证券日报网讯 12月16日，华菱钢铁在互动平台回答投资者提问时表示，公司在硅钢领域积累了成熟的 生产经验与理论基础，产品覆盖中高牌号无取向硅钢和取向硅钢，并与下游优质客户建立了长期合作关 系。硅钢项目投产以来，在高端品种开发、市场开拓、下游客户供货等方面持续取得积极进展，作为新 产线表现优异，整体建设和运营情况好于预期。 （文章来源：证券日报） ...

一、市场回顾 市场方面，今天黑色系期货电子盘小幅上行，无取向硅钢市场部分价格稳中偏强运行。成交方面，当前 市场库存整体不多，仍是刚需主导市场，整体成交表现偏弱。心态方面，多数商家对后市持谨慎观望态 度。 今日全国主要城市主流钢厂800牌号无取向硅钢价格弱稳，均价4071元/吨，整体较上一交易日涨1元/ 吨。其中上海市场宝钢800牌号报价4280/吨，较上一交易日涨30元/吨，广州市场宝钢湛江800牌号报价 4210元/吨，较上一交易日持平，武汉市场武钢800牌号报价4150元/吨，较上一交易日持平，杭州市场 宝钢800牌号报价4250元/吨，较上一交易日持平，无锡市场沙钢800牌号报价3960元/吨，较上一交易日 持平。 今日全国主要城市主流钢厂800牌号无取向硅钢价格弱稳，均价4071元/吨，整体较上一交易日涨1元/ 吨。其中上海市场宝钢800牌号报价4280/吨，较上一交易日涨30元/吨，广州市场宝钢湛江800牌号报价 4210元/吨，较上一交易日持平，武汉市场武钢800牌号报价4150元/吨，较上一交易日持平，杭州市场 宝钢800牌号报价4250元/吨，较上一交易日持平，无锡市场沙钢800牌号报价396 ...

公司业务与市场 - 公司取向硅钢产品未直接出口美国，但终端客户可穿透至欧美地区 [1] - 公司将持续跟踪相关贸易政策动态并评估潜在影响 [1] - 公司将积极把握市场机遇，不断拓展国际业务 [1] 政策与信息澄清 - 公司未获悉美国官方有关“完全取消取向硅钢用于变压器的限制”的明确公告 [1] - 具体出口区域及业务占比需以公司发布的定期报告和临时公告为准 [1]

宏观研究 - 美国政府重新开门后市场未出现积极反应，主要源于两大不确定性：一是政府停摆风险未根本解决，两党在医保补贴问题上存在分歧，若12月相关法案未通过，明年1月政府可能再次停摆；二是美联储降息路径不明确，由于10月经济数据可能缺失，9月非农数据时效性不足，12月的利率决策将高度依赖11月的非农数据[2] 钢铁行业研究 - 报告对钢铁行业维持“增持”评级，认为行业盈利有望修复至历史均值水平，钢铁股的市净率也有望随之修复，依据是工信部于2025年2月8日出台《钢铁行业规范条件（2025年版）》，并于7月18日再次提及推动落后产能有序退出[3] - 取向硅钢现货价格在年内出现显著下跌，跌幅达到23%[3] 医药公司研究 - 报告对固生堂维持“买入”评级，预计其2025至2027年的经调整归母净利润将分别达到493百万元、594百万元和708百万元[4] - 公司持续进行股份回购，管理层此举彰显了对未来发展的坚定信心[4] - 公司作为中医诊疗服务领域的稀缺标的，深度受益于老龄化加剧和中医药行业政策扶持，并有望显著受益于AI技术的赋能[4] 市场数据概览 - A股市场主要指数普遍下跌，上证综指收于3939.81点，下跌0.81%，创业板指跌幅较大，达1.16%[5] - 商品市场中，SHFE镍价跌幅最大，为1.64%，SHFE铝和黄金分别下跌1.20%和1.18%[5] - 海外市场普遍大幅下跌，日经225指数和韩国综合指数跌幅均超过3%，分别下跌3.22%和3.32%，欧洲主要股指如德国DAX和法国CAC40指数跌幅也接近1.9%[5] - 汇率方面，美元兑人民币中间价为7.0856，上调0.06点[5] - 利率市场上，DR001加权平均利率为1.5285%，上行1.66个基点[5]

钢铁行业 - 取向硅钢现货价格年内跌幅达到23% [4] - 工信部出台《钢铁行业规范条件（2025年版）》并提及推动落后产能有序退出 钢铁板块盈利及PB估值有望修复至历史均值水平 [4] 机械与可控核聚变行业 - 聚变新能发布采购项目超20亿元 主要涉及电源系统、低温系统、屏蔽包层等环节 [5] - “十五五”规划将核聚变能列为未来产业 可控核聚变产业具备长期增长潜力 [5] 固生堂公司动态 - 公司附属公司Gushengtang Singapore拟收购大中堂100%股权及全部相关权益 [6] - 公司董事会决议新增最多不超过3亿港元的回购额度 [6]

流动性环境 - 2025年10月BCI中小企业融资环境指数值为52.41，环比上升10.15% [4] - 2025年10月M1和M2增速差为-2.0个百分点，环比下降0.80个百分点，该指标与上证指数存在较强正向相关性 [4] - 本周伦敦金现价格为4082美元/盎司 [4] 基建与地产链条 - 1-10月全国房地产新开工面积累计同比下降19.80% [5] - 本周主要建材价格变动：螺纹钢价格下降0.94%，水泥价格指数下降0.76%，橡胶价格上涨3.14%，焦煤价格上涨1.86%，铁矿石价格上涨0.26%，焦炭价格持平 [5] - 本周全国高炉产能利用率、沥青开工率分别环比上升0.99个百分点和1.0个百分点，水泥开工率环比下降11.30个百分点 [5] 地产竣工链条 - 1-10月全国商品房竣工面积累计同比下降16.90% [6] - 本周钛白粉、玻璃价格环比持平，玻璃毛利润为-58元/吨，钛白粉毛利润为-1309元/吨 [6] - 平板玻璃本周开工率为75% [6] 工业品链条 - 本周主要大宗商品价格表现：冷轧价格下降1.00%，铜价上涨1.11%，铝价上涨1.44% [7] - 对应大宗商品毛利变化：冷轧毛利扭亏为盈，铜、铝的亏损分别环比扩大0.90%和6.31% [7] - 本周全国半钢胎开工率为73.68%，环比微升0.01个百分点，处于五年同期高位 [7] 细分品种表现 - 石墨电极：超高功率价格为18500元/吨，环比持平，综合毛利润为1357.4元/吨，环比下降25.47% [8] - 电解铝价格为21890元/吨，环比上涨1.44%，测算利润（不含税）为4622元/吨，环比上升6.31% [8] - 电解铜价格为87140元/吨，环比上涨1.11% [8] - 钨精矿价格为318000元/吨，环比上涨0.95% [8] - 取向硅钢现货价格年内跌幅达到23% [8] 比价关系 - 本周螺纹和铁矿的价格比值为4.01 [10] - 本周五热卷和螺纹钢的价差为110元/吨，中厚板和螺纹钢的价差为140元/吨 [10] - 本周上海冷轧钢和热轧钢的价格差为470元/吨，环比持平，处于5年同期低位 [10] - 不锈钢热轧和电解镍的价格比值为0.11 [10] - 主要用于地产的小螺纹和主要用于基建的大螺纹的价差为130元/吨，环比上升18.18% [10] - 伦敦现货金银价格比值为78倍 [10] 出口链条 - 2025年10月中国PMI新出口订单为45.90%，环比下降1.9个百分点 [11] - 中国出口集装箱运价指数CCFI综合指数本周为1094.03点，环比上升3.39% [11] - 本周美国粗钢产能利用率为76.00%，环比下降0.30个百分点 [11] 板块估值与表现 - 本周沪深300指数下跌1.08%，周期板块中房地产板块表现最佳，上涨2.70% [12] - 普钢板块PB相对于沪深两市PB的比值目前为0.56，其历史分位（2013年以来）为44.37%，2013年以来最高值为0.82 [12] - 工业金属板块PB相对于沪深两市PB的比值分位（2013年以来）为91.89% [12]

行业投资评级 - 对钢铁/有色行业给予“增持”评级，并维持该评级 [6] 报告核心观点 - 报告认为，在工信部出台《钢铁行业规范条件（2025年版）》并强调推动落后产能有序退出的政策背景下，钢铁板块的盈利有望修复至历史均值水平，其市净率（PB）也有望随之修复 [4][207] - 报告指出，取向硅钢现货价格年内跌幅达到23%，凸显了部分细分领域的价格压力 [3] - 报告通过高频数据监测，揭示了基建地产链条需求疲软（如新开工面积累计同比为-19.80%），但工业品链条中的半钢胎开工率等部分指标表现相对强劲 [2][4] 流动性分析总结 - 2025年10月BCI中小企业融资环境指数值为52.41，环比上升10.15% [1][19] - 2025年10月M1和M2增速差为-2.0个百分点，环比下降0.80个百分点 [1][19] - 本周伦敦金现价格为4082美元/盎司，环比上周上涨2.05% [11] - 美联储总负债本周为6.53万亿美元，环比增加0.12% [11] - 中美十年期国债收益率利差本周为-233个BP，环比收窄3个BP [11] 基建和地产链条总结 - 全国房地产新开工面积1-10月累计同比为-19.80% [2][22] - 全国商品房销售面积1-10月累计同比为-6.80% [22] - 本周螺纹钢价格为3170元/吨，环比下降0.94% [2][42] - 本周水泥价格指数环比下降0.76%，水泥开工率为42.08%，环比下降11.30个百分点 [2][60] - 本周石油沥青产能利用率为34.85%，环比上升1.0个百分点 [37] - 本周全国高炉产能利用率为88.80%，环比上升0.99个百分点 [2][42] - 2025年11月上旬重点企业粗钢旬度日均产量为192.60万吨，环比增长6.00% [42] - 2025年10月全国钢铁PMI新订单指数为47.6%，环比上升2.4个百分点 [42] 地产竣工链条总结 - 全国商品房竣工面积1-10月累计同比为-16.90% [2][78] - 本周钛白粉价格为12900元/吨，环比持平，毛利润为-1309元/吨 [2][80] - 本周平板玻璃价格为1235元/吨，环比持平，毛利润为-58元/吨，开工率为75% [2][80] 工业品链条总结 - 2025年10月全国PMI新订单指数为48.80%，环比下降0.9个百分点 [96] - 本周全国半钢胎开工率为73.68%，环比微升0.01个百分点，处于五年同期高位 [2][98] - 本周冷轧钢板价格为3960元/吨，环比下降1.00% [2][98] - 2025年11月1日当周，乘用车批发及零售日均销量为36.5万辆 [98] 细分品种表现总结 - 取向硅钢现货价格（一般）为11200元/吨，年内跌幅达23% [3][136] - 本周电解铜价格为87140元/吨，环比上涨1.11%，测算利润为-3638.10元/吨（不含税），亏损环比扩大0.90% [3][122] - 本周电解铝价格为21890元/吨，环比上涨1.44%，创2022年5月以来新高，测算利润为4622元/吨（不含税），环比增长6.31% [3][122] - 本周钨精矿价格为318000元/吨，环比上涨0.95%，续创2012年以来新高 [3][136] - 本周石墨电极综合毛利润为1357.4元/吨，环比下降25.47% [3][107] - 本周钢铁行业综合毛利润为109元/吨，环比下降14.77% [112] 比价关系总结 - 本周上海地区冷轧钢和热轧钢的价格差为470元/吨，处于5年同期低位 [3][151] - 本周热卷和螺纹钢的价差为110元/吨 [3][151] - 代表地产需求的小螺纹与代表基建需求的大螺纹价差本周为130元/吨，环比上涨18.18% [3][151] - 本周螺纹和铁矿的价格比值为4.01 [3][151] - 伦敦现货金银价格比值本周为78倍 [3][154] 出口链条总结 - 2025年10月中国PMI新出口订单为45.90%，环比下降1.9个百分点 [4][180] - 本周中国出口集装箱运价指数CCFI综合指数为1094.03点，环比上升3.39% [4][180] - 本周美国粗钢产能利用率为76.00%，环比下降0.30个百分点 [4][181] 股票市场表现总结 - 本周沪深300指数下跌1.08%，周期板块中房地产表现最佳，上涨2.70% [4][190] - 普钢板块PB相对于沪深两市PB的比值目前为0.56，其2013年以来的分位为44.37%；工业金属板块的相对PB分位为91.89% [4][195] - 报告列出了部分重点公司估值，例如宝钢股份2025年预测PE为16倍 [203]

全球变压器供需格局 - 全球变压器市场面临严重短缺，交货周期长达3年，价格暴涨60% [1] - AI数据中心与新能源项目是需求主要驱动力，单个AI集群耗电70兆瓦，相当于20万人日常用电量，新能源电站所需变压器数量远超传统火电 [3] - 全球供应链严重脱节，主要供应商如日立能源交货期超过两年，西门子能源坦言行业已不堪重负 [3] 中国变压器出口表现 - 2025年前8个月中国变压器出口额达297.11亿元人民币，同比增长51.42%，实现逆势爆发 [1] - 对欧洲市场出口表现尤为强劲，同期对欧出口暴涨138% [5] - 欧洲客户转向中国采购，法国电网公司2025年三分之一的采购量来自中国 [5] 美国市场政策与现状 - 美国对中国变压器加征104%关税，导致一台3330美元的变压器税后价格飙升至6800美元 [5] - 美国本土变压器产能仅能满足20%的需求，80%的大型变压器依赖进口，70%的设备超龄服役，缺口高达30% [5] - 关税政策最终演变成自我封锁，美国被迫悄悄批准关税豁免 [5] 中国变压器产业优势 - 具备全产业链掌控力，从硅钢片、铜导线到绝缘材料等核心部件均实现国内自主生产 [7] - 产业集群效应显著，在江苏常州、山东聊城等基地，上下游企业高度聚集，配件采购效率极高 [7] - 大型变压器交货周期压缩至10个月，紧急订单仅需3个月，远低于欧美2-4年的等待期 [7] 中国变压器技术实力 - 技术竞争力超越价格战，2025年8月全球首台500千伏植物油变压器在广州投运，打破国外技术垄断 [9] - 自然电器研发的超级电容器响应速度达传统设备的500倍，适配新能源电网快速调节需求 [9] - 国内复杂应用场景，如高原输电、沿海抗腐蚀、特高压工程等，为技术创新提供了全球最丰富的试验场 [9] 中国供应链效率 - 宝钢能生产全球独有的0.18毫米超薄规格取向硅钢，偏离角控制在4.5度以内 [7] - 江西铜业保障铜材"当天需求、当天送达"，而欧美企业采购同款材料需排队半年 [7] - 南京海关推出"提前申报-抵港直装"流程，将出口清关时间从7天缩短至3天，加速全球交付 [7]

全球变压器危机现状 - 普通变压器交货期需等待两年半，大型变压器交货期需三至四年 [3][5] - 变压器价格相比2020年上涨60%，呈现有钱也难买到的局面 [3][5] - 变压器已成为比芯片更金贵的战略物资，卡住全球发展的脖子 [5][6] 变压器需求激增的核心驱动因素 - AI算力革命推动需求，例如马斯克的XAI芯片集群需70兆瓦电力，相当于20万人用电量，全靠变压器支撑 [8] - 2024年全球售出1730万辆电动车，每座超级充电站需高功率变压器，导致全球需求翻几十倍 [10] - 风光电等新能源项目对变压器的使用频率是传统电站的五倍，德国曾因变压器短缺出现“负电价”现象 [10] 变压器供应链瓶颈与产能制约 - 变压器制造是劳动密集型产业，培养一名熟练工人需至少半年时间 [10] - 关键设备绕线机采购周期长达一至两年，制造商因担忧需求波动而不敢轻易扩产 [10] - 核心材料取向硅钢工艺复杂，全球46.9%的产能集中在中国，美国已无本土工厂能制造该材料 [12] 各国应对危机的表现与困境 - 美国本土变压器产能不足总需求的20%，超三分之二设备已服役超过30年 [13] - 美国对中国变压器加征104%关税并实施采购禁令，导致其缺30%电力变压器和10%配电变压器 [15] - 欧洲西门子、ABB等巨头因订单爆满不再接新单，交货期排至三四年后 [17] - 日本日立能源本土供应严重不足，需与欧美一同抢购中国变压器 [19] 中国在变压器领域的优势与市场地位 - 中国占据全球60%的变压器产能，成为全球供货主力 [19] - 产业链完整，从取向硅钢到绕线机，从设计到制造均可自主把控 [21] - 2025年变压器出口主要流向印度、墨西哥、土耳其等国，满足全球电网需求 [21] - 国内需求得到充分保障，如阿里巴巴数据中心从30万台服务器扩容至100万台未受全球短缺影响 [21] 变压器短缺对相关产业的影响 - 变压器短缺正影响市场和就业，导致不少工厂计划搁置 [23] - 台积电美国建厂成本上涨10倍，但即便芯片造出，也因缺变压器供电而无法使数据中心开机 [23] - 马斯克重申电力瓶颈是AI发展的最大障碍，凸显变压器对AI基础设施的关键作用 [21][23]

全球变压器供需失衡 - 马斯克两年前预言芯片荒后下一个全球争抢的将是变压器，目前预言已成现实[1] - 变压器从电力系统不起眼的配套设备转变为制约全球能源转型的关键瓶颈，供需失衡使其站上全球产业链C位[5] - 全球变压器产能缺口扩大，交货期已拉长至2.3-4年，新建工厂需1-2年时间才能投产[11] 需求端爆发原因 - 新能源产业全面铺开，光伏电站和风力发电场需变压器将绿电汇入主干电网[8] - 新型消费场景激增，电动车充电桩、储能站及AI数据中心算力提升对中小型变压设备和特制变压器提出更高要求[8] - 全球70%电网超期服役，美国变压器平均年龄达三四十岁，更换刚性需求与新增需求叠加导致市场爆满[10] 全球抢货现状 - 美国德州夏季用电高峰时变压器订单排到2026年，本土缺口高达30%[14] - 欧盟计划投入5800亿欧元升级电网，急需全球采购设备[14] - 印度变压器进口量翻倍，担心延误新能源项目推进[14] 中国产业链优势 - 中国变压器出口金额2025年1-8月达297.11亿元，同比增长51.42%，8月单月出口47.18亿元，增长57.90%，对欧盟出口暴涨138%[16] - 宝钢生产的取向硅钢占全球市场份额60%以上，彻底摆脱材料被卡脖子风险[18] - 从基础原材料到核心部件、整机制造形成完整产业链，不依赖外部供应，降低生产成本并保障稳定性[18] 中国交付与成本竞争力 - 欧美企业变压器交货周期普遍18个月以上，中国供应商可压缩至10-12个月，急单能加急处理[20] - 中国产品价格比欧美同类低20%-30%，且保证盈利，高性价比使国际竞标所向披靡[22] - 2025年沙特一笔164亿元超高压设备订单创下中国输变电设备海外订单纪录[22] 产品技术升级 - 中国变压器实现智能诊断、远程运维、能效管理等高端功能，国家电网和华为将AI算法与大数监测融入设备[24] - 2025年中国出口变压器中能效二级以上产品占比首次超过70%，欧盟绿色门槛成为中国产品新优势[24] 中国企业表现 - 特变电工覆盖从硅钢核心材料到整机制造全链条，在海外建有24个制造基地，覆盖90多个国家[26] - 保变电气中标埃塞俄比亚科伊沙水电站订单，助力当地每年减少碳排放100万吨[28] - 干式变压器头部企业2024年签下140多份数据中心订单，金额暴涨604%[28] - 中国变压器产量占全球超六成，出口规模连续多年世界第一，每年出口数量高达30亿台[30] 行业未来展望 - 马斯克认为变压器是支撑AI、机器人、新能源和航天等未来蓝图的基础能源传输枢纽[33] - 特斯拉今年9月推出的储能系统新品Megapack3和Megablock已搭载自主研发变压器[35] - 中国从十年前的模仿代工转变为全球最大制造国和行业标准制定者，特高压、智能化及高效节能技术成为行业标杆[37] - 美国试图禁用中国变压器导致本土缺口扩大，显示中国产品不可替代地位，中国企业通过在美、波、墨等国建厂规避风险[39]