财务表现 - 公司上半年总收入同比增长68% [1] - 硬件出货量达200万 [1] - 产品平均售价同比增长逾60% [1] 产品与市场 - J6B在海外市场出货量能见度提升 [1] - J6P及升级版HSD进展成功 [1] - 预期未来五年在乘用车及Robotaxi领域贡献显著出货量 [1] 预测与评级 - 2025至2027年收入预测上调3%至5% [1] - 目标价由10.5港元升至11港元 [1] - 重申跑赢大市评级 [1] - 未来数月业务发展可成为股价催化剂 [1]

财务表现 - 上半年总收入同比增长68% [1] - 硬件出货量达200万 [1] - 产品平均售价同比增长逾60% [1] 产品与业务 - J6B在海外市场出货量能见度提升 [1] - J6P及升级版HSD进展成功 [1] - 未来五年将在乘用车及Robotaxi领域贡献显著出货量 [1] 预测与评级 - 2025至2027年收入预测上调3%至5% [1] - 目标价由10.5港元升至11港元 [1] - 重申跑赢大市评级 [1]

股价表现 - 公司股价午后涨幅扩大至9.07% 报8.66港元 成交额达39.56亿港元 [1] 中期业绩表现 - 上半年收入15.67亿元 同比增长67.6% [1] - 毛利润10.24亿元 综合毛利率65.4% [1] - 现金储备161亿元 [1] - 硬件出货量达200万件 产品平均售价同比增长超60% [1] 市场份额地位 - 以45.8%市占率蝉联ADAS基础辅助驾驶市场份额第一 [1] - 以32.4%市占率蝉联内地自主品牌整体智能辅助驾驶计算方案市场份额第一 [1] 机构观点与预测 - 里昂证券上调2025-2027年收入预测3%-5% [1] - 目标价由10.5港元提升至11港元 [1] - J6B海外出货量能见度提升 J6P及HSD升级版进展成功 [1] - 预计未来五年在乘用车及Robotaxi领域贡献显著出货量 [1] - 重申"跑赢大市"评级 认为业务发展将成股价催化剂 [1]

股价表现 - 公司股价午后涨幅扩大至9.07% 报8.66港元 成交额达39.56亿港元 [1] 财务业绩 - 上半年收入15.67亿元 同比增长67.6% [1] - 毛利润10.24亿元 综合毛利率65.4% [1] - 现金储备161亿元 [1] 市场份额 - 以45.8%市占率蝉联ADAS基础辅助驾驶市场份额第一 [1] - 以32.4%市占率蝉联内地自主品牌整体智能辅助驾驶计算方案市场份额第一 [1] 业务驱动因素 - 硬件出货量达200万件支撑收入增长 [1] - 产品平均售价同比增长超过60% [1] - J6B海外市场出货量能见度提升 [1] - J6P及升级版HSD进展成功 [1] 机构观点 - 里昂将2025-2027年收入预测上调3%至5% [1] - 目标价由10.5港元上调至11港元 [1] - 重申"跑赢大市"评级 [1] - 预计未来五年在乘用车及Robotaxi领域贡献显著出货量 [1]

公司概况与财务表现 * 公司为Horizon Robotics（地平线机器人），股票代码9660 HK，属于中国汽车与共享出行行业[1][5] * 公司1H25调整后净亏损为13亿元人民币，较1H24的8.04亿元人民币有所扩大，主要原因是产品组合转变导致的毛利率下降以及研发支出增加[8] * 1H25总收入同比增长，达到35.9亿元人民币（共识预期），但公司仍处于亏损状态，ModelWare净收入为负26.46亿元人民币[5] * 摩根士丹利给予公司“超配”评级，目标价10.50港元，较当前股价有32%的上涨空间[5] 运营亮点与市场动态 * 1H25总出货量同比翻倍，达到198万 units，其中近50%来自AD产品（对比1H24为<20%），主要得益于大客户比亚迪和理想汽车，两者合计占AD出货量的50%以上[2] * 尽管面临个别客户的订单波动，管理层维持全年约400万 units的出货指引，原因是预计吉利、奇瑞和长安在2H25的订单 uptake 会加快[2] * 公司新推出的J6P+HSD将于2H25在奇瑞和长安的车型上首次亮相，即将推出的J6B芯片预计将支撑平均售价（ASP）的进一步上升轨迹[2] * 公司在海外市场取得进展，新推出的J6B芯片（用于ADAS）获得了不断增长的需求，其ASP和利润率高于传统的J2/J3芯片[4] * 公司成功从两家日本OEM厂商处获得多个全球项目（生命周期内预计出货量750万 units），并从中国的九家合资品牌处获得了30个项目[8] 盈利能力与成本结构 * 1H25毛利率同比下降13.6个百分点至65.4%，主要反映了许可收入在营收组合中的占比下降，管理层预计综合毛利率将稳定在60-70%的区间[3] * 研发费用同比增长62%/环比增长32%，达到23亿元人民币，原因是增加了对云计算训练能力的投资；管理层表示，尽管计算能力需求增长导致研发费用将继续上升，但会控制其他费用（如人力成本）[3] 风险因素 * 上行风险包括：中国ADAS/AD采用率增长快于预期、OEM厂商内部硬件设计延迟/失败、中国其他解决方案提供商的准入渠道收窄、关键客户基础扩大[11] * 下行风险包括：中国ADAS/AD采用率慢于预期、供应链中断、OEM厂商内部硬件设计计划成功、中国关键客户的车辆销售面临压力[11] * 估值方法采用概率加权DCF模型（看涨情景25%，基础情景50%，看跌情景25%），关键假设为WACC 13.1%（Beta 1.9，长期增长率3%），反映了对公司在中国ADAS+AD玩家中获得份额的乐观看法，但也意识到竞争加剧和智能驾驶业务潜在的地缘政治阻力[9] 其他重要信息 * 摩根士丹利在过往12个月内为该公司提供了投资银行服务并获得了相应报酬，并预计在未来3个月内将继续寻求或获得相关报酬[18][19][20][21] * 截至2025年7月31日，摩根士丹利受益持有该公司1%或以上的某类普通股[17]

央企主机厂战略投资控股智驾算法方案商Z - 某头部智驾算法方案商Z被某央企主机厂控股投资方案已获审批通过 目前只待官宣[2][4] - 双方自2024年开始协商 2025年Z先后获另两家国资主机厂投资[3] - 战投控股完成后Z成为"国字号"队伍 拥有更广泛客户群及充沛资金[5] 智驾算法方案商Z与地平线平台合作 - Z正基于地平线J6 E/M平台开发智驾方案 前期主推该平台[2] - 地平线生态企业最多、客户群最广泛 J6 E/M是中算力平台且为"全民智驾"主力产品[6] - Z在中低算力芯片平台拥有极强工程化能力 此前困在TI平台未能发挥市场竞争力[6] 智驾行业竞争格局变化 - Z加入地平线生态将影响原主力算法商QZ的上市预期 QZ正谋求基于英伟达平台量产[6] - Z的品牌知名度在一众智驾供应商中仅次于顶流H[6] - 智驾行业进入大军团作战阶段 需解决L3长尾问题 需要天量人力、算力和数据资源[6] 行业整合趋势 - 智驾独立团队需与大集团整合合作才有战斗力 案例包括轻舟背靠奇瑞、元戎背靠长城、旷视与吉利智驾部门整合[6] - 未来智驾赛道只会剩下一千人以上的公司[6] - 智驾不再是创业公司和小团队能完成的事情 而是规模效应明显的工业化领域[6]

市场份额与出货量 - 2024年中国市场自主品牌乘用车前视一体机计算方案市场份额位列第一 在中国独立第三方高阶自动驾驶解决方案供应商中排名第二 [3] - 2024年公司产品解决方案交付量达290万件 累计交付量达770万件 预计2025年征程系列硬件累计出货将超1000万件 [3] - 每三台智能汽车中有一台搭载地平线技术 [3] 产品与技术进展 - J6E/M已获比亚迪、吉利、奇瑞等品牌车型定点 预计25年中高阶智驾出货量突破200万 [4] - J6P+HSD软硬一体高阶智驾方案将于25Q3量产 预计26年放量 J6P性能（Transformer FPS）和单位成本下性能（Transformer FPS/$）最优 [4] - J6B被博世MPC4.0采用 预计26年放量出货 有望通过合资车-外资车路径走向国际 [4] - 旭日5芯片已量产并搭载于科沃斯割草机、云鲸洗地机等地瓜机器人子公司构建具身智能生态 远期切入人形机器人供应链 [4] 资本市场表现 - pre IPO限售股解禁当日股价仅下跌4.27% 解禁后三日涨跌幅分别为+3.75%/-2.07%/+13.71% 显示市场对公司产品信心 [5] - 符合纳入港股通条件 入通后南下资金将增加流动性 恒生科技指数权重上升带来ETF被动投资资金 [6]