘延续上涨，RU2509收盘价15585元/吨本周涨幅5.23%，NR2509收盘价13320元/吨本周涨幅5.09%，新加坡TSR20:2509收盘价178.9美分/千克本周涨幅5.30%，东京RSS3:2509收盘价332.7日元/千克本周涨幅2.56% [10][11] - 全乳 - RU基差为 - 35元/吨，环比上期 - 250.00%，同比88.33%；09 - 01月差为 - 765元/吨，环比上期3.16%，同比35.17% [14] - RU - NR、RU - BR、NR - SGX TSR20、RU - JPX RSS3价差增大，非标基差方面泰混 - RU、马混 - RU、3L - RU、非洲10号胶 - RU价差有不同变化，全乳 - 泰混价差扩大、3L - 泰混价差缩小 [22][26][31] - 合成橡胶价格上涨，RU上涨更多，合成与RU价差拉开，中国主流市场顺丁橡胶报价12200元/吨环比上期4.27%，丁苯橡胶报价12450元/吨环比上期2.89% [34] - RU虚实盘比较低位，沉淀资金同比中性；NR虚实盘比迅速升高，沉淀资金迅速增加，RU主力虚实盘比6.98环比上期 - 10.62%，NR主力虚实盘比16.72环比上期 - 9.88% [36][37] 基本面数据 供给 - 泰南气温上升降雨缓和，海南、云南近期降雨同比高位，海南降雨环比大幅上升 [40][41] - 原料采购价格继续上涨，泰国杯胶50泰铢/公斤环比上期2.88%，海南胶水（制全乳）13700元/吨环比上期3.79% [44][45] - 泰国水杯价差下降，海南胶水进浓乳厂 - 进全乳厂价差上涨，泰国水杯价差5.3泰铢/公斤环比上期 - 10.17%，海南胶水进浓乳厂 - 进全乳厂价差1200元/吨环比上期50.00% [53][54] - 本周橡胶加工利润都有所回升，泰国标胶生产利润108元/吨环比上期357.14% [56][57] - 6月中国天然橡胶（含混合和复合）进口环比 + 2.21%，同比 + 33.95%，泰混、越混、越标进口环比增加，泰标进口环比下降 [60] 需求 - 周内个别意外检修企业生产恢复带动整体产能利用率小幅提升，出货平淡库存小幅攀升，全钢胎产能利用率62.23%环比上周0.40%，半钢胎产能利用率70.06%环比上周2.83% [64] - 6月全钢胎、半钢胎出口同环比下降，乘用车销量维持高增，重卡销量同环比明显改善，全钢胎出口40.72万吨环比上月 - 7.00%，重卡销售9.79万辆环比上月10.25% [67][68] 库存 - 本周中国天然橡胶库存呈现降库，深色胶和浅色胶同降，7月18日深色胶库存79.56万吨环比上周 - 0.23%，浅色胶库存49.35万吨环比上周 - 0.85% [70] - 7月25日天然橡胶期货库存上期所18.20万吨环比上周 - 2.48%，20号胶期货库存上海国际能源3.74万吨环比上周1.93% [72][73]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 产区原料价格易涨难跌，成本支撑偏强；下游需求表现一般，对高价接受有限，成交清淡；泰柬边境冲突对供应有潜在影响，叠加反内卷持续发酵，上周市场偏强；考虑监管调控措施影响，预计橡胶跟随市场氛围或窄幅回调 [77] - 策略上单边震荡回调，跨期NR反套 [77] 相关目录总结 行业资讯 - 2025年上半年泰国天胶、混合胶合计出口量同比增13.2%，出口中国同比增35% [5] - 2025年上半年欧盟乘用车销量下降1.9%至558万辆，纯电市场份额上升，混动成首选，汽油和柴油车份额下降 [6] - 7月24日泰国与柬埔寨在边境地区发生交火，双方互相指责对方先开火 [7] - 2025年6月全球轻型车销量同比增长2.1%至773万辆，贸易摩擦影响美欧市场，中国市场在有利条件推动下销量强劲 [8] 行情走势 - 本周内外盘延续上涨，RU2509收盘价15585元/吨，涨幅5.23%；NR2509收盘价13320元/吨，涨幅5.09%；新加坡TSR20收盘价178.9美分/千克，涨幅5.30%；东京RSS3收盘价332.7日元/千克，涨幅2.56% [11][12] 价格 基差与月差 - 全乳 - RU基差为 - 35元/吨，环比上期 - 250.00%，同比88.33%；09 - 01月差为 - 765元/吨，环比上期3.16%，同比35.17% [14] 其他价差 - 跨品种/跨市场：RU - NR、RU - BR、NR - SGX TSR20、RU - JPX RSS3价差增大 [22] - 非标基差：本周进口胶市场报盘上涨，下游接货积极性欠佳，多刚需采购 [25] - 深浅色价差：全乳 - 泰混的价差扩大、3L - 泰混的价差缩小 [31] 替代品价格 - 国家相关政策性消息中长期利好，泰柬边境冲突发酵，合成橡胶价格上涨，RU上涨更多，合成与RU价差拉开 [34] 资金动向 - RU虚实盘比较低位，沉淀资金同比中性；NR虚实盘比迅速升高，沉淀资金迅速增加 [36] 基本面数据 供给 - 天气：泰南气温上升，降雨缓和；海南、云南近期降雨同比高位，海南降雨环比大幅上升 [40][41] - 原料价格：原料采购价格继续上涨，上游成本支撑走强 [44] - 原料价差：泰国水杯价差下降，海南胶水进浓乳厂 - 进全乳厂价差上涨 [53] - 上游加工利润：本周橡胶加工利润都有所回升 [57] - 橡胶进口：6月中国天然橡胶（含混合和复合）进口环比 + 2.21%，同比 + 33.95%；泰混、越混、越标进口环比明显增加，泰标进口环比明显下降 [61] 需求 - 轮胎产能利用率与库存：周内产能利用率小幅提升，库存小幅攀升 [65] - 轮胎出口与重卡销售：6月全钢胎、半钢胎出口同环比下降；6月乘用车销量维持高增，重卡销量同环比明显改善 [67] 库存 - 现货库存：本周中国天然橡胶库存呈现降库，深色胶和浅色胶同降 [71] - 期货库存：各期货库存有不同程度的环比和同比变化 [73][74] 本周观点总结 - 供应：泰国原料价格延续强势，中国天然橡胶社会库存环比下降 [77] - 需求：半钢胎和全钢胎样本企业产能利用率有不同变化 [77] - 观点：预计橡胶跟随市场或窄幅回调 [77] - 估值：全乳与RU主力基差环比走缩，混合标胶与RU主力价差环比走扩 [77] - 策略：单边震荡回调，跨期NR反套 [77]

报告行业投资评级 - 推荐（维持）[3] 报告的核心观点 - 5月海外轻型车销量同比基本持平、环比小幅增长，欧洲同比下滑，北美同比增幅收窄；6月欧洲同比预计-5.5%，北美同比预计-4.7%；预计2025年海外轻型车销量5397万辆、同比-2.0%，下半年表现偏弱[2][6] - 整车推荐江淮汽车，建议关注理想汽车i8新车、北汽蓝谷享界品牌、小米集团YU7交付；油车关注上汽集团、长城汽车；零部件建议低位布局，推荐星宇股份、爱柯迪，关注新泉股份、豪能股份、地平线机器人、纽泰格[6] 根据相关目录分别进行总结 一、行业：销量、汇率、运费 （一）全球轻型车销量 - 5月全球轻型车销量约715万辆、同比+3.8%、环比+3.0%，海外合计约463万辆、同比-0.1%、环比+2.1%，其中北美178万辆、同比+2.3%、环比+1.7%，欧洲约141万辆、同比-2.2%、环比+1.7%，中国252万辆、同比+12%、环比+4.6%[6] - 预计2025年北美销量同比-3.5%，欧洲同比-2.5%，中国同比+8.1%[6] （二）全球新能源车销量 - 5月全球电动车销量约175万辆、同比+31%、环比+7.8%，海外合计约53万辆、同比+23%、环比+7.4%；北美15万辆、同比-8.9%、环比+3.8%，欧洲约32万辆、同比+37%、环比+6.5%，中国121万辆、同比+35%、环比+8.0%[6] - 预计2025年海外电动车销量635万辆、同比+18%[6] （三）主要汇率 - 美元兑人民币平稳，欧元兑人民币上行[26][30] （四）运费 - CCFI（中国出口集装箱运价指数）上行[28] 二、市场竞争 （一）全球格局 - 截至2025年5月，全球销量前十车企前1 - 5名为丰田集团、大众集团、现代起亚、通用集团、Stellantis；前6 - 10名为比亚迪、雷诺日产、福特集团、吉利控股、本田汽车[32][34] （二）全球新能源格局 - 截至2025年5月，全球新能源销量前十车企前1 - 5名为比亚迪、吉利控股、特斯拉、大众集团、通用集团；前6 - 10名为长安汽车、奇瑞集团、宝马集团、现代起亚、零跑汽车[39][40] 三、汽车及零部件公司出口情况 - 报告列出了截至2024年A股海外营收占比10%以上的汽车零部件公司，如森麒麟、跃岭股份等多家公司的海外营收占比情况[41][44] - 5月狭义乘用车出口46万辆，同比+18%、环比+8.8%[6]

斯泰兰蒂斯董事长关于欧洲汽车市场的观点 - 公司董事长提出欧洲市场需要发展类似日本"轻型车"的小型、实惠汽车 [1]

销售情况 - 2025年4月份销售量为3338辆 同比下降27 40% [1] - 本年累计销售量为12349辆 同比增长0 16% [1] - 大型车销售量为1685辆 同比下降33 92% [1] - 中型车销售量为1009辆 同比下降36 30% [1] - 轻型车销售量为644辆 同比增长38 79% [1] 生产情况 - 2025年4月份生产量为3517辆 同比下降29 33% [1] - 大型车生产量为1774辆 同比下降36 30% [1] - 中型车生产量为1042辆 同比下降38 09% [1] - 轻型车生产量为701辆 同比增长37 72% [1]

关税政策对汽车行业的影响 - 美国政府关税政策带来的不确定性严重影响汽车制造商进行长期规划 [1][3] - 汽车行业的决策周期通常为10到20年，而政策变化使得制造商难以确定最佳生产地点 [3] - 关税政策推高了制造成本，最终由汽车企业和消费者承担 [3][5] 成本上涨与消费者负担 - 关税导致的成本上涨是人为因素，与需求、原材料成本、运输或供需关系无关 [5] - 关税由公司进口时支付，但最终成本转嫁给消费者 [5] 销量与产业链调整 - 预计2025年美国轻型车销量将减少超过64万辆 [1][6] - 产业链调整难度大，工厂迁移或零部件替换需要较长时间 [6] - 建造新工厂需约3年时间，包括选址、建设和建立本地供应商网络 [8]

纪要涉及的公司 福田汽车 纪要提到的核心观点和论据 - **过去业绩疲弱原因**：2016年拓展乘用车业务收购德国宝沃，后续表现不佳致2018年和2021年大幅亏损；与戴姆勒合作高端重卡项目，因国内重卡市场景气度下行，2022年投产后持续亏损[4] - **未来业绩释放驱动因素**：处理完拖累项，剥离宝沃资产和减少福田戴姆勒长期股权投资余额；本体业务如轻型车和出口业务表现良好且有增长潜力；国内重卡市场逐步回暖[5] - **福田戴姆勒合作影响**：随着长期股权投资余额减为零，对财务报表拖累显著减少；高端重卡市场需求有望回升，加上福田本体业务发展，2025年后负面影响大幅降低并可能贡献正向收益[6] - **未来发展预测和建议**：专注核心商用车业务巩固市场领先地位；加大出口业务投入；优化与戴姆勒合作提高产品竞争力，2025年进入向上周期实现业绩增长[7] - **股价表现及估值**：过去经历两波显著股价波动，目前处于相对底部；市盈率和市净率均处较低水平，若业绩释放或中海北塔项目实施，估值有望向上修复[8][9][10] - **2025年利润增量来源**：中重卡出口业务有显著弹性；动力总成业务随国内排放标准提升恢复增长；轻型车出口盈利良好，国内轻型车业务规模扩大可能减亏；轻运车业务预计有贡献[14] - **轻运车业务影响**：占据公司收入结构约60%，去年销量约40 - 49万辆，出口11万辆且盈利良好，今年第一季度轻卡同比增长10%，新能源新厂规模放量可能减亏，对整体收入结构产生积极影响[15] - **出口业务贡献**：中重卡出口预计今年带来最大弹性增长，去年出口约1万台，盈利约4 - 4.5亿元，今年是重要增长点，且有俄罗斯市场扩展空间[16] - **2025年出口表现及市场**：出口表现显著优于行业水平，重卡在“一带一路”沿线国家出口约6000台，同比增长80%，第一季度出口市占率达8.4%，去年同期为4%，目标全年出口重卡3万台，产品和服务覆盖130多个国家和地区[17] - **福田康明斯与福田戴姆勒影响**：一直稳定贡献业绩，国内重卡市场国四报废补贴政策预计使销量同比增长20%以上，推动两家公司经营性业绩向上，法士特变速箱业务也会增长[18] - **2025年净利润预测**：预计超过15亿元，核心增量来自重卡业务及发动机零部件业务，若轻卡业务恢复良好净利润可能更高，得益于出口表现和国内政策支持，今年财务影响不大[19] - **未来发展催化剂**：季度业绩释放、行业政策效应，一季报发布、重卡以旧换新政策效果显现、后续季报及月度销量情况可能成为核心驱动因素[20] - **2025年业绩预期**：预计全年收入达15亿元，行业复苏业绩释放后市盈率有望回到20倍甚至更高，当前市场关注度和持仓处于低位[21] - **2025年重大变化**：报表层面拖累影响大幅减弱；经营层面出口增量、国内重卡销量及青海业务改善，进入向上经营周期[22] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **核心联营公司和子公司**：核心联营公司包括福田康明斯发动机、福田财富、福田戴姆勒、福田康明斯后处理公司，持股比例均为50%；并表子公司包括福田欧辉新能源、福田国际贸易等，福田国际贸易是出口核心平台和利润来源之一[11] - **历史收入与盈利情况**：2019年以来归母净利润逐步下降，2021年因宝沃减值亏损严重，2023年和2024年受福建戴姆勒影响亏损，剔除影响后2023年和2024年非福建戴姆勒核心利润达13亿元左右[12][13]