随着数字化转型的深入推进，天宏电力计划建设跨境电力装备电商平台，开发支持43国电网参数自动匹配 的智能报价系统。邮储银行将配套提供数字化金融服务，通过大数据分析为企业提供精准的融资支持和风 险管理方案。 据了解，天宏电力在邮储银行不仅拥有1900万元的贷款支持，其账户年交易金额更超过5亿元。除基本结算 账户外，企业还在邮储银行开立了多个保证金及外汇账户，形成了深度的银企合作关系。 "邮储银行的金融服务为我们提供了稳定的资金保障，特别是在原材料采购和大额订单履约方面发挥了关键 作用。"天宏电力负责人李橦表示。 天宏电力目前拥有80000平方米的现代化生产车间，380余名员工中包括50余名专业技术人才。公司产品涵 盖干变、油变、箱变等多种电力设备，其中220kV等级油变生产能力达240000kVA，年产量10台；110kV等 级年产量20台；35kV/10kV等级年产量达10000台。干变年产量8000台，箱变及配电柜年产能400台/套。 在金融"活水"的精准灌溉下，天宏电力正加速推进国际化战略。公司计划在哈萨克斯坦设立保税仓库，在 印尼建立组装分厂，并针对中东新能源转型需求开发光伏专用箱变产品。 邮储银行徐州分 ...

报告投资评级 - 投资评级：买入（维持）[1] - 目标价：45.8元 [7] - 基于2026年40倍PE估值 [7] 报告核心观点 - 公司是新能源变压器龙头，正加速出海并布局AIDC（人工智能数据中心）业务，以打造第二增长曲线 [1] - 海外直销渠道已打通，数据中心业务将带来较高增量，总体成长空间较大 [7] - 预计2026年公司有望重返快速增长轨道 [7] 公司概况与财务表现 - 公司成立于1999年，2017年上市，是国内新能源变压器行业龙头，战略聚焦能源+信息行业 [7] - 2020-2024年营收和归母净利润的复合年增长率（CAGR）分别达35%和54% [7] - 2025年前三季度营收38.1亿元，同比增长17%；归母净利润1.8亿元，同比下滑15%，主要受大客户降价及新工厂产能爬坡影响 [7] - 2025年第三季度单季归母净利润0.74亿元，同比大幅增长117%，毛利率20.2%，盈利能力显著改善 [7] - 2025年前三季度期间费用率13.5%，同比微降0.4个百分点，费用控制良好；经营性现金流净流入2.3亿元 [31] - 合同负债和存货持续增长，截至2025年第三季度末分别为0.8亿元和8.0亿元，显示订单增长可持续 [34] 新能源与配电变压器业务（能源业务） - **市场空间广阔**：报告测算，2030年海外光储升压变市场空间将达823亿元，2025-2030年CAGR为23% [7] - **海外产能布局**：公司在泰国、美国、墨西哥建设变压器工厂，泰国一期和美国工厂已投产 [7] - **产能规划**：墨西哥基地预计2026年第二季度投产，年产值10亿元；泰国二期预计2026年投产；美国配电变压器工厂已于2025年10月投产，年产值4亿元 [63] - **客户突破**：2025年在新能源和配电领域取得海外客户重要突破，开拓了多家欧美本土TOP 10光储集成商客户，预计2025年第三季度直销订单开始确认收入 [7] - **收入结构**：能源产品是公司主要收入来源，2025年上半年收入占比达74% [16] - **海外业务高毛利**：海外业务毛利率稳定在30%以上，显著高于国内业务 [69] AIDC（人工智能数据中心）业务（第二增长曲线） - **市场高景气**：全球AIDC资本开支高增长，驱动变压器需求；报告测算，2030年全球AIDC配电变压器市场空间将达112亿元，2024-2030年CAGR为39%，其中海外市场73亿元 [88] - **产品多元化布局**：公司布局数据中心配套的移相变压器、干式变压器、油式变压器、固态变压器（SST）及高频变压器产品 [7] - **国内领先地位**：在国内移相变压器市场占有率接近70%，是阿里巴拿马电源方案的主要供应商 [7][89] - **海外市场进展显著**： - 与台达合作，中标日本东京最大数据中心项目电力设备总包合同，合同价值约5亿元，分三年完成，预计2025年可实现1亿元营收 [7][92] - 2025年成功与美国某数据中心变压器生产商达成合作，收获数千万元代工订单，并有望承接国际头部电力设备公司订单 [7] - **技术前瞻**：基于高频电感技术积累，积极开发高频变压器及SST产品，预计2026年第一季度推出前端高频变压器样机，第二季度推出SST整机样机 [7] 盈利预测与估值 - **营收预测**：预计公司2025-2027年营业总收入分别为55.8亿元、73.1亿元、93.9亿元，同比增长20.3%、30.9%、28.5% [1][96] - **归母净利润预测**：预计2025-2027年归母净利润分别为2.84亿元、4.85亿元、7.39亿元，同比变化-2.91%、+70.85%、+52.34% [1] - **每股收益（EPS）**：预计2025-2027年EPS分别为0.67元、1.15元、1.75元 [1] - **市盈率（PE）**：以当前股价计算，对应2025-2027年PE分别为48.89倍、28.62倍、18.79倍 [1] - **可比公司估值**：选取的可比公司2025/2026/2027年平均PE分别为71/45/33倍 [98]

项目概况 - 华电漳州能源有限公司就华电古雷开发区沙西400MW渔光互补光伏电站项目工程EPC总承包发布招标公告 [1][5] - 项目位于福建省漳州古雷港经济开发区沙西镇 [1][5] - 项目包含一座220kV升压站及40MW/80MWh储能系统 光伏电站装机容量直流侧516.0064MWp（交流侧400MW） [1][5] 招标标段划分 - 招标分为三个标段 标段一包含建设220kV升压站（含40MW/80MWh储能系统）及进站道路施工 东区光伏场区装机容量直流侧96.6238MWp（交流侧74.7MW） [1][6] - 标段二建设中区光伏场区 装机容量直流侧192.283MWp（交流侧148.2MW） [1][6] - 标段三建设西区光伏场区 装机容量直流侧227.0996MWp（交流侧177MW） [1][6] 招标关键要求 - 投标人设计须选用中国华电集团有限公司框架采购协议中的光伏组件、逆变器、箱变、电缆及战新采购的电气二次设备 [1][7] - 业绩要求自2020年1月1日至投标截止日 投标人至少具有1项100MWp及以上集中式光伏发电项目EPC总承包投运业绩 [2][7] - 三个标段均接受联合体投标 [3][7] 项目时间节点 - 工程计划于2025年12月30日开工 [1][7] - 投标文件递交截止及开标时间为2025年12月22日9:00 [4][8]

公司产品与解决方案 - 公司能够为数据中心行业提供多样化的电力设备解决方案 [1] - 核心产品包括开关柜和箱变产品 [1] - 提供快速解决数据中心供变电需求的110kV预制舱式模块化变电站 [1] - 创新研发数据中心用电力模块，采用预制化方案推动产品标准化部署 [1] - 电力模块集成变压器、UPS、配电柜等设备 [1] 产品优势与客户基础 - 预制化电力模块极大缩短建设周期、降低建设成本、提升交付效率 [1] - 公司凭借技术实力和产品服务，与国内众多头部数据中心建立良好合作关系 [1] - 合作客户包括中国移动、中国电信、阿里巴巴、普洛斯、字节跳动等知名企业 [1]

公司业务与AI数据中心应用 - 公司能够为数据中心行业提供多样化的电力设备解决方案 [2] - 解决方案包括核心开关柜产品、箱变产品以及110kV预制舱式模块化变电站 [2] - 公司创新研发数据中心用电力模块 采用预制化方案推动产品标准化部署 [2] 产品优势与客户案例 - 公司的电力模块集成变压器、UPS、配电柜等设备 极大缩短建设周期、降低建设成本、提升交付效率 [2] - 公司已与国内众多头部数据中心建立良好合作关系 [2] - 知名客户包括中国移动、中国电信、阿里巴巴、普洛斯、字节跳动等企业 [2]

投资评级 - 维持"推荐"评级 [2][4] 核心财务表现 - 2025年上半年营业收入34.75亿元，同比增长40.51% [1] - 归母净利润3.06亿元，同比增长24.38% [1] - 扣非归母净利润3.01亿元，同比增长23.35% [1] - 基本每股收益0.98元，同比增长24.05% [1] - 单季度看，25Q2营业收入21.69亿元，同比增长50.80%、环比增长66.15% [1] - 25Q2归母净利润1.94亿元，同比增长24.02%、环比增长72.93% [1] - 25Q2扣非归母净利润1.91亿元，同比增长23.51%、环比增长74.36% [1] - 2025年上半年计提信用及资产减值准备总额0.83亿元 [1] - 中期分红每10股派发现金股利0.70元（含税），总计2185.40万元 [1] 盈利能力分析 - 25H1毛利率20.99%，同比下降2.27个百分点 [2] - 25H1净利率8.82%，同比下降1.14个百分点 [2] - 25Q2毛利率20.51%，同比下降2.89个百分点、环比下降1.27个百分点 [2] - 25Q2净利率8.95%，同比下降1.93个百分点、环比增长0.35个百分点 [2] 收入结构分析 - 箱变收入18.66亿元，同比增长16.13%，毛利率20.69%（同比下降1.27个百分点） [2] - 成套开关柜收入5.13亿元，同比增长91.03%，毛利率13.16%（同比下降4.70个百分点） [2] - 变压器收入5.68亿元，同比增长19.91%，毛利率23.40%（同比下降1.59个百分点） [2] 财务预测 - 预计2025年营业收入84.09亿元（同比增长30.49%） [6][7][8] - 预计2026年营业收入103.16亿元（同比增长22.68%） [6][7][8] - 预计2027年营业收入119.26亿元（同比增长15.61%） [6][7][8] - 预计2025年归母净利润8.30亿元（同比增长25.34%） [6][7][8] - 预计2026年归母净利润10.98亿元（同比增长32.18%） [6][7][8] - 预计2027年归母净利润13.41亿元（同比增长22.21%） [6][7][8] - 预计2025年每股收益2.66元，2026年3.52元，2027年4.30元 [6][7][8] - 对应2025年PE 17倍，2026年13倍，2027年10倍 [2][6][7][8] 关键财务指标预测 - 预计2025年毛利率22.00%，2026年22.49%，2027年22.56% [7][8] - 预计2025年净利润率9.88%，2026年10.64%，2027年11.25% [7][8] - 预计2025年ROE 15.73%，2026年17.27%，2027年17.49% [7][8] - 预计2025年资产负债率52.40%，2026年51.95%，2027年50.69% [7][8]

公司业务定位 - 公司20年来始终坚持创新和长期战略规划 面向源、网、荷、储、车全场景开展业务 [1] - 公司在电力设备和充电网两大领域均处于龙头地位 [1] - 凭借技术壁垒、生态化布局及国际化战略提升产品竞争力 [1] 技术能力基础 - 拥有高压转低压的变压技术和产品 [1] - 具备交流变直流的技术和产品 [1] - 现有箱变业务已供货给数据中心 [1] AI产业布局规划 - 高度重视AI产业带来的发展机遇 [1] - 正在紧密跟踪市场趋势 [1] - 未来将结合发展战略积极推动相关技术及产品研发 [1] - 计划为数据中心等新兴领域提供更高效、可靠的电力系统解决方案 [1] 投资者建议方向 - 投资者建议公司推出针对数据中心的HVDC、固态变压器等产品 [1] - 指出充电模块友商已推出HVDC产品 [1] - 建议公司复用现有技术投身AI行业 [1]

公司概况 - 金盘科技(688676)首次被中航证券覆盖并给予买入评级，聚焦AIDC核心机遇并布局全球化 [1] AIDC业务发展 - 全球AI技术发展推动AIDC投资规模与电力需求高速增长，AIDC相关变压器、中低压开关设备等供配电设备需求攀升且供应紧张，变压器价格持续上涨 [2] - 公司拟在浙江桐乡投资建设数据中心电源模块等数字化工厂，兼容UPS和HVDC方案，并研发固态变压器、JST高压直流系统等前沿技术产品 [2] - 公司数据中心电源模块产品近三年收入CAGR达33.2%，已应用于国内外300余个数据中心项目，客户包括阿里巴巴、百度、华为等知名企业 [2] - 2024年签订140余份数据中心订单，同比增长603.68%，成为公司新的核心增长点 [2] 业务多元化发展 - 公司产品包括变压器、开关柜、箱变、储能产品及数字化工厂解决方案，应用于新能源(风电、光伏)和非新能源(数据中心、电网等)领域 [3] - 2024年非新能源领域收入37.1亿元(同比+31.0%)，其中数据中心销售收入同比+167.4%；新能源领域收入30.1亿元(同比-19.2%)，受多晶硅板块下滑影响 [3] - 2024年总营收同比+3.3%，非新能源增长对冲新能源下滑 [3] - 截至2024年底在手订单65亿元(同比+35.5%)，风光"抢装"支撑产业链产值高位，政策优化有望提升变压器等设备需求韧性 [3] 全球化布局 - 2024年外销收入19.8亿元(同比+68.3%)，产品应用于境外500余个发电站和14个轨道交通项目，出口至境外风电场约1.6万余台 [4] - 全球11个生产基地，2024年完成墨西哥扩建，2025年推进美国及马来西亚新产能建设，预计年内落地提升海外供应能力 [4] 财务预测 - 预计2025-2027年营收86.01/106.37/130.57亿元(同比+24.65%/23.66%/22.75%)，归母净利润7.42/10.16/13.16亿元(同比+29.25%/36.79%/29.60%) [5] - 当前PE(2025年8月18日)分别为32/23/18倍 [5] - 90天内7家机构评级(4买入3增持)，目标均价44.0元 [8]

1Q25业绩表现 - 公司1Q25收入21.02亿元，同比+3.5%，环比-57.0% [1] - 归母净利润0.65亿元，同比+5.2%，环比-86.2% [1] - 扣非净利润0.45亿元，同比-3.9%，环比-88.0%，业绩符合市场预期 [1] 箱变业务发展 - 1Q25箱变业务延续增长，盈利端维持稳定，2Q25沙特电网7亿元订单有望交付确收 [2] - 海外订单毛利率高于国内，海外收入占比提升将促进箱变业务盈利增长提速 [2] - 国内市场需求稳定增长，预计2Q25箱变业务增长加速 [2] 充电业务动态 - 1Q25充电量40.5亿度，同比+40%，新增功率1.89GW，同比+44% [2] - 运营端规模效应显现，延续减亏趋势，售桩端因淡季表现平淡 [2] - 2Q25售桩端进入旺季，收入增长有望提速，运营端减亏趋势持续 [2] 财务指标分析 - 1Q25毛利率同比-1ppt，主因低毛利率箱变业务占比提升 [2] - 期间费用率同比+0.5ppt，其中管理费用率+0.8ppt，或与费用季度分摊波动有关 [2] 盈利预测与估值 - 维持2025-2026年净利润预测12.14/15.59亿元 [3] - 新能源充电业务DCF估值175.81亿元，传统电力设备业务估值142.48亿元（15x 2025E P/E） [3] - 目标价30.15元，隐含23.1%上行空间 [3]

公司基本情况 - 公司业务聚焦于输变电设备及新能源电力和储能相关产业，主要产品包括高压隔离开关、组合电器、变压器等电力设备一次及二次产品，并提供电力工程设计和EPC总包服务[3] - 公司采用"自主生产+外协加工"相结合的生产模式，高压输变电设备具有定制化特征，采用订单式生产与提前备货相结合的方式[6] - 销售模式以参加招标为主，"一单一议"协商合作为辅，设有分片管理的营销体系进行属地化业务开拓[8] 财务与分红情况 - 2024年度归属于上市公司股东的净利润为252,103,936.87元，合并报表累计未分配利润为1,147,078,681.15元[16][55] - 拟以总股本620,332,085股为基数，向全体股东每10股派发现金红利0.8元（含税），分红总额49,626,566.80元[17][55] - 2024年通过集中竞价方式回购股份13,182,200股，成交金额80,002,830元，回购股份用于员工持股计划[10][83] 公司治理与重大事项 - 董事会审议通过了2024年度报告、财务决算报告、利润分配预案等多项议案，需提交股东大会审议[15][16][17] - 公司拟为全资及控股子公司提供合计不超过34,500万元的担保额度，其中向资产负债率70%以上的子公司担保不超过1,000万元[21][65] - 拟续聘中审华会计师事务所为公司2025年度审计机构[19][87] 募集资金使用 - 2024年募集资金项目使用总额为2,012.23万元，累计投入金额31,794.74万元，余额5,088.91万元[71] - 金洲生产基地二期项目已结项，剩余资金转入三期项目，三期项目2024年投入1,779.29万元[71][79] - 募集资金存放于中信银行、兴业银行等专项账户，并签订三方监管协议[73][74]