报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 对多种商品期货跨境套利机会进行分析并给出投资建议，部分品种存在套利机会，部分品种建议观望 [4][5] 各目录内容总结 贵金属 - 黄金：上周内外价差和海外价差震荡，本周价格震荡上行，内外价差估值中性，短线缺驱动，建议观望 [12] - 白银：上周内外价差先跌后反弹，海外价差震荡回落，本周挤仓交易缓和，价格高位波动风险加大，价差缺驱动，建议观望 [18] - 铂金：上周内盘涨幅高于外盘，内外价差拉大，超进口成本，因套保额度问题短期价差或偏高，建议择机空GFEX铂多NYMEX铂 [24][28] - 钯金：上周内盘涨幅高于外盘，国内溢价扩大，因套保额度问题短期价差或偏高，建议择机空GFEX钯多NYMEX钯 [29] 有色金属 - 铜：上周需求淡季国内库存累积，进口窗口亏损，跨市策略建议观望 [36] - 铝：上周国内铝锭累积，伦铝库存去化，短期内外比值震荡，跨市套利建议观望 [41] - 锌：上周前期锁价锌锭陆续进口，锌精矿进口量回升需时间，国内库存去化，伦锌库存上升，建议滚动空LME锌多SHFE锌 [50] - 铅：上周原生和再生铅冶炼厂将复产，国内和伦铅库存或累积，内外盘套利建议观望 [51] - 镍：上周进口窗口关闭，数值区间震荡，价差极端化改善，内外盘套利建议观望 [57] - 锡：上周内外比值震荡，现货进口窗口关闭，进口亏损13213元/吨，价差驱动不明显，跨市套利建议观望 [61] 黑色金属 - 铁矿石：上周内外价差窄幅震荡，无明显驱动，建议保持观望 [65] 能源 - 原油：上周SC - Brent价差震荡，中东原油现货趋稳，运费高波动，俄罗斯供应不确定，建议价差观望 [69] 农产品 - 大豆：上周压榨利润底部震荡，美豆因中国采购慢下跌，促进榨利修复，短期建议观望 [75] - 糖：上周内外价差小幅回升，临近年底进口量减少，价差收敛驱动弱，短期建议观望 [78] - 天然橡胶：上周变化不大，价差处无套利区间，全球开割季供应有增量预期，需求无起色，建议观望 [82] 海外套利 - 海外铜：上周12月美联储转鹰利空被消化，金银走强或带动COMEX与LME铜价差回升，美国加征关税预期使价差下行空间有限，套利建议观望 [88] - 海外原油（Brent - Dubai EFS）：上周Brent期货 - Dubai掉期EFS震荡，中东原油现货趋稳，美国产量有韧性但钻机数下滑，轻质及中重质原油增产，建议价差观望 [93] - 海外原油（WTI - Brent）：上周WTI - Brent价差震荡，美国炼厂开工高位，成品油库存压力大，原油产量暂稳，价差驱动有限，建议观望 [98] - 天然气（欧美价差）：上周价差小幅反弹，寒潮交易结束，1月气温预期偏暖价格回调，进口成本支撑欧洲气价止跌，建议轻仓试空，美盘淡季合约下行空间有限，西北欧降温预期支撑价格，退俄节奏放缓供应风险弱化，LNG远月过剩，美气反弹或使价差收窄 [102]

公司风险管理策略 - 公司为降低外部糖价波动对业绩的影响 持续开展相关工作 [1] - 公司将商情研发作为“第一生产力” 通过完善的商情研发体系 敏锐识别市场信息 准确研判市场行情 合理把握购销时点与节奏 以降低综合成本 [1] - 公司运用套期保值作为风险管理工具 以有效降低外部糖价波动对公司业绩的影响 [1] 公司运营与成本控制 - 公司持续做好精细化管理工作 在农业端田间地头打造“第一车间” 在工业端深入挖潜降耗 以提升生产效率并降低经营成本 [1] - 公司通过与客户建立长期稳定的合作关系 为客户提供差异化产品和高质量服务 以保持客户粘性并夯实业绩基础 [1]

巴西糖出口数据 - 巴西12月前三周累计出口糖213.48万吨 [1] - 12月前三周日均出口量为142,319.31吨，较上年12月全月日均出口量增长5% [1] - 上年12月全月出口糖总量为283.37万吨 [1]

【学起来！#医生教你科学控糖小妙招#】#吃糖原来有这么多讲究# 糖，是很多人生活中的"快乐密 码"，但过量摄入却可能成为健康的"隐形杀手"，包括引发肥胖、糖尿病、心血管疾病等，还会损伤牙 齿并可能影响大脑功能及皮肤健康。如今，越来越多食品打上了"0糖"标签，它们真的更健康吗？红 糖、果糖、蔗糖、麦芽糖……这些糖到底有什么区别？吃起来没有甜味，含糖量却大大超标，糖 都"藏"哪了？今天揭秘藏在身边的"甜蜜陷阱"，教你科学控糖不踩雷。 ...

WTI原油净多头头寸增加40,170手合约。 COMEX铜增加6,879手合约。 | | | | Weekly | Weekly | | --- | --- | --- | --- | --- | | Agricultur Dec. 9 | | Dec. 2 | Net Chg | % Chg | | Corn | 9,718 | 23,270 | -13,552 | -58.20% | | Soybeans | 180,338 | 215,426 | -35,088 | -16.30% | | Soybean ( | -7,636 | -2,684 | -4.952 | -184.50% | | Soybean N | 28,265 | 57,662 | -29,397 | -51.00% | | Wheat CB | -46,069 | -43,841 | -2,228 | -5.10% | | Wheat KC | -17,011 | -17,911 | 900 | 5.00% | | Sugar | -177,690 | -187,317 | 9,627 | 5.10% | | Cocoa | -12 ...

文章核心观点 - 美国政府实施的全球性关税上调政策对拉美地区造成显著冲击 地区各国亟需减少对美贸易依赖并推进市场多元化战略 但面临美国“新门罗主义”的排他性压力以及内部结构性挑战 拉美国家正寻求通过深化与多元伙伴的经贸合作 加强区域一体化来增强经济韧性与战略自主 [1][2][8] 对美贸易依赖与关税冲击 - 自今年2月美国实施新一轮关税后 拉美地区面临的平均实际关税为10% 其中巴西受影响最为明显 平均关税已达33% [2] - 尽管初步预测显示2025年该地区货物出口额仍可能保持5%的增长 但此韧性很大程度上源于美国进口商为规避预期关税而进行的“提前进口”囤货行为 加征关税的实质性负面影响预计将在2026年更充分地显现 [2] - 拉美对美出口结构高度依赖初级产品 例如美国进口的香蕉和葡萄几乎均来自拉美 来自拉美的糖和花卉约占美国相关产品进口总量的90% 精炼铜占比接近80% 咖啡占比也超过60% [6] 外国直接投资严重下滑 - 政策不确定性已严重削弱地区外资吸引力 2025年上半年 拉美地区新公布的外资项目总额仅为313.74亿美元 同比骤降53% 比2015年至2024年的平均水平低37% [2] - 面向美国市场的出口导向型产业投资收缩最为剧烈 汽车及零部件 消费品 金属矿产等领域项目降幅均超60% 显示出国际资本正在重新评估该地区在美国贸易保护主义下的市场准入风险 [2] 经济转型的结构性困境 - 拉美经济模式长期为以初级产品出口为导向的依附型经济 导致其工业制造与内生发展能力薄弱 经济周期与美国政策高度绑定 [6] - 拉美国家面临多重内部结构性难题 例如非正规就业比例过高阻碍技术积累与企业稳定 税制缺陷与高福利承诺制约政府改革财力 基础设施薄弱推高物流成本等 [7] - 初级产品出口虽附加值低 却能快速创汇 稳定就业 导致政府容易陷入“路径依赖” 当大宗商品价格回升时 产业转型动力便迅速衰减 [7] 多元化合作与区域一体化努力 - 为应对困境 拉加经委会建议地区国家应积极深化与中国 欧盟 印度 东盟等多元伙伴的经贸关系 并加强区域内基础设施互联互通 贸易便利化与规则协调 [8] - 当前中拉货物贸易额已突破5000亿美元量级 中国投资帮助拉美国家解决资本短缺 基础设施不完善等问题 例如秘鲁钱凯港 牙买加第一条现代化高速公路 阿根廷赫利俄斯风电项目群等 中国还在农业技术 沼气利用 制造业 新能源及通信等领域进行了技术转移 [9] - 拉美区域一体化正重新焕发活力 巴西 哥伦比亚等地区主要国家正积极推动区域一体化进程 持续加强在地区安全 能源互联互通等关键领域的对接与合作 [9]

国内现货报价持续着小幅回落态势，成交缩量，这种阴跌之势最是令下游害怕的，所以，补库也就迟迟 未能掀起浪潮，阴跌不止也就在持续。柳州市场26013订货合同走势步入到短线破位下跌之后的盘整， 而这个盘整主要是以修复超卖的反抽为主，目前反抽以5250阻挡作为参考。随着25053订货合同的成交 量放大，且在5200整数关口获得暂时支撑，那么在分钟回踩背驰之下，接下来将是考验卖方在5230阻挡 处的卖出压力的关键时候，阻挡有效卖出订货持有。 期糖2605合约昨天表现出减仓的反抽，说明有空头在获利了结，这样一来，分钟级别中枢就在5120- 5150区间形成，同时也是对小时级别向上一笔背驰的验证，如果反抽在5185-5205区间受阻的话，也就 验证了这个背驰，多头还是不敢过于介入目前的贴水修复。 来源：沐甜科技 原糖在平开低走中收跌，三月合约日线呈光头阴线，收盘价是连续两个交易日下破14.80美分支撑，说 明市场抛售压力加大，小时级别正在酝酿向下突破。 （来源：沐甜科技） ...

白糖行业 - 巴西12月前两周糖及糖蜜出口量同比大幅增长，出口量为160.08万吨，较去年同期的116.29万吨增加43.79万吨，增幅达37.65% [2][6] - 巴西12月全月糖出口量为283.37万吨，日均出口量为13.49万吨 [2][6] - 中国国内白糖现货价格普遍下调，广西新糖报价5310~5410元/吨，下调20~30元/吨；云南新糖报价5180~5300元/吨，下调20~30元/吨；加工糖厂主流报价5670~5900元/吨，部分下调30~40元/吨 [2][6] - 国际原糖市场缺乏新驱动，北半球主产国正常生产，印度暂无新增出口施压糖价，行情以区间对待 [2][6] - 国内白糖市场情绪脆弱，现货价格持续下调，盘面大幅下行后产业承压，悲观情绪下暂无止跌迹象，仍需时间释放情绪 [2][6] - 市场观点建议保持空头思路，但避免在低位追空 [2][6] 棉花行业 - 国际棉花价格下跌，ICE美棉周二下跌1.27%，报收63.13美分/磅 [7] - 中国国内棉花期货价格微涨，CF601合约环比上涨0.07%，报收13945元/吨，主力合约持仓增加34708手至71.36万手 [7] - 中国国内棉花现货价格指数3128B为14715元/吨，较前一日上涨25元/吨 [7] - 宏观层面存在扰动，美国失业率创近年新高，美元指数宽幅震荡，令美棉价格承压下行 [7] - 美棉出口数据更新至11月中旬，当周出口签约值环比略有下降，整体驱动有限 [7] - 中国国内郑棉期价围绕14000元/吨整数关口震荡，此前被消息刺激的市场情绪有所降温 [7] - 当前棉花市场多空因素交织，支撑因素包括市场情绪、近期政策、有韧性的需求以及偏高的出疆运费 [7] - 压力因素包括棉花产量创10年新高、棉价上升后的套保压力以及棉价上行后纺纱开机率能否持续 [7] - 综合来看，短期若无新增超预期消息，郑棉上方空间有限，预计将以底部有支撑的震荡行情为主 [7] - 中长期观点认为，棉价上方空间可能大于下方空间，需要等待时间换空间 [7]

国际原糖市场走势 - 原糖三月合约日线收出阴线形态，收盘价位于近期盘整的价格低位区，形态正在酝酿向下突破 [1] - 原糖在分钟级别上呈反抽背驰，显示上涨动能不足 [1] 国内白糖现货市场状况 - 国内现货报价持续回落，成交持续萎缩，市场气氛持续观望 [1] - 糖厂库存从排队提货转向充裕供应，是价格持续回落的主要原因 [1] - 整体产糖率在逐步提高，使得价格寻找支撑的过程在延续 [1] 柳州电子批发市场分析 - 柳州市场26013订货合同持续回落走势，成交缩量，价格创出新低 [1] - 市场买方抵抗全无，任由卖方抛售肆意 [1] - 整个走势在减仓之下，需重点关注5240阻挡表现，若该阻挡有效则说明现货依然偏弱，买方的止损抛售可能进一步发展 [1] 白糖期货市场技术分析 - 期糖2605合约日线呈放量下跌的光头光脚阴线 [1] - 期价在日内反抽5180时严重受阻，使得向下走势顺畅 [1] - 随着走势接近5115的小时级别回踩目标，分钟级别出现做中枢平台的迹象 [1] - 建议短线空头注意在5110-5140区间内做好止盈 [1]

农产品持仓变动 - 截至11月18日当周，CBOT玉米净多头头寸大幅增加77,650手合约，从净空头39,523手转为净多头38,127手 [1][2] - 大豆净多头头寸增加35,182手至229,625手，周环比增长18.10% [2] - 豆粕净空头头寸减少16,013手至-8,111手，周环比减少66.40% [2] - 豆油净多头头寸大幅增加29,285手至59,311手，周环比激增97.50% [2] - CBOT小麦净空头头寸减少10,070手至-48,691手，周环比减少17.10% [2] - KC小麦净空头头寸减少13,278手至-19,939手，周环比减少40.00% [2] - 糖净空头头寸减少11,404手至-194,584手，周环比减少5.50% [2] - 可可净空头头寸大幅增加9,821手至-11,099手，周环比激增768.50% [2] - 棉花净空头头寸减少2,086手至-58,243手，周环比减少3.50% [2] - 咖啡净多头头寸减少6,315手至40,556手，周环比下降13.50% [2] - 活牛净多头头寸减少3,934手至97,331手，周环比下降3.90% [2] - 饲牛净多头头寸微增137手至17,430手，周环比增长0.80% [2] - 瘦肉猪净多头头寸减少13,524手至57,988手，周环比下降18.90% [2] 能源产品持仓变动 - NYMEX汽油净多头头寸增加22,129手至100,208手，周环比增长28.30% [1][2] - WTI原油净头寸转为净空头3,321手，较前一周净多头3,178手减少6,499手 [2] - 天然气净空头头寸增加6,664手至-59,648手，周环比扩大12.60% [2] - 取暖油净多头头寸微增157手至37,615手，周环比增长0.40% [2] 金属产品持仓变动 - COMEX黄金净多头头寸减少7,145手至96,685手，周环比下降6.90% [1][2] - 白银净多头头寸减少2,607手至20,933手，周环比下降11.10% [2] - 铜净多头头寸减少2,663手至62,839手，周环比下降4.10% [2] - 铂金净多头头寸减少2,152手至13,411手，周环比下降13.80% [2] - 钯金净空头头寸增加532手至-1,083手，周环比扩大96.60% [2]