今天，蔚来在官方社区发布了《关于全新ES8后排娱乐扩展功能技术方案变更的说明》。 如果您希望可以时常见面，欢迎标星收藏哦~ 2、不再支持通过扶手箱内USB-C接口将车机内画面输出至外接显示屏（USB-C接口数据输入及有 线投屏功能不受影响，最大可支持1080P分辨率）。 针对以上变动，蔚来出台了补偿措施： 对于2025年12月31日（含）前锁定全新ES8且采用新技术方案的用户： 《说明》指出，由于全新ES8后排娱乐功能扩展芯片供应短缺，为保障车辆交付，自2025年12月 22日起上线总装制造的全新ES8车辆后排娱乐扩展功能将采用新技术方案。 全新ES8目前已交付的后排娱乐功能体验绝大部分不受影响，主要影响的用户体验如下： 1、不再支持U盘本地视频播放功能（U盘无损音乐播放功能、无线投屏功能不受影响）。 将一次性补偿15000积分，车辆交付后3日内发放至首任主用车人账户；在相关芯片供应改善后， 若仍希望选择原技术方案，可支付12000积分（或1200元）进行后装。 李斌提到，蔚来芯片的NPU、ISP、SOC等前后端核心技术都是完全自研的，这在做芯片的主机厂 里很少见。神玑NX9031流片一次成功，是全球首个成功 ...

投资评级与核心观点 - 报告对蔚来-SW（09866 HK）维持“买入”评级 [4][6] - 目标价设定为港股57.2港元，对应目标市值约180亿美元（1396亿港元），约0.9倍2026年预期市销率 [4] - 核心观点基于公司预计在2026年实现全年扭亏为盈，且2025年第四季度有望实现季度扭亏为盈 [1][2][4] 近期财务与运营表现 - 2025年第三季度交付汽车87,071台，同比增长40.8%，环比增长20.8% [1] - 2025年第三季度总收入达218亿元，同比增长16.7%，环比增长14.7%，其中汽车销售收入为192亿元，同比增长15%，环比增长19% [1] - 2025年第三季度毛利率为13.9%，同比提升3.2个百分点，环比提升3.9个百分点；汽车毛利率为14.7%，同比提升1.6个百分点，环比提升4.4个百分点 [1] - 2025年第三季度归母净亏损为36.6亿元人民币，Non-GAAP归母净亏损为27.6亿元，亏损率同比收窄10.9个百分点，环比收窄9.0个百分点 [1] 未来业绩指引与展望 - 公司指引2025年第四季度交付量为12.0-12.5万辆，同比增长65.1%-72.0%；收入为327.6-340.4亿元，同比增长66.3%-72.8% [2] - 预计2025年第四季度车辆毛利率约18%，研发费用指引20亿元，销管费用指引40亿元，并预计实现季度扭亏为盈 [2] - 公司预计在2026年上半年突破月销5万辆汽车，2026年全年目标扭亏为盈 [2] - 报告预测公司2025-2027年销量约为33万/52万/63万辆，总收入达862亿/1412亿/1654亿元 [4] 产品与品牌发展 - 乐道L90自2025年7月底上市后，三个月交付量超3.3万台，连续3个月领跑大型纯电SUV市场 [2] - 全新ES8于2025年9月20日上市交付，41天内交付破万，稳居高端大型SUV销量前列 [2] - 展望2026年，公司预计第二季度上市两款车型、第三季度上市一款车型，包括豪华旗舰车蔚来ES9、大五座SUV乐道L80、大五座的蔚来ES7等 [2] - 公司拥有广泛的服务网络，包括172家蔚来中心、395家蔚来空间、422家ONVO门店、405家服务中心及70家交付中心 [2] 技术与芯片战略 - 公司自研的世界模型NWM已于2025年5月30日开启推送，未来将为搭载NX9031及NVIDIA Orin X芯片的车型分批升级 [3] - 年底即将推送的COCONUT 2.1.0将采用面向城市/高速NOA及泊车的端到端模型方案 [3] - 自研的神玑NX9031芯片不仅自用，还通过合资公司向其他车企或非汽车行业客户推广，且合作不具有排他性 [3] 财务预测摘要 - 报告预计公司Non-GAAP归母净利润在2025-2027年分别为-137亿元/6亿元/84亿元，净利润率分别为-16%/0%/5% [4] - 预计毛利率将从2025年的13.2%提升至2027年的18.1% [10] - 预计营业收入增长率在2026年将达到63.8% [5][10]

核心业绩表现 - 2025年第三季度交付量达87,071台，创历史新高，同比增长40.8%，环比增长20.8% [7][9] - 2025年第三季度营收达217.9亿元，创历史新高，同比增长16.7%，环比增长14.7% [7] - 2025年第三季度综合毛利率为13.9%，整车毛利率为14.7%，均创近三年新高 [10] - 2025年第三季度现金储备达367亿元，环比大幅增长近百亿，实现正向经营性现金流和自由现金流 [12] - 2025年第三季度净亏损为34.8亿元，同比收窄31.2%；非公认会计准则下调整后净亏损为27.35亿元，同比收窄38.0% [14] 效率提升与成本优化 - 供应链优化与自研神玑NX9031芯片落地带来单车成本下降 [10] - 产品结构优化，高毛利车型占比提升，其中全新ES8毛利率超20%，ES6和EC6达到或超过25%，乐道L60保持在15%—20%区间 [10] - 组织瘦身、费用严控等管理举措开始生效 [10] - 运营资本管理进步，库存控制、资金周转效率提升 [12] 多品牌战略与产品布局 - 三大品牌形成协同效应：蔚来品牌交付约3.69万辆，乐道品牌约3.77万辆，萤火虫品牌约1.25万辆，覆盖10万至80万元价格区间 [10] - 2025年10月交付新车40,397台，同比增长92.6%；1-10月累计销量达24.15万辆，已超越2024年全年业绩，预计2025年全年交付将突破32万辆 [10] - 多品牌战略在扩大市场覆盖的同时也带来挑战，三季度平均售价降至22.05万元，同比减少4.9万元，主要受低价位萤火虫品牌销量占比提升影响 [27] 盈利路径与结构性挑战 - 公司盈利之路分为三级台阶，目前已实现“毛利转正”和“经营现金流转正”，但距离“净利润转正”的最终目标仍有距离 [14] - 重资产布局带来沉重负担，截至10月31日，公司在全球建成3,614座换电站、4,801座充电站和27,396根充电桩，这些能源网络是持续的成本中心 [15][16] - 研发投入与销售服务渠道维护费用规模依然巨大，深层结构性成本尚未被“效率革命”完全触及 [18][20] 未来战略与风险 - 公司未来系于三场战略赌局：技术赌局（全栈自研建立壁垒）、生态赌局（换电网络价值转化）、品牌赌局（多品牌规模突破） [23][25][27] - 外部威胁包括明年将上市的多款搭载大容量电池的增程车型，其纯电续航大幅提升，可能对坚持纯电路线的公司构成市场挤压 [27] - 内部挑战包括全新ES8需在12月实现单月1.5万台的交付目标，产能爬坡压力巨大 [27] - 第四季度交付指引为12万至12.5万台，同比增幅达65.1%至72.0%；营收预期为327.6亿至340.4亿元，同比增长66.3%至72.8% [30]

科兴生物纳斯达克退市事宜 - 科兴生物因未能按期在2025年11月11日前提交2024年年度报告，于11月12日收到纳斯达克退市决定函，其证券将于11月21日开盘时暂停交易并摘牌[4] - 公司表示退市通知函系此前审计机构辞任导致年报提交延期的后续程序，目前已聘请优信会计师事务所担任新任独立审计机构，正全力推进年报审计及编制工作[4] - 公司称美股上市地位相关事项不会对核心业务运营产生实质性影响，旗下疫苗研发、生产、供应及市场推广等各项经营活动均正常开展[5] 公司动态与战略调整 - 贾跃亭成立第二个债权人信托，资产由FFAI股份和AIxC股份组成，以加速偿还国内担保债务[6] - 闻泰科技公告称，荷兰经济事务与气候政策部对安世下达的部长令虽被暂停，但企业法庭裁决依旧生效，公司对安世的控制权仍处于受限状态[8] - 松下控股出售旗下全资子公司松下住空间株式会社80%股权给YKK株式会社，交易包含松下家居科技（杭州）有限公司，但预计不会对在华业务产生影响[13] - 美丽田园医疗健康拟以4000万元人民币收购奈瑞儿相关资产，交易完成后将新增19家直营门店[18] 科技与人工智能行业 - 英伟达第三季度营收增速重回60%以上，数据中心收入创单季新高，第四季度营收展望预计保持60%以上增速，超出华尔街预期[9] - Meta首席营收官John Hegeman和商业AI部门高管Clara Shih离职，公司领导层进行变动[13] - 小米集团合伙人、总裁卢伟冰将在12月17日大会主论坛发言，新加入的罗福莉将以MiNo大模型负责人身份进行首秀[15] - 马斯克旗下xAI正就新一轮股权融资展开深入谈判，拟募资150亿美元，估值可能升至2300亿美元[19] - 华为发布基于鸿蒙系统的MatePad Edge二合一电脑，配备14.2英寸柔性OLED屏，鸿蒙电脑生态预计年底将达18000+应用[22] 新能源汽车与智能驾驶 - 特斯拉因新能源汽车购车补贴问题，在中国起诉30多家企业，要求退还补贴，例如无忧传媒因车辆未在两年内行驶满2万公里被要求退还7761元补贴[8] - 蔚来自研高阶智能驾驶芯片“神玑NX9031”开始技术外供，向一家汽车芯片公司提供技术授权，订单价值可能达亿元级别[18] - 岚图汽车发布全新旗舰SUV岚图泰山，官方指导价37.99万元-50.99万元，搭载乾崑智驾顶配四激光雷达方案和鸿蒙座舱5[20] - 国家能源局数据显示，截至2025年10月底，中国电动汽车充电基础设施总数达1864.5万个，同比增长54.0%[24] - 乘联分会数据显示，11月1-16日全国乘用车新能源市场零售55.4万辆，同比增长2%，今年以来累计零售1070.3万辆，同比增长21%[24] 消费电子与硬件创新 - 大疆辟谣称11月中旬举行的Avata 360全景无人机活动为内部体验会，并非投资者会议[8] - 苹果首款折叠屏手机iPhone Fold屏幕已定型，富士康已搭建专属生产线，但铰链和电池仍未满足量产要求[20] - 消费级3D打印企业智能派完成B轮融资，由大疆投资，金额规模数亿元[20] - 智能眼镜企业仙瞬科技完成Pre-A+轮融资，其核心技术DigiWindow实现光学模组毫米级小型化[20] 财务业绩与投资 - 快手第三季度总营收达356亿元人民币，同比增长14.2%，经营利润同比增长69.9%至53亿元，经调整净利润同比增长26.3%至50亿元[9] - 认知边界获汇通达超4亿元人民币战略投资，将为其线下商户网络注入智能化决策能力[19] - 睿魔创新科技完成C+轮股权融资，新增投资方包括红杉中国、滴滴出行等[19] 其他行业新闻 - 超级猩猩健身房在全国多地出现闭店情况，包括福州、厦门撤城，公司称部分门店因合同到期未续约，目前规模近300家，完成创始人“10年开一万家门店”愿景的不足3%[15] - 张雪峰成立苏州无咎文化传媒有限公司，注册资本100万元人民币，经营范围包括出版物零售、互联网信息服务等[17] - 福特在美国召回229,609辆Bronco车型，因仪表盘显示屏存在故障，将通过经销商或OTA方式免费更新软件[18]

产品定价与成本结构 - 全新ES8整车购买起售价40.68万元 BaaS电池租赁方案下价格降至29.88万元 较第二代车型下调近10万元 [2] - 价格下调源于自研芯片、规模化生产和技术迭代 自研神玑NX9031芯片成本降低1万元 实现更好的毛利表现 [2] - 公司强调定价策略非价格战 而是技术创新带来的红利共享 通过技术降本模式在价格下探同时保持合理利润空间 [2] 智能驾驶技术配置 - 搭载Cedar AQUILA天鹰座超感系统 配备31个高性能感知硬件 全向感知最大范围超过40万平米 [3] - 采用350度激光环向感知系统 包含瞭望塔式超远激光雷达和双侧广角激光雷达 配合4D成像雷达提供立体感知能力 [3] - 行业首个通过世界模型技术架构量产落地的智能辅助驾驶系统NWM 实现全场景全域应用体验 [3] 智能座舱与交互系统 - 配备全新一代NOMI Mate 3.0 结合全栈自研NOMI Intelligence全场景情感智能 提升情感表达与对话能力 [3] - 通过NOMI Agents多智能体架构 深度融合全车19个领域超3000项控制能力 实现智能体验质的飞跃 [3] 产品战略与市场定位 - 第三代ES8以更成熟技术和更亲民价格推动纯电大型SUV普及 七年间从市场搅局者发展为技术引领者 [4] - 与乐道L90形成产品组合 覆盖18万到45万元价格区间 构建清晰产品梯队 [4] - 智能电动车竞争进入下半场 规模效应与技术红利成为关键变量 全新ES8是公司战略布局的重要筹码 [4] 技术演进与行业影响 - 三代ES8演进体现中国高端制造从追赶到并跑的发展历程 公司十年技术积累集中释放 [2][4] - 通过自研芯片与系统级创新 实现性能提升与成本优化 形成技术降本可持续模式 [2][3]

文章核心观点 - 智能驾驶行业正经历算力军备竞赛 车企自研芯片成为关键战略 旨在降低成本、掌握供应链自主权并提升技术竞争力[1][2][3] - 蔚来、小鹏、理想三家新势力车企采用不同自研芯片路径 面临技术挑战、组织架构冲突及资金压力[4][12][16] - 外部芯片供应链存在不确定性 英伟达Thor芯片延期加剧行业自研需求 7nm/5nm制程芯片成为竞争焦点[24][25][35] 车企自研芯片背景与动因 - 智能驾驶算力竞赛始于2021年 英伟达Orin-X芯片算力达254TOPS 领先Mobileye Q5H和特斯拉HW3.0[2] - 自研芯片可降低单车成本约1万元 但需至少100万颗产量摊薄研发成本 且技术有效期仅覆盖1-2代车型[3][12] - 外部供应链风险加剧 Marvell等国际芯片厂商撤出中国 英伟达Thor芯片延期导致供应不稳定[1][11][35] 蔚来自研芯片路径 - 2020年启动自研芯片项目 未经过董事会讨论 李斌凭借资本运作筹集385亿元资金支持研发[7] - 芯片团队规模达400-500人 由华为海思背景张丹瑜领导 采用NPU/ISP/SoC全自研模式 拒绝外包[8][10][11] - 2025年发布5nm神玑NX9031芯片 但研发成本达6亿美元 同年将芯片团队剥离成立独立公司寻求融资[12][15][16] 小鹏自研芯片挑战 - 2021年中美双团队启动研发 因协作问题导致项目难产 北美团队最终裁员[19] - 芯片与算法部门存在资源争夺 地理隔离（上海芯片团队 vs 广东算法团队）加剧协作障碍[22][23] - 2024年首代7nm芯片流片 通过台积电7nm工艺规避晶体管数量限制（300亿个） 二代5nm芯片研发中[24][25][26] 理想自研芯片策略 - 2021年启动自研 团队规模约200人 CTO谢炎整合芯片、OS、模型部门形成统一管理体系[29][31][34] - 初期外包研发遇阻 芯原未能提供完整代码 第二代芯片转为自研前端设计以应对美国芯片禁令[32][34] - 优先布局操作系统再推进芯片 VLA大模型对算力需求推动自研进程[30][34] 行业技术趋势 - Transformer架构向VLA模型迁移 对芯片实时推理算力要求显著提升[4][34] - 台积电7nm工艺每平方毫米集成1亿晶体管 5nm达1.5亿 制程限制影响车企芯片设计选择[25][26] - 算法与芯片研发需协同 但两者存在本质冲突：算法追求迭代效率 芯片要求确定性[4][22] 成本与资金压力 - 蔚来2021-2024年累计研发投入419亿元 主要用于人员成本[10] - 2024年蔚来采购英伟达芯片支出超3亿美元 自研芯片成本优化效果需规模量产支撑[12] - 小鹏芯片研发延迟三次 算法与芯片项目投资均达10亿级别[4]

核心财务表现 - 2025年第二季度收入190.09亿元，同比增长9% [1][5] - 净亏损49.95亿元，同比收窄1% [1][5] - 毛利率达10%，较上年同期9.7%提升0.3个百分点 [2][6] - 汽车销售额161.36亿元，同比增长2.9% [6] - 汽车毛利率10.3%，低于上年同期的12.2% [6] - 经营现金流转正，现金储备回升至272亿元 [8] 交付量与产能目标 - 第二季度交付新车7.2万辆，同比增长25.59% [10] - 乐道L90首月交付达10575辆，订单排至10月 [10] - 目标2025年四季度实现月交付量5万辆 [4][10] - 三季度交付指引8.7万-9.1万辆，同比增长40.7%-47.1% [11] - 7月交付2.1万辆，8月交付3.13万辆 [12] - 前8月累计交付16.65万辆，同比增长30% [14] 成本控制与运营效率 - 自研神玑NX9031芯片量产，单车成本优化超万元 [6] - 经营亏损环比收窄超30% [2][6] - 通过CBU机制将业务划分为12个核心经营单元，人效比翻倍增长 [8] - 一线销售人员减少40%，但4-5月销量增长40% [8] 产品与品牌战略 - 乐道品牌目标毛利率15%以上，萤火虫品牌毛利率10%左右 [6] - 蔚来品牌长期毛利率目标20%-25% [6] - 全新ES8预售价41.68万元起，较上一代降价11万元 [10] - 累计建成超8200座充换电站，覆盖全国550城换电需求 [15] 资本运作与股权结构 - 向蔚来中国追加投资200亿元，持股比例增至91.8% [15] - 投资条款与2024年9月B轮投资相同 [15] 管理层预期 - 公司预计第三季度起经营进入加速改善阶段 [2][6] - 明确表态四季度盈利"必须做到" [3][8] - 三季度营收指引218.1亿-228.8亿元，同比增长16.8%-22.5% [11]

财务表现 - 二季度交付新车72,056台 环比增长71.2% [1] - 总营收达190.1亿元 环比增长57.9% 同比增长9% [1] - 综合毛利率达到10% 整车与其他销售毛利率同步改善 [1] - 经营亏损环比收窄超30% [2] - 现金储备回升至272亿元 经营现金流转为正值 [1] 产品与交付 - 乐道L90首个完整交付月销量突破1万台 创公司新车型最快交付纪录 [3][5] - 8月总交付量达31,305台 环比增长近50% [7] - 乐道品牌8月交付16,434台 萤火虫品牌交付4,346台 [7] - 全新ES8订单量超出预期 [3] - 四季度目标月交付量达5万台 [5] 技术突破 - 自研5纳米智驾芯片神玑NX9031量产应用 单车成本优化超万元 [2][6] - SkyOS・天枢全域操作系统投入应用 天行智能底盘完成搭载 [6] - 换电网络创造纯电行驶纪录：乐道L60一万公里行驶仅用时98小时06分钟42秒 [6] - 累计建成超8200座充换电站 高速路段平均每180公里设一座换电站 [6] - 换电"县县通"计划在9个省市实现全覆盖 [6] 战略布局 - 双旗舰大三排SUV策略落地 乐道L90定价策略远超市场预期 [3][5] - 通过CBU机制将业务划分为12个核心经营单元 人效比翻倍增长 [7] - 一线销售人员减少40% 但4-5月销量增长40% [7] - 技术共享模式分摊研发成本 形成"技术优势-成本优势-市场优势"闭环 [6] - 可换电纯电大三排领域构建差异化竞争壁垒 [5] 市场反应 - 自乐道L90预售至今美股港股上涨逾90% [4] - 三季度交付指引87,000-91,000台 营收指引218.1亿-228.8亿元 [7] - 资本市场信心增强 交易活跃度稳步提升 [4] - 产品竞争力契合"得大车者得天下"市场规律 [3][5] - 充换电服务体系解决用户补能痛点 [5][6]

核心财务表现 - 二季度交付新车72,056台 环比增长71.2% [1] - 总营收190.1亿元 环比增57.9% 同比增9% [1] - 综合毛利率达10% 整车与其他销售毛利率同步改善 [1] - 经营亏损环比收窄超30% [2] - 现金储备回升至272亿元 经营现金流转为正值 [1] 产品与品牌战略 - 乐道L90交付首月销量10,575台 创公司新车型交付纪录 [3][5] - 全新ES8订单量超预期 定价策略具竞争力 [3] - 双旗舰大三排SUV策略落地 契合"得大车者得天下"市场规律 [3][5] - 萤火虫品牌8月交付4,346台 乐道品牌交付16,434台 [7] 技术研发成果 - 自研5纳米神玑NX9031芯片量产 单车成本优化超万元 [2][6] - SkyOS・天枢全域操作系统与天行智能底盘投入应用 [6] - 技术共享模式分摊研发成本 形成"技术-成本-市场"优势闭环 [6] 产能与交付目标 - 乐道L90计划10月实现1.5万台月产能 [5] - 全新ES8计划10月达1万台产能 12月提升至1.5万台 [5] - 四季度目标月交付量5万台 [5] - 8月总交付31,305台 环比增近50% [7] 补能网络建设 - 累计建成超8,200座充换电站 覆盖全国550城 [6] - 高速换电网络达"9纵11横16大城市群" 平均每180公里设一站 [6] - 换电"县县通"计划在9省市实现全覆盖 [6] - 乐道L60依托换电网络创98小时纯电行驶万公里纪录 [6] 组织运营效率 - CBU机制划分12个核心经营单元 人效比翻倍增长 [7] - 一线销售人员减少40% 但4-5月销量增长40% [7] - 决策链条缩短 精细化运营提升可持续性 [7] 资本市场反应 - 自乐道L90预售以来 美股及港股股价上涨逾90% [4] - 交易活跃度稳步提升 形成终端与资本市场正向反馈 [4] 行业竞争定位 - 可换电纯电大三排领域构建差异化竞争壁垒 [5] - 技术投入阶段性成果增强资本市场信心 [1][2] - 纯电技术路线获用户感知认可 [3]

公司战略与业绩展望 - 2025年第三季度被公司视为转折点 进入聚气重新上升阶段 穿越风暴周期但未到庆祝时刻 [1] - 目标2025年第四季度实现单季度盈利 虽具挑战但正通过多项举措坚定推进 [3] - 董事长李斌要求全力冲刺四季度盈利目标 强调这场仗必须打赢 [3] 产品与品牌动态 - 成都车展期间蔚来品牌全系车型标配100kWh长续航电池包 起售价不变 相当于变相降价3.8万元 [3][4] - 乐道L90交付第1万辆新车 乐道与蔚来品牌运营尽可能整合 由同一团队运作 [3][4] - 乐道L80暂定2024年不开启交付 原计划四季度发布 因需集中资源保障L90产能 [11] 成本控制与技术创新 - 调价核心支撑源于自研技术规模化应用与供应链效率提升 非采购谈判达成 [7] - 神玑NX9031芯片单颗替代四颗旗舰芯片 单台车成本下降超1万元 [7] - ET9/ES8与乐道L90共用后电机 研发成本大幅分摊 自研座椅团队同步控制成本 [7] - 自建工厂规模效应显现 单车制造成本节约数千元 [7] 交付与产能状况 - 8月交付新车约3.13万辆创历史新高 其中乐道L90首月交付约1.06万辆 L60交付5859辆 [9] - 乐道L90和L60分工厂生产但共享供应链体系 公司正从细节入手提升产能 [9] - 因L90需求超预期 L60产能将暂时为L90让路 预计10月起产能压力缓解 [11] - 公司认为产能是短期问题 核心挑战始终是市场需求 [11] 用户关系与经营策略 - 老车主对电池标配举措存在不满 公司回应需优先保证经营稳健发展 [7] - 强调不同价格对应不同配置 无法长期维持高端配置低价销售模式 [7] - 过去三年纯电技术研发与多品牌战略投入 开始转化为用户体验优势 [8]