行业投资评级 - 报告对建筑材料行业维持“推荐”评级 [1] 核心观点 - 行业整体呈现“传统建材走弱，电子纱高景气支撑玻纤韧性”的分化格局 [1] - 传统建材（水泥、浮法玻璃）受季节性淡季和下游需求疲软影响，价格承压或走弱 [3] - 玻璃纤维板块内部分化，粗纱需求回落价格存松动预期，而高端电子纱因供应紧缺价格延续涨势 [3] - 消费建材市场重心向存量市场转移，城市更新与“好房子”建设标准将驱动高品质绿色建材需求 [3] - 行业“反内卷”政策持续推进，有助于优化供给格局，修复企业盈利 [44] - 多重利好（政策赋能、基本面改善、新兴产业发展）提振市场信心，驱动建材板块估值修复 [56] 行业运行与景气度 - 2025年12月建筑材料工业景气指数为102.9点，与上月持平，处于景气区间，较去年同月高1.8点 [9] - 12月建材投资需求指数为104点，环比回升2.1点，年底赶工推动基建项目进度加快 [9] - 12月建材工业生产指数为104.0点，环比回升2.0点，产品生产继续加快 [9] - 中国多种建材产品年产量位居世界第一，包括水泥、平板玻璃、光伏玻璃、玻纤、建筑陶瓷、石材等 [6][7] 细分领域分析 水泥 - 需求：12月处于季节性淡季，全国总需求疲软，南方需求普遍回升，北方维持季节性下降 [3][12] - 供给：全国超6成熟料线停窑，北方停窑率超90%，12月全国水泥熟料库容率周度均值为64.86%，环比下降8.96个百分点 [13] - 价格：12月全国P.O42.5散装水泥市场均价为281.45元/吨，环比基本持平（增长0.02%），同比下降21.30% [14] - 展望：短期价格预计下跌后企稳，春节后或迎来反弹 [3][14] 浮法玻璃 - 需求：12月下游赶工较弱，需求不及预期，2025年1-11月房屋竣工面积同比下降18.0% [23][31] - 供给：截至12月底，全国浮法玻璃日熔量为15.41万吨，环比减少1.31%，企业库存为5533万重量箱，环比下降6.73%，但同比仍增38.57%，库存压力较大 [29] - 价格：12月4.8/5mm浮法平板玻璃市场均价为1153.10元/吨，环比下降1.33%，同比下降17.57% [30] - 展望：市场需求存进一步缩量预期，库存压力下价格或将继续下行 [3][30] 消费建材 - 零售数据：2025年1-11月建筑及装潢材料类零售额1509.8亿元，同比下降1.5%，其中11月单月零售额149.3亿元，环比增长3.47% [3][38] - 驱动因素：市场发展重心加速向存量市场转移，城市更新释放修缮、旧改需求，“好房子”建设标准提升高品质绿色建材渗透率 [3][38] 玻璃纤维 - 粗纱：12月整体需求较前期稍有回落，风电订单阶段性下滑，12月在产产能预计约73万吨，环比增长约4% [40] - 粗纱价格：12月缠绕直接纱2400tex均价为3812.5元/吨，环比上涨0.13%，同比下降1.19% [40] - 电子纱：高端产品延续供需紧缺，12月电子纱G75出厂均价为9352.27元/吨，环比增长1.93%，同比增长5.16% [42] - 展望：粗纱价格因淡季需求弱及供应增加或有所松动，高端电子纱因供应紧缺价格预计维持高位且存上涨预期 [3][40][42] 资本市场表现与财务分析 - 市场表现：12月建材行业涨跌幅为3.66%，跑赢沪深300指数0.91个百分点，玻纤制造子板块涨幅达20.42% [48][50] - 估值水平：截至2025年12月30日，SW建筑材料板块PE（TTM）为22.31倍，处于2016年至今历史估值的77%分位 [56] - 行业市值：截至2025年12月底，A股建材行业总市值8729亿元，占A股总市值的0.73% [59] - 财务业绩：2025年前三季度，77家建材上市公司合计营收4898.61亿元，同比下降5.74%，归母净利润192.52亿元，同比增长21.46% [63] - 子行业盈利：玻璃纤维是唯一营收、净利润双增子行业（营收同比+23.54%，净利润同比+121.37%），水泥行业净利润同比大幅增长164.25% [63] - 现金流：前三季度经营活动现金流量净额337.74亿元，同比增长52.91%，回款情况显著改善 [81] 投资建议与关注公司 - 水泥：关注2026年去产能效果显现及龙头企业海外布局，建议关注华新建材、上峰水泥、海螺水泥 [3][85] - 玻璃纤维：AI算力需求驱动特种玻纤纱高景气，建议关注中国巨石、中材科技 [3][85] - 消费建材：城市更新与消费升级驱动需求，建议关注东方雨虹、北新建材、伟星新材、三棵树、兔宝宝 [3][85] - 玻璃：“反内卷”有望加速供给侧优化，建议关注旗滨集团 [3][85]