财务业绩摘要 - 公司3Q25收入人民币1,929亿元，同比增长15%，环比继续提速，高于市场预期2% [1] - 毛利率达56.4%，同比提升3.3个百分点，环比略降0.5个百分点 [1] - 调整后净利润为706亿元，同比增长18%，略高于市场预期 [1] - 调整后净利率36.6%，再创新高，对比3Q24为35.8%，2Q25为34.2% [1] 游戏业务表现 - 3Q25本土游戏收入同比增长15%至428亿元，在去年高基数上保持稳健增长，新游《三角洲行动》流水位居行业前三，《无畏契约》手游贡献增量 [1] - 国际游戏收入增长强劲，同比增长43%至208亿元，主要受益于Supercell游戏推动及新收购工作室并表 [1] - 三季度递延收入同比增长11%，较上季度基本保持稳定 [1] 广告与金融科技及企业服务 - 3Q25广告收入358亿元，同比增长20%，增速环比基本稳定，广告曝光率及eCPM均提升，AI技术提升广告点击率和转化率 [2] - 金融科技及企业服务收入582亿元，同比增长10%，金融科技服务实现高个位数增长，商业支付金额增速继续提升，线上支付金额增长强劲 [2] 资本开支与战略 - 三季度资本开支129亿元，同比环比均有所下滑，公司在AI领域持续投入但不会盲目烧钱 [2] - 公司保持稳步均衡发展战略，整体利润率达36.6%再创新高，AI布局具备应用场景、用户数据、生态系统等独特优势 [2] 机构评级与展望 - 机构略微调整公司FY25E收入至7,544亿元，调整目标价至800港元，对应FY25E/FY26E年25.0x/22.0x P/E [2] - AI有助于加速应用端发展，推动公司价值重估，维持买入评级及行业首选 [2]

文章核心观点 - 腾讯控股第三季度业绩表现强劲，营收和利润均实现双位数增长，各业务线增速得以延续 [1][4] - 分析认为投资腾讯的核心逻辑在于其长期的竞争优势和业务发展潜力，而非短期业绩波动 [8][9] - 公司当前估值处于合理水平，但已脱离低估区域，其长期价值在于把握AI等未来增长机遇 [14] 财务业绩摘要 - 第三季度营收同比增长15% [4] - 经调整利润同比增长18%至705亿元人民币 [4] - 自由现金流为585亿元人民币 [4] - 增值服务业务收入同比增长23%至586.23亿元人民币 [11] - 金融科技及企业服务业务收入同比增长15%至292.1亿元人民币 [11] 细分业务表现 - 广告业务继续增长，广告加载率明显上升，长期增长空间巨大 [12] - 增值服务中的海外游戏收入同比增长43%至208亿元人民币，主要受《皇室战争》等游戏推动 [12] - 国内游戏收入同比增长15%至428亿元人民币，得益于《三角洲行动》等新游表现 [12] - 金融科技服务收入同比呈高个位数百分比增长，企业服务收入同比增长十几个百分点 [13] 投资逻辑与竞争优势 - 腾讯的长期投资逻辑建立在微信生态的潜力、游戏业务的竞争优势以及AI技术的应用前景上 [8] - 对企业长期增长潜力的判断远重于分析单季度财报的财务数据波动 [9] - 腾讯游戏在海外市场复制成功模式的长期潜力被确认，本季度海外游戏高增长即是例证 [9] 估值分析 - 公司总市值约为5.93万亿港元（约合5.41万亿人民币） [14] - 基于经调整利润预期，动态市盈率（PE）约为23.5倍 [14] - 当前估值水平合理，但已脱离低估区域，年内股价涨幅达57% [14]

公司整体业绩 - 前三季度累计收入达5573.95亿元人民币，同比增长14% [1] - 前三季度非国际财务报告准则经营盈利为2111.38亿元人民币，同比增长18% [1] - 第三季度单季营收为1928.7亿元人民币，同比增长15% [1] - 第三季度单季非国际财务报告准则经营盈利为725.7亿元人民币，同比增长18% [1] 各业务板块收入表现 - 增值服务业务第三季度收入为958.6亿元人民币，同比增长16%，占总收入比例从49%提升至50% [1][3] - 营销服务业务第三季度收入为362.4亿元人民币，同比增长21%，占总收入比例从18%提升至19% [1][3] - 金融科技及企业服务业务第三季度收入为581.7亿元人民币，同比增长10%，占总收入比例为30% [1][3] - 其他业务第三季度收入为25.93亿元人民币，同比增长83%，占总收入比例维持在1% [3] 金融科技服务细节 - 金融科技服务收入同比实现高个位数百分比增长 [3] - 增长主要受益于商业支付活动及消费贷款服务的收入增加 [3] - 商业支付金额增速较第二季度提升，得益于线上支付金额强劲增长及线下支付金额趋势改善，尤其是在零售和交通行业 [3]

腾讯控股 - 2025年第三季度营收1928.69亿元，同比增长15% [3] - 公司权益持有人应占盈利631.33亿元，同比增长19% [3] - 增值服务收入959亿元，同比增长16%，其中国际游戏收入208亿元，同比增长43% [3] - 营销服务收入362亿元，同比增长21%，受益于AI驱动的广告定向与微信生态协同 [3] - 金融科技及企业服务收入582亿元，同比增长10% [3] 京东集团 - 2025年第三季度收入2991亿元，同比增长14.9% [4] - 第三季度归属于普通股股东的净利润53亿元 [4] - 京东零售收入2506亿元，同比增长11.4% [4] - 年度活跃用户数在10月份突破7亿大关 [4] 中芯国际 - 第三季度营收171.62亿元，同比增长9.9%，环比增长6.9% [5] - 第三季度净利润15.2亿元，同比增长43.1% [5] - 第三季度毛利率为25.5%，环比上升4.8个百分点 [5] - 产能利用率上升至95.8%，环比增长3.3个百分点 [5] - 前三个季度营业收入495.1亿元，同比增长18.2%，毛利率为23.2%，同比增长5.6个百分点 [5] - 第四季度收入指引为环比持平到增长2%，毛利率指引为18%到20% [6] 哔哩哔哩 - 第三季度净营业额总额76.9亿元，同比增长5% [7] - 第三季度经调整净利润7.86亿元，同比增长233% [7] - 日活用户同比增长9%至1.17亿，月活用户同比增长8%至3.76亿 [7] - 月付费用户同比增长17%至3500万 [7] - 用户日均使用时长为112分钟，同比增加6分钟 [7]

财务业绩概览 - 第三季度营收为1928.7亿元人民币，同比增长15% [1] - 第三季度非国际财务报告准则经营利润为725.7亿元人民币，同比增长18% [1] - 期内盈利为649.43亿元人民币，同比增长20%，环比增长169% [2] - 非国际财务报告准则本公司权益持有人应占盈利为705.51亿元人民币，同比增长18%，环比增长129% [2] 分业务表现 - 网络游戏业务总收入为636亿元人民币 [2] - 国际市场游戏收入同比增长43%，达到208亿元人民币，首次突破200亿元大关 [2] - ToB业务（金融科技及企业服务）收入为582亿元人民币，同比增长10% [3] - 企业服务收入延续双位数增长态势 [3] 运营数据与投入 - 研发投入为228亿元人民币，同比增长28%，创单季历史新高 [4] - 微信及WeChat的合并月活跃账户数达14.14亿，同比增长2% [4] - QQ的移动终端月活跃账户数为5.17亿，同比下降8% [4] - 收费增值服务订阅会员数稳定在2.65亿 [4]

业务收入预期 - 预期腾讯第三季度游戏业务本地市场收入按年增长15% [1] - 预期腾讯第三季度游戏业务国际市场收入按年增长22% [1] - 预期腾讯第三季度线上广告业务收入按年增长20% [1] - 预期腾讯第三季度金融科技及企业服务业务收入按年增长10% [1] 盈利能力预期 - 预期腾讯第三季度毛利率为56.4%，按年提升330个基点 [1] - 预期腾讯全年毛利率为56.3%，按年提升340个基点 [1] - 预期腾讯第三季度经调整营业利润率为37.2%，按年提升59个基点 [1] - 预期腾讯全年经调整营业利润率为37.3%，按年提升132个基点 [1] - 毛利率及营业利润率提升由收入结构倾向高利润业务所推动 [1] 投资评级与目标价 - 华兴资本重申对腾讯的"买入"评级 [1] - 目标价由685港元上调至780港元 [1] - 评级上调因公司在收入增长与AI发展方面持续取得进展 [1]

投资评级与目标价 - 维持腾讯控股(00700)买入评级 目标价由706港元上调至794港元 [1] 业务增长驱动因素 - 腾讯收入增长受惠于AI驱动的多重因素推动 [1] - 金融科技及企业服务业务受益于非支付业务（如消费贷款）和云业务的加速发展 [1] - AI将成为公司各业务领域2026年的增长催化剂 公司被重申为2026年首选标的 [1] 游戏业务表现与展望 - 公司第三季度线上游戏的产品组合策略推动增长 集团持续追求打造顶级游戏作品 [1] - 《三角洲行动》于2025年9月再创日活跃用户里程碑 预期其将成为另一款长青游戏 [1]

摩根士丹利对腾讯的评级与目标价调整 - 摩根士丹利将腾讯目标价由650港元上调至700港元，调高幅度为7.7%，维持"增持"评级并重申为首选股份 [1] 腾讯核心业务与AI部署 - 腾讯核心业务稳健增长，人工智能(AI)部署持续推动收入稳健增长，将有较高的投资回报率(ROI) [1] - 对腾讯AI投资带来的利润率压力忧虑有所减轻 [1] 腾讯资本开支情况 - 腾讯上半年资本开支为470亿元人民币，摩根士丹利预计全年为970亿元人民币，基本符合预期 [1] - 基于第二季供应链限制，随着H20在内地恢复销售，下半年资本支出将加速 [1] 腾讯各业务板块收入预期 - 摩根士丹利预期腾讯第三季收入及非国际财务报告准则经营盈利分别增长12%及14% [1] - 游戏业务收入预计增长16% [1] - 广告收入预期增长20% [1] - 金融科技及企业服务(FBS)营收预计增长9% [1] 腾讯财务预测调整 - 摩根士丹利调高腾讯今明两年收入及经调整经营盈利预测2% [1] - 预计今年收入为7435亿元人民币，明年收入为8128亿元人民币 [1] - 预测今年经调整经营盈利为2758亿元人民币，明年为3112亿元人民币 [1]

美股市场表现 - 美股三大指数集体高开，纳指、标普500指数盘中续创新高，随后涨幅有所收敛，道琼斯指数涨0.59%，标普500指数涨0.15%，纳斯达克综合指数涨0.13% [1] - 中概股集体大涨，纳斯达克中国金龙指数涨逾2% [3] - 个股方面，哔哩哔哩涨超6%，网易、阿里巴巴、理想汽车均涨超3%，腾讯控股ADR涨幅扩大至近7%，创逾四年新高，使腾讯总市值超7000亿美元 [4] 腾讯控股业绩 - 腾讯控股发布2025年中期及第二季度业绩报告，截至2025年6月30日的六个月，公司实现总营收3645.26亿元人民币，经营盈利为1176.7亿元，期内盈利录得1057.69亿元，归母净利润为1034.49亿元 [6] - 2025年第二季度公司总收入为1845亿元人民币，同比增长15%，经营盈利692亿元，同比增幅18%，毛利率达57%，同比增长4个百分点 [6] - 腾讯三大主营业务收入均实现增长，增值服务业务收入914亿元同比增16%，营销服务业务收入358亿元同比增20%，金融科技及企业服务业务收入555亿元同比增10% [6] - 腾讯强调AI已深度融入游戏、广告及社交生态，成为"新业务基因"，马化腾表示公司在AI领域持续投入并从中获益 [6] 富时中国A50及汇率 - 富时中国A50指数短线快速走高，富时中国A50期货昨结14151，现价14178，涨幅+27 +0.19%，持仓112.70万 [7] - 离岸人民币兑美元走高 [7] 美联储政策动向 - 美国财政部长贝森特表示希望参议院在9月下次会议前确认斯蒂芬·米兰填补美联储理事会临时空缺，可能为9月会议上大幅降息奠定基础 [8] - 贝森特指出应考虑9月份降息50个基点，强调修正数据显示5月和6月新增非农就业人数大幅下跌 [9] - 特朗普威胁对美联储主席鲍威尔提起"重大诉讼"，加大了对美联储降息的压力，批评鲍威尔管理美联储总部大厦翻新建设方面工作糟糕 [10]

美股市场表现 - 美股三大指数集体高开，纳指和标普500指数盘中续创新高，随后涨幅收敛，道琼斯指数涨0.59%，标普500指数涨0.15%，纳斯达克综合指数涨0.13% [1] - 中概股集体大涨，纳斯达克中国金龙指数涨逾2% [3] 中概股及腾讯表现 - 哔哩哔哩涨超6%，网易、阿里巴巴、理想汽车均涨超3%，腾讯控股ADR涨幅扩大至近7%，创逾四年新高，总市值超7000亿美元 [5] - 腾讯控股2025年中期及第二季度业绩表现强劲，总营收3645.26亿元人民币，经营盈利1176.7亿元，归母净利润1034.49亿元 [7] - 腾讯2025年第二季度总收入1845亿元人民币，同比增长15%，经营盈利692亿元，同比增18%，毛利率达57%，同比增长4个百分点 [7] - 腾讯三大主营业务收入均实现增长：增值服务业务收入914亿元（同比增16%），营销服务业务收入358亿元（同比增20%），金融科技及企业服务业务收入555亿元（同比增10%） [8] - 腾讯强调AI已深度融入游戏、广告及社交生态，成为"新业务基因" [8] 宏观经济与政策 - 美国财政部长贝森特表示，希望参议院在9月前确认斯蒂芬·米兰填补美联储理事会临时空缺，可能为9月大幅降息奠定基础 [10] - 贝森特提到上周就业数据大幅下修及有利通胀数据，暗示9月可能降息50个基点 [10] - 特朗普威胁对美联储主席鲍威尔提起"重大诉讼"，批评其管理美联储总部翻修不力，并施压美联储降息 [10][13]