行业版号发放情况 - 2025年11月26日，国家新闻出版署发放了178款国产游戏版号和6款进口游戏版号 [1] - 在178款国产版号中，移动类167款，移动、客户端类7款，客户端类3款，移动、客户端、网页类1款 [1] - 在6款进口版号中，移动类4款，移动、客户端类1款，客户端类1款 [1] - 2025年以来，国产与进口版号已实现每月稳定同步发放，截至11月，今年共计发放1532款国产版号和92款进口版号，数量相较于2024年同期显著增加 [1][3] 具体获批游戏与公司 - 本次过审版号中的重点游戏包括恺英网络《冰雪王者》、冰川网络《小小护卫队》、完美世界《梦幻新诛仙：轻享》、波克城市《闹闹大冒险》与《仙萌暴走团》、芒果互娱《你好星期六》、四三九九网络《造梦西游之黎尤浩劫篇》等 [2] - 另有7款游戏变更信息过审，包括腾讯《和平精英》新增客户端版本 [2] 机构观点与公司前景 - 招商证券维持游戏行业“推荐”评级，并列举了看好的多家公司及其亮点 [1][4] - 腾讯控股拥有14款长青游戏，长线运营持续释放利润 [4] - 巨人网络《超自然行动组》表现超预期，且公司积极拥抱AI [4] - 恺英网络传奇盒子增量收入逐步落地，在手版号数量多 [4] - 在游戏出海方面，ST华通旗下《Whiteout Survival》流水持续新高，新游戏《kingshot》流水持续攀升且国内版本已上线，《Tasty travel》已获国内版号 [4] - 三七互娱新游《英雄没有闪》《时光大爆炸》小程序榜单排名前列，《斗罗大陆》已上线公测，后续SLG品类储备良多 [4] - 完美世界《异环》二测已于6月26日开始 [4] - 吉比特重点产品《问剑长生》《仗剑传说》《道友来挖宝》已上线，年底《九牧之野》有望上线 [4] - 心动公司自研手游《心动小镇》《出发吧麦芬》流水表现优秀，《伊瑟》贡献增量，taptap平台赋能 [4] - 哔哩哔哩《三国：谋定天下》表现优秀，后续将海外发行，《逃离鸭科夫》表现优秀并曾登顶Steam [4] - 神州泰岳长线SLG流水稳定，新SLG游戏海外已发，ICT业务迎来重估 [4] - 同时看好游戏出海业务占比高的宝通科技、掌趣科技，新增掼蛋游戏的休闲游戏龙头姚记科技，以及新品周期密集的电魂网络、冰川网络等 [4]

行业与公司 * 行业为游戏行业，涉及A股网络游戏概念公司、腾讯、网易等头部厂商[1][2][4] * 公司包括腾讯、网易、世纪华通、丘比特、巨人网络、游族网络、盛天网络、完美世界等[1][4][5] 核心观点与论据 行业整体表现强劲 * 2025年第三季度万得网络游戏概念公司总收入达303.62亿元，同比增长27%-29%，净利润约60亿元，同比上升19%，利润率创近三年新高[1][2] * 2025年1-9月上述公司合计营收838.4亿元，同比增长25%，净利润138.42亿元，同比上升81%[2] * 2025年第三季度中国游戏市场实际销售收入880.26亿元，环比增长6.96%，终结了连续五个季度的下滑趋势[8][9] * 2025年1-9月国内游戏市场实际销售额1680亿元，同比增长14%，用户规模6.79亿，同比增长0.72%[1][6] 头部公司业绩亮眼 * 腾讯三季度网络游戏总收入636亿元，其中国际市场收入208亿元，同比增长43%，本土市场收入428亿元，同比增长15%[1][4] * 网易三季度游戏及相关增值服务收入233亿元，同比增长11.8%，占总营收82%[4] * A股公司中，世纪华通前三季度归母净利润43.57亿元，同比大幅增长141.65%，巨人网络第三季度营收和净利润同比增速均超80%[1][5] 出海业务成为重要增长引擎 * 2025年第三季度中国自主研发游戏海外市场收入达49.94亿美元，环比增长6.34%[3][10] * 2025年上半年自主研发游戏海外市场实际销售收入95.01亿美元，同比增长超11%[13] * 出海战略呈现规模增长、品类升级、市场扩容和模式创新，积极拓展中东、拉美等新兴市场，并向PC+主机+移动端多平台协同覆盖转型[13] AI技术深度赋能行业 * AI技术广泛应用于游戏研发、运营和用户体验环节，头部厂商研发端AI应用率已超80%[1][11] * AI能大幅缩短研发周期、降低成本、提高运营效率，并通过智能NPC、动态剧情等优化用户体验[7][11][12] * AI赋能正从概念验证转向规模落地，是未来行业高质量增长的核心驱动力之一[7][19] 政策环境提供支持 * 游戏版号审批常态化高供给，仅2025年10月就发布16066款游戏版号，截至10月末累计发放141440款，为新品上线储备充足资源[9] * 政府支持游戏出海，商务部等支持游戏出海全产业链，98家企业入选国家文化出口重点企业[3][10][14] 市场表现与估值 * 2025年1-9月中证动漫游戏指数累计涨幅68%，四季度回调被视为上涨途中的休整[1][6] * 截至11月中旬，A股游戏公司平均市盈率约28倍，低于近五年35倍均值，也低于新能源、半导体等热门赛道[6][18] * 在112%的归母净利增速背景下，存在高增速与低估值的错配，估值具备安全边际和向上空间[6][18] 其他重要内容 未来展望 * 未来两到三个季度，新游戏供给高峰和AI技术规模落地有望推动行业基本面持续改善[16] * 展望2026年，行业有望从企稳复苏转向高质量增长，迎来AI概念与业绩兑现的双重催化[19][20] 潜在风险 * 行业竞争加剧可能导致部分品类同质化[17] * AI技术应用不及预期可能影响短期盈利[17] * 海外局势、监管环境变化及地缘政治风险可能引起市场波动[17] 投资工具建议 * 对于新手投资者，可考虑投资跟踪中证动漫游戏指数的ETF（如代码159869），该指数包含26只龙头企业，其中19只游戏行业成分股权重近90%[21]

报告核心观点 传媒行业在2025年业绩加速上行，游戏板块表现突出，政策环境转向积极，AI应用为行业带来降本增效与新增长机遇，行业景气度有望持续改善，估值与机构配置仍有提升空间[3][5][6] 传媒板块回顾：业绩加速向上，估值、配置逐步修复 - 2025年前三季度A股传媒板块实现营业收入3876亿元，归母净利润321亿元，同比分别增长5.41%和37.18%，净利润显著改善[3][16] - 2025年第三季度业绩加速上行，单季度营收1327亿元，归母净利润103亿元，同比分别增长8.11%和59.33%[3][23] - 游戏板块是主要增长动力，第三季度游戏板块营收304亿元，归母净利润46亿元，同比分别增长28.60%和111.65%[4][29] - 申万传媒指数TTM市盈率为44倍，处于过去5年80%分位数，在TMT行业中估值及历史分位数均低于其他行业[3][76] - 公募机构在传媒板块持仓市值819亿元，占板块总市值4.43%，占公募机构A股持仓比例为1.11%，从2023年第三季度以来持续上行但仍处历史较低水平[3][69] 游戏、IP潮玩景气高位，关注产品周期及景气趋势 - 头部游戏公司新品周期强劲，巨人网络《超自然行动组》同时在线人数突破100万，8月iOS流水位居第10位[97] - 世纪华通凭借《无尽冬日》、《Kingshot》等游戏，9月两款手游位居中国手游海外榜单前2名[98][102] - 吉比特新品《问剑长生》、《仗剑传说》表现良好，为业绩增长打开空间[108][111] - IP潮玩（谷子经济）市场规模预计从2022年941亿元增长至2025年2406亿元，未来三年增速超过10%[112][117] - 泡泡玛特海外市场增长迅猛，2025年上半年海外营收55.9亿元，营收占比达40%，第三季度主要区域增速进一步加速[124][125] 政策转向与AI应用加持，把握新一轮上升机遇 - 政策环境持续转向，游戏版号保持常态化发放，2025年1-10月累计发放版号1441个，同比增长23.9%[135][136] - 中办、国办《提振消费专项行动方案》首次提出"促进动漫、游戏、电竞及其周边衍生品等消费"[141] - "广电21条"政策出台，取消电视剧40集上限、不再严格限制古装剧数量等，有望带动影视内容供给端改善[142] - AI视频生成技术快速进步，API单秒调用成本仅为0.2-1元，远低于传统视频制作的千元至十万元级成本，大幅提升投资回报率[175] - AI动漫短剧成为新蓝海，2025年1-8月各平台累计上线2902部，平台加大扶持力度，如抖音将漫剧列为战略级赛道，提供高分成比例与流量支持[180][183] 投资建议：把握景气赛道趋势，布局政策转向与AI应用机会 - 游戏板块推荐关注产品周期强劲的公司，如巨人网络、吉比特、恺英网络、心动公司、三七互娱等[6][111] - IP潮玩赛道推荐泡泡玛特、浙数文化、姚记科技等，受益于受众泛化与出海空间打开[6][112] - 娱乐内容领域推荐平台（芒果超媒、哔哩哔哩）、内容（光线传媒、华策影视）及播放渠道（万达电影）[6] - AI应用重点布局AI动漫短剧方向，推荐中文在线、昆仑万维、哔哩哔哩、芒果超媒等，AI广告营销推荐汇量科技、浙文互联等标的[6][192]

报告行业投资评级 - 投资评级：优于大市（维持）[1] 报告核心观点 - 传媒行业2025年前三季度及第三季度业绩显著回暖，营收和净利润同比实现正增长，游戏板块成为利润贡献最大子行业，影视板块在政策与AI应用驱动下显现底部反转机会[3][4][5] - 行业景气度持续上行，建议把握游戏板块超跌机会以及影视、AI应用的底部布局机会，重点关注强新品周期的游戏公司及政策拐点已现的影视内容行业[6][159] 业绩回顾总结 前三季度整体业绩 - 2025年前三季度A股传媒板块实现营业收入3876亿元，同比增长5.41%；归母净利润321亿元，同比增长37.18%[3][17] - 毛利率同比提升1.44个百分点至32.81%，净利率同比提升1.97个百分点至8.44%；管理费用率下降0.49个百分点至7.16%，销售费用率略升0.73个百分点至13.44%[3][18] - 所得税率恢复正常，前三季度整体税率约为12%，出版行业税率从25%降至3%，数字媒体行业从17%降至-25%[3][28] - 游戏行业归母净利润138亿元，同比增长88.61%，占板块总利润43%，成为第一大利润子行业；除数字媒体外，其他子板块均实现正增长[3][34] 第三季度业绩加速 - 2025年第三季度A股传媒板块实现营业收入1327亿元，同比增长8.11%；归母净利润103亿元，同比增长59.33%，结束连续四个季度下滑趋势[4][48] - 毛利率同比提升2.63个百分点至32.63%，净利率同比提升2.62个百分点至8.02%；销售费用率同比提升0.96个百分点至13.78%，管理费用率保持稳定[4][49] - 所有子行业利润均转正，游戏板块归母净利润57.77亿元，同比增长111.65%，出版板块增长12.37%[60] 子行业表现总结 游戏行业 - 2025年第三季度游戏板块营业收入304亿元，同比增长28.60%；归母净利润46亿元，同比增长111.65%，增速自2025年第一季度转正后持续加速[5][74] - 销售费用率33%，与第一季度基本持平；管理费用率下降至6.8%，净利率环比提升2.65个百分点至19%[80] - 游戏版号常态化发放，1-9月累计发放1275个，同比增长23.2%；监管环境持续向好，中央及地方出台多项支持政策[89][90] - 头部公司新品周期强劲，如巨人网络《超自然行动组》同时在线人数突破100万，世纪华通《无尽冬日》《Kingshot》位居中国手游海外榜单前二，吉比特《问剑长生》《仗剑传说》表现良好[97][98][108] 影视行业 - 2025年第三季度影视院线板块营业收入86.1亿元，同比下滑2.32%；归母净利润0.86亿元，同比增长174.2%，净利润转正[5][114] - 行业净利润率1.43%，仍处于低位；头部公司如中国电影、万达电影、光线传媒利润贡献显著[114][124] - 政策底显现，国家广播电视总局推出“广电21条”措施，包括取消电视剧40集上限、放宽古装剧限制等，有望带动供给端改善[5][127] - AI动漫短剧成为重要落地场景，中文在线、华策影视、慈文传媒等公司积极布局，平台如抖音、B站推出扶持计划，推动内容创新[129] 投资建议总结 - 公募机构对传媒板块配置持续回暖，截至第三季度持仓总市值819亿元，占板块总市值4.43%[134][135] - 板块近期调整明显，2025年9月25日至10月30日下跌8.56%，当前TTM市盈率45.4倍，处于过去五年91%分位数[142][143] - 结合日历效应，历史数据显示11月传媒板块及子行业表现较好，建议关注游戏超跌机会及AI应用底部布局[150][152] - 推荐标的包括游戏板块的巨人网络、吉比特、恺英网络、心动公司；IP潮玩板块的泡泡玛特、浙数文化、姚记科技；影视内容平台及制作公司如芒果超媒、哔哩哔哩、光线传媒、华策影视；AI应用方向的中文在线、昆仑万维、阅文集团等[6][159]

行业与公司概览 * 纪要主要涉及中国消费市场（包括出行旅游、餐饮、社零、电影、游戏、汽车、家电、酒类等）、房地产市场以及海外宏观经济事件[1] * 重点讨论的公司包括美的集团、小米、贵州茅台、珍酒、美的集团、春风动力、安克创新、世纪华通、巨人网络、吉比特、赛力斯、理想汽车、极氪、比亚迪、吉利汽车等[11][20][24][26][30][31][35][36] 核心观点与论据 国庆假期消费数据与整体趋势 * 国庆期间消费数据分化，出行旅游数据向好，全社会跨区域人员流动数量前7天增长接近7%，水路和公路增长超过7%[1][2] * 但餐饮、社零、票房及地产销售表现平平，电影平均票价下降是票房拖累因素，地产销售在去年基数不高基础上仍小幅弱于去年[1][2][7] * 消费动能恢复仍面临压力，但未显著低于预期，可关注结构性机会[1][7] 海外市场重要事件影响 * 美国政府停摆预期持续时间可能超过两周，概率超过70%，短期增加避险情绪并推动降息预期[3] * 日本新首相高市早苗倾向宽松货币政策，提振日本股市但压制日元[3] * 美国对重卡加征关税、欧洲限制钢铁进口，增加全球贸易不确定性[3][4] * 全球股市普涨，亚太地区涨幅居前，大宗商品如铜价上涨，原油因供给端增产压力下行[4] * 美元指数小幅上涨，日元下跌，美债收益率因美联储降息预期下行，日债收益率因经济刺激预期上升[4] 10月A股市场展望与四季度消费板块预期 * 10月美联储议息会议、四中全会及APEC可能的中美元首会晤，预计对A股市场估值产生正面影响，市场或延续节前向上趋势[1][6] * 四季度消费板块赔率重新上升，有望进入强预期与强现实过程，可布局新消费及大消费领域[1][8] * 中央财经委文章暗示未来政策可能更关注地方政府消费指标考核，提高消费板块政策胜率[9] * 建议在低位布局大票如中国中免、爱美客和食品饮料中的白酒，双十一期间美妆和宠物食品可能有相对收益[11] 房地产市场表现与展望 * 国庆期间地产市场表现总体平淡，9月百强房企销售金额同比增长3%，但新房日均销量同比下降15%，二手房增长8%[12] * 房地产市场韧性较好，底部逐渐显现，三四线城市已探底，一二线城市正在补跌[1][13][14] * 未来房企发展将分化，关注能步入新周期、获得优质项目的新房企[1][15] * 三四线城市存在预期差，如弘阳地产2025年1-8月拿地与销售实现1:1补货节奏，较2024年提升一倍[16] * 2025年1-9月土拍金额同比增长9%，为2021年以来首次连续半年以上正增长，预示未来半年至2-3季度新开工等将逐步恢复[18] 家电市场现状与展望 * 截至2025年9月底，因补贴资金缺失，家电零售同比下降约20%[19] * 四季度家电零售预期持平或略增，但若2026年无补贴，内销可能回到9000亿水平，相当于下降约20%[19][20] * 美的集团业绩兑现强劲，现金流优势明显，大B端业务占比约三分之一，复合增速预期15%，未来营收增速预计保持在8-10%[20][21][22] * 小米在家电领域面临挑战，难以抢占美的等龙头企业的利润空间和市场份额[23] 电影与游戏行业表现 * 2025年国庆档票房突破18亿元，同比下降15%（按7天计下降18%），观影人次约4900万，同比下降6%，平均票价36.6元[1][27] * 前三季度总票房收入438亿元，同比增长19%，预计全年总票房将突破500亿元[29] * 游戏行业第三季度迎来环比和同比增长高峰，新游表现亮眼，如世纪华通《无尽冬日》、巨人网络《原始征途》和《超自然行动组》等[1][30] 汽车行业数据与展望 * 2025年十一长假期间汽车订单量环比9月周末增长30%-50%，同比去年增长20%[31] * 以旧换新等补贴政策杠杆效应明显，预计延续至2027年，将继续支持行业发展[34] * 对2026年一季度持谨慎态度，预计可能出现10%左右同比下滑，但四五月份后将好转[33] * 吉利汽车高端化战略见效，领克900、银河M9、极氪9S等车型表现突出，未来市值有望实现50%-60%的弹性增长[35][36] 其他重要内容 * 乐普医疗三季报预计表现不错，有望实现全年净利润超10亿元，PDRN及创新药预期改善，有50%以上增长空间[11] * 除美的集团外，可关注海外强品牌如春风动力和安克创新[24] * 中秋国庆期间酒类消费超预期，贵州茅台价格下降后销量显著增加[26] * 国庆档电影《震耳欲聋》是唯一盈利的新片，累计票房超1.7亿[27][28]

行业表现与市场数据 - 游戏板块在9月23日午盘持续震荡，跌幅有所收窄，游戏ETF（159869）现跌约1% [1] - 游戏ETF（159869）近5个交易日累计获得资金净流入达8.98亿元 [1] - 2025年上半年国内自研网络游戏市场规模同比增长19% [2] - 在统计的17家A+H股核心公司中，2025年第二季度收入增速中位数为18% [2] AI技术赋能游戏开发 - AI深度赋能游戏策划环节，实现创意生成、交互设计、玩法优化与剧情生产的全链路提效 [1] - 在创意内容生成上，AI可快速输出世界观、任务、对话等框架 [1] - 在NPC交互方面，AI驱动NPC实现开放式对话与场景适配，例如《逆水寒》AI女团和《麦琪的花园》AI伙伴 [1] - 通过模拟玩家行为数据验证玩法可行性，动态调整难度并分析卡组胜率，快速定位失衡问题 [1] - 在剧情生产上，《无尽冬日》大量采用AI生成剧情后经人工优化，大幅提升内容生产效率 [1] 公司产品与行业前景 - 游戏行业在2025年重新焕发生机，头部公司与中型公司趋势共同向好 [2] - 腾讯《三角洲行动》、巨人《超自然行动组》、点点《无尽冬日》《Kingshot》、吉比特《仗剑传说》在各自优势赛道获得亮眼流水表现 [2] - 游戏板块具备AI、内容、商业化模式变革多点催化 [2]

市场整体表现 - 上证指数报收3860.50点，下跌0.26%，成交额9862亿元；深证成指报收13005.77点，上涨0.63%，成交额12912亿元，盘中续创本轮新高 [1] - 创业板指报收3066.18点，上涨1.51%，盘中一度上涨近3%，再创行情新高，本月累计上涨超6% [2] - 全市跌多涨少，电力设备、传媒板块表现较好 [1] 创业板及成长板块 - 创业板估值处于近10年50%分位以下，成分股业绩增速相对更优，具备估值修复空间 [3] - 覆盖人工智能、新能源、生物医药等科技成长赛道：AI硬件与算力产业链维持高景气，光模块、服务器、液冷等细分领域龙头业绩弹性较大；新能源供需格局有望改善，盈利修复预期增强；生物医药创新药研发成果显著，出海规模增长，高端医疗设备国产替代加速 [2] - 宁德时代大涨超9%，录得历史新高，摩根大通上调评级至"增持"，并基于储能需求超预期及产能计划上调2025-2026年盈利预测约10% [2] 经济数据与政策预期 - 8月工业增加值同比增速从5.7%降至5.2%，房地产投资同比下降12.9%，社零增速放缓至3.4% [4] - 经济动能趋弱背景下，新一轮政策宽松预期升温，政策性金融工具落地值得期待 [4] - 10年国债收益率围绕1.80%波动，债市对利空敏感性高于利多，超长期国债波动显著 [4] 新能源与储能产业 - 政策密集利好：新型储能装机目标2027年达1.8亿千瓦，重点支持锂电储能技术；电力装备行业目标传统装备年均营收增速6%，新能源装备稳中有升；汽车行业方案推动新能源汽车市场化及集中度提升 [6] - 需求端：9月新能源车渗透率达60%，动力电池排产环比大增44.9%至7.2GWh，隔膜等材料价格涨幅超10%；全球储能电芯出货226GWh（同比增长97%），国内订单超160GWh（同比增长220%） [6] - 业绩改善：头部电池厂产能利用率达89.9%，设备龙头新签订单高增长，锂电设备或迎周期拐点 [7] 游戏行业 - 游戏ETF上涨3.88%，新品及存量产品流水增长：点点互动海外产品《Whiteout Survival》及国内《无尽冬日》流水高位，吉比特《仗剑传说》Q2流水较好，巨人网络《超自然行动》表现亮眼 [7] - 平台业务高增长：心动公司Taptap平台2025年上半年收入同比增长37.6%，恺英网络信息服务收入同比增长65.33% [7] - 8月游戏版号供给173款刷新年内新高，国产版号166款，进口版号7款，包括网易、三七互娱等产品 [7] - AI技术赋能降本增效：投放素材生成加速，老游戏版更速度提升，大模型推理成本指数级下降，阿里Qwen3迭代加速内容创新 [8] 投资工具表现 - 新能源车ETF（159806）上涨2.09%，创业板新能源ETF国泰（159387）上涨1.93% [5] - 推荐关注创业板50ETF（159375）、科创创业ETF（588360） [3] - 债券资产方面，十年国债ETF（511260）在收益率1.80%附近具投资价值 [5]

公司概况与行业 * 公司为吉比特 一家游戏开发与发行公司 专注于移动游戏市场[1] * 行业为网络游戏行业 涉及国内及海外市场发行[7] 游戏产品储备与版号情况 * 自2024年起公司平均每两月获一批新游戏版号[4] * 公司储备超过10款未发行游戏版号 包括《动物大师冒险之旅》《鬼谷八荒》《九牧之野》《开罗全能经营家》《地下城堡4》《森秋露营地》等[2][4] * 这些产品预计将在2025年第四季度及未来几年陆续推出[2][4] 近期新游戏表现与业绩贡献 * 《问剑长生》于2025年1月上线 第一季度已实现盈利[2][5] * 《仗剑传说》于5月29日上线 一个月零两天流水超4亿元[2][5] * 《仗剑传说》7月15日全球上线后流水显著增长 首月预计流水至少2亿元人民币 预计第三季度持续增长[2][5] * 《道友来挖宝》5月上线 6月至8月表现稳定 每天位列小程序畅销榜第3至第5名 对第三季度利润有贡献[2][5][6] 海外市场拓展与收入 * 2025年上半年公司海外收入达2亿元[2][7] * 《仗剑传说》7月15日海外上线后 首月预计增量收入达2亿元[2][7] * 预期第三季度及下半年海外市场将取得突破 海外收入占比将显著提高[2][7] 未来产品计划与预期 * 公司计划于2025年第四季度推出三国题材SLG游戏《九牧之野》[2][8] * 《九牧之野》内测期间在TapTap上获得较高评价和评分[2][8] * 考虑到SLG游戏受欢迎程度 预计该游戏将为2026年业绩带来可观增量[2][8] * 预期2026年还会有更多新产品推出[8] 财务表现与股东回报 * 公司现金流充裕[2][9] * 自2017年上市以来累计分红65亿元 远高于上市以来融资的7亿元[3] * 公司平均分红率超过70%[3] * 2025年三款新游戏成功上线 预期全年收入和利润较去年有明显增长[2][9] 发展前景与展望 * 公司对长期发展持乐观态度[2][10] * 得益于大量未发行版号储备及《九牧之野》的良好测试表现 公司值得长期持有[2][10]

**行业与公司** 游戏行业及17家A+H股核心游戏公司 包括腾讯 网易 心动 ST华通 巨人网络 吉比特 三七互娱 完美世界 恺英网络 神州泰岳 顺网科技 盛天网络 电魂网络等[1][9][34] **核心观点与论据** **行业表现与驱动因素** - 2025年上半年国内自研网络游戏市场收入达1,405亿元 同比增长19% 创2021年以来新高[3][12] - 17家核心游戏公司收入增速平均值达12%-18% 二季度加速明显 腾讯和网易增速创2022年来新高[1][9] - 利润端表现亮眼 ST华通和吉比特收入增速分别为80%和100% 利润增速超80%和20%[1][10] - 行业焕发新生主因供给与需求双旺 版号供给从2023年80多款增至2025年8月166款 审批周期从12-18个月缩短至3个月[2][5][13] - 用户总时长提升 单个用户支出达248元 同比增长13% 女性用户势能提升[3][16][18] **财务指标优化** - 板块毛利率从2023年一季度65%提升至2025年二季度69% 因运营效率提升 新游戏贡献及用户向官方渠道转移[11] - 研发费用率从2023年一季度48%降至2025年二季度29% AI技术应用是重要因素[3][7][11] - 管理费用率从27%降至24%[11] **竞争格局与趋势** - 头部公司挤压中腰部公司现象缓解 各公司聚焦优势赛道[19][20] - 中型公司在特定赛道反超头部公司 如巨人《超自然行动组》优于网易《第五人格》[21] - 营销策略转向内容营销 减少对传统安卓渠道依赖 避开硬核联盟50%抽成[6][25] - 手游投放规模增速放缓 但买量成本仍高 公司对ROI要求提升至110-120元[23][24] **AI技术影响** - AI提升现有人员产能 研发费用率显著下降[7][26] - AI情感陪伴游戏和AI+UGC平台为潜在方向 如恺英网络投资自然选择 谷歌Genie模型[27] **产品周期与未来展望** - 中秋国庆档及跨年春节档有多款新游戏上线 如心动《伊瑟国服》 巨人《超自然》 完美世界《异环》 恺英《盗墓笔记》[31][34][40] - 三季度报表预计亮眼 利润环比有望翻倍[28] - 当前估值约20倍 预计明年达25倍 过去五年高估值曾超30倍[3][32][33] **公司具体表现与预期** - 腾讯二季度游戏收入增长超20% 受益于《三角洲行动》及Supercell老游戏[9][34] - 心动TapTap平台月活及市场份额提升 《伊瑟国服》9月底上线[34] - 巨人网络《超自然行动组》表现优异 《名将杀》预期首年流水5-10亿元[21][35][36] - ST华通目标市值1,800-2,000亿元 KingShow国服待买量[37] - 吉比特《仗剑传说》首月流水4亿元 预计2026年稳态贡献20-24亿元流水[38] - 恺英网络传奇盒子已获4.5亿元IP授权合同 DAU约40万[39] - 完美世界《异环》预计首年流水40-50亿元 明年盈利超20亿元[41] - 神州泰岳储备5款SLG游戏 两款进入付费测试[43][44] - 顺网科技受益端游景气 全年利润预估超4亿元[46] **其他重要内容** - 政策层面利好频出 包括税费支持 IPO并购再融资政策及地方扶持政策[14] - 游戏抢占用户时长优势 短剧压制减小[15] - 推荐公司顺序 巨人网络 ST华通 吉比特 恺英网络 完美世界 腾讯 网易 心动 哔哩哔哩[49]

**行业与公司** - 行业涉及AI、光模块、消费电子、游戏、影视传媒、Web 3.0及国产算力产业链[1][3][4][6][8][10][16][18][19][21][25] - 重点公司包括光模块龙头旭创、新易盛（2026年利润预计180亿元）[2][21]、消费电子立讯精密（推进英伟达NVL72铜连接方案）[1][11]、游戏公司巨人网络（手游收入12.99亿元，同比增长21.6%）[16]和吉比特[17]、Web 3.0领域金融密码龙头企业及红软科技（AI眼镜毛利率90%-100%）[6][7]、国产算力企业超网/寒武纪/海光[8][9] **核心观点与论据** - **AI板块回调接近底部**：龙头公司2026年估值约20倍（如旭创、新易盛），业绩增长确定性高[2][21] - **算力需求持续旺盛**：全球算力供不应求状态预计持续至2026年底，推动光模块等产业链增长[2][21] - 800G光模块2025年需求2000万只，2026年增至4000万只；1.6T光模块2025年需求200多万只，2026年增至800-900万只[21] - 博通SkyUp以太网芯片推动光网络发展，国内厂商利润预计达180亿元[3][21][23] - **Web 3.0与端侧应用潜力大**：金融密码企业与央行合作跨境支付，红软科技AI眼镜2025年收入千万级[6][7] - **消费电子估值优势**：板块估值15-20倍，立讯精密获英伟达方案份额；苹果与Google合作促进端侧AI落地[10][11] - **游戏行业高景气**：2025年上半年自研网游增速20%，巨人网络市值有望达1000亿元[16][18] - **国产算力替代加速**：互联网大厂国产化率从10%-20%提升至30%-40%，寒武纪等公司受益[8][9] - **AI市场规模与结构**：整体规模700亿人民币，英伟占350亿份额，AI PC等占350亿[12] **其他重要内容** - **成本与效率优化**：西安世纪通过裁员节省数千万元成本，2025年利润预计超1亿元[4][5] - **技术迭代与产业共识**：光模块向LPO/AOC/CPO形态发展，2027年800G市占率超30%（收入400亿元），1.6T市占率近50%（收入240亿元）[21][22] - **政策与事件催化**：广电总局新政放宽创作限制；国庆档多部电影预售亮眼（如《731》预售破2000万元）[19][20]；华为全连接大会、字节跳动AI大会等事件可能推动四季度行情[25] - **市场情绪与估值切换**：部分机构因浮盈减持光模块，但基本面未变；2026年估值可展望30倍以上[23][24] **数据与单位换算** - 新易盛2026年利润180亿元[21] - 巨人网络手游收入12.99亿元（同比增长21.6%）[16] - AI市场规模700亿人民币（英伟达占350亿）[12] - 光模块需求：800G（2025年2000万只→2026年4000万只）、1.6T（2025年200+万只→2026年800-900万只）[21]