文章核心观点 - 韩国经济正经历由AI驱动的半导体超级周期与国内房地产超级周期构成的“双重超级周期”，两者通过流动性传导形成自我强化闭环 [1][2][5] - 基于此，野村证券将2026年韩国GDP增速预期从1.9%上调至2.3%，并预期央行将维持2.5%的政策利率不变 [1][6][23] 半导体超级周期 - 全球半导体行业进入由AI计算和云基础设施驱动的结构性上升期，与过往内存繁荣不同，此次主角是AI [4] - HBM和高端DRAM供应在结构上受限，支撑价格并延长周期寿命 [4] - 基准情景下，预计2026年半导体出口增长50-60%；牛市情景下，出口增长60-80%，芯片贸易顺差可能在2026年超过1200亿美元 [10] 房地产超级周期 - 韩国房地产市场进入新超级周期，首尔公寓价格指数已突破前高，年初至今上涨7.2%，远超全国0.5%的涨幅 [11][14] - 供应短缺是核心驱动，自2022年以来房屋新开工量暴跌近40% [12] - 尽管房价收入比估值紧绷，但极低的实际借贷成本和积压的储蓄缓冲使高估值可持续 [14] 宏观经济联动与影响 - 半导体出口带来的巨额贸易顺差预计将使2026年经常账户顺差达到1640亿美元，占GDP的7.6% [1][18] - 贸易顺差推动国内M1货币供应量激增，形成流动性泛滥，并通过财富效应提振消费，预计将在2026年提振消费增长0.6-0.8个百分点 [6][18] - 财富效应源于企业利润飙升和家庭资产升值，正修复家庭资产负债表 [18] 货币政策与投资策略 - 韩国央行宽松周期已结束，预计政策利率将维持在2.50%不变至2026年底 [3][19][23] - 宏观审慎政策将取代利率政策成为控制房地产市场的主要工具 [19] - 利率策略建议在7年期NDIRS上接收固定利率交易，因财政状况改善和WGBI纳入将带来资金流入，限制长端利率上升空间 [20] - 股票策略强烈看好资本密集型科技股、AI价值链以及受益于消费复苏和美韩关税协议的汽车板块 [20]

美联储降息周期对全球资产的影响 - 美联储降息决策通过流动性扩张、利率传导与资本跨境流动三大渠道影响全球资产定价 [1] - 降息周期可分为预防式降息（应对经济放缓风险）与纾困式降息（应对危机或衰退）两类，不同类型下市场预期与资产反应存在本质差异 [1] - 报告基于1989年以来9轮典型降息周期的历史数据，系统盘点核心投资品类的表现特征 [1] 权益类资产：发达市场股市 - 美股表现呈现鲜明的周期差异，预防式降息周期中流动性宽松预期主导市场，科技成长股率先反弹，2019年降息后180天内纳斯达克指数涨幅达20%，跑赢标普500的15% [3] - 纾困式降息周期中美股经历“恐慌下跌-流动性修复-盈利复苏”三阶段，2008年次贷危机期间标普500在首次降息后3个月仍下跌22%，但三轮QE启动后2009年全年反弹24% [3] - 欧股表现受美联储政策与欧央行行动双重影响，2025年9月美联储降息后斯托克欧洲600指数因美国通胀放缓与欧元区PMI回升上涨0.2% [4] - 日本股市受益于日元套利交易与全球流动性宽松，2019年美联储降息后日经225指数上涨18%，2025年当前周期日本央行YCC政策调整与美联储降息形成协同 [4] 权益类资产：新兴市场股市 - 中国资产呈现“外部催化、内部决定”特征，2025年9月降息后离岸人民币稳定在7.09附近，北向资金单月净流入46亿美元 [5] - A股市场中科技成长板块成为外资配置核心，2025年三季度北向资金加仓电子行业18.21亿股，电力设备、电子行业持股市值激增超1500亿元 [5] - 2019年预防式降息期间A股创业板指涨幅44%，源于半导体国产替代政策与5G周期启动；2008年纾困式降息后“四万亿”计划推动基建、地产板块反弹48% [6] - 其他新兴市场表现高度依赖资本回流与大宗商品价格，2019年美联储降息后MSCI新兴市场指数上涨15%，印度、巴西股市涨幅超20% [7] 固定收益类资产：美债 - 美债收益率走势呈现“短端跟随政策、长端反映预期”特征，预防式降息期间短端收益率累计下行100个基点 [9] - 预防式降息下长端收益率可能先降后升，2019年10年期美债收益率从2.6%降至1.4%后反弹至1.9%；纾困式降息中长端收益率持续下行，2008年从4.1%暴跌至2.2% [9] - 美债收益率曲线形态变化具有信号意义，预防式降息初期往往伴随曲线陡峭化，纾困式降息则可能出现曲线平坦化甚至倒挂 [9] 固定收益类资产：新兴市场债券与信用债 - 新兴市场债券受益于美元宽松与利差优势，2009年美联储QE期间新兴市场主权债收益率下行200-300个基点，外资净流入超1000亿美元 [10] - 2025年8月中国债市吸引390亿美元资金净流入，境外机构持有人民币债券达4.44万亿元，国债占比49.6% [10] - 利率债直接受益于无风险利率下行，2019年中国10年期国债收益率从3.3%降至2.8%；信用债受风险偏好影响，预防式降息初期信用利差收窄 [12] 大宗商品：贵金属 - 黄金是降息周期的“确定性赢家”，受实际利率、美元指数与避险需求三重驱动，2019年美联储降息后美国10年期TIPS收益率从1.0%降至0.2%，黄金上涨18.5% [14] - 不同降息类型下黄金表现存在差异：纾困式降息中涨幅更高（平均15%-20%），预防式降息中涨幅相对温和（10%-15%） [14] - 白银兼具贵金属与工业属性，弹性大于黄金，2019年白银涨幅22%超过黄金的18.5%，2020年涨幅47%远超黄金的25% [14] 大宗商品：能源与工业金属 - 原油价格受降息间接影响，核心驱动仍是供需关系，预防式降息期间经济预期改善提振需求，2019年WTI原油从50美元涨至65美元 [15] - 纾困式降息初期需求坍塌压制油价，2008年从147美元暴跌至30美元，2020年一度跌至负值 [15] - 工业金属与经济复苏节奏高度相关，铜价在“降息+经济复苏”组合下表现最佳，2009年中国“四万亿”与美联储QE推动LME铜价上涨140% [15] 汇率市场 - 美元指数走势取决于降息性质与经济相对强弱，预防式降息中若美国经济仍强于其他发达经济体，美元可能维持坚挺，2019年美元指数仅下跌6% [17] - 纾困式降息中美元初期因避险需求上涨（2008年涨幅23%），后续随宽松加码与经济复苏贬值 [17] - 2025年当前周期美元指数呈现震荡格局，9月降息后从104回落至102，但10月非农数据超预期反弹至106 [17] 另类资产 - REITs因高分红与资产增值属性在降息周期中表现优异，2019年美国权益型REITs上涨28%，2020年在QE推动下上涨12% [20] - 加密货币受美元流动性与风险偏好驱动，2020年美联储无限QE期间比特币从3800美元涨至6.9万美元，涨幅超17倍 [21] - 2025年9月降息后比特币从4.5万美元涨至5.2万美元，反映流动性宽松预期，但监管风险使其波动性远高于传统资产 [21] 历史规律与当前周期启示 - 周期类型决定资产主线：预防式降息中风险资产表现最优，纾困式降息中避险资产先领涨后续切换至周期股 [22] - 流动性传导存在时滞：降息初期利率敏感型资产先反应，中期科技成长股、新兴市场资产接力，后期盈利驱动型资产收尾 [22] - 2025年当前周期作为预防式宽松，资产表现呈现“科技领涨、黄金防御、债市稳健、商品分化”的特征 [23][24]