报告投资评级 - 行业评级：看好 [1] 报告核心观点 - 报告认为，尽管近期动力煤和炼焦煤价格有所回调，但受安监环保力度加强、冬季取暖需求发酵等因素影响，预计动力煤价格在修整后仍将上涨，看好旺季需求回升带来的价格反弹 [1] - 报告建议关注三类投资标的：动力煤弹性标的、稳定经营高分红高股息标的、以及低估值弹性标的 [1] 近期行业政策及动态 - 国能神东煤炭集团在鄂尔多斯投资1.7亿元建设储备煤项目，静态储煤能力达25万吨，建成后将提升煤炭储备能力、稳定煤价、保障能源安全 [7] - 安徽省属重点煤炭企业积极实施“走出去”战略，在新疆、甘肃、内蒙古等西部富煤省份布局资源，目前在省外保有的煤炭资源储量已超过76亿吨，核定年生产能力突破7000万吨 [7] - 永泰能源位于陕西榆横矿区的海则滩煤矿项目资源储量达11.45亿吨，计划于2026年7月试采出煤，充分达产后产能将达1000万吨/年 [7] - “十四五”期间，安徽省煤炭产能稳定在1.3亿吨/年，非化石能源发电装机占比从31.6%跃升至52%，首次超过煤电 [7] - 新疆日前新增9家自治区级绿色矿山，其中煤矿占5家，至此新疆已建成绿色矿山158家 [7] 煤炭市场供需与价格 - **动力煤价格**：截至12月5日，秦皇岛港口Q4500、Q5000、Q5500动力煤现货价分别为589、683、785元/吨，均环比下跌30、30、31元/吨 [1] - **产地动力煤价**：截至12月5日，大同南郊5500大卡弱粘煤坑口价报605元/吨，环比下跌25元/吨；内蒙古鄂尔多斯5200大卡原煤坑口价报480元/吨，环比下跌35元/吨；榆林5800大卡动力煤坑口价报620元/吨，环比下跌30元/吨 [8] - **动力煤价格指数**：截至12月3日，环渤海地区动力煤价格指数报706元/吨，环比上涨8元/吨；截至12月5日，秦皇岛港发热量5500大卡动力煤综合交易价报715元/吨，环比上涨5元/吨 [8] - **国际动力煤价**：截至12月2日，印尼产（Q3800）FOB价48.8美元/吨，环比下跌0.6美元/吨，跌幅1.2%；截至11月28日，澳大利亚纽卡斯尔港NEWC煤炭价格指数报112.90美元/吨，环比下跌0.85美元/吨 [9] - **炼焦煤价格**：截至12月5日，山西安泽低硫主焦出厂价1500元/吨，环比下跌80元/吨 [1]；山西古交2号焦煤车板价报1535元/吨，环比下跌55元/吨 [11] - **国际炼焦煤价格**：截至12月5日，澳洲峰景煤矿硬焦煤中国到岸不含税价报221.5美元/吨，环比上涨6美元/吨；澳洲产主焦煤京唐港库提价报1500元/吨，环比下跌10元/吨 [11] - **其他煤种价格**：截至12月5日，阳泉无烟煤洗中块车板价报970元/吨，环比持平；晋城无烟煤小块坑口含税价报900元/吨，环比下跌40元/吨 [14]；阳泉发热量大于7000大卡喷吹煤车板含税价报970元/吨，环比持平 [14] 供给与库存情况 - **供给端**：环渤海四港区本周日均调入量194.76万吨，环比上周减少10.36万吨，跌幅5.05%，但同比上升7.09% [1][19]；中央安监、环保巡查进行，主产区整体生产偏紧 [1] - **需求与调出**：环渤海四港区本周日均调出量175.71万吨，环比上周减少22.8万吨，跌幅11.50%，同比下降7.03% [1][19]；截至12月5日，247家主要钢企日均铁水产量232.25万吨，环比上周下降2.37万吨/日 [1] - **港口库存**：截至12月5日，环渤海四港口库存2767.4万吨，环比上周增加100.30万吨，环比涨幅3.76%，同比下跌6.42% [1][19] - **电厂库存**：截至12月5日，六大发电集团库存量1456万吨，环比上涨21.6万吨，涨幅1.51%；本周平均日耗79万吨/天，环比上涨0.37万吨/天，涨幅0.47%；可用天数18天，环比上周上升0.20天 [3] - **其他库存**：截至11月21日，华东港口库存613万吨，环比上周增加45万吨，增幅7.9%；截至12月8日，广州港库存251.8万吨，环比降12.3万吨，同比减少33万吨 [3]；523家样本矿山本周精煤库存247万吨，环比上周增长23万吨、增幅10.3%，但同比下降26.60% [1] 运输与相关市场 - **国内沿海运费**：截至12月5日，国内主要航线平均海运费报收38.27元/吨，环比下跌4.35元/吨，跌幅10.21% [3][27] - **国际海运费**：截至12月4日，印尼南加至宁波煤炭运价为10.73美元/吨，环比上涨0.37美元/吨，涨幅3.6% [3][27] - **国际油价**：截至12月5日，布伦特原油期货结算价63.75美元/桶，环比上周增长0.55美元/桶，涨幅0.87% [3][15] - **比价关系**：按热值统一为吨标准煤后，截至12月5日，国际油价与国际煤价比值为2.37，环比上升0.11点，涨幅4.94%；国际油价与国内煤价比值为2.31，环比上升0.11点，涨幅4.79% [15] - **疆煤外运**：截至12月2日，中国铁路乌鲁木齐局集团有限公司今年已累计完成疆煤外运量8518.01万吨，同比增长6.4% [3] 重点公司估值与推荐 - 报告列出了18家重点煤炭公司的估值表，包括股价、总市值、2024-2027年预测EPS及PE、PB等数据 [33] - **动力煤弹性标的**：建议关注晋控煤业、华阳股份、特变电工、山煤国际 [1] - **稳定经营高分红高股息标的**：建议关注中国神华、陕西煤业、中煤能源 [1] - **低估值弹性标的**：推荐山西焦煤、淮北矿业、潞安环能、兖矿能源 [1]

报告投资评级与核心观点 - 行业投资评级为“增持”，并维持该评级 [2] - 核心观点认为港口煤价当前呈震荡态势，但后续需求提升可期，煤价有望维持震荡偏强运行 [1][7] - 投资思路提示当前为配置机遇，应关注弹性标的，看好交易面与基本面共振带来的板块投资机会 [7][8] 行业基本面总结 - 需求端：短期电厂日耗爬坡较缓，25省综合日耗煤为541.10万吨，周环比下降0.28%，同比下降2.66% [7][8]；但预期随着冬季用能旺季深入及26年春节较晚导致供暖季更长，全国最高用电负荷将创历史新高，日耗水平有望持续攀升 [7] - 供给端：国内“反内卷”政策预期强化，“超产核查”持续制约产能释放；进口煤方面，10月从印尼和蒙古进口量月环比下降，澳大利亚和俄罗斯进口增幅有限，外矿供应受降雨、生产配额用尽及严寒天气等因素制约，预计全年进口下降 [7] - 库存端：环渤海港煤炭库存量为2667.10万吨，周环比增长2.65%，同比下降11.98% [7]；预期随着封航解除及气温走低，电厂补库需求释放，港口库存垒库速度或将放缓 [7] 价格数据跟踪 - 动力煤价格：京唐港动力末煤(Q5500)平仓价为821元/吨，周环比下跌18元/吨，下降2.15% [8]；产地价格如陕西榆林烟煤末坑口价为610元/吨，周环比下跌70元/吨，下降10.29% [17] - 炼焦煤价格：京唐港主焦煤库提价为1670元/吨，周环比下跌110元/吨，下降6.18% [8]；产地柳林高硫主焦价格指数为1380元/吨，周环比下跌50元/吨，下降3.50% [8] - 国际价格：纽卡斯尔NEWC动力煤现货价为113.75美元/吨，周环比上涨4.67美元/吨，涨幅4.28% [17]；澳洲峰景矿硬焦煤中国到岸价为215.50美元/吨，周环比上涨1.50美元/吨，涨幅0.70% [17] 上市公司经营与投资看点 - 重点公司经营数据：中国神华25年10月商品煤产量为2640万吨，同比下降7.4% [15]；陕西煤业25年10月煤炭产量为1499万吨，同比增长9.0% [15]；兖矿能源25年第三季度商品煤产量为4603万吨，同比增长4.92% [15] - 投资看点与分红政策：中国神华承诺2025-2027年分红不少于当年可供分配利润的65%，并有新煤矿及火电机组在建 [13]；陕西煤业拟收购陕煤电力股权以增强煤电一体化运营 [13]；晋控煤业作为集团唯一煤炭上市平台，有望获得资产注入 [13]；山煤国际2024年完成300万吨/年产能核增，并承诺2024-2026年现金分红比例不低于60% [13] 板块市场表现 - 本周煤炭板块下跌0.5%，表现劣于大盘（沪深300上涨1.6%）[92]；动力煤板块下跌1.1%，焦煤板块上涨0.1% [92] - 个股方面，涨幅前三为云维股份(8.0%)、金能科技(6.6%)、安源煤业(5.6%)；跌幅前三为中煤能源(-2.7%)、淮北矿业(-2.7%)、中国神华(-2.2%) [94]

行业与公司 * 行业为煤炭行业 具体涉及中国煤炭进口市场 印尼 澳大利亚 俄罗斯 蒙古等主要煤炭出口国的供应情况[1][2][5][10][12][13][14] * 公司提及包括中国神华集团 印尼大型矿山Indo Tambang Batubara和巴彦等[2][6][8] 核心观点与论据 2025年中国煤炭进口量与价格 * 2025年中国煤炭进口量预计约为4.8亿吨 较2024年减少6,000万吨[1][2] * 减少原因包括煤价下跌和印尼政策影响[1][2] 10月份电厂招标良好 但11月煤价快速上涨导致电厂暂停1月份招标采购 可能影响12月进口量[1][2] * 2025年3,800卡印尼煤在华南地区最低报价从360元/吨涨至500元/吨[2] * 预计第四季度月均进口量约4,000万吨 总计约1.2亿吨[1][3] * 环渤海地区动力煤价格最低曾降至610元/吨[20] 印尼供应与政策影响 * 印尼2025年计划煤炭产量7.35亿吨 但实际产量可能低于预期[1][2] 小煤矿因成本和劣质煤限制停产[1][2][12] 俄罗斯冬季出海受限也影响供应[1][2] * 印尼小煤矿FOB价格55美元/吨时即亏损 目前3,800大卡印尼煤FOB价格约为52美元/吨 导致小型矿山停产 即使价格回升 恢复生产也需3-6个月[1][4] * 印尼政府计划2026年将煤炭产量降至7亿吨 旨在稳定煤价和税收 因2025年煤价下跌影响税收收入[1][5] HBA指数定价机制是稳定税收的重要手段[5] * 2025年3月至7月期间 50万吨以下的小型煤矿关闭导致产量减少约7,500万吨[12] 3至4月HBA政策实施初期存在混乱 影响出口[12] 进口煤价差与采购行为 * 中国市场上 3,800卡印尼煤与国内4,500卡煤价差超100元/吨[1][7] 但近期国内煤价虚高且上涨过快 电厂倾向于完成长协任务 价差对实际采购影响有限[1][7] 本周几乎没有电厂进行招标[7] * 港口动力煤价格已突破820元/吨 进口煤仍具价格优势 但电厂采购需求不旺[2][7][16] 长协签约与未来进口展望 * 2025年底长协签约量将决定2026年供应情况[2][8] 大型矿山如Indo Tambang Batubara和巴彦已签订85%-90%长协 但中小型贸易商减少 整体签约量或低于前两年[2][8] * 预计2026年中国煤炭进口量与2025年大致持平 上下浮动1,000-2,000万吨 难以达到2024年5.4亿吨的水平[2][13] 新能源发展和印尼减产将抑制进口量增长[2][13] * 2025年前9个月印尼和澳大利亚煤炭进口量下滑[12] 原因包括印尼小煤矿关闭 HBA政策混乱 中国加强劣质煤管控 神华集团暂停采购进口煤等[12] 其他主要出口国情况 * 澳大利亚每年对华出口量基本恒定在8,000万吨左右[11][13][14] 但动力煤与焦煤比例发生变化 从往年约4,500万吨动力煤和3,500万吨焦煤 变为2024年约1,000多万吨焦煤[14] * 蒙古2025年出口量可能从2024年的8,600万吨降至8,230万吨左右[14] 俄罗斯2024年向中国出口1亿吨 2025年预计为9,000万吨左右 2026年也将维持此水平[14] 国内供需与政策 * 国内供给侧改革通过减少进口实现管制 对国内供应产生影响[9] 限制劣质煤进口和控制产能以稳定市场[9] * 电厂真实库存情况不完全透明 社会总调库存约在1.9至2亿吨之间 而非官方公布的2.2亿吨[16] * 调整煤炭进口关税的可能性不大 中国与印尼 菲律宾 澳大利亚有自贸协定确保零关税 与俄罗斯的关税预计也不会上调[10][11] * 未来能源供应取决于国内需求及新能源发展速度 预计2026年将达到紧平衡状态[21] 到2030年前后中国整体能源供应将达到峰值[21] 其他重要内容 * 2021年中国煤炭价格大幅上涨 环渤海5,500大卡热值煤价最高达每吨3,000元 主要原因是澳大利亚煤炭被禁止进口造成约3亿吨供应缺口 以及国内部分煤炭未能合法生产销售[19] * 2025年市场情况与2021年类似 部分在过去几年进行保供但未合法生产的煤炭在2025年初仍在正常生产 相关政策出台后已停止 但具体数量难以统计[20] * 印尼等国产量目标存在变化性 例如印尼2024年初定目标7.95亿吨 最终实际产量超过8.8亿吨[22] 中国更应立足自身需求制定策略[22]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年煤炭行情呈深V走势，7月起产量回落需求增长，供需从宽松转紧平衡或结构性短缺 [2][17] - 三季度煤炭产量受多因素影响环比改善不足、同比大幅转负，焦煤供给紧张，结构性缺口加剧 [5][34] - 7月后进口利润打开，进口资源部分补缺口，但蒙煤难缓解焦煤结构性短缺，煤炭整体进口形势严峻 [6][36][41] - 消费持续增长，焦煤刚需韧性足，需求进一步提升，动力煤和焦煤三季度消费超预期，供需对比鲜明 [8][43][56] - 三季度焦煤库存总量和结构优化，动力煤库存未累库且低于去年同期，支撑煤价 [9][57][65] - 四季度煤炭供需偏紧难扭转，价格易涨难跌，焦煤受关注和资金追捧，可考虑多煤空矿策略 [10][69] 根据相关目录分别进行总结 策略摘要 - 2025年煤炭行情呈深V走势，7月后产量回落需求增长，供需由宽松转紧平衡或结构性短缺，四季度供需偏紧，价格易涨难跌 [2] 核心观点 - 7月底核查煤矿生产致产量环比降，山西降幅明显，影响焦煤大，其他地区受环保督察和发运利润影响 [3][4][25] - 7月后进口利润打开，进口资源补缺口，蒙煤难缓解焦煤结构性短缺，煤炭整体进口形势严峻 [6][36][41] - 消费持续增长，焦煤刚需韧性足，需求进一步提升，动力煤和焦煤三季度消费超预期，供需对比鲜明 [8][43][56] - 三季度焦煤库存总量和结构优化，动力煤库存未累库且低于去年同期，支撑煤价 [9][57][65] - 四季度煤炭供需偏紧难扭转，价格易涨难跌，焦煤受关注和资金追捧，可考虑多煤空矿策略 [10][69] 一、煤炭价格趋势反转，供需格局再度重塑 - 2025年煤炭行情呈深V走势，焦煤期货基差变化大，上半年政策宽松产量升，7月后产量回落需求增长，供需转变 [17] 二、煤炭政策加严，供给大幅收缩 - 7月底核查煤矿生产，山西产量降幅明显，影响焦煤大，其他地区受环保督察和发运利润影响 [3][4][25] - 三季度煤炭产量受多因素影响环比改善不足、同比大幅转负，焦煤供给紧张，结构性缺口加剧 [5][34] 三、进口补充部分缺口，俄蒙提供巨大增量 - 7月后进口利润打开，进口资源部分补缺口，蒙煤难缓解焦煤结构性短缺，俄罗斯进口量增加 [6][36][39] - 煤炭整体进口形势严峻，受印尼新政影响，进口量同比负增长 [41] 四、消费持续性增长，形成结构性短缺 - 钢厂生产旺盛，生铁产量高，焦煤刚需韧性足，下游增加库存和投机需求，焦煤需求提升 [43] - 煤炭整体消费增长，电厂耗煤淡季不淡，化工耗煤高位，建材耗煤低位，供需对比鲜明 [8][50][56] 五、库存持续向好，提振煤价向上 - 三季度焦煤库存总量和结构优化，动力煤库存未累库且低于去年同期，支撑煤价 [9][57][65] 六、四季度行情展望 - 四季度煤炭供需偏紧难扭转，价格易涨难跌，焦煤受关注和资金追捧，可考虑多煤空矿策略 [10][69]

投资评级 - 报告对山煤国际的投资评级为“增持”，并予以维持 [1][11] 核心观点 - 报告认为公司煤炭开采成本低，2025年产量有提升空间，盈利能力强，分红可观 [11] - 2025年三季度自产煤毛利率环比提升，业绩环比较为稳定 [6][8][9] 市场表现与数据 - 截至2025年10月30日，公司当前股价为10.86元，52周价格区间为8.49-14.09元 [3] - 公司总市值为21,529.47百万元，总股本为198,245.61万股 [3] - 近一个月公司股价表现优于沪深300指数，山煤国际上涨10.9%，而沪深300指数上涨1.5% [3] - 近三个月和十二个月公司股价表现分别为8.5%和-13.5%，同期沪深300指数表现分别为13.5%和21.1% [3] 2025年三季度财务业绩 - 2025年前三季度，公司实现营业收入153.32亿元，同比下降30.20%；归母净利润10.46亿元，同比下降49.74% [6] - 2025年第三季度，公司实现营业收入56.73亿元，环比增长9.98%；归母净利润3.91亿元，环比微降2.18% [6] 煤炭产销量分析 - 2025年前三季度，公司原煤产量为2664.14万吨，同比增长8.73%；商品煤销量为3003.64万吨，同比下降9.28% [7] - 前三季度自产煤销量为1981.99万吨，同比增长5.31%；贸易煤销量为1021.65万吨，同比下降28.50% [7] - 2025年第三季度，自产煤销量为947.43万吨，环比大幅提升59.77%；贸易煤销量为267.86万吨，环比下降38.07% [7] 煤炭价格与成本分析 - 2025年前三季度，公司煤炭平均售价为491.46元/吨，同比下降24.41%；自产煤均价为509.31元/吨，同比下降24.72% [7] - 前三季度自产煤单位成本为253.83元/吨，同比下降13.30%；自产煤单位毛利为255.48元/吨，同比下降33.42% [7] - 2025年第三季度，自产煤均价为457.96元/吨，环比下降13.27%；自产煤单位成本为230.72元/吨，环比下降16.94% [8][9] - 第三季度自产煤单位毛利为227.24元/吨，环比下降9.19%，但自产煤毛利率为49.62%，环比提升2.23个百分点 [9] 盈利预测与估值 - 预计公司2025-2027年营业收入分别为240亿元、257亿元、264亿元 [10][11] - 预计2025-2027年归母净利润分别为15亿元、19亿元、21亿元，同比增速分别为-35%、+31%、+9% [10][11] - 预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.74元、0.97元、1.06元，对应当前股价的市盈率（PE）分别为14.59倍、11.16倍、10.22倍 [10][11]

投资评级 - 对晋控煤业的投资评级为"买入"，且为维持评级 [3][5] 核心观点 - 报告核心观点为：尽管第三季度产销量环比下滑，但公司仍实现了利润增长，预计第四季度煤价上行弹性将更明显释放 [1][2] 财务业绩总结 - 2025年前三季度营业收入93.25亿元，同比下降16.99%；归母净利润12.77亿元，同比下降40.65% [1] - 2025年第三季度营业收入33.60亿元，同比下降12.85%，环比下降5.13%；归母净利润4.01亿元，同比下降43.94%，但环比增长10.08% [1] - 第三季度少数股东损益环比减少0.38亿元 [1] 产销情况 - 2025年前三季度煤炭产量2619万吨，同比增长1.5%；商品煤销量2086万吨，同比下降5.5% [7] - 2025年第三季度煤炭产量897万吨，同比增长1.1%，环比下降4.2%；商品煤销量756万吨，同比下降0.7%，环比下降5.9% [7] 价格与成本 - 2025年前三季度吨煤售价437元/吨，同比下降60.6元/吨 [7] - 2025年第三季度吨煤售价435元/吨，同比下降60.4元/吨，但环比上升3.4元/吨（增幅0.79%） [7] - 同期秦皇岛港5500大卡动力煤价格环比上涨40.86元/吨（增幅6.47%），公司煤价环比涨幅低于港口 [7] - 截至2025年10月24日，大同5500大卡弱粘煤价格为651元/吨，较第三季度均值上涨16.81%，公司第四季度价格弹性有望释放 [7] - 2025年前三季度吨煤销售成本271元/吨，同比增加5元/吨；吨煤毛利166元/吨，同比下降65.5元/吨 [7] - 2025年第三季度吨煤销售成本269元/吨，同比增加16.7元/吨，环比增加3.2元/吨；吨煤毛利166元/吨，同比下降77.1元/吨，环比微增0.3元/吨 [7] 盈利预测与估值 - 预计公司2025年至2027年归母净利润分别为20.65亿元、24.68亿元、27.17亿元 [3] - 对应市盈率分别为12.3倍、10.3倍、9.3倍 [3] - 预计2025年营业收入140.97亿元，同比下降6.2%；2026年预计增长8.1%至152.45亿元 [8] - 预计2025年每股收益1.23元，2026年1.47元，2027年1.62元 [8]

行业供需与价格展望 - 国内煤炭产量增速因安全监管和超产核查等因素影响而逐步放缓 [1] - 煤炭进口量出现同比下滑 [1] - 夏季用电旺盛及铁水产量高位运行导致三季度煤炭供需格局偏紧 [1] - 三季度煤炭价格均价呈现环比改善 [1] - 预计煤炭行业三季度业绩将出现明显环比改善 [1] - 四季度冷冬预期增加叠加铁水需求维持高位旺季煤炭需求可能超预期 [1] - 供给端持续受约束煤炭价格具备向上弹性 [1] 市场表现与资金流向 - 煤炭ETF（515220）盘中表现探底回升由跌超2%快速反弹至涨近1% [1] - 煤炭ETF今年以来份额增长超过350% [2] - 煤炭ETF当前规模超过135亿元 [2] - 煤炭板块具备高分红属性 [2] - 基本面与资金面可能形成共振 [2] - 煤炭ETF（515220）被提及为市场上唯一一只煤炭ETF [2]

公司股价表现 - 兖煤澳大利亚股价低开逾3%，发稿时下跌3.09%至26.32港元，成交额为250.04万港元 [1] 第三季度运营业绩 - 第三季度煤炭平均售价同比下跌17.6%至140澳元/吨，其中动力煤和冶金煤售价分别同比下跌17.2%至130澳元/吨和24.7%至195澳元/吨 [1] - 第三季度产量同比下降9%，主要受降雨影响 [2] - 第三季度销量同比上升3%，得益于此前延迟出货情况的改善 [2] - 第三季度综合平均售价同比下降18% [2] - 第三季度估算收入约为14.8亿澳元，同比下降17%，但环比上升30% [2] 市场环境与价格趋势 - 公司均价下跌与市场价格变化同步，主要受煤炭供应强劲影响 [1] 盈利预测调整 - 招银国际将公司2025至2027财年盈利预测分别下调54%、49%及40%，主要原因是下调了动力煤与冶金煤的平均售价预测 [2] - Moolarben矿场权益增加带动销量预测微升2%，部分抵消了盈利预测的下调 [2] 投资评级与公司基本面 - 招银国际维持对公司“买入”评级，理由是集团拥有稳健的资产负债表及持续的派息政策 [2] - 煤炭价格疲弱导致公司股份短期欠缺催化剂 [2]

2025年第三季度运营表现 - 公司权益产量同比下降9%至930万吨，主要受降雨影响[1][2] - 公司权益销量同比增长3%至1060万吨，因前期发运延迟情况改善[1][2] - 动力煤权益销量同比持平为900万吨，冶金煤权益销量同比增长14%至160万吨[2] - 2025年前九个月累计权益产量同比增长4%至2820万吨，达到全年产量指引3500-3900万吨的72%-80%[2] 财务业绩与价格分析 - 第三季度综合平均售价同比下降18%，与市场趋势基本一致[1] - 第三季度动力煤平均售价同比下降17%至每吨130澳元，冶金煤平均售价同比下降25%至每吨195澳元[3] - 估算第三季度营业收入约为14.8亿澳元，同比下降17%，环比增长30%[1] - 截至2025年9月，公司持有现金18亿澳元，约相当于当前市值的24%[3] 盈利预测与估值调整 - 2025年/2026年/2027年盈利预测分别下调54%/49%/40%，主要因动力煤和冶金煤价格假设下调[1] - 销量预测因在Moolarben矿场的权益比例增加3.75%而上调2%，部分抵消了价格下降的影响[1] - 基于净现值的目标价下调约9%至每股31港元，原因为纳入新盈利预测及将估值基准推后至2026年[1] 2025年全年指引与公司策略 - 维持2025年全年指引不变：权益可售产量3500-3900万吨（同比变化-5%至+6%）[4] - 运营现金成本（不含权利金）指引为每吨89-97澳元（同比变化-4%至+4%）[4] - 资本支出指引为7.5-9亿澳元（同比增长6%-28%）[4] - 公司财务状况健康，并维持一贯的股息政策（支付税后利润或自由现金流的50%，取较高者）[1]

行业核心观点 - 煤炭行业基本面呈现供需偏紧格局，三季度业绩预计环比改善明显，四季度旺季行情可期，煤价具备向上弹性 [3][4] - 安全监管和超产核查持续约束供给，而需求侧在火电拉动及冷冬预期下表现强劲，库存压力已缓解 [1][4] - 行业高分红属性与业绩改善预期吸引资金流入，煤炭ETF（515220）9月以来吸金超20亿元 [5][6] 供给侧分析 - 国内煤炭产量增速受安全监管和超产核查影响而逐步放缓 [1] - 煤炭进口量同比持续下滑，9月单月进口煤同比下降23%，1-9月累计进口量同比下降11.1% [1] - 供给收缩政策若执行力度加强，产量难以大规模释放，煤价有望超预期 [4][5] 需求侧分析 - 7、8月全社会用电量两破万亿度，火力发电拉动煤炭旺季需求 [2] - 水力发电量4月至8月持续负增长，水利偏枯加剧火电需求 [2] - 四季度冷冬预期增加，北方提前供热，下游钢厂盈利较好，铁水产量维持高位，需求或超预期 [4] 价格与盈利展望 - 三季度煤炭供需偏紧，煤炭价格均价环比改善，行业三季度业绩预计环比改善明显 [3] - 由于去年同期基数较高，行业三季度业绩同比预计仍为负增长 [3] - 四季度旺季支撑煤炭价格上行，港口库存低于去年同期，库存压力明显缓解 [3][4] 资金面与投资吸引力 - 煤炭行业具备高分红属性，截至10月15日中证煤炭指数股息率达4.99% [5] - 在市场避险情绪升温及科技板块估值较高背景下，红利品类吸引力增强 [5] - 资金提前布局煤炭板块，9月以来煤炭ETF（515220）吸金超20亿元 [5][6]