报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 基于基金持仓将科技创新行业基金分为5类，多数基金经理采用“细分赛道”与“科技 + 卫星”策略 [3] - 科技创新行业基金整体表现略弱于板块指数，选股能力在不同行业有差异，且基金经理具备更强科技股选股能力 [3] - 从7大维度对比不同风格特征的科技创新行业基金，发现高换手并非指向高回报等结论 [3] - 筛选科技创新行业基金观察名单可参考超额业绩动量等定量指标，轮动型和科技 + 卫星风格产品需额外考虑细分赛道轮动效果 [3] 各部分内容总结 科技创新行业基金的分类 - 分类方法：基于持仓特征提炼出AIAIAIAIAI分类结果将科技创新行业基金分为6类，将科技创新行业基金分为五类，包括科技 + 卫星、板块轮动、细分赛道、科技轮动、科技均衡 [12] - 分类结果：可分为科技 + 卫星、细分赛道、科技轮动、科技均衡、板块轮动五类，细分赛道集中在AI相关和其他申万行业对应分类 [12] - 科技ETF情况：近一年规模显示科技ETF与科技创新行业主题基金规模长期接近，2025年Q2开始科技ETF规模上升更突出，规模靠前的科技ETF多跟踪港股通互联网 / 恒生科技指数，聚焦A股且规模较高的有上证科创板、国证半导体芯片类ETF [17][21] - 科技ETF跟踪指数：列出跟踪规模超过20亿元的指数情况，涉及恒生科技、港股通互联网等多个指数 [22] - 科技ETF跟踪指数权重股与集中度：展示了各指数的集中度及权重股情况 [23] 持股特征：科技创新行业基金能否创造正超额 - 整体超额情况：科技创新行业基金整体表现不如被动指数，与科技集中度有关，样本中含较多科技仓位低或有轮动特征的样本 [29] - 行业维度超额：科技创新行业基金相对擅长电子、通信、传媒行业，相对不擅长计算机行业 [30] - 选股能力：科技创新行业基金经理在科技股选股能力更突出，基金业绩弱于指数表现更多源于科技仓位不足 [33] - 持股特征对比：与均衡型基金对子赛道倾向一致，仅持有比例有差异，科技创新行业基金更注重AI算力相关股票投资 [38] - 聚类分析：将科技行业基金分为五类，黄一 - 黄三多聚焦AI相关个股投资，绿一、绿二风格有所不同 [41] 不同风格特征的科技创新基金对比 - 换手交易维度：近一年适度换手基金表现更优，近两期平均换手率3 - 10倍区间内有业绩出色产品，极高换手无绩优表现 [44][47] - 持股风格维度：科技主题基金持股成长与质量正相关，绩优产品兼顾成长性与质量，持股市值风格整体均衡，近两年绩优产品多为中大市值或市值轮动风格 [51][53] - 持股热门度维度：市场偏好股中科技板块比例近几期提升且结构变化，各类型产品均有绩优产品，偏好股为主的选手近两年表现略优 [59] - 左右侧维度：科技基金整体左右侧在市场中位数偏右水平，细分赛道有差异，左右侧均有近两年绩优选手，多为AI相关赛道产品 [63] - 选股能力维度：挑选适度右偏、适度有峰度且均值 / 标准差高的产品，AI设备与AI算力产品居多，多数近两年回报超130% [66] - 顺逆境维度：能有效区分不同赛道产品顺逆境环境并定量衡量，不同类型产品市场环境适应性不同，逆境及顺逆境均衡产品多为AI设备、科技均衡产品，顺境较强产品AI算力产品较多 [70] - 细分赛道轮动维度：科技主题基金细分赛道轮动表现分布散，有积极轮动、淡化轮动或适时轮动产品 [76] - 近一年绩优产品：均主要布局AI主题赛道股 [81] - QDII主动科技基金：投资方式差异大，部分兼顾大中华地区与美股，部分聚焦美股，还有分散配置或配置海外指数基金的产品 [85] 科技创新主题基金观察名单 - 筛选指标：参考超额业绩动量、顺逆环境表现、选股能力、左右侧投资能力等定量指标，轮动型和科技 + 卫星风格产品额外考虑细分赛道轮动效果，还需考虑基金经理任职时间和规模 [89] - 观察名单：列出各类型基金的观察名单及相关数据，包括近2年表现、超额业绩动量与顺逆境表现、选股超额分布系数、左侧系数、轮动能力等 [91]

全球半导体产能区域多元化趋势 - 全球半导体产能正朝向区域多元化发展，地缘政治是牵动产能布局的关键因素 [1] - 美国、日本、欧盟、印度及中国等多个国家和地区均在积极推动本土半导体产业发展，将其视为重要战略物资 [1] 各地区晶圆代工产能增长预测 (2025-2029) - **中国台湾**：晶圆代工产能年复合成长率预估约为2.8% [1] - **美国**：在台积电亚利桑那州厂扩产、三星和英特尔增加资本支出的推动下，晶圆代工产能年复合成长率预估达8.4% [1] - **日本**：在台积电熊本厂逐步扩产以及Rapidus贡献产能的带动下，晶圆代工产能年复合成长率预估达10% [1] - **欧盟**：晶圆代工产能年复合成长率预估约6.3% [1] 2030年先进制程产能分布预测 - 至2030年，**美国**半导体先进制程产能占全球比重预计将快速扩增至28% [1] - 至2030年，**中国台湾**半导体先进制程产能占全球比重可能降至55%，但仍将保持全球领先地位 [1] 2030年成熟制程产能分布预测 - 至2030年，**中国大陆**半导体成熟制程产能占全球比重可能达到52%，超越中国台湾的26%，成为全球最大供应地区 [2] - 中国大陆因先进制程设备受管制影响，主要扩展方向为成熟制程产能 [2]

全球航空业在"需求反弹"与"供给梗阻"的峡谷中跋涉，行业集体陷入焦虑。这场"压力测试"验证了构建 韧性产业链的必要性，从现阶段来看，这种必要性甚至已经高于效率竞争和成本优化。 这场由飞机"心脏"梗阻引发的供应链危机，暴露出全球化精密分工体系在应对连续冲击时的内在脆弱 性，这种脆弱性至少来自三个方面。 其一，极端集中与单点依赖：航空发动机制造长期由少数寡头垄断，形成高度集中的供应链结构。一旦 某家核心厂商出现问题，整个链条就可能陷入瘫痪。这种"将鸡蛋集中"的模式，在平时效率显著，在黑 天鹅事件面前则显露弊端。 其二，超长产业链与刚性耦合失效：从原材料(如高温合金)到零部件，再到总装集成与适航认证，航空 产业链条冗长，各环节耦合紧密且调整弹性低。一处遭遇卡点，便会将延误与成本放大至全链。新机 身"等心"装配现象，就是这种刚性耦合失效的写照。 其三，成本传导与影响外溢：供应链中断的成本最终层层转嫁，推高运营支出，挤压航司利润，进而影 响行业长期可持续发展。 中国拥有全球最完整、响应速度最快的工业体系，在航空供应链重构中，如何嵌入全球供应链网络的机 会，值得关注。如何通过规模与可靠性的多重考验、深度融入全球体系与构建 ...

核心观点 - 美联储于2025年12月11日宣布降息25个基点，联邦基金利率目标区间降至3.50%-3.75%，为连续第三次降息，全年累计降息75个基点，但点阵图显示官员对2026年降息预测保守，仅预期一次降息，削弱了市场对长期宽松周期的乐观预期 [1][14] - 中央经济工作会议部署2026年经济工作，目标为实现“十五五”良好开局，预计2026年GDP名义增长目标或仍定在5%左右，会议明确了“更加积极的财政政策”和“适度宽松货币政策”的工作要求，首要重点是扩内需，并聚焦房地产和地方债务风险，提出包括加大商品房收储、购房贷款贴息、降低税费等稳地产措施 [2][14][15][17] - A股市场在重要会议落幕后呈现修复性反弹特征，但沪深三大指数未出现突破性表现，表明市场仍处于估值修复过程，尚未进入业绩驱动的上行周期，修复行情有望延续，但节奏把握的核心在于“回调后的低吸机会”，操作上应逢低关注并踏准板块轮动节奏 [3][15][16] A股大势研判 上周五市场综述 - 上周五沪深三大指数尾盘集体收红，上证指数报3889.35点，上涨16.03点，涨幅0.41%，成交额9099.51亿元；深证成指报13258.33点，上涨110.94点，涨幅0.84%，成交额11822.55亿元；创业板指报3194.36点，上涨30.69点，涨幅0.97%，成交额5662.91亿元；科创50指数报1348.88点，上涨23.05点，涨幅1.74%，成交额838.66亿元，两市总成交额20922亿元 [5][6] - 行业板块方面，贵金属、电源设备、电网设备、电子化学品、半导体、有色金属等涨幅居前；商业百货、能源金属、房地产服务等跌幅居前 [5] - 概念股方面，第四代半导体、可控核聚变、氦气、超导、商业航天、CPO等涨幅居前；免税、社区团购、氟化工等跌幅居前 [5] 上周市场回顾 - 上周沪深三大指数涨跌不一，沪指周跌幅0.34%，深证成指周涨幅0.84%，创业板指周涨幅2.74%，科创50指数周涨幅1.72% [7] - 市场表现呈现震荡，周一在AI算力等硬科技赛道驱动下延续强势，创业板指一度大涨超3%，两市成交额重返2万亿元；周二至周四市场维持弱势震荡格局，盘中出现V型逆转；周五市场情绪回暖，创业板指实现从跌近1%到涨近1%的V型反转 [7] 上周盘面点评 - **可控核聚变概念股连续活跃**：受中法持续推进和平利用核能领域合作联合声明消息影响，该板块周四逆势活跃，周五大涨 [8] - **CPO概念股近期走强**：周一、周二及周五均出现上涨，因美国多家科技公司宣布资本开支计划用于建设AI数据中心，为光模块带来大量订单，CPO技术因高速率、低功耗和低延迟优势受益于AI训练和推理的高数据传输需求 [9] - **贵金属板块上涨**：周三及周五上涨，过去一年金价上涨受五大因素驱动：美联储降息周期开启、地缘政治摩擦避险需求、全球央行大规模购金、美元走弱与通胀压力、市场情绪与资金流向变化及科技用金需求增长 [9][10] - **商业航天概念股活跃**：周一、周四及周五大涨，得益于国家航天局商业航天司正式设立及《推进商业航天高质量安全发展行动计划（2025—2027年）》公布，为行业提供稳定发展环境 [11] - **新能源赛道股一度活跃**：周一能源金属、电池等板块上涨，周五风电设备板块上涨，全球持续推进“双碳”目标支撑锂电、光伏、风电、储能需求，政策方面推动破除光伏、锂电池等领域内卷式竞争，且《新型储能规模化建设专项行动方案（2025—2027年）》提出2027年全国新型储能装机规模达到1.8亿千瓦（180吉瓦）以上，带动项目直接投资约2500亿元 [12] - **半导体板块上涨**：周五第四代半导体等板块上涨，半导体长期向好的逻辑基于国家政策支持（如大基金三期）、全球对AI和高性能计算需求上升（IDC预计2025年全球半导体市场增长超15%）以及自主可控趋势下的国产替代，预计未来将从芯片设计渗透至上游设备领域 [13] 后市大势研判 - 市场处于估值修复过程，国内经济修复基础尚需巩固，总需求不足等问题依然存在，企业盈利能力的普遍性、持续性改善信号仍需进一步确认 [15][16] - 操作策略建议逢低关注，踏准板块轮动节奏，关注方向包括：科技成长方向（半导体芯片、泛AI主题及机器人行业等）、顺周期行业（光伏、电池、储能、化工、煤炭、有色等）、红利股（银行、公用事业、“大象股”等），应选择有业绩支持的标的逢低布局，远离缺乏业绩支撑的高估值题材股 [3][16]

凤凰网财经 . 你好，我们是凤凰网财经，全球华人都在看的财经公众号，传播最有价值的财经报道，你值得关注！欢 迎访问：http://finance.ifeng.com/ 以下文章来源于凤凰网财经 ，作者凤凰网财经 另一边，美国早已盯上半导体产业这块 "蛋糕"。 卢特尼克3日接受美国媒体采访时指出，台积电宣布将增加投资1000亿美元，总投资额达1605亿美元。他 说："当然，他们（台湾）也会训练美国劳工。最终目标是将供应链转移到美国，在美国生产半导体及药 品，训练美国人从事这些工作。让整个供应链都留在美国。这就是我们全部的目的。" 这家芯片巨头再次站上地缘政治的十字路口。 "台积电董事长要来大陆了！" 这则消息，近日在中国半导体圈引发广泛关注。 此前有知情人士透露，台积电董事长魏哲家"有望于12月4日现身南京，出席台积电开放创新平台（OIP）生 态系统论坛，并计划密集拜访多家本土芯片设计公司"。 若行程属实，这将是他自 2023年上海技术论坛后，两年来首次踏足大陆。 这场论坛作为台积电2025年OIP全球巡回的压轴场，此前已走过硅谷、东京、新竹、阿姆斯特丹四站。 尽管台积电官方已第一时间否认相关传闻，且公开信息显 ...

最近每天都有蓝筹股异动！ 从中国中冶开始，到中兴通讯，再到今天的华虹半导体，每天都有一只蓝筹股出现较大抛压。今天，港 股华虹半导体一度大跌5.9%，其认购证一度大跌超46%。在A股上市的华虹公司亦明显受压，跌幅一度 超8%，随后有所反弹。 那么，究竟是何缘故？分析人士认为，可能与恒生港股通软件及半导体指数将更名并剔除中芯国际、华 虹半导体、英诺赛科等4股有关。值得注意的是，据此前不久，多位分析师给出的目标价平均值，华虹 公司平均一年目标股价已上调至每股113.93元。这较2025年11月14日发布的先前预测值95.72元/股上调 了19.03%。 华虹大跌 12月12日早间，港股华虹半导体和A股华虹公司股价双双大幅杀跌，引发市场关注。而华虹麦银六一购 A更是一度大跌超46%，中芯信证五乙购A亦一度大跌超44%。 消息面上，据恒生指数官网，恒生港股通软件及半导体（可投资）指数将改名为恒生港股通软件主题指 数，成份股数目固定为40只，加入阅文集团(00772.HK)、趣致集团(00917.HK)、美图(01357.HK)、汇量 科技(01860.HK)4股份，同时剔除ASMPT(00522.HK)、中芯国际(00 ...

越通社12月8日报道，越南军队电信工业集团（Viettel）近日与河内国家大学所属自然科学大学合 作开办半导体芯片制造工程师培训项目，首期培训班为Viettel半导体中心芯片制造部门20名工程师。在 近300小时学时中，学员们不仅要掌握理论基础，还需熟练掌握使用半导体行业现代化设备。 Viettel集团副总裁阮武河表示，集团受国防部指派，实施半导体芯片制造工程师培训项目，以为越 南首个半导体芯片厂准备人才。建芯片厂不仅是一个技术项目，更是国家掌握战略技术的务实举措。该 厂将使越南缩短从实验室到现实的距离，助力科学家、初创企业和科技企业将研究成果和创意转化为产 品，推动构建越南半导体生态系统，为本土工程师提供培训和成长的机会。 （原标题：Viettel集团为越南首个半导体芯片厂准备人才） ...

越南《数字技术产业法》核心立法动态 - 越南第十五届国会于2025年6月通过《数字技术产业法》，该法将于2026年1月1日正式生效，部分条款自2025年7月1日先行生效 [1] - 该法标志着越南在发展数字技术产业上迈出战略性一步，旨在推动越南朝全球数字技术中心目标迈进 [1] - 该法不仅是一部行业法律，更是推动数字化转型、发展数字经济的重要制度杠杆 [1] 法律涵盖的关键支持领域与产业 - 法律为人工智能、区块链、云计算、量子计算、大数据、消费级芯片、AI芯片、物联网芯片以及半导体产业提供最高级别政策支持 [1] - 支持范围包括半导体产业所需的14类关键材料和18类核心设备 [1] - 对上述领域及设备材料，将享受全额减免土地使用费与土地租金的优惠 [1] 针对企业的税收优惠政策 - 从事电子设备生产的企业，可享受企业所得税“四免九减半”优惠，即自盈利年度起前四年全额免征，随后九年减半征收 [2] - 对于投资额超过6万亿越盾的大型项目，政府总理有权决策将优惠期限在原有基础上再延长最多50% [2] - 企业申请税收优惠需满足特定条件之一，例如：产品使用越南境内设计、生产、封装或测试的半导体芯片；或设立不少于10人的研发部门（越籍员工占比不低于50%），且年度研发投入不低于平均净收入的2% [2] - 其他申请条件还包括：生产的电子设备拥有自主设计产权；或供应链中至少有30%越南本土企业参与并开展了技术转让 [2] 研发与设备进口支持措施 - 为降低研发成本、鼓励创新，该法大幅放宽对进口二手设备的限制 [2] - 允许在特定情形下进口二手设备，包括：用于特种专业用途；用于科学研究；为国外客户进行来料加工，且成品全部出口 [2] 政府采购与国产化优先政策 - 该法规定了政府采购数字技术产品与服务的国产优先政策 [2] - 硬件产品需满足其设计方案与注册商标均须为越南组织、企业或个人所有 [2] - 软件产品需满足其设计开发所有权属于越南组织或个人，或主要基于越南方面拥有或主导的开源代码进行开发 [2] 人才与基础设施建设战略 - 法律推出了高质量数字技术产业人才发展战略及人才吸引机制 [1] - 法律规定加强现代化数字基础设施和同步生态体系建设 [1]

亚太地区经济增长预期上调 - 亚洲开发银行将亚太地区发展中经济体2025年经济增长预期上调0.3个百分点至5.1%，并将2026年预期微升0.1个百分点至4.6% [1] - 增长前景的巩固得益于以半导体和科技产品为代表的出口展现韧性、通胀温和回落以及金融环境保持稳定 [1] 出口表现与外部需求 - 强劲的外部需求，特别是对电子相关产品的需求，推动了东亚地区2025年增长预测的上调 [1] - 2025年下半年区域出口保持增势，电子产品需求尤为突出，2025年1月至9月，中国以外发展中亚洲经济体的电子产品出口增长达25% [1] - 在全球半导体芯片需求旺盛的背景下，高收入技术出口经济体10月份的出口同比大幅增长22% [1] - 中国出口在前11个月增长6.2%，其中集成电路出口同比增速为25.6%，反映了机械和电子产品出口的增长以及出口市场多元化 [3] - 东南亚对美国及其他市场的出口表现突出，印度的出口也展现韧性，得益于智能手机、药品等免关税部门的拉动 [3] 贸易政策与不确定性 - 美国通过贸易协议与调整，有效关税水平从9月的17%降至11月中旬的15%，贸易不确定性有所降低，这支持了2026年增长预测的上调 [2] - 然而，即便调整后，美国对发展中亚洲的有效关税仍维持在27%，远高于对世界其他地区15%的水平，且较2024年底高出17个百分点 [3] 投资与金融市场动态 - 部分高收入技术出口经济体和东盟经济体在第三季度的投资增长显著放缓，主要由库存消耗驱动，私人投资势头也有所减弱 [4] - 金融市场状况总体保持稳定，第三季度GDP增长超出预期提振了投资者情绪 [4] - 第三季度录得净投资组合流出，原因在于10月份的流入被11月份的大规模流出所抵消，逆转主要由对AI股票估值过高的担忧以及市场对美元更稳定的预期驱动 [4] 全球主要经济体展望 - 美国经济在2025年第二季度实现3.8%的年化增长，较第一季度的0.6%收缩显著反弹，增长得益于消费者支出稳健增长2.5%以及私人投资提升4.4% [6] - 2025年上半年，美国对IT设备、软件和研发的投资大幅增长19.0%，主要由AI计算领域的强劲需求驱动 [6] - 亚行预计2025年美国GDP增长将放缓至1.7%，2026年为1.8%，通胀预计维持在2.8%的高位 [6] - 欧元区预计2026年经济活动将逐步增强，低利率环境有望支撑内部需求，但面临高债务水平、贸易紧张局势、欧元走强及能源价格等下行风险 [7] - 日本增长前景维持在2025年1.1%和2026年0.6%，2025年通胀预测从9月的3.0%上调至3.2% [7]

中德高层近期频繁经贸互动 - 商务部部长王文涛会见德国外长瓦德富尔 双方就中德、中欧经贸关系交换意见 [1] - 商务部副部长凌激与德国及欧洲汽车工业协会主席举行视频会谈 双方就汽车产业和供应链合作交换意见 [1] - 欧洲政界、业界高层近期同中国互动频繁 [2] 中方对欧合作立场与诉求 - 王文涛表示 希望德国政府为在德中资企业营造公平、开放、非歧视的政策环境 [1] - 凌激表示 欢迎欧洲车企继续投资中国 与中方合作伙伴共同推动全球汽车产业绿色和智能化发展 [1] - 凌激希望德国及欧洲汽车工业协会推动欧委会与中方相向而行 尽快妥善解决电动汽车反补贴案 [1][5] - 王文涛强调 当前经贸问题政治化、泛安全化倾向上升 全球产供链安全稳定受到严重干扰 [4] - 王文涛表示 当前最重要的是荷兰政府停止不当行政干预 尽快稳定半导体供应链 [4] - 凌激强调 造成全球半导体供应链混乱的根源在荷方 中方已采取出口许可豁免措施减少对汽车产业不利影响 [5] 德方对华合作立场与行动 - 瓦德富尔表示 德国政府愿同中方加强对话沟通 深化务实合作 妥处分歧 共同维护自由贸易和以规则为基础的多边贸易体制 [5] - 德国政府和业界赞赏中方推动适用稀土通用许可制度 感谢中方为稳定全球产供链作出的积极努力 [5] - 瓦德富尔表示 德国愿在安世半导体问题上发挥作用 与中方一道推动企业尽快找到长期有效的解决方案 [5] - 德国汽车工业协会主席穆勒表示 德国汽车工业协会反对欧盟对华电动汽车征收反补贴税 [5] - 德国此次来华合作内容重在“务实” 相较于夸夸其谈 德方此次拿出了诚意 [6] 德国汽车产业现状与对华合作 - 德国车企持续加大在华投入 深化与中方伙伴战略合作 [7] - 包括奔驰在内的欧洲车企不断提高本地化水平 深度融入中国汽车产供链发展 以实现“在中国、为全球”战略 [7] - 德国车企在激烈竞争下利润下降 但是也不可能放弃中国市场 [7] - 近期中德一些车企在生产线和平台方面搞流程创新 在质量、灵活性和生产效率提高方面 德国的传统车企还是有优势 [7] - 德国车企在反思其迭代太慢 节奏跟不上时代步伐的问题 目前也在思考有关人工智能（AI）等在实际中的运用 [7] - 德系车在欧洲仍有竞争优势 且仍在游说欧盟委员会能否弱化甚至撤回此前设定的2035年燃油车禁售令 [7] 安世半导体问题与供应链影响 - 德国汽车工业协会高度关注安世半导体问题进展 期待企业通过对话解决内部纠纷 [5] - 不仅仅是汽车制造行业 机械制造行业的很多机器也需要基础芯片 [5] - 在德国汽车和机械制造企业云集的巴登-符腾堡州 已有6家企业因半导体芯片供应短缺向该州劳工局提出了短时工作津贴申请 [6] - 此次造成半导体供应链动荡和混乱的责任在于荷方 且此前行事未和欧盟乃至法德等欧盟内大国协调 [6] 德国经济现状与转型 - 德国经济仍在改革阵痛之中 受地缘政治和外部性影响较大 [2] - 德国对华有合作诉求 也的确在行动 [2] - 德国产业正在阵痛转型中 由于经济结构不均衡 经济回温较慢 [8] - 12月8日出炉的衡量欧元区投资者信心的Sentix指数显示 德国仍是欧元区复苏的“绊脚石” 德国总体指数从-20.4降至-22.7 为4月以来最低水平 对当前形势的评估则跌至-41.8 创2月以来新低 [8] - 德国设立了5000亿欧元左右的特别基金 提高了对基础建设的投资 但其效果恐怕要到2026年才能显现 [9] - 德国重启军工产业对其恢复国内生产总值（GDP）利好较大 近期德国经济向上拉升的底层逻辑之一就是军工产业的增长 [9]