文章核心观点 - 报告认为铜价在资金推动下呈现偏离基本面的大幅上涨，供应瓶颈短期难以打破，资金热度未见消退，因此对铜持“谨慎偏多”观点，建议下游企业在当前高价位以按需套保为主，若价格回落至94000-95000元/吨区间可考虑加大买入套保力度 [7][16] 现货价格与库存 - 2025-12-27当周，SMM1电解铜平均价格运行于93470元/吨至97740元/吨，周中呈现走高态势，升贴水报价运行于-340元/吨至-195元/吨，维持贴水 [2][9] - 同期全球库存表现分化：LME库存减少0.07万吨至15.70万吨，上期所库存增加1.59万吨至11.17万吨，国内社会库存（不含保税区）增加2.52万吨至19.36万吨，保税区库存减少0.12万吨至7.54万吨，Comex库存大幅增加2.07万吨至48.29万吨 [2][9] 宏观环境 - 美国10月核心资本品订单与出货量均回升，被视为美联储主席人选的哈塞特认为美国降息已滞后于全球 [3][11] - 地缘政治风险升温，以色列与伊朗间军事冲突风险因导弹问题再度升温 [3][11] - 日本央行行长表示正接近通胀目标，或将继续加息 [3][11] - 离岸人民币对美元升破“7”关口，为15个月来首次 [3][11] 铜精矿供应 - SMM进口铜精矿指数报-44.9美元/干吨，较上期回落1.25美元，20%品位内贸矿计价系数为95%-97% [3][12] - 市场交投清淡，受圣诞节影响外企供应商休假，周内有贸易商以SMM指数向三家冶炼厂售出3万吨近洋混矿，另有贸易商以-40美元中位价格成交1万吨2-3月装运的干净矿 [3][12] - Kaz Minerals已减少对华直供铜精矿量，剩余货源将通过贸易商流通，其与中国冶炼厂长单定价确定为跟随BM基准零折扣，近期招标中标加工费为-50美元 [3][12] - CSPT于12月25日召开会议，决定不设定2026年一季度现货铜精矿加工费参考价 [4][12] - Capstone Copper旗下Mantoverde矿区工会表示，若劳资调解失败计划于12月29日开始罢工，该矿2024年铜产量为2.2万金属吨 [4][12] 冶炼、进口与溢价 - 2025-12-27当周，洋山铜溢价提单成交均价为53.4美元/吨，周环比上涨4.4美元/吨；仓单均价53.6美元/吨，周环比上涨10.6美元/吨 [4][13] - EQ铜CIF提单均价11美元/吨，周环比下降0.8美元/吨 [4][13] - 截至12月24日，沪伦除汇比值为1.1201，进口亏损约1400元/吨 [4][13] - 火法好铜仓单实盘价约56美元/吨，主流仓单及提单价格多在40-50美元/吨区间 [4][13] - 受东南亚溢价走强带动，上海保税区国产仓单溢价上涨，与提单倒挂现象趋于收窄，节后随着长单落实及比价影响，国内冶炼厂出口预计增加，洋山铜溢价短期持稳后有望走强 [4][13] 废铜市场 - 周内铜价大幅上涨，沪铜最高触及99730元/吨，涨幅近6000元，广东光亮铜报85500-85700元/吨，上涨约3500元 [5][14] - 再生铜原料呈现“价升量减”格局，精废价差先收窄后反弹至3944元/吨，整体较上周微降123元，显示废铜跟涨乏力 [5][14] - 持货商惜售情绪明显，市场流通货源偏紧，虽然精废杆价差仍高于2000元，但高铜价抑制下游备货，线缆企业采购谨慎，整体交投清淡 [5][14] - 再生铜杆社会库存累积与原料紧张并存，反映供需传导不畅，预计废铜市场将延续“价稳量淡”态势 [5][14] 下游消费 - 2025-12-27当周，精铜杆企业开工率为60.73%，环比下降2.34个百分点，受铜价突破96000元/吨高位影响，下游采购情绪受抑，新增订单稀少 [6][15] - 同期精铜杆企业原料库存环比下降9.23%，而成品库存环比增加10.73% [6][15] - 铜线缆企业开工率为60.75%，环比下降5.96个百分点，高铜价显著抑制下游采购，部分企业出现订单与铜价倒挂压力，减产现象增多 [6][15] - 铜线缆企业原料库存下降4.69%，产品库存上升1.15% [6][15] - 展望下周，受高铜价、库存压力及年末资金结算影响，预计精铜杆开工率将进一步降至55.28%，线缆开工率微降至60.35%，行业整体维持疲弱态势 [6][15] 投资策略建议 - 铜：谨慎偏多，建议下游企业在当前铜价下以按需套保为主，不宜过分超保，若价格回落至94000元/吨至95000元/吨间，可适当加大买入套保力度 [7][16] - 套利：暂缓 [7][17] - 期权：short put [7][17]