受益于投资者重估中国科技行业价值，以及家庭储蓄流入股市等利好，今年中国股票强劲反弹。高盛最 新预测，中国股票在2026年料将延续涨势。 "我们预计（中国股票）牛市将持续，但上涨节奏会有所放缓。"以高盛首席中国股票策略师刘劲津为首 的分析师团队在周一发布的报告中表示。 高盛分析师认为，中国股市周期正从'预期驱动'转向'盈利驱动'，在这一阶段，盈利兑现与估值温和扩 张将成为推动回报的核心动力。报告指出，中国企业盈利明年可能增长14%，2027年或继续增长12%； 而估值扩张程度或在10%左右。 高盛分析师重申，中国股票市场到2027年底可能再上涨38%。 该行还指出，上市公司海外营收增长预计将推动MSCI中国指数成分股的盈利到2030年每年增加约 1.5%，中国AI科技生态系统的估值已重新评估，但考虑到中国在资本支出方面的潜在增长空间以及对 人工智能商业化的重视程度，与美国相比仍然显得便宜。 刘劲津上个月曾表示，AI引领的中国股票上涨远非泡沫，因为中国科技公司仍有空间通过专注于AI应 用来提升估值和盈利。他在接受采访时表示，与美国专注于算力的战略不同，中国将更多资金投向人工 智能应用领域，这让投资者 "有理由相信 ...

报告核心观点 - “十五五”规划以科技创新为核心驱动力，激活超大规模市场潜力打通国内大循环，并将战略安全作为底线保障，以实现高质量发展 [2][107] - 科技创新聚焦自立自强，加强原始创新和超前布局未来产业，构建未来发展新引擎 [2][107] - 国内大循环主要通过建立全国统一大市场和大力提振消费来激活内生动力，为经济增长提供内在支撑 [2][107] - 战略安全重点围绕产业安全、国防安全、贸易安全三大领域构建安全屏障，加强国家安全体系和能力建设 [2][8][107] 科技：新兴产业与未来产业 - 高技术制造业韧性凸显，2025年10月其PMI为50.5%，连续多月保持扩张，显著高于制造业总体水平（49.0%）[15] - 三新经济占GDP比重从2016年的15.3%波动提升至2024年的18.01%，年均提升约0.34个百分点 [15] - 中国规模以上工业企业高技术产业R&D经费支出从2018年的3559.12亿元增至2023年的6960.22亿元，五年累计增长95.6%，年均增速达14.4% [17] - 战略性新兴产业内部存在新旧动能切换，“十五五”建议将新能源汽车剔除战略性新兴产业，意味着其已迈过渗透率爆发期，2024年销量渗透率高达48% [6][24][26] - 机器人等行业距离产业化放量仍有很大提升空间，正位于渗透率爆发前夜，新能源汽车产业积累的能力正加速中国具身智能产业的战略突破 [6][29] - “十五五”规划建议加快新能源、新材料、航空航天、低空经济等战略性新兴产业集群发展 [35] - 规划建议前瞻布局未来产业，推动量子科技、生物制造、氢能和核聚变能、脑机接口、具身智能、第六代移动通信等成为新的经济增长点 [35] - 人工智能被定义为全面实施“人工智能+”行动，全方位赋能千行百业，目标到2027年与6大重点领域深度融合，新一代智能终端等应用普及率超70% [6][41] - 当科技行业进入产业化阶段，渗透率快速提升并突破5%-10%的关键阈值时，市场通常会启动估值与盈利共振的主升浪行情 [45] 国内大循环：扩大内需与供给侧改革 - “十二五”期间，社会消费品零售总额2015年突破28万亿元，消费对GDP增长的贡献率从2010年的49.4%提升至2015年的54.3% [46] - “十三五”供给侧改革以去产能为核心，优化产业结构，推动企业盈利修复 [7][51] - 全国统一大市场是强化国内市场的重要抓手，通过理顺价格形成机制促进价格水平温和提升，并通过整治“内卷式”竞争化解重点产业供需矛盾 [7][55] - “十五五”规划建议推动重点产业提质升级，巩固提升矿业、冶金、化工、轻工、纺织、机械、船舶、建筑等产业在全球产业分工中的地位和竞争力 [7][55] - 根据2025Q3财报数据，许多传统行业正在经历供给收缩和产能自然出清，需关注供给走向底部的电新、医药和化工等行业 [57] - 当前中国消费市场内生动力较弱，2025年9月居民人均可支配收入累计实际同比为5.2%，较6月环比下降0.2个百分点，且居民杠杆率自2020年三季度以来持续高于60% [63] - 规划提出大力提振消费，统筹促就业、增收入、稳预期，合理提高公共服务支出占财政支出比重，以增强居民消费能力 [63] 战略安全：构建安全屏障 产业安全 - 中国在许多关键领域仍有短板，以芯片产业为例，2025年1-10月集成电路贸易逆差达9477.9亿美元，进口数量达4938亿个，高端芯片供给仍高度依赖国际市场 [72][73][74] - “十五五”规划建议完善新型举国体制，全链条推动集成电路、工业母机、高端仪器、基础软件、先进材料、生物制造等重点领域关键核心技术攻关 [78] - 报告重点推荐三大方向的交集产业：集成电路/网络、基础软件/数据/新一代信息技术应用创新与生物制造/生物 [79] - 根据梳理，在多个细分领域国产化程度仍较低，例如高端通用CPU、操作系统、航空发动机、质谱仪、色谱填料、半导体光刻胶等国产化程度评分仅为1分（1分为最低）[84][85] 国防安全 - “十五五”规划明确加快先进战斗力建设，统筹网络信息体系建设运用，需要推进无人智能装备发展，并加快商业航天与军事应用融合 [87] - 商业航天迎来政策与产业需求爆发，卫星互联网与卫星物联网是低轨卫星发展的核心路径 [87] - 全球低轨空间成为发展焦点，中国积极推进如“GW星座”和“千帆星座”等计划，规划卫星总数超过2.8万颗，卫星互联网已迈入高密度发射、规模化组网阶段 [87] - 全球卫星产业收入稳健增长，2025年10月中国航空航天技术产品出口金额当月增速超过12% [92][93] - 发展卫星物联网是重要举措，目标到2030年卫星通信用户超千万 [95] 贸易安全 - “十五五”规划明确稳步扩大制度型开放，维护多边贸易体制，以对冲外部风险并强化供应链韧性 [98] - 高标准建设海南自由贸易港是重要举措，免税经济短期拉动效应显著，2025年7-10月，海南离岛免税购物人均消费额从5260.2元提升至7220.6元 [98] - 出口市场结构优化，东盟替代美国成为中国出口第一大市场，2025年10月对东盟出口占比达17.58% [99] - 出口产品结构优化，高技术产业提供支撑，2025年10月中国规上企业高技术产业工业增加值当月增速为7.2% [100]

宏观经济数据 - 11月份CPI同比上涨0.7%，涨幅较上月扩大0.5个百分点[3] - 11月份扣除食品和能源的核心CPI同比上涨1.2%，涨幅连续3个月保持在1%以上[3] - 11月份工业生产者出厂价格指数PPI环比上涨0.1%，连续两个月上涨[3] 工业与轻工业运行 - 前10个月规模以上轻工企业实现营业收入19万亿元，同比增长1.9%[7] - 前10个月规模以上轻工企业实现利润1.14万亿元，同比增长1.6%[7] - 前10个月规模以上轻工业增加值同比增长5.8%[7] - 电池、塑料家具制造业增加值继续保持两位数增长[7] - 洗衣机、空调产量分别增长6.4%和3%[7] 消费与内需市场 - 前10个月轻工11类商品零售额超7.1万亿元，同比增长9.8%[9] - 家用电器和音像器材类商品零售额增长20.1%，自上年9月以来持续保持两位数增长[9] - 在以旧换新商品中，高能效等级家电继续保持高速增长[9] 机器人产业发展 - 服务机器人产业快速发展，从舞台表演到工业及家庭应用场景不断拓展[9] - 机器人能够在排爆、高空运维、高压线除冰等极端危险场景中独立作业[11][13] - 康复养老机器人正加速从实验室走向家庭和社区，具备物品抓取、语音交互、食物识别等功能[15] - 今年前三季度服务机器人产量达1350万套，已超过2024年全年产量[17] - 预计未来五到十年，具备精准辅助和情感交互能力的康养机器人将逐步从机构走向家庭[17] 人工智能产业与应用 - 人工智能已深度融入50多个行业、700多种业务场景[19] - 在工厂、医院、学校及交通等领域重构生产模式、优化服务流程[19] - 目前每10辆上路汽车中就有7辆搭载L2级智能驾驶技术[19] - 自2023年8月生成式人工智能服务开启备案以来，已有611个备案大模型[19] - 截至今年11月初，年内已备案309个大模型，比2024年全年备案数多近30%[19] - 截至10月，AI应用数量达657个，同比增长61.8%[21] - AI移动端用户规模突破7亿，人工智能综合助手类App用户增长近7000万[21] - 我国人工智能产业规模已突破9000亿元，企业数量超过6000家[21] 低空经济发展 - 政策推动海陆空全空间无人体系应用和标准建设，拓展低空经济等领域[23] - 低空经济应用场景包括警用巡逻、空中游览、应急救援、医疗物资运输等[25] - 无人机在防汛巡查、文物保护巡检、山区物流等领域提升效率，例如使巡检效率提升70%[27] - 2024年全国新开低空物流航线超140条，即时配送行业订单量达480亿单[29] - 截至今年上半年，我国实名登记无人机总数突破272.6万架，累计飞行时长超2400万小时[29] - 将在合肥、杭州、深圳、苏州、成都、重庆6个城市开展电动垂直起降飞行器试点[29] - 预计到2035年我国无人机物流产值有望突破万亿元，未来年均增长率将保持在20%左右[29]

经济总量与排名 - 全国31省份前三季度经济数据全部发布，广东以105,176.98亿元的地区生产总值位居第一，江苏以102,811亿元紧随其后，两省均突破10万亿元大关[1][2] - 前十名省份的地区生产总值均超过4万亿元，其中上海和湖南首次迈入“4万亿俱乐部”[3] - 重庆凭借工业与消费双轮驱动，地区生产总值达到24,449.36亿元，超越辽宁升至全国第16位[1][3] 经济增长速度 - 西藏以7.1%的增速连续三个季度领跑全国，甘肃以6.1%的增速位列第二，湖北以6.0%的增速位列第三[4] - 全国共有20个省份的经济增速超过5.2%，其中宁夏地区生产总值首破4,000亿元大关，增速达5.8%[4] - 辽宁省是唯一出现负增长的省份，其前三季度经济增速为-4.3%[1] 区域经济格局与驱动力 - 广东、江苏、山东等经济总量前十的省份，其地区生产总值合计达61.99万亿元，占全国总量近六成，其中8个省份增速跑赢全国平均水平[4][5] - 长三角地区（沪苏浙皖）前三季度地区生产总值合计25.18万亿元，占全国24.81%，其增速均超过全国平均水平，创新驱动成为核心引擎[5] - 中部地区（河南、湖北、湖南、安徽、江西）经济呈现“进击态势”，五省增速均超全国，工业与外贸成为双引擎，其中安徽高技术制造业增加值增长27.8%[5]

行业人工智能应用现状 - 证券基金期货行业人工智能应用正逐步从概念验证走向深度实践 [1] - 人工智能应用在提升业务效率和风险管理能力方面成效初显 [1] - 人工智能为行业创新发展注入新动力并推动行业数字化、智能化转型 [1] 未来发展方向与举措 - 行业将聚焦高价值应用场景开展人工智能应用创新试点 [1] - 将开展行业数据治理并建设高质量数据集 [1] - 将建设安全高效的算力基础设施 [1] - 将汇聚各方力量加快构建充满活力的资本市场人工智能应用生态 [1] - 将统筹发展和安全以共同推动人工智能技术与资本市场深度融合 [1]

现代化产业体系建设 - 坚持把发展经济的着力点放在实体经济上，加快建设制造强国、质量强国、航天强国、交通强国、网络强国，保持制造业合理比重[4] - 构建以先进制造业为骨干的现代化产业体系，坚持智能化、绿色化、融合化方向[4] - 实施产业创新工程，加快新能源、新材料、航空航天、低空经济等战略性新兴产业集群发展[5] 新兴产业发展与未来布局 - 着力打造新兴支柱产业，加快新兴产业规模化发展，实施新技术新产品新场景大规模应用示范行动[5] - 前瞻布局未来产业，推动量子科技、生物制造、氢能和核聚变能、脑机接口、具身智能、第六代移动通信等成为新的经济增长点[5] - 促进中小企业专精特新发展，培育独角兽企业，建立未来产业投入增长和风险分担机制[5] 科技创新与核心技术攻关 - 完善新型举国体制，全链条推动集成电路、工业母机、高端仪器、基础软件、先进材料、生物制造等重点领域关键核心技术攻关取得决定性突破[6] - 加强基础研究战略性、前瞻性、体系化布局，提高基础研究投入比重，加大长期稳定支持[6] - 强化科学研究、技术开发原始创新导向，优化有利于原创性、颠覆性创新的环境[6] 数字经济发展与人工智能应用 - 深入推进数字中国建设，健全数据要素基础制度，建设开放共享安全的全国一体化数据市场[7] - 促进实体经济和数字经济深度融合，实施工业互联网创新发展工程，加快人工智能等数智技术创新[7] - 全面实施"人工智能+"行动，抢占人工智能产业应用制高点，全方位赋能千行百业[7] 经营主体活力激发 - 坚持和落实"两个毫不动摇"，深化国资国企改革，做强做优做大国有企业和国有资本[9] - 落实民营经济促进法，从法律和制度上保障平等使用生产要素、公平参与市场竞争、有效保护合法权益[9] - 支持中小企业和个体工商户发展，推动大中小企业协同融通发展，完善中国特色现代企业制度[10] 消费提振与民生保障 - 深入实施提振消费专项行动，扩大优质消费品和服务供给，打造消费新场景[14] - 清理汽车、住房等消费不合理限制性措施，落实带薪错峰休假，强化消费者权益保护[14] - 稳步扩大免费教育范围，探索延长义务教育年限，推动基础教育扩优提质[15] 文化产业与公共安全 - 加快发展文化产业，培育优秀文化企业和品牌，实施重大文化产业项目带动战略[16] - 引导规范网络文学、网络游戏、网络视听等健康发展，推进文化和科技融合[16] - 提高公共安全治理水平，加大预防和打击电信网络诈骗、毒品犯罪等的力度[17] 生态保护与绿色发展 - 坚持山水林田湖草沙一体化保护和系统治理，有序设立新的国家公园[18] - 加强生物多样性保护，科学开展大规模国土绿化行动，完善多元化生态补偿机制[18] - 加强重要江河湖库系统治理和生态保护，实施好长江十年禁渔[18]

文章核心观点 - AI和数据中心的快速发展将驱动电力需求空前增长，预计到2030年全球数据中心耗电量将较2023年大幅扩张175%，相当于增加一个全球前十耗电大国的负荷 [1] - 高盛认为AI的尽头是电力，这将为电力股带来超级牛市行情，并建议投资者围绕可靠性、可获得性、效率三条主线，依据6P框架进行投资 [1][3] AI与数据中心电力需求预测 - 高盛将2030年全球数据中心（含AI及非AI）电力需求增长预测上调至较2023年水平增加175%，高于先前预测的165% [1][4] - 国际能源署预测到2030年全球数据中心电力需求将增长一倍以上，达到约945太瓦时，略高于日本目前的总用电量 [2] - 聚焦人工智能的数据中心电力需求预计到2030年将增长四倍以上 [2] 投资策略与框架 - 投资策略围绕可靠性、可获得性、效率三条主轴，自上而下配置电力供应链 [1][3] - 采用6P框架分析市场驱动与约束：Pervasiveness（AI普及）、Productivity（效率）、Prices（电价）、Policy（政策）、Parts（设备）、People（劳动力） [4] - 具体在四大核心赛道进行分层级配置：发电与燃料侧、电力设备与系统集成、工程EPC/输配电施工、冷却与效率/需求侧管理 [3][12] 电力需求驱动因素分析 - 尽管服务器能效提升，但受杰文斯悖论影响，AI的普及与渗透导致电力总需求仍将持续攀升 [4] - 大规模AI推理阶段能效提升，但总需求弹性高 [4] 发电侧与能源结构展望 - 为满足数据中心负荷，高盛预计到2030年全球需新增约82吉瓦发电装机容量，高于此前预期的72吉瓦 [11] - 预计美国为数据中心服务的新增发电构成中，天然气调峰占51%、太阳能发电系统占27%、燃气轮机联合循环占12%、风电系统占9% [11] 成本与政策影响 - 基于绿电可靠性溢价的美国低碳成本均值约40美元/兆瓦时，IRA政策激励淡出后可能升至48美元/兆瓦时 [7] - 在科技巨头强劲自由现金流背景下，电价成本上涨对EBITDA/投资资本回报率影响低于1个百分点 [7] - 短期电网容量建设节奏不变，全美电力行业有抢装并网趋势以锁定激励，许可与选址是关键的非价格约束 [10] 设备供给与劳动力市场 - 劳动力缺口是重大风险，预计美国到2030年电力相关新增岗位约30万，输配电领域另需约21万，欧洲需电力岗位约25万 [10] - 高盛预计至2030年美国电网累计资本开支约7900亿美元，高于此前预期的7800亿美元，其中约67%投向输配电/配网强化 [10] 具体投资标的建议 - 上游燃料/供电与公用事业建议布局NextEra Energy、Kinder Morgan、EQT等，受益于快速并网和与科技公司签订长期购电协议的能力 [12] - 电力设备与系统集成建议布局施耐德电气、西门子、伊顿等，受益于科技巨头资本开支的高弹性 [3][12] - 工程EPC/输配电施工建议布局Quanta、MYR、Primoris等输电工程承包商和配网升级公司 [13] - 冷却与效率/需求侧管理建议布局Vertiv、开利、特灵科技等聚焦液冷、余热回收、能效提升解决方案的公司 [13]

美联储降息对亚太股市的影响 - 美联储开启降息周期，预计未来12个月将再降息四次，联邦基金利率降至3%-3.25%区间 [2] - 美联储利率降低和弱势美元预计将利好亚太股市，吸引更多欧美资金流入 [1][2] - 在相对低息环境中，亚洲高成长科技板块的股票被认为更具上涨潜力 [1][2] 港股市场表现与展望 - 截至9月19日收盘，恒生指数年内大涨32.33%，恒生科技指数暴涨40.87% [1] - 港股科技股正迎来新一轮价值重估 [1][3] - 利率下降环境有利于在港股上市的中国高科技制造业公司，如电动车、电池等领域进行股票价值重估 [1][3] 亚太地区股市板块机会 - 人工智能相关公司股票，尤其是在半导体设计制造和人工智能应用领域，有较好上涨潜力 [1][3] - 日韩股市因科技半导体产业链深度参与全球分工，在科技行业主导的股市上涨中预计表现更好 [2][3] - 在日本市场，看好与内需相关的行业，银行业将受益于稳健经济成长和日本央行加息政策，房地产投资信托被视为对冲通胀的类别 [3] - 在东南亚，看好新加坡银行业，因其受益于外部资金持续流入和稳健盈利水平 [3] 亚太国家汇率与政策空间 - 美元走弱环境中，亚太国家汇率预计相对走强，日元受日本央行加息带动，未来12个月有望走强 [3] - 预计日本央行在未来12个月加息50个基点，而美联储同期降息100个基点，为日元走强提供动力 [3] - 人民币汇率在未来12个月预计维持相对稳定，中国央行预计将降息刺激内需，部分抵消美元走弱带来的人民币升值压力 [4] - 东南亚经济体因本币近期升值和通胀相对较低，各国央行有更多降息空间以刺激经济，如印尼、泰国等 [4]

文章核心观点 - 印度应在能源、交通和人工智能等关键领域与中国合作，以加速其自身发展目标 [1][2][3] 能源行业 - 中国发电量达到美国发电量的2.5倍，并计划每年新增相当于整个德国的发电量 [1] - 中国通过清洁电力赢得电力竞赛，并在彭博新能源财经全球供应链排名中重新夺回第一，得益于较低的商业电价和雄厚的制造实力 [1] - 印度应大力发展国内太阳能发电和储能产业，并与中国进行资本支出合作以实现上游产品生产本地化，缩短走向大规模生产的时间 [2] 交通行业 - 在电动汽车领域，中国占据主导地位，2024年占全球电动汽车销量的近2/3 [1] - 电动汽车占据中国国内汽车月销量的半壁江山，全球最畅销的10个电动汽车品牌中有6个为中国品牌 [1] - 中国的电动汽车和电池巨头纷纷在海外建厂，印度需通过本地化和知识产权护栏参与承接这些产能的竞争 [2] 人工智能行业 - 美国在尖端前沿模型方面领先，但人工智能大规模应用的天平倾斜将取决于计算所需的能源、数据、监管和需求，而不仅取决于模型基准 [1] - 中国已解决为人工智能运行提供能源的问题，并在机器人技术领域处于全面领先地位 [2] - 中国的人工智能发展路径是通过清洁能源为开源人工智能提供动力并聚焦于各种应用场景，人工智能应用将在计算成本低、数据充足且监管支持快速部署的地方流行 [2] 印度合作策略 - 印度的增长策略依赖于大规模能源、出口市场以及获得前沿技术，而中国在这三项领域处于主导地位 [2] - 印度应继续以“多边结盟”为战略特色，但在推进自身实现目标的领域应与中国携手前行 [3]

合作成立AI实验室 - 德勤中国与香港大学签署协议成立AI实验室 定位为产学研平台 结合德勤跨行业转型专长与港大世界级学术研究[1] - 实验室将通过联合研究、行业交流及共同开发AI应用案例 加速香港人工智能商业化进程[1] - 实验室将推动尖端创新 提供AI实际应用解决方案 培育具道德操守的领袖[1] 人工智能采用现状 - 调查显示69%企业处于AI试验或早期采用阶段 收益主要局限于团队层面效率提升[2] - 仅23%企业进入AI营运或规模化部署阶段 对公司损益带来可衡量成效[2] - 约30%企业启动AI项目时预期获得双位数增长回报 另30%视初期项目为策略性投资而非盈利导向[2] AI应用挑战与投资趋势 - 近半数受访者表示AI应用结果低于预期 仅10%超出预期 主要由于成效衡量不足和商业预期过于乐观[3] - 50%受访者认为组织与文化问题是主要障碍 47%提到执行困难 39%关注数据质量及整合等技术问题[3] - 尽管存在不确定性 近三分之一企业计划将AI投资预算增加逾25%[3] - 高管预期AI短期业务价值将从10%-30%提升至五年内的20%-50%[3]