报告行业投资评级 - 维持行业"看好"评级 [5] 核心观点 - 石化化工稳增长政策出台 推动行业健康发展 2025-2026年石化化工行业增加值年均增长5%以上 [5] - 粘胶长丝行业供需趋紧 新乡化纤3.12万吨产能停产改造90天 影响行业约13%供给 8月行业开工率约84% 有望提升至95%以上 [5] - 草铵膦行业格局有望优化 中国农药工业协会将于10月12日召开协作组会议 抵制非理性竞争 [5] - 化工板块建议从纺服链、农化链、出口链及"反内卷"受益四方面布局 [5] - 成长重点关注关键材料自主可控 包括半导体材料、面板材料、封装材料等 [5] 行业动态 - 原油供应方面 非OPEC引领产量提升 OPEC+存在超额增产预期 全年供给显著增长 [6] - 原油需求方面 全球GDP维持2.8%增速 需求稳定提升 但特朗普关税政策影响下增速有一定放缓 [6] - 地缘方面 中美关税缓解 俄乌事件有望缓解 油价仍将维持低位 [6] - 煤炭价格中长期底部震荡 中下游压力逐步缓解 [6] - 美国或将加快天然气出口设施建设 进口天然气成本有望下滑 [6] - 8月全部工业品PPI同比-2.9% 同比降幅较7月收窄 环比降幅由7月的-0.2%转为持平 [7] - 8月份全国制造业PMI录得49.4% 环比下滑0.1个百分点 [7] 石油化工 - Brent原油期货价格收于68.80美元/桶 较上周上调4.2% [11] - WTI价格收于65.24美元/桶 较上周上调4.2% [11] - 美元指数收于98.20 较上周上调0.6% [11] PTA-聚酯行业 - PTA价格环比上升0.8% 报于4590元/吨 [11] - MEG价格环比下跌1.4% 报于4326元/吨 [11] - POY价格环比下跌0.8% 报于6600元/吨 [11] 化肥行业 - 尿素出厂价为1600元/吨 环比下跌1.8% [12] - 一铵价格为3300元/吨 环比下跌0.9% [12] - 二铵价格为3500元/吨 环比持平 [12] - 盐湖钾肥95%价格为2800元/吨 环比持平 [12] 农药行业 - 草铵膦市场价格4.6万元/吨 环比下调0.1万元/吨 [12] - 烯草酮市场价格10.8万元/吨 环比下调0.2万元/吨 [12] - 甲维盐价格64万元/吨 环比下调1万元/吨 [12] - 吡蚜酮价格10.7万元/吨 环比下调0.2万元/吨 [12] 氟化工 - 萤石粉市场均价3562元/吨 环比上调162元/吨 [14] - 氢氟酸市场均价为11625元/吨 环比上调1100元/吨 [14] - R125、R134a、R22、R32市场均价环比持平 [14] 氯碱及无机化工 - 乙炔法PVC价格为4678元/吨 环比下跌0.4% [15] - 乙烯法PVC价格为5150元/吨 环比下跌0.3% [15] - 轻质纯碱价格为1180元/吨 环比持平 [15] - 重质纯碱价格为1250元/吨 环比持平 [15] - 钛白粉价格为13300元/吨 环比上升0.8% [15] - DMC价格为11100元/吨 环比上升0.9% [15] - 硅(3303)价格为10700元/吨 环比上升2.9% [15] 化纤行业 - 粘胶短纤(1.5D)价格为13100元/吨 环比持平 [15] - 氨纶(40D)价格为23000元/吨 环比持平 [15] 塑料行业 - 聚合MDI价格为15350元/吨 环比上升0.3% [15] - 纯MDI价格为17750元/吨 环比上升0.9% [15] - PC价格为12300元/吨 环比下跌0.4% [15] - BOPP价格为8192元/吨 环比下跌0.6% [15] 橡胶行业 - 顺丁橡胶价格为11550元/吨 环比下跌0.9% [17] - 丁苯橡胶价格为12000元/吨 环比下跌0.9% [17] - 天然橡胶价格为15000元/吨 环比上升0.7% [17] - 半钢和全钢行业开工率分别约74%和66% 环比基本持平 [17] 染料行业 - 分散染料市场价格16元/公斤 环比持平 [17] - 活性染料市场价格23元/公斤 环比持平 [17] 新能源汽车行业 - 金属锂市场价格58.8万元/吨 环比持平 [17] - 电解钴市场价格30.6万元/吨 环比上调3.6万元/吨 [17] - 电解镍市场价格12.5万元/吨 环比上调0.1万元/吨 [17] - 三元材料523市场报价119元/千克 环比上调4元/千克 [17] - 碳酸锂市场均价7.35万元/吨 环比下调0.01万元/吨 [17] - 磷酸铁锂电解液市场价格1.85万元/吨 环比上调0.1万元/吨 [17] - 六氟磷酸锂均价5.9万元/吨 环比上调0.1万元/吨 [17] 维生素行业 - VA市场报价62.5元/公斤 环比下调0.5元/公斤 [19] - VE市场报价50.5元/公斤 环比下调4元/公斤 [19] - D3市场报价220元/公斤 环比下调7.5元/公斤 [19] - 烟酰胺(B3)市场报价34.5元/公斤 环比持平 [19] - 泛酸钙市场报价40.5元/公斤 环比持平 [19] - K3市场报价70元/公斤 环比持平 [19] - VC市场报价20元/公斤 环比持平 [19] - 生物素市场报价28元/公斤 环比持平 [19] - 固体蛋氨酸市场报价21.8元/公斤 环比持平 [19] - 液体蛋氨酸市场报价16.2元/公斤 环比下调0.1元/公斤 [19]

摩洛哥工厂产能规划 - 摩洛哥项目预计2025年第三、四季度实现明显产量增长 [2] - 公司当前正全力推进该项目建设 [2] 国际贸易关税政策 - 美国对进口乘用车及轻卡轮胎统一征收25%关税 [2] - 摩洛哥与欧盟签署自贸协定 出口享受零关税待遇 [2] - 公司通过全球化产能布局应对潜在政策变动影响 [2] 投资者关注事项 - 投资者询问摩洛哥工厂第二季度产销数据及第三季度放量情况 [2] - 公司未在中期报告中披露摩洛哥工厂具体产销数据 [2]

关税政策 - 摩洛哥基地生产的轮胎出口美国需缴纳25%关税 [2] - 关税覆盖范围包括进口乘用车和轻卡轮胎等关键汽车零部件 [2] 市场定位 - 摩洛哥生产基地主要面向欧美高端轮胎市场 [2]

投资评级 - 买入（维持评级）[4][11] 核心观点 - 报告看好摩洛哥工厂年内逐步放量 并看好公司海外市场品牌力的逐步提升 预计市场竞争力将进一步增强 维持买入评级[9][10][11] 财务表现 - 2025年上半年收入41.19亿元 同比上升0.24% 归母净利润6.72亿元 同比下降37.64%[1] - 1H25轮胎收入41.13亿元 YoY 0.17% 毛利率24.47% 同比下降8.71个百分点[2] - 预计2025-2027年收入分别为98.07/120.41/131.70亿元 同比增长15.2%/22.8%/9.4%[11] - 预计2025-2027年归母净利润分别为17.23/23.48/27.64亿元 同比变化-21.2%/36.3%/17.7%[11] - 对应2025-2027年EPS分别为1.66/2.27/2.67元 基于9月16日收盘价20.03元 对应PE分别为12/9/7倍[11] 经营数据 - 1H25轮胎产量1556.95万条 同比减少3.21% 其中半钢轮胎产量1504.05万条 同比减少3.56% 全钢轮胎产量52.9万条 同比增长7.72%[2] - 1H25轮胎销量1487.03万条 同比减少1.5% 其中半钢轮胎销量1437.03万条 同比减少1.65% 全钢轮胎销量50万条 同比增长3.11%[2] - 1H25天然橡胶均价15478元/吨 同比上涨13.60% 炭黑均价8063元/吨 同比下降15.72%[2] 成本费用 - 1H25销售费用率1.69% 同比上升0.20个百分点 管理费用率2.43% 同比上升0.25个百分点 研发费用率2.47% 同比上升0.08个百分点[3] - 1H25财务费用率0.05% 同比上升1.79个百分点[3] - 海运费整体回落 上海出口集装箱运价指数同比下降26.64% 中国出口集装箱运价指数同比下降8.22%[3] 现金流与周转 - 1H25经营活动现金流净额0.26亿元 同比下降96.30%[8] - 应收账款同比上升9.36% 应收账款周转率从3.65次下降到3.36次[8] - 存货同比上升54.03% 存货周转率从1.74次下降到1.43次[8] 产能布局 - 摩洛哥工厂工程进度达93% 预计2025年内实现大规模放量[9] - 公司实施"833plus"战略规划 计划全球布局8座数字化智能制造基地[9] - 公司形成中国 泰国 摩洛哥全球产能"黄金三角"布局[9] 市场地位 - 公司三大品牌在美国H级 V级高端轮胎市场份额分别为4.5%和3% 在中国轮胎品牌中排名第一[10] - 2024年公司轮胎产品在美国替换市场占有率超5% 在欧洲替换市场占有率超4%[10]

公司治理变更 - 公司于2025年8月29日召开第四届董事会第六次会议审议通过经营范围变更及公司章程修订议案 [2] - 2025年第二次临时股东大会于9月15日批准相关治理制度修订及工商变更登记事项 [2] - 已完成工商变更登记手续并取得青岛市市场监督管理局换发的新营业执照 [2] 经营范围更新 - 新增民用航空器零部件设计和生产许可项目 [2] - 增加海关监管货物仓储服务（不含危险化学品）许可经营项目 [2] - 扩展技术进出口与高品质合成橡胶销售等一般经营项目 [2] 工商登记信息 - 注册资本为10.280526亿元人民币 [2] - 公司类型为股份有限公司（上市、自然人投资或控股） [2] - 统一社会信用代码保持不变为91370282667873459U [2]

行业投资评级 - 基础化工行业评级为"推荐"且维持该评级 [4] 核心观点 - 国际油价受俄乌冲突及美俄谈判影响反复震荡 预计2025年油价中枢维持在65-70美元/桶 [6][21] - 化工行业整体处于弱势 但存在结构性机会 重点推荐进口替代、纯内需和高股息方向 [6][7][8] - 草甘膦行业呈现底部特征 库存下降价格回升 有望进入景气周期 [7][8] - 关税不确定性影响出口 内循环需承担更多增长责任 看好化肥等内需刚性行业 [8] - 高股息资产在油价上涨背景下具备吸引力 推荐"三桶油"及细分领域龙头 [6][8] 产品价格表现 - 本周涨幅前五产品：环氧氯丙烷(华东 +10.00%)、硫磺(温哥华FOB +4.59%)、合成氨(江苏新沂 +4.35%)、苯酚(华东 +3.46%)、三氯乙烯(华东 +3.36%) [4][21] - 本周跌幅前五产品：尿素(波罗的海 -8.47%)、液氯(华东 -7.32%)、硫酸(杭州颜料化工厂 -6.10%)、2-氯-5-氯甲基吡啶(华东 -5.98%)、硝酸(安徽98% -5.71%) [5][21] 细分行业跟踪 - 国际油价：布伦特收66.99美元/桶(周涨2.27%) WTI收62.69美元/桶(周涨1.33%) 地缘局势支撑但供需面疲软 [24][25] - 丙烷市场：均价4667元/吨(周涨1.31%) 下游阶段性补货推动稳中上行 [29] - 动力煤：均价566元/吨(周跌0.18%) 需求疲软弱势运行 [30][31] - 聚烯烃：聚乙烯LLDPE均价7327元/吨(周跌0.12%) 聚丙烯粉料均价6839元/吨弱势僵持 [32][34][35] - 涤纶产业链：PTA市场震荡走弱 涤纶长丝POY均价6790元/吨偏弱调整 [36][37][38] - 化肥市场：尿素均价1696元/吨(周跌1.97%) 复合肥价格稳中趋弱 [39][40][41] - 聚氨酯：聚合MDI均价15000元/吨(周涨0.33%) TDI市场V型反转 [42][43][44][45] - 新能源材料：EVA均价11060元/吨(周涨2.1%) 受光伏需求强劲支撑 [48][49] - 纯碱市场：轻质纯碱均价1179元/吨(周跌0.25%) 重质纯碱均价1329元/吨持平 [50][51] - 钛白粉：硫酸法金红石型均价13293元/吨 生产商库存减少 [52][53][54] - 制冷剂：R134a报价51000-53000元/吨 R32报价60000-62000元/吨 维持强势运行 [55][56] 重点公司分析 - 万华化学：聚氨酯龙头但业绩承压 上半年营收909.01亿元(同比-6.35%) 归母净利61.23亿元(同比-25.10%) 持续布局新材料领域 [58] - 博源化工：纯碱价格低迷拖累业绩 上半年营收59.16亿元(同比-16.31%) 归母净利7.43亿元(同比-38.57%) 阿拉善项目二期预计2025年底试车 [59] - 凯美特气：上半年营收3.10亿元(同比+10.52%) 归母净利0.56亿元扭亏为盈 电子特气业务打开新空间 [60] 投资建议方向 - 草甘膦景气周期：推荐江山股份、兴发集团、扬农化工 [7][8] - 成长性个股：推荐瑞丰新材(润滑油添加剂)、宝丰能源(煤制烯烃) [8] - 内需刚性行业：推荐华鲁恒升、新洋丰、云天化、亚钾国际、中国心连心化肥、利民股份 [8] - 高股息资产：推荐中国石化、中国石油、中国海油及云天化、兴发集团、龙佰集团(股息率约5%) [6][8]

公司治理变更 - 公司于2025年8月29日召开第四届董事会第六次会议审议通过经营范围变更及治理制度修订议案 [2] - 公司于2025年9月15日召开2025年第二次临时股东大会批准相关议案 [2] - 公司已完成工商变更登记及公司章程备案手续并取得青岛市市场监督管理局换发营业执照 [2] 制度与章程更新 - 公司修订并制定部分治理制度同时办理工商变更登记 [2] - 变更经营范围相关程序已全部履行完毕 [2]

会议信息 - 公司于2025年8月29日召开第四届董事会第六次会议[2] - 公司于2025年9月15日召开2025年第二次临时股东大会[2] 工商信息 - 公司近日完成工商变更登记及《公司章程》备案手续[2] - 公司取得青岛市市场监督管理局换发的《营业执照》[2] - 公司统一社会信用代码为91370282667873459U[2] - 公司法定代表人为秦龙[2] - 公司注册资本为壹拾亿零贰仟捌佰零伍万零贰佰陆拾元整[3] - 公司成立日期为2007年12月04日[3] - 公司住所为山东省青岛市即墨区大信街道天山三路5号[3] 公告信息 - 公告日期为2025年9月17日[5]

公司市场布局 - 美国市场是公司出口业务的主要市场之一 [1]

西班牙项目进展 - 西班牙项目已取得西班牙政府环评批复 [1] - 目前正在进行施工许可前置程序 [1] - 部分基础配套设施推进审批的工作 [1]