根据提供的行业研报内容，以下是总结的关键要点： 报告行业投资评级 - 铜行业维持高景气评级 [13] - 铝行业景气度拐点向上 [13] - 贵金属行业维持高景气评级 [13] - 稀土行业景气度加速向上 [31] - 锑行业景气度拐点向上 [31] - 钼行业景气度加速向上 [31] - 锡行业景气度拐点向上 [31] - 钴行业景气度稳健向上 [68] - 锂行业景气度底部企稳 [68] 报告的核心观点 - 铜超预期减产导致供应短缺，推动价格快速上行 [13] - 铝库存重回去化趋势，下游加工率持续回暖，电解铝板块有望步入持续高盈利新常态 [13] - 黄金价格受美国关税政策及地缘政治风险影响呈现震荡格局 [16] - 稀土行业供改大幕正式拉开，价格上涨叠加央国企头部集中 [31] - 锑需求拐点正式确立，光伏玻璃产量企稳回升且库存持续去化 [33] - 钼价"有量无价"僵局逐步打破，上涨通道进一步明确 [34] - 锡库存支撑强劲，供需格局长期向好 [35] - 钴行业将进入持续去库周期，价格处于高位 [71] - 锂产业链需求旺盛带动去库，价格总体平稳 [70] 大宗及贵金属行情综述 - LME铜价上涨2.09%至10205.00美元/吨，沪铜上涨3.20%至8.25万元/吨 [1] - 全国主流地区铜库存减少0.44万吨至14.01万吨，为连续四周上升后首次下降 [1] - LME铝价下跌1.01%至2649.00美元/吨，沪铝下跌0.24%至2.07万元/吨 [2] - 国内电解铝锭库存61.70万吨，较周一下跌2.1万吨 [2] - COMEX金价上涨0.23%至3789.80美元/盎司 [3] - SPDR黄金持仓增加5.15吨至1005.72吨 [3] 大宗及贵金属基本面更新 - 废产阳极板企业开工率51.63%，环比下降0.98个百分点 [1] - 预计下周再生铜开工率环比上升1.97个百分点至53.60% [1] - 黄铜棒企业开工率48.49%，环比上升0.71个百分点 [1] - 漆包线行业机台开机率77.73%，环比下降0.2个百分点 [1] - 国内铝下游加工龙头企业开工率环比上升0.8个百分点至63.0% [2] - 铝线缆板块开工率大幅上升1.8个百分点至67% [2] - 中国预焙阳极成本约为4963元/吨，环比增加0.52% [2] 小金属及稀土行情综述 - 氧化镨钕价格56.23万元/吨，环比下降1.43% [32] - 氧化镝价格154.0万元/吨，环比下降1.91% [32] - 氧化铽价格702.0万元/吨，环比下降1.82% [32] - 8月磁材出口量环比增加10%，同比增加15% [32] - 锑锭价格17.49万元/吨，环比下降2.26% [33] - 锑精矿价格14.94万元/吨，环比下降1.97% [33] - 钼精矿价格4450元/吨，环比下降0.45% [34] - 钼铁价格27.80万元/吨，环比下降0.71% [34] - 锡锭价格27.37万元/吨，环比上涨1.74% [35] - 钨精矿价格27.04万元/吨，环比下降2.83% [35] 小金属及稀土基本面更新 - 稀土分离企业开始陆续准备停产措施 [4] - 9月至今钼钢招量1.3万吨左右 [34] - 锡锭库存6559吨，环比下降6.14% [35] - 钨精矿库存300吨，环比下降11.76% [35] - 仲钨酸铵库存240吨，环比上涨9.09% [35] 能源金属行情综述 - SMM碳酸锂均价上涨0.96%至7.38万元/吨 [5] - 氢氧化锂均价下跌0.01%至7.90万元/吨 [5] - 碳酸锂总产量2.05万吨，环比增加0.02万吨 [5] - 长江金属钴价上涨12.7%至31.0万元/吨 [5] - 钴中间品CIF价上涨9%至15.75美元/磅 [5] - LME镍价下跌0.8%至1.52万美元/吨 [5] - 上期所镍价下跌0.3%至12.11万元/吨 [5] 能源金属基本面更新 - 碳酸锂三大样本库存合计13.68万吨，环比下降0.1万吨 [70] - 刚果(金)宣布2025年最多出口钴18125吨，2026-27年最多出口钴96600吨 [71] - LME镍库存增加1680吨至23.01万吨 [72] - 港口镍矿库存增加9.26万吨至1409万吨 [72]

股价表现与资金流向 - 9月26日盘中股价上涨2.14%至12.41元/股 成交额4.19亿元 换手率2.85% 总市值149.10亿元 [1] - 主力资金净流入1538.72万元 特大单买入2901.31万元(占比6.93%) 卖出3068.21万元(占比7.33%) 大单买入9810.60万元(占比23.44%) 卖出8104.98万元(占比19.37%) [1] - 年内股价累计上涨93.97% 近5日下跌0.24% 近20日下跌16.43% 近60日上涨56.89% [1] 公司基本概况 - 主营业务为钨产业链产品(APT/氧化钨/钨粉/碳化钨粉/钨材/硬质合金等)的冶炼加工与销售 [2] - 收入构成:碳化钨粉34.10% 钨粉31.47% 硬质合金21.28% 其他产品8.49% 仲钨酸铵0.65% 氧化钨0.01% [2] - 所属有色金属-小金属-钨行业 概念板块包括稀土永磁/稀缺资源/小金属/融资融券/基金重仓 [2] 财务业绩表现 - 2025年上半年营业收入23.99亿元 同比增长32.27% 归母净利润1.15亿元 同比增长2.54% [2] - A股上市后累计派现8.62亿元 近三年累计分红2.69亿元 [3] 股东结构变化 - 股东户数5.43万户 较上期减少3.46% 人均流通股22,019股 较上期增加3.58% [2] - 香港中央结算公司持股878.57万股(第三大股东) 较上期增持213.63万股 [3] - 银华心佳混合基金持股619.86万股(第四大股东) 持股数量不变 [3] - 南方中证1000ETF持股552.79万股(第五大股东) 较上期增持193.92万股 [3] - 华夏中证1000ETF持股326.87万股(第九大股东) 为新进股东 [3] 市场交易特征 - 年内2次登上龙虎榜 最近8月26日龙虎榜净卖出1.21亿元 买入总额2.58亿元(占比7.72%) 卖出总额3.79亿元(占比11.33%) [1]

控股股东股份质押基本情况 - 控股股东章源控股质押部分股份 具体质押数量及比例未在公告中披露 [2] - 截至公告披露日 股东及其一致行动人累计质押情况未披露具体数据 [2] 质押期限及融资规模 - 未来半年内到期质押股份122,830,000股 占控股股东持股比例17.41% 占公司总股本10.22% 对应融资余额34,000万元 [2] - 未来一年内到期质押股份349,930,000股 占控股股东持股比例49.60% 占公司总股本29.13% 对应融资余额77,200万元 [2] 资金用途及风险控制 - 本次质押融资不用于满足公司生产经营相关需求 [2] - 还款资金主要来源于控股股东自筹资金 资信状况良好 具备资金偿付能力 [2] - 质押股份不存在平仓风险或被强制过户风险 [2] 公司治理影响 - 控股股东不存在非经营性资金占用、违规担保等侵害公司利益的情形 [3] - 本次股份质押不会对公司生产经营、公司治理产生影响 不涉及业绩补偿义务履行 [3]

公司股权质押 - 控股股东崇义章源投资控股有限公司办理股票质押业务 质押用途为生产经营 [1] - 本次质押股份数量为3510万股 质押银行为中国工商银行崇义支行 [1]

公司业务结构 - 公司主要围绕钨矿山资源开发利用及以钨为原料的系列产品生产销售 构建完整一体化生产体系 业务覆盖上游勘探采选 中游冶炼制粉及下游精深加工 [1] - 上游业务包括钨矿山资源勘探采选 产品钨精矿用于生产仲钨酸铵 副产品锡精矿和铜精矿对外销售 [1] - 下游业务以硬质合金为主 通过本部 赣州澳克泰 章源喷涂构建产品与服务体系 本部生产各类硬质合金产品及热喷涂粉 赣州澳克泰生产机加工刀具 章源喷涂提供工件表面喷涂服务 [1] 矿山资源与生产 - 2025年上半年完成淘锡坑钨矿及东峰探矿权矿区报告备案与开发利用方案编制报送评审 新安子钨锡矿报告已编制报送 黄竹垅钨矿等勘查按计划推进 大余石雷钨矿及新安子钨锡矿项目有序推进 [2] - 2025年上半年钨精矿WO3 65%产量184993吨 同比增长324% 锡精矿金属量100%产量42612吨 同比增长271% 铜精矿金属量100%产量18061吨 同比增长226% [2] - 矿山开采成本受地质条件 矿石品位 管理水平 人工成本等因素影响 各矿山成本不同 [2] 原料采购与价格影响 - 自产钨精矿自用 为满足产能需外购钨精矿及仲钨酸铵 通过多种评估方式筛选优质供应商并建立长期合作关系 定期在公众号发布长单采购报价信息 [2] - 钨精矿价格上涨可传导至下游产品但存在滞后性 自产钨精矿价格上涨对公司有利 但外购原料占比高 价格大幅波动会影响生产成本与经营业绩 [2] 产品销售表现 - 2025年上半年钨粉销量265783吨 同比增长4368% 碳化钨粉销量297512吨 同比增长1925% 本部硬质合金销量57392吨 同比减少717% 热喷涂粉销量22259吨 同比减少193% [3] - 赣州澳克泰2025年上半年刀具销售收入3067961万元 同比增长226% 棒材销售收入1433983万元 同比增长2830% 净利润13879万元 实现扭亏为盈 [3] 子公司定位与发展 - 赣州澳克泰定位难加工材料切削专家 为多行业提供刀具加工系统解决方案 作为国家级专精特新小巨人企业 产品对标国际一线品牌 国内市场旨在替代同类进口产品 [4]

公司业务结构 - 公司构建了涵盖钨产业上游勘探、采选，中游冶炼、制粉，以及下游精深加工的一体化生产体系 [2] - 上游产品为钨精矿，副产品锡精矿和铜精矿直接对外销售 [2] - 中游生产超细/细/中/粗/超粗颗粒及超纯粉末产品 [3] - 下游硬质合金产品通过本部、赣州澳克泰和章源喷涂三大主体生产，覆盖刀具、球齿、热喷涂服务等多领域 [3] 矿山资源与产量 - 淘锡坑钨矿扩界资源开发利用方案已报送自然资源部评审 [4] - 新安子钨锡矿扩界资源储量报告已报送评审，黄竹垅等矿区勘查按计划推进 [4] - 2025年上半年钨精矿产量1,849.93吨（同比+3.24%） [5] - 锡精矿产量426.12吨（同比+2.71%），铜精矿产量180.61吨（同比+2.02%） [5] - 通过机械化提升采矿选矿效率，持续增储扩产 [6] 原料采购与成本 - 自产钨精矿全部自用，需对外采购钨精矿及仲钨酸铵满足产能 [8] - 通过合格供应商名录机制保障原料稳定供应 [8] - 矿山开采成本受地质条件、矿石品位、人工成本等多因素影响 [7] - 钨精矿价格上涨对公司有正面影响，但外购原料占比高，大幅波动将影响生产成本 [9] 产品销售表现 - 2025年上半年钨粉销量2,657.83吨（同比+43.68%） [10] - 碳化钨粉销量2,975.12吨（同比+19.25%） [10] - 本部硬质合金销量573.92吨（同比-7.17%），热喷涂粉销量222.59吨（同比-1.93%） [10] 子公司赣州澳克泰 - 2025年上半年营业收入3.54亿元（同比+15.36%），净利润138.79万元（扭亏为盈） [11][12] - 硬质合金刀具销售收入1.89亿元（同比+2.26%），棒材销售收入1.43亿元（同比+28.30%） [12] - 定位"难加工材料切削专家"，产品对标国际一线品牌，主打进口替代 [12] - 服务汽车、航空航天、能源等行业，为国家級专精特新"小巨人"企业 [12]

公司股份质押情况 - 控股股东章源控股质押公司股份3510万股 [1] - 累计质押股份总数达4.15亿股 [1] - 质押股份占控股股东所持公司股份比例58.81% [1] 资本市场动态 - A股总市值突破116万亿元 [1]

股份质押情况 - 章源控股本次质押3510万股，占所持股份4.98%，占总股本2.92%[3] - 本次质押后质押股份4.1493亿股，占所持股份58.81%，占总股本34.54%[4] 到期质押情况 - 未来半年内到期质押1.2283亿股，对应融资余额3.4亿元[5] - 未来一年内到期质押3.4993亿股，对应融资余额7.72亿元[5] 其他情况 - 质押融资不用于公司生产经营[5] - 还款资金源于自筹，资信好有偿付能力[5]

行业投资评级 - 强于大市 维持 [1] 核心观点 - 贵金属板块在FOMC降息25BP后出现调整 但调整后价格仍有支撑 保持多头走势 长期看好贵金属表现 建议继续超配贵金属 [4] - 铜价在FOMC会议后出现波动 但整体上行趋势未破 面临10000美金关键位置 有望继续上行突破 国内消费旺季来临 下游开工率提升有望提振消费情绪 [5] - 铝价聚焦金九银十下游消费情况 本周国内铝下游加工龙头企业开工率较上周小幅增加0.1个百分点至62.2% 国庆假期临近或推动下游补库 开工率有望继续回升 [5] - 钴价因刚果金出口政策落地而继续上行 刚果金延长钴出口禁令至2025年10月15日 之后实施配额制度 2025年10-12月配额18125吨 26-27年总配额96600吨 较24年产量大幅下滑56% [6] - 锂价因宁德时代与龙蟠科技签订15.75万吨磷酸铁锂正极材料采购协议而上涨 合同总金额超60亿元人民币 反映下游需求持续景气 2026年锂电需求高增长确定性增加 [7] - 铀价因俄罗斯考虑限制铀出口而上涨 俄罗斯占美国商业核反应堆浓缩铀供应量的27% 实物投资基金SPUT持续进场 截止9月19日持仓较6月初增加3.8百万磅（约合1462吨铀） [8] 板块行情 - 有色金属行业本周涨跌幅为-3.8% 排名第30 [15] - 本周有色板块涨幅排名前5的是博迁新材、武进不锈、赣锋锂业、有研粉材、*ST利源 [18] - 本周跌幅排名前5的是翔鹭钨业、北方稀土、株冶集团、广晟有色、章源钨业 [18] 价格表现 - 基本金属方面：本周LME铜下跌1.19%、铝下跌1.33%、锌下跌2.88%、铅下跌0.17%、锡下跌1.53% [21] - 贵金属方面：本周COMEX黄金下跌0.22%、白银上涨1.13%、NYMEX钯金下跌2.69%、铂金下跌16.47% [21] - 新能源金属方面：本周LME镍下跌0.71% 钴上涨0.73% 碳酸锂上涨0.89% [21] 库存变化 - 基本金属方面：本周全球显性库存铜累库7945吨、铝累库8010吨、锌累库2724吨、铅去库4085吨、锡累库53吨、镍累库7944吨 [29] 投资建议 - 建议关注：华友钴业、腾远钴业、中钨高新、章源钨业、湖南黄金、华钰矿业、湖南黄金、山金国际、赤峰黄金、紫金矿业、洛阳钼业、神火股份、云铝股份、中广核矿业等 [9]

公司定价策略 - 章源钨业公布9月下半月长单采购报价 含55%黑钨精矿27.2万元/标吨[1] - 55%白钨精矿报价27.1万元/标吨[1] - 仲钨酸铵(国标零级)报价40万元/吨[1] 产品价格明细 - 黑钨精矿与白钨精矿价差为0.1万元/标吨[1] - 所有报价均包含13%增值税[1] - 仲钨酸铵报价显著高于钨精矿类产品[1]