核心财务表现 - 公司2025中期财报实现营收6.86亿元，净利润3295万元同比扭亏为盈，经营性现金净流入5786万元同比增长71.2% [1] - 公司通过AI技术实现成本控制，人工介入率下降40%，研发效能提升超30% [1] - 游戏《卡拉彼丘》PC端月活跃用户数提升9.9%，流水大幅增长74.8%，付费率和月活跃用户平均付费分别提升23.2%与59% [1] 战略方向调整 - 公司对《卡拉彼丘》进行战略方向调整，从主打竞技转向发挥二次元弦化特色并丰富核心用户体验 [3][4][8] - 端游和手游同步增加辅助设计和休闲模式，包括自动开火、脚步提示等降低操作门槛的改动 [4][5] - 新增生化模式玩法日均参与率58%，首周活跃用户增长30%，人均在线时长增长70%；刀战模式玩法日均参与率28%，首周活跃用户提升28%，人均在线时长提升25% [8] 产品运营与用户反馈 - 自研AI客服系统支持多语种自动响应，实现75%高频问题自助解决，准确率高达93% [1] - 全球化用户声音分析平台"风声"助力《卡拉彼丘》Steam好评率提升24% [1] - 游戏迭代地图编辑器等UGC功能，PVE模式"晶源灾变"试玩体验中超过80%参与者表示满意并期待正式上线 [8] 行业趋势与竞争环境 - 行业出现射击品类轻量化趋势，多家公司如B站《逃离鸭科夫》、巨人《超自然行动》、沐瞳《发条总动员》均选择轻量、社交化路线避开硬核竞争 [10] - 大厂产品如《和平精英》通过吸纳休闲、多元玩法实现平台化发展，表明射击品类存在轻量用户需求 [10] - 公司通过战略调整把握核心用户需求，上半年收回社区和运营权后数据表现显著提升 [11][12]

北水资金整体流向 - 9月2日北水成交净买入92.81亿港元 其中港股通(沪)净买入56.36亿港元 港股通(深)净买入36.45亿港元 [1] - 北水资金年度净买入额超1万亿港元 创互联互通机制开通以来最高记录 [1] 个股净买入情况 - 阿里巴巴-W(09988)获净买入20.88亿港元 港股通(深)单渠道净买入34.43亿港元 [2][4] - 盈富基金(02800)获净买入11.41亿港元 港股通(沪)单渠道净买入25.23亿港元 [2][5] - 腾讯控股(00700)获净买入5569.54万港元 港股通(沪)单渠道净买入4.92亿港元 [2][5] - 优必选(09880)获净买入4553.65万港元 [2] - 长飞光纤光缆(06869)获净买入3.57亿港元 [2][7] - 康方生物(09926)获净买入1.92亿港元 [4][7] - 地平线机器人-W(09660)获净买入2.89亿港元 [5] 个股净卖出情况 - 中芯国际(00981)遭净卖出4.18亿港元 [2] - 华虹半导体(01347)遭净卖出1.55亿港元 [2] - 小米集团-W(01810)遭净卖出5.92亿港元 另遭净卖出4.1亿港元 [2][7] - 中兴通讯(00763)遭净卖出1.9亿港元 [6] 行业与公司动态 - 阿里巴巴即时零售业务获小摩看好 预计饿了么未来数季亏损收窄 管理层目标3年内实现即时零售GMV1万亿元 [4] - 腾讯《无畏契约》手游表现强劲 摩根士丹利认为其有望在中国FPS游戏品类抢占更多市场份额 [5] - 地平线机器人获美银证券看好 预计2026年J6P芯片出货量将从2025年的4万件增至43万件 [5] - 中兴通讯遭富瑞降级 因其第二季业绩逊预期 当前估值对比未来三年净利润负增长缺乏吸引力 [6] - 中芯国际收购中芯北方被民生证券认为可显著增厚归母净利润 同时满足大基金一期等股东退出需求 [6]

北水资金流向 - 9月1日港股市场北水成交净买入119.42亿港元 其中港股通(沪)净买入56.59亿港元 港股通(深)净买入62.83亿港元 [1] - 北水净买入前三个股为阿里巴巴-W(09988) 腾讯(00700) 比亚迪股份(01211) 净卖出最多个股为小米集团-W(01810) [1] 个股资金明细 - 阿里巴巴-W买卖总额160.33亿港元 净流入8.51亿港元 [2] - 中芯国际买卖总额63.36亿港元 净流入6.32亿港元 [2] - 腾讯控股买卖总额28.35亿港元 净流入5.88亿港元 [2] - 小米集团-W买卖总额26.03亿港元 净流出8.40亿港元 [2] - 泡泡玛特买卖总额17.24亿港元 净流出1.90亿港元 [2] - 信达生物买卖总额12.90亿港元 净流入3.21亿港元 [4] - 美图公司买卖总额15.90亿港元 净流出3.38亿港元 [4] - 快手-W买卖总额14.43亿港元 净流出3.38亿港元 [4] 阿里巴巴投资亮点 - 获北水净买入49.2亿港元 AI云增量带动云业务环比提速 CAPEX投入创新高达386亿元 [4][6] - 公司三年规划3800亿元建设AI基础设施 外卖业务亏损可控且带来主站协同作用 [4][6] - 云业务提速代表AI新周期开始 国内海外AI算力需求共振 [4] 腾讯投资亮点 - 获北水净买入12.34亿港元 《无畏契约》手游首年总收入预计达50-60亿元人民币 [5] - 《三角洲行动》成功推出后 移动端FPS游戏市场份额进一步扩大 [5] - 长青游戏产品持续稳健表现 国际游戏业务递延收入支撑强劲 [5] 比亚迪投资亮点 - 获北水净买入8.09亿港元 反内卷措施落地后行业折扣收窄 盈利预计第三季反弹 [5] - 海外扩张进度超预期 印尼 巴西和匈牙利产能建设提前1-2季度完成 [5] - 海外业务利润贡献占比预计从今年40%提升至50% [5] 半导体行业动态 - 华虹半导体获净买入1.37亿港元 拟发行股份收购华力微97.5%股权 [6] - 中芯国际获净买入9970万港元 筹划发行A股收购中芯北方49%少数股权 [6] - 收购子公司股权有利于提升运营效率和资产质量 国产芯片产业链持续受益 [6] 生物医药板块 - 信达生物获净买入3.21亿港元 上半年销售同比增长50.6% 扭亏为盈实现净利润8.34亿元 [6] - GLP1双激动剂和IL-23新药推动盈利增长 PD-1/IL-2药物IBI363准备进行全球MRCT试验 [6] 美图公司业务进展 - 获净买入1.18亿港元 目标2025-2028年总付费比率提升至8-10% 订阅收入较2024年4.7%翻倍增长 [7] - 正重建海外生活场景产品线 美国市场付费比率达50% [7] 小米集团业务状况 - 遭净卖出10.35亿港元 小米汽车宣布2025年8月交付量持续超3万台 [7] - 二季度业绩受智能手机业务影响 存储器涨价对毛利率影响或持续至2025年底 [7]

港股通资金流向 - 9月1日北水成交净买入119.42亿港元 其中港股通(沪)净买入56.59亿港元 港股通(深)净买入62.83亿港元 [1] - 北水净买入前三个股为阿里巴巴-W(09988)、腾讯(00700)、比亚迪股份(01211) 净卖出最多为小米集团-W(01810) [1] 个股资金明细 - 阿里巴巴-W单日买卖总额160.33亿港元 净流入8.51亿港元 [2] - 中芯国际买卖总额63.36亿港元 净流入6.32亿港元 [2] - 腾讯控股买卖总额28.35亿港元 净流入5.88亿港元 [2] - 小米集团-W买卖总额26.03亿港元 净流出8.40亿港元 [2] - 美团-W买卖总额35.82亿港元 净流出4.73亿港元 [2] - 晶泰控股买卖总额28.99亿港元 净流出8104.37万港元 [2] - 泡泡玛特买卖总额16.68亿港元 净流出7.22亿港元 [4] - 快手-W买卖总额14.43亿港元 净流出3.38亿港元 [4] - 美图公司买卖总额15.90亿港元 净流出3.38亿港元 [4] 阿里巴巴投资亮点 - 获港股通净买入49.2亿港元 AI云业务环比提速且CAPEX投入创新高 单季AI+云资本开支达386亿元人民币 [4][7] - 公司公布三年3800亿元AI基础设施建设规划 国内外AI算力需求形成共振 [4][7] - 外卖业务亏损可控 协同效应推动用户和CMR增长 单量与份额显著提升 [4] 腾讯业务进展 - 获净买入12.34亿港元 《无畏契约》手游首年总收入预期达50-60亿元人民币 [5] - 《三角洲行动》成功推出后 移动端FPS游戏市场份额持续扩大 [5] - 国际游戏业务递延收入提供强劲支撑 游戏业务发展信心提升 [5] 比亚迪业务展望 - 获净买入8.09亿港元 行业反内卷措施见效 6月起折扣率收窄 [5] - 管理层预期第三季度盈利反弹 海外产能建设较原计划提前1-2季度 [5] - 印尼、巴西、匈牙利产能加速 海外业务利润贡献占比预计从40%提升至50% [5] 半导体行业动态 - 华虹半导体获净买入1.37亿港元 拟发行股份及支付现金收购华力微97.5%股权 [7] - 中芯国际获净买入9970万港元 筹划发行A股收购中芯北方49%少数股权 [7] - 收购行动提升晶圆厂运营决策效率 改善整体资产质量 国产芯片产业链持续受益 [7] 生物医药企业表现 - 信达生物获净买入3.21亿港元 上半年销售额同比增长50.6% 实现扭亏为盈 [6] - 净利润达8.34亿元人民币 GLP1双激动剂和IL-23新药推动盈利增长 [6] - PD-1/IL-2药物IBI363启动全球MRCT试验 CLDN18.2 ADC开展第二次胰脏癌MRCT试验 [6] 美图公司发展策略 - 获净买入1.18亿港元 摩根士丹利将目标价从14.4港元上调至15.7港元 [7] - 公司计划2025-2028年将总付费比率提升至8-10% 订阅收入较2024年4.7%实现翻倍 [7] - 重建海外生活场景产品线 美国市场现有产品付费比率达50% [7] 小米集团业务挑战 - 遭净卖出10.35亿港元 小米汽车宣布2025年8月交付量持续超3万台 [8] - 二季度业绩受智能手机业务影响 存储器涨价导致毛利率下滑趋势加速 [8] - 智能手机毛利率或随高端新品发布企稳回升 但存储器涨价影响预计持续至2025年底 [8]

北水资金流向 - 北水成交净买入120.46亿港元 其中港股通(沪)净买入13.42亿港元 港股通(深)净买入107.04亿港元 [1] - 北水净买入前三为腾讯(00700) 阿里巴巴-W(09988) 信达生物(01801) [1] - 北水净卖出前三为小米集团-W(01810) 新华保险(01336) 中芯国际(00981) [1] 个股买卖数据 - 腾讯控股(HK00700)买卖总额24.80亿港元 净流入+6.20亿港元 [2] - 阿里巴巴-W(HK09988)买卖总额31.39亿港元 净流入+2.45亿港元 [2] - 小米集团-W(HK01810)买卖总额31.21亿港元 净流出13.84亿港元 [2] - 中芯国际(HK00981)买卖总额51.13亿港元 净流出4.56亿港元 [2] - 美团-W(HK03690)买卖总额27.93亿港元 净流出3.77亿港元 [2] - 长飞光纤(HK06869)买卖总额26.83亿港元 净流入+2.01亿港元 [2] - 国泰君安(HK01788)买卖总额53.90亿港元 净流入+1.79亿港元 [2] 港股通细分数据 - 港股通(沪)小米集团-W买卖总额16.10亿港元 净流入+5.23亿港元 [4] - 港股通(沪)长飞光纤买卖总额15.27亿港元 净流出1.79亿港元 [4] - 港股通(沪)华虹半导体买卖总额14.23亿港元 净流出8330.93万港元 [4] - 港股通(沪)康方生物买卖总额14.20亿港元 净流入+2080.48万港元 [4] - 港股通(深)腾讯获净买入15.83亿港元 [4] 公司动态与业绩表现 - 腾讯《无畏契约》手游首年总收入预计达50-60亿元人民币 移动端FPS市场份额持续扩大 [4] - 阿里巴巴2026财年Q1营收2476.5亿元同比增长2% 调整后EBITDA达457.4亿元 Capex同比增长220%至386.76亿元 [5] - 信达生物上半年收入同比增50.6%至60亿元人民币 调整后纯利12.1亿元 采用肿瘤治疗与生物医学双引擎策略 [5] - 国泰君安国际推出比特币 以太币等加密货币交易服务 [6] - 晶泰控股中期收入5.17亿元同比增403.83% 股东应占溢利8279.5万元(上年同期亏损12.37亿元) [6] - 新华保险上半年收入694.29亿元同比增25.5% 归母净利润147.99亿元同比增33.5% [7] - 小米Q2汽车收入同比增长40% 毛利率达26.4%创历史新高 存储器涨价影响或持续至2025年底 [7] 资金具体流向 - 腾讯获净买入15.83亿港元 [4] - 阿里巴巴-W获净买入11.49亿港元 [5] - 信达生物获净买入7.18亿港元 [5] - 国泰君安获净买入2.61亿港元 [6] - 晶泰控股获净买入2.31亿港元 [6] - 新华保险遭净卖出3.34亿港元 [7] - 小米集团-W遭净卖出8.61亿港元 [7] - 华虹半导体获净买入8778万港元 长飞光纤获净买入2181万港元 康方生物获净买入2080万港元 中芯国际遭净卖出6147万港元 [7]

财务表现 - 上半年总营收3645.26亿元同比增长14% 归母净利润1034.49亿元同比增长16% [5] - 第二季度营收1845亿元同比增长15% 经营利润692.5亿元同比增长18% [5] - 第二季度毛利率达57%同比上升4个百分点 非国际财务报告准则经营利润率升至38% [7] - 上半年经营活动现金流强劲 自由现金流达430亿元 [7] - 财报发布当日股价收报586港元单日上涨4.74% 总市值升至5.364万亿港元 [6] 业务板块表现 - 增值服务业务第二季度收入914亿元同比增长16% 成为营收主力 [7] - 营销服务业务第二季度收入358亿元同比增长20% 创历史新高 [7] - 金融科技及企业服务业务第二季度收入555亿元同比增长10% 企业服务增速加快 [7] - 游戏业务第二季度总收入592亿元同比增长22% 其中国际市场收入188亿元同比增长35% [9] - 广告业务连续11个季度双位数增长 视频号和小程序营销收入同比增长约50% 微信搜一搜收入同比增长约60% [9] 技术投入与AI发展 - 第二季度AI研发投入202.5亿元同比增长17% 资本开支同比激增119%至191.1亿元 [7] - 混元大模型实现美术级3D生成和3D世界生成突破 降低游戏社交内容生产门槛 [7] - 腾讯云智能体开发平台和CodeBuddy IDE国际版内测 接入GPT-5等最新模型 [7] - AI产品矩阵深度渗透 包括腾讯元宝/ima/QQ浏览器等AI助手 微信月活账户达14.11亿同比增长3% [8] - AI在游戏开发运营全链条应用 《和平精英》接入DeepSeek上线AI明星队友 《穿越火线》利用AI解决虚假信息问题 [9] 全球化战略 - 微信生态覆盖92个境外国家和地区 通过小程序服务全球用户 [10] - 支付网络在马来西亚通过DuitNow二维码接入260万商户 外卡服务和跨境支付网络建设推进 [10] - 腾讯云服务超10000家海外客户 覆盖80多个国家和地区 助力国际巨头和中国出海企业 [10] 未来增长点 - 视频号广告加载率仅为3%-6% 远低于同行10%以上水平 存在巨大优化空间 [12] - 射击类游戏成为重要增长点 《无畏契约》手游预约人数突破6000万 于8月19日上线 [12] - 持续改进AI多模态能力 增强智能体与微信生态整合 使AI成为用户个人助手 [12]

市场表现 - A股网络游戏股集体走强 三七互娱涨停且股价创2023年12月以来新高 冰川网络涨幅超5% [1] - 游戏ETF华泰柏瑞及游戏ETF涨幅超2% 年内累计涨幅达50% [2] 公司财务与分红 - 三七互娱2025上半年营收84.86亿元 归母净利润14亿元 同比增长10.72% [3] - 公司半年度拟每10股派现2.10元 现金分红总额4.62亿元 叠加一季度分红后上半年累计分红达9.24亿元 [3] 行业政策与版号发放 - 国家新闻出版署8月25日发放166款国产游戏版号 创单月历史新高 同时批准7款进口游戏 [3] - 2025年1-8月累计发放国产版号1050个 显著高于去年同期的850个 月均版号数量从2023年88.8款、2024年108.8款提升至131款 [3] 重点产品与公司动态 - 本月获批国产游戏包括网易《天下：万象》、阿里灵犀互娱《宗师之上》、哔哩哔哩《逃离鸭科夫》《三国：百将牌》、三七互娱《超牛英雄》《斗破苍穹：斗帝之路》等 [4] - 进口版号包含腾讯《卡厄斯梦境》、哔哩哔哩《嘟嘟脸恶作剧》等7款产品 [4] 行业景气度与市场数据 - 2025年7月中国游戏市场规模达290.84亿元 同比增长4.62% 其中移动端增0.92% 客户端增16.56% [4] - 腾讯《三角洲行动》7月日活突破2000万 《无畏契约》手游8月上线 巨人网络《超自然行动组》、吉比特《杖剑传说》表现亮眼 [4] ETF产品数据 - 游戏ETF（159869）跟踪中证动漫游戏指数 近五日涨4.40% 市盈率48.17倍 份额增至52.9亿份 [6] - 食品饮料ETF（515170）近五日涨4.96% 市盈率21.34倍 份额增至64.1亿份 [6] - 科创半导体ETF（588170）近五日涨10.41% 份额增至3.6亿份 [6] - 云计算50ETF（516630）近五日涨9.02% 市盈率143.59倍 份额增至3.9亿份 [7]

行业表现与资金动向 - 游戏板块午后持续强势 游戏ETF（159869）涨近3% 冲击五连阳 [1] - 游戏ETF（159869）近5个交易日获资金净流入 累计吸金达1.84亿元 [1] - 游戏行业高频数据向好且中报预期良好 板块具备持续性 [2] 市场规模与增长数据 - 2025年7月国内游戏市场规模达290.84亿元 同比增长4.62% [1] - 移动端游戏市场规模同比增长0.92% 客户端游戏同比增长16.56% [1] - 暑期DAU及商业化表现亮眼 游戏消费积极 [1][2] 重点产品表现 - 腾讯《三角洲行动》7月日活达到2000万 [1] - 《无畏契约》手游8月19日上线带动用户热情 [1] - 巨人网络《超自然行动组》与吉比特《杖剑传说》在7至8月取得亮眼成绩 [1] 政策与产业环境 - 政策鼓励游戏行业发展 供给丰富 [1] - 剧集政策边际宽松 "电视剧创作21条"在题材和审查维度优化 [2] - 国泰海通证券看好行业在三季度暑期旺季表现 对长期发展保持积极判断 [1] 技术变革与产业催化 - 传媒板块明线为AI应用起势 暗线为内容输出带来的文化自信 [2] - 看好中国开源大模型爆发及产业格局重塑 经历公有云价值重塑 B端赋能及C端场景落地三阶段 [2] - AI应用逐步从预期走向兑现 产业催化值得关注 [2] 投资标的与布局机会 - 游戏ETF（159869）跟踪中证动漫游戏指数 反映动漫游戏产业A股上市公司整体表现 [2] - 游戏板块具备AI 内容 商业化模式变革多点催化 [2] - 关注游戏ETF（159869）布局机会 [2]

AI基础设施成本优势 - 公司采用动态模型路由策略 将查询分流至不同成本层级模型 显著降低AI推理成本[2][3] - 搜索业务大部分查询通过Turbo模型响应处理 该模型可在成本更低的精炼模型上运行[5] - 主要使用海外GPU芯片 其余采用国产芯片 算力供应充足且能利用国产芯片进行推理[6][7] 混元模型技术进展 - 自研混元3D模型在Hugging Face平台获得领先排名 研发重点涵盖文本基础模型到多模态训练[2][9] - AI技术已实现广告点击率提升 游戏内容生成加速 代码生成效率显著改善[10] - 计划将AI渐进式整合到微信生态系统 优先考虑用户体验和安全性[11] 游戏业务AI应用 - AI带来游戏内容生产效率显著提升 代码自动生成结合人工调试加速原型开发[13] - AI增强虚拟队友功能改善现有游戏用户体验[13] - 国内拥有4-5亿应用游戏月活用户和5亿小游戏月活用户 总计7亿用户参与游戏[13] - 《无畏契约》手游聚焦用户基础和体验 货币化将渐进推进[13] - 国际游戏业务受益于2024年强劲收入确认和常青游戏内容更新 Supercell重组重新激活《荒野乱斗》等IP[14] 广告业务技术升级 - 升级广告基础模型改善转化效果 通过内容消费分析和商业行为分析提升精准度[16] - AI主导广告技术平台提高多个广告库存点击率 推动超越行业平均水平的广告增长[17] - 长期预期AI将创造可货币化的意图推荐/代理提示功能[18] 云服务与增长前景 - 云业务转向增值软件和推理效率 国内利润率健康 具备重新加速收入增长空间[19] - 高盛预测2025年公司收入和每股收益将分别增长13%和18%[3] - 微信生态系统和全球游戏资产配合多重货币化杠杆 支撑复合收益增长[20]

AI基础设施优势 - 公司采用动态模型路由策略将查询分流至不同成本层级模型 显著降低AI推理成本[3][4] - 搜索业务中大部分查询通过Turbo模型响应 该模型可在成本更低的精炼模型上运行[4] - GPU配置主要使用海外芯片 其余部分采用国产芯片 内部算力供应充足且不担忧芯片产能[5][6] 混元模型技术进展 - 自研混元3D模型在Hugging Face平台获得领先排名 研发重点涵盖文本基础模型到多模态训练[3][8] - AI技术已实现广告点击率提升 游戏内容生成加速 代码生成效率显著改善[9] - 计划将AI谨慎整合到微信生态系统 优先考虑用户体验和安全性[10] 游戏业务AI应用 - AI带来游戏内容生产效率显著提升 人工调试仍重要 未来原型开发速度将加快[11] - 国内拥有4-5亿应用游戏月活用户和5亿小游戏月活用户 总计7亿用户参与游戏[11] - 《无畏契约》手游首年聚焦用户基础与体验 货币化将渐进推进[11] - 国际游戏业务受益于2024年强劲收入确认和常青游戏内容更新 Supercell重组激活多个IP[11] 广告业务升级 - 升级广告基础模型改善转化效果 聚焦内容消费分析和商业行为分析[12] - AI技术平台通过提高多个广告库存点击率推动超行业平均增长 抵消AI相关折旧影响[13] - 长期预期AI将创造可货币化的意图推荐功能[14] 云服务与增长预期 - 云业务转向增值软件和推理效率 国内利润率健康 存在高质量收入重新加速空间[14] - 高盛预测2025年公司收入和每股收益将分别增长13%和18%[3] - 微信生态系统与全球游戏资产配合多重货币化杠杆 支撑复合收益增长[15]