报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 2025年12月19日金融监管总局发布《办法》，重构监管指标与治理标准，将监管逻辑从“评分导向”转向“阈值管理”，确立“有效久期缺口”为人身险公司核心监管指标，拉长综合投资收益覆盖率评价周期 [4][10] - 2026年保险行业向分红险等浮动收益型产品转型及有效久期监管切换，险企负债久期或结构性下降，资负久期匹配压力缓解，投资端对收益覆盖率考核优先度提升 [4][18] - 2026年险资债市配置呈“固守地方债底仓、国债需求结构性分化、二永债配置意愿触底回升”格局，通过品种切换与策略优化实现收益覆盖成本并寻求超额收益 [2][24] 根据相关目录分别进行总结 1. ALM监管更新，险企行为将如何变化 - 《办法》整合监管暂行办法与规则，针对行业新特征重构监管体系，设监管和监测指标，确立“有效久期缺口”为人身险公司核心监管指标 [4][10] - 2025年保险行业资产负债久期缺口整体收窄，但部分中小保险公司缺口走阔 [14] - 2026年保险行业向分红险转型及有效久期监管切换，险企负债久期或下降，资负久期匹配压力缓解，投资端更关注收益覆盖成本 [18][21] - 2026年险资债市配置，地方债是理想底仓，超长期国债配置吸引力减弱，二永债有望重回增持“快车道” [2][24] 2. 重要事项 - 2025年12月15日央行开展6000亿元6个月买断式逆回购操作，当月存续规模达6.50万亿元 [29] - 2025年1 - 11月全国一般公共预算收入200516亿元，同比增长0.8%，支出248538亿元，同比增长1.4% [31] - 2025年12月10日美联储降息25BP，累计降息6次降幅达175BP [34] - 2025年19日日本央行加息25BP，基准利率上调至0.75% [37] 3. 货币市场 3.1 公开市场操作及资金利率走势 - 2025年12月15 - 19日，央行逆回购操作净投放资金 - 110亿元，12月中旬资金面宽松，DR001维持在1.3%下方 [38][40] - 截至2025年12月19日收盘，R001、R007、DR001、DR007较12月12日分别变化0.44BP、0.73BP、 - 0.41BP和 - 2.78BP，利率中枢也有变化 [43] 3.2 存单利率走势及回购成交情况 - 上周同业存单发行规模9957.90亿元，到期规模10628.50亿元，净融资规模 - 670.60亿元，国有行发行规模最大 [46][50] - 上周同业存单发行利率提高，二级市场收益率整体下行 [51][53] 4. 债券市场 - 一级市场上周利率债供给规模环比降低，净融资额287.97亿元，2025年地方政府债和国债融资接近尾声 [56][58] - 二级市场上周超长债宽幅震荡，短端利率表现优，10年国债活跃券日均换手率降低，利差平稳 [56][78] 5. 机构行为跟踪 - 11月机构杠杆率非季节性环比下降，银行、券商和其他机构杠杆率降低 [87][88] - 上周国有行增持5年以内国债和5 - 10年政金债，农商行增持10年以上国债，保险买入10年以上国债和地方债，券商减持10年以上国债，基金缩短久期 [100] 6. 高频数据跟踪 - 上周螺纹钢、线材、水泥、南华玻璃、CCFI指数上涨，阴极铜、BDI、布伦特原油、WTI原油期货结算价格下跌，猪肉批发价微涨，蔬菜批发价微跌，美元兑人民币中间价7.06 [110] 7. 后市展望 - 年末流动性充裕支撑短债，长债关注配置盘主导定价，超长期国债收益率回升或减弱做空动力 [114] - 投资策略可逐步建仓超长债，优先持仓中短期国债及政金债，适度关注二永债交易机会，组合久期中枢控制在5 - 7年 [114]