行业与公司 * 纪要主要涉及宏观经济、外汇市场及大类资产配置，核心讨论对象为人民币汇率、中国宏观经济（投资、消费、出口）及地缘政治（中美关系、俄乌冲突、中东局势）[1][2][8] 核心观点与论据 人民币汇率 * 近期升值驱动因素：年底结汇行为增加、美联储降息、中美关税缓和（中国对美出口商品关税调降10%）共同推动人民币中间价逼近7.0[1][2][3] * 短期破7前景：若年底结售汇顺差、关税缓和及美联储降息等因素持续，叠加中国经济基本面稳定和全要素生产率提升，未来数月内中间价突破7.0的可能性增加[1][5] * 长期升值潜力：取决于美元贬值趋势和中国自身发展[1][6] * 美元因素：若2027-2030年因人工智能带来系统性风险导致美国资产吸引力下降，可能引发资金撤离和美元大幅贬值，为人民币提供升值空间[6] * 中国因素：2026年中国有望跨过中等收入陷阱（2024年人均国民总收入13,666美元，高收入门槛14,004美元），全要素生产率提升（如Deepseek项目、光刻机研发）将吸引外资流入，推动人民币长期升值[4][6] * 长期汇率展望：“十五五”期间人民币汇率有望达到6左右水平，但短期内央行可能干预以避免过快升值[7] 中国宏观经济展望 * 投资：预计2026年制造业和基建投资增速将回升[1][10] * 基建投资将由负转正[1][10] * 制造业投资增速预计从目前不到2%回升至5%-6%区间[1][10] * 中央经济工作会议强调推动投资止跌企稳，15个重大工程将靠前发力[10] * 消费：预计2026年全口径居民消费增速超过5%，高于2025年的4.6%[1][11] * 服务消费增速将进一步提高至约6%（2025年初为4.9%，前11个月为5.4%），其与房地产销售相关性较低且无强烈透支效应，并能带动商品消费和民生类基建投资[1][11] * 出口与地产：预计2026年地产投资跌幅收窄至约-10%（2025年约-17%），人民币计价出口增速预计在6%左右，出口增量可完全对冲房地产投资缺口[2][12] * 美国中期选举压力使其政策倾向财政货币双宽松，推动全球贸易需求改善，利好中国出口[2][12] * 价格水平：预计PPI同比将在2026年下半年由负转正，全年价格负增长将结束或显著改善[12] 大类资产配置 * 基于普林格时钟模型，预计2026年金融指标触顶回落可能性较大，因货币供应量增速的基数效应消失、政府债券对新增社融贡献下降、企业盈利未见改善及居民扩表意愿不强[8][9] * 若再通胀逻辑成立，普林格时钟状态可能从复苏向繁荣或过热过渡，胜率较高的资产包括股票、顺周期商品（如有色金属）以及人民币汇率[12] 地缘政治与中美关系 * 中美科技竞争：美国推迟18个月对华芯片加征关税旨在短期内稳定中美关系，但科技竞争战略目标未变，策略更注重精准管制而非全面围堵[2][13] * 美国国内政治影响：中期选举周期可能增加鹰派声音，对中美关系形成干扰[2][14] * 俄乌冲突：2025年冬季至2026年前2月为俄乌和谈窗口期，乌克兰可能需进行事实妥协[15] * 美国战略：特朗普政府对俄欧战略路线一致，即减少对欧洲军事资源布局以集中应对更紧迫挑战，推动美俄缓和及俄乌和谈的同时，要求欧洲国家提升军费开支为美国军火出口提供增量[2][16][17][19] * 中东局势：需关注加沙和平谈判第二阶段进展、伊朗核局势变化以及冲突重燃的可能性[18][20] 其他重要内容 * 2025年上半年人民币实际有效汇率相对于2024年底贬值了5.8%[4] * 2025年标普500指数席勒市盈率曾达到41.07倍，与2000年纳斯达克崩盘时的44.19倍相近[6] * 服务消费在居民消费支出中占比超过40%[11] * 2025年房屋新开工面积降幅收窄近10个百分点，将对2026年地产投资产生影响[12]