核心观点 报告认为，2026年A股市场的业绩支撑将主要来自于价格端的有效支撑，而非量的超预期增长[14] 报告的核心逻辑是，在政策呵护下，生产者价格指数（PPI）有望企稳回升，从而驱动企业盈利改善，成为A股行情发展的关键线索[13][33] 由PPI回升驱动的业绩回升 - 2026年A股行情的业绩支撑将主要来自于价格端的有效支撑，而非量的超预期增长[14] - 从2025年10月、11月的情况来看，PPI已经连续两月出现环比转正，这种态势如能持续，将意味着2026年PPI同比降幅将逐步收窄，并有望实现转正[14][15] - PPI的环比转正主要受生产资料价格支撑，其中采掘业的环比回升幅度最大，加工业也呈现小幅环比转正[15][17] - 价格的上升不仅与企业收入有关，也与利润率水平存在较大关联，其持续改善将有利于工业企业效益和上市公司总体盈利水平的上涨[14][15] “反内卷”政策对价格的支撑 - 2025年对价格产生最大支持的政策来自于“反内卷”政策，资本市场真正定价该政策变化始于2025年7月1日中央财经委第六次会议后[19] - 会议后，中央强调“依法依规”治理企业低价无序竞争，并推动重点行业产能治理，促使部分上游品种价格逐步企稳上涨[19] - 进入四季度，“十五五”规划建议延续了“综合整治‘内卷式’竞争”的政策基调，预示着“反内卷”政策有望在下一个五年持续发力[22] - 2025年12月召开的中央经济工作会议进一步将整治“内卷式”竞争列为2026年改革攻坚的重点任务，表明政策效果将在明年持续显现[22] - 对于国内主导定价的部分商品，基于当前价格水平，因政策效力减弱而导致价格再次下行的风险已显著降低，这不仅降低了明年PPI环比转负的风险，也提升了PPI实现温和上涨的可能性[22] - 以多晶硅料和碳酸锂为例，在2025年7月中央财经委第六次会议后，其价格均呈现企稳或上涨态势[24] 美联储政策对全球定价商品的影响 - 外部因素对2026年PPI的回升总体相对积极，美联储2026年是否会推动大幅降息，将是包括有色金属在内的海外定价大宗商品价格上涨的关键[25] - 对特朗普政府和共和党而言，2026年是中期选举的关键年份，其有动力在选举前加快降息步伐以保障经济繁荣[25] - 报告指出，特朗普政府可能通过以下手段影响美联储利率决策：联储主席的更迭、对现有理事（如丽萨·库克）的罢免、以及对地方联储票委人选资格的规范[25][26] - 2025年，在美联储大部分官员是民主党倾向背景下，美联储已实现了3次降息[25] - 总体来看，虽然2026年美联储票委人选仍存在变数，但特朗普政府所期望推动的降息，其幅度仍有一定概率高于现有市场预期，这将成为2026年全球定价大宗商品价格上行的动力[29] 货币政策对物价目标的呵护 - 2025年中央经济工作会议在货币政策表述上出现重要变化，首次明确提出“把促进经济稳定增长、物价合理回升作为货币政策的重要考量”[32] - 这标志着相关工作已从以央行为主导的政策安排，升级为以中央定调、央行落实的更高层级的统筹部署[32] - 在中央集中统一的谋篇布局下，实现物价回升目标的总量政策条件正逐步具备，内需的扩大将依靠居民消费端的推动（如制定实施城乡居民增收计划）和投资端的助力（如适当增加中央预算内投资规模）[32] - 以中央为顶层谋划的货币政策目标调整，意味着增量流动性有望更有效地经由消费与投资转化为实际需求，这是未来价格走势能否延续向好态势的核心所在[33]