公司2024年财务表现 - 2024年公司实现营业收入约2.38亿元，同比下滑1.38% [2] - 2024年归属于上市公司股东的净利润约1839.52万元，同比下滑15.93% [2] - 腐乳产品销售收入同比增长8.38%，酸菜产品销售收入同比下降27.95% [2] 酸菜产品毛利率分析 - 2024年酸菜产品毛利率为9.09%，同比大幅减少16.07个百分点 [2] - 酸菜产品毛利率大幅下滑主要受产品平均售价下降影响 [1] - 平均售价下降原因包括行业竞争者增多导致价格战激烈，公司相应调低出厂价 [1] - 公司增加了酸菜产品的促销活动也导致平均售价下降较多 [1] - 2023年秋季白菜价格较低为行业背景因素 [1] 2025年公司改善毛利率计划 - 计划通过注重酸菜产品品质和质量，以品质和品牌溢价提高毛利率 [2] - 随着收购白菜价格上涨，公司已调高酸菜产品的出厂价 [2] - 寻求与餐饮机构合作以拓宽销售渠道 [2] - 通过企业号直播带货增强产品到终端客户的触达，电商渠道可推出高毛利产品 [2]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 公司内部状态积极、中长期战略规划稳健 品类、渠道齐头并进，收入端稳健增长可期 成本红利释放+供应链优化，盈利能力有望稳中有升 稳扎稳打应对竞争，海外布局循序渐进 推进港股上市，公司发展有望更上层楼 维持25 - 27年收入和归母净利润预期，维持“增持”评级 [7] 相关目录总结 盈利预测与估值 - 2023 - 2027年营业总收入分别为245.59亿、269.01亿、296.91亿、328.23亿、363.30亿元，同比分别为-4.10%、9.53%、10.37%、10.55%、10.69% [1] - 2023 - 2027年归母净利润分别为56.27亿、63.44亿、70.18亿、77.96亿、86.45亿元，同比分别为-9.21%、12.75%、10.62%、11.09%、10.89% [1] - 2023 - 2027年EPS最新摊薄分别为1.01、1.14、1.26、1.40、1.55元/股，P/E（现价&最新摊薄）分别为41.56、36.86、33.32、29.99、27.05 [1] 市场数据 - 收盘价42.05元，一年最低最高价33.08/52.99元，市净率7.06倍，流通A股市值和总市值均为2338.2325亿元 [5] 基础数据 - 每股净资产5.95元，资产负债率16.12%，总股本和流通A股均为5560.60百万股 [6] 三大财务预测表 - 资产负债表：2024 - 2027年资产总计分别为408.58亿、435.59亿、464.40亿、496.42亿元，负债合计分别为94.56亿、104.05亿、113.41亿、123.84亿元 [8] - 利润表：2024 - 2027年营业总收入分别为269.01亿、296.91亿、328.23亿、363.30亿元，归属母公司净利润分别为63.44亿、70.18亿、77.96亿、86.45亿元 [8] - 现金流量表：2024 - 2027年经营活动现金流分别为68.44亿、85.98亿、93.78亿、103.75亿元，投资活动现金流分别为-37.76亿、-10.71亿、-9.14亿、-9.08亿元，筹资活动现金流分别为-40.02亿、-53.07亿、-59.06亿、-65.45亿元 [8] - 重要财务与估值指标：2024 - 2027年毛利率分别为37.00%、37.68%、37.81%、38.02%，归母净利率分别为23.58%、23.64%、23.75%、23.80%，收入增长率分别为9.53%、10.37%、10.55%、10.69%，归母净利润增长率分别为12.75%、10.62%、11.09%、10.89% [8]

公司业绩与增长趋势 - 公司24年调整改革后重回增长，24全年/25Q1收入分别同比+9 5%/+8 1%，预期25年延续稳健增长[1] - 调味品行业作为民生刚需赛道具备韧性，下沉市场布局仍有挖潜空间[1] - 酱油、蚝油、调味酱三大核心品类持续稳健增长，其他新型产品（料酒、醋、复合调味品等）24全年/25Q1收入分别同比+16 8%/+20 8%，增速较高[1] - 公司品牌、供应链、渠道优势可延展至其他品类，支撑收入增长[1] 海外市场拓展 - 公司有序推进海外布局，采取本地化经营战略，稳扎稳打探索海外市场[1] - 中长期（未来5-10年）消费基础良好、调味品需求旺盛的海外市场有望贡献业绩增量[1] 盈利能力与成本控制 - 24全年/25Q1毛利率分别同比+2 3/+2 7pcts，归母净利率分别同比+0 7/+1 5pcts[2] - 成本红利延续叠加供应链效率升级，预期25年毛利率持续提升，利润端增速高于收入端[2] 盈利预测 - 预计25-27年收入分别为297 9/327 1/357 6亿元，同比+10 7%/+9 8%/+9 3%[2] - 预计25-27年归母净利润分别为72 8/80 6/88 7亿元，同比+14 7%/+10 7%/+10 1%[2]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 公司内部状态积极、中长期战略规划稳健 品类、渠道齐头并进，收入端稳健增长可期 成本红利释放+供应链优化，盈利能力有望稳中有升 稳扎稳打应对竞争，海外布局循序渐进 推进港股上市，公司发展有望更上层楼 [7] 盈利预测与估值 - 2023 - 2027年营业总收入分别为245.59亿、269.01亿、296.91亿、328.23亿、363.30亿元，同比分别为-4.10%、9.53%、10.37%、10.55%、10.69% [1] - 2023 - 2027年归母净利润分别为56.27亿、63.44亿、70.18亿、77.96亿、86.45亿元，同比分别为-9.21%、12.75%、10.62%、11.09%、10.89% [1] - 2023 - 2027年EPS - 最新摊薄分别为1.01、1.14、1.26、1.40、1.55元/股，P/E（现价&最新摊薄）分别为41.56、36.86、33.32、29.99、27.05 [1] 市场数据 - 收盘价42.05元，一年最低/最高价33.08/52.99元，市净率7.06倍，流通A股市值和总市值均为2338.2325亿元 [5] 基础数据 - 每股净资产5.95元，资产负债率16.12%，总股本和流通A股均为5560.60百万股 [6] 财务预测表 资产负债表 - 2024 - 2027年流动资产分别为328.42亿、356.75亿、389.03亿、425.52亿元，非流动资产分别为80.16亿、78.83亿、75.37亿、70.90亿元，资产总计分别为408.58亿、435.59亿、464.40亿、496.42亿元 [8] - 2024 - 2027年流动负债分别为89.86亿、99.18亿、108.58亿、119.06亿元，非流动负债分别为4.71亿、4.87亿、4.83亿、4.79亿元，负债合计分别为94.56亿、104.05亿、113.41亿、123.84亿元 [8] 利润表 - 2024 - 2027年营业总收入分别为269.01亿、296.91亿、328.23亿、363.30亿元，营业成本分别为169.48亿、185.05亿、204.13亿、225.17亿元 [8] - 2024 - 2027年归属母公司净利润分别为63.44亿、70.18亿、77.96亿、86.45亿元，毛利率分别为37.00%、37.68%、37.81%、38.02%，归母净利率分别为23.58%、23.64%、23.75%、23.80% [8] 现金流量表 - 2024 - 2027年经营活动现金流分别为68.44亿、85.98亿、93.78亿、103.75亿元，投资活动现金流分别为-37.76亿、-10.71亿、-9.14亿、-9.08亿元，筹资活动现金流分别为-40.02亿、-53.07亿、-59.06亿、-65.45亿元 [8] 重要财务与估值指标 - 2024 - 2027年每股净资产分别为5.56、5.87、6.22、6.60元，ROIC分别为18.90%、20.19%、21.25%、22.27%，ROE - 摊薄分别为20.53%、21.51%、22.56%、23.55% [8] - 2024 - 2027年P/E（现价&最新股本摊薄）分别为36.86、33.32、29.99、27.05，P/B（现价）分别为7.57、7.17、6.77、6.37 [8]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [3][5][14][16] 报告的核心观点 - 海天味业2025Q1营收和归母净利润同比增长，龙头优势凸显 [1][8] - 酱油稳健增长，线下渠道基本调整到位，线上渠道高增速体现渠道管理与执行能力 [1][8] - 成本红利维持，费投良性，扣非归母净利率达2022Q1以来单季度最高点 [2][9] - 公司依托品牌与渠道势能积累，库存调整到良性水平，2025年经营状态有望向上，体现强大渠道管控能力 [2][11] 财务数据总结 2025Q1财务数据 - 营业总收入83.15亿元，同比增长8.08%；归母净利润22.02亿元，同比增长14.77%；扣非归母净利润21.47亿元，同比增长15.42% [1][8] - 毛利率40.0%，同比+2.7pct；销售/管理费用率5.9%/1.9%，同比+0.4/+0.3pct；扣非归母净利率25.8%，同比+1.6pct [2][9] 各品类营收情况 - 酱油/蚝油/调味酱/其他分别实现营收44.2/13.6/9.1/12.9亿元，同比+8%/+6%/+14%/+21% [1][8] 各渠道营收情况 - 线下/线上渠道分别实现营收75.6/4.2亿元，同比+9%/+43% [1][8] 经销商数量变化 - 北部/中部/东部/南部/西部经销商环比-25/-21/+29/+23/-45家至1929/1426/967/917/1429家 [1][8] 盈利预测调整 - 2025 - 2027年公司实现营业总收入296.8/324.4/351.5亿元，同比10.3%/9.3%/8.4%；归母净利润71.4/77.9/84.6亿元，同比12.6%/9.1%/8.6%；实现EPS1.28/1.40/1.52元；当前股价对应PE分别为33.1/30.3/27.9倍 [3][14] 关键财务与估值指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|24,559|26,901|29,675|32,440|35,152| |(+/-%)|-4.1%|9.5%|10.3%|9.3%|8.4%| |净利润(百万元)|5627|6344|7141|7790|8462| |(+/-%)|-9.2%|12.8%|12.6%|9.1%|8.6%| |每股收益（元）|1.01|1.14|1.28|1.40|1.52| |EBIT Margin|23.6%|24.8%|26.0%|26.1%|26.2%| |净资产收益率（ROE）|19.7%|20.5%|21.2%|21.1%|21.0%| |市盈率（PE）|42.0|37.2|33.1|30.3|27.9| |EV/EBITDA|36.7|32.5|29.5|26.9|24.8| |市净率（PB）|8.28|7.64|7.00|6.40|5.87|[4] 可比公司估值表（2025年4月29日） |代码|公司简称|PE - TTM|股价|EPS|PE|总市值|投资评级| |----|----|----|----|----|----|----|----| | | | | |25E|26E|25E|26E|亿元| | |603288.SH|海天味业|35.62|42.46|1.28|1.40|33.06|30.31|2,361|优于大市| |603027.SH|千禾味业|22.38|11.32|0.56|0.62|20.34|18.23|116|不适用| |603317.SH|天味食品|23.64|11.62|0.67|0.75|17.38|15.46|124|优于大市|[16]

文章核心观点 海天味业经营业绩持续回升，营收净利双增势头延续，且现金流充足、资产负债率低、坚持高比例分红 [1][2][3] 经营业绩 - 2025年第一季度公司实现营业收入83.15亿元，同比增长8.08%；净利润22.02亿元，同比增长14.77% [1] - 2011 - 2020年公司连续十年营收和净利润两位数高速增长，营收由60.91亿元增至227.9亿元，净利润由9.56亿元增至64.03亿元，增幅分别为274.16%、569.77% [2] - 2021年业绩持续增长但增速放缓，2022年增收不增利，2023年营收净利双降，分别为245.6亿元、56.27亿元，同比降4.1%、9.21% [2] - 2024年公司经营业绩复苏，全年营收269.01亿元，同比增长9.53%；净利润63.44亿元，同比增长12.75% [2] 产品销售 - 2025年第一季度公司酱油销售收入44.2亿元，同比增长8.2%；调味酱销售收入9.13亿元，同比增长13.95%；蚝油销售收入13.6亿元，同比增长6.1%；其他产品销售收入12.89亿元，同比增长20.83% [1] - 2025年第一季度线下渠道贡献营收75.65亿元，同比增加8.95%；线上渠道贡献营收4.17亿元，同比增加43.2% [1] 行业地位 - 2024年公司继续保持调味品行业龙头领先地位，产销量超450万吨，名列行业第一 [2] - “2024年第一品牌榜”显示公司连续多年获评酱油、酱料、蚝油行业第一品牌 [2] 现金流与投资 - 截至2025年第一季度末公司账面货币资金222.3亿元，同比增长6.6%，交易性金融资产75.6亿元，同比增长25.97%，流动与非流动负债合计64.6亿元，在手资金可覆盖所有负债 [3] - 2025年第一季度公司投资收益921.2万元，同比增加1749.16% [3] - 2025年公司宣布投资30.8亿元购买中低风险理财产品，提高闲置资金使用效率、增加投资收益 [3] 资产负债率与分红 - 从2021年开始公司资产负债率连续四年低于30%，截至2025年第一季度末为16.12%，较2024年同期的17.01%同比减少0.89个百分点 [3] - 公司累计派现12次，累计派现金额311.9亿元，股利支付率75.24%，派现融资比1622.93% [3]

新标准出台影响 - 《食品安全国家标准预包装食品标签通则》(GB7718—2025)规定不允许预包装食品使用"不添加"、"零添加"等用语 [1] - 新标准设置两年过渡期 释放行业洗牌信号 [4][5] - 国家食品安全风险评估中心调查显示大多数企业和消费者支持规范零添加标签 [6] 市场促销表现 - 线下超市零添加酱油产品普遍打折促销 最低至5折 如千禾1升装酱油从39 9元降至29 9元 海天1 28L装从16 9元降至9 9元 老才臣500毫升装直接"买一送一" [2] - 线上电商平台优惠力度较小 仅有2-5元优惠 [3] - 卜蜂莲花销售人员表示近期调味品打折力度呈加大趋势 [3] 行业竞争格局 - 零添加概念商品数量从2022年二季度的300种增至2024年四季度的800种 [4] - 调味品市场日趋饱和 品牌业绩增速放缓 企业通过促销调整策略 [4] - 海天、千禾等企业已开始调整策略 转向强调健康属性如减盐、高附加值原料 [7] 消费者行为变化 - 零添加酱油价格普遍高于普通酱油 500毫升装通常20元以上 而普通产品不超过10元 [6] - 部分消费者不再刻意购买零添加产品 但对纯天然食品仍存在认知困惑 [6] - 专家预计未来两年节假日将出现更大力度促销以加速库存清理 [5] 企业战略转型 - 行业需从营销战转向品质战 加大研发投入优化配方 [6] - 企业应注重品牌建设和消费者教育 提升产品实际价值认知 [6] - 高端酱油需通过美味、营养、健康等实质属性实现差异化 而非依赖概念营销 [7]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [1][5] 报告的核心观点 - 2025年Q1海天味业营收同比+8.1%，平稳开局符合预期，新品表现亮眼，盈利略超预期，全年有望接近双位数增长，盈利存在潜在弹性，维持“推荐”评级 [1][5] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 - 2024 - 2027年预测营业总收入分别为269.01亿、295.95亿、322.81亿、349.17亿元，同比增速分别为9.5%、10.0%、9.1%、8.2%；归母净利润分别为63.44亿、71.63亿、79.51亿、87.96亿元，同比增速分别为12.8%、12.9%、11.0%、10.6% [1] - 2024 - 2027年预测每股盈利分别为1.14、1.29、1.43、1.58元，市盈率分别为36、32、29、26倍，市净率分别为7.4、6.9、6.4、5.9倍 [1] 公司基本数据 - 总股本556060.05万股，已上市流通股556060.05万股，总市值2294.30亿元，流通市值2294.30亿元，资产负债率16.12%，每股净资产5.95元，12个月内最高/最低价为51.80/33.34元 [2] 市场表现对比 - 展示了2024 - 04 - 29至2025 - 04 - 28海天味业与沪深300近12个月市场表现对比图 [3][4] 营收情况 - 25Q1营收同比+8.1％，调味品业务同比+10.3％，合并24Q4 + 25Q1营收同比+8.9％左右 [5] - 分品类酱油/蚝油/调味酱营收分别同比+8.2%/+6.1%/+14.0%，其他调味品营收同比+20.8% [5] - 分渠道线下营收同比+8.9%，线上同比+43.2% [5] - 分区域东/南/中/北/西部分别同比+14.2%/+16.1%/+7.9%/+5.8%/+9.4%，核心市场南部区域份额继续提升，经销商数量单Q1净减少39家至6668家 [5] - Q1收到现金回款62.26亿，同比+8.0％，现金流延续稳健表现 [5] 盈利情况 - 25Q1毛利率40.0%，同比+2.7pcts，受益原材料成本红利及规模效应回升 [5] - 25Q1销售/管理/研发/财务费用率为5.9%/1.9%/2.2%/-1.1%，分别同比+0.4pct/+0.3pct/-0.2pct/+0.2pct，基本保持平稳 [5] - 25Q1归母净利率26.5%，同比改善+1.5pcts [5] 投资建议 - 维持“推荐”评级，略微调整25 - 27年EPS预测为1.29/1.43/1.58元，对应PE为32/29/26倍，维持目标价50元，对应25年38.8倍PE [5] 附录：财务预测表 - 涵盖资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务预测，涉及货币资金、应收账款、营业总收入、营业成本等多项指标及对应增长率、比率等 [10]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级，给予目标价 50.27 元 [6][11][15] 报告的核心观点 - 利润符合预期，新品/新渠道驱动增长，毛利率显著改善，供应链改革引领，“四五”计划有望再上一台阶 [3][11][14] 根据相关目录分别进行总结 财务摘要 - 2023 - 2027 年，营业收入分别为 245.59 亿、269.01 亿、296.75 亿、330.13 亿、368.51 亿元，同比变化 -4.1%、9.5%、10.3%、11.2%、11.6% [5] - 净利润（归母）分别为 56.27 亿、63.44 亿、70.12 亿、78.86 亿、88.51 亿元，同比变化 -9.2%、12.8%、10.5%、12.5%、12.2% [5] - 每股净收益分别为 1.01、1.14、1.26、1.42、1.59 元，净资产收益率分别为 19.7%、20.5%、21.5%、22.8%、24.1% [5] - 市盈率分别为 40.19、35.65、32.25、28.68、25.55 [5] 交易数据 - 52 周内股价区间 33.34 - 51.80 元，总市值 2261.5 亿元，总股本/流通 A 股 55.61 亿股，流通 B 股/H 股 0 [6] 资产负债表摘要 - 股东权益 308.95 亿元，每股净资产 5.56 元，市净率 7.3，净负债率 -93.54% [7] 升幅情况 - 1M、3M、12M 绝对升幅分别为 0%、 -8%、7%，相对指数分别为 -0%、 -12%、 -1% [10] 年报点评 - 2024 年收入 269 亿元、净利润 63 亿元，同比 +9.5%、12.8%；Q4 单季度收入 65 亿元、净利润 15 亿元，同比 +10%、17.8%，Q4 单季度回款同比 +13.14%，2024 年分红率 75.2% [11] - 2024 年酱油/调味酱/蚝油/其他品类收入分别同比 +8.9%、10%、8.6%、16.8%，其他品类高增归功于醋/料酒/凉拌汁等品类放量 [11][13] - 2024 年经销商净增加 116 家至 6707 家，已理顺经销商体系并重新扩张 [11][13] - 2024 年毛利率 47%，同比 +2.27pct，Q4 单季度毛利率同比 +5.32pct，净利率提升 0.66pct 至 23.63% [11][14] - 2024 年销售/管理/研发/财务费用率分别同比 +0.73、+0.05、+0.21、+0.49pct，销售费用率提升主因人工成本增加 [11][14] 财务预测表 - 涵盖资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务数据预测，如 2025 - 2027 年营业收入预测分别为 296.75 亿、330.13 亿、368.51 亿元等 [12] 可比公司估值表 - 截止 2025 年 4 月 3 日，恒顺醋业、金龙鱼、天味食品 2025 年 PE 分别为 46.1、52.2、21.5，平均 39.9 [17]

报告公司投资评级 - 维持优于大市评级 [4][13] 报告的核心观点 - 2024年海天味业改革势能释放，2025年经营周期有望向上，全年营收269.01亿元，同比增长9.53%，归母净利润63.44亿元，同比增长12.75% [1] - 酱油品类增速恢复，线上渠道高增，2024年酱油、蚝油、调味酱、其他产品营收分别为137.6亿、46.2亿、26.7亿、40.9亿元，同比增长8.9%、8.6%、9.9%、16.8%，线下、线上渠道营收同比+8.9%、+39.8% [2] - 原材料成本下行，盈利能力改善，2024年毛利率37.0%，同比提高2.3pcts，净利率23.6%，同比提高0.7pct [2] - 分红率提升回馈股东，经营周期向好，2024年末预计分红47.7亿元，分红比例提至75％，2025年中期拟再分红 [3] - 小幅上调盈利预测并引入2027年预测，预计2025 - 2027年营收296.8/324.4/351.5亿元，同比增长10.3%/9.3%/8.4%，归母净利润70.2/76.5/83.2亿元，同比增长10.6%/9.1%/8.7% [4] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 2024年全年营业总收入269.01亿元，同比增长9.53%；归母净利润63.44亿元，同比增长12.75%；扣非归母净利润60.69亿元，同比增长12.51%；2024Q4营业总收入65.02亿元，同比增长10.03%；归母净利润15.29亿元，同比增长17.82%；扣非归母净利润14.55亿元，同比增长17.07% [1][8] 产品与渠道 - 2024年酱油、蚝油、调味酱、其他产品营收分别为137.6亿、46.2亿、26.7亿、40.9亿元，同比增长8.9%、8.6%、9.9%、16.8% [2][8] - 线下、线上渠道营收分别为238.9亿、12.4亿元，同比+8.9%、+39.8%，线下经销商数量净增116家至6707家 [2][8] 盈利能力 - 2024年毛利率37.0%，同比提高2.3pcts，酱油、蚝油、调味酱、其他产品毛利率同比提升2.07、4.69、1.95、2.62pcts [2][9] - 2024年销售、管理费用率6.1%、2.2%，同比提升0.7、0.1pcts，净利率23.6%，同比提高0.7pct [2][9] 股东回报 - 2024年末预计分红47.7亿元，分红比例提至75％（2023年约65%），并提请2025年中期分红方案 [3][9] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年营业总收入296.8/324.4/351.5亿元，同比增长10.3%/9.3%/8.4% [4][13] - 预计2025 - 2027年归母净利润70.2/76.5/83.2亿元，同比增长10.6%/9.1%/8.7%，实现EPS1.26/1.38/1.50元 [4][13] 财务指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|24,559|26,901|29,675|32,440|35,152| |(+/-%)|-4.1%|9.5%|10.3%|9.3%|8.4%| |净利润(百万元)|5627|6344|7017|7652|8318| |(+/-%)|-9.2%|12.8%|10.6%|9.1%|8.7%| |每股收益（元）|1.01|1.14|1.26|1.38|1.50| |EBIT Margin|23.6%|24.8%|25.5%|25.6%|25.7%| |净资产收益率（ROE）|19.7%|20.5%|20.8%|20.8%|20.7%| |市盈率（PE）|40.2|35.6|32.23|29.55|27.2| |EV/EBITDA|35.2|31.2|28.8|26.3|24.2| |市净率（PB）|7.93|7.32|6.71|6.15|5.64|[5] 可比公司估值 |代码|公司简称|PE - TTM|股价|EPS|PE|总市值|投资评级| |----|----|----|----|----|----|----|----| | | | | |24E|25E|24E|25E|亿元| | |603288.SH|海天味业|35.65|40.67|1.26|1.38|32.23|29.55|2,261|优于大市| |603027.SH|千禾味业|23.74|11.43|0.57|0.65|20.16|17.72|117|不适用| |603317.SH|天味食品|24.71|14.49|0.66|0.75|21.96|19.45|154|优于大市|[15]